Parece calma. No lo es.

El mercado ya descuenta ya con un 60% de probabilidad de que la Fed suba tipos el 16 de septiembre. Hace una semana era un 40%.

¿Estamos ante una trampa o vamos para arriba?

Vamos a verlo.

La macro, en tres líneas

La FED subirá tipos y eso parece positivo

6O% de probabilidad de subida de 25 puntos básicos en la reunión del 15 y 16 de septiembre, según CME FedWatch. Hace una semana rondaba el 40%.

En Polymarket la probabilidad cae hasta el 52% tras rozar el 60% post Jakson Hole.

Sin embargo, hay dos argumentos en contra que conviene comentar.

Williams, de la Fed de Nueva York, sostiene que el alza de los rendimientos de largo plazo refleja fortaleza económica y no expectativas de inflación. Esto es algo a valorar.

Ayer conocimos el ADP de agosto el cual salió flojo.

38.000 empleos, el peor dato desde enero, contra los 47-48.000 esperados. Eso es munición para los más dovish.

¿Estamos ante un QE?

No.

Y tenemos que entender por qué, porque medio mercado compró agosto pensando que sí.

Cuando el Tesoro recompra deuda, le cambia al dealer bonos viejos e ilíquidos por bonos nuevos. Al cerrar la operación, el dealer tiene la misma cantidad de bonos y el Tesoro la misma deuda emitida.

No hay un dólar nuevo en el sistema.

Hasta aquí, la respuesta es no.

Pero hay un canal por el que sí entra dinero. Y no es ese.

Las letras del Tesoro son de corto plazo y hay que refinanciarlas constantemente. A tipos más altos, cupón más alto. Y cada cupón es un flujo que entra al bolsillo de quien posee la letra.

Con el volumen de letras vivas que hay hoy, esto supone un estímulo mayor que el del COVID.

Y, además, influye el recorrido que realiza ese capital que sale del cupón.

En 2020 el dinero entraba por la economía real y de ahí subía a la financiera. Ahora entra directamente en la financiera, porque son pagos de instrumentos financieros. Se salta un paso.

Es decir, si se suben tipos, fluirá más dinero a manos de inversores que tendrán más predisposición de colocarlos en activos financieros.

Entonces, ¿bueno o malo?

Son dos canales que van en direcciones opuestas y a velocidades distintas.

El descuento actúa en una tarde. Si suben los tiposm, todo lo que tiene duración larga se reprecia a la baja. Ahí no hay debate.

Sin embargo**, los flujos tardan meses.** El cupón más alto llega trimestre a trimestre.

A corto plazo manda la bajada de tipos porque el mercado entiende flexibilización económica. A seis meses, probablemente los flujos entrantes de los bonos.

Y lo que más nos debe de importar es que los fundamentales no hay nada que apunte a desplome:

• Crecimiento nominal positivo

• Déficit fuerte

• Crédito bancario creciendo

Los índices

Cerramos al alza ayer. Las small caps lideraron la sesión sobre el Nasdaq. Y las bolsas subieron ayer desvinculándose del petróleo y de los bonos:

• S&P 500: +0,44%

• Nasdaq 100: +0,23%

• Russell 2000: +1,18% (el mejor del día)

• Oro: +1,52%

Bloque cripto · datos del día

Varias sesiones de consolidación estrecha sin convicción en ninguna dirección, pero todo apuntando hacia los $80.000 en $BTC.

• BTC: +0,16%

• ETH: -0,63%

• SOL: +0,22%

• HYPE: -0,85%

• ZEC: -2,28%

• XMR: -2,01%

Dominancia de BTC en 59,08%.

ETFs BTC & ETH

Tres sesiones sin dirección en bitcoin con un resultado neto de tres días de +$81,3M.

• +216,7

• -236,5

• +101,1

Los flujos han vuelto con el rally, pero el volumen no. Se están negociando unos $2B diarios contra los $4-5B de rallys anteriores.

Tokenización

Por qué la gente querría acciones tokenizadas

El caso de uso lo explica Ben Spiegelman, de Base, y es lo que llevamos repitiendo meses aquí.

La “killer App” de DeFi para acciones tokenizadas no es comprarlas, es poder pedir prestado contra tus posiciones sin venderlas.

Eso un bróker tradicional no te lo da con dos clics a las tres de la mañana. Ahí está la diferencia de producto.

Si quieres estar largo en $NVDA, y necesitas liquidez por cualquier motivo, puede que justo ese momento no sea el mejor para vender, pero si para pedir prestado contra esa posición.

Inversores Medusa Capital

En el día de hoy los miembros de Medusa Capital han tenido actualización sobre $SYRUP, una de las posiciones de la cartera. Ha habido cambios sustanciales en la tesis debido a la apertura de 3 nuevas líneas de negocio.

⚠️ Esta sección es única y exclusiva para los miembros

Riesgo de medio plazo en el radar

1. El 16 de septiembre. Dos tercios de probabilidad de subida a trece días vista.

2. Volatilidad barata con estrategias cargadas. El VIXY lleva un -15,09% en el mes. Las estrategias de control de volatilidad y los CTAs están llenos de exposición y venden de forma mecánica si la volatilidad estalla.

Nos vemos mañana.

— Axel

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Además, con la mejor semana de flujos de ETF desde octubre de 2025: $2,6B entre BTC y ETH.

La pregunta que os estaréis haciendo es “¿hasta dónde vamos a llegar?”.

Es la pregunta equivocada.

La correcta es por qué está sucediendo esto. Y la respuesta no viene de donde pensáis.

Vamos a comentarlo todo.

La macro, en tres líneas

El QE lo está haciendo el Tesoro, no la Fed

Hay un QE en marcha, pero no lo ejecuta la Reserva Federal. Lo ejecuta el Tesoro.

Vamos a explicar rápidamente el mecanismo, en cuatro pasos:

1. El Tesoro emite deuda corta (letras) en lugar de bonos largos.

2. Los bancos absorben letras con mucha más facilidad, porque apenas tienen riesgo de duración.

3. El banco compra la letra con sus reservas, el Tesoro gasta ese dinero, y aparece un depósito nuevo en la economía real. La oferta monetaria se expande.

4. De propina, el déficit se financia más barato, porque el tramo corto de la curva paga menos que el largo.

No es QE en sentido estricto.

La Fed no mueve su balance. Pero el efecto sobre la liquidez del sistema es muy parecido.

Bitcoin +21,6% semanal, el oro por encima de $4.700 por primera vez desde mayo y $2,6B entrando en ETFs son consecuencia de lo que está sucediendo bajo el capó.

Los índices

La divergencia con cripto se amplía:

• S&P 500: -1,37% en la semana.

• Nasdaq: -2,41% semanal.

• Russell 2000: -1,7%

• Oro: +5,45% en la semana (por encima de $4.700).

• Petróleo: +6,35% semanal.

Invertir es una obligación

El mercado alcista que estamos viviendo, y que aprovechan aquellos que tienen activos, está siendo la vía de escape del sistema.

Hace diez años la hipoteca en EE.UU. estaba al 3,4% y la casa mediana costaba $243K. Hoy, 6,7% y $434K.

La cuota mensual ha subido un 160% ($862 → $2.240).

Los propietarios de activos son los únicos ganadores de este mercado. Por eso hacemos lo que hacemos.

Bloque cripto · datos del día

Semana histórica, y con amplitud detrás. 48 de 52 tokens en verde a 7 días, rendimiento medio del +21,67% y la amplitud del top 100 al 90% en esa ventana.

• BTC: +21,4% (semana con su mayor ganancia en dólares de toda su historia)

• ETH: +29,3% (bate a BTC con claridad y sigue liderando)

• ZEC: +61,7% (el mejor semanal del top 15, y por bastante)

• XRP: +45,6% (el mejor de los mega-caps)

• HYPE: +30,8% (nuevo ATH)

• DOGE: +29,2%

• ADA: +24,4%

• SOL: +24,1%

• TRX: +3,2%

ETFs BTC & ETH

Semana de muy buenas cifras. En Bitcoin no se veía una semana parecida desde que se marcó ATH en octubre de 2025.

Cerró la semana con entradas netas por valor de +$1,9B.

En ETH se acumularon flujos netos por valor de +$692,6M. Nos tenemos que remontar hasta septiembre de 2025 para recordar una semana parecida.

¿Cuáles han sido los más beneficiados de esta subida?

Mirad la lista de los diez mejores de los últimos siete días.

Filtro de más de $500M de capitalización, así que aquí no hay micro-caps (aunque sí basura).

Podemos ver dos rallies distintos:

1. El primero es de fundamentales, y lo lidera DeFi (ENA +91,6%).

Es el mejor de todos por su modelo de negocio. El core del negocio de Ethena es el basis trade. Es decir, cobra las tasas de financiación. Con el open interest de BTC subiendo un 13% semanal, el de ETH un 21% y esas tasas en positivo en todas las plataformas grandes, sus ingresos suben mecánicamente.

PUMP +64,4% lleva ocho apariciones consecutivas en nuestro radar. Sus ingresos siguen creciendo a 7 y a 30 días. En momentos de risk-on las memecoins vuelven a ser una clase de activo beneficiada.

LIT (Lighter) +46,2%. En momentos de euforia, los negocios cíclicos como los perps también se ven muy beneficiados.

2. El segundo es beta pura.

TRUMP +71,7%, PENGU +58,1%, PEPE +53,3%. Tres de los diez mejores no tienen ni un dólar de flujo de caja detrás. Son, en esencia, basura.

Eso sí, tenemos que prestar atención a un ratio.

El MC/FDV es el filtro que separa una subida sana de una que puede girarse en cualquier momento.

TRUMP 25% y LIT 25%. Tres cuartas partes del suministro están aún por salir al mercado.

En el resto tampoco mejora mucho la cosa. PUMP 47%, XRP 63%, ENA 66%. Dilución pendiente, en distinto grado.

Tokenización: los datos del día

• Las acciones tokenizadas depositadas en DeFi suman $124,4M, con Kamino y Fluid concentrando el 43,6%. El mercado entero sigue siendo diminuto — que es exactamente el argumento de asimetría.

• Aave aloja más RWA que ningún otro protocolo DeFi, y con su mercado RWA llegando a Avalanche, la lectura a retener es la de luigidemeo: Aave como prime brokerage descentralizado. Las acciones tokenizadas son el primer cambio de paradigma real en activos negociables on-chain desde el BTC envuelto.

Posiciones de la cartera

En esta sección van las posiciones abiertas: qué llevamos, a qué precio entramos, qué peso ocupa cada una y en qué niveles tomamos beneficios o salimos. Se actualiza cada vez que movemos algo, no en un resumen semanal.

⚠️ Esta sección solo está disponible para los miembros de Medusa Capital.

Riesgo de medio plazo en el radar

1. ETH es la pata cargada, tercer día consecutivo. 70,8% de cuentas largas y el OI creciendo más rápido que el de BTC. Si hay retroceso, arrastrará a las altcoins.

2. NVDA reporta esta semana con el VIX en mínimos.

3. La otra cara del QE del Tesoro. Si la demanda de letras se satura y el Tesoro se ve obligado a volver al tramo largo, el grifo de liquidez que explica este rally se cierra. Por eso el calendario del 9/09 al 4/11 es ahora nuestro calendario.

Nos vemos mañana.

— Axel

Y ayer se dio el primer paso.

Se liquidaron $200M en 24 horas. El open interest de $BTC perdió $2B y los ETFs rompieron su racha de cinco días con -$144,6M.

Vamos a verlo todo en detalle.

La macro, en dos líneas

El petróleo vuelve

El petroleo vuelve a subir durante la semana. El $BRENT está ya de vuelta sobre los $90.

El motivo es que Irán ha endurecido sus condiciones para reabrir Ormuz. Exige fin del bloqueo naval, retirada de fuerzas, levantamiento de sanciones y compensación de guerra.

El dinero minorista quiere robots y no hay por dónde entrar

Unitree salió a bolsa en Shanghái. Hubo 9,8 millones de personas intentaron entrar y se comprometieron 1,1 trillones de dólares para una empresa valorada en $9B.

