Analisi del PCE statunitense rimane alto

L’indicatore di inflazione ) preferito dalla Federal Reserve, il PCE core (una misura delle variazioni di prezzo dei beni e servizi di consumo che esclude i costi volatili di cibo ed energia) , è risultato in linea con le aspettative (+0,2% su base mensile e +3,3% su base annua), un leggero rimbalzo...

I costi dei servizi continuano a dominare il panorama inflazionistico...

L’indice SuperCore PCE (servizi esclusi gli alloggi), attentamente monitorato dai media, ha mostrato un rallentamento dell’inflazione dei prezzi rispetto all’anno precedente.

Sebbene la chiave dei servizi fosse il costo dei servizi di gestione del portafoglio... Ciò è importante perché rappresentava più della metà dell’inflazione totale dei servizi principali di PCE, infatti da Settembre questo fattore sarà rivisto e dovremo vedere un calo complessivo dell’indicatore.

Nel frattempo, I prezzi dei beni non durevoli hanno continuato a diminuire a luglio.

L’indice PCE complessivo è aumentato dello 0,2% su base mensile (più rapidamente del previsto, che si attestava a +0,1% su base mensile), con un leggero incremento su base annua del +3,7%...

Il calo dei prezzi del petrolio greggio ha trascinato al ribasso la componente energetica dell’indice PCE.

In generale il dato mantiene alta la possibilità che la Fed non alzi o abbassi i tassi nella riunione di Settembre.

Sette principi per una Fed diversa

1. Usa dati e tendenze contemporanee e accurate - non stampe obsolete o isolate.

2. L’equilibrio tra domanda e offerta può essere solo dedurto, non osservato direttamente.

3. L’obiettivo PCE del 2% è fermo e fisso; L’inflazione non è automaticamente un ritorno alla media.

4. Il doppio mandato non è un compromesso; L’alta inflazione stessa danneggia l’occupazione e la prosperità.

5. Il tasso di politica monetaria è lo strumento principale; Gli strumenti non convenzionali appartengono solo a crisi reali.

6. “Il denaro conta” - osserva la base monetaria e il denaro creato dalla banca.

7. Una Fed più silenziosa e determinata è più responsabile.

Il discorso di Warsh a Jackson Hole ha ribadito le posizioni espresse nelle precedenti conferenze della Federal Reserve, ponendo l'accento sulla necessità di controllare l'inflazione, priorità assoluta per la stabilità economica. Questo ha avuto un impatto significativo sui mercati finanziari, appiattendo la curva dei rendimenti e sostenendo il dollaro.

Le prossime decisioni della Federal Reserve dipenderanno dai dati economici futuri, in particolare dal rapporto sul mercato del lavoro di venerdì e dai dati sull'inflazione che verranno pubblicati tra due mercoledì.

Nvidia è la banca centrale dell’intelligenza artificiale

Nvidia continua a macinare risultati che superano le attese degli analisti, e le previsioni sui prossimi trimestri restano robuste. Jensen Huang, il suo CEO, ripete che la costruzione dell’infrastruttura IA procede a pieno ritmo perché la domanda la sta trascinando. Ma dietro ai numeri record si nasconde una domanda più interessante: quanto di questa corsa è già valore reale, e quanto è ancora scommessa?

Il punto di svolta è che Nvidia non vende più soltanto schede grafiche. È diventata, di fatto, un fornitore di infrastruttura per un’intera trasformazione industriale: server, reti, energia, capitale. Le aziende che oggi comprano dai suoi cataloghi non stanno solo aggiornando i data center, stanno riscrivendo processi interni, ruoli e modelli di business attorno all’IA generativa. È un cambiamento enorme, e come tutti i cambiamenti enormi, genera tanto entusiasmo quanto squilibrio. Il dato che ha acceso il dibattito è quello dei crediti che Nvidia vanta verso i propri clienti: saliti da circa 40,7 a 63,1 miliardi di dollari nel giro di un anno. Nello stesso periodo, il free cash flow — la liquidità realmente generata dal business — è diminuito. Non è necessariamente un segnale di bolla. Ma è un campanello che vale la pena ascoltare. Quando un fornitore comincia anche a fare da finanziatore ai propri clienti, il confine tra mercato reale e mercato anticipato si assottiglia. Nvidia non si limita più a vendere chip: investe nei clienti, facilita l'accesso al credito, offre garanzie. Ha respinto pubblicamente le accuse di "finanza circolare", ma il meccanismo — capitale che torna, sotto varie forme, verso chi lo ha originato — resta al centro delle preoccupazioni di chi osserva il settore.

Si può leggere questa fase come una corsa a ostacoli, più che come una linea retta verso il futuro.

Il primo è organizzativo. Molte aziende stanno inserendo l’IA nei propri flussi di lavoro senza aver davvero ripensato struttura, competenze e definizione del valore. Comprare tecnologia non basta: va integrata in un modo che produca output misurabile, altrimenti resta un costo aggiuntivo travestito da innovazione.

Il secondo è industriale. La produzione di chip avanzati, memoria ad alta capacità e capacità di assemblaggio fatica a tenere il passo della domanda. Non è un problema di volontà, è un collo di bottiglia fisico: fabbriche, materiali, tempi di realizzazione che si misurano in anni, non in trimestri.

Il terzo è energetico e infrastrutturale. Un data center per l’IA non si scarica come un’app: servono cavi, trasformatori, autorizzazioni, spesso anni di permessi burocratici. Le stime sul consumo elettrico legato ai data center nei prossimi anni sono già oggi motivo di preoccupazione per operatori energetici e regolatori in diversi paesi. La tecnologia corre più veloce della rete elettrica, e soprattutto più veloce della burocrazia che dovrebbe abilitarla.

Il quarto, forse il più delicato, è sociale. Bill Gates ha osservato più volte che pochi governi hanno oggi un piano credibile per gestire gli effetti dell’IA su occupazione, rischi cyber e implicazioni etiche. Una tecnologia di questa portata non si impone da sola: viene accettata quando la società percepisce che il prezzo da pagare (in termini di posti di lavoro, sicurezza, controllo) è bilanciato da benefici concreti e distribuiti, non solo concentrati in poche aziende.

I ricavi di Nvidia dimostrano che il cantiere dell’infrastruttura IA sta avanzando a ritmo sostenuto. Ma un cantiere non è ancora una città, e una previsione di ricavi non è ancora una prova di produttività diffusa. La domanda che conta davvero non è quanti chip si vendono oggi, ma se le aziende e le economie che li comprano riusciranno a trasformarli in valore reale — crescita, efficienza, nuovi prodotti — abbastanza in fretta da giustificare gli investimenti fatti.

Suggerisco di leggere su X il posto davvero ben fatto di Steven Wood sul tema qui

Steven Wood su X: "Roaring 20s Redux" / X

Francia : il malato nascosto dell’Europa

Il primo dibattito delle elezioni presidenziali francesi è stato ampiamente segnato da vivaci confronti tra i candidati sulle strategie per gestire il crescente debito pubblico, includendo un acceso dibattito su una proposta dell’estrema sinistra volta alla cancellazione parziale del debito.

"Tutto ciò che dobbiamo fare è prendere il 18% detenuto dalla Banca di Francia e gettarlo nel fuoco" Jean-Luc Mélenchon, candidato della sinistra radicale alla presidenza

La Francia è particolarmente sotto i riflettori poiché non ha una maggioranza in parlamento per sostenere i tagli di bilancio e le elezioni aumentano l'incertezza su come cambierà la politica economica quando il decennio di Emmanuel Macron al potere si concluderà a maggio. Il premio di rendimento dei titoli di Stato francesi a 10 anni rispetto ai titoli tedeschi equivalenti si è ampliato a circa 85 punti base, rispetto a meno di 60 all'inizio del 2026. Nel sistema elettorale francese , per vincere le elezioni presidenziali al primo turno è necessario ottenere più della metà dei voti. Se nessuno raggiunge tale soglia, si procede al ballottaggio tra i due candidati che hanno ottenuto il maggior numero di voti. I due turni sono previsti per il 18 aprile e il 2 maggio.

Grafico della settimana

Il debito pubblico americano ha superato i 40000 miliardi di dollari. I numeri tondi piacciono ai giornali per fare i titoli.

Mercoledì scorso, Scott Bessent ha ottenuto esattamente ciò per cui ha pagato, ma il prezzo della stabilità si fa sempre più proibitivo. Il Segretario al Tesoro ha raddoppiato a 4 miliardi di dollari i riacquisti di titoli a lungo termine, innescando un calo istantaneo dello 0,1% nel rendimento del Treasury a 30 anni.

Un successo tattico che ha acceso i mercati azionari più speculativi, ma che ha il sapore di una vittoria di Pirro. Nonostante gli sforzi titanici della Tesoreria per domare la curva, i rendimenti hanno ormai rotto gli indugi, divorziando dalla narrativa ufficiale. Non siamo di fronte a una fibrillazione tecnica, ma a un cambio di paradigma: l’architettura finanziaria globale sta entrando in una “nuova era del capitale” dove il denaro, per lungo tempo abbondante e quasi gratuito, è diventato una risorsa rara e contesa.

1. Il “cerotto” di Bessent vs. la realtà del mercato

L’intervento di mercoledì è l’emblema di una strategia che tenta di arginare una marea montante con un secchiello. Bessent sta raddoppiando la scommessa sui buyback per comprimere i tassi a lungo termine, ma il mercato obbligazionario sembra ignorare i suoi segnali. A complicare il quadro si aggiunge il “fattore Warsh”: il nuovo Presidente della Fed, Kevin Warsh, ha rivoluzionato la strategia comunicativa dell’istituto centrale, generando una nebbia di confusione che ha disorientato gli investitori.

“Bessent sta armeggiando ai margini (fiddling around the edges). I rendimenti a lungo termine sono saliti a causa di un mix tossico di profligatezza fiscale e un boom di investimenti in conto capitale per l’IA senza precedenti.”

2. Sorpresa: non è (solo) colpa dell’inflazione

La saggezza convenzionale vorrebbe i bond in caduta libera per il terrore di un’inflazione galoppante. La realtà è più complessa. Il “break-even rate” rimane ancorato vicino al target del 2% della Fed, segno che il mercato crede ancora nella capacità della banca centrale di contenere i prezzi nel lungo periodo.

La vera spinta arriva dal rendimento “reale” (aggiustato per l’inflazione). Quest’anno, il tasso reale proiettato a cinque anni ha toccato i massimi dal 2009. Questo dato certifica che il mercato sta premiando la scarsità di capitale fisico. Non è la paura della svalutazione monetaria a guidare i tassi, ma la consapevolezza che, in un mondo che deve ricostruire infrastrutture e data center, chi fornisce capitale esige un premio altissimo.

3. L’Intelligenza Artificiale ha fame di “Hard Cash”

L’epoca del software “light” è tramontata, sostituita da un’industria dell’IA che divora hardware e cemento. Le Big Tech si sono trasformate in operatori capital-hungry che competono aggressivamente con lo Stato per lo stesso pool di risparmi. L’evidenza è nel mercato del debito societario: il bond Alphabet con scadenza 2075 è passato da un rendimento del 6% di inizio luglio al 6,78% in poche settimane. Questo balzo supera di gran lunga l’aumento dei titoli di Stato a lunghissima scadenza, dimostrando come il settore privato stia esercitando una pressione senza precedenti sui tassi. È una corsa alimentata dalla “speranza” di profitti futuri, un motore meno sensibile al costo del denaro rispetto ai flussi di cassa attuali, che rende la domanda di capitale quasi anelastica.

4. La trappola globale dei “Due Padroni” (Spade e Aratri)

I governi occidentali sono intrappolati nel tentativo di finanziare contemporaneamente “spade e aratri” (swords and plowshares). Da un lato, il ritorno della geopolitica impone spese militari massicce e un reshoring industriale che duplica le catene di approvvigionamento, rendendo l’allocazione del capitale intrinsecamente meno efficiente. Dall’altro, la necessità politica di mantenere il welfare impedisce tagli alla spesa sociale.

Il Fondo Monetario Internazionale prevede che il deficit statunitense toccherà il 7,5% del PIL quest’anno: si tratta del dato più alto tra tutte le economie del G7. È insolito riscontrare un debito pubblico così elevato durante una fase di crescita economica; tale condotta fiscale satura il mercato di titoli di Stato, facendone aumentare i rendimenti per eccesso di offerta.

5. L’azzardo del debito a breve termine

Per evitare il collasso dei tassi dei mutui legato ai bond a lungo termine, Bessent ha spostato il carico delle emissioni sui T-bills a breve scadenza. È una scommessa pericolosa: questa strategia espone le finanze pubbliche a un rischio di rifinanziamento immediato. Se i tassi dovessero salire ancora, il costo del debito pubblico esploderebbe istantaneamente, creando un circolo vizioso difficile da spezzare. Inoltre tale impostazione era stata ampiamente criticata dagli stessi Repubblicani quando veniva messa in azione dalla Yellen, mentre governava Biden.

“L’aumento dei rendimenti a lungo termine è la resa dei conti per l’eccessivo indebitamento. Più si prosegue su questa strada, più il settore privato verrà schiacciato, finché la politica non capirà che la spesa va pagata o tagliata.”

6. Un nuovo accordo sotto il parere di Stanley

Kevin Warsh e Scott Bessent, entrambi discepoli stimati di Stanley Druckenmiller, si trovano allineati su una prospettiva economica condivisa, un'intesa che affonda le sue radici negli insegnamenti e nelle osservazioni del loro mentore. Druckenmiller stesso ha recentemente delineato al Financial Times una proposta significativa e piuttosto audace: una collaborazione strategica e coordinata tra la Federal Reserve e il Dipartimento del Tesoro. L'obiettivo primario di questa partnership sarebbe affrontare e gestire con maggiore efficacia l'escalation del costo del debito pubblico, una problematica che, a detta di molti, sta assumendo proporzioni preoccupanti.

Il peso finanziario di questo debito ha raggiunto livelli tali da superare, in termini di spesa annuale, l'intero budget destinato alla difesa militare del paese, un dato che sottolinea l'urgenza e la gravità della situazione. Questa crescita esponenziale del debito, lungi dall'essere un mero dato contabile, viene interpretata da figure autorevoli come Niall Ferguson come un segnale inequivocabile di un declino imperiale, un'indicazione che la potenza e l'influenza economica di una nazione possono essere erose dall'interno. La visione di questa collaborazione tra Fed e Tesoro è multiforme. Da un lato, mira a segnare la fine dell'era del quantitative easing da parte della Federal Reserve. Questa politica monetaria non convenzionale, sebbene utile in determinate circostanze, è percepita come una fonte di distorsioni nei mercati finanziari, creando squilibri e alterando il naturale funzionamento dell'economia. L'interruzione del QE permetterebbe una correzione di queste distorsioni, favorendo un ritorno a meccanismi di mercato più sani e trasparenti. Dall'altro lato, la proposta prevede un trasferimento della gestione del debito dalla sfera monetaria della Fed a quella fiscale del Tesoro. Questo implicherebbe un ruolo meno interventista per la Federal Reserve, che tornerebbe a concentrarsi sulle sue funzioni primarie di stabilità dei prezzi e piena occupazione, e un Tesoro più proattivo e responsabile nella determinazione dei tassi di interesse e nella gestione complessiva della politica fiscale. L'intento è di creare una separazione più netta tra politica monetaria e fiscale, garantendo che ciascuna agenzia operi con maggiore autonomia e responsabilità nel proprio ambito. Tuttavia, nonostante la logica intrinseca e le potenziali virtù di tale approccio, l'ampio e persistente deficit fiscale che caratterizza gli Stati Uniti solleva significativi dubbi e perplessità sulla fattibilità di questo scenario. Un'implementazione efficace di questa strategia richiederebbe una rigorosa e duratura disciplina fiscale, una condizione che, nel contesto politico ed economico attuale, appare difficile da conseguire. Senza un impegno concreto e sostenuto a ridurre il deficit e a controllare la spesa pubblica, il rischio è che una tale iniziativa possa degenerare in quella che viene descritta come "un'ingegneria finanziaria all'italiana", un eufemismo per indicare soluzioni contabili creative o temporanee che non affrontano le cause strutturali del problema e che, nel lungo termine, potrebbero persino aggravare la situazione, compromettendo la fiducia degli investitori e la stabilità economica del paese.

Cinque ottimi motivi per farsi venire l’ansia (o forse no)

Agosto sta finendo, i centri commerciali americani hanno già tirato fuori gli scheletri di Halloween da 200 dollari, e puntualmente qualcuno su Wall Street si è accorto che i mercati, ogni tanto, scendono. Fenomeno sorprendente quanto la scoperta dell’acqua calda, ma che ha ispirato un pezzo su MarketWatch con cinque motivi per cui staremmo per beccarci una correzione del 10-20%. Vediamoli con la dovuta leggerezza, perché tanto nessuno saprà mai se avranno ragione finché non sarà già successo (o non successo).

Primo indizio: settembre esiste. Da quasi cent’anni settembre è statisticamente il mese peggiore per l’S&P 500, con un calo medio dell’1%. Un dato che suona quasi commovente nella sua costanza: il mercato, come certi parenti alle feste comandate, ogni anno si ripresenta puntuale a rovinare l’atmosfera. Il minimo dell’anno, tradizionalmente, arriva verso il 10-12 ottobre. Segnatevelo in agenda, tra il cambio di stagione degli armadi e le previsioni meteo.

Secondo indizio: tutti sono ottimisti, quindi è un pessimo segno. L’indicatore di sentiment preferito dell’autore, il rapporto tra tori e orsi di Investors Intelligence, è a 3,88 su una scala che va da 0,5 a 5: sopra il 4 si accende la lucina rossa. Nel frattempo i titoli difensivi sono ai minimi storici di peso sull’indice, perché perché mai dovresti proteggerti quando c’è un nuovo “New Era bull run” da cavalcare? Il ragionamento contrarian, per chi non lo conoscesse, è semplice quanto un po’ vigliacco: se sono tutti ottimisti significa che sono già tutti dentro, e quindi non resta nessuno a comprare per spingere ulteriormente i prezzi. Applausi alla logica, zero certezze sul tempismo.

Terzo indizio: gli analisti di Wall Street sono, testuali parole, esuberanti. Le stime di utili a 12 mesi viaggiano quasi il 90% sopra la media decennale, contro una media storica del 32%. Bank of America calcola che questo tipo di ottimismo prolungato sia storicamente correlato a rendimenti futuri deludenti, con un rischio di ribasso stimato del 7% per l’indice nei prossimi dodici mesi. Insomma: più gli analisti si convincono che l’albero cresca fino al cielo, più la storia suggerisce di controllare le radici.

Quarto indizio: l’economia potrebbe iniziare a deludere. Dollaro forte, petrolio caro, inflazione, curva dei rendimenti che si appiattisce, rendimenti del decennale in salita, rapporto deficit/PIL in calo e crescita della massa monetaria che rallenta: tutti fattori che, con un ritardo tipico di sei-dodici mesi, tendono a raffreddare la crescita. Il report shock di una perdita di 23.000 posti di lavoro a luglio potrebbe essere il primo scricchiolio. E quando il sentiment è alto, la sorpresa negativa fa più male, un po’ come inciampare mentre si cammina impettiti.

Quinto indizio: lo slancio degli utili sta rallentando. Le stime EPS per il trimestre in corso sono salite dello 0,89%, contro l’1,16% del trimestre precedente. Un rallentamento minuscolo, quasi impercettibile, che però basta a far scrivere “diventate leggermente più cauti” a chi di mestiere analizza questi numeri. Buona notizia: perché il rallentamento segnali davvero la fine del rialzo, dovrebbe ripetersi per due trimestri di fila. Quindi c’è tempo per un altro giro di ansia prima di quello vero.

E quindi, cosa si fa?

Niente panico, ovviamente: vendere tutto sull’aspettativa di una correzione che potrebbe anche non arrivare è il modo classico per trasformare un rischio ipotetico in una perdita reale e garantita. Il consiglio, piuttosto scontato ma sempre valido, è di non inseguire i prezzi qui, tenere un po’ di liquidità pronta, andarci piano con la leva, e considerare questo come un mercato in cui comprare sulla debolezza, almeno fino a metà ottobre — quando, guarda caso, si torna al fatidico minimo dell’anno di cui sopra.

Puntare sui perdenti del 2026 potrebbe essere una strategia avveduta cosi come focalizzarsi sui settori difensivi, i quali sono stati trascurati dagli investitori, in corsa verso gli oggetti luccicanti dell’intelligenza artificiale.

Calendario Economico

Questa settimana ci saranno tre eventi importanti che interesseranno i mercati e gli analisti politici. Lunedì, Bessent parlerà delle nuove sanzioni degli Stati Uniti contro l'Iran. Queste sanzioni potrebbero influenzare anche Cina, Russia e India, a causa dei loro rapporti commerciali con l'Iran. Ci aspettiamo di capire come verranno applicate queste sanzioni e quali saranno le conseguenze politiche ed economiche a livello mondiale. A metà settimana, ci saranno le pubblicazioni degli utili trimestrali. Mercoledì, Nvidia, azienda leader nel settore dei semiconduttori, presenterà i suoi risultati, che sono molto attesi data la sua importanza nel mercato delle schede grafiche e dell'intelligenza artificiale. Giovedì, sarà il turno di Marvell, un'altra importante azienda tecnologica, che fornirà indicazioni sulla salute del settore e sulle prospettive future. Infine, venerdì Warsh parteciperà al simposio di Jackson Hole, un incontro annuale di banchieri centrali ed esperti finanziari. Il suo discorso sarà analizzato attentamente per capire le future direzioni della politica monetaria e le valutazioni economiche globali. L'intervento di Warsh a Jackson Hole è solitamente un momento chiave per anticipare possibili cambiamenti nelle strategie economiche e finanziarie internazionali.

Grafico della settimana

A luglio 2016, il 63,4% delle azioni dell'S&P 500 offriva un rendimento superiore a quello dei Treasury decennali. Oggi, meno del 4% lo fa, lasciando i Treasury con un rendimento attuale più alto rispetto a quasi ogni azione blue-chip

C’è una sorta di commovente candore in chi ancora pensa che la cosiddetta rivoluzione dell’Intelligenza Artificiale si esaurisca nei mirabolanti annunci dei CEO di Silicon Valley o nelle performance borsistiche dei soliti noti. La realtà, ben più prosaica e pesante come un macigno, è che le magnifiche sorti e progressive dell’AI vanno pur finanziate. E come si finanziano le infrastrutture colossali necessarie a reggere la baracca? Semplice: stampando carta. Tanta, tantissima carta obbligazionaria. Le stime per questo 2026 parlano chiaro: parliamo di qualcosa come 300 miliardi di dollari di corporate bond investment grade dedicati alla causa — che diventano circa 360 miliardi se misurati in “10 year equivalents” dalla Fed di Dallas, mentre i più generosi conti di Morgan Stanley si spingono addirittura fino a quota 500 miliardi se ci mettiamo dentro di tutto, dai chip al project financing. Il piccolo dettaglio trascurato dai fanboys a ciclo continuo è che questi debiti hanno la brutta abitudine di allungarsi nel tempo, concentrandosi pericolosamente sulle scadenze trentennali perché le infrastrutture digitali, evidentemente, non si ammortizzano da un giorno all’altro. Risultato? Un tripudio di rischio duration che si abbatte sul mercato come una grandinata fuori stagione. Secondo i raffinati esercizi econometrici della Federal Reserve, un’offerta di titoli che supera l’1% del PIL nominale USA finisce inevitabilmente per presentare il conto sotto forma di un term premium più salato. Tradotto per i non addetti ai lavori: il rendimento del Treasury decennale si becca un bel rialzo di circa 10 punti base, e sul trentennale le cose vanno persino peggio, regalandoci quel bel quadretto di un irripidimento della curva dei rendimenti che piace tanto agli analisti e molto meno a chi deve rifinanziare il debito. Insomma, l’AI sta ridisegnando i tassi d’interesse a stelle e strisce attraverso un canale che definire insolito è un eufemismo: non solo con le classiche dinamiche di crescita e inflazione, ma costringendo il mercato ad ingurgitare tonnellate di debito fresco profumato di silicio. Un’invenzione così dirompente che persino la finanza globale ha deciso di cartolarizzarla. D’altronde, i miracoli tecnologici saranno pure immateriali, ma le cambiali da pagare, quelle sì, pesano come il piombo.

Nessuno dica a CoreWeave che non è un’attività

C’è una sorta di spensieratezza collettiva nei mercati finanziari quando si tratta di intelligenza artificiale, un entusiasmo accecante che spesso fa dimenticare i fondamentali economici più elementari. Un esempio lampante di questo cortocircuito è offerto da CoreWeave, società al centro di una recente analisi di Alexandra Damsker. Nonostante un debito monstre e mercati del credito in preda al panico, le azioni della società continuano a volare. Ma la realtà operativa e finanziaria racconta una storia ben diversa. Tutto parte da un’affermazione surreale del CEO di CoreWeave, M. Intrator, il quale, intervistato da CNBC, ha dichiarato candidamente: “Certo, possono comprare la potenza di calcolo, eppure per qualche motivo tutte le persone che possono comprarla sentono il bisogno di comprarla da noi, a causa della qualità del prodotto che offriamo”.

Un’affermazione bizzarra per il capo di un rivenditore di hardware. CoreWeave non progetta né produce chip: acquista processori Nvidia costosissimi, costruisce data center attorno ad essi e ne affitta l’accesso a colossi come Meta, Microsoft, OpenAI e Anthropic. Vende, in sostanza, spazio cloud a società che potrebbero acquistare gli stessi identici chip altrove o svilupparsi in proprio (e infatti lo fanno). Parlare di “qualità” e tentare di fare branding su una merce fungibile (commodity) ricorda l’operazione di chi prova a marchiare a tutti i costi frutta e verdura generica, dimenticando che i clienti finali sono colossi tecnologici dotati di team sofisticatissimi per valutare l’efficienza e i costi di calcolo. Nonostante ciò, dopo aver battuto le stime del secondo trimestre 2026 con ricavi in crescita del 112% su base annua e un backlog (portafoglio ordini) salito a 104 miliardi di dollari, il titolo CoreWeave ha registrato un balzo del 14%.

Dietro i trionfali comunicati sui ricavi, i conti mostrano crepe profonde:

• Le perdite si allargano: Nel secondo trimestre 2026 la perdita netta è salita a 626 milioni di dollari (un incremento del 116% rispetto all’anno precedente).

• Il peso del debito: I debiti a lungo termine sono esplosi, passando dai 22,7 miliardi del primo trimestre 2026 a circa 35 miliardi di dollari registrati a fine giugno.

• Oneri finanziari insostenibili: La spesa per interessi netti nel solo primo trimestre è stata di 536 milioni di dollari, mangiandosi circa il 25% dei ricavi totali prima ancora che un singolo dollaro arrivasse alle operazioni. Nel secondo trimestre gli interessi sono cresciuti del 140%, raggiungendo i 643 milioni.

Inoltre, c’è un equivoco di fondo sui contratti miliardari sbandierati dall’azienda. Spesso si scambiano i “soffitti” (caps) per “pavimenti” (floors), ovvero impegni massimi di spesa che non costituiscono un guadagno garantito. Basti pensare che Microsoft – che rappresentava una fetta massiccia dei ricavi – ha scelto di non esercitare un’opzione di espansione da 12 miliardi di dollari con CoreWeave, dimostrando che quando le aziende clienti sviluppano la propria capacità infrastrutturale interna, smettono semplicemente di comprare. Mentre gli investitori azionari vedono in CoreWeave un razzo spaziale pronto a decollare grazie alla domanda di AI, il mercato del credito suona l’allarme rosso.A fine luglio, i credit default swaps (CDS) sul debito di CoreWeave prezzavano una probabilità di default a cinque anni del 50%, un livello di stress solitamente associato a debitori in profonda crisi (come storicamente visto in casi limite del passato). La struttura dei prestiti dell’azienda (come la recente linea di credito DDTL 5.5 da 2,6 miliardi di dollari con scadenza a cinque anni) presenta prestiti la cui durata supera quella dei contratti medi con i clienti (fermi a circa tre anni) e, soprattutto, sopravvive al ciclo di vita stimato dell’hardware.

Mentre i chip Nvidia subiscono un’obsolescenza rapidissima (con cicli di rilascio accelerati e una svalutazione feroce sul mercato secondario, dove le vecchie generazioni perdono rapidamente valore), CoreWeave finanzia macchinari a rapida obsolescenza con la logica economica di beni durevoli a lungo termine. In questo scenario, il colosso dei chip Nvidia agisce da principale sponsor, acquistando direttamente azioni CoreWeave (altri 2 miliardi nel primo trimestre 2026) e facendo da garante per la capacità non utilizzata. Un sostegno vigoroso che, più che attestare la forza autonoma del modello di business, somiglia a un fornitore costretto a sottoscrivere la domanda del proprio cliente per evitare che il castello crolli.

