A versão pesos-iguais do S&P 500 sobe 16,3% no ano, contra 13,5% da tradicional.

Você comprou um fundo de índice achando que ia investir no piloto automático e nunca mais pensar no assunto. Mas… até no investimento “passivo” existe uma escolha ativa escondida! E este ano ela vem fazendo diferença no bolso.

Por uma década, o S&P tradicional ganhou dessa versão mais democrática. Só que esse ano, a maré virou. Com megacaps como Tesla e Microsoft patinando, o equal-weight disparou:

• S&P 500 Equal Weight: +16,3% no ano, contra 13,5% do tradicional.

• Nasdaq-100 Equal Weight: +20,2%, ante 17,1% da versão por valor de mercado.

• Russell 1000 Equal Weight: +17,8%, contra 13,4% do normal.

O exemplo mais simbólico é a SpaceX: a empresa de Elon Musk entrou no Nasdaq-100 e no Russell 1000 neste ano, pouco depois do IPO, e desde então rendeu menos que os dois índices. A versão equal-weight blinda o investidor de uma aposta concentrada demais na aventura interplanetária do Musk — que, detalhe, já vale US$ 1,9 trilhão (no S&P 500 ela ainda nem entrou.)

No fim, até o investidor passivo precisa escolher que tipo de passivo quer ser:

1. Otimista com a onda de IA e as hyperscalers? O índice tradicional, concentrado nas gigantes, serve melhor.

2. Desconfiado e querendo menos exposição a um punhado de nomes como Nvidia e Meta? O equal-weight é seu amigo.

→ Tem um porém: espalhar o peso custa mais caro. O equal-weight do S&P cobra uns 20 pontos-base (0,20% ao ano), contra até 3 pontos-base de um ETF tradicional.

A NFL quer passaporte

Se você, assim como eu, é fã de NFL, saiba que ela está numa missão pessoal: deixar o marido da Taylor Swift tão famoso lá fora quanto ela. Semana passada, o comissário Roger Goodell disse à imprensa que não “dúvida nenhuma” de que a liga um dia vai ter um time sediado fora dos Estados Unidos.

E não parece ser conversa de bar… nesta temporada são 9 jogos internacionais marcados, recorde, espalhados por quatro continentes, com Paris e Rio de Janeiro estreando como cidades-sede.

A pergunta de milhões é onde ficaria o primeiro time de fora. Os candidatos na mesa:

• Alemanha: fanbase que remonta à ocupação americana no pós-guerra. Mais de 100 mil pessoas foram a dois jogos em Frankfurt em 2023, e a audiência alemã do Super Bowl subiu pra 1,87 milhão neste ano (era 1,55 milhão em 2025).

• Londres: recebeu o maior número de jogos internacionais nos últimos anos e já tem operação encorpada por lá. Goodell chegou a dizer que a cidade banca não uma, mas duas franquias.

• Canadá ou México: alguns executivos apostam aqui pela proximidade com os times americanos - e o México, sozinho, tem uns 40 milhões de fãs.

Só que torcida animada não paga o boleto da logística. Os céticos lembram que viagem intercontinental toda semana é desgaste puro pro jogador, e que a tabela inteira teria que ser refeita pra garantir descanso. E convencer craque a se mudar não é trivial: mais da metade dos jogadores disse que não jogaria num time estrangeiro, segundo pesquisa anônima do The Athletic em 2023.

E tem a memória de um vacilo antigo. A liga já tentou uma versão europeia da NFL entre 1991 e 2007, que naufragou por falta de talento e times trocando de cidade toda hora. O prejuízo dessa aventura foi de US$ 400 milhões.

Dessa vez, com Rio e Paris no calendário, a NFL aposta que aprendeu a lição!

O SPX fechou com alta de +2,6% em agosto, após um julho negativo

Quer ver o desempenho do SPX em setembro, em anos com julho negativo, e agosto com alta de +3% ou mais?

Nada promissor:

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Warsh saiu do vácuo

As apostas de alta de juros pularam de 35% para 58% assim que ele terminou de falar.

O Kevin Warsh, presidente do Fed e mestre absoluto em não dizer nada, resolveu abrir o jogo em Jackson Hole. No discurso mais assistido do simpósio (o encontro anual dos banqueiros centrais no Wyoming), ele soltou que o Fed vai ter “trabalho a fazer” se a inflação não esfriar.

Tradução do warshês para o português: não se assuste com uma alta de juros logo. Foi o sinal mais claro que ele deu sobre o próprio raciocínio desde que assumiu a cadeira… o que tem lá sua graça, porque no mesmo fôlego ele defendeu que o Fed deveria mesmo é ficar de boca fechada.

O que passa pela cabeça dele:

• A inflação segue acima da meta de 2% ao ano, e os dados recentes de arrefecimento não o convenceram de nada.

• O foco tem que ser preço, não emprego (o mercado de trabalho, na visão dele, está tranquilo).

• E a ferramenta pra isso é uma só: subir juros.

Wall Street ouviu… e correu. Os títulos de dois anos, que andam colados na taxa que o Fed define, viram o rendimento saltar de 4,24% para até 4,36% nas horas seguintes. Do outro lado da curva, o juro de 30 anos, que tinha batido máxima de 19 anos na semana passada (sinal de que o mercado duvidava da disposição do Fed em segurar os preços), recuou de leve.

As apostas de alta para a reunião do mês que vem pularam de 35% para 58% em questão de minutos, segundo o CME Group… não é todo dia que o silêncio fala tão alto!

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 1998: o Dow Jones despencava 6,37%, registrando uma das piores quedas em um único dia na década, impulsionado pelo calote da dívida russa e pela desvalorização do rublo

• Ontem, mas em 1919: a Coca-Cola vendia ações a investidores externos pela primeira vez. Um consórcio de bancos e corretoras de todo o país comprou 417.000 ações para revender a investidores de varejo a um preço inicial de oferta de US$ 40. (Uma tentativa anterior de IPO em 1892 havia fracassado).

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As empresas ensinam “compre na baixa, venda na alta”… mas fazem exatamente o contrário! Recompras bateram recorde no pico da bolha da internet e afundaram 85% bem quando a bolsa ficou barata

Todo investidor de fim de semana já ouviu o mantra básico: compra na baixa, vende na alta. Curiosamente, quem parece nunca ter recebido esse memorando são as próprias empresas de capital aberto, na hora de decidir quando recomprar suas ações.

Warren Buffett, que normalmente é a educação em pessoa, perdeu a paciência com os críticos de buyback há alguns anos: “quando dizem que toda recompra prejudica acionistas ou o país, ou beneficia especialmente os CEOs, você está ouvindo um analfabeto econômico ou um demagogo de língua afiada — personagens que não são mutuamente excludentes”.

O problema é que “quando quiser” nem sempre é quando deveria. Recompra vira má ideia quando a ação está cara. E mesmo assim, tem empresa que faz de qualquer jeito, principalmente as que distribuem muita opção de ação pros executivos e querem “absorver” essas ações baratas emitidas.

→ A própria Berkshire Hathaway, que nunca pagou dividendo, chegou a suspender recompras por quase dois anos, empilhando um caixa recorde em vez de comprar na euforia.

Semana passada tivemos o anúncio de recompra da SK Hynix(a maior recompra da história da Coreia do Sul) fez a ação disparar. Só que o timing é, no mínimo, curioso: mesmo depois de uma queda recente, o papel ainda estava 470% acima do ano anterior. A empresa teve munição de sobra pra comprar durante toda essa disparada e não fez nada. Mais estranho ainda: mês passado, ela vendeu praticamente o mesmo volume de ações pra investidores americanos, na maior venda de ações da história por uma empresa estrangeira, a um preço efetivo 50% mais alto do que o de hoje.

Pelo menos a SK Hynix vendeu caro e está comprando mais barato agora. As empresas americanas costumam inverter essa lógica:

• No trimestre em que a bolha da internet estourou, o S&P 500 bateu recorde de recompras, com um “yield” de buyback (valor recomprado sobre o valor do índice) de apenas 1,2%. Três anos depois, gastaram 40% menos… mas o yield ficou um terço maior, porque as ações tinham ficado bem mais baratas.

• Na grande crise financeira de 2008: as recompras bateram recorde em 2007, junto com o topo da bolsa. Na primavera de 2009, quando tudo estava na pechincha, as recompras já tinham desabado 85%.

Recompra não é maquiagem contábil nem rouba capital da empresa, desde que feita com inteligência. Mas às vezes pagar dividendo, reduzir dívida ou guardar caixa pra um dia de chuva é a escolha mais esperta. Executivo não controla o ciclo econômico nem o preço da ação… só que ele é justamente quem está na melhor posição pra perceber quando ela está cara!

Trump quer mexer no imposto

Dois terços dos ganhos de capital de 2023 vieram de quem já tem mais de US$ 1 milhão de renda

Que louco seria imagina um imposto que fosse calculado apenas sobre o lucro “de verdade” e ainda descontando a inflação do meio do caminho.. Parece óbvio pensar assim, mas não para os governantes. Mas é esse movimento que o governo Trump está namorando agora: indexar os ganhos de capital à inflação, cobrando imposto só sobre o que sobrar depois de corrigido o efeito da corrosão do poder de compra.

Quem trouxe o assunto à tona foi Kevin Hassett, diretor do Conselho Econômico Nacional, numa entrevista à Fox News e o apresentador, Larry Kudlow, confirmou que já bateu esse papo com o próprio presidente. Ou seja, saiu do “e se” pra virar pauta de corredor.

A venda é fácil: “isso ajuda a classe média a guardar mais do que ganha”. O problema é que a matemática discorda educadamente da propaganda.

→ Dois terços de todo ganho de capital declarado em 2023 vieram de gente com pelo menos US$ 1 milhão de renda anual. Quem ganha entre US$ 75 mil e US$ 100 mil, o americano mediano de carteirinha, representou pouco mais de 1% do total.

A ideia, aliás, não é nova… ela é praticamente um clássico. Republicanos flertam com ela desde o governo George H.W. Bush. Ano passado, os senadores Ted Cruz e Thom Tillis até formalizaram um projeto de lei indexando ganhos de capital pra ativos segurados por mais de três anos. O texto foi parar na Comissão de Finanças… e simplesmente não saiu de lá.

O projeto “traz uma justiça necessária ao sistema tributário e ajuda famílias a ficarem com mais do que ganham”. Só que “família” aqui parece um eufemismo generoso pra “quem já tem carteira de investimento robusta”. Todavia, conceitualmente acredito que esse deveria ser o modus operandis de toda tributação!

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A Evergrande morreu. A ressaca dela… ainda não.

China já injetou US$ 1 trilhão no setor imobiliário e ainda tem até 40% dos imóveis pré-vendidos sem terminar

O modelo que a China sustentou por décadas no mercado imobiliário foi: vender o apartamento antes de erguer a primeira parede, e usar a grana do comprador pra financiar a obra. Funcionou… até não funcionar mais.

O estouro veio com a Evergrande, em 2021. A incorporadora quebrou o pacto de confiança que sustentava esse modelo inteiro, e a China vem há cinco anos tentando limpar os cacos. O boletim mais recente: cerca de 7,5 milhões de casas pré-vendidas foram entregues no ano passado… mas isso representa só entre 15% e 40% de todo o estoque de imóveis pré-vendidos que ainda seguem inacabados, segundo o Banco Mundial.