El libro quedó sobresuscrito más de 8.000x. Es decir, casi nadie consiguió asignación.

Para contextualizae, SpaceX, la mayor OPV de la historia, reunió 250.000 millones de demanda y quedó sobresuscrita 3,5 veces, a una valoración de $1,8T.

Unitree es 200 veces más pequeña que SpaceX, pero atrajo cuatro veces más demanda absoluta.

Es la primera empresa de robótica humanoide que cotiza.

Bloque cripto · datos del día

Ayer pocos se salvaron:

• $BTC: -1,9%

• $ETH: -2,6%

• $SOL: -1,7%

• $HYPE: +0,7%

• $LINK: +2,8% (el mejor del día)

• $ZEC: -4,4%

Radiografía del lunes

Interés Abierto

$BTC -1,9% hasta $64.040, con el OI perdiendo $2.070M en 24 horas.

Los largos fueron liquidados 6,9 veces más de los cortos en $BTC y 10,2 veces en $ETH.

ETFs BTC

Ayer vimos salidas netas pro valor de -$144,6M.

Se rompieron los cinco días seguidos de entradas tras la mejor semana desde abril (+$865,3M). Es decir, ayer salió un 17% de la semana pasada.

Mapa de liquidaciones & Gráfico

El gráfico dejó, hace un par de días, una toma de liquidez de un mínimo local. Por tanto, la siguiente parada, como comenté la semana pasada, sigue siendo la zona de $59.000-$60.000.

INFORME COMPLETO

Bitcoin subió un 0,6%.

Seguimos con la descorrelación.

Hoy vamos con el informe del momento de Blockworks que salió ayer, porque es el trabajo más importante del año sobre altcoins.

Bloque cripto · datos del día

7 de 15 en verde. El mercado no ha seguido a la bolsa.

• $BTC: +0,6% (-0,6% en la semana)

• $ETH: +0,3%

• $SOL: +0,5%

• $HYPE: +5,0% (segundo del top 15

• $ZEC: +5,9% (mejor del día y del mes (+13,4%))

• $MORPHO: -3,3%

• $SYRUP: -2,8%

EL S&P 500 deja atrás a Bitcoin

Por primera vez en la historia, el ratio S&P 500 / Bitcoin ha roto y se ha mantenido por encima de su media de 200 semanas.

Es decir, la bolsa americana lleva batiendo a bitcoin el tiempo suficiente como para invertir una relación de largo plazo que nunca se había roto.

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Entradas en los ETFs de BTC en el corto plazo

• $BTC: +$170,1M el lunes y +$211,5M el martes.

• $ETH: +$53,1M el martes, tras los -$11,9M del lunes.

Dos sesiones suman +$381,6M en $BTC y revierten las salidas de la semana pasada (-$61,5M).

Eso sí, como se ve en el gráfico, las entradas aún están lejos de cubrir las salidas de las últimas semanas.

El dato demoledor lo deja la variación QoQ: -$8,22B

El mercado cripto se ríe del Salvaje Oeste

Ayer os dije que recomprar el propio token suele ser la forma más cara de decir “me importáis”. Justo después salió el estudio del que todo el mundo está hablando que completa parte de lo que hablamos ayer.

Blockworks Research ha publicado el trabajo más serio que he leído sobre el rendimiento real de las altcoins.

2.114 tokens auditados sobre 12.014 listados de CoinGecko desde enero de 2020 hasta junio de 2026.

Se resume tal que así:

***De los 1.972 tokens que cruzaron los $50M de capitalización circulante, solo el 4,1% ha batido a $BTC. Entre los que tienen al menos 24 meses de historia, el 1,7%.

22 de 1.305***

Y la mediana perdió el 97% del valor desde su cualificación (>$50M)

Tanto si llevas tiempo, como si eres nuevo por aquí, entender MetaDAO es una obligación.

Para el menú de hoy:

• Tipos de interés

• $KOSPI cayendo otro 10%

• $BTC inmune a las caídas

• Actualización de posiciones cartera Medusa

La Fed y el tercio que no se lo cree

El consenso de economistas espera que mantenga el rango en 3,50%-3,75%. Sería la quinta reunión seguida sin tocar nada.

Comentaremos mañana qué se decide hoy en USA, pero el consenso es claro: sin cambios en el horizonte.

Rotación, no corrección

Fijaos en el cierre de ayer:

• Dow Jones: +1,03% (52.747, otro récord)

• S&P 500: +0,21%

• Russell 2000: +0,20%

• Nasdaq 100: -0,98%

El dinero no está saliendo del mercado. Está saliendo de los semiconductores.

El epicentro sigue en Asia.

El KOSPI se dejaba hace escasas horas más del 10% con parada temporal de negociación, con SK Hynix -14,65% y Samsung -13%.

Eso arrastró al ETF de semicondures americano ($SMH) a su cuarta sesión seguida en rojo (-3%), con Micron y AMD perdiendo más del 8%.

Dos datos que dimensionan lo que está pasando:

1. El Nasdaq va camino de su peor julio en 24 años, con tres sesiones por delante.

2. Julio está siendo el peor mes para las acciones de beta alta de la historia moderna.Peor que la puntocom, peor que 2008, peor que 2022.

Y aun así, el minorista sigue comprando.

Los resultados son excelentes y da igual

Con el 27% del S&P 500 ya publicado:

1. El 86% bate en beneficios. La media de cinco años es el 78%.

2. El 80% bate en ingresos. La media es el 70%.

3. El crecimiento de beneficios va en el 37,9%, cuando a cierre de junio se esperaba un 23,2%.

Números excepcionales mientras el Nasdaq va camino de su peor julio en 24 años

“No invierto en cripto porque es muy volátil”

Dijo aquel inversor que tiene el 50% de su cartera en semiconductores.

El $KOSPI ya cae un 43% desde máximos. La gran mayoría de inversores aún no entienden la volatilidad como se debe.

Volatilidad =! Riesgo

El riesgo real está en la probabilidad de perdida permanente.

Si mides el riesgo por la volatilidad de una activo, entonces debes criticarlo tanto al alza como a la baja. Nadie se quejaba cuando el índice coreano iba +100% YTD.

Lo mismo pasa con ciertos activos digitales. La volatilidad es una característica, no un defecto de $BTC. Es lo que le ha permitido subir desde $1 a $126.000.

Y sí, lo mismo que le ha permitido perder en varias ocasiones hasta un 80% desde máximos a mínimos.

Pero aquí entra la liquidez intratemporal (corto plazo) y intertemporal (largo plazo).

Si usas Bitcoin como, bajo mi punto de vista, se debería esta volatilidad de corto plazo no es, en ningún caso, un riesgo.

Bloque cripto · datos del día

Ayer, a pesar de que el Nasdaq cerró -0,9%, $BTC cerró ligeramente al alza.

En las últimas 24h, a pesar del susto en corea, sube 2,1%.

• $BTC: +2,1%

• $ETH: +2,4%

• BNB: +1,2%

• $SOL: +1,2%

• $XRP: +3%

• $ZEC: -1,6%

• $META: +70%

MetaDAO como salvavidas cripto

Hoy, uno de los mejores proyectos del mercado cripto, sube un +70%.

Es la segunda posición de la cartera Medusa. Y los que lleváis aquí tiempo estáis celebrando que lleváis +100% de ROI en una posición en medio de un mercado bajista.

INFORME COMPLETO

Los 7 Magníficos borraron $797B en una sola sesión. El peor día desde abril de 2025 con Alphabet -7% y Tesla -14%.

El bono a 30 años de EEUU en el 5,18%, máximo desde 2006.

Y el Brent por encima de $100.

Con todo eso, $BTC aguantó los $65K.

Os cuento el problema del petróleo, lo que puede hacer la Fed el miércoles, y dos informes institucionales sobre $BTC que van en la misma dirección.

El petróleo cerca de $100

El detonante está en el mar Rojo.

Los hutíes atacaron dos petroleros saudíes y bloquearon puertos de Arabia Saudí. Al menos nueve buques han dejado de cruzar el estrecho de Bab el-Mandeb.

Trump dice que responsabilizará a Irán y anunció ayer por la noche que EE.UU. está “a punto” de un ataque masivo contra Irán. Israel en alerta máxima, con refugios abriéndose hasta en los suburbios de Tel Aviv.

Es el día 145 de guerra.

El petróleo se consolida por encima de $90 subiendo +5,9% en el día, +12,5% en la semana, +25,4% en el mes.

Y esto es lo que hay que entender. El petróleo caro ya no es un problema geopolítico. Es un problema de tipos de interés

Recordad la pescadilla que se muerde la cola:

Menos petroleo → más inflación → ningún banco central baja tipos.

La Fed decide el miércoles

El exgobernador de la FED, Timiraos, la describe como una de las reuniones más inciertas en años. La decisión está muy ajustada.

A favor de mantener:

• La inflación de junio salió moderada

• El empleo no da señales claras de sobrecalentamiento.

Para subir:

• El petróleo disparado

• La inflación subyacente todavía por encima del 2%

• Economía fuerte.

• El empleo no ayuda a los que quieren tipos quietos. Las peticiones semanales de paro cayeron a 187.000, cuando se esperaban 212.000. El nivel más bajo en casi 60 años.

Eso es pleno empleo lo que refuerza la posición de la FED.

La probabilidad de subida en septiembre ya está en el 52**%**, y sube con cada escalada en Irán.

Eso es lo que está mandando los bonos arriba. El 10Y de EEUU por encima del 4,7%, 30Y en 5,18%. Eso sí, tenemos que avisar que cada vez que el 10Y llega a la zona de 5%, sale la famosa Trump PUT con alguna noticia positiva de la guerra.

Lo positivo para cripto es que con este contexto, caímos bastante menos que la tecnología.

INFORME COMPLETO

Las señales de suelo en $BTC

Con el macro así, lo interesante es mirar debajo.

Ayer se publicó en Blockworks el informe “Bottom Signals”. Y su tesis no difiere de la nuestra:

$BTC está en o cerca de un suelo de ciclo, por precio y por tiempo.

Los datos que lo respaldan:

1. La señal Nasdaq/BTC marca 72,6 de RSI. La lectura más alta jamás registrada en ese par. Es decir, $BTC nunca ha estado tan sobrevendido frente al Nasdaq. Solo hay cuatro episodios así en 16 años, y el actual, con 24 semanas, es el más largo.

   

2. La señal Oro/BTC dice lo mismo: en febrero el oro marcó su máximo histórico de sobrecompra frente a $BTC.

   

   3. El realized price (el precio medio base en cadena) está en ~$53K, un 18% por debajo del precio actual. Todos los suelos de bear market han cotizado con descuento respecto a ese nivel, y solo el 12% de la historia de $BTC se ha pasado por debajo. Una visita a $53K sería lo normal.

   

   4. Y por tiempo, el suelo histórico se fija hacia la semana 60 desde el máximo. Vamos por la 40, a -50%. Eso apunta a finales de noviembre.

   

Vamos por el lado correcto

El dato de la semana.

De los 54.000 tokens que ha listado CoinGecko, esto es lo que queda ahora frente al top de cada tramo:

Cuanto más arriba miras, más ha caído. Y abajo del todo podemos ver el destrozo de los launchpads como Pump.fun.

El resumen es que para más tokens ha habido el mismo dinero.

Cuando compráis un token pequeño entráis en el tramo más saturado del mercado con miles de competidores nuevos, proyectos sin producto probado, y desbloqueos que os diluyen mientras el precio no sube.

Competencia, dilución y cero fiabilidad. Las tres a la vez.

Arriba quedan menos nombres, y el dinero que sobrevive se concentra en los que facturan y devuelven ese valor al holder.

Por eso preferimos pocos nombres con captura de valor real antes que un puñado de billetes de lotería.

El Nasdaq se dejó un -4,2% en la semana.

BTC subió un +1,6%. ETH, un +4,6%.