Il divario tra l’euforia del mercato azionario e il realismo glaciale del mercato del credito è totale. Quando i mercati azionari e creditizi divergono in modo così violento, la storia insegna che a vederci lungo è quasi sempre il credito, attento a soppesare il rischio reale di rimborso anziché farsi abbagliare dalle narrazioni di marketing. Trasformare enormi quantità di capitale preso a prestito in operazioni che non generano profitti reali non è un business: nel migliore dei casi, è un costoso passatempo finanziario.

Ecco la traduzione e l’elaborazione del testo con il piglio caustico e disincantato che ben si confà all’analisi finanziaria d’autore:

Berkshire Hathaway: tra casseforti stracolme, riacquisti inattesi e la quiete (relativa) dopo la tempesta

C’è qualcosa di profondamente rasserenante nella ciclicità dei mercati e, soprattutto, nella imperturbabile lentezza con cui la barca di Berkshire Hathaway continua a solcare i mari tempestosi della finanza globale. Sabato scorso la creatura di Omaha ha sfornato i conti del secondo trimestre del 2026 e, miracolo dei miracoli, sembra proprio che il nuovo timoniere Greg Abel abbia deciso di dare una spolverata al ponte di comando, stringendo le redini delle sterminate operazioni del gruppo e provando a migliorare la redditività. Certo, c’è ancora da lavorare sodo – tipo a GEICO, dove gli utili ante imposte sono colati a picco del 45% a causa della festosa allegria di chi continua a fare incidenti e a presentare conti salati –, ma nel complesso il trimestre ha mostrato una solida tenuta, con utili operativi in crescita del 5,2% (al netto dei cambi), un flusso di cassa operativo balzato dell’11,2% a 11,2 miliardi e divisioni come la ferrovia BNSF e l’energia di BHE che hanno fatto il loro dovere. Ma la vera domanda che fa sobbalzare i nottambuli di Wall Street non è tanto quanto guadagna la ferrovia, bensì che diavolo intende fare la holding con quel tesoretto colossale che si ritrova in pancia. Parliamo di una cifra di 366 miliardi di dollari in contanti: una liquidità tale da far sfigurare la stragrande maggioranza delle aziende incluse nell’indice S&P 500. Roba da potersi comprare mezza economia reale e avanzare il resto per il resto della settimana. Ebbene, con un colpo di scena sorprendente, dopo ben quattordici trimestri di completa inattività, Berkshire è tornata a fare la cosa più semplice e dimenticata: comprare azioni. Nel trimestre, la società è stata acquirente netta per 23,5 miliardi di dollari (a fronte di sole vendite per 3,7 miliardi), aggiungendo al portafoglio un investimento da 10 miliardi in Alphabet, completando l’acquisizione di Taylor Morrison Home e, dulcis in fundo, riacquistando azioni proprie per 4,2 miliardi nel secondo trimestre e altri 3 miliardi stimati a luglio. Un’inversione di rotta spettacolare rispetto al recente passato, che ha ridotto il numero di azioni in circolazione dello 0,75% in soli quattro mesi. Il motivo di tanta generosità? Semplice: dopo mesi in cui il titolo aveva deciso di fare la prima donna snob sottoperformando il mercato perché si era spinto un po’ troppo in alto sui massimi del 2025, la situazione si è ribaltata. Oggi Berkshire quota a uno sconto stimato intorno al 7,1% rispetto al suo valore intrinseco (calcolato sommando il malloppo di cassa e investimenti – ben 533.300 dollari per azione A – e la redditività normalizzata delle attività operative).

Insomma, non siamo più ai saldi di sconti record visti nei mesi scorsi, ma la merce resta decisamente interessante. Con un Greg Abel che sembra intenzionato a muovere i fili dell’efficienza e un’allocazione del capitale che è tornata a farsi viva, le probabilità che Berkshire torni a battere l’S&P 500 nei prossimi cinque anni di qualche punto percentuale sono tutt’altro che campate in aria. D’altronde, quando si siede su una montagna di 366 miliardi di dollari, ci si può permettere il lusso di guardare il circo di Wall Street con un sorriso sornione.

L’Algoritmo della Disillusione: Quando l’Intelligenza Artificiale Incontra il Populismo Elettorale

C’è un copione, vecchio quanto il capitalismo industriale eppure puntualmente rinnovato ad ogni salto tecnologico, che oggi si ripropone con la forza tellurica di un terremoto politico. Nel silenzio assenso dei tecnocrati di Silicon Valley e tra i battimani di una politica miope, incapace di guardare oltre il ciclo di bilancio trimestrale o la scadenza elettorale, l’intelligenza artificiale ha fatto il suo ingresso trionfale – e minaccioso – nell’arena delle elezioni di metà mandato americane. Non parliamo di una semplice nota a piè di pagina nei programmi dei candidati, ma di un vero e proprio tsunami emotivo e sociale che, secondo un’analisi del Washington Post, contagia ormai il 40% delle campagne negli Stati Uniti. Il punto di caduta di questa rivoluzione non è nei laboratori di ricerca di OpenAI o nelle slide patinate delle big tech, ma nelle bollette della luce degli americani comuni e nella stabilità delle reti elettriche locali. I centri dati – enormi cattedrali di silenziose ventole e server affamati di megawatt necessari ad addestrare i modelli di IA – sono diventati il bersaglio prediletto della rabbia popolare. Prendiamo il Texas, tempio sacro del libero mercato e della deregulation: qui il governatore repubblicano Greg Abbott, tradizionalmente accondiscendente verso qualsiasi forma di investimento tecnologico, ha dovuto compiere una clamorosa marcia indietro, imponendo restrizioni e bloccando nuovi progetti in attesa di un audit sulla rete elettrica. Perché? Semplice: la politica, quella vera, deve fare i conti con la rabbia istintiva degli elettori.

È il classico cortocircuito tra la grande narrazione geopolitica – la necessità di non perdere la corsa contro la Cina – e la dura e cruda microeconomia domestica. Da un lato i falchi di Washington che brandiscono lo spauracchio di Pechino per giustificare qualsiasi eccesso energetico; dall’altro i cittadini che vedono polverizzato il proprio potere d’acquisto per sostenere una tecnologia che, nei loro timori più fondati, promette di rubargli il posto di lavoro. Ciò che colpisce, analizzando i dati dei siti web dei candidati, è la simmetria trasversale di questo disagio. I Democratici dominano nel parlare dei rischi sistemici dell’IA, dei pericoli per la forza lavoro e della regolamentazione dei centri dati (coprendo oltre l’80-90% delle menzioni su questi temi), intercettando le ansie della classe media impoverita e dei giovani timorosi per il proprio futuro professionale. I Repubblicani, dal canto loro, presidiano il fortino della sicurezza nazionale e della competizione geostrategica con il Dragone. Eppure, a livello di percezione comune, siamo di fronte a un populismo bipartisan. Come nota acutamente Cliff Young di Ipsos, questa non è più solo una questione tecnologica: è la cartina di tornasole di una crisi sistemica di fiducia, la convinzione radicata che “nulla stia più funzionando”.

Da questa dura lezione, che va oltre gli Stati Uniti e interpella direttamente Europa e Italia, emerge che l'innovazione non è un processo lineare e indolore. La realtà è fatta di tensioni materiali, conflitti per risorse, comunità in lotta e lavoratori spaventati dall'automazione. Se la politica democratica e liberale non fornirà risposte concrete, evitando divieti totali o attendismo, lascerà spazio a un populismo anti-tecnologico distruttivo. L'intelligenza artificiale non è più un lusso per pochi, ma il nuovo, spietato indicatore della disillusione occidentale, e ignorarlo è un lusso imperdonabile.

Il desiderio di Tokyo e Washington di mantenere la stabilità potrebbe creare pericoli a lungo termine

C’è un dettaglio inquietante che raramente emerge nei resoconti economici sull’attuale crisi dello yen: due governatori della Bank of Japan, attivi nel secolo scorso, furono assassinati dopo aver lasciato l’incarico. Junnosuke Inoue, rigorista sostenitore del gold standard, e Korekiyo Takahashi, convinto reflazionista, pagarono con la vita le loro scelte di politica monetaria durante il turbolento clima fascista degli anni ‘30. Un funzionario della BoJ, ricordando questo episodio a Gillian Tett del Financial Times durante la crisi finanziaria asiatica di quasi trent’anni fa, sintetizzò così la lezione: “Non dimentichiamo i rischi nel nostro lavoro”. Quella memoria storica torna oggi di grande attualità, alla luce del recente intervento congiunto di Washington e Tokyo per arginare il crollo dello yen, sceso fino a 163 unità per dollaro, un minimo record da quattro decenni. Se buona parte dell’attenzione mediatica si è concentrata sulle motivazioni geopolitiche del Segretario al Tesoro USA Scott Bessent — preoccupato da possibili svalutazioni competitive in stile 1997 e desideroso di scoraggiare Tokyo dal vendere titoli del Tesoro americano — è il lato giapponese della questione a rivelarsi più complesso. Il vero nodo è il debito pubblico nipponico, che supera il 200% del PIL, il più alto tra le economie avanzate. Dopo anni di tassi a zero, la BoJ ha iniziato a normalizzare la politica monetaria, portando i tassi all’1% e riducendo gradualmente il proprio bilancio. Ma questo processo, seppur necessario, sta facendo lievitare i costi di servizio del debito, destinati a raggiungere quasi un terzo della spesa pubblica entro tre anni. In questo scenario, la premier Sanae Takaichi appare riluttante ad abbracciare austerità fiscale o ulteriori rialzi dei tassi, preferendo puntare sulla reflazione dell’economia — una posizione che mette pressione sulla Bank of Japan proprio mentre i mercati chiedono maggiore rigore. Il paradosso, secondo Tett, è che la stessa ricerca ossessiva di stabilità, nata dal trauma storico degli anni ‘30, potrebbe oggi generare instabilità nel lungo periodo. I fantasmi di Takahashi e Inoue, insomma, non sono mai scomparsi: aleggiano ancora sulle decisioni di politica monetaria giapponese, alimentando un dilemma che nessun intervento valutario può risolvere del tutto.

La fine del conflitto in Iran è vicina, o si tratterà dell’ennesimo falso segnale ?

Nonostante gli Stati Uniti riferiscano di negoziati avanzati e di un accordo considerato imminente, la situazione sul campo racconta un’altra realtà: lo Stretto di Hormuz è di fatto bloccato, con il transito di appena due navi commerciali registrato nella giornata di ieri. Dal canto suo, l’Iran ribadisce la necessità di attenersi rigorosamente ai principi originari che hanno guidato l’avvio del processo di pace. Nonostante questo clima di forte instabilità, l’incertezza sui mercati si è leggermente attenuata, spingendo il prezzo del greggio al ribasso verso una quota che si attesta comunque intorno agli 84 dollari al barile. Sul piano diplomatico, timidi progressi sembravano delinearsi grazie a una possibile intesa tra Oman e Iran per consentire il transito concordato di alcune imbarcazioni nella sezione centrale dello Stretto. Tuttavia, all’interno del Paese, i Guardiani della Rivoluzione continuano a frenare e a criticare i passi avanti compiuti dai diplomatici iraniani con i Paesi del Golfo. La situazione rimane complessivamente altalenante e il mese di agosto potrebbe rappresentare l’ultima finestra utile per l’amministrazione Trump per valutare un’azione più decisa e concreta, finalizzata a costringere Teheran a riprendere i negoziati su basi politicamente più vantaggiose per l’opinione pubblica americana.

Trimestrali USA, stagione sopra le attese. Bene anche l’Europa

La stagione delle trimestrali a Wall Street si sta rivelando una delle più robuste degli ultimi anni e sta offrendo agli investitori un segnale di forza che va oltre il solo comparto tecnologico. Secondo l’aggiornamento pubblicato da Deutsche Bank, con il 66% della capitalizzazione dell’S&P 500 già rappresentata dai risultati del secondo trimestre (303 società su 498), l’87% delle aziende ha battuto le stime sugli utili, ben al di sopra della media storica del 74%. Anche l’entità delle sorprese positive è significativa: la sorpresa aggregata sugli utili è pari al 7%, contro una media di lungo periodo del 4,9%. Il dato assume particolare rilevanza se si considera che le aspettative del consenso erano già elevate e avevano continuato a crescere nelle settimane precedenti l’avvio delle pubblicazioni. In altre parole, il mercato partiva da un livello di attese molto ambizioso e, nonostante ciò, la maggior parte delle società è riuscita a fare meglio del previsto. La forza dei risultati emerge anche sul fronte del fatturato. Il 77% delle aziende ha superato le stime di ricavo, rispetto a una media storica del 59%, mentre la sorpresa aggregata si attesta al 3% contro lo 0,5% di lungo termine. Si tratta di un segnale importante, perché indica che la crescita degli utili non dipende soltanto dall’espansione dei margini, ma anche da una domanda che continua a mostrarsi resiliente. Sulla base dei dati attuali, Deutsche Bank stima che l’earning growth dell’S&P 500 possa raggiungere il 33% su base annua qualora le società ancora in calendario confermassero una sorpresa mediana intorno al 5%. Un ritmo di crescita che non trova molti precedenti recenti.

Crescita più diffusa tra i settori

Uno degli aspetti più rilevanti di questa reporting season è l’ampliamento della partecipazione settoriale. Tutti gli 11 settori dell’S&P 500 stanno registrando una crescita degli utili e 8 comparti mostrano un incremento a doppia cifra. Un anno fa, la crescita era concentrata quasi esclusivamente su tecnologia e finanziari; oggi il quadro appare molto più bilanciato, con sette settori che evidenziano anche un’accelerazione rispetto ai trimestri precedenti.

Il comparto tecnologico e il tema dell’intelligenza artificiale restano il principale motore della crescita, contribuendo per circa il 57% all’incremento complessivo degli utili. Tuttavia, il peso relativo è diminuito rispetto al 90% registrato dodici mesi fa, segnalando una graduale estensione della dinamica positiva al resto dell’economia quotata.

Ricavi ai massimi da fine anni ’90

Anche la crescita del fatturato mostra un’accelerazione significativa: dal 10% al 14% sulla base delle società che hanno già riportato. Escludendo il rimbalzo post-pandemia, bisogna tornare alla fine degli anni ’90 per trovare un’espansione dei ricavi di intensità simile protratta per più trimestri consecutivi. Il confronto storico suggerisce che l’attuale fase non è semplicemente buona, ma eccezionalmente forte.

Europa: il quadro migliora sensibilmente

Il tono positivo non riguarda soltanto gli Stati Uniti. Morgan Stanley definisce la stagione degli utili europea del secondo trimestre 2026 “la più forte degli ultimi anni”. Con circa il 75% delle società già uscito con i conti, il saldo netto tra aziende che hanno battuto le stime e quelle che le hanno mancate è pari al 45%. Inoltre, il 25% netto delle trimestrali ha determinato revisioni al rialzo delle stime di utile per azione sui prossimi dodici mesi.

Pur restando inferiori ai livelli statunitensi, questi numeri rappresentano un netto miglioramento rispetto alla normale earning season europea, caratterizzata storicamente da revisioni al ribasso delle aspettative. Il cambiamento del comportamento del consenso è forse il segnale più interessante: gli analisti, anziché tagliare le stime, stanno iniziando ad alzarle.

Il messaggio dei mercati

Nel complesso, la stagione delle trimestrali del secondo trimestre consegna un messaggio chiaro: la crescita degli utili globali è più forte, più diffusa e più resiliente di quanto il mercato avesse preventivato. Negli Stati Uniti continua a dominare il tema tecnologico, ma la partecipazione degli altri settori si sta ampliando; in Europa il miglioramento appare meno spettacolare ma decisamente più consistente del solito.

Grafico della settimana

FCF degli hyperscaler. “Il flusso di cassa libero degli hyperscaler nel settore dell’IA dovrebbe riprendere slancio... al momento solo quello di $MSFT è positivo”

La settimana si chiude con una liquidazione gestita in modo relativamente ordinato, grazie all’intervento di Citadel, che ha rilevato a sconto le posizioni quotate di Situational Awareness — l’hedge fund salito alla ribalta su X e fondato nel 2025 da Leopold Aschenbrenner, 24 anni, ex FTX ed ex OpenAI.

Aschenbrenner detiene una partecipazione in Anthropic valutata quasi 4 miliardi di dollari e ha sempre mantenuto un’esposizione elevata ai titoli legati a data center e intelligenza artificiale. Dopo una performance straordinaria — circa +400% — il fondo ha subito pesanti perdite a luglio, ( -67% ) amplificate dall’uso intensivo della leva.

Il parallelo che circola su X è inevitabile: la traiettoria di Situational Awareness ricalca da vicino quella di Long Term Capital Management, con lo stesso tipo di collasso innescato dalla leva sulla linea temporale Netscape/ChatGPT. Le richieste di margin call hanno spinto il fondo sull’orlo della liquidazione forzata, scongiurata solo dall’intervento di Citadel. I titoli coinvolti hanno vissuto giornate da montagne russe — NBIS è passato da 145 a 200 dollari in pochi giorni. È plausibile che altri fondi si trovino in condizioni simili, e nei prossimi giorni non sono da escludere ulteriori scossoni nei settori più affollati.

Fed : da giocatore ad arbitro

Interpretare i mercati è un affare imperfetto Warsh

Alla fine la Fed ha mantenuto i tassi invariati, nonostante tre membri volessero aumentare il tasso di sconto di 0,25%. Warsh ha continuato la sua tendenza da falco, assumendo una posizione molto concentrata sul fare il possibile per far recedere l’inflazione al 2%. In generale ha ribadito concetti già espressi alla prima conferenza; con il mantra principale che la Fed deve essere arbitro e non giocatore dei mercati. Manca per ora una strategia chiara, difatti la parte lunga della curva dei rendimenti ha toccato i massimi dal 2008. Vedremo le prossime uscite, ma senza dubbio i mercati devono abituarsi al nuovo presidente dalla Fed e a una più ampia incertezza sulla politica monetaria. Le aspettative sui fondi federali sono di un possibile aumento di un quarto di punto entro fine anno.

Big Tech sotto esame: la settimana delle trimestrali di Meta, Microsoft, Amazon e Apple

La settimana tra il 27 e il 31 luglio 2026 è stata una delle più intense della stagione delle trimestrali americane: quattro dei “Magnifici Sette” — Meta, Microsoft, Amazon e Apple — hanno pubblicato i risultati del secondo trimestre (o del quarto trimestre fiscale, nel caso di Microsoft) a distanza di poche ore l’uno dall’altro. Il filo conduttore è stato uno solo: la spesa colossale in infrastrutture per l’intelligenza artificiale, e quanto il mercato sia disposto a tollerarla in cambio di crescita reale.

Meta: ricavi record, ma i costi affondano il titolo

Meta ha aperto le danze mercoledì 29 luglio dopo la chiusura di Wall Street, con ricavi per 60,8 miliardi di dollari, superiori ai 60,22 miliardi attesi dagli analisti e in crescita di circa il 27-28% su base annua. I numeri si fermano però qui, perché sotto la linea dei ricavi la trimestrale ha deluso su quasi tutti i fronti: l’utile per azione si è fermato a 6,18 dollari contro i 7,17 dollari stimati, un mancato obiettivo di quasi il 14%, penalizzato da 2,4 miliardi di dollari di spese legali, 1,18 miliardi legati a 8.000 esuberi e ammortamenti più alti del previsto.

Il colpo più duro è arrivato sul fronte della liquidità: il flusso di cassa libero è crollato da 8,5 miliardi a soli 784 milioni di dollari, con investimenti in conto capitale (capex) da 31,1 miliardi che hanno praticamente assorbito l’intero flusso operativo. A peggiorare il quadro, Meta ha alzato ulteriormente le previsioni di capex per l’intero 2026 a 130-145 miliardi di dollari, e la guidance sul capex del terzo trimestre è risultata leggermente sotto le attese degli analisti.

Il mercato ha reagito duramente: il titolo è arrivato a perdere fino al 9,6% nelle contrattazioni after-hours, scendendo intorno a 529 dollari, con un indice di forza relativa (RSI) sceso al livello più basso dal 2022. Prima della trimestrale, il consenso degli analisti su Meta era largamente positivo — rating “Strong Buy” con un target price medio superiore ai 800 dollari — ma il mix di costi fuori controllo e flusso di cassa in caduta libera ha rimesso in discussione la fiducia sulla disciplina di spesa del gruppo, sulla scia di un copione simile visto la settimana precedente con Alphabet.

Microsoft: il mercato premia la disciplina sul capex

Microsoft ha riportato i risultati del quarto trimestre fiscale sempre mercoledì 29 luglio, e la reazione è stata l’opposto di quella di Meta. Ricavi per 90 miliardi di dollari (+18% annuo), ben oltre gli 87,6 miliardi attesi, e un utile per azione rettificato di 4,74 dollari contro i 4,24 dollari stimati — una parte del margine aggiuntivo derivava da una plusvalenza di 3,2 miliardi legata alla partecipazione di Microsoft in Anthropic.

Il dato che ha convinto di più gli analisti è stato Azure: la crescita è accelerata al 43%, contro un consenso attorno al 40%, portando i ricavi cloud annuali oltre i 100 miliardi di dollari per la prima volta nella storia dell’azienda. Ma l’elemento decisivo per la reazione in Borsa è arrivato sul fronte degli investimenti: Microsoft ha rivisto al ribasso le previsioni di capex per l’anno solare 2026, portandole a circa 175 miliardi di dollari dai precedenti 190 miliardi, grazie a un cambio nelle stime di vita utile di data center e uffici. Il mercato ha letto questa mossa come un segnale di maggiore disciplina sulla spesa AI, proprio ciò che era mancato ad Alphabet e Meta.

Il titolo è balzato tra l’8% e il 9% subito dopo la pubblicazione dei dati, un guadagno di circa 260 miliardi di dollari di capitalizzazione in una sola serata. Diverse banche d’affari, tra cui Deutsche Bank, hanno confermato o rafforzato le raccomandazioni di acquisto, pur segnalando un certo “rischio di concentrazione” legato alla dipendenza di Microsoft dal rapporto con OpenAI.

Amazon: AWS torna a correre, capex in aumento ma ricavi da record

Giovedì 30 luglio è toccato ad Amazon, che ha chiuso il trimestre con ricavi per 200,6 miliardi di dollari, la prima volta oltre quota 200 miliardi in un singolo trimestre, contro attese di circa 196,5 miliardi. L’utile per azione di 5,75 dollari ha triplicato ampiamente la stima di 1,82 dollari, anche se una parte consistente del risultato riflette guadagni contabili non operativi legati alla rivalutazione della quota in Anthropic.

Il vero motore della giornata è stato AWS: i ricavi del cloud sono cresciuti del 37% su base annua, la fascia più alta da cinque anni a questa parte, ben oltre il 31% previsto dagli analisti. Anche la pubblicità digitale ha continuato a correre, con un +26% a 19,8 miliardi di dollari. Amazon ha però alzato ulteriormente le stime di capex per il 2026, a circa 220 miliardi di dollari dai 200 miliardi precedenti, e la guidance sui ricavi del terzo trimestre (197-202 miliardi) è risultata inferiore al consenso, complice lo spostamento del Prime Day e alcuni venti contrari valutari.

Nonostante l’aumento della spesa, il mercato ha scelto di premiare l’accelerazione di AWS: il titolo è salito tra il 7% e il 10% nelle contrattazioni after-hours. Diversi analisti, tra cui quelli di Bank of America e KeyBanc, avevano indicato la crescita di AWS come la metrica decisiva per il sentiment degli investitori, ed è esattamente ciò che ha convinto Wall Street a chiudere un occhio sull’aumento della spesa.

Apple: batte le stime ma la guidance pesa più del trimestre record

Apple ha chiuso la settimana giovedì 30 luglio, nell’ultima trimestrale di Tim Cook come amministratore delegato prima del passaggio di consegne a John Ternus, previsto per il primo settembre. I numeri del terzo trimestre fiscale sono stati il miglior trimestre di giugno della storia dell’azienda: ricavi per 109,4 miliardi di dollari (+16% annuo), sopra i circa 108,7-108,9 miliardi attesi, e un utile per azione di 2,02 dollari, in crescita del 29% e ben oltre i 1,89 dollari stimati. L’iPhone ha guidato la crescita con 54,3 miliardi di ricavi (+22%), mentre il Mac ha segnato il miglior trimestre di giugno di sempre con 10,4 miliardi (+29%).

Non tutto ha convinto: i Servizi si sono fermati a 30,7 miliardi contro i 31,2 miliardi attesi, l’iPad ha deluso, e i ricavi in Grande Cina sono arrivati a 18,8 miliardi contro una stima vicina a 19,5-19,6 miliardi. Il margine lordo del 50,1% ha beneficiato di circa due punti percentuali di rimborsi tariffari una tantum, che hanno gonfiato artificialmente sia il margine sia l’utile per azione di circa 11 centesimi.

A pesare di più sul titolo, però, è stata la guidance: Apple ha indicato una crescita dei ricavi del trimestre in corso tra il 9% e l’11%, sotto il 12% atteso dagli analisti, citando vincoli di fornitura crescenti (in particolare sui chip di memoria) e venti contrari valutari. Nonostante il trimestre da record, il titolo ha perso tra il 6% e il 7% nelle contrattazioni after-hours, e gli analisti si sono divisi tra chi ha sottolineato la solidità della domanda di iPhone e chi ha messo in guardia sui margini futuri e sulla debolezza dei Servizi.

Il filo conduttore: la Borsa non premia più la spesa, ma i risultati

Guardando all’insieme della settimana, il messaggio del mercato è stato piuttosto coerente: la spesa in infrastrutture AI da sola non basta più a convincere gli investitori. Chi ha mostrato crescita concreta accompagnata da segnali di disciplina sui costi — Microsoft con Azure e il taglio al capex, Amazon con l’accelerazione di AWS — è stato premiato con rialzi vicini o superiori al 10%. Chi invece ha mostrato aumenti di spesa senza un corrispettivo altrettanto convincente sui margini o sulla generazione di cassa — Meta, e la settimana precedente Alphabet — è stato punito con cali a doppia cifra percentuale. Apple si colloca in una posizione intermedia: un trimestre solido non è bastato a compensare una guidance giudicata debole dagli analisti.

Calendario prossima settimana

La prossima settimana ci aspetta un altro calendario ricco di trimestrali, ma con un’influenza minore da parte delle mega-cap. Palantir è uno dei titoli più importanti. Sul fronte macroeconomico, l’evento clou è il dato sull’occupazione di venerdì , ma ancor prima avremo l’indice ISM e altri dati sul mercato del lavoro. Questa settimana la volatilità del settore dei semiconduttori si è finalmente riversata sugli indici più ampi. Di conseguenza, le bande di volatilità si sono ampliate, nonostante il VIX si sia attestato a 16 nel fine settimana.

Grafici della settimana

Ecco alcuni grafici e tabelle interessanti uscite in questi giorni

Luglio è stato il peggior mese per l’indice dei Semiconduttori dal 2008; da inizio anno il SOX guadagna il 63%.

Secondo Vanda, gli investitori al dettaglio sono attualmente impegnati in una delle loro più aggressive ondate di vendite dall’inizio della pandemia, avendo ceduto azioni per un valore di 555 milioni di dollari nelle ultime tre sedute di borsa. La svendita si è concentrata principalmente nel settore tecnologico, in particolare nelle memorie e nei semiconduttori, mentre gli afflussi negli ETF sono rimasti positivi, il che suggerisce che gli investitori stiano ruotando i loro portafogli piuttosto che uscire dal mercato.

Come sottolinea The Compound: “8 volte su 10, il consenso generale elogia quanto un settore sia diventato economico, ma poi si rivela una trappola di valore o una trappola ciclica”.

Dall'inizio di luglio, le previsioni di consenso sulla spesa delle grandi aziende tecnologiche sono aumentate a 770 miliardi di dollari per il 2026 e a 1.000 miliardi di dollari per il 2027, rispetto rispettivamente a 758 miliardi e 925 miliardi di dollari.

Goldman Sachs avverte che le riserve di gas nell’Europa nord-occidentale rimangono molto basse. Con l’inizio della stagione del riscaldamento il 1° novembre, c’è poco margine per immettere gas. Entro marzo 2027, si prevede che le riserve scenderanno al 28%: sufficienti per un inverno molto freddo, ma senza margine di errore.

Ci avviciniamo al mese d’Agosto, che storicamente presenta sempre un ampiamento della volatilità a causa dei volumi minori della media dell’anno. Mi permetto di segnalare alcuni fattori e dinamiche interessanti da monitorare ed osservare per il prossimo futuri

• I tassi d’interesse a livello mondiale rimangono alti, a seguito del deciso aumento del prezzo del petrolio, dopo il riaprirsi della crisi in Medio Oriente.

• Lo Yen giapponese continua ad essere sui minimi rispetto a dollaro ed euro: da un lato rende care l’importazione di materie prime ma dall’altro fornisce un impulso positivo all’esportazioni le quali sono salite del venti percento a Giugno. La bilancia commerciale giapponese rimane ancora positiva, grazie al buon andamento del settore turistico e agli investitori esteri.