E olha que não foi por falta de dinheiro. Pequim já jogou mais de 7 trilhões de yuans, cerca de US$ 1 trilhão, em empréstimos pra tentar salvar projetos viáveis em andamento. Mesmo assim, o setor continua encolhendo:

• Novas construções residenciais: caiu 24,6%

• Entregas de obras: caíram 25,5%

• Vendas de imóveis: caíram 12,7%

É contra esse pano de fundo que Hui Ka Yan, fundador da Evergrande, foi condenado à prisão perpétua semana passada, por uma lista de crimes que inclui emissão fraudulenta de títulos. Em 2017 ele era o homem mais rico da Ásia, com uma fortuna estimada em US$ 45 bilhões… agora vai passar o resto da vida atrás das grades.

→ Enquanto isso, outro tribunal aceitou o pedido de liquidação por falência da Hengda Real Estate, a principal unidade imobiliária da Evergrande no continente.

A China conseguiu evitar o colapso financeiro repentino que todo mundo temia em 2021…isso é fato. Só que trocou o susto rápido por algo mais difícil de administrar: um ajuste imobiliário lento, que segue drenando a confiança das famílias chinesas anos depois de a empresa que começou tudo isso já ter sumido do mapa!

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 2041: o Google começava a negociar na Nasdaq com um preço inicial de IPO de US$ 85. Fechou o primeiro pregão em US$ 100,34, valorizando 18%

• Ontem, mas em 1982: o Dow Jones subia 3,66%, coroando uma alta de 10% em uma única semana, dando início ao bullmarket da década de 1980 e marcando o fim da luta de Paul Volcker contra a inflação

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A China abriu uma porta que só ela mesma controlava

Imagina ter que pegar a fila da lotérica para pagar uma conta que poderia ser feito pelo celular. É basicamente isso que empresas europeias faziam há anos pra comerciar com a China: trocavam euro por dólar, o dólar virava yuan, e só aí o negócio fechava. Um intermediário que ninguém pediu, mas todo mundo precisava passar.

Pequim resolveu abrir uma exceção rara nesse esquema e escolheu o Deutsche Bank pra ser o primeiro banco não chinês autorizado a fazer liquidações em yuan na Europa. Até agora, esse era um clube que só admitia as filiais dos quatro grandes bancos estatais chineses.

Na prática, o que muda:

• Empresas europeias que negociam com a China não precisam mais passar pelo dólar como ponte.

• A transação pode acontecer direto, euro trocado por yuan, sem escala.

• Menos etapas, menos custo de câmbio, menos dependência da moeda americana no meio do caminho.

A escolha do Deutsche Bank também não foi por sorteio: o banco alemão vem se posicionando como ponte financeira entre China e Europa há um tempo, e já opera no CIPS (rede de comunicação bancária chinesa, uma espécie de “SWIFT alternativo”) que permite bancos trocarem instruções de pagamento sem depender do sistema americano que hoje domina o mundo. Quanto mais bancos ocidentais adotam o CIPS, menos indispensável o SWIFT (e o dólar que passa por ele) se torna.

→ Só que o dragão ainda tem um caminho longo pela frente: o yuan representou apenas 3,1% das transações internacionais em junho deste ano.

Pra colocar isso em perspectiva, é como comemorar ter conquistado 3% do mercado numa categoria em que o concorrente domina os outros 97%. Simbolicamente é um avanço e tanto… na prática, é um granzinho de areia perto do castelo que o dólar construiu ao longo de décadas.

Cada movimento como esse é um lembrete de que a hegemonia do dólar não é lei da física, e sim um resultado de escolha, hábito e conveniência. E conveniência é exatamente o que a China está tentando redesenhar, um banco de cada vez!

Reddit entra no S&P 500!

Tem um certo humor em imaginar o Reddit sentado à mesa dos grandes junto com Apple, Microsoft e companhia. Eles, hoje, entraram oficialmente no S&P 500 e a ação chegou a subir 12,56% no dia do anúncio.

A vaga surgiu de um jeito meio acidental: A AvalonBay, até então membro do índice, se fundiu com a Equity Residential e formou a Vivmark Residential, o que abriu uma cadeira vazia.

Mas por que justamente uma empresa construída em cima de comentaristas auto intitulados retards ganhou convite pro clube mais exclusivo de Wall Street?

Os fundamentos também ajudam a explicar o convite. O Reddit encadeou 8 tri seguidos de crescimento de receita acima de 60%.

Só que a ação em si andou tudo menos estável. Depois do resultado do 2T’26, o papel afundou 12% num único dia, quando o CEO Steve Huffman admitiu que “os referrals de busca andaram instáveis”, ou seja, a empresa ainda depende pesado do Google pra trazer usuário novo, e isso deixa qualquer investidor com o pé atrás.

→ Agora, o simples fato de entrar no índice cria uma demanda artificial e obrigatória: todo fundo passivo que replica o S&P 500 é forçado a comprar Reddit, goste o gestor ou não.

A pergunta que fica é se o Reddit consegue virar mainstream em Wall Street sem perder a alma do fórum de internet. Por enquanto, a própria comunidade não está achando ruim.

No fim, o Reddit topou trocar parte da sua irreverência por um lugar entre as blue chips, e o mercado, pelo menos por enquanto, está comprando essa ideia (literalmente, e por obrigação)!

Boletim Focus: sequência de 6 quedas interrompida

Sabe quando você embala uma sequência de seis vitórias e, na sétima, empata (quase o que aconteceu com meu Criciúma na última rodada)? Não perdeu… mas quebrou o embalo. Foi mais ou menos isso que aconteceu com o IPCA no último Boletim Focus: depois de 6 quedas seguidas nas projeções, agora o mercado ficou no empate.

Antes de sair torcendo o nariz um detalhe importa: o desvio que travou a sequência de quedas veio concentrado em itens voláteis (os que sobem e descem sem avisar). Os núcleos de inflação, que tiram justamente essa bagunça da conta, em verdade acomodaram. Ou seja, o resfriado não é tão grave quanto parece à primeira vista.

Mas o ponto de atenção de verdade continua o mesmo de sempre: os serviços que dependem muito de mão de obra. Esse componente segue resistente, reflexo de uma demanda doméstica que não dá trégua e de um mercado de trabalho ainda apertado

Do lado do crescimento, o Focus trouxe cortes:

• PIB 2026: estável em 1,98%.

• PIB 2027: caiu de 1,52% pra 1,50%. A quarta redução seguida, com recuo acumulado de 0,15 p.p. frente ao mês passado.

• PIB 2028: levou o corte mais forte de todos, de 2,00% pra 1,89%, depois de semanas parado no mesmo lugar.

Os impulsos fiscais contracionistas e os juros ainda restritivos estão cobrando a conta no crescimento… só que agora essa cobrança está chegando também no horizonte mais distante.

No câmbio, a estabilidade também predomina: R$ 5,20 no fim de 2026, um ajuste sutil pra 5,29 em 2027 (era 5,28) e 5,30 em 2028. A tendência é a volatilidade do câmbio crescer conforme as eleições se aproximam.

Os fundamentos externos ainda ajudam, e uma atuação técnica do BC pode segurar as pontas… mas vale lembrar que ano eleitoral e dólar tranquilo raramente andam de mãos dadas por muito tempo!

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Tarifas: US$ 166 bi anulados, US$ 129 bi já aprovados

Sabe quando você esquece que tem uma grana parada numa conta e, quando lembra, é como se tivesse ganho na loteria? Pois é. Um bocado de gigante americana tá vivendo esse filme agora… só que em vez de esquecimento, é o governo devolvendo bilhões que nunca deveria ter cobrado.

No trimestre passado, mais de 40 empresas do S&P 500 declararam ter embolsado, juntas, US$ 9,6 bilhões em devoluções:

• Apple: US$ 2,2 bilhões. A empresa disse que isso representou cerca de 5% do lucro por ação do 2º tri, um empurrãozinho de 11 centavos.

• Ford: US$ 1,3 bilhão.

• Nike: US$ 986 milhões.

• FedEx: US$ 800 milhões.

• Amazon: US$ 640 milhões.

Só um alerta: reembolso reportado não é sinônimo de caixa recheado. Várias empresas estão reconhecendo o valor esperado antes de o dinheiro chegar, o que infla o lucro contábil sem inflar em nada a liquidez real. É lucro de promessa.

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 2001: Jeffrey Skilling renunciava ao cargo de diretor executivo da Enron apenas 6 meses após assumir a posição. A explicação oficial para sua saída foi “motivos pessoais”. O resto é história…

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Trump Media perdeu US$ 238 milhões no trimestre… e escondeu isso até da própria rede social

Tem notícia boa e notícia que você prefere deixar morrer no silêncio. A Trump Media, empresa por trás do Truth Social, escolheu a segunda opção: divulgou o balanço do segundo trimestre sem soltar uma linha sobre isso na própria rede social… Por que será?

A receita, isolada, até que anima: US$ 1,7 milhão, puxada por anúncios no Truth Social, quase dobrando os US$ 900 mil do mesmo trimestre do ano passado. O problema é o resto da conta:

• Prejuízo líquido de US$ 238,1 milhões, mais de 10x o prejuízo de US$ 20 milhões do trimestre anterior

• Despesas operacionais subindo cerca de 275% na comparação anual

A ação, sem surpresa, afundou 5,11% no dia, e já acumula queda de mais de 32% em 2026.

O vilão do trimestre tem nome: bitcoin. A empresa admitiu que a “vasta maioria” das perdas veio de “perdas não realizadas em ativos digitais, ativos digitais empenhados e títulos de participação”. Ou seja, apostaram em cripto, e a criptomoeda não colaborou.

Essa dependência de cripto vira problema duplo porque a fusão com a TAE Technologies, empresa de fusão nuclear, foi desenhada justamente para ser paga com os proventos das apostas digitais da Trump Media. Mesmo assim, a diretoria garante que o acordo segue nos trilhos para fechar no quarto trimestre… e que vai gerar retorno para os acionistas.

Resta esperar que essa aposta dê um resultado melhor que o Trump Phone!

Copom decide não decidir nada

Se tem um esporte que o Banco Central manja bem, é o de falar sem dizer nada. A ata do último Copom, divulgada nesta manhã, reforça que é preciso “manter a restrição adequada”, só que sem fechar a porta para novos cortes de juros.

O motivo da cautela extra é o coro de choques de oferta rondando a economia global: Energia; Inteligência artificial; El Niño. Some isso à guerra no Oriente Médio ainda sem desfecho e às dúvidas sobre o rumo dos juros em economias avançadas, e dá pra entender por que o Comitê prefere não se comprometer com nada além de “vamos ver”.

No front doméstico, a atividade já mostra sinais de fadiga, com desaceleração “disseminada” entre oferta e demanda do primeiro para o segundo trimestre, ainda que a economia siga resiliente (a palavra favorita do Banco Central para dizer “desacelerando, mas sem drama”). O mercado de trabalho segue apertado, com desemprego em mínimas históricas, mas os salários já perderam um pouco de fôlego, mesmo crescendo acima da produtividade.

E a inflação segue de fora da meta de 3%, com as expectativas mais desancoradas do que o Copom gostaria ( o que é um pesadelo para o comitê).

→ Na prática, o cenário oficial projeta Selic em 14,00% no fim deste ano e 11,50% em 2027, mas o próprio texto deixa claro que uma pausa pode virar continuação do ciclo de cortes se os dados de atividade e inflação surpreenderem para baixo mais rápido do que o esperado.