Cripto se está descorrelacionando de la tecnología en pleno desapalancamiento global.

Os cuento la semana en rentabilidades, quién está fuerte, quién no, y lo que dejó el finde.

La semana en rentabilidades

Así cerró cada activo la semana:

• Petróleo: +14,0% (el ganador absoluto, por Irán)

• S&P 500: -1,5%

• Nasdaq: -4,2% (el perdedor)

• Russell 2000: -0,7%

• Oro: -2,3%

• ETH: +4,6%

• BTC: +1,6%

La foto es clara: el dinero salió de la tecnología y del oro, y cripto aguantó en positivo.

No pasaba algo así desde hace meses.

Eso sí, la imagen más representativa es la de la rentabilidad YTD. El Kospi sigue liderando a pesar del gran retroceso. Las empresas de pequeña capitalización siguen con un retorno anual de casi un 20%.

Bitcoin y Ethereum siguen en la cola.

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¿Qué ha causado esta descorrelación?

¿Por qué cayó tanto el Nasdaq?

Los fondos de cobertura llevan 8 semanas vendiendo el sector tech al ritmo más rápido de la historia.

Los traders chinos están deshaciendo apalancamiento a la mayor velocidad en más de una década.

Y hoy Corea ha rematado la historia.

La volatilidad del KOSPI ha marcado el nivel más alto de su historia, por encima de 2008. El regulador ha prohibido nuevos ETF apalancados sobre Samsung y SK Hynix y ha triplicado el depósito mínimo.

Mientras tanto, en cripto tenemos el apalancamiento estacando.

El desapalancamiento viene de la renta variable por eso la semana quedó verde aquí y roja allí. Bueno, por eso y porque nosotros estamos a un 50% de máximos. Eso ayuda, para que mentir.

Fortaleza y debilidad

Entre los dos más grandes, está vez hemos tenido semana de fuerza relativa para $ETH que ha subido un 4,5% frente al 1,8% de $BTC.

Además, sus ETFs captaron más dinero que el de BTC (+$105M vs +$76M, con una décima parte de su tamaño) y su interés abierto sube +7% semanal mientras el de BTC lleva una semana plano.

Ahora bien, el ganador absoluto es $PUMP que ha subido un +30%. Ahora os explico por qué.

Otro nombre propio es $ONDO que sube un 7,9% en los últimos 7 días debido al partnership con DTC que hablamos hace unos días. El lado negativo es que llegó a subir un 22% durante la semana.

El débil es $HYPE con-6,9% en la semana, -13,7% en el mes.

ETFs $BTC

Y los ETF de BTC suman ya cuatro sesiones seguidas de entradas (+$500M de martes a viernes), aunque la semana quedó casi plana (+$76M) por el lunes negro anterior.

Lo que nos dejó el finde

Este fin de semana hemos tenido varios eventos que debemos comentar. Además, os voy a adjuntar un gráfico que, para mi, es lo más importante para posicionarse acorde de cara a los siguientes meses.

HIP-4 en Hyperliquid.

Los mercados de predicción serán de despliegue sin permisos como HIP-3, y cada equipo que quiera desplegar debe stakear 500.000 HYPE (~$30M a precio de hoy).

Ahora bien, habrá que ver si no sucede como con HIP-3 el cual se ha convertido en un monopolio de TradeXYZ.

Las ballenas compraron 66.700 BTC

Ha habido un intercambio de manos.

En la última semana los inversores que tienen entre 100-1.000 BTC han vendido. Esto, a priori es mala noticia.

Sin embargo, dicha oferta ha sido absorbida casi en su totalidad por los inversores que tienen entre 1.000-10.000 BTC.

Esto es lo positivo.

El gráfico del momento

Aquí os comentaré algo que hablé ayer con una inversora que me preguntó lo siguiente:

¿Consideras que veremos un mercado alcista dentro de poco o $BTC seguirá en rango?

Mi respuesta fue la siguiente:

Me da exactamente igual lo que haga $BTC. Hay unos viento de cola extremadamente favorables para aprovechar el siguiente mercado alcista el cual no dependerá enteramente de $BTC.

Hemos visto, estos meses, como $HYPE se marcaba un +200% cuando $BTC caía un 50%.

Esto es el inicio de lo que está pasando bajo la superficie.

Mientras todos hablan del siguiente ciclo alcista, altseason, etc. están dejando pasar la mayor oportunidad del momento.

No me creas a mi. Mira el siguiente gráfico.

Las acciones tokenizadas están en modo cohete durante este 2026 en un mercado bajista.

Este 2026 han pasado de $92M de capitalización a casi $900M.

Ahí están las mejores oportunidades.

Riesgo de la semana en el radar

1. Contagio asiático. Volatilidad coreana por encima de 2008 y desapalancamiento sincronizado.

2. La base de coste en $62-65K. El rango que decide el corto plazo. Imanes en $63,7K por abajo y $65K por arriba.

3. Resultados tech. TSLA, GOOGL, INTC e IBM esta semana, con los hedge funds vendiendo al ritmo más rápido de la historia. El catalizador está servido.

Nos vemos mañana.
— Axel

BTC -2,8% a $62,9K, ETH -4,4% y el top-15 entero en negativo.

Es un problema de ETH que esta semana se ha visto clarísimo.

Y dónde está de verdad el epicentro del susto, que no es cripto, es Corea y el sector de semiconductores.

Os cuento las dos cosas.

La única salida de ETH: cobrar más

Robinhood Chain está explotando.

Número 1 en volumen de DEX spot, más de 10M de transacciones al día, revenue +227% en la semana.

Actividad de récord.

El problema es que casi nada de ese valor vuelve a Ethereum.

Ethereum no está cobrando lo suficiente. Con semejante boom de actividad, lo que le llega a la L1 es ridículo.

La única forma de que ETH capture valor de verdad es cobrar más por su espacio de bloque. Tener actividad no basta. Hay que monetizarla.

Las L2s llevan canibalizando durante mucho tiempo la actividad de Ethereum y lo hacen a un coste minusculo.

La pregunta que nos hacemos siempre en Medusa Capital, aplicada a ETH: si el ecosistema gana, ¿gano yo con el token.

Actividad y titulares record no van a resultar en una subida sostenida del token.

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Corea y los semis, el epicentro

El susto de hoy no nace en cripto, sino en Asia.

El KOSPI se dejó un -6,4% y saltaron los cortacircuitos (otra vez). Samsung -8,6%, SK Hynix -11,9%.

Lo grave es que 1,2M de cuentas apalancadas de traders minoristas recibieron margin calls. Uno de cada 30 adultos coreanos.

Unas 320-360K se liquidaron por completo.

El epicentro son los semis que llevan -19% desde máximos, a un paso del bear market. Oracle se ha dejado un -64% desde su ATH. Podemos ver la euforia en el siguiente dato: las 259 empresas de semis ya son más del 20% del volumen diario de todo el mercado global.

El el oro también sigue cayendo. Ayer se dejo -2% en el día, -8% en el mes.

Ayer podemos resumir el día en: risk-off global sincronizado.

Bloque cripto · datos del día

Dentro del mercado cripto lo que tenemos que destacar más allá del precio es la inversión estrátegica de Citi en Cripto.com. Siguen las noticias que no mueven el precio, pero indican hacia donde se dirige el mercado.

ANUNCIA INVERSIÓN ESTRATÉGICA DE $400 MILLONES DE CITADEL SECURITIES

El mercado rojo, pero BTC aguanta mejor que el Nasdaq.

• BTC: -2,76% ($62.890, -1,8% semana)

• ETH: -4,37% (+3,4% semana)

• SOL: -3,27%

• ZEC: -5,59% (+7,8% semana, el resiliente)

• HYPE: -11,19% (el más castigado)

• XMR: +0,09% (la privacidad, lo único verde)

  

En los últimos 7D los más castigados han sido los sectores de DeFi, DePIN y Gaming.

En el caso de DePIN es entendible por las horribles estructuras que tienen los tokens a pesar de ser, en algunos casos, buenos negocios.

Después, retroceso normal en DeFi arrastrado sobre todo por $HYPE

ETF de BTC, 3 días de entradas

Los ETFs siguen teniendo entradas netas de capital debido a los últimos 3 días positivos. Sin embargo, el 13 de julio se produjeron salidas netas por valor de -$425M lo que deja el saldo neto en unos +$26M en la semana

Riesgo de medio plazo en el radar

1. Contagio de los semis. El desapalancamiento de semis y Oracle, con la volatilidad individual en niveles puntocom. Es el principal vector de risk-off hacia cripto.

2. La acumulación de BTC se enfría. De +500K BTC de entradas netas en 2024 a -120K de salidas netas en 2026 (CryptoQuant).

3. HYPE, desapalancamiento. El -11% parece colateral de longs en memory stocks vía Hyperliquid, no deterioro de fundamentales.

Buen fin de semana, disfrutad que para eso estamos aquí.

Nos vemos el lunes.

Axel.

Sesenta páginas, pero no os preocupéis, os traigo lo que importa de verdad.

Su tesis se resumen en que “el mercado cotiza precios de bear market sobre una industria que es el doble de grande que en el suelo del ciclo pasado”.

Fundamentales arriba. Precio abajo.

Es la tesis que llevo tanto tiempo respaldando, pero ahora con el respaldo de una gestora de $9B.

Sé que esto os encanta.

Os cuento eso, el “re-rating silencioso” de DeFi y el sector de privacidad, el único verde del año.

Fundamentales arriba, precio abajo

El Q2 fue durísimo.

El índice de las blue chips de Bitwise cayó un -15,4%, tercer trimestre seguido en rojo. Los ETF de BTC perdieron $4.9B, su peor trimestre.

Pero Bitwise compara contra el suelo de 2022, y ahí la foto se da la vuelta:

• La actividad de transacciones de Ethereum es unas 13x la de entonces.

• El TVL de DeFi, más de un 60% mayor.

• El AUM en stablecoins, aproximadamente el doble.

Lo único que no ha acompañado son los precios.

Se está poniendo precio de mercado bajista a un negocio con más liquidez, mejores fundamentales y con Wall Street ya on-chain.

Sí, por eso las oportunidades están AHORA.

El precio diverge de los fundamentales, pero no tardará en darse la vuelta.

Fuente: Bitwise. Rendimiento cripto vs activos tradicionales.

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El mismo sistema que nos dio un +86% frente a $BTC en 2025.

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El re-rating silencioso de DeFi

La parte que más nos toca de cerca.

Bitwise dedica un apartado a lo que llama el “re-rating silencioso” de DeFi.

En el último mes BTC cayó un 22%, pero su índice DeFi solo un 4%. DeFi suele moverse mucho más que BTC.

Aguantar así es raro, y nadie está haciendo eco.

¿La razón que da?

El gap entre uso y valor del token se está cerrando.

Las tokenomics mejoran y hay instituciones de verdad construyendo sobre Morpho y Jupiter.

Solamente AAVE generó ~$900M de revenue en el último año.

Además, Bitwise señala Morpho como ejemplo de primitivo DeFi que se institucionaliza, justo lo que dijimos ayer.

La privacidad, el único sector verde

El otro foco de hoy.

No está en el informe de Bitwise, pero es necesario comentarlo.

ZEC lleva +22,6% los últimos 7D, el mejor del top-15.

El informe de Chamath, del fondo Social Capital, pone los números sobre la mesa:

Los tokens de privacidad son el único sector en verde del mercado bajista, +127% en el último año.

El motivo es estructural.

El dato que tenemos que tener en cuenta es que 73 exchanges deslistaron estos tokens y, aún así, en 2025 y el sector lideró igual.

Eso dice mucho.

Fuente: Social Capital. Rendimiento sector privacidad

Bloque cripto · datos del día

BTC plano, ETH liderando otra vez. Ayer tuvimos una noticia muy positiva para ONDO que hoy sube con fuerza: 15%

*Estamos emocionados de anunciar que Ondo ha lanzado las primeras representaciones de acciones tokenizadas basadas en derechos tokenizados DTC para valores mantenidos por DTC, generados a través del Servicio de Tokenización de DTCC.

The Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) es la principal infraestructura de mercado post-negociación para los mercados de valores de EE.UU., procesando aproximadamente USD 4.7 cuatrillones en transacciones de valores en 2025.*

• BTC: -0,2%

• ETH: +2,0%

• SOL: -1,2%

• HYPE: -0,6%

• ZEC: +2,0%

• LINK: +1,7%

• $ONDO: 15,3%

• UNI: 4%

Riesgo de medio plazo en el radar

1. La estacionalidad. Bitwise recuerda que agosto y septiembre son, de media, los meses más flojos de BTC antes del fuerte Q4. Entramos en la zona débil.

2. El CLARITY Act. Sus odds de aprobación han caído al ~40% (desde el 75% de mayo). Bitwise cree que si pasa, marca el suelo del bear.

3. El apalancamiento en ETH. El OI de ETH sube fuerte con BTC plano. Lidera, pero es el más expuesto a correcciones.

Mañana nos vemos,

Axel.

BTC +3,3% a $64,5K, ETH +5% liderando y todo el top-15 en verde.

Pero a lo que tenemos que prestar atención hoy no es al rebote.

Es que desde ayer se puede operar la IPO de un fabricante chino de chips... en Hyperliquid.

Antes de que salga a bolsa. Desde cualquier parte del mundo.

Os cuento eso, las señales de suelo on-chain que se acumulan, y un artículo de a16z que explica mejor que nadie a qué jugamos en Medusa.

El siguiente ciclo alcista vendrá gracias a esto

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Además, al final del directo te entregaré el documento con el que podrás aplicar la estrategia por tu cuenta.

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Hyperliquid abre los pre-mercados de China

TradeXYZ lanza perps pre-IPO de CXMT (ChangXin Memory, el fabricante chino de memoria que compite con SK Hynix y sale a bolsa a fin de mes) sobre Hyperliquid.

Pensad lo que significa.

Un mercado pre-IPO chino cerrado a cal y canto para el 99,9% de los inversores del planeta ya está cotizando 24/7 en un DEX.

Sin broker chino, sin acceso institucional, sin permiso de nadie.

Ayer comentamos que tradeXYZ acababa de marcar un ATH de $5.300M de volumen diario, su revenue crece +31% en la semana, y su open interest ya es un tercio del total de Hyperliquid.

El suelo se sigue construyendo

Las señales on-chain de suelo se acumulan:

• La métrica SOPR está en 0,970 (percentil 2 de toda la historia). Los holders están vendiendo en pérdidas a un nivel que solo se ha visto en zonas de capitulación.

• La dominancia de manos fuertes está en máximos de 30 meses. Los holders de largo plazo acumulan toda la oferta disponible con BTC un 50% por debajo de su máximo.

Capitulación de la mano débil + acumulación del dinero inteligente y paciente.

Esa es la receta clásica de suelo.

Lo que pasó en TradFi

Martes de risk-on suave tras el CPI:

• S&P +0,36%

• Nasdaq +1,12%

• Russell 2000 +0,35%

• Dow Jones +0,02%

Arranca la temporada de resultados (JPM, Goldman, Citi, ASML, TSMC, Netflix) y ya hay sangre con IBM -25%, la mayor caída diaria de su historia.

Dos avisos de fondo que hay que vigilar:

La señal de venta de BofA: la caja de los gestores está en el 3,6%, de las más bajas del siglo. Todo el mundo invertido. Y la concentración en récord: el top-10 ya es el 43% del S&P.

Irán: Trump amenaza con bombardear infraestructura la próxima semana si no negocian. El WTI ronda los $80 (+10,6% semanal).

TradFi quiere blockchain. No DeFi.

El venture capital a16z publicó ayer el artículo que mejor explica la narrativa actual, y os lo resumo porque es exactamente lo que buscamos.

La idea que circulaba en redes es que TradFi y DeFi acabarán fusionándose.

El artículo dice que no.

Los bancos cogen de blockchain solo las piezas que les abaratan el negocio (settlement instantáneo, libro compartido, dinero programable) y tiran lo que define a DeFi: acceso abierto, anonimato.

El resultado es una categoría nueva: infraestructura financiera programable.

Raíles de blockchain con controles de banco.

¿El mejor ejemplo que cita? Morpho, donde el fondo ACRED de Apollo Global lo usa para su categoría de préstamos en cadena.

Una herramienta DeFi institucionalizándose, pero hecha a medida para los grandes.

Bloque cripto · datos del día

Está subiendo un 82% del top 100 en los últimos 7 días. Muy buenos datos.

• BTC: +3,28% ($64.553)

• ETH: +4,99% (+8,6% en el mes, staking en ATH: 33,7%)

• SOL: +3,39% (Morgan Stanley registra ETFs spot de ETH y SOL)

• HYPE: +5,14%

• ZEC: +9,14%

• MORPHO: +4,4%

  

Riesgo de medio plazo en el radar

1. Largos hacinados en $63,4K. Posicionamiento largo récord en Hyperliquid con el imán de liquidación justo debajo.

2. Irán, semana que viene. La amenaza de Trump a la infraestructura iraní con el WTI en $80. El próximo CPI lo recogerá; el mercado, antes.

3. Todos dentro, nadie con caja. Señal de venta de BofA (caja 3,6%) y concentración récord en el S&P. La bolsa no tiene colchón para sorpresas negativas.

El análisis completo, cada mañana, aquí: https://medusacapital.xyz/analisis-mercado

Nos vemos mañana. — Axel

BTC de vuelta sobre los $60K, +4,7% en la semana.

Pero lo interesante de hoy no es el rebote.

Es un debate entre gestores de fondo en USA que llevo meses avisando, y que esta semana ha llegado a su punto álgido. Creedme que esto es más acojonante aún que las 8 semanas récords de los ETFs

Os cuento.

El mercado ya no compra token + equity

Antes de matarme por el título de “token más equity”, déjame que te lo explique.

Independientemente de tu nivel, esto es lo que va a marcar la diferencia para que encuentres buenas oportunidades de verdad o de que las encuentres y te estafen sin que te des cuenta.

El detonante fue la ronda de Venice AI ($VVV), valorada en $1B.

Venice AI es una plataforma de IA generativa centrada en privacidad y uso sin censura. Ha sido de los proyectos más comentados en redes sociales ya que ha subido un +1.200% en 2026.

Anunciaron una ronda de financiación que valoraba a la empresa privada en $1B.

Hasta aquí todo bien, ¿no?

Bueno, bien a medias.

El problema no es que levanten $65 millones de dólares. El problema es qué pasa con el token $VVV.

Llevo hablando de esto muchos meses ya. Y esta ronda es el culmen del problema dualidad equity/token.

Lo diré una vez más.

Que una empresa sea una máquina de generar cash flow y que sus métricas solo vayan arriba y a la derecha solo importa si el token captura ese valor.

En el debate hay quien es alcista en Venice como proyecto (IA descentralizada), pero bajista en el token $VVV en cuanto entiende su estructura de equity.

Proyecto bueno, token que no captura.

Y este fin de semana el debate no ha hecho más que crecer.

Se ha sabido que Dragonfly ha adquirido warrants a 8 años sobre 5M de $VVV.

Es decir, esto le da a Dragonfly el derecho (no la obligación) a comprar hasta 5M de tokens VVV a un precio de ejercicio prefijado, en cualquier momento dentro de esa ventana de 8 años.

Si lo ejerce, obtiene los tokens y, sí, puede venderlos en mercado.

Esto es lo que ha provocado que, durante una semana de subidas en el mercado, el token de Venice AI haya caído un 14%.

Y sinceramente, me alegro una barbaridad, joder. Ya es hora de dejar de tomar el pelo a los inversores de tokens líquidos.

Si no te he convenido, mira a continuación.

La intervención del principal inversor de la ronda de Venice AI llamando “ESTUPIDOS a los inversores de $VVV es el mejor reflejo:

Rob Hadick de Dragonfly (el principal inversor de Venice AI) piensa que eres «francamente estúpido» si compraste $VVV esperando algún derecho o nivel de propiedad en el futuro.

BTC se resiste a perder los $60.000.

BTC en $62.712, +4,7% en la semana. Es necesario contextualizar:

• El sentimiento de mercado por los suelos

• 8 semanas de salidas en los ETFs de BTC

• Junio se coloca como el mes histórico con mayores salidas de los ETFs: -4,1B.

Lo bueno es el jueves volvimos a tener entradas netas positivas después de 10 días seguidos de salidas. Se registraron +$223,5M de entradas.

Algo importante a valorar:

Los ETFs son métricas atrasadas. No clavan suelos. No os fiéis de ellos para eso.

Sinceramente, si tras el peor mes de la historia no hemos perdido estos niveles, eso indica que el suelo está cerca.

Lo que pasó en TradFi

El viernes Wall Street estuvo cerrado por el 4 de julio, pero se cerró la semana mixta:

• S&P 500 +1,43%

• Nasdaq -0,53%

• Russell 2000 -0,45%

• Dow Jones +1,66%

Las noticias, de nuevo, vienen por el lado del capex de IA.

Las grandes tecnológicas han comprometido un récord de $850B en data centers (+204% interanual). Eso es lo que sostiene a la bolsa cerca de máximos.

Pero crecen los avisos.

Michael Burry dice que “el fin está cerca”. Que los semis, muy caros.

Un dato que acojona si no entiendes el ciclo actual es que: el S&P encara su 4º año seguido de doble dígito. Algo que solo pasó en 1995-99. Justo antes de que estallara la puntocom.

Bloque cripto · datos de la semana

Dentro del top $ADA se ha plantado con una subida de +33% en la última semana. Me rio por no llorar.

En líneas generales datos sólidos con la amplitud semanal muy positiva (+89%) lo que nos dice que dentro del top 100 han subido el 89% de los tokens.

Los sectores que mejor se han comportado han sido privacidad y RWA.

• BTC: +5%

• ETH: +12%

• SOL: +14% (el líder claro del top 10)

• HYPE: +11,4% (estable en la zona de $60-$70)

• ZEC: -1% (+15% en la semana, la privacidad tirando)

• ADA: +30% (el mayor ganador de la semana)

Riesgo de medio plazo en el radar

1. Ansiedad de burbuja en la IA. Burry avisando, semis caros, el eco de 1999. Si el capex de IA se resiente, el riesgo rota y nos salpica.

2. Manía memecoin. $ANSEM +1.697x en 7 días. Hay tramos del mercado en modo casino. Cuidado con dónde os metéis.

Nos vemos mañana con otro informe más.

— Axel

Cerró abajo, sin dejar un patrón de reversión.

Hoy os cuento eso, el bombazo de $OUSD (140 gigantes yendo a por el negocio de Tether y Circle) y el pelotazo de Trump.

En bolsa sigue la fiesta.

Vamos a verlo.

La vela que no me gusta

BTC en $58.632, -20% en el mes y ~51% por debajo de su máximo de octubre.

Cerró el Q2 en los mínimos, y aquí está lo que me no me gusta absolutamente nada: los suelos de verdad suelen barrer la liquidez de debajo (esa mecha que caza stops y gira).

Esta vez no ha habido nada más que una vela horrible.

Además, algo que me trae loco es que la mayoría de los traders siguen largos (74% ) y las liquidaciones del día son casi todas de longs ($50M frente a $7M de shorts).

¿Qué quiere decir todo esto?

1. Siempre hay que esperar al cierre mensual a la hora de analizar el gráfico.

2. El mercado no compra el plan de reestructuración de capital que presentó Saylor ayer.

3. La narrativa de la IA demanda mucho capital el cual sigue saliendo de $BTC.

140 gigantes contra Tether & Circle

Ayer hubo una noticia que tapó al resto.

Un consorcio llamado Open Standard, con más de 140 socios (Visa, Mastercard, BlackRock, Stripe, Coinbase, Google, BNY) va a lanzar una nueva stablecoin: OUSD.

El modelo le da la vuelta al negocio.