  

  La banca centrale giapponese si riunisce il 31 di Luglio; ci sono significative attese di un nuovo incremento del tasso di sconto. Nel 2024 lo Yen fece un forte movimento di rafforzamento, provocando un forte calo delle azioni globali.

• Il settore finanziario è stato uno dei migliori come rendimento in borsa negli ultimi anni, in particolare in Europa dove l’aumento dei tassi e il consolidamento del settore sono stati due chiari venti a favore. I primi segnali dalle trimestrali sono molto buone, ma i titoli in borsa hanno avuto una reazione negativa.

• Il dollaro continua a rimanere ben comprato rendendo le condizioni finanziarie più restrittive. Il prossimo mercoledi avremo la riunione della Fed; gli investitori vedono come probabile un rialzo dei tassi di 25 punti base entro la fine del 2025.

Il Taco Formulato

Nel gergo dei mercati finanziari è nato un acronimo che sta diventando sempre più popolare: TACO, ovvero “Trump Always Chickens Out” (”Trump si tira sempre indietro”). Un modo colorito, ma non sempre affidabile, per provare a prevedere le prossime mosse del presidente americano, oggi impegnato in un confronto con l’Iran che pochi analisti ritengono vincibile con facilità. Alcuni analisti di una società di consulenza geopolitica hanno provato a dare una base quantitativa a questo fenomeno, partendo da un presupposto noto: la sensibilità di Trump alle oscillazioni dei mercati finanziari.

Il modello si basa su quattro variabili principali:

• il prezzo del petrolio Brent,

• il rendimento del Treasury USA a 10 anni,

• il numero di passaggi di navi nello Stretto di Hormuz,

• l’andamento dell’indice S&P 500.

Gli analisti — guidati da un team di una società chiamata Signum Global Advisors — hanno assegnato un peso a ciascuna variabile e hanno misurato la sensibilità del presidente a questi fattori, usando come punto di partenza l’inizio di marzo 2026, subito dopo il primo attacco congiunto di Stati Uniti e Israele contro l’Iran. Da lì hanno tracciato i momenti chiave dei mesi successivi: l’apertura ai negoziati per un cessate il fuoco, l’accettazione di una tregua nelle settimane seguenti, e la successiva scelta di concentrarsi su un memorandum d’intesa. Il risultato del modello: servirebbe uno scostamento di circa 2,3-3,4 deviazioni standard (in media 2,9) rispetto alla baseline perché Trump cambi effettivamente rotta.

Applicando il modello alla situazione attuale, gli analisti concludono che il momento del “TACO” non è ancora arrivato — ma si sta avvicinando rapidamente. Estrapolando linearmente i dati, gli esperti stimano una finestra temporale abbastanza precisa per il prossimo possibile pivot: non prima di fine luglio, ma comunque entro pochi giorni, a meno di un miglioramento delle condizioni generali, ritenuto al momento poco probabile. Nel frattempo, il petrolio ha toccato un massimo delle ultime sei settimane, mentre i future sugli indici azionari statunitensi hanno mostrato un andamento leggermente negativo — un contesto di mercato che, secondo la logica del modello, potrebbe essere proprio uno dei segnali da monitorare in vista di un’eventuale svolta.

Soldi da bruciare

Alphabet ha registrato utili straordinari, pur evidenziando per la prima volta nella sua storia un consumo netto di liquidità nel trimestre. L’azienda, storicamente considerata una delle più affidabili nel generare flussi di cassa costanti, ha destinato investimenti in infrastrutture di intelligenza artificiale superiori agli introiti generati complessivamente dalle proprie attività, come riportato nell’ultimo comunicato sui risultati finanziari.

La società madre di Google ha riportato -5,9 miliardi di dollari di flusso di cassa libero per il trimestre, in calo rispetto ai 10,1 miliardi del trimestre precedente e ai 24,5 miliardi di tre trimestri fa.

Non sorprende che le spese in conto capitale siano raddoppiate anno su anno raggiungendo i 44,9 miliardi di dollari mentre aumentavano gli investimenti nelle infrastrutture di IA.

Alphabet sembra finanziarsi come una compagnia di servizi pubblici.

• Raccolta di 49,6 miliardi di dollari in azioni a giugno

• Venduto 20,3 miliardi di dollari in note senior

• Ha raddoppiato il debito a lungo termine a quasi 100 miliardi di dollari in sei mesi

A dire il vero, i numeri principali restano eccellenti.

L’azienda ha riportato un utile netto di 112,1 miliardi di dollari per il trimestre. Questo è il più grande profitto trimestrale di sempre, e circa 77 miliardi di dollari provenivano da guadagni non realizzati su partecipazioni azionarie in Anthropic e SpaceX.

Anche il business sottostante continua a battere record su tutti i fronti.

• I ricavi sono aumentati del 24% a 119,8 miliardi di dollari

• Google Cloud è cresciuto dell’82% fino a 24,8 miliardi di dollari

• Il reddito operativo cloud triplicò fino a 8,8 miliardi di dollari

• La ricerca ha raggiunto i 63,3 miliardi di dollari, leggermente sotto le stime

Il titolo è calato subito dopo la pubblicazione degli utili, il che potrebbe essere un segno che Wall Street è disposta a ingoiare il flusso di cassa libero negativo finché il resto dell’azienda continuerà a funzionare.

Detto ciò, una cosa che osserverò è quante azione e debito Alphabet continuerà a emettere per finanziare i suoi ambiziosi piani di spesa.

Grafico della settimana

Il recente ampliamento degli spread di credito delle obbligazioni hyperscaler ha riacceso il dibattito tra gli investitori sulla fattibilità dei loro modelli di business, soprattutto alla luce del loro abbondante investimento capitale.

Calendario economico

Settimana molto piena ed ingombrante con tante trimestrali, inoltre avremo sia Fed e Boj.

Il dibattito sul tema centrale del 2026; ossia l’intelligenza artificiale ha visto nuovi picchi negli ultimi giorni, anche a seguito del rilascio di nuovi modelli da parte di aziende cinesi, le quali secondo i commentatori offrono parametri simili a un costo di circa un decimo dei laboratori dei dati con sede in Usa. Moonshot, una start-up cinese valutata 31 miliardi di dollari, ha presentato la sua ultima applicazione chiamata Kimi1 la quale utilizza più parametri di Claude, con costi decisamente inferiori.

Il settore dell'IA si basa su due grandi presupposti : il primo è che l'IA sarà redditizia, Il secondo presupposto è che ci sarà una domanda diffusa di IA, tanto forte e veloce da giustificare ritorni sugli investimenti adeguati. Se la spesa per token diminuisce in quanto le applicazioni diventano merci, allora tutta la catena è in procinto di essere messa in difficoltà con virulenza. In borsa per esempio il titolo Oracle, legato a doppio filo con OpenAI, su cui ha investito enormi masse di denaro perde circa il 50% dai massimi.

L'entusiasmo per l'IA come tecnologia è diverso dall'esuberanza per l'IA come trading di borsa.

Buffett : intervista a Cnbc

È difficile trovare titoli sottovalutati quando tutti preferiscono il gioco d’azzardo

“Ci sono momenti in cui le opportunità ti si presentano così velocemente che non riesci a crederci, è incredibile”, ha detto il presidente di Berkshire. “E poi ci sono altri momenti in cui sei molto, molto fortunato se trovi qualcosa di interessante in un paio d’anni. E dovrebbe sempre prevalere quest’ultima situazione.” “Ma siccome gli esseri umani amano così tanto il gioco d’azzardo, c’è più denaro in ballo nel coltivare giocatori d’azzardo che nel coltivare investitori”, ha affermato.

Buffett ha inoltre affermato di essere stato lui ad iniziare a comprare Google, Nell’intervista, Buffett ha ammesso di aver “commesso un errore” non investendo prima in Alphabet. Da tempo esprime rammarico per essersi perso la fase iniziale di ascesa dell’azienda, affermando nel 2018 che, pur avendo assistito al successo del business pubblicitario di Google tramite Geico, uno dei primi clienti, non era convinto che l’azienda sarebbe emersa come vincitrice a lungo termine nel settore tecnologico in rapida evoluzione. Buffett, 95 anni, ha osservato che, pur rappresentando una partecipazione considerevole, Alphabet non era tra le sue aziende preferite di proprietà di Berkshire. “Direi che non mi piace tanto quanto almeno altre quattro o cinque attività commerciali di nostra proprietà”, ha affermato. Buffett ha inoltre sottolineato come gli enormi investimenti di capitale necessari per competere nel campo dell’intelligenza artificiale rappresentino una questione cruciale per il gigante tecnologico e i suoi rivali. “La vera questione, ora che Google e tutti i suoi concorrenti stanno investendo centinaia di miliardi, e si tratta di soldi veri”, ha detto Buffett, ”è il gioco che stanno giocando adesso. Non giocavano a questo gioco quando si trattava di software.” Apple, la maggiore partecipazione azionaria di Berkshire Hathaway, rimane uno dei suoi titoli preferiti anche dopo la notizia delle dimissioni di Tim Cook da CEO. “Ora conosco Apple meglio di quanto ne conoscessi molti anni fa”, ha affermato Buffett. “Se sei Apple, hai persone davvero brillanti in tutto il mondo che lavorano sodo per capire come garantire che il futuro di Apple sia altrettanto luminoso del passato.”

Hot in Korea

L’indice coreano dopo una corsa pazzesca ha iniziato a scendere con forza a seguito di alcune notizie croccanti, che mi piace riportare.

La banca centrale coreana ha incrementato i tassi di interesse dal 2,5% al 2,75% in risposta alla solida crescita dell’economia asiatica, sostenuta in particolare dal settore dei semiconduttori. Inoltre, l’autorità di vigilanza finanziaria della Corea ha sospeso l’emissione di nuovi prodotti finanziari a leva legati a singoli titoli. L’indice coreano come si vede dal grafico ha perso circa il 23% dai massimi, ma da inizio anno è in attivo di circa il 60%.

GS ha stimato che dopo il declino dell’indice di questi giorni, circa un coreano su sei è andato in Margin Call, ossia ha dovuto chiudere posizioni azionarie fatte a debito. Gli investitori si stanno interrogando se questa sia solo una calo naturale dopo il forte rally, oppure l’inizio di un mercato ribassista più profondo. Segnalo che la quotazione in Usa di non è stato molto fortunata cosi come la quale ha visto diminuire il prezzo del suo titolo al di sotto della quotazione.

Stati Uniti e trimestrali: il dilemma tra eccellenza operativa e aspettative di mercato

La stagione delle trimestrali che sta entrando nel vivo ha tracciato, fino a questo momento, un profilo nitido della forza resiliente della Corporate America. I risultati finanziari pubblicati negli ultimi giorni non sono stati solo confortanti, ma hanno confermato una salute operativa superiore alle attese, alimentando un ottimismo di fondo che si riflette su tutto il panorama finanziario globale. Protagonisti assoluti di questa tornata sono stati i giganti bancari americani. Le istituzioni finanziarie hanno archiviato conti record, beneficiando non solo del permanere di tassi di interesse strutturalmente elevati, ma soprattutto di una vivace ripresa nell’attività di investment banking. Il ritorno con vigore delle nuove quotazioni (IPO) e l’intensificarsi delle operazioni sul mercato privato hanno generato commissioni sostanziose, dimostrando che il sistema finanziario statunitense è tornato a essere un motore propulsivo di capitale, superando le fasi di incertezza dei trimestri passati. Parallelamente alla solidità delle aziende, arrivano segnali macroeconomici incoraggianti. L’economia americana continua a mostrare una tenuta invidiabile, smentendo ciclicamente le timide previsioni di rallentamento. La conferma giunge dalla Fed di Atlanta, che nel suo modello GDPNow ha recentemente rivisto al rialzo la stima del PIL per il secondo trimestre, portandola al +1,7%. Un dato che, se confermato, certificherebbe una crescita solida e strutturata, capace di assorbire le pressioni inflattive senza cedere sotto il peso della politica monetaria restrittiva. I prezzi al consumo e alla produzione usciti negli scorsi giorni hanno evidenziato un calo deciso, grazie al calo del petrolio tornato purtroppo a risalire negli ultimi giorni a 80 dollari al barile.

Il paradosso dei mercati: l’eccellenza non basta più

Tuttavia, esiste un nodo cruciale che gli investitori devono sciogliere: il “prezzamento” delle aspettative. Sebbene le notizie siano innegabilmente positive, gran parte di questo scenario macro e micro è già incorporato nelle attuali quotazioni di borsa. I casi di aziende leader tecnologiche come ASML e TSM fungono da perfetto vademecum per comprendere le dinamiche attuali. Nonostante risultati oggettivamente solidi e prospettive di crescita brillanti, la reazione del mercato è stata tiepida o selettiva. Questo comportamento segnala che, quando le aspettative sono estremamente elevate, la perfezione operativa non è più un elemento di sorpresa positiva, ma diventa lo standard minimo richiesto. In un contesto di valuation tese, qualsiasi sbavatura nelle guidance future o nella gestione dei margini viene punita con vendite repentine, a dimostrazione di un mercato che sta iniziando a “comprare le voci e vendere le notizie”.

Verso la prossima settimana: Europa sotto i riflettori

Con l’attenzione che si sposta rapidamente oltreoceano, la prossima settimana sarà decisiva per il mercato europeo e, nello specifico, per quello italiano.

• Piazza Affari in primo piano: Gli investitori si preparano a scrutare i conti di alcune blue chip fondamentali. La pubblicazione dei risultati di Moncler sarà un indicatore chiave per lo stato di salute del settore del lusso, estremamente sensibile alle dinamiche di spesa dei consumatori globali. Parallelamente, i dati di Unicredit saranno analizzati minuziosamente per capire se anche il comparto bancario europeo sia in grado di replicare, su scala differente, il momentum positivo visto negli Stati Uniti.

• L’appuntamento con la Bce: Sul fronte macroeconomico, l’evento clou sarà la riunione della Banca Centrale Europea. Dopo le recenti mosse di politica monetaria, il mercato cercherà indicazioni sulla traiettoria futura dei tassi. In un contesto dove la resilienza economica americana è evidente, la Bce dovrà bilanciare con estrema cautela la lotta all’inflazione con il rischio di frenare una ripresa europea che appare, al momento, più fragile e disomogenea rispetto a quella statunitense.

In sintesi, ci avviamo verso giornate in cui la qualità aziendale dovrà dimostrare di poter superare l’esame del mercato, che appare sempre meno incline ad accettare una semplice “buona prestazione” come giustificazione per ulteriori rialzi dei listini.

Grafico della settimana

*APPLE SUPERA NVIDIA E DIVENTA L'AZIENDA PIÙ VALUTA AL MONDO
Sono abbastanza vecchio da ricordare quando era considerato un perdente nell'IA perché non stavano investendo centinaia di miliardi di dollari nell'IA

Il grafico racchiude visualmente la maggiore tendenza borsistica del 2026; ossia la corsa impetuosa del settore dei semiconduttori e dei produttori di memorie a discapito dei magnifici 7. Vediamo i rendimenti da inizio 2026:

• Micron +214%

• Sandisk +575%

• SK Hynix +238%

• Samsung +121%

• ASML +58%

• Intel +185%

• Apple +16%

• Google +12%

• Facebook - Meta -2,9%

• Microsoft -18%

• Amazon +9%

• NVIDIA +7%

• Netflix -17%

La logica è chiara; i campioni della tecnologia americana per far fronte al boom per ora solo propagandistico sull’intelligenza artificiale hanno investito ingenti somme di denaro, dando ricavi incrementali ai produttori di chips e memorie DRAM. Questa dinamica ha reso i loro flussi di cassa instabili e in decrescita, causando una fragile caduta dei multipli che gli investitori sono disposti a pagare. Allo stesso tempo i produttori di memorie hanno visto moltiplicare i loro utili, grazie ai forti ordini ricevuti e alla scarsità dell’offerta. Il mercato delle memorie e dei semiconduttori è ciclico, infatti vive di momenti di forti eccessi, in quanto per costruire nuove fabbriche per ampliare la produzione ci vogliono alcuni anni. Un ulteriore vento a sfavore dei Magnifici Sette, confermato negli scorsi giorni, è il deciso incremento dell’emissione di debito societario e la diminuzione dei piani di acquisto di azioni proprie.

Quello che si vede (forse tranne Apple che non ha mai investito copiosamente nell’ IA), è quello che Buffett descrive come imperativo istituzionale, esemplificato nel paragone di un gestore che non verrà mai licenziato per aver raccomandato una blu chip come IBM invece che un titolo a buon mercato, ma sconosciuto. I MAG7 stanno facendo lo stesso; si buttano ingenti capitali in un business che forse nel futuro farà incrementare la produttività, o almeno si ipotizza.

Come mostra l’immagine di sopra i flussi di cassa sono attesi in ripresa dal 2027, quindi se fosse cosi, significherebbe una forte azione di reversione alla media storica dei due settori evidenziati nel primo grafico. Certo per giustificare un rialzo dei flussi di cassa è necessario o un calo dei capex o un cospicuo ed aumento della redditività sugli investimenti; entrambe queste due premesse ad oggi non si notano. Evidenzio e sottolineo un punto rilevante : le prossime trimestrali dei MAG7 saranno molto significative in quanto ci daranno un’indicazione sulle future spese, anche a seguito di alcuni stop come quello di Meta, la quale ha annunciato la volontà di vendere la propria capacità computazionale in eccesso.

Il Sud Europa batte la Germania

Le prestazioni borsistiche degli indici italiani e spagnoli da inizio 2026 sono state ottime, se comparate al DAX tedesco. Il Mib italiano guadagna il +14%, mentre l’Ibex spagnolo il +17% rispetto a un flebile +2% del DAX. Gli indici del Sud Europa sono dipendenti dal settore bancario e dai servizi di pubblica utilità; la finanza è il 30% dell’indice spagnolo e il 50% dell’italiano, mentre le utilities sono il 16% e il 19% come peso.

La fase di recupero delle valutazione c’è sicuramente stata, come si vede dal grafico postato sopra e l’avvicinarsi al periodo delle trimestrali potrebbe portare un po’ di volatilità, visto anche il rialzo delle attese.

«L'IBEX e il FTSE MIB guidano l'indicatore delle revisioni, nonostante i miglioramenti nelle stime dell'utile per azione (EPS) per il 2026 siano stati modesti — nella fascia bassa a una sola cifra — negli ultimi tre mesi», hanno segnalato gli strateghi di Bloomberg Intelligence, guidati da Laurent Douillet, nel loro rapporto sulle prospettive di metà anno. «Presentano inoltre i rapporti di revisione più ampi, del 14% e del 15% rispettivamente, sostenuti da rialzi nei settori industriale, finanziario, dei servizi pubblici ed energetico».

Meeting NATO in Turchia

Ankara chiama, l’Europa risponde (con riserva)

C’è una scena che vale più di mille comunicati: Ankara che ospita, tra il 7 e l’8 luglio, il trentaseiesimo vertice della NATO — il più delicato degli ultimi anni — mentre Donald Trump, appena atterrato, riprende ad attaccare pubblicamente Giorgia Meloni accusando Italia e Germania di aver “voltato le spalle” a Washington sulla crisi iraniana. È il paradosso di questi giorni: l’alleato più imprevedibile dell’Occidente sceglie di litigare in pubblico proprio mentre i trentadue capi di Stato e di governo, riuniti sotto la presidenza del segretario generale Mark Rutte, discutono di come blindare l’Alleanza per i prossimi dieci anni, con l’obiettivo — tutt’altro che scontato — di portare la spesa per la difesa al 5% del PIL entro il 2035. In questo scenario di incertezza americana, la Turchia di Erdoğan gioca la partita più scaltra. Fare da padrone di casa non è un dettaglio protocollare: è un investimento. Ankara vuole trasformare il ruolo di ospite in leva commerciale, piazzando sul mercato europeo droni, blindati e sistemi d’arma “made in Turkey”, proprio mentre il continente si riarma in fretta e furia per compensare i dubbi americani.

Le carte, sul tavolo, la Turchia le ha buone. Secondo esercito dell’Alleanza per uomini sotto le armi, dopo quello statunitense. Potenza navale nel Mar Nero, teatro diretto della guerra russo-ucraina. Sentinella, per Bruxelles, del fianco sud-orientale. E ora, complice il disgelo con Washington — la chiusura del caso Halkbank e la riapertura del dossier F-35, che tanto preoccupa Israele, con Netanyahu che ha chiesto agli americani di non consegnare i caccia di quinta generazione ad Ankara — anche un interlocutore sempre più centrale nei rapporti con gli Stati Uniti.

Il ragionamento di Erdoğan agli europei è semplice, quasi brutale: io vi copro il fianco sud-est, vi vendo le armi che vi servono per riarmarvi, e ho un esercito pronto a intervenire fuori confine. Voi, in cambio, smettetela di farmi la lezione sulla democrazia. È lo scambio classico che l’autocrate di turno propone all’Occidente quando ha qualcosa che serve: sicurezza in cambio di silenzio.

Ma è uno scambio che l’Europa fatica a digerire fino in fondo. Bruxelles guarda con sospetto anche alle reali capacità dell’industria bellica turca, spesso ritenuta sopravvalutata rispetto alla propaganda di Ankara. E soprattutto non riesce a chiudere un occhio sulla deriva autoritaria del Paese ospitante — un problema che il calendario ha reso, quest’anno, particolarmente imbarazzante. Perché mentre i leader mondiali sfilavano davanti alle telecamere, la Turchia viveva sotto assedio poliziesco. Nelle settimane precedenti al summit sono scattati centinaia di fermi — oltre duecento nella sola Ankara — che hanno colpito avvocati, sindacalisti, attivisti ambientalisti, docenti universitari. Tra i casi che hanno fatto più rumore, l’arresto del comico Deniz Göktaş, accusato di “insulto al presidente” per uno sketch satirico visto da milioni di persone su YouTube, e quello di due giornaliste, Buse Söğütlü di T24 e Ceren Erdoğdu di OdaTV, prelevate dalle rispettive abitazioni all’alba. Ai giornalisti indipendenti, peraltro, l’accredito per seguire il vertice è stato spesso negato. Sullo sfondo, prosegue il processo — ormai avviato da oltre un anno — contro l’ex sindaco di Istanbul Ekrem İmamoğlu, il più popolare tra i rivali di Erdoğan, in carcere dal marzo 2025 con accuse di corruzione e spionaggio che respinge fermamente; e continua l’assedio giudiziario al partito d’opposizione CHP, il cui leader locale è stato di recente destituito dopo giorni di barricate nella propria sede. È il solito cortocircuito turco, quello che Erdoğan non riesce (o non vuole) sciogliere: repressione interna e ambizione geopolitica viaggiano appaiate, ma si ostacolano a vicenda. Perché la Turchia, per far decollare davvero la propria industria della difesa, ha bisogno di capitali europei, tecnologia occidentale, credito internazionale. E i capitali, si sa, amano la stabilità delle regole molto più delle promesse di un uomo forte. Ogni giornalista arrestato alla vigilia di un summit, ogni sindaco d’opposizione processato, è un messaggio che arriva agli investitori prima ancora che ai diplomatici — e non è un messaggio rassicurante.

Oro: la correzione non è finita, ma i falchi della Fed non bastano a spiegarla

L’oro continua a muoversi in ordine sparso rispetto al copione classico del bene rifugio. Dopo il record storico di fine gennaio, quando il metallo aveva sfiorato i 5.500 dollari l’oncia, le quotazioni si sono sgonfiate fino all’area 4.100-4.150 dollari, con una breve discesa sotto quota 4.000 la scorsa settimana. Il paradosso è che il calo più recente non è arrivato mentre le tensioni si allentavano, ma mentre tornavano a salire: Il filo conduttore resta lo stesso da mesi: la politica monetaria americana pesa più di qualunque missile. Il nodo è tutto nei verbali dell’ultima riunione della Fed:alcuni membri del board hanno mostrato crescente preoccupazione per l’inflazione e aperto persino all’ipotesi di un rialzo dei tassi, sebbene il board abbia infine lasciato i tassi invariati. Il mercato, va detto, resta diviso:i futures scontano una probabilità del 63% di un aumento dei tassi a settembre, una lettura da falco che toglie ossigeno a un asset, come l’oro, che non paga cedole.

Come già nella correzione di fine primavera, il movimento non è uniforme a livello geografico. Gli ETF sull’oro hanno registrato deflussi per circa 16 tonnellate a maggio, con le vendite proseguite anche a giugno, tanto che circa 298 tonnellate di oro detenuto in ETF risultano oggi in perdita per quasi 4.000 dollari un dato che gli analisti leggono come segnale di capitolazione tra gli investitori retail occidentali, più che come sfiducia strutturale nel metallo.

Sul fronte opposto, la domanda ufficiale resta solida. La banca centrale cinese ha registrato a giugno il suo maggiore incremento mensile di riserve auree in oltre due anni e mezzo, confermando un pattern di accumulo che dura ormai da tempo. Anche a livello globale il quadro resta di sostegno: le banche centrali hanno acquistato un saldo netto di 244 tonnellate nel primo trimestre, ben al di sopra della media degli ultimi cinque anni.

Gli elementi strutturali a favore dell’oro — acquisti record delle banche centrali, un settore minerario che pesa ancora una frazione minima degli attivi finanziari globali, e una domanda asiatica che non accenna a fermarsi — non sono scomparsi, sono solo temporaneamente sopraffatti dal nervosismo di breve periodo legato ai tassi e al Medio Oriente. Per chi ha un orizzonte di investimento pluriennale, la fase attuale assomiglia più a una pausa di digestione che all’inizio di un vero mercato ribassista. Ma, come suggerisce il titolo di questa stessa rubrica qualche settimana fa, la parola d’ordine resta una sola: pazienza.

Grafico della settimana

Ecco un grafico eccezionale che mostra in modo chiaro come la quota di mercato del settore tecnologico sia aumentata negli ultimi tre decenni:

Dati macro chiave
La settimana sarà dominata dalla pubblicazione degli indici dei prezzi al consumo e alla produzione (CPI/PPI) negli Stati Uniti, attesi con particolare attenzione dopo che a giugno i nuovi occupati non agricoli sono cresciuti di soli 57.000 posti, ben sotto le attese di 110.000 — un segnale che ha già raffreddato le aspettative di un’ulteriore stretta monetaria della Fed nonostante i toni da falco di Kevin Warsh. Dalla Cina arriverà il PIL del secondo trimestre, dopo il +5,0% su base annua registrato nel primo trimestre: un dato che muoverà probabilmente anche yuan e valute dell’area Asia-Pacifico. Sarà inoltre attesa la decisione sui tassi della Bank of Canada, il cui esito resta incerto dopo i tagli degli ultimi due anni. Poco dopo la fine della settimana (20 luglio) Eurostat pubblicherà i dati sul debito pubblico del primo trimestre nell’Eurozona — un dato da tenere d’occhio per l’Italia, tra i paesi più indebitati. Inizia la stagione degli utili in Usa con le banche americane.

Sul fronte politico

Europa e Ucraina
Lunedì 13 luglio Parigi ospiterà una riunione della “Coalizione dei volenterosi”, il gruppo di 35 paesi nato nel 2025 su iniziativa di Francia e Regno Unito per strutturare il sostegno di lungo periodo a Kiev, alla vigilia della festa nazionale francese del 14 luglio, quest’anno dedicata al tema del “risveglio strategico dell’Europa”. Senato della Repubblica

La notizia più interessante della settimana è apparsa sul Ft, OpenAI sarebbe pronta a vendere una quota del 5% al governo americano per un controvalore di circa 45 miliardi di dollari.

Altri laboratori di calcolo come Anthropic, il quale pare aver risolto la disputa con il governo Usa al riguardo dell’ultima sua applicazione Mythos dovrebbero seguire questa dinamica. In relazione a questa nuova notizia; sorgono spontanee due domande con risposte incerte. La prima riguarda il modello di business di queste società: da quello che conosciamo perdono ingenti quantità di denaro e allo stesso tempo vedono ricavi in forte crescita. Se lo Stato entra nel capitale come potranno giustificare una quotazione in borsa a valutazione di decine di volte i ricavi futuri ? La seconda questione è ancora più frizzante : donare a Trump per essere definitivamente protetti dai concorrenti o dal fatto che i modelli cinesi a fonti aperti fanno le stesse cose, ma con costi inferiori ? Insomma in conclusione la situazione di queste società a livello economico e finanziario non mi pare rosea, cosi come il fatto che in USA stia prendendo piede un capitalismo di stato / clientelare, il quale storicamente ha sempre evidenziato risultati negativi per il contribuente.

L’effetto farfalla della finanza: come un ETF da 13 miliardi sta scuotendo il mercato coreano

Nel panorama finanziario globale, guidato dall’euforia per l’intelligenza artificiale, sta emergendo un fenomeno tanto inaspettato quanto potente: un ETF a leva lanciato a Hong Kong, focalizzato su un singolo titolo, è cresciuto a tal punto da non limitarsi più a replicare l’andamento delle azioni, ma da condizionarne attivamente il prezzo e amplificarne la volatilità.