Ou seja: por enquanto, quem está de olho na Selic vai ter que continuar de olho e o Copom decidiu, oficialmente, deixar a decisão para depois!

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Pershing Square nunca teve uma saída indesejada entre 48 funcionários

Sabe aquela galera que troca de emprego a cada dois anos por um aumento de 10%? Pois na Pershing Square, o fundo de US$ 35 bilhões de Bill Ackman, esse hábito simplesmente não existe. Entre os 48 funcionários da casa, o placar de “saídas indesejadas” está zerado. Qual a receita para isso?

O primeiro ingrediente é dinheiro, mas não do jeito óbvio. Não foi salário alto… foi prender via sociedade.

O segundo ingrediente é liberdade.. mas dentro de um limite bem definido. Cinco dias por semana no escritório… menos em julho e agosto, quando a regra vira sugestão e o time de investimentos se muda inteiro pros Hamptons, cada um na casa que aluga ou já tem por lá.

Essa receita não nasceu do nada. Ackman fundou a Gotham Partners em 1992, ainda saindo de Harvard, mas o negócio afundou depois de apostas malsucedidas em empresas privadas. A lição não foi perdida: em 2004 ele lançou a Pershing Square, hoje dona de posições em nomes como Chipotle, Universal Music Group e J.C. Penney.

Enquanto todo mundo briga por retenção com bônus e home office flexível, o Ackman prendeu o pessoal dando parte da empresa e fazendo todos os funcionários milionários.

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 1920: Charles Ponzi era preso por fraude financeira em Boston após arrecadar mais de US$ 6 milhões de milhares de investidores. Ele reembolsava cada US$ 1.000 investidos com US$ 1.500 apenas 90 dias depois, mas somente captando mais dinheiro de novos investidores ou, como um juiz posteriormente descreveu, “tirar de Pedro para dar a Paulo”. Esses esquemas em pirâmide ficaram conhecidos como “esquemas de Ponzi”

• Ontem, mas em 2007: o FED injetava US$ 38 bilhões em reservas temporárias no sistema bancário dos EUA em três operações distintas, em uma resposta emergencial ao congelamento de liquidez desencadeado um dia antes pela suspensão dos resgates de três fundos expostos a ativos subprime pelo BNP Paribas.

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Amazon bateu US$ 3 trilhões… e Bezos aproveita pra sacar US$ 4 bi

A Amazon acabou de bater a marca histórica de US$ 3 trilhões em valor de mercado… e Jeff Bezos escolheu justo esse momento pra avisar a SEC que vai vender até 15 milhões de ações, algo em torno de US$ 4,16 bilhões pela cotação mais recente. Foi um balde de água fria no meio da festa.

O timing incomodou o mercado: a ação, que tinha acabado de estourar o teto histórico depois de um balanço do 2° trimestre acima do esperado, já acumula queda de -4% desde o anúncio. Jim Cramer, resumiu o sentimento “não posso reprovar o Bezos por vender US$ 4 bilhões em ações… mas que estraga-prazer”.

Só que a reação parece maior que o fato em si. Alguns pontos ajudam a colocar a venda em perspectiva:

• Ela segue um plano automático (Rule 10b5-1) adotado por Bezos em novembro de 2025. Ou seja, não foi uma decisão feita de última hora;

• Representa apenas 0,14% do total de ações em circulação da Amazon

• Bezos já vem reduzindo posição há anos: só em junho de 2025, vendeu 25 milhões de ações por US$ 5,43 bilhões

A pressa por caixa também tem outro motivo: o foguete New Glenn explodiu durante um teste em maio, e o reparo deve custar mais de US$ 1 bilhão. Mesmo vendendo, Bezos segue disparado como maior acionista individual da companhia, com 8,17% do total, bem à frente de BlackRock e Vanguard, que têm 6,8% cada (mas via fundos passivos, não posição pessoal).

→ Ele chegou a ter mais de 40% no IPO da Amazon, em 1997.

Bezos deixou o cargo de CEO em 2021, hoje ocupado por Andy Jassy, e segue como presidente do conselho. Resta saber: quantos bilhões em ações ainda vão ser sacrificados pra colocar a Blue Origin no espaço?

Palantir: o trimestre “de outro mundo” que fez a ação disparar

A Palantir soltou o resultado do 2T’26 e o CEO Alex Karp usa a palavra “otherworldly” para descrever o trimestre. Normalmente esse tipo de adjetivo de CEO é só marketing de call… mas… dessa vez os números fazem jus: receita comercial nos EUA acelerando pra 149% ao ano, guidance anual elevado na maior magnitude da história da empresa, e a ação subindo quase 30%

Os números do trimestre:

• 🟢 Receita comercial EUA: US$ 764 milhões, alta de 149% a/a e 28% no trimestre — 12º trimestre seguido de aceleração.

• 🟢 Receita total: US$ 1,935 bilhão, crescimento de 93% a/a, batendo o consenso de US$ 1,81 bilhão em 7,2%.

• 🔴 Valuation: ação já negociava a ~140x lucro mesmo depois de cair 22% no acumulado do ano.

O motor por trás desse número é simples de explicar e difícil de replicar: a Palantir vendeu a ideia de que empresa nenhuma quer que seus dados e prompts virem material de treino dos labs de IA que ela mesma contrata. O cliente usa modelo aberto ou fechado, mas dentro de um ambiente que a Palantir controla, sem vazar know-how pra terceiros.

O que chama atenção: é que esse crescimento não veio só do lado comercial. A receita com o governo americano também cresceu 90%, para US$ 809 milhões, mesmo com o escrutínio político que os contratos federais da empresa vinham recebendo ao longo do ano. Somando os dois lados, a receita nos EUA bateu US$ 1,573 bilhão, alta de 115%.

O que mercado vai olhar:

1. Sustentação da aceleração comercial: 149% é um número que não se repete infinitamente. Se o Q3 vier abaixo disso, mesmo com beat, o mercado pode interpretar como início de desaceleração.

2. Compressão de valuation vs. crescimento: a ação segue muito cara. Qualquer sinal de execução mais lenta tende a doer no múltiplo antes de doer no resultado.

3. Guidance de Q3: US$ 2,160 a US$ 2,164 bilhões já embutem parte desse otimismo. Bater esse número de novo é o que vai manter a narrativa de “IA soberana” viva no próximo trimestre.

Recomendação dos analistas:

Compra forte: 1 | Compra: 19 | Neutro: 10 | Venda: 1 | Venda forte: 1

Preço-alvo médio: US$ 185,68 | Preço atual: US$ 158,43

Potencial: +17,20%

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BC cortou os juros de novo… mas não quer dizer se vai parar

Corte de juros costuma ser aquela notícia que todo mundo recebe com alívio. Mas o Copom tem talento pra estragar até boa notícia com ambiguidade: cortou a Selic pela 4a vez seguida, tirando a taxa de 14,25% pra 14% ao ano, e mesmo assim não quis dizer se o ciclo continua ou para por aqui.

O comunicado veio mais enxuto que os anteriores, mas manteve a mesma frase-curinga de sempre: a magnitude total do ciclo vai depender de “novas informações” pra garantir a convergência da inflação à meta. Trecho reciclado… decisão em aberto.

O BC justifica o corte dizendo que ele é compatível com a inflação convergindo pro “redor da meta”, só que pede cautela redobrada, citando aumento de incerteza e desancoragem das expectativas, principalmente as de longo prazo.

O comunicado também manda sinais em direções opostas:

• A atividade econômica mostra “moderação gradual”

• A inflação cheia desacelerou (ainda acima do teto da meta), e os núcleos também recuaram

• Mas o mercado de trabalho virou de “sinais de resiliência” pra francamente “aquecido”

→ O balanço de riscos segue assimétrico e altista (igual ao da reunião anterior), com destaque pra ameaça de choques de petróleo, clima afetando produção agrícola e câmbio mais depreciado.

Já foram 5 reuniões em 2026 e faltam apenas mais 3 encontros até o fim do ano. Ninguém saiu da reunião de hoje sabendo se o próximo passo é mais corte… pausa… ou um silêncio de quem não quer se comprometer!

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 2011: Standard & Poor’s rebaixava a classificação de crédito dos EUA de AAA para AA+ pela primeira vez na história do país, citando a política paralisante em torno do teto da dívida.

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Quando as turbulências do mercado e as notícias não param de surgir, o Expresso Financeiro te ajuda a filtrar o ruído e insights para ajudar você na vida financeira!

Reunião importante marcada, chegar cedo, café na mão… e a sala simplesmente não abre. Foi mais ou menos isso que investidores brasileiros viveram na sexta passada, quando a B3 simplesmente não abriu no horário, algo que ninguém no mercado lembra de ter visto antes… e olha que tem gente com décadas de pregão nas costas.

O motivo, segundo a própria Bolsa, foi um atraso interno no processamento do aftermarket, o que forçou a abertura em leilão contínuo. O dólar foi o primeiro a voltar, às 9h35 , mas o resto só voltou a operar só depois das 12h40, horas e mais horas após o horário inicial

A B3 chamou a medida de “preventiva”, justificando que era pra “preservar a integridade das informações” e “o adequado funcionamento da infraestrutura de mercado”. Tradução livre: preferimos parar tudo a arriscar bagunçar o sistema.

→ O timing não podia ser pior: era dia de PTAX, vencimento de contratos e último pregão do mês. Além disso, o Santander anunciou oferta pra comprar o restante da operação brasileira que ainda não possui, fazendo os ADRs dispararem 12% em Nova York, mas deixando quem estava vendido em SANB11 obrigado a acompanhar tudo isso com a Bolsa de casa fechada.

Quem sai mais arranhada dessa história é a própria B3 como empresa. A empresa já vinha colecionando probleminhas técnicos nos últimos tempos, entre queda de sistema e atrasos pontuais na abertura e fechamento. Agora esse apagão de peso “nunca antes visto na história do mercado”.

O profeta da IA que não viu a própria queda

Como um hedge fund quase foi de arrasta pra braixo da noite pro dia?

Leopold Aschenbrenner, era um ex-pesquisador da OpenAI que virou “profeta” da IA depois de um artigo em 2024 (Situational Awareness), e que agora entrou pra história por ver sua gestora desmoronar em questão de horas.

O fundo tinha US$ 45 bilhões sob gestão no início de julho, e viu esse número derreter pra cerca de US$ 10 bilhões depois que os bancos fizeram margin call. Com as ações de tecnologia derretendo, os credores que financiavam as apostas alavancadas de Aschenbrenner (em alguns casos, empréstimos de 4-5x o capital do fundo, fizeram a chamada. Bilhões de posições foram vendidas

Foi aí que entrou Ken Griffin. Em menos de 24 horas, incluindo uma ligação direta entre os dois, a Citadel apareceu e comprou os ativos com desconto. Foi a salvação do que restou após o fundo já ter tentado outras portas: Barclays recusou a proposta, achando a exposição a um único setor exagerada. Millennium Management e Jane Street chegaram a analisaram o portfólio, nas não seguiram

Em carta aos costistas, Aschenbrenner prometeu tocar o portfólio de ações listadas sem alavancagem “enquanto assimilamos as lições desses acontecimentos”.

Passada a pior parte, Aschenbrenner segue à frente de um dos maiores hedge funds de ações do mundo. E, dois dias depois do resgate, ele ainda se casou na Califórnia. Prova de que dá pra sobreviver a uma corrida bancária e ainda chegar ao altar no horário!