• Cero comisiones de emisión y reembolso

• Sin límites de volumen

• Lo importante es que casi todo el rendimiento de las reservas va a los socios que la distribuyen, no al emisor. Justo lo contrario de lo que hacen Circle y Tether.

¿Resultado?

La acción de Circle ($CRCL) se desplomó un -17,5%.

Si Visa, Stripe y Coinbase mueven volumen por $OUSD en vez de por $USDC, Circle pierde cupta de mercado y distribución de golpe.

Este acuerdo es espectacular para todos menos para el emisor. Empieza la carrera a cero en los márgenes de emitir stablecoins.

Para los que estéis muy encima del mercado esto os sonará al culebron que vimos con Hyperliquid. Tras el debate que surgió hace unos meses en X donde los diferentes emisores (PayPal, Ethena…) luchaban por monopolizar los 4,6B de USDC que había en el ecosistema de Hyperliquid.

Finalmente hace un mes vimos que Circle y Coinbase acabaron llegando a un acuerdo con Hyperliquid para que el 90% de los ingresos fluyeran al token de $HYPE.

Esto, en esencia, fue la crónica de una muerte anunciada para Circle.

El pelotazo de Trump

El mayor extractor del mercado nos ha dado el lujo de detallarnos sus ganancias.

Más de $1.1B en ingresos cripto el último año.

• $635M del memecoin $TRUMP

• Más de $500M de World Liberty Financial (el token WLFI y la stablecoin USD1), y todavía

• >$100M en BTC y ETH en cartera.

Ahora mirad los gráficos de $TRUMP, $WLFI, $MELANIA, $American Bitcoin... todos en el suelo.

Esta es la razón por la que estamos donde estamos hoy. Cripto se ha convertido en un lugar donde puedes exprimir a la gente hasta la última gota y salírtela con la tuya, sin importar cuántos crímenes cometas

Lo que hay que sacar en claro de esto es que a distribución y la inflación del token importan más que el titular o el proyecto.

Lo que pasó en TradFi

Wall Street cerró el mejor trimestre en 6 años. Ayer, otra sesión verde:

• S&P 500: +0,79%

• Nasdaq 100: +1,68%

• Dow Jones: +0,26% (nuevo máximo, ~52.300)

• Russell 2000: +0,46%

A nivel histórico y estadístico tenemos dos datos que se deben mencionar:

1. Ningún mes ha tenido un rendimiento promedio mejor en los últimos 20 años que julio.

2. Al analizar los últimos 16 trimestres del ciclo presidencial de 4 años, se observa que el segundo trimestre de los años de elecciones de medio término es, con mucha diferencia, el peor para el S&P 500.

La M2 de EE.UU. marca récord histórico ($23,1B), la mayor subida mensual desde 2021. Me acuerdo aún de ver esos famosos gráficos sobre como $BTC seguiría la M2.

Esto que sirva como ejemplo de que lo que se ve por redes sociales no es la verdad.

La inversión es multifactorial.

Bloque cripto · datos del día

Rojo casi total, cierre de trimestre flojo.

• BTC: -2,8% (perdió los $58.6K)

• ETH: -2,8% (bajo $1.6K)

• SOL: -2,6% (+6,7% en la semana, el único verde de las grandes a 7d)

• HYPE: -3,7% (+4,1% en la semana, aguanta el tipo)

• ZEC: -4,2%

La amplitud no mejora y solo suben 21 tokens del top 100 en los últimos 90 días. Hoy en día las únicas oportunidades son las que están entre Crypto & TradFi.

Riesgo de medio plazo en el radar

1. Suelo sin confirmar. Vela mensual fea, sin barrido de liquidez y mayoría de traders (74%) largos.

2. CLARITY Act. Se atasca en el Senado y las probabilidades de aprobación a cierre de año caen.

Nos vemos mañana.

— Axel

Según el dato no oficial de la propia página de Strategy, el mNAV ha caído a 1,05.

Llevo semanas avisándoos de esto.

El flywheel de Saylor funcionaba para ambas direcciones. Mientras la acción cotizara por encima de su NAV, podía emitir papel vía ATM, comprar BTC y repetir. El día que el premium se rompiera, la lógica entera se invertía. Pues bien, hoy el dato está al límite.

En nuestro mercado, hay un par de métricas que refuerzan la tesis que dará tantas oportunidades.

Strategy al límite, incluso mintiendo

Sí. Saylor ha estado mintiendo y el mercado le está castigando.

Ayer $MSTR cayó un -9,3% (<$100). $STRC -7,4% ($80,84). BTC -2,65%, pero llegó a caer por debajo de $59.000.

La web de Strategy señala que el mNAV aún está por encima de 1. No es así.

El mNAV y el BPS son métricas intelectualmente inconsistentes. El mNAV se llama Net Asset Value: por definición excluye pasivos, pero se calcula con el valor total de la empresa, que tradicionalmente incluye la deuda. El Bitcoin por acción (BPS), como su nombre indica, es por acción y no incorpora el apalancamiento, cuando sí debería.

Es decir, Strategy, por conveniencia, hace el cálculo del mNAV simple: Market Cap / NAV. Ahí el mNAV sí sale > 1. Pero no es un cálculo correcto. Por eso sigue defendiendo que las últimas recaudaciones aumentan el BPS. No es así.

Y el mercado se lo está haciendo ver.

¿Dónde está el dinero de verdad?

El mercado cripto está perdiendo su esencia.

Ayer CryptoQuant sacó un dato que mide el volumen medio de perpetuos por activo en Binance. El orden ya es:

Metales > Petróleo > Equities > Altcoins.

Leedlo otra vez.

Los CEX se están convirtiendo en CEX de RWA. El volumen, el revenue de verdad y el interés ya no están en las altcoins. Y, sinceramente, menos mal.

Esto tiene dos explicaciones:

1. Los activos que hay en cripto (alts) son, hablando mal, una basura.

2. La narrativa más caliente ahora mismo es la tokenización. Y tiene todo el sentido.

Ya lo decíamos ayer.

Hyperliquid no afloja

En un top-15 teñido de rojo, HYPE es el único verde en 24h (+2,2%).

Y no es casualidad.

El volumen de acciones por nombre único en Hyperliquid marca un ATH de $2,4B, disparado por los earnings de Micron canalizados vía HIP-3 y @tradexyz.

Después, el OI de Hyperliquid ya es el 20% del de Binance. Para que os hagáis una idea: el OI de Lighter, el rival “más cercano”, no llega al 10% del de HL. La distancia es brutal.

Además, el portfolio margin lleva 6 meses live y entra en beta con límites ampliados. Las cuentas de menos de $25M ya pueden usar $BTC y $HYPE como colateral. Cada paso así refuerza el caso de $HYPE como colateral, no solo como gas token.

Lo que pasó en TradFi

Día de digestión con un driver que pesa: el giro hawkish de tipos.

• S&P 500 -0,10%

• Nasdaq -0,43%

• Dow +0,35%

• Russell 2000 +0,46% (las small caps siguen sin dar descanso)

• Oro -3,02% (en mínimo de 7 meses y -11,6% en el mes)

• Petróleo -4,47%

A pesar de que Trump, otra vez, pidió bajadas de tipos, dos de los grandes (BofA y Deutsche) han pasado a descontar subidas de tipos en 2026 con la Fed de Warsh.

Os dejo un comentario de Javier del Valle sobre la inflación:

La cara B es que las expectativas de inflación caen desde mayo de la mano del petróleo, pero el tipo nominal aguanta alto, así que el tipo real sube y aprecia al dólar. Cuando esa expectativa toque suelo o el mercado meta probabilidad de bajadas, el tipo real cederá y dará aire a los metales y a BTC. No creo que estemos lejos. Cuestión de semanas.

Ayer los ojos estaban en Micron. Batió con mucha fuerza:

• EPS ajustado $25,11 vs. $20,49 esperado (+260% YTD)

• Ingresos ajustados: $41,4B vs. $35,6B esperados

Bloque cripto · datos del día

Rojo casi total, solo se salvó $HYPE. La amplitud lo refleja bien: del top-100, solo 13 tokens están en verde en los últimos 7 días.

Importante será saber el lunes si fue Saylor el causante de estas ventas. Ojalá que sí.

• BTC: -2,65% (cayó por debajo de $59.000)

• ETH: -1,10%

• SOL: -0,61%

• BNB: -2,32%

• HYPE: +2,24%

• ZEC: +0,49%

Ayer se barrieron casi todos los longs hasta $59.000 y tenemos shorts acumulados hasta los $9,54B hasta los $72.000.

El OI subió un 2,5%, indicándonos que los cortos siguen añadiendo leña a la hoguera. Una noticia positiva sobre Saylor y esto va a ser una carnicería para los bajistas.

Nos vemos mañana.

— Axel

Lee el análisis completo cada día en medusac

BTC pierde los $63K y se va a -18% en el mes, ETH a -20%, y la caída se lleva por delante todo. No se salva nadie.

A lo que debemos prestar atención hoy es lo siguiente:

Lo que vemos en redes sociales y lo que pasa en realidad es muy diferente.

Como siempre, aquí vamos a ver lo que sucede de verdad.

¿Noticia positiva de Strategy?

Ayer Saylor anunció… más dilución.

Strategy subió su reserva de dólares en 300 millones hasta los 1.400M, y compró otros 520 BTC y su tesorería ya roza los 847.000 Bitcoin. “Reservas arriba, BTC arriba”.

Suena bien. ¿Verdad?

El problema no es qué hace, sino cómo lo financia.

Hay un dato que Strategy no está dando correctamente: el mNAV.

Ahora mismo $MSTR cotiza por debajo de su NAV, en la zona de 0,70-0,75x si contabilizamos bien, es decir, metiendo las preferentes y la deuda que van por encima del accionista común.

Y cuando emites acciones por debajo de NAV para financiarte significa que estás vendiendo tu Bitcoin con descuento, pero sin decirlo.

Echad la cuenta conmigo, que es de primaria:

• Con un mNAV de 0,75x, cada dólar que levantas regala 1,33 dólares de BTC (1/0,75 = 1,33).

• A 0,70x, regala 1,43 (1/0,70 = 1,43).

¿La consecuencia?

Que ese dividendo “del 10%” de STRC que tanto presumen está siendo financiado mientras diluye al accionista ordinario y se convierte en un coste real para ellos del 13,3% o el 14,3%.

Después de estos movimientos, para que la apuesta de comprar $MSTR sea siquiera racional frente a tener Bitcoin a secas, $BTC tiene que rendir a un 15-16% anual durante cinco años solo para cubrir el lastre.

Ahora la apuesta de compra para $MSTR es “BTC sube lo bastante rápido para superar la dilución”.

El desequilibrio entre OGs e instituciones

Este gráfico es brutal.

La distribución de BTC por parte de inversores de más de cinco años, los conocidos OGs, ha superado la capacidad de absorción institucional de ETFs y Strategy durante las últimas cuatro semanas.

Desde octubre de 2025, el flujo neto acumulado ya ronda los -120.896 BTC.

Es decir, el mercado ha recibido más BTC desde manos antiguas de los que han absorbido ETFs y Strategy.

También debemos recalcar que las ventas de OGs sí se han ralentizado recientemente, bajando a mínimos desde finales de 2024, pero la demanda institucional también ha caído como llevamos mostrando estas semanas atrás.

Entre las ventas netas de ETFs y el menor ritmo de compra de Strategy, la presión vendedora on-chain pesa más.

A junio de 2026 hay un desequilibrio temporal en Bitcoin. Los holders antiguos siguen moviendo más BTC del que absorben las instituciones, justo mientras el precio se encuentra en una zona clave.

Lo que pasó en TradFi

Sesión de Wall Street mixta:

• S&P 500: -0,37%

• Nasdaq Composite: -1,32%

• Dow Jones: +0,29%

• Russell 2000: +0,83%

SpaceX = euforia minorista.