Il protagonista di questa vicenda è l’ETF a leva CSOP SK Hynix. Lanciato appena nove mesi fa, il fondo ha raggiunto la cifra sbalorditiva di 13 miliardi di dollari di patrimonio gestito, diventando il più grande del suo genere al mondo. Il suo successo è strettamente legato all’ascesa di SK Hynix, fornitore cruciale di chip HBM per Nvidia, le cui azioni hanno registrato una crescita di oltre l’800% nell’ultimo anno. La struttura di questo ETF crea un complesso sistema di interdipendenze. Nelle giornate di maggiore volatilità, l’ETF e i suoi omologhi possono rappresentare fino ai due terzi degli scambi giornalieri sul titolo SK Hynix. Per mantenere la leva promessa, banche, hedge fund e market maker orchestrano una rete di swap e coperture (utilizzando derivati esotici come i cliquet) che impongono costanti operazioni di acquisto nelle fasi rialziste e di vendita in quelle ribassiste. Questo comportamento genera un vero e proprio “meccanismo di feedback” che, secondo esperti del settore, tende ad amplificare i movimenti del titolo azionario e, di riflesso, dell’intero indice Kospi, di cui SK Hynix rappresenta un pilastro fondamentale (circa il 28%). Non è un caso che, in occasione di recenti crolli del mercato, l’ETF abbia subito cali significativi, contribuendo a trascinare al ribasso il prezzo delle azioni stesse. La rapida crescita di questo strumento non è priva di costi e tensioni. Le banche che forniscono gli swap stanno riscontrando crescenti difficoltà di finanziamento, aumentando le commissioni e riducendo l’esposizione disponibile. Anche il costo per proteggersi da bruschi crolli è più che triplicato rispetto a marzo, passando dal 3% a oltre il 10%. Nonostante i gestori dell’ETF sostengano di aver rafforzato i controlli del rischio, cresce la cautela tra gli investitori. Molti osservano come, nonostante i nuovi massimi del titolo, la sua forza relativa stia diminuendo, preannunciando una potenziale fase di correzione o consolidamento. Il caso dell’ETF SK Hynix solleva interrogativi cruciali sulla stabilità dei mercati in presenza di prodotti a leva sempre più concentrati e diffusi. Sebbene per ora il circolo virtuoso si sia rivelato in gran parte positivo, gli operatori di mercato restano in allerta: un prolungato calo costringerebbe l’ETF a vendere massicciamente sui mercati ribassisti, creando una pressione che potrebbe propagarsi rapidamente oltre i confini coreani, coinvolgendo future sull’indice e derivati globali.

Investire in un mondo dove la politica conta sempre di più

Per molti anni gli investitori hanno dato per scontato che i mercati fossero guidati soprattutto dai fondamentali economici: crescita, utili aziendali, tassi d’interesse e inflazione. Oggi questa visione rischia di essere incompleta. La politica, le istituzioni e la qualità dello stato di diritto stanno tornando a essere variabili determinanti per chi investe. Negli ultimi anni abbiamo assistito a un cambiamento importante. Le tensioni geopolitiche, il ritorno del protezionismo, l’uso crescente delle sanzioni economiche e il rafforzamento del potere esecutivo in molti Paesi stanno modificando il modo in cui il capitale viene allocato. Non si tratta più soltanto di valutare un’azienda, ma anche il contesto politico in cui opera. La storia economica dimostra che le economie più prospere sono spesso quelle caratterizzate da istituzioni solide, regole certe e tutela della proprietà privata. Quando queste basi iniziano a indebolirsi, aumenta l’incertezza. Per gli investitori questo significa dover incorporare un nuovo tipo di rischio: il rischio istituzionale. Decisioni governative imprevedibili, cambiamenti normativi improvvisi o interventi politici possono incidere profondamente sul valore di un investimento, anche quando i fondamentali dell’azienda rimangono solidi. In diversi Paesi stiamo osservando come alcune imprese possano beneficiare di rapporti privilegiati con il potere politico, mentre altre vengano penalizzate da nuove regolamentazioni o da mutati equilibri istituzionali. Questo non significa che gli investitori debbano seguire ciecamente le scelte delle élite politiche. Al contrario, una strategia basata esclusivamente sulle connessioni con il potere può produrre guadagni rapidi, ma espone anche a perdite molto elevate nel momento in cui cambia il contesto politico.

Quali asset potrebbero essere più resilienti?

In uno scenario caratterizzato da maggiore incertezza istituzionale, gli investitori potrebbero privilegiare aziende con alcune caratteristiche comuni:

• forte potere di determinazione dei prezzi;

• attività reali e difficilmente sostituibili;

• bilanci solidi;

• presenza internazionale e diversificazione geografica;

• vantaggi competitivi duraturi.

Al contrario, gli investimenti a reddito fisso di lunga durata potrebbero risultare più vulnerabili se aumenta l’incertezza sulla stabilità delle istituzioni e sulla capacità degli Stati di mantenere nel tempo le proprie promesse.

L’obiettivo non è fare previsioni politiche, ma riconoscere che il contesto istituzionale rappresenta ormai una componente essenziale dell’analisi finanziaria.

Diversificare geograficamente, evitare concentrazioni eccessive su singoli settori influenzati dalla politica e mantenere un orizzonte di lungo periodo rimangono strumenti efficaci per affrontare questa fase. I mercati continueranno a essere influenzati dagli utili delle imprese, dai tassi d’interesse e dalla crescita economica. Tuttavia, ignorare il peso crescente della politica e della qualità delle istituzioni potrebbe portare a sottovalutare rischi importanti.

Un nuovo piano per la Germania ( non basterà )

Il 2 luglio la coalizione formata da CDU, CSU e SPD ha presentato le linee guida delle riforme per la Germania, annunciate da diversi mesi. I partner hanno raggiunto un’intesa su un pacchetto di 34 misure, che prevede una maggiore flessibilità nel mercato del lavoro e l’eliminazione del certificato di malattia rilasciato telefonicamente. Ecco le principali misure previste nelle riforme proposta dal governo.

Imposta sul reddito

L’aliquota massima del 42% resta invariata, ma in futuro si applicherà solo a redditi più alti rispetto agli attuali 70mila euro annui.

Per l’imposta sui redditi più elevati la coalizione ha concordato una nuova struttura a scaglioni. Sopra 250mila euro l’aliquota sarà del 45%; chi guadagna oltre 280mila euro pagherà il 47%. La coalizione parla di una “equa ripartizione degli oneri attraverso un moderato aumento dell’imposta sui ricchi”.

Più contratti a tempo determinato e orari domenicali più lunghi

Per aumentare la flessibilità nell’economia, la coalizione intende ampliare la possibilità di ricorrere a contratti di lavoro a tempo determinato e consentire orari di apertura più lunghi la domenica.

Abolizione del certificato di malattia telefonico

La certificazione di malattia per telefono sarà abolita: il certificato di incapacità lavorativa diventerà obbligatorio dal primo giorno di malattia. Secondo Merz, i casi di malattia sono aumentati in modo esorbitante dopo il Covid e il cancelliere aveva già denunciato in passato il numero troppo elevato di assenze per malattia.

In futuro i lavoratori dovranno quindi presentare obbligatoriamente un certificato di incapacità lavorativa fin dal primo giorno di assenza.

Niente più nazionalizzazioni di società immobiliari

La socializzazione delle società immobiliari sarà vietata. In questo modo, secondo la coalizione, si riduce l’incertezza per gli investitori.

Semplificazione burocratica

Nel campo della semplificazione amministrativa è previsto che le basi giuridiche per le prestazioni statali abbiano una scadenza. Queste cosiddette “sunset clause” sono considerate uno strumento efficace per snellire la normativa.

Riforma delle pensioni

Per la riforma delle pensioni una commissione ha delineato i passaggi chiave: aumento graduale dell’età pensionabile, abolizione dei cosiddetti Mini-Job e introduzione di una pensione integrativa basata sul capitale.

La ministra del Lavoro Bärbel Bas (SPD) ha definito il pacchetto pensionistico un un’opera complessiva, e anche il cancelliere Friedrich Merz ha promesso di attuare le proposte.

I punti più controversi tra cristiano-democratici e socialdemocratici sono stati soprattutto le riforme fiscali. La SPD vuole che le persone più ricche in Germania contribuiscano di più, mentre la CDU/CSU aveva escluso in linea di principio aumenti delle imposte.

Dal 1º gennaio 2027 la coalizione punta soprattutto ad alleggerire il carico fiscale su redditi bassi e medi. Il nodo centrale è stato finora la copertura finanziaria. La SPD aveva proposto un’aliquota massima più alta e un aumento dell’imposta di successione, ma l’Unione si è opposta.

Il pacchetto di riforme che il governo intende attuare nei prossimi mesi riguarda i settori fisco, pensioni, sanità, assistenza, mercato del lavoro e semplificazione burocratica.

Bending Spoons: orgoglio italiano

Mercoledì 1 Luglio la società tecnologica italiana Bending Spoons si è quotata alla borsa di New York, raccogliendo 1,68 miliardi di dollari (circa 1,5 miliardi di euro) tramite la vendita di 58 milioni di azioni a un prezzo di 29 dollari ciascuna: è stato il primo giorno in cui si sono potute comprare e vendere liberamente in borsa e alla chiusura il prezzo era salito a 40,50 dollari l’una, quasi il 40 per cento in più rispetto all’emissione. È un segnale di grande interesse degli investitori: da un valore di partenza di 18,4 miliardi di dollari, pari a 16 miliardi di euro, l’azienda è ora arrivata a valere circa 25,7 miliardi di dollari, ossia circa 22,6 miliardi di euro. Sin dalla sua fondazione Bending Spoons, che oggi ha circa 2.200 dipendenti, si è concentrata sull’individuare app e servizi web sviluppati da altre aziende che erano in crisi oppure che giudicava poco efficienti, per poi acquistarle e renderle più profittevoli attraverso licenziamenti, ottimizzazione dei costi, rinnovamenti del prodotto e aumento dei prezzi. I guadagni vengono poi reinvestiti per finanziare altre acquisizioni. Finora l’azienda ha acquistato più di 50 aziende, alcune delle quali molto note come l’app per gli appunti Evernote, il servizio per inviare file WeTransfer, la piattaforma per condividere video ^Vimeo e quella per eventi Eventbrite. Divenne nota al grande pubblico per aver creato il gioco per smartphone Live Quiz e per aver sviluppato Immuni, l’applicazione di tracciamento dei nuovi casi di coronavirus, ma il suo modello di business non riguarda la creazione di app. È invece una via di mezzo tra una società tecnologica e una di private equity (quelle cioè che investono in società non quotate al fine di migliorarne la redditività), che le ha permesso di diventare una delle più importanti e ricche in Italia, considerata tra le più attraenti per chi lavora nel settore tecnologico. Qui sotto alcune dichiarazioni di Ferrari dopo la quotazioni, parole di gran umiltà per un miliardario.

Grafico della settimana

I semiconduttori rappresentano ora circa 1/5 dell’indice S&P 500, la quota più alta mai registrata secondo Citsec. La quota dei semiconduttori nell’indice S&P 500 è quadruplicata da giugno 2020.

Eventi economici - politici settimana 6 - 12 Luglio 2026

Lunedì 6 luglio

• Vendite al dettaglio Eurozona

• ISM Services PMI USA

Martedì 7 luglio

• Spesa delle famiglie in Giappone

• Poco altro di rilievo a livello macro

Mercoledì 8 luglio

• Verbali (minute) della riunione di giugno della Fed — la prima con il nuovo presidente Kevin Warsh, molto attesi dal mercato per capire l’orientamento futuro sui tassi

• Decisione sui tassi della Reserve Bank of New Zealand IG Bank

• Conto corrente Giappone

• Discorso di un membro della RBA (Australia)

Giovedì 9 luglio

• Indice PMI Business NZ (Nuova Zelanda)

• Inflazione al consumo (CPI) in Cina

Venerdì 10 luglio

• Inflazione (CPI) in Germania

• Dati sul mercato del lavoro in Canada relativi a giugno

Eventi politici

• 7-8 luglio: Vertice NATO ad Ankara — un test sulla coesione dell’Alleanza, sulla strategia verso l’Est Europa e sulla spesa per la difesa dei paesi membri, in un contesto ancora condizionato dalla guerra in Ucraina

• Continuano a essere seguiti i dossier su: guerra in Ucraina, tensioni in Medio Oriente (che stanno influenzando i costi energetici), e le prossime tornate elettorali locali in Italia (elezioni amministrative a fine luglio in alcuni comuni)

• Francia: sentenza chiave su Marine Le Pen (7 luglio)

  È probabilmente l’evento politico più importante della settimana. Mercoledì 7 luglio, alle 13:30, la Corte d’Appello di Parigi pronuncerà la sentenza sul caso degli assistenti parlamentari europei del Rassemblement National. In primo grado Le Pen era stata condannata a 4 anni (di cui 2 con braccialetto elettronico), 100.000 euro di multa e 5 anni di ineleggibilità, con esecuzione immediata. La decisione d’appello stabilirà se potrà candidarsi alle presidenziali francesi del 2027 (in programma il 18 aprile, con eventuale ballottaggio il 2 maggio 2027). Se dovesse essere confermata l’ineleggibilità (o una pena superiore a 2 anni), il testimone del RN passerebbe con ogni probabilità a Jordan Bardella.

Micron Technology ha pubblicato risultati trimestrali a grande risultato dopo la campana di mercoledì. Questo ha portato a un rally di oltre il 15% del titolo giovedì. Micron ha firmato 16 accordi strategici con i clienti durante il trimestre. Questi accordi da tre a cinque anni sono destinati ai clienti dei segmenti dei data center, dei consumatori e dell’auto. Ora rappresentano circa il 25% del fatturato complessivo. Stifel Nicolaus ha osservato che i termini di questi nuovi accordi di fornitura a lungo termine sono eccezionali. Segnalano anche un importante cambiamento di paradigma con chiare implicazioni positive. Sebbene questi accordi possano aiutare Micron a uscire dai cicli di boom e crisi che ha sempre dovuto attraversare, non sono necessariamente vantaggiosi per i suoi clienti principali. Ora devono affrontare costi più alti, che fanno parte dell’”inflazione dell’IA”, una parola d’ordine che sembra guadagnare terreno ultimamente. L’economista Mark Zandi ha osservato questa settimana che l’IA sta “stimolando“ l’inflazione invece di portare alla deflazione come alcuni si aspettavano, a causa dell’aumento dei costi dei componenti ed dell’elettricità.

L’aumento dell’inflazione dell’IA è uno dei diversi motivi per cui i Magnifici Sette hanno recentemente avuto risultati inferiori. Questi costi in aumento stanno costringendo Apple ad aumentare significativamente i prezzi di alcuni dei suoi prodotti principali, come l’iPhone. Da segnalare che il titolo Apple è sceso del 6%. Il peggiore calo giornaliero del titolo da oltre un anno.

I prezzi più alti delle memorie sono solo uno dei venti contrari che gli hyperscaler stanno affrontando in questo momento, poiché affrontano costi più elevati per i componenti. Il forte aumento dei capex per l’intelligenza artificiale ha causato un declino dei flussi di cassa di tutte le Mag7. L’emissione di debito è esplosa, con Bank of America che ha aumentato notevolmente la sua proiezione a metà marzo, portandola a 175 miliardi di dollari di debito tra i principali hyperscaler nel 2026. Probabilmente non sarà l’ultima volta che questa stima verrà rivista al rialzo quest’anno.

E questo non tiene conto di tutti gli obblighi fuori bilancio che queste entità si assumono. Questi includono veicoli a scopo speciale, o SPV, utilizzati per finanziare questi enormi progetti di data center. Non includono nemmeno gli obblighi futuri di locazione per queste strutture che sono state concordate ma non sono ancora iniziate. Questi ammontavano a 183 miliardi di dollari presso Meta Platforms alla fine del primo trimestre. E anche con l’emissione di debiti e la crescita delle passività fuori bilancio, la domanda di finanziamenti per le spese in conto capitale dell’IA sembra insaziabile. Alphabet ha appena raccolto ulteriori 85 miliardi di dollari questo mese tramite offerte azionarie e collocazioni private. Space Exploration Technologies Corp., che ha appena raccolto 85 miliardi di dollari di capitale dalla sua IPO record del 12 giugno, è già tornata a accedere ai mercati dei capitali con una vendita di obbligazioni da 25 miliardi di dollari. Per dirla semplice: chi vende le 'attrezzature' per l'IA sta facendo affari d'oro, perché le aziende stanno spendendo cifre enormi. Il problema è che i costi dell'infrastruttura IA diventano sempre più alti, e non è affatto scontato che le grandi aziende tecnologiche riusciranno a rientrare dell'investimento o a trarne un profitto soddisfacente.

Hormuz Riapre ?

Il prezzo del petrolio statunitense è crollato, annullando quasi tutti i guadagni realizzati durante la guerra, mentre il traffico navale attraverso lo Stretto di Hormuz ha continuato ad aumentare e gli investitori prevedono sempre più un eccesso di offerta sul mercato, con una forte ripresa delle esportazioni dal Golfo Persico. Mercoledì 31 petroliere hanno lasciato il Golfo, un aumento di quasi il 50% rispetto al giorno prima, secondo i dati di tracciamento delle navi di Windward. La marina delle guardie rivoluzionarie iraniane giovedì ha detto che il coordinamento con la forza è “obbligatorio” per le navi che transitano nello stretto di Hormuz e ha messo in guardia le navi dall’utilizzare eventuali rotte non autorizzate. Rimane incerto se dopo i 60 giorni di trattative le navi dovranno pagare un dazio all’ Iran, in ogni caso si nota una ripresa del passaggio delle petroliere.

Un dato cruciale è che l'Arabia Saudita ha ripreso a caricare petroliere presso il suo importante terminal di Ras Tanura, nel Golfo Persico, un segnale della continua ripresa della produzione nella regione, dato che le esportazioni complessive si attestano ora intorno al 75% dei livelli prebellici, secondo i calcoli di Bloomberg

I trader stanno valutando un ritorno alla normalità”, ha dichiarato Francis Osborne, responsabile dell’analisi del petrolio di Argus Media, che valuta i prezzi del greggio di riferimento. “Non stanno prendendo in considerazione i rischi più avanti lungo la strada, che rimangono ancora molto reali.

USA: Economia solida, Dollaro comprato e Curva appiattita

Il mese di maggio ha visto i dati sul Personal Income e sul Personal Spending superare le attese, mostrando una dinamica “robusta”. Sul fronte dell’inflazione, il PCE core – il parametro preferito dalla Federal Reserve – si è attestato in linea con le aspettative. È interessante notare come l’attenzione degli analisti si stia già rapidamente spostando sui dati di giugno; il calo recente del prezzo del petrolio, infatti, rende le letture di maggio elementi ormai consolidati, o “old news”, lasciando spazio a una nuova fase di monitoraggio. La terza e ultima stima del PIL del primo trimestre 2026 ha regalato una sorpresa positiva, con una revisione al rialzo di mezzo punto percentuale, portando la crescita annualizzata ben oltre la soglia del 2%. Il motore di questo miglioramento è stato il settore estero: una combinazione di importazioni in calo ed esportazioni in aumento ha fornito un contributo positivo netto pari allo 0,9%. Parallelamente, si è registrato un leggero ribasso nella componente dei consumi, in particolare nel comparto dei servizi turistici e dei viaggi. Un fenomeno che molti osservatori attribuiscono al clima di incertezza legato allo scoppio della guerra tra USA e Iran lo scorso marzo. Guardando avanti, le prospettive restano incoraggianti: con la Fed di Atlanta che stima una crescita del PIL al 2,5% per il secondo trimestre, l’economia statunitense sembra mantenere una marcia sostenuta per tutto il 2026.

A confermare la solidità del sistema arrivano altri due segnali chiave:

• Sussidi di disoccupazione: Le richieste settimanali hanno sorpreso ancora una volta al ribasso, segnalando un mercato del lavoro che, nonostante le frizioni, mantiene una tenuta notevole.

• Durable Goods Orders: Gli ordini di beni durevoli di maggio, una volta depurati dalle componenti più volatili, hanno mostrato una forza significativa, a testimonianza di una fiducia delle imprese che non accenna a diminuire.

Questa solidità macroeconomica non è passata inosservata sui mercati finanziari. Il dollaro ha risposto con vigore, ritornando sui massimi di questo 2026. La divisa americana riafferma così il suo ruolo di "bene rifugio" preferito, supportato da un differenziale di rendimento che attrae capitali internazionali alla ricerca di sicurezza e rendimento. L’attenzione di analisti e investitori è ora tutta rivolta alla Federal Reserve. La prima riunione presieduta da Kevin Warsh ha segnato un cambio di passo netto: il focus è tornato con decisione sulla lotta all’inflazione, ancora considerata troppo elevata per garantire una stabilità di lungo periodo.

Il segnale arrivato dai mercati è positivo: l’appiattimento della curva dei rendimenti indica che gli investitori hanno fiducia nell’approccio di Warsh. Il mercato scommette sulla capacità della nuova Fed di calibrare la politica monetaria con precisione chirurgica: abbastanza restrittiva da domare i prezzi, ma sufficientemente prudente da non soffocare la resiliente economia americana.

Eventi prossima settimana

Questa settimana ha finalmente debuttato Kevin Warsh come nuovo presidente della banca centrale americana. La Fed infatti mercoledi 17 Giugno ha lasciato i tassi d’interesse invariati al 3,75%.

Il nuovo sommario delle previsioni economiche, che viene presentato a cadenza trimestrale recita una leggera diminuzione del PIL per il 2026 dal +2,4% al +2,2% e un incremento dell’inflazione per l’anno in corso; allo stesso tempo il grafico a puntini in cui i governatori ( in tutto sono 19 ) esprimono le loro previsioni sul futuro della politica monetaria vede una salita della possibilità di un rialzo di 25 punti base entro fine anno. Warsh non si è espresso, in quanto è da sempre contrario al grafico a nuvola ritenendo che sono giudizi fatti attraverso informazioni vecchie; è quindi molto probabile che entro fine anno verrà tolto definitivamente. In effetti, la discesa del prezzo del petrolio di circa 30 dollari, a seguito di un’accordo potenziale di pace in Medio Oriente potrebbe sospendere la corsa dell’inflazione velocemente; rendendo la Fed meno propensa a muoversi, rispetto alle altre banche centrali, le quali hanno alzato leggermente i tassi.

Tornando alla conferenza stampa, la quale è stata a mio modo di vedere molto croccante; Warsh ha iniziato a parlare di un inizio di cambio di regime da parte della banca centrale. Oltre al comunicato, il primo finalmente conciso e asciutto; ci saranno alcune task force incaricate di rivedere comunicazione, dati economici, bilancio della Fed e uso dell’intelligenza artificiale. Il termine di queste squadre composte da diversi specialisti è di fine 2026. Cosa vedremo alla fine sarà una Fed più snella che comunicherà meno e meglio; insomma un drammone per i giornalisti e per gli osservatori.

Ritengo che i mercati finanziari funzionino al meglio quando reagiscono ai dati in arrivo. Penso invece che funzionino in modo meno efficiente quando si chiedono: “Come reagirà la Federal Reserve a tali informazioni?”. Più i mercati prestano attenzione a ciò che accade nell’economia reale, distinguendo i dati positivi da quelli meno positivi, più sono in grado di valutare ciò che ritengono più probabile e quali siano i rischi estremi.

I prezzi dei mercati finanziari sono probabilmente la fonte di informazione più importante per guidare i banchieri centrali. Ma quando tutto ciò che i mercati finanziari fanno è riflettere ciò che abbiamo detto, stiamo prendendo la fonte di informazione più importante e non la stiamo considerando. Vorrei che creassimo un sistema in cui ci si liberi di quei paraocchi, in cui i mercati seguano i dati che ritengono affidabili in modo efficiente e osservino i dati, e anche noi osserviamo i dati.

Ci forniranno informazioni migliori attraverso i prezzi di mercato. Potremo prendere decisioni più informate. In definitiva, l’obiettivo che mi sono prefissato fin dall’inizio è quello di raggiungere la stabilità dei prezzi che il Congresso ci ha chiesto di garantire, e che dobbiamo impegnarci a realizzare. Kevin Warsh

In definitiva potremo vedere da qui a fine anno alcuni importanti novità sulla politica monetaria : mi aspetto infatti che ci saranno alcuni tagli ai tassi uniti a un declino del bilancio della Fed, il quale sarà composto solo di titoli di stato. In ogni caso una banca centrale meno follower dei mercati e più decisionista è senza dubbio una notizia positiva per il dollaro americano, il quale sta recuperando livelli importanti di forza relativa rispetto le altre valute principali.

Le banche centrali si scrollano l’Occidente di dosso, un caveau alla volta

Per decenni, lo schema era semplice: comprare oro, spedirlo a Londra o a New York, dimenticarsene. Le grandi banche centrali del mondo confidavano nell’infrastruttura finanziaria anglosassone più di quanto si fidassero, a volte, dei propri stessi vicini. Oggi quello schema si sta incrinando, e i numeri pubblicati dal World Gold Council nel suo sondaggio annuale raccontano una svolta che va ben oltre la semplice gestione di portafoglio.

I numeri dietro la fuga

Su 76 banche centrali interpellate tra febbraio e maggio, il 57% dichiara di custodire oro alla Bank of England, in calo dal 64% di un anno prima. Per la Federal Reserve di New York la quota scende dal 17% al 14%. Sono flessioni che, lette isolatamente, potrebbero sembrare rumore statistico. Ma il dato che le inquadra è un altro: il 19% degli intervistati ha aumentato lo stoccaggio domestico o diversificato le sedi di custodia all’estero nell’ultimo anno, quasi il triplo rispetto al 7% registrato nel sondaggio precedente. Il caso francese illustra bene la logica economica e politica che si intreccia in queste operazioni. Tra luglio 2025 e gennaio 2026 la Banque de France ha rimosso 129 tonnellate d’oro dalla Fed di New York, vendendo i lingotti negli Stati Uniti e riacquistandone di equivalenti in Europa. Il risultato è stato un profitto di 11 miliardi di euro, dovuto in parte a un premio sul prezzo dell’oro americano legato ai dazi. La Francia ora detiene tutto il proprio oro sul territorio nazionale. L’India ha seguito un percorso più lungo ma altrettanto netto: la quota di riserve auree detenuta all’estero dalla Reserve Bank of India è scesa dal 55% del marzo 2023 al 22% del marzo 2026.

Cosa c’è dietro: non solo prudenza finanziaria

Shaokai Fan del World Gold Council parla di “preoccupazioni geopolitiche” e del timore di non avere accesso pieno e immediato al proprio oro in ogni momento. È una frase diplomatica che cela una realtà più scomoda: le banche centrali stanno silenziosamente prezzando il rischio che le proprie riserve, depositate in territorio straniero, possano diventare ostaggio di una crisi diplomatica, di un regime sanzionatorio o di una disputa politica. Questo timore non nasce dal nulla. Il sequestro e il congelamento di asset russi dopo l’invasione dell’Ucraina hanno dimostrato che anche le riserve di una grande potenza possono essere bloccate quando i rapporti con l’Occidente si deteriorano. Per banche centrali che osservano questo precedente, la domanda diventa inevitabile: se è successo a Mosca, perché non potrebbe succedere a noi? L’oro, a differenza delle riserve in valuta, ha il vantaggio fisico di poter essere portato a casa — ed è esattamente quello che molte stanno facendo.

C’è poi un secondo livello, più squisitamente politico-interno. In Germania e in Italia, dove gran parte dell’oro è storicamente custodito alla Fed di New York, le pressioni politiche per un rimpatrio sono cresciute, alimentate da timori di interferenza politica statunitense. Le critiche pubbliche dell’amministrazione Trump nei confronti dell’indipendenza della Federal Reserve non hanno fatto che amplificare questi dubbi. Come osserva Ross Norman di Metals Daily, “c’è un certo grado di teatro politico” in tutto questo: riportare l’oro in patria è anche un gesto simbolico di sovranità, utile a una classe politica che vuole mostrare ai propri elettori di non dipendere da Washington.

Le implicazioni: un sistema che si frammenta

Ciò che rende questa tendenza significativa non è il singolo trasferimento di lingotti, ma quello che rivela sulla traiettoria del sistema monetario internazionale. L’oro ha recentemente superato i Treasury statunitensi come principale asset di riserva mondiale — un sorpasso che da solo segnala quanto le banche centrali stiano ripensando la propria dipendenza dal dollaro. Se a questo si aggiunge la volontà di sottrarre l’oro stesso all’infrastruttura custodiale anglo-americana, il quadro che emerge è quello di una de-dollarizzazione che non si limita alle valute, ma si estende alla geografia stessa della fiducia finanziaria.