Adidas: recorde nas vendas, cartão vermelho no Lucro

Imagina ganhar a Copa do Mundo do varejo esportivo: recorde de vendas, duas seleções finalistas, campanha de marketing mais vista da história da marca… e ver sua ação desabar quase 19% Foi exatamente isso que aconteceu com a Adidas, após a divulgação do seu resultado: o melhor trimestre comercial que a empresa já teve virou a pior sessão da ação desde a abertura de capital, em 1995.

Na quinta-feira passada (30/07), a ação chegou a cair 19% no intraday, na pior queda desde o IPO da companhia, lá em 1995. Fechou o dia com tombo de 11,5%, derrubando o valor de mercado pra € 28,5 bilhões.

A Copa foi de recordes: a empresa vendeu 4x mais camisas do que no Catar, o dobro de bolas oficiais, e a receita chegou a de € 6,74 bilhões no trimestre, alta de 14% y/y, em recorde histórico. A Copa entregou o volume que a empresa queria.

Os números do trimestre:

• 🔴Lucro operacional: € 574 milhões x € 623 milhões esperados

• 🔴Crescimento do lucro operacional: só 5%, bem abaixo da receita crescendo 14%

• 🔴Guidance de lucro: ficou praticamente parado, em € 2,3 bilhões

A explicação para o descompasso foi o marketing: a Adidas gastou € 212 milhões a mais em marketing na comparação anual… patrocínio, ativações, a campanha “Backyard Legends” com Messi, Lamine Yamal e Bad Bunny, que sozinha somou mais de 9 bilhões de visualizações. Isso empurrou o item marketing para 13,7% da receita (era 12% um ano antes) e derrubou a margem operacional de 9,2% para 8,5%.

O problema não foi vender menos ou pior. Foi gastar mais para vender mais, num ano em que o mercado queria ver a conta fechando com sobra.

E aqui mora a parte mais reveladora do trimestre: a Adidas subiu a projeção de receita para 2026 (de “high-single-digit” para 9-10%), mas manteve o lucro operacional em ~€ 2,3 bilhões, abaixo dos quase € 2,5 bilhões que analistas vinham modelando. Ou seja: a empresa disse “vamos vender mais”, mas não disse “vamos lucrar mais do que já falamos”. O mercado interpretou isso como falta de confiança da própria gestão em converter a Copa em margem, e com a ação carregando valuation de crescimento havia gordura de sobra para queimar.

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Hawks do Fed: a dissidência que pede mais juro

O Fed manteve os juros entre 3,5%- 3,75%, só que a decisão não saiu nem perto de unânime. Três dos nove membros do comitê votaram contra. E nenhum deles queria corte, viu? Queriam subir! O racha escancara o que já era visível nas entrelinhas: o Fed está ficando cada vez mais linha-dura contra uma inflação que já corre acima da meta de 2% há cinco anos seguidos.

A decisão não foi tão óbvia. A inflação de junho veio em 0,4%, abaixo do esperado. Só que o consumidor segue nervoso, e a tensão geopolítica no Oriente Médio voltou a empurrar o petróleo pra cima.. combustível extra (literalmente) pro lado hawkish do comitê.

Decisão tomada, agora temos payroll na sexta e o mercado já começa a discutir a reunião de setembro: os hawks do comitê conseguem puxar o resto pro seu lado? Hoje o mercado precifica 53% de chance de alta de 0,25% na próxima reunião.

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 1992: o índice Dow Jones subia 9,52% em uma única sessão, registrando seu maior ganho em um único dia desde 1929 e o 3° maior da história do mercado até então.

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Por que os baby boomers não vão quebrar a bolsa quando começarem a vender tudo

A geração mais rica da história controla quase 70% das ações americanas… e o pânico é mais teórico do que real

Se você é como eu, provavelmente já se perguntou: e se os baby boomers resolverem vender todo o estoque acumulado de ações? Durante décadas, o dinheiro do 401k entrava automático todo mês, e um exército de consultores comprava ação sem parar, que inflou preços e segurou a volatilidade. Só que agora essa geração está se aposentando, e estão trocando ação por títulos. A dúvida é: em que ponto isso vira pode “derrubar” tudo?

Olhando o copo meio cheio, alguns pontos que podem trazer tranquilidade:

1. A riqueza é concentrada demais: os 10% mais ricos controlam 87% das ações. A maior parte desse dinheiro não vai ser gasta… vai ser passada de geração em geração. O que sai, volta pra economia via consumo, o que não é exatamente uma tragédia pras empresas.

2. Boomer também precisa de risco: um casal de 65 anos tem 64% de chance de um dos dois viver além dos 90. Isso é fôlego de 20 a 30 anos ainda dependendo do portfólio crescer… ninguém aposenta e vira 100% renda fixa da noite pro dia.

3. Os millennials entram como contrapeso: existem hoje 73 milhões de millennials chegando no auge da carreira exatamente quando os 70 milhões de boomers começam a encolher… e essa turma nova está investindo muito mais cedo do que os boomers investiam na mesma idade.

Fora que essa “queda demográfica” não pega ninguém de surpresa.. o mercado, eu acho, já sabe que isso vem aí há anos.

3tentos ou 3tombos?

Ontem a 3tentos teve um pregão para apagar da memória: caiu 16%, indo pra mínima de 12 meses, após sinais de que a margem do esmagamento de soja veio bem pior que o esperado

O volume negociado foi 10x a média dos últimos 30 dias, com quase 9% das ações em circulação mudando de dono num único pregão… e isso diz muita coisa: não é ajuste de rota, é a rota de saída.

O estopim que se fala: reuniões da empresa com o sellside acendeu o alerta sobre os resultados do segundo tri. Segundo o BTG, a margem bruta do esmagamento de soja )que devia ficar perto de R$ 490/tonelada), estaria em torno de R$ 370/t. E com os gastos elevados, (SG&A sem sinal de alívio), o EBITDA do trimestre pode ser metade do que se esperava,

E tem mais gente batendo na porta:

• Caixa: consumo estimado de R$ 900 milhões, entre capital de giro sazonal e capex da planta de etanol

• Etanol de milho: a nova usina no RS estreia neste resultado e a dúvida é se ela entrega o volume e a margem que o mercado precificou

• Inadimplência do produtor rural: o 2º tri é o que mais capta os calotes da safra de verão, e a Serasa já mostrou alta de 8,8% no 1º tri.

Com essa nuvem preta no setor, ainda assim vale lembrar: enquanto concorrentes como Agrogalaxy (recuperação judicial) e Lavoro (renegociando dívida) afundam de verdade, a 3tentos seguiu crescendo 20-30% ao ano. Ou seguia.. iremos saber.

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IPCA-15 foi manso mansinho

Índice de julho surpreendeu para baixo em quase todos os grupos, e players já começam a cortar as projeções pro ano.

Todos analistas com calculadora na mão e projeções calibradas, com o consenso fechado em 0,22%… e o IPCA-15 de julho chegou andando de chinelo, subindo só 0,06%. A inflação que prometia dor de cabeça virou aquele parente que cancela a visita em cima da hora.

Os principais vilões... que viraram mocinhos:

• Transportes: passagens aéreas mais baratas puxaram o grupo pra baixo

• Alimentação em casa: tubérculos, raízes e legumes derreteram os preços

• Bens industrializados: duráveis caíram 0,07% quando a expectativa era de alta

• Administrados: energia elétrica e gasolina vieram mais brandas que o esperado

E o dado que mais separa “sorte” de “tendência”: a difusão (proporção de itens que subiram de preço) caiu de 60% para 48% em um mês só. Isso significa que a melhora não foi um ou dois itens carregando o índice nas costas… foi o carrinho de compras inteiro ficando mais barato.

→ Diante desse quadro, o mercado já vai revisando a projeção do IPCA para 2026 para baixo. A XP projeta de 5,2% para 5,1%, e já trabalha com um corte de 0,25 p.p. na Selic ficando mais fácil de engolir.

Resultado bom não significa resultado resolvido. A inflação deu uma trégua, mas o mercado de trabalho ainda não recebeu o memorando!

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Ontem, mas em 2005: foi aprovado o Tratado de Livre Comércio da América Central, que abriu o acesso livre de tarifas entre os EUA e 6 economias latino-americanas

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Cientistas de Wall Street criaram uma fórmula pra prever o próximo recuo de Trump - e lucrar com o famoso “TACO”

Há tempos Trump ganhou um slogan em Wall Street: TACO, de “Trump Always Chickens Out”. Ou, numa tradução livre, “Trump sempre recua”. O termo virou piada recorrente pra tentar adivinhar a próxima guinada do presidente.

Só que uma casa de análise geopolítica resolveu levar a brincadeira a sério, e transformou o TACO numa fórmula matemática

A Signum Global Advisors, comandada por Andrew Bishop, partiu de uma premissa simples: Trump é hipersensível a solavancos no mercado financeiro. Então por que não usar justamente essas variáveis pra prever quando ele muda de rota?

Para esse modela, as variáveis escolhidas foram:

• Preço do petróleo Brent

• Yield do Treasury de 10 anos

• Número de travessias no Estreito de Hormuz (no caso da guerra do Irã)

• Desempenho do S&P 500

O resultado: historicamente, é preciso um movimento de 2,3 a 3,4 desvios-padrão nas variáveis pra Trump agir, média de 2,9. Ainda não é hora do TACO, segundo o modelo, mas a janela está se abrindo rápido.

→ Extrapolando a linha, os analistas apostam que o próximo recuo pode acontecer até 30 de julho. O petróleo bateu máxima de seis semanas hoje, ajudando a acelerar o modelo.

Trump e seus modus operandis viraram algoritmo para WS. De olho nos próximos movimentos,

Ryanair: o seguro cobria 80% do problema

os outros 20% custaram o trimestre inteiro

Imagina proteger 80% da carteira contra um susto e mesmo assim levar o soco. Foi basicamente o trimestre da Ryanair: hedge de combustível é referência no setor, cobre a maior parte da exposição… mas o pedaço que sobrou, os 20% não protegidos, dobrou de preço e bagunçou a conta toda.

Os números do trimestre:

• 🔴 Lucro Líquido: €538 milhões x €579 milhões esperados.

• 🟢 Tráfego de passageiros: 61,3 milhões, alta de 6% a/a. Recorde para o período.

• 🔴 Tarifa média: caiu 6% a/a, derrubando a receita de voos programados mesmo com mais gente voando.

A Ryanair protege 80% do combustível do ano a US$ 67 o barril. Essa política já é praticamente a assinatura da empresa. O problema é que o jet fuel não protegido dobrou para US$ 150 o barril no trimestr. A conta de combustível subiu 16%, para €1,69 bilhão, e foi o maior vilão do resultado. Ao mesmo tempo, com o passageiro receoso por causa da guerra, a empresa baixou tarifa em 6% pra sustentar demanda. Assim, mesmo com tráfego crescendo 6%, a receita de voos programados ainda caiu 1%.

Outro detalhe que ajudou a inflar o custo: a Boeing pagava compensação por atraso na entrega dos jatos Gamechanger, e isso amortecia despesa. O último avião chegou em fevereiro, a compensação zerou, e a manutenção disparou 30% no trimestre.

Some a isso um detalhe que praticamente ninguém no mercado comentou: a contabilidade de hedge jogou €1 bilhão contra o patrimônio da empresa no período, e o resultado “abrangente” (a linha que soma tudo, inclusive esse efeito contábil) ficou negativo em €471 milhões.