Los datos de los primeros días de cotización de SpaceX son de escándalo:

El retail compró en neto 405 millones de dólares en acciones de SpaceX en sus primeras cinco sesiones, más que en las siete magníficas juntas ($278M) y más que las entradas combinadas en los ETF de S&P y Nasdaq ($352M).

El mayor apetito minorista en un debut en años.

Ya sabéis cómo suele acabar esto.

Días después, $SPCX ha borrado el FOMO inicial y ha vuelto a precio de salida, $150. Cuando el minorista entra así de fuerte y el float es de 4%…

Bloque cripto · datos del día

El resumen de hoy es sencillo: 0 de los top 20 tokens en verde.

• BTC: -2,7% (pierde los $63K)

• ETH: -2,9%

• XRP: -3,2%

• SOL: -5,3%

• HYPE: -3,5%

• ZEC: -6,7%

• XLM: -9% (peor parado del top 20)

• 

Vuelve la esperanza a Ethereum

Breve, pero importante.

Un grupo de constructores de la Ethereum Foundation se ha separado para montar una “segunda organización”, ETH Labs, centrada en adopción, DeFi y $ETH.

Esta nueva iniciativa financiada por Tom Lee, el mayor holder de $ETH, esperemos que sea token-céntrica.

Con no vender al ritmo de la Ethereum Foundation, creo que los inversores ya ganan algo.

Eso sí, si seguimos sin ver captura de valor de ETH, da igual quién esté detrás.

Riesgo de medio plazo en el radar

1. El retail, peligrosamente largo. Con el ratio long/short de ETH en 2,5 y las liquidaciones casi todas de longs, el sesgo táctico a corto es bajista. Es brutal cómo en un mercado donde lo fácil es ganar dinero en corto, el retail sigue buscando largos.

2. El desapalancamiento en el capex de la IA. Es el riesgo macro: la combinación de escala brutal del trade de IA y recaudación sin precedentes puede provocar un desapalancamiento feo en tech que arrastre todo el riesgo, cripto incluido.

3. Los flujos ETF sin girar. Tres sesiones de salidas de nuevo. La demanda institucional que sostuvo el mercado el último año sigue de baja, y la descorrelación con un Wall Street risk-on lo deja más expuesto.

Nos vemos mañana.

— Axel

1. Saylor tiene un problema. Si deja su ego de lado, tiene solución aunque duela en el corto plazo.

2. El suelo de BTC está en el gráfico, pero Saylor manda.

3. Las subidas de tipos se alejan con el petroleo cayendo un -6,25% en la semana.

Si quieres enterarte de todo lo que sucedió la semana pasada, esto te interesa.

Lo que pasó en TradFi

El viernes el mercado estuvo cerrado, pero la semana cerró positiva para WS con el Nasdaq liderando y el Russell marcando un nuevo ATH.

• S&P +0,93%

• Nasdaq +2,6%

• Russell +0,9%

El petróleo sigue su corrección natural post acuerdo y firma de términos y condiciones en Suiza. -6,25% en la semana, un -13,9% en el mes.

El mercado descuenta ya con certeza la desescalada entre EE.UU. e Irán.

La hoja de ruta a 60 días, Irán reduciendo su uranio enriquecido del 60% al 0,7% y Qatar liberando 6.000 millones de barriles.

Aquí es donde tenemos que centrar el tiro: si el petroleo sigue cayendo, la FED no se verá obligada a subir tipos.

Positivo para el riesgo.

La resaca del Warsh hawkish.

El mercado llegó a descontar ~36 puntos básicos de subida de tipos en 2026 (el bono a 1 año tocó el 4%) — el susto de la semana. Diego Puertas lo lee como sobrerreacción: si el crudo sigue corrigiendo, es improbable que la Fed suba, y eso deja oportunidad en los sectores castigados.

El dólar fuerte penaliza al oro y, sobre todo a Bitcoin.

Recordad que la narrativa durante 2025 fue:

¿Sube BTC o cae el dolar?

Esto hacía alusión a la gran corrección que sufrió el dólar durante el año pasado (-9,4%).

Saylor sigue pegando patadas hacia delante

El viernes hablamos de los modelos reflexivos. Hoy vamos un poco más allá.

Cada dólar que Strategy capta vendiendo acciones preferentes acaba en una compra de BTC. Ese BTC, en la práctica, no lo puede vender para cubrirse o reducir riesgo (o al menos es lo último que parece querer Saylor).

Y además, por ese dólar nuevo deben pagar 12 centavos al año de dividendos, para siempre.

Dicho en pocas palabras: no están “acumulando Bitcoin”; están comprando BTC con dinero caro y con pocas salidas si algo se tuerce.

Además, el mercado ya lo está percibienod así: esta semana MSTR lo ha hecho peor que Bitcoin (y peor que otras acciones cripto). Si la acción que debería darte “BTC apalancado” rinde menos que el BTC al contado, el mensaje está calro.

Strategy es el mayor holder corporativo del planeta, y mientras STRC siga bajo par, su capacidad de compra está sin pólvora. La señal a vigilar es que STRC contra su par, y ver como evoluciona la reserva de dólares.

Hoy ha anunciado que ha vuelto a diluir a los accionistas ordinarios de $MSTR levantando $325M.

• $35M para comprar 520 BTC

• $300M para aumentar su reserva de cash hasta $1.4B

Según su CEO, ahora tienen para cubrir 10 meses de obligaciones de deuda con su reserva de cash y 32 años con su reserva de $BTC.

Te tienes que reir.

Bloque cripto · datos de la semana

Otra semana que aguanta BTC el soporte técnico de los $60.000. Estamos en un equilibrio extraño: no hay oferta, pero tampoco aparece la demanda, solo hay que ver los flujos de ETFs.

La amplitud está en 34% a 7 días y en 20% a 30. Es decir, de los 76 proyectos dentro del top 100 (ex-stablecoins) solo un 20% (15 tokens) han tenido un rendimiento positivo durante los últimos 30 días.

• BTC: -2,2%

• ETH: +1,5%

• BNB -3,8%

• XRP -4%

• SOL: +3,4%

• HYPE: +4,7%

• XLM +10,8%

Los números detrás de una vela de +35%

Durante esta semana hemos visto un ganador claro: Aerodrome ($AERO).

Antes de que nadie se emocione con la vela verde, vamos a desgranar lo que ha pasado. Sirve como otro ejemplo del mercado actual.

Lo que de verdad pasó esta semana con AERO es que el mercado le puso precio a una promesa, no a un resultado.

Se hizo publico una mejora en el reparto de las emisiones a través de “Predictive Allocation”, pero no toca cuánto se emite.

AERO sigue emitiendo una inflación del 10,9% anual.

Si vamos a DefiLlama vemos que los earnings netos son de unos −26M anualizados, porque el protocolo reparte ~155M en incentivos para generar 129M en ingresos.

Es decir, paga más por la liquidez de lo que gana con ella.

La subida del 22% además coincidió con el rebote de Bitcoin y un short squeeze, así que ni siquiera es toda mérito de la noticia.

Es una buena mejora, pero cuidado con comprar tokens con inflación tan elevada.

Los ETFs

En BTC, la secuencia de la semana es de salidas, al igual que las otras 5 semanas anteriores. Acumulamos ya 6 semanas, record absoluto.

El comprador institucional americano no aparece mientras las bolsas están risk-on. Esa divergencia es la historia del día.

Bajo mi punto de vista, el problema sigue siendo el miedo a Strategy. Hasta que Saylor no tome cartas en el asunto, BTC no rebotará con fuerza.

Riesgo de medio plazo en el radar

1. Los ETF sin girar y el bid institucional ausente por el miedo de Strategy. Es el dato que falta para hablar de suelo. Mientras IBIT drene y el comprador grande no vuelva, poco que hacer.

2. El retail, muy largo en ETH. El ratio long/short de 2,1 es una señal contraria de manual. Cuando el minorista está así de cargado de un lado, el mercado suele buscar el otro.

Nos vemos mañana.

— Axel

Apuntad bien ese “por el momento” porque hoy tenemos que hablar sobre ello.

La Fed de Warsh ha salido hawkish, el dólar se ha ido a máximos de trece meses y en cripto hemos pagado el pato, para no variar: BTC -2,9%, camino de los $60K.

Lo de hoy no irá sobre el dólar o Kevin Warsh. Sino sobre como la máquina de financiación de Saylor se ha agrietado por primera vez, y el mercado lo está descontando.

Al lío.

El flywheel de Saylor, roto

Vamos por partes, porque esto importa para todo aquel que tenga $BTC.

Saylor inventó (con IA) todas y cada una de las formas posibles de levantar financiación para comprar BTC. Desde emisiones de acciones ordinarias hasta deuda convertible. Y alguna más.

Ahora, después de que el ciclo reflexivo se haya roto, hay que recalcar lo que ya planteamos en su moemnto.

¿Qué está pasando?

STRC cotiza ~$87, un ~13% por debajo de su par de $100. Al perder el par, Strategy ha pausado la emisión vía ATM, su grifo principal de capital. Sin ATM, no puede levantar más capital.

Esto ha pasado después de que Saylor avisará al mercado con la venta de 32 BTC hace pocos días.

Y es que tenemso que prestar especial atención porque las caídas que estamos viendo en una zona de suelo técnicotienen que ver casi en su totalidad con el miedo a Strategy.

Los números detrás:

• Holdings de 846.842 BTC. Coste medio = $64,07B.

• Valor de mercado a $62.500/BTC: 846.842 × 62.500 = $52,9B.

Por tanto, están por debajo del coste medio con una pérdida no realizada de $11,2B.

• El mNAV se ha comprimido < 1x, desde el pico de ~3,4x en noviembre de 2024. La prima se ha evaporado. Ahora emitir nuevas acciones ordinarias de MSTR diluye.

• MSTR está a $112,53, cayendo -33% en el mes, mientras cotiza a un 84% del valor bruto del BTC que holdea la empresa. Es decir, está negociándose por debajo del NAV.

• La reserva de caja de Strategy es de $900M. Las han quemado desde los $2,2B de principios de año y aquí, bajo mi punto de vista, es donde la cagó Saylor, ya que Strategy quema unos $80-90M al mes en dividendos de STRC.

Los números, a día de hoy, asustan.

Hace once días os dije que Saylor había hecho conseguido caja para pagar sus obligaciones de duda. Por tanto, tenía suficiente para afrontar unos meses de obligaciones.

Bueno, pues el colchón que tenía ya está en $900M y tiene el acceso a los mercados de capital cerrado por la caída del 13% de STRC y el mNAV cotizando por debajo de 1.

La tesis nunca fue que Saylor fuera a quebrar mañana, sigue sin tener margin calls.

Era que su capacidad de comprar queda capada mientras STRC siga bajo par. Es exactamente lo que ha pasado.

Ahora mismo, siendo sincero, no tocaría $BTC hasta que se solucionara el problema de Saylor.

Lo que pasó en TradFi

Wall Street verde, cripto rojo. Otro día más

• Nasdaq +2,5% liderando

• S&P 500 +1,1%

• Russell 2000 +2,0%.

• Crudo -0,21%

• Dólar +0,43% rompiendo consolidación de +1 año.

El dólar fuerte, una Fed hawkish con la entrada de Warhs y el miedo de Saylor explican la desconexión entre TradFi y cripto.

Bloque cripto · datos del día

Rojo en general en el mercado. No se salva nadie.

El mercado sigue sufriendo mucho. El suelo técnico de BTC está en juego por el miedo de Saylor y he de decir que tiene sentido.

¿Tendrá Saylor que vender todo su BTC?

No.

¿Se puede convertir Saylor en un vendedor estructural para cubrir sus obligaciones de deuda?

Exacto. Ahí es donde está el punto. El mercado ya está descontando que Saylor no será el comprador que tenía acostumbrado. Ahora está pendiente de lo que tendrá que vender.

Podría haber solucionado el problema hace un par de semanas vendiendo $5B en BTC para cubrir sus obligaciones a varios años vista; sin embargo, no lo hizo.