Singapore e Hong Kong stanno cercando di intercettare questa domanda, posizionandosi come hub alternativi: Singapore lancerà quest’anno un sistema di clearing over-the-counter per l’oro insieme a servizi di custodia per le banche centrali. È un’opportunità concreta per i centri finanziari asiatici, ma resta da vedere se basterà a competere con la liquidità di Londra, dove il mercato dell’oro ha movimentato oltre 200 miliardi di dollari al giorno solo nel mese scorso — la piazza più liquida al mondo, e difficilmente sostituibile nel breve termine. Questo è probabilmente il paradosso centrale della vicenda: Londra resta insostituibile per la negoziazione, ma sempre meno scelta per la custodia. Le banche centrali sembrano voler separare le due funzioni — usare il mercato londinese quando serve liquidità, ma tenere il metallo fisico più vicino a casa per ridurre il rischio politico. È una forma di disaccoppiamento selettivo che potrebbe diventare il nuovo standard, più che un’eccezione.

Uno strappo, non una rottura

Vale la pena di non esagerare la portata del fenomeno: la Bank of England resta, con margine, il più grande depositario di oro delle banche centrali al mondo, con consistenze a fine maggio superiori dell’8,6% rispetto all’anno precedente, e continua a custodire oro per conto di circa 70 paesi. Non è un esodo, ma una ricalibrazione — un graduale spostamento dei pesi che riflette un mondo in cui la fiducia geopolitica non può più essere data per scontata, nemmeno tra alleati storici.

La domanda implicita in un commento dei lettori dell’FT colpisce nel segno: se compri oro per sicurezza e poi lo lasci negli Stati Uniti o nel Regno Unito, non stai forse dicendo qualcosa sulla fiducia che hai nel tuo stesso paese? Le banche centrali, a quanto pare, hanno deciso di rispondere portandosi l’oro a casa.

Borsa di Teheran: il dividendo geopolitico della pace

C’è un paradosso che vale la pena di mettere subito in chiaro: mentre i missili volavano sull’Iran solo pochi mesi fa, e mentre Stati Uniti e Israele calcolavano che una guerra avrebbe potuto far cadere il regime, la borsa di Teheran si prepara a chiudere il mese come il mercato azionario con la performance migliore al mondo. Non per un dettaglio statistico marginale, ma per un balzo del 30% in dollari nell’arco di una sola settimana, culminato con la firma dell’accordo di pace da parte di Donald Trump al Palazzo di Versailles. Da quando la borsa ha riaperto dopo lo stop bellico del 19 maggio, il Tedpix — l’indice di riferimento delle principali società iraniane — è salito di quasi il 50% in dollari rispetto all’ultima seduta prima del conflitto.

Un mercato che non dovrebbe nemmeno esistere, secondo i libri di testo

La prima cosa sorprendente, per chi non segue questi mercati, è che l’Iran abbia una borsa funzionante da 110 miliardi di dollari. Decenni di sanzioni, in particolare dopo la fine del precedente accordo sul nucleare nel 2018, hanno trasformato il mercato dei capitali iraniano in un ecosistema quasi completamente isolato dal resto del mondo: pochissimi investitori stranieri, valutazioni tra le più basse al pianeta, con alcuni titoli scambiati a multipli di un paio di volte gli utili. È il prodotto di un isolamento forzato che ha però generato, paradossalmente, un mercato profondamente “pulito” da capitali speculativi esteri — quasi un esperimento di laboratorio su cosa succede quando un’economia di medie dimensioni viene tagliata fuori dal sistema finanziario globale per un quindicennio.

Ed è proprio questo isolamento a rendere il rally così rivelatore. Non è un’ondata di capitali stranieri che scommette sull’Iran — gli investitori esteri restano, per ora, quasi del tutto assenti. È un fenomeno endogeno: i risparmiatori iraniani stessi, di fronte alla prospettiva di un allentamento delle sanzioni, si sono riversati sulle azioni con una rapidità che secondo Maciej Wojtal di Amtelon Capital ha prodotto “code d’acquisto” pre-mercato fino a 400 milioni di dollari al giorno, con afflussi retail complessivi di circa 400 milioni di dollari dalla riapertura.

Cosa racconta davvero questo rally

Il punto interessante, dal punto di vista analitico, è che il mercato sta facendo esattamente quello che i mercati fanno meglio: prezzare in anticipo un cambiamento strutturale prima che si materializzi nei dati economici. Le aziende iraniane, secondo le note di Amtelon, hanno operato per anni con bilanci estremamente conservativi, scorte di magazzino sovradimensionate e investimenti finanziati quasi solo con la liquidità operativa — la classica struttura “just in case” di un’economia abituata a prepararsi costantemente a shock esterni. Se le sanzioni si allentano davvero, la transizione verso una logica “just in time” — meno scorte, più credito, costi di transazione più bassi — potrebbe liberare margini di profitto significativi senza che le aziende debbano fare alcunché di diverso da quello che già fanno.

È un meccanismo che gli economisti chiamano eliminazione dello “sconto Iran”: il premio di rischio che gli investitori (quei pochi che potevano operare) applicavano a qualsiasi asset iraniano per il rischio sanzionatorio, geopolitico e valutario. Se quel premio si comprime, la rivalutazione degli asset può essere rapida e ampia, anche senza un solo dollaro di crescita reale degli utili — è puramente una questione di tasso di sconto.

Le cautele necessarie

Detto questo, ci sono almeno tre ragioni per non lasciarsi trascinare dall’entusiasmo del titolo.

La prima è valutaria e macroeconomica: il rial ha perso il 98% del suo valore contro il dollaro dal decennio scorso, e anche con il recente rally del tasso di mercato nero a circa 1,55 milioni di rial per dollaro, la borsa in termini di dollari resta ben lontana dai massimi del 2020. Il governo iraniano ha già dovuto eliminare quest’anno i sussidi valutari sulle importazioni di alimentari e farmaci, segno di riserve di valuta forte sotto pressione dopo anni di “razionamento” dei dollari per le importazioni essenziali mentre la stampa di moneta locale finanziava i disavanzi di bilancio. Un allentamento delle sanzioni aiuterebbe enormemente su questo fronte, ma il condizionale resta d’obbligo.

La seconda è la liquidità reale del mercato: diversi titoli hanno appena ripreso le contrattazioni dopo i danni del conflitto, e l’articolo stesso sottolinea che non si tratta di un mercato “interamente liquido”. Le code di acquisto multimilionarie sono un segnale di sentiment fortissimo, ma anche un sintomo di un mercato dove l’offerta di titoli disponibili alla vendita potrebbe non essere sufficiente ad assorbire la domanda — una dinamica che amplifica i prezzi al rialzo proprio perché il mercato è sottile, non necessariamente perché i fondamentali sono cambiati in modo permanente.

La terza, più politica, è che tutto dipende dai dettagli concreti dell’accordo — in particolare dalle eventuali deroghe immediate alle sanzioni sulle esportazioni di petrolio, la vera fonte di valuta forte per Teheran. Un accordo di pace firmato a Versailles è un segnale potente, ma la distanza tra la firma di un trattato e la rimozione effettiva, burocratica e graduale delle sanzioni economiche americane è storicamente enorme.

L’implicazione più ampia

Se davvero le sanzioni dovessero allentarsi in modo sostanziale, la posta in gioco andrebbe oltre la performance di un singolo indice. Si parla potenzialmente dell’apertura dell’ultimo grande “frontier market” rimasto al mondo — una definizione che in finanza evoca i giorni pionieristici dei mercati vietnamita o sub-sahariano, quando i primi capitali esteri scoprivano economie con valutazioni compresse e crescita potenziale ancora non scontata dai prezzi. Gestori come Amtelon, basati ad Amsterdam, non possono al momento accettare clienti statunitensi per ovvie ragioni regolamentari, ma raccolgono già interesse da Europa e Australia — un indizio che, fuori dagli Stati Uniti, gli investitori specializzati in mercati di frontiera stanno già posizionandosi per un possibile scenario di apertura. Resta il fatto, quasi ironico, che la lezione di queste settimane sia la stessa che i mercati emergenti insegnano da sempre: il rischio geopolitico si muove più rapidamente dei fondamentali economici, e chi è disposto a operare nell’incertezza — i risparmiatori iraniani, in questo caso, non i fondi internazionali — è spesso il primo a intercettarne il rovesciamento.

La costruzione degli indici è più importante che mai

La forte massa di denaro passivo che confluisce nei maggiori indici globali è diventata una delle chiavi per comprendere meglio l’andamento dei mercati finanziari. Un esempio molto significativo, che ho trovato interessante in questa settimana è questo grafico.

A titolo di riferimento, attualmente circa 18 centesimi ( vedi Grafico ) di ogni dollaro investito nell’indice S&P 500 finiscono in società di semiconduttori, 33 centesimi vanno alle “Magnifiche 7” e quasi 40 centesimi sono concentrati nelle dieci posizioni più grandi dell’indice. Dall’inizio dell’anno, gli ETF hanno rappresentato circa il 31% del volume medio giornaliero di scambi, ben al di sopra della media decennale di circa il 27%. Poiché una quota maggiore dell’attività di mercato è veicolata attraverso strumenti di investimento passivi, le decisioni di riallocazione possono avere un impatto sempre più significativo sulle oscillazioni dei prezzi. L’entità di questi flussi rimane straordinaria. Gli ETF hanno già attratto oltre 1.000 miliardi di dollari di afflussi di capitali dall’inizio dell’anno, il 45% in più rispetto al ritmo record dello scorso anno. Per dare un’idea della portata di questo dato, l’afflusso medio annuo di capitali negli ETF fino al 2024 si aggirava intorno ai 490 miliardi di dollari. In meno di sei mesi, gli investitori in ETF hanno già allocato più del doppio dell’importo che storicamente rappresentava l’afflusso di capitali in un intero anno.

Questa dinamica è particolarmente importante nel mercato odierno, dove una quota crescente di capitali viene automaticamente indirizzata in base alla struttura stessa degli indici.

Spacex inizia il delirio

La quotazione di SpaceX ha ampiamente battuto ogni più rosea previsione con il titolo in forte rialzo nei primi giorni. Dopo aver toccato quasi un +50% dal prezzo di quotazione di 135 dollari, il prezzo si è attestato a 185 per una capitalizzazione di 2430 miliardi di dollari che esprime un multiplo di 103 volte le vendite dell’ultimo bilancio pubblicato. Due giorni dopo la quotazione, SPCX ha annunciato l’acquisizione per 60 miliardi di Cursor una società di coding di AI attraverso l’emissione di azioni di SPCX al prezzo di mercato. Inoltre c’è stato anche l’annuncio di una serie di obbligazioni pari a 20 miliardi le quali verranno messe nei prossimi giorni sul mercato. Acquistare azioni SpaceX non significa acquistare una valutazione equa di un modello di business. Acquistare azioni SpaceX significa investire in una persona: Elon Musk. Acquistare azioni SpaceX significa investire nel genio di Musk e fidarsi della sua visione. Pertanto, un investimento in SpaceX non ha una base economica, ma piuttosto una base quasi religiosa.

Grafico della settimana

Un bel grafico su alcune importanti quotazioni in Usa e sul mercato amricano in generale. A livello di dati economici la prossima settimana oltre i PMI avremo il dato del PCE americano, da seguire anche l’esito degli stress test sulle banche americane.

La Banca Centrale Europea ha aumentato i tassi d’interesse di 25 punti base, portandoli al 2,25%, diventando la prima banca centrale del G7 a reagire allo shock energetico provocato dal conflitto in Medio Oriente. Si tratta del primo rialzo dal settembre 2023.Christine Lagarde, ha spiegato che il protrarsi della crisi energetica sta alimentando pressioni inflazionistiche diffuse nell’economia e che l’aumento dei tassi è stato approvato all’unanimità. Secondo Lagarde, non si tratta di una misura preventiva, ma di una risposta necessaria all’evoluzione dello scenario. La BCE ha rivisto al rialzo le stime d’inflazione: nel 2026 è prevista al 3%, per poi scendere al 2,3% nel 2027. In uno scenario più negativo, con il petrolio oltre 165 dollari al barile, l’inflazione potrebbe raggiungere il 4% quest’anno e il 5,3% nel 2027.

Inflazione americana

Il tasso di inflazione CPI di maggio è salito al 4,2% su base annua, il livello più alto da aprile 2023, con l'indice dei prezzi al consumo (CPI) sottostante al 2,9%, il più alto da settembre 2025, secondo il Bureau of Labor Statistics. I prezzi dell'energia hanno trainato la maggior parte dell'aumento, con la benzina in rialzo del 40,5% su base annua e l'indice energetico complessivo in crescita del 23,5%

Spacex e le altre

Finalmente c’è stata dopo grande trepidazione ed attesa la quotazione di Spacex. Nel primo giorno di quotazione il titolo è in rialzo di circa una decina di punti percentuali raggiungendo una valutazione vicina ai 2000 miliardi di dollari.

James Chanos, veterano dello short selling, ha definito SpaceX un’offerta guidata dall’entusiasmo per Musk e per l’intelligenza artificiale più che dai fondamentali di un’azienda che non ha ancora registrato un profitto. Il mercato totale indirizzabile che SpaceX identifica vale, secondo la stessa società, 26.500 miliardi di dollari, una proiezione che include colonie su Marte, fabbriche sulla Luna e data center nello spazio. «Il mercato totale dello spazio è infinito », ha detto Chanos a una conferenza a New York. «Puoi costruire qualsiasi storia tu voglia per giustificare la valutazione

Seguiranno, probabilmente nei prossimi mesi OpenAI ed Anthropic, almeno cosi pare visto che ambedue hanno presentato i propri prospetti alle banche che collocheranno i medesimi titoli di capitale. Un anno fa, la valutazione complessiva di queste tre società era di circa 750 miliardi di dollari, oggi secondo le previsione la somma di questi tre giganti si avvicinerà ai 3000 miliardi di dollari ( per darvi una misura di comparazione il PIL italiano è di circa 2000 miliardi di dollari ).

Risiko bancario : tornano indietro le lancette

Il lancio dell’OPAS di Banca Intesa assieme ad Unipol / Bper su Monte dei Paschi ha senza dubbio riportato in risalto la fase di consolidamento del sistema bancario italiano. Con questa nuova mossa si va verso la creazione del terzi polo bancario Unipol + Mps e allo stesso tempo Intesa diventa il primo grande intermediario nel settore del risparmio, in quanto si prende Mediobanca con la quota in Generali. Sarà interessante capire se ci saranno delle contromosse di Unicredit, il quale resterebbe indietro sia nel risparmio che nella banca tradizionale; certo in questo momento l’ impegno di Orcel è tutto legato alla partita tedesca. Allo stesso tempo il destino di BAMI pare meno chiaro, infatti dopo la salita nel capitale della banca francese Credit Agricole, pare difficile possa controbattere all’offerta di Intesa su MPS. In definitiva si può constatare che il consolidamento bancario italiano sia arrivato a un punto di quasi definitivo arrivo, con una situazione non cosi differente e diversa da quella di 50 anni fa.

Grafico della settimana

Vi posto l’andamento del prezzo dell’oro il quale è andato in mercato orso dopo aver raggiunto i massimi ad inizio anno.

Un nuovo traguardo è stato raggiunto questa settimana : Il tracker dell'indice S&P 500 di Vanguard (VOO) ha segnato una pietra miliare senza precedenti nella storia della finanza globale, diventando il primo Exchange Traded Fund (ETF) a raggiungere la straordinaria cifra di 1.000 miliardi di dollari di asset in gestione ). La crescita di questi prodotti negli ultimi anni è stata fulminante, difatti Il veicolo di Vanguard ha quadruplicato le sue dimensioni dal 2022 a oggi, superando nel percorso lo storico rivale SPY di State Street (il pioniere assoluto dei tracker dell'S&P 500). Questa crescita vertiginosa è stata alimentata da una combinazione sinergica di mercati azionari in rapida ascesa e massicci afflussi di capitale da parte di investitori sia retail che istituzionali. Il successo di VOO è l'emblema macroscopico di una tendenza globale che dura ormai da oltre un decennio. A livello internazionale, l'universo degli ETF (fondi negoziati in borsa come normali azioni) ha toccato la cifra record di 21.900 miliardi di dollari alla fine di aprile, un valore che risulta più che triplicato rispetto ai 6.400 miliardi registrati all'inizio del 2020. Questo trend imponente si consolida dopo ben 83 mesi consecutivi di afflussi netti positivi. Basse commissioni, minori rendimenti della gestione attiva e facilità di entrata ed uscita da questi prodotti sono solo alcuni dei motivi del forte uso di questi prodotti finanziari. I fondi indicizzati ad automazione totale si apprestano ora a diventare i principali acquirenti istituzionali delle tre più grandi quotazioni societarie attese sui mercati finanziari : SpaceX, Anthropic ed OpenAI sono in procinto di quotarsi e raccoglieranno tra i 200 e i 300 miliardi, secondo le stime degli analisti.

Per accogliere questi colossi senza destabilizzare i mercati, i principali fornitori di indici stanno studiando l'introduzione di regole di "Fast Entry" (ingresso rapido). S&P Dow Jones Indices ha recentemente concluso una consultazione di mercato per varare modifiche regolamentari che permetterebbero ai titoli neo-quotati di entrare a far parte dell'S&P 500 in soli sei mesi, dimezzando le tempistiche standard. Tale modifica attiverebbe immediatamente una domanda automatica da miliardi di dollari da parte dei fondi passivi che devono replicare il paniere. Se da un lato la crescita degli ETF democratizza l’accesso all’equity USA a costi irrisori, dall’altro introduce distorsioni di prezzo strutturali che i professionisti della gestione attiva stanno cercando di sfruttare a proprio vantaggio. Rob Arnott, fondatore e presidente di Research Affiliates, ha lanciato un avvertimento su questo automatismo cieco: i fondi passivi non acquistano le azioni al prezzo di IPO, bensì sono obbligati per mandato ad acquistarle in una fase successiva, ovvero nel momento esatto in cui il titolo fa il suo ingresso ufficiale nell’indice. Questo sfasamento temporale rischia di far acquistare ai fondi indicizzati titoli a prezzi fortemente gonfiati dalla speculazione e dall’anticipazione stessa dell’inclusione. Questo meccanismo mette in luce il paradosso per cui masse enormi di capitale passivo si trovano costrette a rincorrere valutazioni potenzialmente irrazionali pur di garantire la perfetta replica dell’indice.

Gli echi del passato

La prossima settimana la BCE si riunirà per decidere se alzare o no i tassi d’interesse, che in questo momento sono al 2%. La previsione degli investitori anche dopo diverse dichiarazioni di alcuni membri forti del comitato e articoli fatti uscire ad arte è che ci possa essere un rialzo di 25 punti base. Nel caso avvenga davvero, personalmente sono poco convinto, avremo la certa rimembranza del rialzo fatto da Trichet nel Luglio del 2008. L’inflazione europea che è l’unico target della BCE, è cresciuta sulla spinta del rialzo del prezzo del petrolio, di conseguenza un aumento del costo del denaro non avrebbe nessun impatto, anzi potrebbe aumentare la possibilità di una stagnazione economica. L'Europa rimane strutturalmente esposta ai mercati energetici, alla frammentazione geopolitica e all'indebolimento della competitività industriale e non si vedono soluzioni nel breve per ridurre queste dinamiche. Invece in Usa, la Fed continuerà ad avere un approccio di cautela con l’entrata di Warsh a capo della Fed.

La divergenza monetaria tra l'Eurozona e gli Stati Uniti continua ad ampliarsi. Mentre la BCE sembra sempre più disposta ad adottare una politica restrittiva in un contesto economico in indebolimento, la Federal Reserve rimane restia a reagire in modo aggressivo ai rischi di inflazione, che potrebbero essere sempre più alimentati dal calo della domanda di moneta e dall'aumento della sua velocità di circolazione.

Un commento tecnico : Nasdaq vs Nvda

Come sempre, una divergenza è una “condizione, non un segnale”. Niente dice quando una divergenza deve iniziare a contare. E questa divergenza può essere “riabilitata” se vediamo il prezzo delle azioni di NVDA salire verso un massimo più alto.

Il mercato azionario ha registrato un forte aumento dal minimo del prezzo del 30 marzo 2026, guidato in generale dai titoli tecnologici e più specifici dai chip azionari. Nvidia ha avuto un ruolo importante in questo e, con un peso del 9% sul Nasdaq 100 (NDX), ha contribuito a spingere quell’indice in grande alza. Ma ora i due stanno divergendo, e questo è una cattiva notizia. Normalmente, quando pensiamo a divergenze ribassiste, queste coinvolgono un indice grande e una rappresentazione più debole del mercato, come la linea Advance-Decline (A-D). L’idea principale è che se gli indici sembrano forti ma la debolezza inizia a manifestarsi quando guardiamo più a fondo, questo è un segno di difficoltà. L’assioma che i cartisti amano usare è “i generali che superano le truppe”. Questa particolare divergenza appartiene a un’altra categoria. Nvidia è il titolo con la capitalizzazione di mercato più alta con 5,4 trilioni di dollari. E guida altre aziende come potenza industriale, producendo i chip che tutti sembrano desiderare. Quindi è un modo insolito di osservare una divergenza ribassista rispetto ai prezzi. Questo non è nel modello standard in cui l’indice continua a salire mentre le azioni deboli che non riescono a tenere il passo iniziano a rimanere indietro. Questo è un generale fuori forma che dice che è ora di una pausa. Se questa divergenza attuale fosse l’unica, potremmo liquidarla come un’anomalia momentanea. Ma abbiamo visto divergenze simili a luglio 2024 e febbraio 2025 che sembravano davvero contare. Quindi quest’ultimo forse merita la nostra attenzione.

Qualunque cosa Bitcoin possa essere, non sembra essere un bene rifugio.

Sembra inconcepibile che appena sette mesi fa il Bitcoin venisse scambiato a oltre 120.000 dollari. Oggi è sceso di quasi il 47% rispetto a quel picco e fatica a mantenersi sopra 65.000 dollari. La Strategy di Michael Saylor ha recentemente venduto Bitcoin per la prima volta dalla fine del 2022, non esattamente un segnale di fiducia, anche se la quantità è una goccia nell'oceano; Strategy ha venduto 32 BTC ma ne detiene ancora quasi 844.000. Ma la fiducia è ormai così legata a Saylor che persino questa piccola vendita ha generato inquietudine. In secondo luogo, i deflussi degli istituzionali continuano ad aumentare

Secondo i dati raccolti da Bloomberg, gli investitori hanno ritirato quasi 4 miliardi di dollari dagli ETF Bitcoin quotati negli Stati Uniti nelle ultime 12 sedute, un record di deflussi consecutivi. Molte delle nuove società di accumulo di Bitcoin emerse sulla scia di Strategy stanno già cedendo i propri token o subiscono pressioni per farlo, il che fa presagire una liquidazione disordinata del mercato. Secondo alcune stime, le società quotate in borsa detengono complessivamente 1,24 milioni di Bitcoin. Al momento le criptovalute non dispongono di un forte catalizzatore a breve termine, con performance sempre più limitate e dipendenti dalla liquidità e dalle condizioni macroeconomiche. _{Alcuni piani di offerta pubblica iniziale (IPO) legati alle criptovalute sono stati inoltre rinviati, mentre le aziende di intelligenza artificiale continuano ad attrarre la domanda degli investitori e a generare slancio sul mercato.}

Dati economici prossima settimana

L’inflazione americana e la BCE saranno i maggiori eventi da attenzionare. Da osservare anche il Pil inglese e i dati sulla bilancia commerciale tedesca.

L'incredibile rialzo di Micron Technology Inc. quest'anno ha proiettato l'azienda produttrice di chip di memoria in un gruppo elitario di titoli azionari con una capitalizzazione di mercato di almeno 1.000 miliardi di dollari, stabilendo almeno un record lungo il percorso. Questa ascesa fulminea, che include un guadagno di oltre il 186% rispetto al minimo del 30 marzo, si verifica mentre gli investitori si riversano sui titoli azionari che potrebbero beneficiare della crescente domanda di semiconduttori per memorie, un elemento cruciale per la costruzione di infrastrutture per l'intelligenza artificiale.

La sua performance è stata superata solo da quella della concorrente sudcoreana SK Hynix, che ha registrato un aumento di oltre il 1.000%. L'indice tecnologico Nasdaq 100 è cresciuto di circa il 40% nello stesso periodo, mentre il Philadelphia Semiconductor Index ha registrato un balzo del 161%. Uno dei motivi di questo significativo e veloce movimento è stato senza dubbio la forte convinzione degli investitori sull’incremento degli utili prospettici del settore; infatti sotto allego l’ultima ricerca di UBS in cui i target di prezzo è stato triplicato.

Come già evidenziato più volte nei precedenti riassunti, continuo a mantenere un approccio prudente, considerando la forte ciclicità del settore, storicamente soggetto a fasi di eccessivo ottimismo alternate a periodi di marcata negatività. Nel grafico sotto è possibile osservare l’andamento storico degli utili di Micron rispetto al prezzo delle azioni nel lungo periodo: emerge chiaramente come, in diversi cicli, gli utili siano arrivati a trasformarsi in perdite molto significative.

L’ultimo è il post Covid, in cui la perdita fu vicina ai 6 miliardi; ora il mercato si è impressionato ed emozionato con la narrazione che l’intelligenza artificiale rivoluzionerà il settore in quanto i forti investimenti dei MAG7 americani saranno gli utili e i ricavi di Micron, Samsung e Sk. Come ha professato Howard Marks le parole questa volta è diverso sono quelle che hanno costato di più agli investitori. Dietro questa narrativa si nasconde spesso l'illusione che le regole storiche del ciclo economico non siano più valide, portando a valutazioni estreme.

A chi è interessato ad approfondire suggerisco i sui libri, e in secondo luogo le sue lettere che trovate sul sito di Oaktree.

PCE e Pil americano : due dati su cui riflettere

L'inflazione PCE di base è aumentata dello 0,24% ad aprile (meno dello 0,3% previsto), lasciando il tasso anno su anno al 3,29% (in linea con le aspettative), il livello più alto da ottobre 2023.

L’aumento dello 0,24% è stato il più piccolo incremento mensile dell’indice negli ultimi cinque mesi, ma si traduce comunque in un tasso annualizzato del 2,9%. Il tasso annualizzato di PCE a 3 e 6 mesi si è attestato al 3,8%, mentre la variazione annua è stata del 3,3%.

La cifra generale aumenta dello 0,4% (meno dello 0,5% previsto), al 3,77%, il livello più alto dal maggio 2023.

L’aumento dei prezzi del petrolio e della benzina ha aumentato le preoccupazioni per l’inflazione e deteriorato la fiducia dei consumatori, complicando il percorso della Fed sui tassi d’interesse. Il rapporto ha anche mostrato che la spesa dei consumatori è aumentata dello 0,5% in aprile, mentre il reddito personale è rimasto invariato. questo fa diminuire il tasso di risparmio.

Il PIL statunitense del primo trimestre è stato rivisto al ribasso all’1,6% dal 2,0% della prima lettura. Le revisioni hanno riguardato principalmente i consumi, scesi all’1,4% dall’1,6%, e il contributo delle scorte. Nonostante ciò, la domanda interna privata finale — generalmente considerata una misura più rappresentativa della forza sottostante dell’economia — ha registrato una crescita solida, pari al 2,7% trimestre su trimestre annualizzato, sostenuta soprattutto dagli investimenti delle imprese (capex). Nel complesso, il report non appare pienamente coerente con un’economia particolarmente forte. Tuttavia, la stima GDP Now per il secondo trimestre indica al momento una crescita del PIL pari al +3,8%, suggerendo un possibile rimbalzo dell’attività economica nei mesi successivi. Le aspettative di un taglio dei tassi da parte della Fed sono in calo; infatti la curva dei futures sui tassi ingloba solo un taglio di 0,25 entro fine anno, ma con una probabilità ridotta.

SPACEX IPO a 100 volte il fatturato : che affare per Musk e le banche

Gli investitori stanno cercando di anticipare la possibile IPO di SpaceX, alimentando un forte interesse speculativo e quella che alcuni analisti definiscono una “frenesia” sul mercato. Sebbene la società non sia ancora quotata, l’esposizione a SpaceX è già ampia attraverso fondi privati e strumenti indiretti. Negli ultimi giorni si è inoltre registrato un aumento di ETF e prodotti strutturati che puntano a replicarne l’eventuale performance post-IPO, inclusi strumenti a leva.Il contesto appare caratterizzato da forte entusiasmo, sostenuto dal tema dell’intelligenza artificiale e dalla visibilità del brand SpaceX e di Elon Musk. In alcuni casi, si osserva una domanda che prescinde dal livello di prezzo, elemento che storicamente accompagna fasi di mercato più speculative. Alcuni investitori interpretano questo comportamento come un potenziale segnale di eccesso di compiacenza e rischio di bolla. Va infine considerato che SpaceX non sarebbe l’unica IPO rilevante nel settore: anche OpenAI e Anthropic vengono indicate tra le possibili prossime quotazioni legate all’AI. La valutazione di 1800 miliardi di dollari con 75 miliardi di raccolta farà felice solo Musk e le banche collocatrici; ai privati rimangono le briciole di un’azienda che traderà a 100 volte le vendite, avendo perso soldi.

Certo porterà tutti su Marte o farà i Data Center sulla Luna.