E, pra fechar o pacote de más notícias, a empresa simplesmente não deu nenhuma projeção de lucro pro ano fiscal. Tudo depende de reserva de última hora em agosto e setembro. Do lado bom, a Ryanair pagou o último bônus de €1,2 bilhão em maio e ficou praticamente sem dívida relevante, com €2,7 bilhões de caixa líquido no bolso.

• Para os Bulls: o Balanço ta blindado, sem dívida relevante e com caixa líquido. Concorrentes mais fracos podem sair do jogo no inverno, abrindo espaço de mercado sem a Ryanair gastar um euro a mais.

• Para os Bears: Os 20% não protegidos foram suficientes pra destruir um trimestre inteiro de lucro, e isso é fragilidade. Tarifa caindo trimestre após trimestre sugere pressão estrutural sobre o poder de precificação, não só sazonalidade.

O impacto foi suficiente pra transformar um trimestre de tráfego recorde em queda de 34% no lucro. A tese de longo prazo da Ryanair continua de pé: sem dívida, mais barata que qualquer rival, ganhando mercado enquanto concorrente menor quebra.

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O Private Equity tem um problema de zumbis

Imagina comprar uma empresa lá em 2021, quando juro era praticamente zero.. Aa ideia era vender caro e sair de cena em três, talvez quatro anos. Mas daí os juros sobem, o comprador some… e você vira sócio de uma empresa que ninguém mais quer comprar.

Foi o que aconteceu com uma parte do Private Equity, os chamados “zombie funds”, fundos que já deveriam ter encerrado o ciclo, mas seguem por aí, mortos-vivos, sem levantar dinheiro novo e sem conseguir vender o que sobrou na carteira.

E o problema bate recorde: o valor líquido dos ativos presos em fundos americanos com dez anos ou mais de vida chegou em US$ 348,5 bilhões no fim de 2025, segundo a PitchBook. Isso é 3,5x o valor de 2015 e mais de 100x o de 2005.

E tem mais fila esperando: fundos entre sete e nove anos de idade já somam US$ 512,7 bilhões, mais do que o dobro de uma década atrás.

Fundos de pensão e seguradoras que dependem desse dinheiro pra pagar aposentadoria têm boa parte do capital travado, sem conseguir fazer novos investimentos. E o cenário tende a empurrar mais investidores institucionais a reduzir a exposição ao private equity como um todo…

O panorama geral preocupa: o valor não realizado de empresas ainda não vendidas no private equity norte-americano soma US$ 3,91 trilhões, travando 74% de todo o patrimônio do setor,

Ninguém está falando em liquidação forçada ainda, mas o consenso é que uma “limpeza” no setor está a caminho. Alguns fundos vão até sair ganhando dessa faxina… mas outros vão descobrir que zumbis estão mortos.

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 1944: o Acordo de Bretton Woods era firmado em Mount Washington, atrelando as principais moedas estrangeiras ao dólar americano, fixando o preço do ouro em US$ 35 por onça.

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nessa aqui eu me identifiquei:

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Tóquio virou a Black Friday das capitais globais. Com o Iene tão desvalorizado, a cidade mais cara de 2012 agora é a mais barata do mundo.

O índice que mede paridade de poder de compra em Tóquio exemplifica: caiu de 173 em meados dos anos 1990 pra apenas 60 hoje (acima de 100 já indica preço mais alto que a média global).

→ O motivo direto: desde 2012, o iene desvalorizou 51% frente ao dólar, enquanto os preços no Japão subiram apenas 20%. Nova York e São Francisco, do outro lado do espelho, viraram duas das cinco cidades mais caras do mundo.

Por trás disso está mais de uma década de juros artificialmente colados no zero pelo Banco do Japão. Política que criou o famoso carry trade, no qual investidor toma emprestado em iene barato pra aplicar em moeda com juro melhor lá fora.

Só que essa festa pode ter prazo de validade: Instituições japonesas seguram entre US$ 3,4-7 trilhões em ativos no exterior, e sinais políticos recentes sugerem que parte desse dinheiro pode começar a voltar pra casa. Se isso ganhar tração, o fluxo de repatriação pode chegar a US$ 450 bilhões, quase 10% do PIB japonês.

Por enquanto, Tóquio segue sendo a queridinha do turista com orçamento apertado. Mas se repatriação, e juros se alinharem, a vitrine de preços baixos pode fechar muito mais rápido do que abriu.

AMC: o melhor trimestre em 106 anos

Quem só lembra da AMC pelos tempos de r/WallStreetBets vai se surpreender: a rede de cinemas teve o melhor trimestre dos seus 106 anos de história. O mercado aplaudiu de pé, fazendo a ação subir ~27% em um único pregão.

Os números explicam o euforia:

• Receita recorde de US$ 1,6 bilhão, alta de 14% e bem acima da expectativa de US$ 1,47 bilhão.

• EBITDA ajustado bateu recorde histórico em US$ 320,6 milhões, quase o dobro dos US$ 189,2 milhões do ano passado.

• Público: a presença nos cinemas dos EUA subiu 12%, e lá fora, 18%.

O motor por trás desses resultados foi uma Hollywood voltando a acertar a mão. O CEO, Adam Aron, não escondeu o orgulho: disse que nunca, em 106 anos de história, a empresa teve um trimestre como esse.

A dívida daquela época de sobrevivência ainda pesa no balanço, mesmo com refinanciamentos recentes tendo ajudado. E a frequência nos cinemas, apesar da alta, segue abaixo do nível pré-pandemia.

Ou seja: o roteiro de hoje é ótimo, mas o filme inteiro da AMC ainda não tem final definido.. e ainda se encontra longe de ser um final feliz.

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Boletim Focus:

Enquanto o petróleo dispara rumo aos US$ 90 o barril e as tensões no Oriente Médio voltam a assustar manchete, o boletim Focus resolveu fazer cara de paisagem: a mediana do IPCA de 2026 recuou de 5,16% para 5,15% na semana. Parece pouco, mas acumula queda relevante frente aos 5,33% de um mês atrás.

O detalhe é que essa queda persistiu apesar do cenário externo mais tenso, sinal de que o mercado está lendo o curto prazo com um pouco mais de alívio. O problema é o que vem depois:

• 2027 seguiu travado em 4,20%

• 2028 piorou, subindo de 3,70% para 3,78%

Ou seja: melhora pontual agora, mas ainda sem sinal de que a inflação vai convergir pra meta lá na frente.

→ E é justamente esse horizonte mais longo que trava a política monetária: o mercado segue esperando a Selic em 14% no fim de 2026, sem mudança nenhuma na semana.

No campo da atividade, o Focus praticamente empatou com ele mesmo. PIB de 2026 em 1,99% (ante 1,98% há um mês), 2027 em 1,65%, abaixo do 1,70% de quatro semanas atrás, e 2028 parado em 2,00%. A leitura confirma o roteiro já conhecido: 2026 ainda andando com a ajuda de estímulo fiscal e crédito, 2027 sentindo a ressaca quando esse impulso for embora.

Câmbio sem novidade também. R$ 5,20 pro fim de 2026, R$ 5,28 pra 2027, e 2028 voltou pro R$ 5,30 depois de um pequeno solavanco.

Fifa: US$ 9 bi de receita

A Espanha levantou a taça no domingo, batendo os hermanos. Mas o verdadeiro campeão dessa Copa foi outro: o caixa da Fifa.

A entidade elevou em cerca de US$ 2 bilhões sua projeção de receita do ciclo, chegando perto de US$ 9 bilhões só com o torneio. Mais de 15 milhões de pessoas passaram por estádios e áreas de festa

O modelo de “receita antes de tudo” ajuda a explicar por que Infantino deve ser reeleito sem adversário em 2027: cada uma das 211 federações filiadas tem voto, e quanto mais dinheiro entra, menos motivo elas têm pra reclamar. Cabo Verde, por exemplo, faturou cerca de US$ 12 milhões só por classificar… dinheiro relevante pra um país que nem tem um campo de grama natural.

Agora é aguardar a próxima Copa.. e para Infantino, ela deve ter 60 países. Mais gente, mais jogos, mais tickets, mais moneyyyy

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 1969: Neil Armstrong se tornava o primeiro homem a pisar na Lua. Para WS, foi indiferente. O índice Dow Jones Industrial caiu 1,4% no dia seguinte.

  DICA: assistam For All Mankind na Apple TV!

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Buffett parou a sua vida na praia para dizer ao mundo: a aposta no Google foi minha!

Todo mundo especulava que a aposta da Berkshire Hathaway na Alphabet, dona do Google, tinha a digital de Greg Abel, o novo CEO que assumiu o comando da gigante de Omaha em janeiro. Mas Buffett assumiu a culpa (ou os louros)

O detalhe é que Buffett, historicamente avesso a investir em tecnologia, também aproveitou pra fazer uma autocrítica rara: chamou de “erro” não ter comprado Google antes, principalmente na época em que a Big Tech ainda era leve em ativos, antes da bolha de capex que a inteligência artificial impôs ao setor.

A posição começou no 3° trimestre do ano passado e só cresce desde então. Em junho, a Berkshire fez sua compra mais recente: US$10 bilhões direto da empresa, em ações que não estavam em circulação no mercado.

Questionado sobre por que escolheu a Alphabet entre todas as apostas possíveis em IA, Buffett foi direto: a empresa “tem mais chances de ser vencedora, com base em seu histórico, do que 90% ou 95% do que é oferecido em Wall Street.” Curiosamente, o Google já estava no radar dele desde 2018, quando observou de perto o modelo de anúncios da empresa através da gestão da Geico, mas na época não tinha convicção de que a vitória seria duradoura.

A ressalva que ainda incomoda Buffett é o tamanho do cheque que a corrida da IA está exigindo de todo mundo. Na leitura dele, o mercado em geral está caro demais pra quem procura valor.

→ Enquanto isso, a Berkshire segue sentada sobre US$397,4 bilhões em caixa, o maior volume da história da empresa.

Prestes a completar 96 anos no mês que vem, o Oráculo de Omaha resumiu, mais uma vez, a filosofia de sempre: achar empresas que gerem retorno alto sobre capital por muito tempo, sem parecer com aposta. Aos 95, ele continua fazendo as contas na régua!

ASML: perfeito mas não suficiente

A ASML abriu o dia subindo quase 8% em Amsterdã.. mas fechou perto do zero a zero. Isso é o que acontece quando uma empresa entrega um trimestre perfeito e o mercado já tinha precificado a perfeição faz tempo. A empresa, monopolista mundial de máquinas de litografia EUV (as que fabricam os chips mais avançados do planeta), soltou seus resultados ontem e foi de dar inveja a qualquer concorrente. E ainda assim passou o dia sendo lembrada de que valuation esticado cobra o preço pontualmente.

Os números do trimestre:

• 🟢 Receita líquida: €9,3 bilhões x €8,8 bilhões esperados.

• 🟢 Lucro líquido: €2,9 bilhões x €2,6 bilhões esperados.

O atingimento das metas do trimestre não foi de máquinas nova saindo da fábrica.. foi de cliente reformando o que já tem. A receita de Installed Base Management, ou seja, serviço e upgrade de equipamento instalado, chegou a €2,8 bi, €300 milhões acima do que a própria ASML esperava. Dado o contexto, faz sentido: turbinar uma máquina que você já possui é mais rápido do que esperar na fila por uma nova. Esse mix puxou a margem bruta para 54%, e ajuda a explicar por que o lucro cresceu mais rápido que a receita.