• BTC: -2,9% (-19,1% en el mes)

• ETH: -3,1% (pero +2,3% en la semana, aguanta mejor que BTC)

• SOL: -4,8%

• HYPE: -6,4%

• ZEC: -4,7% (+6,7% WoW, -23,6% MoM)

• XLM -8,4% (+51% en el mes)

• BTC.D en 55,97%

  

ETFs

Con el mercado americano cerrado hoy damos por concluida otra semana más de salidas netas en los ETFs de BTC.

Ya van 6 semanas seguidas. Esto supone la peor racha desde el debut de los ETFs.

Estas últimas dos semanas hemos visto como se relajaban las salidas, pero aún así el acumulado de las últimas 21 sesiones da miedo: -$4,03B.

Riesgo de medio plazo en el radar

1. El flywheel de Strategy. Mientras STRC siga bajo par y el ATM pausado, la capacidad compradora de Saylor está capada. Esto es un riesgo de cola para BTC. Tenemos que vigilar el descuento de MSTR contra el BTC que mantiene.

2. Fed hawkish + dólar fuerte. El dólar en máximos de trece meses es viento en contra estructural para el riesgo.

Buen fin de semana.

— Axel

Nuevos máximos históricos para $HYPE.

Mismo mercado, misma macro, mismo miedo.

Sin embargo, la divergencia entre Hyperliquid y el resto del mercado es abisamal. Si necesitabais una prueba de que el Sistema Medusa no es una teoría bonita sino la única forma de sobrevivir a este ciclo, ahí la tenéis.

Esto no es “el mercado”, son dos mercados. Por un lado, el de los activos con captura de valor y luego todo lo demás.

Cada día se separan más.

Hoy os hablo de tres cosas que lo confirman

1. El patrón que decide dónde compra el dinero listo

2. La adopción que está sucediendo. Revolut es el siguiente.

3. Hyperliquid sigue rompiendo récords.

El patrón de toma de liquidez (y su tasa de acierto)

Durante muchos informes diarios he hablado del mapa de liquidaciones de coinglass. En esta nueva edición os vengo a explicar el trasfondo.

El mercado no se mueve hacia donde “debería”.

Se mueve hacia donde hay liquidez que barrer. Es decir, donde están los stops apilados de los traders apalancados.

A eso se le llama toma de liquidez

Sucede cuando el precio barre una zona cargada de stops, los ejecuta, y se da la vuelta. No es la manipulación de tu cuñado del grupo de Telegram.

Se trata de la mecánica básica de un mercado que necesita contrapartida para mover grandes posiciones.

Y aquí está lo que importa: la tasa de acierto depende de la temporalidad, y la relación es brutal:

• En mensual, el patrón es de altísima fiabilidad. Los grandes barridos de liquidez en velas mensuales marcan giros de ciclo con una consistencia que asusta.

• En semanal, sigue siendo fiable pero pide confirmación. Buen marco para el swing: las tomas de liquidez semanales señalan el sesgo de las siguientes sesiones, pero conviene esperar el cierre de vela antes de fiarte.

• Por debajo (diario, intradía), la tasa de acierto se desploma.

Recordad de lo que hablábamos hace unas semanas:

La regla, que es la misma de siempre: el timeframe alto manda. Un barrido de liquidez en mensual o semanal es información de primera. Cuanto más alta la vela, más alta la fiabilidad y más paciencia hace falta para esperarla.

Por eso insisto tanto en no mirar el gráfico cada diez minutos.

Las buenas oportunidades no se ven en 5’.

La tubería se monta bajo nuestros pies: Ethena, Morpho y Coinbase

Voy a volver a una noticia que comenté hace unos días.

Coinbase lanzó un vault de yield en USDC dentro de su propia app, y en cuatro días ha superado los $100M en depósitos.

Hasta ahí, una noticia más de stablecoins. Lo que la convierte en tesis es cómo está montado por dentro:

• Ethena pone el motor de rendimiento (su dólar sintético USDe).

• Morpho pone los raíles (el vault está construido sobre el protocolo Morpho).

• Coinbase pone la distribución con 100 millones de usuarios y la interfaz de confianza.

¿Veis lo que es esto?

Es lo que se conoce como “DeFi mullet”.

La expresion me hace bastante gracia, pero tiene sentido.

TradFi por delante, DeFi por detrás, y el usuario usando cripto sin tener ni la más remota idea de que está en DeFi.

Esto es ADOPCIÓN REAL.

Recordad que la adopción real de internet, y de cualquier tecnología disruptiva, viene cuando no la experiencia de ususario se hace cotidiana. Es decir, no requiere de ningún tipo de esfuerzo.

Ahora es Ethena x Coinbase. Próximamamente será Ethena/Maple x Revolut.

Guardad mis palabras.

Cuando os digo que MORPHO es la infraestructura del crédito on-chain, no es por decir: es literalmente la cañería por la que Coinbase canaliza el interés de Ethena a sus clientes.

Lo que pasó en TradFi

El lunes fue el día de las bolsas, no el nuestro. +$1,1T añadidos a la renta variable americana en una sola sesión:

• S&P +1,65% (recupera los 7.500 )

• Nasdaq +3,06% liderando

• Dow +0,9%

• IWM +0,58% (ATH)

  

SPCX sigue su particular ascenso.

Tras su IPO del viernes, SpaceX se dispara y se convierte en la 4ª empresa más valiosa del mundo (~$2,97T), superando a Microsoft de un día para otro. Ahora mismo cotiza a 134x ventas. Absorbe todo el flujo especulativo del planeta. Menos mal que se puede operar en Hyperliquid, sino estamos jodidos.

Desde el mínimo de la IPO ha subido ya un +45%

Nvidia emite 20-25.000M en bonos

Su primera emisión de deuda en cinco años, y es 4 veces sus emisiones de 2020-21. Todo para financiar infraestructura de IA.

TradFi sigue en modo risk-on agresivo, con el oro recuperando sobre $4.300 y el dólar en mínimos de junio. Cripto acompaña al alza, pero un escalón por detrás.

Bloque cripto · datos del día

El rebote en BTC sigue dando un respiro y tenemos una nueva de proyectos performando mejor.

• BTC: +0,9% y +4,9% WoW (su mejor sesión desde marzo)

• ETH: +2,9% (rebota, pero el peor del top a 30 días (-19%))

• SOL +3,78%

• HYPE: +10,9% (nuevo ATH con +$17,2M de inflows en su ETFs)

• ZEC +9,7% (23% en dos días)

• JUP +6,4% (+32% en 5 días)

Nos vemos mañana.

— Axel

Espero que entendáis la referencia.

Ayer se borraron en dos horas $2T de capitalización del mercado americano debido a que Irán derribó un Apache en el Estrecho de Ormuz, EEUU respondió con nuevos ataques al IRGC. BTC perforó los $61.000 y borró por completo el rebote del fin de semana.

Pero atentos, porque debajo del ruido geopolítico están apareciendo las señales que llevamos días esperando.

El 50% del supply de Bitcoin está en pérdidas (media de 7 días).

Históricamente, por encima del 50% es zona de capitulación y formación de suelo de ciclo. Hay más de 8M de BTC underwater y ayer se movieron monedas asumiendo un -49% de pérdida realizada, es decir, alguien compró a $125K en octubre y vendió ayer a $63K.

Espero que no fuerais ninguno de vosotros.

Los perps se están comiendo a Wall Street

Esta es la idea core de hoy y tiene mucha chicha.

He comparado una cesta con los protocolos que se apalancan TradFi (Hyperliquid, tradeXYZ, Lighter, Ostium) y sus ingresos de las últimas 8 semanas contra el mercado.

El resultado es brutal.

Los ingresos de la cesta han crecido un +107% mientras el TVL de DeFi caía un -25%.

Casi 130 puntos de brecha entre los que generan ingresos reales y el mercado en conjunto.

Los últimos 7 días (2-9 junio), con el foco de Irán y las bolsas borrando $2T intradía, fue la mejor semana del periodo con $26,5M de revenue, casi el doble que la anterior.

Como no podía ser de otra manera Hyperliquid generó $23,4M del total.

¿Por qué crece esto mientras todo cae?

Porque la volatilidad es su materia prima.

HIP-3 permite lanzar perps sobre cualquier activo como petróleo WTI, S&P 500, plata, pre-IPOs de SpaceX y OpenAI y shortear acciones vía perps es infinitamente mejor que en un broker tracicional.

Esto es así que tanto Binance como OKX se han sumado al carro.

Con SpaceX saliendo a bolsa este viernes, la demanda de exposición (larga o corta) se va a disparar

A muchos os sonará la frase de “la casa siempre gana”. Bueno, pues en este caso la casa se llama Hyperliquid.

Dos matices que importan mucho

1. La cesta es HL-céntrica Hyperliquid genera el 88% del revenue. Pero Lighter (+67% WoW) y Ostium (+68% WoW) confirman el patrón por su cuenta. Es decir, el sector geenra demanda.

• Parte del revenue es por volatilidad geopolítica. Si el tema en Irán se calma, el revenue se debería normalizar.

El caballo de Troya del que os llevo hablando meses, un capítulo más. Y este con los datos en la mano.

La capitulación se hace visible

Encadenad los datos de la semana, porque cuentan una historia.

El viernes 5 os hablé de la primera señal:

1. Las salidas de ETF se están agotando, aunque aún no parece suficiente. -$326M → -$91M → -$16M ayer. La presión vendedora institucional se está secando. Eso sí, no vale con que se seque. Queremos ver demanda. Ya son 15 días seguidos de salidas netas en el conjunto de los ETFs de BTC.

   

2. En el informe de ayer (ver aquí)comentamos el dato de -650K de demanda de CryptoQuant. Hoy “supply in loss”, otra métrica importante, toca el 50%. Además, esta métrica tiene mejor histórico marcando suelos de ciclo.

3. Tasas de Financiación están en negativo en BTC y ETH. Tenemos posicionamiento corto. Si el precio aguanta con funding negativo, eso es combustible para un short squeeze. Logicamente porque a día de hoy, las posiciones apalancadas están del lado corto.

¿Significa qué estamos ya de ya en el suelo?

Jugar a la bola de cristal se la dejo a otro.

Lo que si podemos analizar es ratio de riesgo/beneficio para añadir posiciones de spot en alta convicción.

De aquí a los $40.000 es zona de compra. Quien te diga lo contrario es que no ha entendido nada.

Lo que pasó en TradFi

• S&P 500: -0,26% (tras llegar a caer más de un 3% intradía)

• Nasdaq: -0,97% (el selloff está concentrado en tech, el S&P sin tecnología está prácticamente plano)

• IWM: +0,32% (mayor amplitud de los índices: 4,56%)

La guerra no es la causa, es el catalizador que sacude un mercado ya frágil por valoraciones tech e IPOs trillonarias.

Tenemos un régimen de mercado donde good news son bad news.

A destacar la amplitud de los índices principales ayer.

Bloque cripto · datos del día

• BTC: $61.405, -2,1%

• ETH: $1.628, -2,1%

• SOL: $64,66, -1,7%

• HYPE: $56,40, -9,6% (el peor del top 15 hoy)

• MORPHO: $1,92, +8,0% en un día rojo por la ronda de $175M

• SYRUP: +1,2%, verde contra corriente gracias a la noticia de $HYPE como colateral

• BTC.D en 55,9%

Rojo que te quiero rojo.

Poco que añadir que no hayamos comentado semanas atrás. Majors sangrando y las pocas que están en positivo son los que se apalancan en TradFi.

HYPE: día feo

HYPE se ha dejado un -9,6%, liderando el rojo del top 15.

¿Ha cambiado la tesis?

El revenue cae -43% en la semana, pero es normalización tras el pico de volatilidad. Sigue +66% en el mes y es el #3 en ingresos de todo DeFi por detrás de los emisores de stables.

Hay una noticia positiva y es Maple ahora acepta HYPE como colateral institucional para préstamos. Es decir, más utilidad, más demanda, y de paso buena señal para SYRUP.

Lo único que habrá que vigilar de cerca es la intrusión de grandes CEX como Binance y Kraken en el mercado de acciones y ETFs tokenizados.