Grafico della settimana

Oggi le famiglie detengono una quota maggiore del loro patrimonio finanziario nel mercato azionario rispetto persino al culmine della bolla delle dot-com nel 2000, come illustra il seguente grafico di Absolute Strategy Research:

L’argomentazione standard è che questo conferisce al mercato un potere ancora maggiore sui politici. Con le famiglie così esposte al mercato azionario, qualsiasi crollo avrà un impatto molto più forte sulle loro finanze, un impatto facilmente tangibile su base giornaliera attraverso le quotazioni dei piani pensionistici 401(k) e degli ETF. Questo porta a un ipotetico “Trump Put” . Prendendo in prestito il linguaggio delle opzioni, l’idea è che nessun presidente sarà disposto a proseguire con politiche che causano gravi danni al mercato. Arriverà un prezzo al quale i politici porranno fine al crollo cambiando rotta, proprio come avviene con la vendita di un’opzione put.

Dati economici prossima settimana

Il mercato del lavoro americano e i PMI saranno i maggiori dati della prossima settimana.

Nelle Previsioni Economiche di Primavera pubblicate dalla Commissione Europea il 21 maggio 2026, l’esecutivo comunitario ha ridisegnato il quadro macroeconomico per il biennio 2026-2027, certificando una decisa perdita di slancio dell’attività produttiva in concomitanza con una ripresa delle pressioni sui prezzi. Fino alla fine di febbraio 2026, l’economia dell’Unione Europea appariva instradata su un percorso di crescita moderata associato a una progressiva discesa dell’inflazione, ma l’avvio delle ostilità nel Golfo ha radicalmente invertito questa tendenza. La tabella illustra la revisione al ribasso delle stime di crescita del Prodotto Interno Lordo (PIL). Secondo le previsioni della Commissione, quest’anno l’inflazione nell’Eurozona dovrebbe salire al 3%, in aumento rispetto al 2,1% dello scorso anno e ben al di sopra della precedente previsione dell’1,9%. Ciò porterebbe inoltre la crescita dei prezzi ben al di sopra dell’obiettivo a medio termine del 2% fissato dalla Banca centrale europea.

Le tre principali economie dell’Eurozona evidenziano tassi di crescita decisamente inferiori alla media dell’area. La Germania sconta la debolezza del proprio modello industriale fortemente orientato all’esportazione e penalizzato dall’alto costo dei fattori energetici, con una crescita stimata ad appena lo 0,6% nel 2026. In Francia, l’andamento del PIL è atteso allo 0,8%. Le indagini congiunturali confermano la severità della frenata sul territorio francese: a maggio 2026, l’indice Purchasing Managers’ Index (PMI) flash si è attestato a 43,5 punti – in calo rispetto ai 47,6 di aprile e ben al di sotto della soglia critica di 50 punti che separa la crescita dalla contrazione – toccando il livello minimo da 66 mesi e prefigurando un netto aumento del rischio recessivo nel breve termine. Un caso di estrema vulnerabilità è rappresentato dall’Irlanda, attesa registrare una contrazione del PIL dell’1,2% nel 2026. L’economia irlandese, caratterizzata da una forte presenza di multinazionali petrolchimiche e tecnologiche, risente della contrazione del commercio globale e della riorganizzazione delle catene globali del valore. All’estremo opposto, la Polonia si conferma l’economia più dinamica del blocco con una crescita stimata al 3,5%, sebbene in lieve rallentamento rispetto al 3,6% registrato nel 2025. Ottimi riscontri giungono anche dalla Spagna, la cui previsione di crescita per il 2026 è stata rivista al rialzo al 2,4%, beneficiando di una minore esposizione diretta alle strozzature logistiche del Golfo e di una tenuta della domanda domestica.

Il tramonto della morale e la nascita del "Vicemaxxing"

Questa settimana sono uscite alcune interessanti e croccanti notizie sulla situazione politica e culturale americana. La Casa Trump, continua ad insediarsi come fattore dominante ed egemonico nell’economia americana. Donald Trump non ha inventato la corruzione politica. Ma potrebbe stare accelerando qualcosa di più pericoloso: il collasso degli standard morali universali in una cultura di infinite eccezioni speciali. Un controllo dell’IRS sulle dichiarazioni dei redditi di Trump, che sarebbe potuto costargli oltre 100 milioni di dollari, è stato curiosamente cancellato grazie a un accordo tra i dipartimenti della Giustizia e del Tesoro del presidente stesso.

• Il Dipartimento della Giustizia ha creato un fondo nero da 1,8 miliardi di dollari che il presidente può usare per pagare i suoi amici, inclusi i rivoltosi del 6 gennaio che hanno violato la legge.

• Il presidente ha usato la sua influenza sull’IRS per garantire “l’immunità” da tutte le indagini fiscali in corso sulla sua famiglia.

• Il Wall Street Journal ha riportato scambi commerciali sospetti su materie prime per quasi 1 miliardo di dollari, effettuati pochi minuti prima che i post di Trump sui social media riguardanti la guerra in Iran facessero crollare il prezzo del petrolio, segnalando un possibile caso di insider trading legato ai post presidenziali.

Più e più volte, il presidente ha preso il governo federale tra le mani, lo ha capovolto come il salvadanaio di un bambino e lo ha scosso finché miliardi di dollari non sono usciti dal retro. Mentre i repubblicani giustificano il suo comportamento adducendo presunti misfatti della controparte, temo che una distorta filosofia di amoralità si stia insediando nella politica americana. Sempre meno persone lottano per principi universali di decenza, mentre sempre più persone si sentono a proprio agio nel giustificare l’immoralità della propria fazione insistendo sulla presenza di un male maggiore dall’altra parte.

Non è questo il modo di costruire un mondo. Dopo anni di critiche conservatrici al "virtue signaling" della sinistra, ora abbiamo qualcosa di peggio: il vice-signaling. Celebrando una figura ignara della virtù, stiamo creando una politica che festeggia apertamente la morte della moralità. Questa è l'era del vicemaxxing. Il Trumpismo non è un'ideologia, ma una macchina di auto-arricchimento che cerca di massimizzare gloria e reddito per il presidente, con totale indifferenza verso chiunque altro.

Magari la corruzione estrema di oggi spingerà un contromovimento a riportare il governo al rispetto dello stato di diritto. Una società giusta non può nascere su una montagna di torti o su un mucchio di scuse su misura. Forse un giorno, stanchi di giustificare l’ingiustificabile, un leader dirà: "Siamo migliori di così". E sarà un sollievo sentire, finalmente, la verità.

I Due Volti dell’Economia: Il Trionfo di NVIDIA e il Paradosso di Walmart

La settimana finanziaria che si conclude oggi, 22 maggio 2026, sarà ricordata come il momento in cui i giganti hanno mostrato la loro vera forza, pur ricevendo risposte contrastanti dai mercati. Se da un lato NVIDIA continua la sua ascesa inarrestabile spinta dalla “corsa all’oro” dell’IA, dall’altro Walmart dimostra una solidità operativa eccezionale, dovendo però fare i conti con le aspettative altissime degli investitori.

Mercoledì 20 maggio, NVIDIA ha presentato i risultati del primo trimestre fiscale 2026, polverizzando nuovamente le stime di Wall Street.

• Ricavi Record: L’azienda ha registrato un fatturato di 81,6 miliardi di dollari, segnando un aumento dell’85% rispetto allo scorso anno.

• Data Center in Fiamme: Il cuore pulsante del business, i chip per i data center, ha generato da solo oltre 60 miliardi di dollari, riflettendo quello che il CEO Jensen Huang definisce “l’inizio di una nuova rivoluzione industriale”.

• Dividendi e Buyback: A conferma della solidità finanziaria, NVIDIA ha autorizzato un riacquisto di azioni proprie per ulteriori 80 miliardi di dollari e ha aumentato il dividendo trimestrale a 0,25 dollari per azione.

Il mercato ha reagito positivamente, con il titolo che ha toccato nuovi massimi intraday, consolidando la posizione di NVIDIA come una delle aziende di maggior valore al mondo grazie all’adozione massiccia dell’IA generativa e dell’IA “agente”.

Walmart: Risultati solidi, ma la guida frena il titolo

Giovedì 21 maggio è stato il turno di Walmart. Sebbene i numeri operativi siano stati eccellenti, il titolo ha subito una flessione a causa di previsioni future leggermente più prudenti del previsto.

• Vendite e E-commerce: Walmart ha riportato ricavi per 177,8 miliardi di dollari (+7,3% su base annua), con una crescita impressionante dell’e-commerce globale (+26%).

• Il Cambio di Target: Un dato interessante riguarda le famiglie ad alto reddito, che continuano a scegliere Walmart per risparmiare, permettendo al gigante del retail di guadagnare quote di mercato in quasi tutte le categorie.

• La Nota Dolente: Nonostante l’utile per azione (EPS) di 0,66 dollari sia stato in linea con le attese, la guidance per il prossimo trimestre (stimata tra 0,72 e 0,74 dollari) è risultata leggermente inferiore al consenso degli analisti (0,75 dollari), causando un calo del titolo del 7% nella giornata di ieri.

I risultati di questa settimana dipingono un quadro economico a due velocità:

1. L’Infrastruttura del Futuro: La domanda di hardware per l’IA non mostra segni di rallentamento. NVIDIA non è più solo una società di semiconduttori, ma la spina dorsale dell’economia digitale moderna.

2. Il Consumo Reale: Walmart dimostra che il consumatore americano è resiliente ma attento al prezzo. La strategia di puntare sull’online e sui servizi (come l’advertising Walmart Connect, cresciuto del 44%) sta pagando, ma Wall Street non accetta rallentamenti nella crescita dei margini.

Mentre NVIDIA festeggia un futuro di espansione tecnologica illimitata, Walmart ci ricorda che, nel mondo reale della vendita al dettaglio, ogni centesimo di efficienza è una battaglia vinta contro l’inflazione e la concorrenza.

Grafico della settimana

La spesa in conto capitale (Capex) nel settore IT rappresenta ora più di un terzo della spesa Capex totale dell’S&P 500

La quota del settore IT all’interno della spesa in conto capitale (capex) totale dell’indice S&P 500 è balzata al record storico del 35%. Questo accade mentre gli “hyperscaler” (i grandi fornitori di servizi cloud) fanno a gara per costruire infrastrutture di intelligenza artificiale su una scala senza precedenti; si veda il grafico sottostante.

In settimana sono usciti diversi dati importanti in USA: ritengo interessante partire da qui. In primo piano i dati sui prezzi con quelli al consumo, alla produzione a alle importazioni che hanno iniziato a registrare gli effetti della guerra in Iran, la quale ha provocato il rialzo di circa il 50% del prezzo del petrolio. Il ritratto complessivo dei dati ci fornisce un’inflazione vicino al 3% con la possibilità di nuovi incrementi nei prossimi mesi, se si osserva il dato del PPI in alto a sinistra. Allo stesso tempo le vendite al dettaglio rimangono in decisa spinta rialzista; il consumatore americano continua a spendere e la narrazione dell’economia a K in cui il 10% dei contribuenti più ricchi, grazie al buon andamento dei mercati azionari, spende con audacia e mantiene alto il PIL americano. Infatti la stima elaborata dalla Fed di Atlanta vede un PIL in crescita del +3,9% per il secondo trimestre, il dato è stato aggiornato all’insù nelle ultime due settimane. Per tutto il 2026, le previsioni delle case d’affari sono tra il +2% e il +2,2%. Più complicato comprendere l’evoluzione dell’inflazione, BAC nel grafico sottostante mette giù alcuni ipotesi, da quello che vedo io il 3% è lo scenario migliore.

Ricordo che il tema dell’accessibilità economica fece perdere le elezioni ai democratici; ed ora è un peso al collo dei Repubblicani e di Trump. Mi aspetto che con l’insediamento di Warsh alla Fed, si possa vedere qualcosa sul tema, magari concentrandosi sul mercato immobiliare ora fermo visto il costo dei mutui nei pressi del 6% a 30 anni. Vedremo un maggior coordinamento tra Fed e Tesoro americano, anche perchè i tassi d’interesse rimangono alti; è possibile che la Fed possa tagliare i tassi, ma con una contestuale decrescita del bilancio anche attraverso operazioni sintetiche come la famosa Twist fatta da Bernanke.

Trump e XI : gli affari senza soluzioni

La visita di Trump in Cina da XI, non mi pare abbia cambiato molto se non aver creato qualche stretta di mano e foto per i posteri.

Grande pletora di uomini dell’universo con Trump, sono gli stessi che attaccano sui giornali americani la Cina da anni, per firmare accordi e contratti con le imprese cinesi. Sui dazi una nuova pausa o interlocuzione è stata trovata cosi come su Taiwan, dove Xi pare aver incassato una vittoria di carta. Sull’Iran, tutti d’accordo ma sviluppi nuovi zero, se no che alcuni navi cinesi hanno attraverso lo stretto in settimana. Il tempo gioca purtroppo a favore della Cina, mentre gli Usa si ritrovano in un periodo di grande caos interno.

Bond vs Azioni

• “Il governo degli Stati Uniti ha venduto un debito di 30 anni con un rendimento del 5% per la prima volta dal 2007 tra i crescenti segnali che la guerra di Donald Trump in Iran ha scatenato una nuova impennata dell’inflazione”.

• Il rendimento decennale del Giappone è ora superiore al 2,6%. Questo è comodamente il più alto che possa mai vedere sul mio schermo, mai. Il suo rendimento a 30 anni si avvicina al 4%. Hai letto bene. Il paese che ha mantenuto le obbligazioni nel congelamento profondo per decenni sta finalmente vedendo qualche movimento, ed è in rialzo (per i rendimenti).

• I Bund tedeschi stanno cedendo il 3,6% per i 30 anni, il più alto dal 2011. Anche i 10 anni sono oltre il 3 per cento.

Le azioni globali come si nota dal grafico di sopra hanno nicchiato per ora l’avanzata dei rendimenti dei bond sovrani, i quali stanno rispondendo negativamente alla fiammata del petrolio e alle forti emissioni di nuovo debito. In settimana i bond del Giappone e del Regno Unito hanno attraversato un momento di deciso stress. I primi sono stati venduti dalla Boj per sostenere lo Yen, invece i secondi stanno scendendo di prezzo a seguito delle elezioni locali inglesi in cui il partito laborista ha preso una sonora sconfitta ed ora Starmer deve affrontare una crisi di governo. In UK la situazione era prevedibile, dopo che il Labour aveva messo in atto una finanziaria molto aggressiva sulle fasce più deboli della popolazioni alla fine di rispettare i ratio economici imposti dai mercati. Vedremo come ne verranno fuori.

Cerebras: la prima grande quotazione in USA

La quotazione in Borsa di Cerebras Systems rappresenta uno degli eventi finanziari più importanti del 2026 nel settore dell’intelligenza artificiale. L’azienda californiana, specializzata in chip AI ad alte prestazioni, ha attirato l’attenzione di Wall Street grazie a una IPO esplosiva che molti analisti considerano il simbolo della nuova fase del boom dell’AI.

Chi è Cerebras Systems

Fondata nel 2015 a Santa Clara, in California, Cerebras sviluppa hardware progettato specificamente per addestrare ed eseguire modelli di intelligenza artificiale. La società è diventata famosa per il suo “Wafer Scale Engine” (WSE), considerato il chip più grande al mondo.

A differenza dei tradizionali processori GPU usati da NVIDIA, Cerebras punta su un’architettura radicalmente diversa: un singolo gigantesco chip costruito su un intero wafer di silicio, con l’obiettivo di aumentare drasticamente velocità e capacità di calcolo per l’AI.

I dettagli della IPO

La IPO di Cerebras è stata lanciata sul Nasdaq con ticker “CBRS”. L’azienda ha raccolto circa 5,55 miliardi di dollari vendendo 30 milioni di azioni a 185 dollari ciascuna. La domanda degli investitori è stata enorme: secondo Reuters, l’offerta sarebbe stata sottoscritta oltre 20 volte.

Il debutto in Borsa è stato impressionante:

• il titolo ha aperto con un rialzo vicino al +89%;

• durante la giornata ha superato i 380 dollari;

• la chiusura del primo giorno ha segnato circa +68% rispetto al prezzo IPO.

Questo andamento ha spinto la valutazione della società verso livelli superiori ai 90 miliardi di dollari nelle prime ore di contrattazione. L’entusiasmo degli investitori deriva principalmente da tre fattori. Il mercato dell’intelligenza artificiale continua a crescere rapidamente. Addestrare modelli sempre più grandi richiede enormi quantità di potenza computazionale, e Cerebras vuole posizionarsi come alternativa diretta ai sistemi Nvidia. Negli ultimi mesi l’azienda ha annunciato accordi importanti con OpenAI e Amazon Web Services. Secondo varie fonti, OpenAI avrebbe siglato un contratto plurimiliardario per utilizzare infrastrutture Cerebras. Molti operatori del settore cercano fornitori alternativi a Nvidia, che oggi domina il mercato AI. Cerebras viene vista come uno dei pochi competitor capaci di offrire una tecnologia realmente differenziata. Nonostante l’entusiasmo, esistono diversi elementi di rischio. Uno dei principali riguarda la forte concentrazione dei ricavi. In passato una parte molto elevata del fatturato proveniva da clienti collegati agli Emirati Arabi Uniti, in particolare al gruppo G42. Questo aveva persino rallentato precedenti tentativi di IPO a causa di verifiche sulla sicurezza nazionale statunitense. Inoltre, Cerebras compete in un mercato estremamente difficile, dominato da giganti come Nvidia e Advanced Micro Devices. La sfida non riguarda solo la tecnologia, ma anche la capacità di produrre chip in grande scala e mantenere margini sostenibili. Il successo della IPO di Cerebras viene interpretato come un test decisivo per il mercato delle società AI quotate. Dopo anni di attesa, gli investitori sembrano nuovamente disposti a finanziare aziende tecnologiche ad altissima crescita, soprattutto nel campo dell’intelligenza artificiale. Molti osservatori ritengono che il debutto di Cerebras possa aprire la strada ad altre grandi quotazioni nel settore AI nei prossimi mesi. La IPO di Cerebras non è stata soltanto una raccolta di capitale: è diventata il simbolo della nuova corsa globale all’intelligenza artificiale. L’azienda dovrà ora dimostrare di poter trasformare l’enorme entusiasmo del mercato in risultati industriali concreti.

Grafico della settimana

La tabella fornisce una prospettiva storica su possibili bolle in alcuni settori. In questo caso la metrica presa in considerazione è la differenza del prezzo rispetto alla media mobile a duecento periodi.

La vittoria dei replicanti

Faccio on off - topic per far vedere lo spirito del tempo nell’industria del risparmio gestito. Sopra c’è l’ultimo rendiconto del portafoglio completo di Fundsmith, il più grosso fondo inglese. In due trimestre le masse gestite sono passate da 20 a 12 miliardi di sterline, tra deflussi e perdite in conto capitale. Pariamo di uno dei migliori gestori al mondo, capace di battere gli indici con costanza.

Negli Stati Uniti, il potere presidenziale è sempre stato accompagnato da una forte costruzione simbolica. Ogni presidente ha cercato di lasciare un’eredità: chi attraverso grandi riforme, chi tramite guerre vinte, chi con una narrazione capace di sopravvivere al proprio mandato. Ma con Donald Trump il discorso sembra essersi spinto oltre. Infatti il secondo mandato di Trump starebbe assumendo tratti quasi faraonici. Monumenti, edifici ribattezzati, progetti celebrativi e una continua auto-esaltazione sembrano raccontare qualcosa di più profondo di un semplice ego smisurato. La domanda che emerge è semplice ma inquietante: Trump sta cercando di costruire una dinastia politica?. Senza ombra di dubbio sta rendendo ricchi i suoi famigliari. Trump non ha mai nascosto il proprio amore per il branding personale. Per decenni il suo nome è comparso su hotel, grattacieli, casinò, campi da golf e programmi televisivi. La politica non ha cambiato questa abitudine, anzi l’ha amplificata. Negli ultimi mesi, il presidente avrebbe sostenuto o incoraggiato una serie di iniziative simboliche estremamente ambiziose:

• un gigantesco arco trionfale a Washington;

• una nuova grande sala da ballo alla Casa Bianca;

• l’idea di inserire la sua immagine su edifici federali e banconote;

• il cambio di nome di alcune istituzioni pubbliche;

• persino progetti navali soprannominati “corazzate di classe Trump”.

A prima vista potrebbe sembrare soltanto l’ennesima dimostrazione di narcisismo politico. Ma il punto centrale dell’analisi è un altro: molti di questi progetti sono pensati per sopravvivere al suo mandato. Non si tratta semplicemente di lasciare un segno. Si tratta di costruire una memoria permanente. Una delle cose più intriganti del trumpismo è il modo in cui combina populismo e fascinazione per la monarchia. Trump continua a presentarsi come uomo anti-establishment, vicino al “popolo dimenticato”, ma allo stesso tempo sembra attratto da simboli di potere assoluto tipici delle monarchie e delle autocrazie moderne. Non è un caso che mostri ammirazione per leader fortemente personalistici o per sistemi politici dove il potere si concentra attorno a una singola figura. La ricerca dello sfarzo, della monumentalità e della fedeltà personale richiama più la logica di una corte che quella di una normale amministrazione democratica. Ed è qui che entra in gioco il tema della successione. Il modo più efficace per rendere eterno un marchio politico non è costruire statue o edifici, ma assicurarsi che il proprio nome continui a governare.

Da qui nasce l’ipotesi di una successione familiare. Barron Trump è ancora troppo giovane per essere preso seriamente in considerazione nel breve periodo, mentre Ivanka sembra aver progressivamente preso le distanze dalla politica dopo il 2021. Restano quindi Eric Trump e Donald Trump Jr. Tra i due, Donald Jr appare il candidato più plausibile. Non tanto per carisma o competenze amministrative, quanto per un elemento fondamentale: la fedeltà assoluta al padre. Figure politicamente più solide, come JD Vance o Marco Rubio, potrebbero non garantire continuità totale al trumpismo una volta ottenuto il potere. Un figlio, invece, rappresenterebbe una prosecuzione diretta del marchio Trump. In questo senso, il paragone con le dinastie non appare più soltanto provocatorio. Gli Stati Uniti hanno sempre respinto formalmente qualsiasi idea dinastica. La Costituzione americana nasce proprio contro il principio monarchico.

Eppure, nella storia recente, le famiglie politiche hanno avuto un peso enorme:

• i Kennedy;

• i Bush;

• i Clinton.

La differenza è che il trumpismo sembra spingersi oltre il semplice nepotismo politico. Qui il cognome non è soltanto un vantaggio elettorale: diventa il centro stesso del progetto politico. Trump non costruisce semplicemente consenso. Costruisce identità attorno alla propria figura.

Ed è questo che rende il fenomeno diverso dai populismi tradizionali.

L’aspetto forse più significativo di questa evoluzione è la trasformazione della politica in spettacolo permanente. Monumenti, slogan, simboli, autocelebrazione e fedeltà personale diventano più importanti delle istituzioni stesse. La narrazione supera il governo. Il personaggio supera il programma. In questo contesto, la democrazia rischia di trasformarsi in una competizione tra marchi emotivi più che tra idee. Il problema non riguarda soltanto Trump. Riguarda un modello politico sempre più diffuso in molte democrazie occidentali, dove il leader viene percepito come figura salvifica, quasi mitologica.

E’ lo stretto di Hormuz aperto ?

Sono passate diverse settimane dall’inizio dell’operazione americana “Furia Epica” contro l’Iran e, guardando gli sviluppi sul campo e le dinamiche economiche globali, faccio fatica a vedere una soluzione rapida o davvero stabile.
Al di là delle dichiarazioni ufficiali e dell’ottimismo che spesso accompagna i mercati finanziari, il dato più evidente resta uno: lo stretto di Hormuz continua a essere un punto estremamente fragile e il traffico navale rimane molto più complicato rispetto all’inizio dell’anno. Il grafico sopra mostra chiaramente come il passaggio delle navi sia ancora rallentato, con tempi, costi e rischi aumentati sensibilmente. E non stiamo parlando di una tratta qualunque: da Hormuz passa una quota fondamentale del commercio energetico mondiale. Basta una tensione prolungata in quell’area per mettere pressione su petrolio, gas, assicurazioni marittime e catene logistiche globali. Quello che mi colpisce davvero, però, è la reazione degli investitori. I mercati hanno trattato questa crisi quasi come uno shock temporaneo e di scarsa rilevanza sistemica. Nonostante il conflitto, l’incertezza geopolitica e le difficoltà nel traffico commerciale, gli indici azionari hanno continuato a salire registrando nuovi record storici. Sembra quasi che gli operatori finanziari stiano scommettendo sul fatto che tutto resterà confinato a livello regionale, senza conseguenze durature sull’economia globale. Ma la storia insegna che i mercati spesso sottovalutano i rischi geopolitici fino a quando questi non iniziano a impattare direttamente crescita, inflazione e consumi. Per ora regge la narrativa della resilienza: economia americana forte, liquidità ancora abbondante e fiducia che le banche centrali possano gestire eventuali contraccolpi. Tuttavia, più il conflitto si prolunga e più aumenta il rischio che le conseguenze indirette inizino a emergere con maggiore forza. Il vero tema non è soltanto il prezzo del petrolio oggi, ma quanto a lungo il sistema globale possa convivere con una delle rotte energetiche più importanti del mondo in condizioni di tensione permanente. Perché finché Hormuz resterà sotto pressione, il rischio geopolitico continuerà a essere presente, anche se i mercati in questo momento sembrano ignorarlo.

Hedge Fund in Rilancio: il Boom dell’Intelligenza Artificiale Riaccende i Mercati

Dopo mesi di forte volatilità, gli hedge fund tornano sotto i riflettori grazie alla straordinaria corsa dei titoli tecnologici legati all’intelligenza artificiale. Aprile si è rivelato il miglior mese dal 2020 per molte strategie speculative, sostenuto dall’entusiasmo degli investitori verso il comparto AI e semiconduttori.

A dare impulso ai mercati sono stati soprattutto i risultati trimestrali delle big tech, con società come Alphabet che hanno confermato una crescita robusta e annunciato investimenti giganteschi nelle infrastrutture per l’intelligenza artificiale. Le principali aziende del settore stanno infatti destinando centinaia di miliardi di dollari allo sviluppo di data center, chip avanzati e tecnologie AI, alimentando aspettative molto elevate sulla crescita futura del comparto. La reazione di Wall Street non si è fatta attendere. Dal 1° aprile il settore dei semiconduttori, trainato in particolare da Intel e AMD, ha registrato un rialzo vicino al 40%, mentre l’indice S&P 500 ha guadagnato circa il 10% in un solo mese. Un movimento estremamente rapido che gli hedge fund sono riusciti a sfruttare in modo efficace, soprattutto quelli maggiormente esposti ai titoli growth e tecnologici. Il rimbalzo assume ancora più valore se confrontato con quanto accaduto soltanto poche settimane prima. Marzo era stato infatti uno dei mesi più difficili dai tempi della pandemia del 2020. L’escalation delle tensioni geopolitiche con l’Iran aveva riacceso i timori inflazionistici, provocando forti pressioni sui titoli di Stato e un generale aumento dell’avversione al rischio. In quel contesto, sia i mercati obbligazionari sia quelli azionari avevano subito pesanti correzioni, mettendo in difficoltà numerosi operatori.

Aprile ha quindi rappresentato una vera inversione di tendenza, dimostrando ancora una volta quanto rapidamente il sentiment dei mercati possa cambiare. Gli hedge fund, grazie alla loro flessibilità operativa, hanno beneficiato di questo cambio di scenario molto più rapidamente rispetto ad altri segmenti della finanza alternativa. Nel frattempo, settori come private equity e private credit continuano a vivere una fase più complessa. Le difficoltà nel distribuire liquidità agli investitori e il rallentamento delle operazioni straordinarie stanno rendendo meno dinamici questi comparti. Gli hedge fund, invece, mantengono un vantaggio competitivo importante: una maggiore liquidabilità e tempi di accesso al capitale decisamente più rapidi. Nonostante il ritorno dell’ottimismo, resta però un elemento di cautela. La storia recente ricorda quanto gli hedge fund possano soffrire durante le fasi di forte stress dei mercati. Nel bear market del 2022 molte strategie altamente correlate all’azionario e all’obbligazionario registrarono perdite significative, evidenziando come anche questi strumenti non siano immuni dai grandi shock macroeconomici. Per ora, tuttavia, il mercato sembra aver ritrovato fiducia, e l’intelligenza artificiale continua a rappresentare il principale motore della nuova fase rialzista di Wall Street.