Além disso, a empresa esticou ainda mais o guidance que ela já tinha esticado em abril. Agora os planos são faturar entre €43-45 bi, bem acima dos ~€30 bi no início do ano. A empresa vai ampliar a produção de máquinas EUV e DUV, depois de o CEO Christophe Fouquet afirmou já estar com praticamente todos os pedidos necessários para 2027 e com volume para 2028.

Mas.. nem tudo é perfeito, e o próprio resultado carrega os avisos. A China, que a ASML jura que vai representar 20% das vendas de 2026, teve participação real caindo de 19% para 14% em um único trimestre. Além disso, o fluxo de caixa operacional do primeiro semestre ainda está no vermelho. Isso pesou e deixou claro por que o mercado, apesar de aplaudir os números, não deu um cheque em branco para a ação.

• Para os Bulls: demanda de IA segue turbinada, com backlog de 2027 praticamente fechado e pedidos relevantes já para 2028. Ao expandir a capacidade, destrava o gargalo que travava o setor

• Para os Bears: ação negociando a 57x lucro não pode ser considerado uma pinchincha, além de estar bem acima da mediana histórica de 39x. O fluxo de caixa no vermelho preocupa e diminui as possibilidades. Carteira ainda concentrada e dependente de meia dúzia de clientes (TSMC, Samsung, SK Hynix, Micron, Intel) para converter backlog em caixa.

Esse resultado é bom para lembrar que um resultado bom não é o mesmo que ação subir. A ASML entregou o trimestre que prometeu entregar: bateu guidance, bateu consenso, elevou a projeção pela segunda vez no ano e ainda destravou um gargalo tecnológico com a Intel. Só que quando o mercado já espera a perfeição, “perfeito” vira apenas “o esperado” e valuation também faz parte da equação.

PayPal: US$53 bi pra sair da crise

O PayPal recebeu uma transferência, só que não veio via Venmo, por mais irônico que fosse, já que o Venmo é dela mesma. Veio da Advent International, gestora de private equity, e da Stripe, uma das fintechs mais valiosas do mundo: juntas, ofereceram US$53 bilhões pela empresa. A notícia fez as ações da PayPal dispararem 17,2% no pregão.

A proposta é de US$60,50 por ação, um prêmio de 28% sobre o fechamento de ontem. Se o negócio avançar, Stripe e Advent ficariam com participação igual na empresa combinada.

Por trás da oferta: Stripe já é dominante em pagamentos B2B, mas comprar a PayPal seria a porta de entrada direta pro mercado do consumidor final.

→ PayPal processa cerca de US$2 trilhões em volume por ano e soma 439 milhões de contas, contra 250 milhões da própria Stripe.

Nem todo mundo concorda que o preço está bom pra quem vende… Michael Burry, o investidor que ficou famoso apostando contra o mercado imobiliário em 2008, chamou a oferta de “baixa demais” e classificou a PayPal como “um dos negócios de qualidade mais baratos do portfólio”. Mesmo com a disparada do dia, ele disse que não vai vender sua posição.

O ceticismo de Burry é minoria. A PayPal chega a essa mesa de negociação carregando três anos de decepção: foi uma das queridinhas do boom do e-commerce na pandemia, perdeu força com a subida dos juros em 2022 e nunca recuperou o fôlego diante da concorrência. Resultado: queda de 19% no ano até ontem e recomendações Neutras no consenso dos analistas.

O setor de pagamentos está sendo redesenhado por trás dos bastidores… e, cada vez menos empresas estão tocando o mesmo espetáculo!

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No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 2008: a SEC emitia uma ordem de emergência proibindo short sellers de 19 grandes empresas financeiras, incluindo Fannie Mae, Freddie Mac e todos os principais bancos de WS.

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Inflação de junho foi mais fraca que o esperado, mas o detalhe por trás do número ainda incomoda o BC.

Os economistas estavam com a calculadora afiada, projetando 0,32% pro IPCA de junho, mas o IBGE chegou e entregou metade disso: 0,16%. Com isso, a inflação em 12 meses recuou de 4,72% pra 4,64%.

A surpresa boa veio principalmente do prato de comida. Alimentação no domicílio caiu 0,39%, quando a expectativa era de alta de 0,30%. Alimentação fora de casa também ajudou a segurar a onda.

Os serviços intensivos em mão de obra (a métrica que o Banco Central acompanha com lupa) subiram 0,55%, praticamente em linha com o esperado. Pior: o indicador de três meses anualizado saltou de 7,19% pra 7,41%, e o acumulado em 12 meses foi de 6,98% pra 7,13%.

Bens industrializados também mandaram um recado dividido. O grupo subiu só 0,11% no mês (esperava-se 0,22%), mas o núcleo industrial acelerou na métrica de tendência - de 5,61% pra 6,01% no trimestre anualizado. Os preços de higiene pessoal, que tinham disparado quase 2% em maio, moderaram pra 0,34%… um alívio pontual, não necessariamente uma virada de página.

Na média geral dos núcleos a alta foi de 0,21%, abaixo da projeção de 0,33%. A difusão (proporção de itens que subiram de preço) caiu de 65% pra 54%, sinal de que a inflação está menos generalizada.

Resultado prático: o dado melhora o humor de curto prazo, mas não muda o quadro de fundo. A inflação cheia deu alívio, os núcleos melhoraram e a difusão ajudou. Só que os pontos mais estruturais ainda seguem pressionados.

→ As projeções seguem em 5,2% para 2026 e 4,2% para 2027.

Um conselho ousado para a Disney: desistir do streaming

Passar anos construindo seu próprio serviço de streaming pareceu, na época, a jogada certa. Só que a Wells Fargo chegou com uma sugestão nada convencional para a Disney: e se a solução fosse simplesmente desistir?

O banco estima que abandonar o negócio de streaming poderia adicionar cerca de 40% ao valor das ações da Disney, ao concentrar a empresa no que ela faz de melhor: propriedade intelectual e experiências. Nos últimos cinco anos, as ações da Disney perderam quase metade do valor, enquanto o S&P 500 subiu mais de 70%. E o streaming é o principal culpado dessa disparidade.

O argumento: a Disney não tem escala para competir de igual para igual com Netflix e o ritmo de lançamentos da empresa pode não ser suficiente para reter assinantes no longo prazo.

A alternativa proposta: em vez de bancar sua própria plataforma, a Disney licenciaria seu catálogo de animações clássicas, Pixar, Marvel, Star Wars, para outros streaming. Nesse cenário, o banco projeta:

• Mais de US$ 15 bilhões em receita anual de licenciamento;

• Concorrência acirrada entre Apple, Amazon, Netflix, YouTube e Paramount Skydance pelos direitos do conteúdo

• Volta de um crescimento forte frente ao patamar pré-2019, quando a empresa ainda não tinha migrado para o streaming próprio

→ O ponto mais provocador da tese: nem bilheteria, nem os parques temáticos, nem o valor da marca sofreriam se o catálogo estivesse espalhado por serviços concorrentes.

PS: a empresa reporta resultados no mês que vem.. vai ser interessante ver se alguém no conselho está lendo esse relatório

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Boletim FOCUS

Depois de meses com cara fechada, o Boletim Focus finalmente soltou uma boa notícia: a mediana das projeções de inflação para 2026 caiu de 5,30% para 5,16%. Reflexo direto do IPCA de junho, que veio abaixo do esperado. Só que, como sempre no mercado financeiro, a melhora vem com letras miúdas.

Para 2027, a projeção de inflação até subiu marginalmente, de 4,18% para 4,20%. Já 2028 ficou parado em 3,70%. Traduzindo: o horizonte mais curto melhorou, mas a meta de 3% continua sendo tratada como aquele compromisso que todo mundo promete cumprir “no próximo ano”.

Do lado da atividade econômica, o quadro é de estabilidade com um pé atrás:

• PIB de 2026: projeção praticamente parada, em 1,99%

• PIB de 2027: revisão para baixo, de 1,69% para 1,65%

• PIB de 2028: mantido em 2,00%

A leitura por trás é que a economia ainda deve rodar forte em 2026, puxada por estímulos de renda, mas o ritmo esfria em 2027 quando esses impulsos começam a sumir.

E aqui entra a parte que ninguém gosta de ler: a Selic para 2028 subiu, saindo de 10,25% para 10,50%. Enquanto isso, a Selic de 2026 avançou de 13,75% para 14,00%, e a de 2027 ficou parada em 12,00%. Ou seja, mesmo com a inflação de curto prazo surpreendendo para baixo, o mercado não está comprando a história de juro caindo rápido… a normalização monetária segue de marcha lenta.

→ O câmbio foi a única variável que decidiu ficar de boa: a projeção para 2026 se manteve em R$ 5,20, e para 2027 em R$ 5,28, com o real se beneficiando inclusive dos ganhos comerciais ligados à guerra no Irã. Para 2028, houve só uma redução simbólica, de R$ 5,35 para R$ 5,34.

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 1852: A Wells, Fargo & Co. iniciava suas atividades em São Francisco e Sacramento. Foi fundada por Henry Wells e William G. Fargo para converter pó de ouro em dinheiro para os mineradores, bem como para transportar e proteger cartas, pepitas de ouro e outros valiosos subprodutos da Corrida do Ouro na Califórnia.

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No 250th aniversário da América achei interessante trazer a primeira bolha americana

Em 1791, o IPO do Banco dos EUA gerou o mesmo frenesi que a SpaceX está gerando hoje… e, esse, terminou em pânico.

• George Washington ficou encantado: “Acredito que isso supera as expectativas até mesmo dos mais otimistas entre nós. E um exemplo recente, sem paralelo neste país, da confiança depositada em nossas medidas foi demonstrado pela rapidez com que as subscrições para o Banco dos Estados Unidos foram preenchidas. Duas horas após a abertura dos livros pelos Comissários, todas as ações disponíveis já haviam sido subscritas, e quatro mil ações a mais foram solicitadas, excedendo o limite permitido pela instituição... Essa circunstância não foi apenas gratificante por demonstrar a confiança no governo, mas também por evidenciar, de forma inesperada, os recursos de nossos cidadãos”.
  

• Thomas Jefferson, não: “é impossível dizer onde vai parar o apetite pelo jogo... o delírio da especulação é forte demais para admitir reflexão sóbria.”

Tinha alavancagem no meio, claro. O scrip era vendido por $25, mas representava $400 em ações… o comprador devia pagar o restante nos dois anos seguintes. Muita gente ainda pegava dinheiro emprestado para comprar o scrip, empilhando alavancagem em cima de alavancagem.

O mercado subiu rápido. Madison falava em “certeza moral de ganho, com quase nenhuma possibilidade física de perda”. Soa familiar com a narrativa atual?

Benjamin Rush, médico e signatário da Declaração de Independência, descreveu Philadelphia como uma casa de apostas: “em cada esquina, ouvem-se cidadãos falando de nada além de scrip.” Um especulador que ganhou $12 mil em minutos teve um colapso nervoso e morreu dias depois, diz a lenda.

O preço do scrip saiu de $25 para $200 em semanas. Depois veio o Pânico de 1792.