Riesgo de medio plazo en el radar

1. Irán sifue siendo el foco. Todas las señales de suelo quedan supeditadas a que no escale más. Un segundo test a los$61K con misiles de por medio probablemente rompamos los $60K. Por arriba, el imán grande está en $64K, cargado de shorts a liquidar.

2. La capitulación necesita confirmación. La métrica de “Supply in loss” al 50% marca la zona, no el día. Anticiparse aquí es jugársela a una noticia de Ormuz.

En el radar de oportunidades tenemos a Lighter y tradeXYZ (sin token) además del proyecto que comentamos ayer en la comunidad en el cual estamos ya un 100% arriba.

Los suelos no se marcan al milímetro, se construyen.

Nos vemos mañana.

Axel

BTC cae por su propio problema y el resto aguanta. Hoy esa tesis se ve aún más clara, pero con un contraste que da que pensar.

Sí, mucho que pensar.

Por un lado, BTC encadena su duodécimo día consecutivo de salidas en los ETFs ( la racha más larga desde que existen estos productos). Más de 41.700 BTC fuera en diez días, la mayor salida de la historia.

El precio se ha desplomado hasta los $61.200.

Por otro lado, varios tokens ni se han inmutado.

Esa es la foto del día.

No es “cripto se desploma” como en anteriores ciclos. Se está produciendo una rotación de la que nadie habla.

Saylor se ha convertido en el villano de BTC

La demanda total de BTC (futuros más spot) se está contrayendo a un ritmo de 232.000 BTC al mes.

La corrección está completamente ligada a las condiciones de demanda.

Sí, a la demanda inexistente.

No estamos viendo pánico macro.

No es un cisne negro.

Es que durante once días seguidos ha salido más dinero del que ha entrado a través de los ETFs.

En parte, por que nuestro amigo Saylor ha estado testando al mercado con la venta de 32 BTC

Mientras BTC cae, se sigue está produciendo una rotación de atención hacia AI y RWA.

Eso sí, los mandamases del sector tradicional siguen apostando por los raíles cripto para las stablecoins:

Stripe, Visa y Mastercard están cerca de lanzar una plataforma de stablecoins y Coinbase valora unirse.

La infraestructura cripto se está absorbiendo dentro de las finanzas tradicionales. El precio corrige, pero la adopción es estructural.

Lo que pasó en TradFi

• S&P 500: -0,7%

• Nasdaq 100: -0,25%

• Russell 2000: -1,12%

• Dow Jones -0,35%

• Petroleo +1,34%

El petróleo sube por la tensión en Oriente Medio ua que Kuwait afirma que drones y misiles iraníes impactaron su aeropuerto internacional, con vuelos suspendidos.

Trump dice que las conversaciones con Irán siguen y que podría levantar el bloqueo hacia Labor Day.

Y un dato que sirve para reforzar la narrativa de la IA:

Marvell se disparó un +32% (su mejor día histórico, +$80.000M) tras los comentarios de Jensen Huang.

Bloque cripto · datos del día

• BTC: -4,3%, -12,43% en la semana, -15,09% en el mes

• ETH: -5,08% (el peor del top, -19,83% en el mes)

• SOL: -5,61%

• BNB: -6,06%

• HYPE: +0,5%

• ZEC: +0,9%

• ADA: -8% en mínimos de más de 5 años (niveles pre-bull 2021)

La divergencia de ayer se confirma hoy con BTC.D en 55,93%. La primera vez que vemos huida a calidad relativa dentro de cripto.

Flight to Qualitity. Por fin.

Que ADA esté en mínimos de cinco años mientras HYPE marca +76% mensual es, en una sola imagen, todo lo que vengo contándoos sobre selección.

Liquidaciones por doquier

El exceso de apalancamiento se ha purgado pero de bien.

Y no podéis decir que no estabais avisados

Las liquidaciones se dispararon un +134% llegando hasra 1.7B en las últimas 24h.

Y ojo a un matiz importante que tenemos que comentar: el perfil de riesgo ha cambiado, los longs contra-tendencia ya no están siendo recompensados.

Es decir, este NO es el momento de cazar suelos con apalancamiento. El que quiera jugar al rebote, que lo haga con la cabeza, no con liquidez prestada.

En el mapa de liquidaciones, los imanes de liquidez están por encima del precio actual. Si hay rebote de alivio, seguramente veamos la zona de $75.000.

Pero sin inflows de los ETF, con Saylor en el punto de mira y la guerra aún viva… hay que andarse con ojo.

Eso sí, el suelo está muy cerca.

Ethena gana convicción institucional

El otro movimiento del día que merece mucha atención:

Coinbase Ventures ha comprado ENA en mercado abierto, y Ethena se asocia con Coinbase para llevar productos de ahorro on-chain a su base de más de 100 millones de usuarios. La primera iniciativa arranca la semana que viene.

Que el brazo inversor de Coinbase compre un token en mercado abierto, no en una ronda privada, en abierto, es una señal de convicción potente sobre el sector del interés onchain y RWA.

Esto que estáis viendo es la Clarity Act en su máxima expresión.

El precio se lo ha tomado bien y está subiendo un 18%

Riesgo de medio plazo en el radar

1. Las salidas de ETF con once días es récord es lo que más preocupa. Mientras el flujo no se gire, BTC no tiene un suelo claro.

2. Poco más hoy.

En el radar de oportunidades, más leña a la hoguera:

Ahora mismo hay más de 20 protocolos con revenue que se acumula al holder, crecimiento interanual y revenue alto en absoluto o relativo a su market cap.

Es exactamente el todo lo que del Sistema Medusa busca.

Tendréis un análisis sobre ellos.

Nos vemos mañana.

— Axel

Hoy no hace falta seguir avisando.

Las tesoreras de activos digitales (DATs, esas empresas que compran cripto para guardarlo en balance) acumulan -19.1B de dólares en pérdidas entre los cinco activos principales. BTC, ETH, SOL y BNB, todos bajo el agua. Solo uno está en verde.

HYPE, con +$1.3B

Y por si quedaba alguna duda de hacia dónde va esto, Strategy sigue preparando el terreno para vender BTC.

Las ventas pequeñas hoy solo para preparar al mercado para ventas más grandes que vienen. STRC, MSTR y BTC no pueden ganar todos a la vez.

Lo que pasó en TradFi

• S&P 500: +0,25%

• Nasdaq 100: +0,37%

• Russell 2000: -0,55%

• Oro: +1,05%

El viernes Wall Street cerró verde un día más y hoy apenas hay movimiento con el crudo subiendo un 8%.

El Nasdaq cerró +12,7% en mayo siendo el índice con más fortaleza.

TradFi sigue sin dar un respiro mientras en cripto se nos ven las carencias. Esta divergencia es la foto que más hay que prestar atención.

El catalizador bajista, que poco ha afectado a los índices, ha sido que Irán suspendió las conversaciones indirectas con EE.UU. tras supuestas violaciones del alto el fuego y volvió a amenazar con cerrar el Estrecho de Ormuz. Luego matizó con “mayor facilidad” para buques japoneses, pero el susto ya estaba dado. El oro subió un 1% confirmando su papel de refugio.

Por debajo de todo el ruido, un titular muy positivo que conviene no perder de vista:

SWIFT confirmó que más de 50 bancos importantes (BofA, JP Morgan, Deutsche Bank, Bank of China, SBI) van a implementar rieles cripto para pagos transfronterizos, con más de 25 empezando ya en junio.

Bloque cripto · datos del día

• BTC: -2,84%, -7,93% en la semana

• ETH: -1,92% (−14,6% en el mes, el más débil del top)

• SOL: -2,70%

• BNB: -5,69%

• HYPE: +5,11%, +13,91% WoW, +71,62% en el mes

• XLM: +64% WoW (el ganador de la semana, narrativa RWA)

• ZEC: -2,17% pero +42,71% en el mes

Día risk-off total con el susto de Saylor e Irán.

El total market cap se deja un 2,1% debido a la fuerza de $BTC a la baja. Como no podía ser de ptra manera, las liquidaciones se disparan un +397% hasta 551 millones.

HYPE es la clarísima excepción ya que está al alza mientras todo el top 10 sangra.

Los ETFs no dan tregua

Tercera semana consecutiva de salidas en los ETFs de BTC. Las salidas han ido escalando y parece que está semana será la peor.

Y los de ETH acompañan: -$121,4M el 28, -$18M el 29. El flujo institucional sigue saliendo de BTC y ETH de forma persistente. Este es el principal viento en contra de corto plazo.

Saylor ha pasado de “vende un riñón antes que tu $BTC” a decepcionar al mercado.

La semana pasada hablábamos que Saylor había movido 411 BTC a Coinbase Prime y que Polymarket disparaba la probabilidad de venta al 84%.

Hoy tenemos lo que esperabámos.

La tesis es sencilla y la llevamos explicando muchas semanas.

La máquina de Strategy funcionaba porque la preferente STRC (al 11,5% anual) financiaba la compra de BTC sin diluir MSTR. Pero cuando BTC cae y esa preferente tiene que seguir pagando el cupón, la matemática se le complica a nuestro amigo.

STRC, MSTR y BTC no pueden ganar todos a la vez.

Si Strategy pasa de comprador estructural a vendedor, se va una de las patas que sostenía el suelo de BTC.

El mercado lo está empezando a descontar. Y eso es lo importante.

De hecho, cuanto más caiga, mejor. El mercado se prepara y descuenta algo que puede que no suceda como espera.

El experimento DAT se desangra

Aquí está el dato del día con la sangría del dato agregado de las tesoreras cripto:

• BTC: -6.97B$

• ETH: -11.1B$

• SOL: -2.2B$

• BNB: -144M$

• HYPE: +1.270M$ (el único en positivo)

Total: -$19.1B underwater.

La excepción es Hyperliquid, y no es casualidad.

Es el único activo del grupo que captura valor real para el holder vía recompras financiadas con los ingresos del protocolo. Lo demás eran vehículos comprando un activo y rezando para que subiera.

Esto es exactamente la diferencia que define nuestro filtro de inversión: sin captura de valor, no hay suelo; con captura de valor, hay descorrelación incluso en el peor día del mes.

HYPE: la excepción que confirma la tesis

Mientras todo cae, HYPE marcó ATH en $74,70 antes de corregir un 4% por el risk-off. Superó a DOGE como séptimo activo más valioso de todo el mercado cripto.

Y hay catalizador nuev:

Grayscale presentó la quinta enmienda de su ETF de HYPE ($HYPG que cotizará en Nasdaq).

Es lo que llevamos defendiendo meses. En un mercado que está separando la paja del trigo, el capital se concentra por descarte en los pocos activos con fundamentales reales.

Riesgo de medio plazo en el radar

Tres frentes a vigilar:

1. Geopolítica Irán–Ormuz. La semana pasada hablamos de que la inflación era un problema real. Si la tensión escala y el petróleo se vuelve a disparar, vuelve la presión inflacionaria y el risk-off se profundiza.

2. Strategy vendiendo. Si las ventas se aceleran, BTC pierde un comprador estructural clave. Concretamente el comprador que había llevado a BTC desde los $58.000 a los $82.000.

3. HYPE tras el ATH. Defender la zona de ruptura ($71–74) tras el rechazo en $74,70. Mucho recorrido en poco tiempo, mucho ojo a la volatilidad.

Y en el radar de oportunidades, 2 nombres conocidos con ingresos explotando

• $CARDS (Collector Crypt, +73% WoW en ingresos. Ha marcado un ATH mensual)

• Pendle (+528% WoW)

Arrancamos junio con el mercado en modo selección.

BTC y ETH tienen pinta de buscar los mínimos, las DATs pasandolas canutas y Strategy preparando ventas. Y enfrente, HYPE como único activo de calidad descorrelacionado, con un ETF de Grayscale en camino. Nuestro trabajo no es adivinar el suelo. Es estar del lado correcto de la selección.

Nos vemos mañana.

— Axel