L’Evoluzione Strategica di Berkshire Hathaway: Analisi del Passaggio di Consegne e della Nuova Era sotto la Guida di Greg Abel

Il 2 maggio 2026 rimarrà impresso negli annali della finanza globale come il momento della transizione definitiva per Berkshire Hathaway Inc. L’assemblea annuale degli azionisti, tenutasi a Omaha, ha segnato il debutto ufficiale di Greg Abel nel ruolo di Chief Executive Officer, succedendo a Warren Buffett dopo sei decenni di leadership incontrastata. Questo evento, soprannominato storicamente la “Woodstock per capitalisti”, ha assunto una connotazione differente, meno legata al carisma individuale e più focalizzata sulla resilienza operativa e sulla disciplina del capitale di un conglomerato da 1.000 miliardi di dollari. Sebbene Warren Buffett, all’età di 95 anni, fosse presente in prima fila tra i direttori, il palcoscenico principale è stato occupato da Abel e dai leader delle principali sussidiarie, segnalando un passaggio verso un sistema di gestione più collegiale e strutturato. Il profilo di Abel è quello di un leader immerso nei dettagli operativi. Con oltre venticinque anni di esperienza all’interno di Berkshire, gran parte dei quali trascorsi a costruire la divisione energetica (Berkshire Hathaway Energy), Abel è stato descritto come qualcuno che comprende molte delle attività del conglomerato meglio dello stesso Buffett. Durante il meeting, egli ha ribadito la sua volontà di agire in modo “decisivo” e di effettuare investimenti “significativi” in azioni o acquisizioni, pur sottolineando una pazienza ferrea nel non voler impiegare capitali in opportunità sub-ottimali. Questa disciplina è fondamentale in un contesto di mercato dove le valutazioni delle azioni statunitensi sono rimaste ai massimi storici, limitando le opzioni di acquisto a prezzi ragionevoli. Un parallelo significativo è stato tracciato tra Abel e Tim Cook di Apple. Buffett ha invitato Cook, presente tra il pubblico, ad alzarsi per un applauso, ricordando come Cook abbia dovuto raccogliere l’eredità di Steve Jobs. Buffett ha sottolineato che Cook non solo ha mantenuto il successo di Apple, ma ha trasformato un investimento di 35 miliardi di dollari di Berkshire in un rendimento pre-tasse di circa 185 miliardi di dollari. Questo esempio è servito a rassicurare gli azionisti: così come Cook è stato il miracolo del management americano post-Jobs, Abel è visto come l’architetto capace di guidare Berkshire nel post-Buffett. I risultati finanziari del primo trimestre del 2026, presentati poche ore prima dell’inizio del meeting, hanno fornito una prova tangibile della solidità del conglomerato sotto la nuova guida. Gli utili operativi hanno registrato una crescita significativa, sostenuti dalla robustezza del settore assicurativo e dalle performance delle attività ferroviarie ed energetiche. L’incremento dell’utile netto è stato parzialmente influenzato dalla riduzione delle perdite sugli investimenti e dall’assenza di eventi catastrofali di grande entità, che invece avevano pesato nel 2025 (come gli incendi in California che avevano causato un onere di 860 milioni di dollari). Tuttavia, è stato notato che una parte della crescita degli utili operativi deriva da guadagni sui cambi esteri per 249 milioni di dollari, un’inversione rispetto alla perdita di 713 milioni dell’anno precedente; escludendo questi fattori volatili, la crescita operativa sottostante si attesta intorno al 7,2%.

La Gestione della Liquidità Record

La liquidità di Berkshire Hathaway ha raggiunto la cifra record di 397,4 miliardi di dollari alla fine di marzo 2026. Questa massa monetaria, che rappresenta circa il 37% della capitalizzazione di mercato totale della società, è investita prevalentemente in Treasury Bills statunitensi, garantendo un’indipendenza finanziaria assoluta. Abel ha chiarito che Berkshire non è “sottomessa a nessuno” grazie a questo portafoglio, e che la società attenderà “dislocazioni nei mercati” per agire. Nonostante la cautela, Berkshire ha ripreso i riacquisti di azioni proprie, impiegando 234 milioni di dollari nel trimestre, il primo buyback dal maggio 2024. Questa mossa suggerisce che, a determinati livelli di prezzo (circa 487 dollari per le azioni di classe B), il management consideri le proprie azioni un investimento più attraente rispetto alle opzioni esterne attualmente disponibili. Sull’intelligenza artificiale (AI), Abel ha mantenuto una posizione di scetticismo costruttivo, simile a quella di Buffett. Ha dichiarato che Berkshire adotterà l’AI solo dove aggiunge valore chiaro in termini di efficienza, sicurezza o processo decisionale, rifiutando la tendenza del settore a ristrutturarsi frettolosamente attorno a questa tecnologia. Abel ha enfatizzato che “non faremo AI per il gusto di farla”, ma deve essere “additiva per i nostri business”. Per illustrare i rischi, l’assemblea è stata aperta con un video deepfake generato dall’AI in cui un falso Buffett poneva domande sulla tenuta a lungo termine di Berkshire. Buffett stesso ha definito la tecnologia “spaventosa”, paragonandola alla creazione di armi nucleari in termini di potenziale distruttivo se usata per la disinformazione o la frode. Nonostante ciò, Ajit Jain ha confermato che l’AI viene già utilizzata per compiti di routine, riduzione dei costi e per flaggare tentativi di frode assicurativa, pur rimanendo scettico sulla sua capacità di sostituire il giudizio umano in aree critiche come la liquidazione dei sinistri o la gestione degli asset. La società ha ridotto la sua enorme posizione in Apple per gestire il rischio di concentrazione, sebbene Apple rimanga la partecipazione più grande con un valore di circa 147,6 miliardi di dollari. Buffett ha lodato Tim Cook per i risultati ottenuti, notando che le vendite di iPhone sono aumentate del 22% nell’ultimo anno. Anche la quota in Bank of America è stata tagliata, probabilmente a causa di valutazioni di mercato giudicate eccessive. In cerca di valore fuori dagli Stati Uniti, Berkshire ha aumentato le sue partecipazioni nelle cinque principali case commerciali giapponesi (tra cui Mitsui & Co.) portandole a oltre il 10% ciascuna. Questi investimenti sono visti come una protezione contro la volatilità delle materie prime e un modo per partecipare alle catene di fornitura industriali globali con valutazioni più contenute rispetto ai titoli tech USA. Sul fronte domestico, continua l’accumulo di azioni Occidental Petroleum, con l’obiettivo di raggiungere una quota del 30%. Questa mossa, insieme alla posizione in Chevron, assicura a Berkshire flussi di cassa simili a quelli di un’azienda regolamentata in un mercato dell’energia volatile. Greg Abel ha superato il suo primo test pubblico dimostrando una profonda competenza operativa e una ferma adesione ai principi di allocazione del capitale che hanno reso Berkshire una potenza mondiale. La strategia futura appare chiara: mantenere una liquidità massiccia per sfruttare i momenti di panico del mercato, investire pesantemente in infrastrutture critiche (energia e ferrovie) e modernizzare tecnologicamente le sussidiarie senza cadere vittima delle mode del momento. Come sottolineato da Buffett, “America tornerà e così faranno le azioni di Berkshire”, ribadendo che la forza della società risiede nella sua capacità di resistere e prosperare attraverso i cicli economici e i cambiamenti di leadership. La “Legacy” continua, non più come lo spettacolo di un solo uomo, ma come una macchina operativa progettata per durare per generazioni.

Grafico della settimana

P/E forward di ogni singola azione nell'S&P 500. Mediana: ~22x utili forward.

L’attuale panorama finanziario globale sta attraversando una fase di riconfigurazione strutturale determinata dalla convergenza tra l’intelligenza artificiale generativa e l’infrastruttura di calcolo su larga scala. I risultati finanziari pubblicati tra il 29 e il 30 aprile 2026 da Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta e Apple delineano un quadro di crescita dei ricavi accelerata, ma accompagnata da una pressione senza precedenti sui flussi di cassa a causa di investimenti in conto capitale (CapEx) di proporzioni storiche. La spesa collettiva per data center, silicio personalizzato e infrastrutture di rete è ora proiettata a raggiungere i 725 miliardi di dollari entro la fine del 2026, segnando un aumento del 77% rispetto ai record già significativi dell’anno precedente. Questo ciclo di investimenti non rappresenta solo un’espansione tattica, ma una scommessa esistenziale sulla capacità dell’intelligenza artificiale di generare rendimenti scalabili nei decenni a venire. Mentre il mercato ha premiato le aziende capaci di dimostrare una monetizzazione immediata di questi investimenti, come Alphabet, ha mostrato una severa disciplina verso quelle le cui spese sembrano correre più velocemente dei ricavi incrementali, come nel caso di Meta.

Alphabet: La Trasformazione del Cloud in Motore di Profitto e la Resilienza del Search

I risultati del primo trimestre 2026 di Alphabet segnalano una svolta decisiva nella percezione degli investitori riguardo alla posizione competitiva di Google nell’ecosistema AI. L’azienda ha riportato ricavi consolidati per 109,9 miliardi di dollari, segnando una crescita del 22% su base annua, il ritmo più sostenuto dal 2022. L’utile netto è salito a 62,6 miliardi di dollari, con un utile per azione (EPS) di 5,11$ dollari, superando ampiamente le stime di consenso di 2,62 dollari. È tuttavia fondamentale osservare che tale incremento è stato parzialmente influenzato da un guadagno non realizzato di 36,9 miliardi di dollari sul portafoglio di titoli azionari non negoziabili, un elemento che richiede una distinzione tra performance operativa pura e valutazioni patrimoniali volatili. Il dato più significativo del rapporto è rappresentato da Google Cloud, che ha superato per la prima volta la soglia dei 20 miliardi di dollari di fatturato trimestrale, crescendo del 63% rispetto all’anno precedente. L’espansione dei margini operativi di Google Cloud dal 18% al 33% in un solo anno dimostra il raggiungimento di una scala operativa che permette di assorbire gli elevati costi infrastrutturali. Il Ceo Sundar Pichai ha confermato che l’azienda è attualmente “limitata dalla capacità di calcolo” nel breve termine, suggerendo che la crescita dei ricavi sarebbe potuta essere ancora superiore se l’infrastruttura fisica avesse tenuto il passo con la domanda. Contrariamente ai timori iniziali di una cannibalizzazione del motore di ricerca da parte delle interfacce AI, i ricavi da “Google Search & other” sono cresciuti del 19% raggiungendo i 60,4 miliardi di dollari. L’integrazione di Gemini e delle AI Overviews ha portato le query di ricerca ai massimi storici, indicando che l’intelligenza artificiale sta espandendo le modalità di interazione degli utenti piuttosto che sostituire le ricerche tradizionali. Anche YouTube ha mostrato forza, con ricavi pubblicitari in crescita dell’ 11\ì% a 9,9 miliardi di dollari, mentre gli abbonamenti totali (YouTube Premium e Google One) hanno raggiunto 350 milioni di unità. L’acquisizione di Wiz per 29,5$miliardi di dollari e di Intersect per 5,9$ miliardi riflette una strategia aggressiva volta a consolidare la sicurezza del cloud e l’approvvigionamento energetico sostenibile per i data center. Tuttavia, questa espansione ha un costo elevato: Alphabet ha alzato la sua guida CapEx per il 2026 a un intervallo di 180-190 miliardi di dollari, avvertendo che la spesa nel 2027 sarà significativamente superiore. Nel primo trimestre, il CapEx ha raggiunto 35,7 miliardi di dollari, un aumento del 107% su base annua, causando una contrazione del flusso di cassa libero (Free Cash Flow) del 47% sceso a 10,1 miliardi di dollari nonostante un flusso di cassa operativo record di 45,8 miliardi.

Microsoft: La Sfida della Capacità e l’Evoluzione dell’Agentic Computing

Microsoft ha riportato risultati per il terzo trimestre fiscale 2026 che evidenziano una domanda pervasiva di servizi AI, ma pongono l’accento sui limiti fisici dell’offerta. Il fatturato totale è cresciuto del 18% a 82,9 miliardi di dollari, superando le stime di 81,3 miliardi, con un utile per azione di 4,27 dollari. La divisione Microsoft Cloud ha generato ricavi per 54,5 miliardi di dollari, un aumento del 29% su base annua. Azure, il cuore pulsante di questa crescita, ha registrato un incremento del +39%, invertendo un trend di decelerazione grazie alla domanda insaziabile di infrastrutture per l’addestramento e l’inferenza di modelli linguistici di grandi dimensioni. L'azienda ha sottolineato come il business AI abbia superato una run rate di ricavi annualizzata di 37 miliardi di dollari. Satya Nadella ha evidenziato la transizione verso l' "agentic computing", in cui l'AI non si limita a rispondere a prompt ma orchestra flussi di lavoro complessi. Per supportare questa visione, Microsoft ha aggiunto un ulteriore gigawatt di capacità nel trimestre e prevede di raddoppiare la propria impronta infrastrutturale globale in soli due anni. Nonostante l’efficienza operativa, il margine lordo aziendale si è attestato al 68%, riflettendo un leggero calo dovuto ai pesanti investimenti infrastrutturali e all’aumento dei costi dei componenti. Microsoft ha annunciato un piano Capex per l’anno solare 2026 di circa 190 miliardi di dollari, di cui 25 miliardi sono attribuiti esclusivamente all’aumento dei prezzi di chip di memoria e altri componenti critici. La spesa del trimestre è stata di circa 31,9 miliardi di dollari, inferiore alle stime di 35,3 miliardi, fornendo un temporaneo sollievo al flusso di cassa libero, che si è attestato a 15,8 miliardi di dollari a fronte di un flusso operativo di 46,7 miliardi. La società sta inoltre ristrutturando la sua partnership con OpenAI, eliminando i pagamenti di revenue-share in uscita a favore di una licenza non esclusiva fino al 2032 e mantenendo la priorità su Azure. Tuttavia, la sfida principale rimane la scarsità di offerta: la direzione ha avvertito che le limitazioni di capacità continueranno per tutto il 2026, impedendo di catturare appieno il potenziale di fatturato generato dalla domanda dei clienti.

Amazon: Efficienza Retail e la Rinascita di AWS

Amazon ha consegnato un primo trimestre 2026 record, caratterizzato dal margine operativo più alto della sua storia (13,1%) e da una ri-accelerazione fondamentale della sua divisione cloud. Il fatturato netto è salito a 181,5 miliardi di dollari (+17%), mentre l’utile netto ha raggiunto 30,3 miliardi di dollari, includendo un guadagno pre-tasse di 16,8 miliardi derivante dalla partecipazione in Anthropic. Amazon Web Services (AWS) ha registrato ricavi per 37,6 miliardi di dollari, crescendo del 28% su base annua. Si tratta della crescita più rapida degli ultimi quindici trimestri, un segnale che AWS è riuscita a recuperare terreno rispetto ai rivali integrando profondamente l’AI generativa nel proprio stack. AWS opera ora con una run rate di ricavi annualizzata di 150 miliardi di dollari. La spesa in conto capitale di Amazon è balzata a 43,2 miliardi di dollari nel trimestre, con una proiezione annuale che sfiora i 200 miliardi di dollari, destinati prevalentemente all’espansione dei data center per AWS. Questo impegno ha causato una contrazione drammatica del flusso di cassa libero su base annua mobile (TTM), sceso a 1,2 miliardi di dollari rispetto ai 25,9 miliardi dell’anno precedente, un calo del 95%. Andy Jassy ha descritto questa fase come un periodo in cui la crescita del CapEx supera significativamente quella dei ricavi, sfidando il Free Cash Flow nel breve termine ma garantendo asset con una vita utile di oltre trent’anni.

Parallelamente, il business pubblicitario ha raggiunto 17,2 miliardi di dollari +24%, portando il fatturato pubblicitario TTM sopra i 70 miliardi di dollari e dimostrando la capacità di Amazon di monetizzare il traffico retail attraverso strumenti AI di posizionamento.

Meta Platforms: Il Dilemma tra Efficienza Operativa e Spesa AI Interna

Meta ha riportato una crescita dei ricavi del 33% nel primo trimestre, raggiungendo i 56,3 miliardi di dollari, con un utile netto di 26,8 miliardi di dollari. Nonostante queste cifre impressionanti, il titolo ha subito una correzione del 9% a causa delle preoccupazioni sull’intensità degli investimenti futuri. La solidità del business pubblicitario di Meta resta elevata. Le impressioni sono aumentate del 19% e il prezzo medio per annuncio del 12%, grazie all’efficacia dei modelli di intelligenza artificiale come Lattice e GEM, che hanno migliorato l’ottimizzazione del targeting. Il margine operativo è rimasto solido al 41%, nonostante un incremento del 35% nei costi totali. La divisione Reality Labs ha tuttavia registrato perdite rilevanti, pari a 4,03 miliardi di dollari nel trimestre, a fronte di ricavi di soli 402 milioni. Il calo sequenziale di 20 milioni nel Family DAP è stato attribuito a blocchi di internet in Iran e a restrizioni in Russia, attenuando i timori di una perdita strutturale di utenti. Per gli investitori, la principale preoccupazione è stata l’aumento della stima di spesa in conto capitale (CapEx) per il 2026, ora tra 125 e 145 miliardi di dollari, rispetto alla precedente previsione di 115-135 miliardi. Mark Zuckerberg ha sottolineato che questo investimento è essenziale per scalare modelli avanzati come Llama e affrontare il crescente costo dei componenti. A differenza dei provider di servizi cloud, gran parte degli investimenti di Meta è rivolta al potenziamento dei propri servizi interni, con un ritorno meno immediato e tangibile nel breve periodo. Nel trimestre, il flusso di cassa libero è stato di 12,4 miliardi di dollari, penalizzato dai 19,8 miliardi spesi in CapEx.

Apple: Transizione di Leadership e Successo dell’Ecosistema iPhone 17

Apple ha registrato un fatturato record di 111,2 miliardi di dollari nel trimestre di marzo, in aumento del 17% rispetto all’anno precedente e oltre le previsioni di 109,7 miliardi. L’utile per azione è cresciuto a 2,01 dollari (+22%), spinto dalle eccezionali vendite della gamma iPhone 17.Il segmento Services ha toccato un nuovo record storico di 31 miliardi di dollari, registrando una crescita del 16%. La base installata di dispositivi attivi ha raggiunto livelli mai visti in tutte le categorie e aree geografiche, con la Cina continentale in testa grazie a un aumento del 28%. Nonostante i successi, l’azienda affronta vincoli di fornitura, in particolare per i modelli Mac mini e Mac Studio. Tim Cook ha annunciato che Apple reinvestirà ogni eventuale rimborso tariffario nella produzione manifatturiera statunitense. La notizia più importante è il passaggio di testimone in azienda: John Ternus sarà il nuovo CEO dal 1° settembre 2026, mentre Tim Cook diventerà Executive Chairman. Il cambio arriva in un periodo di grande solidità finanziaria, con Apple che nel trimestre ha generato oltre 28 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo e ha approvato un nuovo programma di riacquisto di azioni da 100 miliardi di dollari. Inoltre, l’azienda ha abbandonato l’obiettivo formale di neutralità della cassa netta, segnalando più libertà nell’investire in AI e chip su misura. La tendenza più evidente emersa da questa stagione di utili è il forte spostamento di capitale dai bilanci alle infrastrutture fisiche. Il paradosso è chiaro: mentre ricavi e utili netti crescono a doppia cifra, il flusso di cassa libero viene sacrificato in nome della potenza di calcolo. I quattro principali operatori cloud – Microsoft, Amazon, Meta e Alphabet – hanno aumentato collettivamente le previsioni di spesa CapEx per il 2026, portandole a circa 725 miliardi di dollari. Questo incremento è dovuto non solo alla quantità di data center richiesti, ma anche alla forte inflazione dei prezzi di componenti chiave come le GPU Blackwell di NVIDIA e le memorie HBM di Micron.

Dinamiche del Free Cash Flow

L’impatto sul flusso di cassa libero è pesante, ma strategicamente giustificato dalle decisioni aziendali. Amazon ha visto il suo Flusso di cassa scendere a 1,2 miliardi di dollari (-95%), mentre Alphabet ha registrato un calo del 47% nel trimestre. Microsoft ha mantenuto una posizione più solida grazie a un CapEx trimestrale leggermente sotto le attese, ma le previsioni annuali indicano una pressione in arrivo. Il settore punta sul fatto che questi investimenti abbiano una lunga durata. I data center sono progettati per superare i trent’anni di vita, fornendo una base stabile per l’economia digitale di domani. Tuttavia, l’ammortamento di queste strutture inizierà a incidere sui margini operativi nei prossimi trimestri, spingendo le aziende a dimostrare una crescita dei ricavi dall’AI ancora più veloce per mantenere gli attuali livelli di redditività.

Reazioni del Mercato e Prospettive Future

Il mercato azionario ha reagito in modo selettivo, dividendo le Big Tech in “vincitori immediati” e “scommesse a lungo termine”.

1. Alphabet (+7% after-hours): Premiata per la capacità di superare le stime di crescita del cloud e per la visibilità offerta dal massiccio backlog.

2. Amazon (+2% after-hours): Accoglienza positiva per la ri-accelerazione di AWS, nonostante la contrazione del flusso di cassa.

3. Microsoft (-2% after-hours): Una reazione di cautela dovuta alle limitazioni di offerta che impediscono di soddisfare pienamente la domanda e all’entità della spesa pianificata.

4. Meta (-7%/-9% after-hours): Punita per l’aumento del CapEx senza una chiara accelerazione della monetizzazione esterna paragonabile al cloud.

5. Apple (+0,4%): Sostanzialmente stabile, con gli investitori che apprezzano i dividendi e i buyback ma rimangono cauti sulla transizione della leadership e sulla valutazione complessiva.

In conclusione, i dati degli ultimi due giorni confermano che siamo entrati nella fase di maggiore intensità di capitale della storia tecnologica moderna. La crescita dei ricavi resta solida, sostenuta dalla transizione verso l’intelligenza artificiale, ma la compressione dei flussi di cassa si è imposta come il nuovo “prezzo d’ingresso” per mantenere la competitività. Le aziende in grado di coniugare l’espansione infrastrutturale con l’efficienza operativa e la monetizzazione dei servizi basati sull’AI guideranno il prossimo ciclo economico, mentre la disciplina del mercato rimarrà inflessibile nei confronti di chi sostiene spese senza una chiara visibilità sui ritorni marginali.

Banche Centrali: prendono tempo

Questa settimana si sono tenute le riunioni di Fed, Bce,, Boj e Boe. In generale tutte le maggiori banche centrali hanno riaffermato un approccio d’attesa sui tassi, visto la forte incertezza sullo scenario macroeconomico dei prossimi mesi, a seguito dell’operazione militare americana in Medio Oriente e alla forte e decisa impennata del prezzo del petrolio e del gas naturale.

Infatti in Europa e Usa, gli ultimi dati registrano un primo trimestre in cui la crescita rimane buona, ma in leggera discesa sequenziale; allo stesso tempo l’inflazione vede una decisa corsa al rialzo al 3% con le componenti energia ed alimentari a fare da padroni. Il PIL del primo trimestre, alla prima stima, è cresciuto del 2,0% annualizzato, sotto attese a causa di una spesa pubblica sorprendentemente bassa, considerando che era il trimestre post shutdown. Ma il consumi sono stati migliori delle attese grazie ad una buona crescita di quelli privati, che collimano con il buon dato di personal spending di marzo. Il PCE è più o meno in linea con le attese. I sussidi di disoccupazione settimanali sono calati sotto 200.000 unità. Venerdì prossimo sapremo come tutti questi buoni dati occupazionali si sintetizzano (o meno) nel labour market report di aprile. Il consenso da al momento 60.000 nuovi occupati, che sembra poco se guardiamo ai dati ADP media settimanale.

Vedremo come si evolverà la situazione nei prossimi mesi, mentre lo stretto di Hormuz rimane chiuso, lo scenario economico pare rimane molto complicato ed incerto, nonostante gli investitori rimangono dell’idea ,che la situazione possa a breve migliorare attraverso un accordo di pace. Certamente il prezzo del petrolio rimane ampiamente in tripla cifra e anche le scadenza a lungo termine, per esempio a dicembre scambiamo a 80 dollari a barile rispetto a 67 di Febbraio.

Il buon andamento degli utili societari, attesi in crescita nel 2026 del +17% in Usa e del +7% in Europa è stato il motivo principale dell’ottimo mese d’Aprile per tutte le borse globali.

Meno Umani

L’economia dipende meno dall’interazione umana ogni giorno.

Klarna ha 118 milioni di utenti attivi. Negli ultimi anni, il servizio “compra ora, paga dopo” ha ridotto il personale da oltre 5.000 a 3.000.

Block proprietario di Cash App, conta oltre 60 milioni di utenti mensili. L’azienda ha recentemente annunciato una riduzione del personale da 10.000 a 6.000.

Duolingo conta circa 12 milioni di abbonati serviti da circa 1.000 dipendenti a tempo pieno.

Siamo arrivati a un punto in cui le aziende sono ora costrette ad adottare l’IA — e potenzialmente a ridurre il personale — per competere efficacemente. Allo stesso tempo l’entrata nel mondo del lavoro diventa sempre più difficolta e con un salario di partenza sempre più basso.

Calendario Economico

I dati del lavoro negli Usa e le trimestrali saranno gli eventi principali della prossima settimana.

Grafico della settimana

La percentuale di azioni dell'S&P 500 che hanno sovraperformato l'indice in un periodo mobile di 21 giorni è scesa al 21% mercoledì. Dal 1928, ci sono state solo altre 59 istanze con una partecipazione più debole.

Il Nuovo Ordine Finanziario Geoeconomico: Fed e Tesoro sempre più bracci armati di Trump

La stabilità dell’architettura finanziaria internazionale, storicamente imperniata sulla neutralità tecnocratica della Federal Reserve e sulla funzione del dollaro come bene pubblico globale, sta attraversando una fase di mutamento profondo e irreversibile. L’analisi del panorama economico statunitense nel 2026 rivela una transizione sistematica verso la geoeconomia, un paradigma in cui gli strumenti monetari e creditizi non vengono più utilizzati esclusivamente per la gestione della liquidità di mercato, ma come leve strategiche di politica estera e sicurezza nazionale. Questo cambiamento di rotta, guidato dalle figure di Kevin Warsh e Scott Bessent sotto l’egida dell’amministrazione Trump, solleva interrogativi cruciali sulla futura indipendenza della banca centrale statunitense e sulla resilienza del sistema finanziario globale di fronte a shock geopolitici, in particolare nel contesto del conflitto in corso in Iran. L’udienza di conferma di Kevin Warsh davanti alla Commissione Bancaria del Senato nell’aprile 2026 ha rappresentato l’evento catalizzatore di questo dibattito. Warsh, nominato per succedere a Jerome Powell, si è trovato a navigare tra la necessità di riaffermare l’indipendenza della Fed e l’evidente allineamento con l’agenda di stato economico (economic statecraft) della Casa Bianca. Durante le due ore e mezza di testimonianza, Warsh ha dichiarato che la Federal Reserve svolgerà un “ruolo di supporto” nel garantire la sicurezza del sistema finanziario, lavorando a stretto contatto con il Segretario al Tesoro Scott Bessent e il Segretario di Stato Marco Rubio. Questa ammissione è stata interpretata dai mercati come l’accettazione formale che, sotto la sua guida, la Fed abbraccerà la geoeconomia, trattando la stabilità finanziaria come una questione di rilevanza geopolitica. Le critiche dei legislatori democratici sono state feroci, con la senatrice Elizabeth Warren che ha accusato Warsh di essere un “sock puppet” del Presidente Donald Trump, suggerendo che la sua nomina sia finalizzata a garantire tagli dei tassi di interesse politicamente motivati. Warsh ha respinto queste accuse, sostenendo di non aver mai fatto promesse alla Casa Bianca riguardo a specifiche decisioni sui tassi. Tuttavia, la sua visione economica introduce elementi di novità sostanziale, come l’idea che i guadagni di produttività guidati dall’intelligenza artificiale (AI) possano giustificare tassi di interesse strutturalmente più bassi senza alimentare l’inflazione, un concetto che si scontra con le pressioni inflazionistiche derivanti dallo shock energetico della guerra in Iran. La posizione di Warsh si inserisce in un contesto di estrema tensione istituzionale, segnata da un’indagine del Dipartimento di Giustizia su Jerome Powell e dalle richieste presidenziali affinché i tassi statunitensi siano “i più bassi del mondo”. Il gap tra il tasso dei fondi federali (3,50% - 3,75%) e quello di altre banche centrali avanzate, come la BCE (2,15%), è diventato un punto di scontro politico centrale. Se Warsh rappresenta il braccio monetario di questa visione, il Segretario al Tesoro Scott Bessent ne è l’architetto regolatorio. Bessent ha sistematicamente criticato l’espansione dell’impronta di vigilanza della Federal Reserve successiva alla crisi del 2008, definendo i risultati “deludenti” e sostenendo che il ruolo della Fed come regolatore e prestatore per le stesse banche che supervisiona crei un conflitto di interessi che mina la responsabilità istituzionale.