O vilão do episódio: William Duer, o então ex-braço direito de Hamilton no Tesouro, que usou o frenesi para montar esquemas com dinheiro de viúvas, órfãos e açougueiros. Quando o castelo de cartas desmoronou, se entregou às autoridades de NY para sua própria proteção, pois seus investidores queriam seu sangue. Passou o resto da vida numa prisão.

Os paralelos com 2026 não são perfeitos: nenhum investidor da SpaceX morreu de FOMO e nenhum emissor de ETF alavancado está preso. Mas o roteiro parece similar: IPO sobresubscrito de projeto “impossível de replicar”, alavancagem em cima de alavancagem, varejo entrando no pico da euforia. No caso da SpaceX, 11 ETFs alavancados de ação única foram lançados imediatamente após o IPO.

Um poeta anônimo capturou o clima de 1791, no topo da bolha: “Um frenesi percorre a nação. Pois mais cedo ou mais tarde, as coisas assumem seu tamanho real — e milhares lamentarão sua fé na ação.”

As coisas sempre assumem seu tamanho real. A questão é quando.

* chamei de ação para melhor entendimento, mas os papéis de subscription na época eram os “scrip”

S&P 500: subiu e ficou mais barato ao mesmo tempo

Saindo do micro SpaceX para o mercado como um todo, enquanto todo mundo grita bolha… o mercado está ficando mais barato

→ O S&P 500 subiu 9% no ano, mas mesmo assim ficou mais barato ao mesmo tempo.

Todo investidor pessimista tem sua analogia favorita para 2026: é a bolha das pontocom, é o estouro de 2008, é o fim da festa. O mercado subiu demais, os valuations estão esticados, a queda é questão de tempo.

Só que os números estão contando uma história diferente:

• O S&P 500 acumula alta de mais de 9% no ano.

• Mas o seu P/E forward (o múltiplo que divide o preço atual pelos lucros esperados dos próximos 12 meses), caiu. Foi de 22,2x para 20,4x.

  

Como? Os lucros cresceram mais rápido do que os preços.

Tipicamente, quando o múltiplo encolhe, é sinal de que o mercado está derretendo. Aqui, o que está crescendo é o denominador da equação: as expectativas de lucros subiram em ritmo quase 2x maior que o próprio índice. Os fundamentos, não o pânico, estão dirigindo a conta.

O dado que melhor resume o momento: o S&P 500 hoje opera no mesmo múltiplo que em maio de 2024. Mas o preço do índice está mais de 40% maior. Dois anos inteiros de retorno foram gerados por crescimento de lucros, não por expansão de múltiplo, não por especulação desenfreada. É o oposto da narrativa da bolha.

→ Wall Street está projetando crescimento de lucros de quase 20% para os próximos 12 meses. Isso é o dobro da média histórica da última década.

Se os analistas começarem a revisar essas projeções para baixo, o múltiplo sobe automaticamente, sem o preço do índice se mover uma vírgula. A “bolha barata” vira bolha cara de volta, sem que nada de dramático precise acontecer no mercado.

É uma distinção importante para quem está avaliando entrar agora. O mercado não está esticado por euforia irracional, está caro de uma forma que faz sentido enquanto os lucros continuarem surpreendendo. Se pararem, o valuation snap é imediato.

• O cenário otimista: IA continua gerando ganhos de produtividade reais, as margens sustentam o crescimento, e os analistas estão certos. Dois anos de retorno por fundamentos viram quatro.

• O cenário pessimista: as projeções foram superestimadas (como costuma acontecer no final de ciclos expansionistas) e a conta chega sem aviso prévio.

Destilação: quando o rival vira professor particular

Existe uma técnica no mundo da IA chamada “destilação”: você pega um modelo grande e poderoso, usa ele para gerar respostas, e alimenta essas respostas num modelo menor para deixá-lo mais inteligente. É o equivalente de colocar seu filho para fazer aulas com o melhor professor da cidade - só que, nesse caso, o professor não sabe que está dando aula.

A Anthropic descobriu que a Alibaba fazia exatamente isso, mas em escala industrial.

Segundo uma carta enviada ao Senado americano no mês passado, a Anthropic acusa a empresa chinesa de usar 25.000 contas fraudulentas para gerar cerca de 28,8 milhões de conversas com o Claude. O objetivo era extrair conhecimento suficiente para turbinar os próprios produtos da Alibaba.

A resposta veio em dois tempos.

1. a Alibaba anunciou que vai proibir seus funcionários de usar ferramentas da Anthropic.

2. Depois, o governo chinês convocou reuniões com as principais empresas de IA do país para discutir restrições de acesso externo aos seus modelos mais avançados.

A Anthropic denunciou a cópia. A China respondeu fechando a própria porta.

A urgência tem uma explicação numérica. Especialistas estimam que a China está apenas seis meses atrás dos EUA no desenvolvimento de IA. E alguns modelos chineses já rivalizam com os da Anthropic e OpenAI custando 60% a 90% menos, segundo analistas ouvidos pela CNBC.

Nesse contexto, a destilação não é trapaça.. vira estratégia de guerra. Por que gastar bilhões desenvolvendo do zero quando você pode usar o rival como professor particular?

O problema, segundo especialistas ouvidos pelo New York Times, é que proibir a prática não resolve muito. A destilação, sozinha, não constrói os modelos de ponta que a China está desenvolvendo. O catch-up vai continuar, com ou sem as 25.000 contas fantasmas da Alibaba.

O que essa história revela não é uma trapaça isolada. É o retrato de como a corrida pela IA funciona nos bastidores: parte inovação genuína, parte espionagem industrial com cara de requisição de API.

E a gente ainda está no começo desse jogo.

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No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 1889: era publicado o Vol. I, nº 1, do The Wall Street Journal. Ele foi vendido por 2 cents e tinha 4 páginas.

• Hoje, mas em 2000: para os amantes do tênis, Venus Williams fazia seu 1a vitória em Wimbledon.

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Quando as turbulências do mercado e as notícias não param de surgir, o Expresso Financeiro te ajuda a filtrar o ruído e insights para ajudar você na vida financeira!

Warsh matou o forward guidance no primeiro discurso como presidente do Fed, e mudou a regra do jogo que Wall Street usou por 25 anos!

Durante as últimas décadas, investidores aprenderam a jogar um jogo específico: esperar o Fed falar, decodificar o comunicado, e assim montar/desmontar posições. O presidente do FED sinalizava, o mercado ajustava e a vida seguia. Era quase um ritual.. que Kevin Warsh acabou de cancelar.

O forward guidance é a prática de sinalizar antecipadamente a trajetória dos juros e foi o instrumento favorito do Fed desde o início dos anos 2000. Dot plots, comunicados calibrados ao milímetro, coletivas de imprensa cheias de sinais… tudo pensado para preparar o mercado com antecedência.

Warsh deixou uma janela aberta, mas sem detalhes de quando ou se ela vai se abrir. Ele mencionou que os ganhos de produtividade impulsionados por IA nos últimos quatro trimestres dão razão para otimismo, e que, se essa tendência continuar, há espaço para cortes. É uma condicional sem prazo, sem número, sem sinalização. Exatamente o oposto do que WS estava acostumada a receber.

O Fed atual está internamente dividido: alguns membros querem manter os juros, outros sinalizam alta, um prefere corte. Warsh não tem maioria clara para nenhum movimento, e deixou isso implícito ao reforçar apenas o compromisso com a estabilidade de preços.

Para quem montava posições baseado em dot plots e discursos de diretores, o manual acabou de ser reescrito. O Fed não vai mais entregar pistas antecipadas… e qualquer analista que prometer decodificar o próximo movimento está vendendo algo que o FED não vai sinalizar.. pelo menos não nos canais oficiais.

Musk: uma categoria própria

Para ganhar de Elon Musk no ranking de bilionários, você precisaria somar os cinco colocados seguintes (Larry Page, Sergey Brin, Jeff Bezos, Michael Dell e Larry Ellison) e ainda assim ficaria num duelo apertado.

O IPO da SpaceX em 12 de junho foi o catalisador que formalizou o que já parecia inevitável. Com a oferta pública da empresa de foguetes, Musk cruzou a barreira do trilhão de dólares e encerrou o primeiro semestre com patrimônio de US$ 1,2 trilhão, segundo o Bloomberg Billionaires Index.

→ Ele não apenas lidera o ranking… criou uma categoria própria, com exatamente uma pessoa dentro.

O segundo lugar, Larry Page, cofundador do Google, fechou o semestre com US$ 301 bilhões, ajudado por uma alta de 13,4% nas ações da Alphabet. É um número que definiria qualquer ser humano como um dos mais ricos da história. Musk tem 4x isso. Seu sócio de Alphabet, Sergey Brin, aparece logo atrás com US$ 280 bilhões, tendo desbancado Jeff Bezos pelo caminho, que caiu para quarto com US$ 262 bilhões. As ações da Amazon subiram no período, mas não foram suficientes para segurar a posição.

A revelação do semestre atende pelo nome de Michael Dell. O fundador da Dell Technologies começou 2026 em 11º lugar, com patrimônio de US$ 140 bilhões. Seis meses depois, aparece em quinto com US$ 217 bilhões. No sentido contrário, Larry Ellison derreteu quase US$ 45 bilhões e caiu para sexto, enquanto Mark Zuckerberg perdeu US$ 32 bilhões e foi para sétimo. No universo dos super-ricos, um semestre ruim ainda custa mais do que qualquer pessoa comum ganharia em mil vidas.

O caso mais emblemático de queda não é nem de Ellison nem de Zuckerberg… é o de Bill Gates, que saiu do top 10 e aparece hoje em 19º lugar, com US$ 104 bilhões.

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Boletim FOCUS

Essa não foi uma semana sem surpresas para o Boletim Focum: os números de desta segunda-feira veio com números quase idênticos aos da semana passada

• Selic: há quatro semanas, o mercado projetava a taxa básica encerrando 2026 em 13,50%. Hoje, essa projeção está em 14,00%. Meio ponto percentual a mais em um mês, sem grande alarde, sem reunião do Copom no meio do caminho. Simplesmente o mercado atualizando sua leitura: os juros vão ficar altos por mais tempo do que se imaginava.

• Inflação: o IPCA de 2026 recuou marginalmente, de 5,33% para 5,30%, movimento que reflete a queda recente no preço do petróleo, mas não muda o diagnóstico. A meta é 3,00%... essa não é uma distância que se fecha com uma semana boa de petróleo. Para 2027, a inflação esperada avançou de 4,17% para 4,18%.

• PIB: de 2026 permanece em 1,99% - levemente acima dos 1,91% de quatro semanas atrás, mas sem alteração nesta semana. Economia que resiste, mas não acelera. Para 2027, a projeção subiu marginalmente para 1,69%.

• Câmbio: fechou a semana estável em R$ 5,20 por dólar para o fim de 2026, mas segue mais fraco do que há um mês, quando a projeção era de R$ 5,15. O real segue pressionado sem catalisador claro de reversão.

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 1785: o Congresso americano resolvia, por unanimidade, nomear a moeda americana de “dólar” e adotar o sistema monetário decimal.

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As quase sempre queridinhas Mag-7 tiveram um junho para apagar da memória: o grupo que virou sinônimo de IA perdeu $2,3 trilhões em valor de mercado enquanto os investidores esperavam, e não viram, prova de que o gasto bilionário vai se pagar.

Microsoft, Amazon, Alphabet e Meta estão despejando centenas de bilhões em semicondutores e data centers (com parte financiada com dívida, que fique claro) para construir a infraestrutura de IA dos próximos anos. Mas o mercado não está comprando mais com tanto entusiasmo a narrativa de quem construir mais, vence.