Attraverso una serie di manovre amministrative e ordini esecutivi, Bessent sta trasferendo poteri cruciali dalla Fed al Dipartimento del Tesoro. Nel 2025, la Casa Bianca ha emesso due ordini esecutivi che hanno significativamente limitato il ruolo della Fed nella supervisione bancaria. Inoltre, l’Ordine Esecutivo 14215 (”Ensuring Accountability for All Agencies”) ha imposto a tutte le agenzie indipendenti, inclusa la Fed, di sottoporre le proprie bozze di regolamentazione alla revisione della Casa Bianca e dell’OMB, stabilendo che le interpretazioni legali del Presidente e dell’Attorney General siano vincolanti.

Bessent ha anche assunto un ruolo di primo piano in settori tecnicamente complessi, come i rischi legati al credito privato e all’intelligenza artificiale. Recentemente, ha organizzato incontri diretti con compagnie assicurative per discutere la stabilità del mercato del credito privato da 2.000 miliardi di dollari, un’area che era stata monitorata congiuntamente con la Fed ma che ora sembra scivolare sotto l’egida predominante del Tesoro. Questo spostamento di potere solleva preoccupazioni riguardo alla politicizzazione della regolamentazione finanziaria interna, rendendola più incline alle interferenze dirette della Casa Bianca.

Il terreno più critico di questa trasformazione è l’uso delle linee di swap in dollari. Storicamente, queste linee sono state strumenti tecnici di emergenza utilizzati dalla Fed di New York per calmare i mercati finanziari globali fornendo liquidità in valuta statunitense alle banche centrali estere. Tuttavia, sotto la gestione Bessent, esse si stanno evolvendo in strumenti di geoeconomia atti a premiare gli alleati e promuovere il dominio americano, una strategia definita “locking in dollar supremacy”. Nell’ottobre 2025, il Tesoro ha implementato una linea di swap da 20 miliardi di dollari con l’Argentina senza il coinvolgimento della Federal Reserve, utilizzando l’Exchange Stabilization Fund (ESF). Questa mossa è stata interpretata come un atto puramente politico per sostenere il Presidente Javier Milei, alleato di Trump, prima di una tornata elettorale cruciale. Sebbene Bessent abbia vantato il successo dell’operazione e il rimborso dei fondi, critici come la senatrice Elizabeth Warren hanno sottolineato la mancanza di trasparenza e il rischio che tali interventi aggirino i limiti statutari sulla politica dei cambi e creino esposizioni finanziarie indebite per i contribuenti statunitensi. Il modello Argentina sembra destinato a essere replicato su scala più ampia. Bessent ha recentemente rivelato che gli Emirati Arabi Uniti (EAU) e “numerosi” altri paesi del Golfo e dell’Asia hanno richiesto linee di swap in dollari per fronteggiare l’instabilità finanziaria derivante dalla guerra in Iran. Il conflitto ha causato shock energetici severi, con il prezzo del petrolio che ha fluttuato tra i 90 e i 120 dollari al barile, mettendo sotto pressione le economie con peg valutario al dollaro. Sebbene gli EAU dispongano di riserve sovrane stimate in oltre 2.000 miliardi di dollari, la richiesta di una linea di swap è stata descritta come una misura precauzionale volta a segnalare la solidità della relazione con gli Stati Uniti. Tuttavia, l’uso dell’ESF per fornire liquidità a paesi estremamente ricchi appare ironico e rafforza l’idea che lo swap sia diventato un “marchio di approvazione” politico piuttosto che una necessità tecnica. Il passaggio di competenze dalla Fed al Tesoro è stato evidente anche nella gestione della minaccia posta dal modello di intelligenza artificiale di Anthropic, denominato Claude Mythos. Il 7 aprile 2026, Bessent e Powell hanno convocato d’urgenza i CEO delle banche sistemiche (Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup) per discutere le capacità di Mythos di identificare e sfruttare vulnerabilità “zero-day” in ogni principale sistema operativo. Anthropic ha avvertito che il modello ha superato gli esseri umani più abili nella ricerca di falle informatiche, alcune delle quali rimaste silenti per 27 anni. In un test simulato condotto dall’AI Safety Institute del Regno Unito, Mythos è stato il primo modello a completare una catena di attacco complessa di 32 passaggi, dalla ricognizione iniziale alla presa di controllo totale della rete, in soli tre tentativi. Il fatto che il Tesoro sia diventato il punto di riferimento per tali briefing sulla sicurezza informatica, coordinando la difesa del sistema dei pagamenti e delle infrastrutture critiche, segna una deviazione dalle prassi consolidate in cui tali rischi venivano gestiti attraverso comitati tecnici inter-agenzia meno centralizzati politicamente. L'insieme di queste politiche sta generando una profonda preoccupazione tra i funzionari finanziari internazionali, in particolare in Europa. Gillian Tett rileva che molti governi europei temono che le linee di swap in dollari possano essere utilizzate come strumento di ritorsione politica: se un paese dovesse sfidare le politiche commerciali di Trump, l'accesso alla liquidità in dollari potrebbe essere revocato. Il sistema finanziario europeo è "agganciato" al dollaro, con gli investitori europei che hanno aumentato le loro posizioni in titoli statunitensi di 1,3 trilioni di dollari nell'ultimo decennio. Questa dipendenza rende l'accesso agli swap della Fed vitale per la stabilità della zona euro. In risposta, esponenti della BCE come Piero Cipollone hanno iniziato a sottolineare l'importanza della sovranità monetaria, sostenendo che perdere il controllo sulla propria moneta e sui sistemi di pagamento significhi cedere una parte fondamentale del proprio destino economico. La frammentazione dei sistemi di pagamento globali e l'uso del dollaro come arma politica stanno accelerando la ricerca di alternative multipolari che coinvolgano l'euro, il renminbi e le valute digitali.

Il Rischio di Crisi Collettiva

L’interrogativo finale sollevato dagli esperti riguarda la capacità di organizzare una risposta collettiva globale in caso di una nuova crisi finanziaria sistemica. Nel 2008, la fiducia reciproca tra le banche centrali occidentali e il rispetto per la guida tecnica di Washington permisero una stabilizzazione efficace. Oggi, con l’ascesa della geoeconomia e la percepita imprevedibilità dell’amministrazione Trump, quella fiducia è ai minimi storici. Se un’altra crisi dovesse colpire, non è affatto chiaro chi sarebbe in grado di coordinare una risposta efficace, dato che gli strumenti di cooperazione sono stati trasformati in strumenti di dominio. L'agenda di Warsh e Bessent, pur mirando a rafforzare il dominio americano, potrebbe paradossalmente gettare le basi per un mondo in cui il potere finanziario è più contestato, meno prevedibile e intrinsecamente più instabile. La "capricciosità" dell'amministrazione, unita alla determinazione di armare ogni leva economica disponibile, rappresenta una sfida senza precedenti per la governance finanziaria globale del XXI secolo.

I Semiconduttori sono il tema finanziario del 2026

Il silicio pare essere diventato il nuovo oro e il mercato dei semiconduttori da sempre ciclico e volatile sembra un miniera di crescita grazie alla massa enorme d’investimenti in intelligenza artificiale e data center. Tre fattori chiavi hanno causato un fortissimo rally del settore :

1. Aziende come SK Hynix e Micron hanno beneficiato di un balzo dei prezzi della memoria DRAM senza precedenti. L'Intelligenza Artificiale non ha bisogno solo di potenza di calcolo, ha bisogno di velocità. Le memorie High Bandwidth Memory (HBM) sono il collo di bottiglia del sistema: chi le produce, come i coreani di SK Hynix (leader indiscussi), detta il prezzo. Nel 2025 abbiamo visto i ricavi della memoria crescere del 22%, e per quest'anno le proiezioni parlano di un ulteriore +26%

2. Il Monopolio Tecnologico di ASML: Non si stampano chip avanzati senza la litografia EUV di ASML. È l'unico fornitore al mondo. Con il passaggio ai nodi produttivi ancora più piccoli (sotto i 2 nanometri), la domanda per le macchine della casa olandese è strutturale. ASM International, d'altro canto, domina nel deposito di strati atomici (ALD), fondamentale per le nuove architetture dei transistor.

3. La Ripresa del Ciclo Tradizionale: Se l'IA spinge i giganti, la graduale ripresa del settore automotive e industriale sta finalmente dando ossigeno a realtà come STMicroelectronics. Dopo un periodo di correzione degli inventari, il mercato sta scommettendo sul "punto di svolta" dei chip per la mobilità elettrica e l'automazione.

Certamente dopo una forte corsa al rialzo, ci sono ora diversi rischi da considerare in primis il SOX gira a 25 volte gli utili dei prossimi 12 mesi e a 7,4 volte il patrimonio netto.

Alcuni titoli hanno una visibilità sulla crescita degli utili, ma i multipli la inglobano quasi interamente. Inoltre permangono rischi geopolitici importanti,, visto che una parte consistente del giro d’affari del settore risiede in Cina e a Taiwan e visto il forte stress geopolitico del 2026 è una avvertenza da guardare con attenzione. Stona la performance modesta di NVDA, la quale guadagna solo il +7% da inizio anno, nonostante sia per molti commentatori la regina del settore. Siamo in una fase di prezzi perfetti. L'indice SOX riflette un mondo dove l'IA continua a espandersi senza sosta e dove non esistono recessioni all'orizzonte. È un equilibrio sottile. "Il mercato può rimanere irrazionale più a lungo di quanto tu possa rimanere solvibile", ma le leggi della matematica finanziaria, prima o poi, tornano sempre a bussare alla porta.

I primi passi di Greg Abel

Il Wall Street Journal ha esaminato più da vicino i primi 100 giorni di Greg Abel come CEO di Berkshire Hathaway e come alcuni dei suoi cambiamenti siano più radicali di quanto inizialmente previsto. Come la sorprendente rivelazione (secondo “persone a conoscenza degli investimenti di Berkshire”) che Abel ha già liquidato tutte le azioni acquistate e gestite da Todd Combs, che non verrà sostituito dopo il suo passaggio a JPMorgan Chase. Ciò lascia Ted Weschler a supervisionare circa il sei percento del portafoglio, mentre Abel e il ancora coinvolto Warren Buffett gestiscono il resto. Abel ha trascorso gran parte dell’ultimo anno immerso nelle attività assicurative di Berkshire, dedicando molto tempo al vicepresidente Ajit Jain. Il quale, con mio grande piacere, rimarrà in carica durante questa transizione di leadership e anche oltre. Buffett lo ha espresso in modo conciso: “[Jain] probabilmente resterà in azienda finché gli sarà possibile”.

Ma forse la rottura più netta con l’era Buffett sarà quella del temperamento. Mentre Buffett notoriamente tollerava occasionali prestazioni al di sotto delle aspettative – riluttante a confrontarsi con i manager che stimava e ammirava – Abel dimostra molta meno sentimentalità. Secondo fonti del Wall Street Journal , questa linea più dura potrebbe persino includere la vendita diretta delle filiali in difficoltà. Lo stesso Abel ha riconosciuto che, sebbene alcune cose cambieranno, i principi cardine di Berkshire rimarranno saldi. “Warren, Charlie ed io abbiamo delle divergenze, sia di stile che, ovviamente, di approccio alle cose”, ha affermato, “ma i nostri valori fondamentali continuano a essere il fondamento su cui costruiamo la nostra azienda”. Alla luce della scioccante notizia su Combs, Barron’s ha cercato di ricostruire quali titoli del portafoglio di Berkshire potrebbero essere finiti sul patibolo. Avremo la risposta ufficiale il mese prossimo, quando Berkshire depositerà il suo modulo 13-F per il primo trimestre del 2026, ma tra i nomi sospettati figurano Amazon, VeriSign, Capital One Financial, Visa e Mastercard. In particolare, Berkshire ha già venduto quasi l’80% della sua posizione in Amazon alla fine dello scorso anno, il che, col senno di poi, potrebbe essere stato l’atto iniziale di una più ampia operazione di svendita. Per quindici anni, indovinare quale manager fosse responsabile di quale investimento è stato una sorta di gioco di società tra gli azionisti di Berkshire. Ora, se questa notizia fosse vera, potremmo finalmente ottenere la chiarezza tanto attesa. Ciò che rimane nel portafoglio diventa una sorta di Stele di Rosetta. Le partecipazioni che sopravvivono sono, per esclusione, o acquisti di Weschler o acquisti di Buffett e, in base alla dimensione, dovremmo avere un’idea abbastanza precisa di quali siano quali.

Petrolio il paradosso dei due prezzi: la crisi si scarica alla pompa

Nel mercato petrolifero convivono due realtà distinte: quella finanziaria dei “barili di carta” (futures), che guarda al lungo periodo, e quella fisica, fatta di barili reali, logistica e urgenze. Se la finanza scommette sulle aspettative, il mercato fisico sconta l’immediata scarsità, subendo rincari pesanti dovuti a noli marittimi, assicurazioni e premi di fornitura.

Questa frattura esplode nelle crisi: quando i barili scarseggiano, i raffinatori pagano premi altissimi pur di garantire la continuità operativa. Poiché la domanda di petrolio è anelastica, questi costi elevati vengono immediatamente scaricati a valle, sul prodotto finito. Ecco perché, durante shock come quello attuale, benzina e gasolio salgono molto più velocemente del greggio stesso: non è solo una questione di materia prima, ma di complessità logistica e riorganizzazione delle raffinerie. Mentre la borsa scommette su un rientro dell’inflazione energetica, la realtà immediata resta segnata dall’instabilità. Per i consumatori, le dinamiche finanziarie contano poco: a determinare il prezzo alla pompa è la disponibilità effettiva di prodotto. Il “barile di carta” dice che domani sarà meglio, ma oggi, a pagare il conto, resta il pieno alla pompa.

Grafico della settimana

Nel mercato dei titoli di Stato, i capitali privati ​​esteri hanno superato le banche centrali. Per la prima volta, gli investitori privati ​​stranieri detengono più titoli del Tesoro statunitensi rispetto alle banche centrali estere (vedi grafico sottostante). Si tratta di un cambiamento strutturale che rende il mercato dei titoli del Tesoro sempre più sensibile alle aspettative di rendimento dei capitali privati, che sono sensibili alle variazioni di prezzo.

“Vedete, il mercato azionario si basa solo sui fatti, sulla realtà, sulla ragione, e il mercato azionario non sbaglia mai. Sono i trader ad sbagliare.” – Jesse Livermore

I mercati azionari nelle ultime settimane hanno recuperato completamente le perdite di Marzo, segnando nuovi massimi storici. A livello settoriale si è notata un ritorno di forza sulla tecnologia che era stata penalizzata da inizio anno, allo stesso tempo il settore energetico che aveva ben difeso i portafogli nel mezzo della crisi in Medio Oriente ha visto un importante riequilibrio. Invece nella prima tabella evidenzio il forte aumento dei mercati emergenti i quali risentono sempre di più della correlazione inversa con il dollaro.

Sebbene interpretare il sentiment globale sia complesso, i dati suggeriscono un’inversione di tendenza a partire dal 30 marzo. Il mercato sembra aver iniziato a “prezzare fuori” gli scenari bellici più estremi, come confermato dal ritorno della volatilità (VIX) ai livelli pre-conflitto e dal contestuale calo dei prezzi del petrolio. A sostenere questo recupero contribuisce la tenuta degli utili: con stime in costante crescita, le valutazioni sono tornate attraenti. Per la prima volta dal sell-off del “Giorno della Liberazione” dello scorso anno, il rapporto Prezzo/Utili (P/E) è sceso sotto la soglia di 20x, un livello che storicamente ha innescato rally significativi una volta svanito lo shock politico.

Il Fronte Iraniano: Pressione o Capitolazione?

Parallelamente, si sta consolidando la tesi secondo cui il blocco navale statunitense nello stretto stia logorando l’economia di Teheran. Secondo il Wall Street Journal, l’Iran fronteggia danni per oltre 200 miliardi di dollari a seguito dei raid americani. Il collasso degli impianti petrolchimici rischia di generare 9 milioni di disoccupati, innescando una crisi sociale senza precedenti. In questo scenario, il regime sarebbe costretto a negoziare su nucleare e rotte marittime in cambio di un allentamento delle sanzioni. Nonostante la coerenza teorica di questa impostazione, restano forti dubbi sulla sua effettiva tenuta. La lettura che vede un regime in crisi pronto a cedere per necessità economica appare eccessivamente ottimistica, ignorando le variabili ideologiche e le dinamiche asimmetriche del conflitto in corso.

Il settore del Lusso è davvero in saldo ?

Il settore del lusso globale si trova attualmente ad affrontare una delle fasi di transizione più complesse e sfidanti della sua storia recente, una congiuntura che molti analisti definiscono come il superamento definitivo dell'epoca d'oro post-pandemica per entrare in un'era di "normalizzazione forzata" e polarizzazione estrema. I dati relativi al primo trimestre del 2026, pubblicati nella settimana centrale di aprile, hanno agito da catalizzatore per una profonda riflessione sulle vulnerabilità strutturali di un comparto che, fino a pochi mesi fa, sembrava immune alle turbolenze macroeconomiche. La combinazione di un conflitto bellico in Medio Oriente, una pressione valutaria senza precedenti e il mutamento dei flussi turistici ha ridisegnato i confini della crescita, colpendo non solo i player in fase di turnaround come Kering, ma persino i campioni storici di resilienza come Hermès. L'analisi che segue intende sviscerare le performance trimestrali dei tre colossi francesi — LVMH, Kering ed Hermès — integrando le dinamiche operative con il nuovo, ambizioso piano industriale di Kering, denominato "ReconKering", e fornendo una valutazione comparativa dei multipli di borsa in un mercato che oggi premia la disciplina più del semplice slancio creativo.

L’industria del lusso ha inaugurato l’anno 2026 sotto l’ombra di un conflitto in Medio Oriente che ha rapidamente assunto dimensioni sistemiche, influenzando direttamente non solo la domanda regionale ma l’intera catena del valore e la fiducia dei consumatori globali. Sebbene le previsioni di inizio anno ipotizzassero una ripresa trainata dalla Cina e dagli Stati Uniti, l’escalation bellica ha introdotto variabili esogene che hanno sottratto, mediamente, tra l’1% e il 1,5% alla crescita organica dei principali gruppi. La chiusura dello Stretto di Hormuz e il conseguente balzo dei prezzi energetici hanno agito come una tassa regressiva sul consumatore aspirazionale, quella fascia di reddito compresa tra i 150.000 e i 300.000 dollari che aveva alimentato il boom degli anni precedenti e che oggi si trova costretta a contrarre le spese discrezionali. La rilevanza del Medio Oriente come hub del lusso è emersa con prepotenza nei dati di marzo 2026, quando le vendite nei principali mall di Dubai e degli Emirati hanno registrato cali compresi tra il 40% e il 70% a seguito di attacchi missilistici e dell’incertezza geopolitica. Questo rallentamento non è rimasto confinato all’area del Golfo, ma ha impattato significativamente le capitali europee dello shopping; la Francia, in particolare, ha visto una contrazione del 2,8% dei ricavi turistici a causa della minore affluenza di viaggiatori facoltosi provenienti dal Medio Oriente e dalla Svizzera. In questo scenario, la forza dell’euro ha rappresentato un ulteriore “headache” per le aziende esportatrici, erodendo i margini e riducendo il valore dei ricavi riportati.

LVMH: La Resilienza del Portafoglio Diversificato sotto Pressione

Il colosso LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton ha riportato ricavi per 19,1 miliardi di euro nel primo trimestre del 2026, una cifra che, pur segnando una crescita organica dell’1%, è rimasta al di sotto del consenso degli analisti fissato all’1,5%. Il dato riportato mostra una flessione del 6% rispetto ai 20,3 miliardi dello stesso periodo del 2025, un divario spiegato quasi interamente dall’impatto negativo dei cambi pari al 7%.

La distribuzione geografica dei ricavi di LVMH riflette una resilienza sorprendente negli Stati Uniti (+3% organico) e un'Asia (escluso il Giappone) in forte ripresa (+7%), mentre l'Europa e il Giappone hanno sofferto (-3%) a causa della mancata compensazione tra la domanda locale e la spesa turistica.

Hermès: La Fine dell’Immunità e il Crollo del 14%

Il caso Hermès rappresenta forse il punto di svolta più drammatico della settimana. Considerata per decenni la “cassaforte” del lusso, capace di crescere a doppia cifra anche nelle crisi più profonde grazie a un modello basato sulla scarsità controllata e su liste d’attesa pluriennali per le iconiche borse Birkin e Kelly, la maison ha dovuto affrontare una realtà brutale nel primo trimestre del 2026. Il titolo ha perso il 14% in una singola seduta a seguito della pubblicazione di dati che, pur riportando una crescita organica del 5,6% (o 6% a tassi costanti), hanno mancato il target degli analisti del 7,1% - 7,4%.

La Vulnerabilità di un Modello Basato sull’Esclusività

I ricavi di Hermès si sono attestati a 4,07 miliardi di euro, segnando un calo dell’1% a tassi correnti dopo un impatto valutario negativo di ben 290 milioni di euro. Ciò che ha spaventato gli investitori non è stata la crescita positiva, ma la brusca decelerazione registrata a marzo. Eric du Halgouet, CFO del gruppo, ha rivelato che dopo un inizio d’anno eccellente, l’attività nel Medio Oriente si è fermata improvvisamente, portando a una flessione regionale del 5,9% - 6% nel trimestre. In quanto mercato a più rapida crescita nel 2025, questo stop ha avuto un effetto sproporzionato sul sentiment degli investitori, che temono che la “bolla del lusso” nel Golfo sia scoppiata a causa del conflitto. Nonostante le difficoltà nei flussi turistici che hanno colpito la Francia (-3%) e le attività wholesale negli aeroporti, Hermès ha mostrato una forza straordinaria nelle Americhe (+17,2%), confermando la solidità della clientela ultra-facoltosa negli Stati Uniti. Anche il Giappone è rimasto un’ancora di stabilità (+9,6%), grazie alla fedeltà dei clienti locali e al successo di nuovi punti vendita come quello di Azabudai Hills a Tokyo. La reazione del mercato suggerisce un de-rating strutturale: se Hermès non può più garantire una crescita immunizzata dagli shock esterni, il suo premio di valutazione rispetto ai peer deve essere riconsiderato. Tuttavia, Axel Dumas ha ribadito che la strategia a lungo termine basata sull'artigianalità rimane immutata, con nuovi investimenti previsti in laboratori di pelletteria in Francia fino al 2030.

Kering e il Piano Industrial “ReconKering”: La Scommessa di Luca de Meo

Se LVMH rappresenta la stabilità e Hermès l’esclusività, Kering incarna oggi la sfida del cambiamento radicale. Con ricavi trimestrali di 3,57 miliardi di euro, in calo del 6% su base annua, il gruppo guidato da François-Henri Pinault ha presentato una performance che, sebbene ancora negativa, mostra i primi segnali di stabilizzazione rispetto ai cali a doppia cifra del 2024. Tuttavia, il vero protagonista è stato il piano strategico “ReconKering”, presentato dal nuovo CEO Luca de Meo il 16 aprile 2026 a Firenze.

La Filosofia del Piano: Dal Turnaround al Leadership Reset

Luca de Meo ha introdotto una visione che sposta il focus di Kering dal “momentum” (creatività effimera e hype) alla “disciplina operativa”. Il piano ReconKering è strutturato per traghettare il gruppo attraverso tre fasi temporali definite: Reset (2026), Rebuild (2028) e Reclaim (2030). L’obiettivo dichiarato non è solo il rilancio di Gucci, ma la creazione di una piattaforma tecnologica e industriale centralizzata che permetta alle maison di concentrarsi esclusivamente sulla creatività e sullo sviluppo del brand.

Il cuore operativo del piano prevede l’integrazione di sistemi cloud-native, AI agentica e “digital twins” per accelerare il processo decisionale e ottimizzare la gestione degli inventari e della supply chain. Questo approccio “da sfidante” mira a raddoppiare la percentuale di margine operativo ricorrente nel medio termine e a raggiungere un ritorno sul capitale investito (ROCE) superiore al 20%.

La Nuova Architettura di Gucci e la Razionalizzazione Retail

Per Gucci, che rappresenta lo scoglio principale su cui si infrange la crescita di Kering, De Meo ha previsto una terapia d’urto. La strategia include:

• Razionalizzazione del prodotto: Riduzione del 20% delle referenze (SKU) per eliminare la confusione stilistica e concentrarsi sulle linee core e iconiche.

• Eccellenza nella pelletteria: Obiettivo di generare oltre 1 miliardo di euro di ricavi aggiuntivi dalla vendita di borse e accessori di alta gamma entro il 2030.

• Ridimensionamento della rete fisica: Chiusura programmata di oltre 100 negozi, portando il totale da 600 a 450 punti vendita, per elevare l’esclusività e migliorare la produttività per metro quadro.

• Leadership gestionale: L’arrivo di Stefano Cantino da Louis Vuitton come Deputy CEO di Gucci, a supporto di Jean-François Palus, segnala la volontà di importare le “best practice” del leader di mercato.

Diversificazione e Hard Luxury: Gioielleria e Beauté

Oltre a Gucci, il piano punta massicciamente sulla gioielleria e sulla bellezza. Kering Jewelry, che ha registrato una crescita record del 22% nel trimestre, diventerà un’entità operativa unica per coordinare marchi come Boucheron, Pomellato e Qeelin, sfruttando l’integrazione verticale garantita dall’acquisizione di Raselli Franco. Parallelamente, Kering Beauté mira a consolidare la sua posizione nel segmento alto con il contributo a pieno regime di Creed e partnership strategiche per lo sviluppo di linee di longevità e benessere. Una nota di particolare interesse è la collaborazione con Google per il “Luxury Smart Eyewear”, un tentativo di fondere moda e tecnologia in un segmento ad alto margine.

L'analisi integrata dei dati trimestrali e dei piani industriali suggerisce che il lusso stia evolvendo verso un nuovo paradigma, il "Next Luxury", caratterizzato da tre pilastri fondamentali: esclusività granulare, efficienza tecnologica e resilienza geografica.

Banche americane : 40 miliardi di utili complessivi

Le banche americane come si vede dalla tabella sopra riportato hanno consegnato ottimi dati sorprendendo in positivo le stime degli analisti sia sul lato ricavi ed utile netto. e sostenute dal trading e dalle attività delle divisioni sulle quotazioni, hanno rivelato ottimi dati trimestrali. Anche il consumo delle carte di credito hanno mostrato un ottimo comportamento, cosi come la diminuzione degli accantonamenti sui crediti.

Ecco i cinque punti chiave emersi dai rapporti finanziari dei colossi bancari:

1. Il Boom del Trading e l’Effetto Geopolitico

Le scrivanie di trading delle grandi banche hanno registrato entrate record, raggiungendo i 45 miliardi di dollari (un aumento del 17% rispetto all’anno precedente). Questo exploit è stato alimentato dall’incertezza politica dopo il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca e dai conflitti in corso in Venezuela, Iran e nel Golfo, che hanno spinto gli investitori a riposizionare freneticamente i propri portafogli.

2. Consumatori Resilienti nonostante il Caro Benzina

Nonostante l’aumento dei prezzi del carburante causato dal conflitto in Iran, i consumatori americani non hanno smesso di spendere.

• Presso Bank of America, la spesa per la benzina è aumentata del 16%.

• Tuttavia, il CFO Alastair Borthwick ha rassicurato che il carburante incide solo per il 3-5% sulla spesa totale.

• Sia JPMorgan che Bank of America hanno segnalato una lieve diminuzione dei mancati pagamenti sulle carte di credito.

3. Le Preoccupazioni di Jamie Dimon sul Ciclo del Credito

Mentre il settore del private credit non sembra spaventare i vertici bancari (JPMorgan ha un’esposizione di 50 miliardi di dollari su un bilancio di trilioni), il CEO Jamie Dimon guarda con apprensione al futuro. Dimon teme che un eventuale aumento dei default possa colpire il sistema in modo “peggiore di quanto la gente si aspetti”.

4. Dealmaking in Fermento

Dopo un 2025 dinamico, l’attività di fusioni e acquisizioni (M&A) non accenna a rallentare. David Solomon, CEO di Goldman Sachs, ha confermato che la pipeline di accordi rimane solida, a meno di una brusca frenata economica.

5. Il Dibattito sulle Nuove Regole di Capitale

Le banche hanno accolto con sentimenti contrastanti le nuove proposte normative sulle riserve di capitale:

• Bank of America, Citigroup e Wells Fargo prevedono di poter detenere meno capitale, liberando risorse per acquisizioni o buyback.

• JPMorgan, al contrario, ha espresso forti riserve, temendo che le nuove regole possano invece aumentare i requisiti di capitale richiesti.

I risultati del primo trimestre del 2026 delineano un quadro a due facce per l'economia statunitense: da un lato, una "Wall Street" in splendida forma che capitalizza sulla volatilità globale; dall'altro, una "Main Street" che resiste con determinazione nonostante le pressioni inflazionistiche.

Grafico della settimana

Il grafico rappresenta una buona correlazione tra gli utili delle quotate americane e le esportazioni della Corea del Sud. Infatti la totalità dell’esportazioni coreane è collegata ai semiconduttori, uno dei settori maggiormente in auge.

Alcune delle trimestrali della prossima settimana : attenzione su STM.