Microsoft despencou 20%. Nvidia caiu 13%. Apple e Amazon recuaram 8% cada.

O que todo mundo está esperando agora é a temporada de resultados do 2T’26, que começa em julho. É quando as big techs vão ter que mostrar, ou tentar explicar por que ainda não podem mostrar, que os gastos absurdos em capex estão gerando receita real, e não só promessa de futuro.

O investidor agora está naquela posição clássica: acredita na IA, mas quer ver a caixa registradora tocar.

Enquanto tudo isso acontecia, o ouro tinha seu pior trimestre desde 2013,

→ Você já ouviu falar das MANGOS?

Strategy: a empresa que nunca venderia Bitcoin está vendendo Bitcoin

Durante anos, Michael Saylor repetiu o mesmo mantra para qualquer pessoa disposta a ouvir: compre Bitcoin, segure Bitcoin e ignore tudo mais. A MicroStrategy, que ele transformou de empresa de software numa das maiores apostas corporativas do cripto, virou fenômeno de WS com uma premissa simple: emitia ações, comprava BTC, negociava com prêmio generoso em cima das reservas.

Funcionou enquanto funcionou… agora está funcionando bem menos.

A empresa acaba de autorizar a venda de até $1,25 bilhão em Bitcoin para reforçar suas reservas em dólar, o fundo que cobre $2,55 bilhões em dividendos e obrigações anuais.

As entrelinhas é clara: o motor de funding quebrou. A ação preferencial que era o veículo principal para comprar mais BTC caiu de preço, travando o ciclo que fez a empresa famosa. Sem o prêmio gordo em cima do NAV, que agora está estreito, o modelo de “emite, compra, repete” perdeu o combustível.

A primeira venda de Bitcoin fora de propósitos fiscais da história da Strategy aconteceu em maio.

→ A empresa detém 847.363 Bitcoins comprados por $64,1 bilhões, e precisa convencer o mercado de que honra os compromissos enquanto o negócio original de software gera receita modesta perto do tamanho das obrigações assumidas.

Saylor passou anos construindo a narrativa de uma empresa que nunca venderia. Agora ela está vendendo.

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CSN: quando a Selic derruba quem a alavancagem ergueu

Benjamin Steinbruch tem um estilo conhecido na Faria Lima: ele compra quando todo mundo está vendendo, opera alavancado e aposta que o tempo vai lhe dar razão. Por anos, funcionou… Mas desta vez, o tempo parece estar jogando contra.

No início da década, Steinbruch montou peça por peça a CSN Cimentos. Começou com duas fábricas modestas. Em 2021, comprou a Elizabeth Cimentos, no Nordeste. Meses depois, saiu na frente de Votorantim e InterCement numa disputa pelos ativos da suiça Holcim, e levou tudo por US$ 1,02 bilhão, porque foi o único disposto a comprar o pacote inteiro de uma vez. 

→ quase que num movimento só, a CSN saltou de produtor regional para segunda maior cimenteira do Brasil, com cerca de 18% do mercado.

O próximo passo na história seria a busca pela liderança: com a InterCement afundando em dívidas, a CSN viu a chance de fazer uma oferta e tirar o trono da Votorantim. Chegou a ter exclusividade nas negociações, mas a proposta acabou nunca fechando: a CSN queria assumir dívidas em troca de desconto mas os bancos credores não toparam o haircut. A InterCement foi para RJ e o projeto de ser o maior do Brasil ficou arquivado.

E os problemas foram acumulando, principalmente com Selic em dois dígitos a anos. A CSN encerrou o 1T’26 com dívida líquida de R$ 40,5 bilhões e alavancagem de 3,36x Ebitda, muito acima do confortável. Só em juros, a empresa queimou quase R$ 6,5 bilhões no ano passado.

A solução então foi vender e se desfazer de ativos. A CSN Cimentos virou a peça central de um plano de desinvestimentos que precisa levantar entre R$ 15-18 bilhões.

A ironia do mercado é dupla:

1. a Votorantim, rival que Steinbruch passou anos tentando superar, está entre as cinco interessadas em comprar o ativo.

2. a CSN está vendendo a cimenteira exatamente quando ela entrega o melhor resultado de sua história, R$ 4,9 bilhões de receita em 2025, crescimento de 38% ao ano desde 2021, margem Ebitda de 30%.

→ Steinbruch vende no pico não por escolha, mas porque carregar a dívida custa mais do que vale o negócio: R$ 1,5 bilhão em juros economizados por ano supera o Ebitda de R$ 1,29 bilhão que a cimenteira gera.

Do lado comprador, a urgência de Steinbruch virou instrumento de barganha. A CSN pede entre R$ 13-14 bilhões; os interessados enxergam entre R$ 10-12 bilhões. Com cinco empresas na disputa, o poder de barganha ainda pende para o vendedor.

As propostas vinculantes chegam na primeira semana de agosto. Quem conhece Steinbruch sabe que ele não gosta de vender nada.. mas quando a maré vira, não há cimento que segure!

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 1944: delegados de 44 nações aliadas se reuniram em New Hampshire para lançar a Conferência de Bretton Woods, que estabeleceu o dólar americano como moeda de reserva mundial, criou o FMI e o Banco Mundial.

• Hoje, mas em 1932: o market cap da Bolsa de Valores de Nova York atingia o ponto mais baixo em US$ 15,6 bilhões, com uma queda em relação aos US$ 89,7 bilhões registrados em 1º de setembro de 1929.

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Quando as turbulências do mercado e as notícias não param de surgir, o Expresso Financeiro te ajuda a filtrar o ruído e insights para ajudar você na vida financeira!

Imagina entrar num fundo que promete triplicar o retorno de um índice diário. Parece ótimo… até você perceber que “triplicar o retorno diário” e “triplicar o retorno da sua aplicação” são coisas completamente diferentes.

Essa distinção está no coração do boom dos ETFs alavancados. O patrimônio desses fundos cresceu quase 10x na última década e bateu recorde histórico. Mais de US$ 50 bilhões estão concentrados em fundos alavancados de semicondutores, com o varejo perseguindo performance no setor mais volátil do mercado.

O problema não é o conceito de alavancagem em si… nunca foi. É o que acontece quando você aplica alavancagem diária a um ativo extremamente volátil.

O exemplo mais simples: você investe US$ 100 num ETF 3x:

• No dia 1, o índice sobe 10%: seu fundo vai para US$ 130.

• No dia 2, o índice cai 10%, seu fundo perde 30% e vai para US$ 91.

• O índice original caiu apenas 1% no período. Seu ETF alavancado caiu 9%.

Isso tem nome: volatility drag. Quanto mais o ativo oscila, mais o fundo sangra, mesmo que o índice termine no positivo. Entre fevereiro de 2020 e janeiro de 2023, o QQQ subiu 30%. O TQQQ, sua versão 3x, caiu 11%. Três crashes consecutivos (COVID, euforia de 2021, alta de juros em 2022) destruíram a alavancagem antes que ela pudesse trabalhar a favor.

→ Numa simulação histórica do TQQQ desde 1999, o fundo teria sido zerado duas vezes: na bolha das pontocom e na crise de 2008.

Pesquisadores de Vanderbilt rodaram 10.000 simulações de Monte Carlo e chegaram a uma conclusão útil: um ETF 2x sobre o S&P 500 tem 0,5% de probabilidade de ser encerrado num horizonte de 20 anos. Um ETF 3x, 7,6%. Acima de 3x, a matemática vira inimiga… estudos indicam que a alavancagem ótima histórica para o S&P 500 é de apenas 1,5x.

Agora a parte irônica: Warren Buffett, o maior crítico público da especulação alavancada, construiu parte relevante dos seus retornos justamente com alavancagem. Pesquisadores calcularam que a Berkshire opera, em média, com 1,6x de alavancagem, financiada pelo float de seguros, barato e estável, aplicado em ações de qualidade. É o oposto do varejo comprando 3x semicondutores: lá a alavancagem é baixa, o ativo previsível, e custo de capital mínimo.

Se mesmo contra as estatísticas você quer alavancar, pelo menos fique em mente com o volatility drag!

Rotação de mercado: quando cair é sinal de saúde, não de colapso

Semana passada foi uma semana pesada para algumas teses: tecnologia caiu 5,4% na semana; Comunicações caiu 3%. Enquanto isso, setor de saúde subiu 7,3%, Utilities +3% e Consumo defensivo +1,7%. O dinheiro se moveu… saiu do trade caro e concorrido da IA e foi para os setores mais baratos e previsíveis.

Isso tem nome: rotação. E é exatamente o que um mercado saudável faz quando começa a reprificar risco onde ele realmente se acumulou.

O problema com a narrativa de “bolha estourou” é que ela ignora o por que a venda aconteceu. Dois fatores mecânicos, simultâneos, drenaram a demanda na semana passada… e nenhum dos dois tem a ver com fundamentos.

1. fechamento de trimestre: os maiores fundos de pensão corporativos dos EUA estão com financiamento acima de 110%, e as regras os obrigam a vender ações e comprar títulos no fim de cada trimestre para travar os ganhos. É automático.

2. blackout de recompra: As empresas americanas autorizaram mais de US$ 925 bilhões em recompras de ações em 2026, o maior comprador individual do mercado. Mas nas semanas antes de divulgar resultados, elas entram em janela de silêncio e param de comprar.

→ As duas forças se revertem automaticamente assim que o calendário virar: os aportes mensais de 401(k) recarregam em 1º de julho, e a janela de recompras reabre assim que as empresas divulgarem resultados.

O que vai sobrar depois disso é a rotação real, e ela já está em andamento. Por meses, o mercado estava concentrado num punhado de gigantes de tecnologia enquanto tudo o mais ficava para trás. Uma correção que pune exatamente esse canto e levanta quase todo o resto, ainda, não é sinal de fim de ciclo.

Howard Marks costuma dizer que o momento mais perigoso chega quando todo mundo acha que não há risco. Por boa parte deste ano, o consenso era que o trade de IA era inquestionável… semana passada, o mercado começou a questionar.. e isso, por mais estranho que pareça, é uma boa notícia!

Boletim Focus

Todo mundo gosta de uma boa promessa… O BC gosta de fazer as suas el prometeu trazer a inflação para 3,0%. Mas o mercado, educadamente, vai dizendo que não acredita… e vai colocando isso no preço

O último Focus liberado ontem, pesquisa semanal do BC com economistas e gestores, mostrou que as expectativas de inflação continuam bem acima da meta em todo o horizonte relevante.

• Para 2026, a mediana do IPCA ficou em 5,33%, praticamente o dobro do alvo.

• Para 2027, subiu mais um pouco, de 4,15% para 4,17%.

• Em 2028 a coisa começa a parecer melhor, com projeção em 3,70%...o que ainda é 70 pontos-base acima da meta.

→ Tradução livre: o mercado acha que o BC vai errar o alvo por pelo menos mais três anos seguidos.

Quando as expectativas ficam desancoradas por tanto tempo, o BC precisa manter os juros altos para equalizar a conta. E é exatamente isso que o Focus vem sinalizando no campo da Selic.

• Fim de 2026 segue em 14,00%.

• 2028: a mediana subiu de 10,25% para 10,50%, ante 10,00% um mês atrás.

No PIB, a leitura é de resiliência, sem euforia. A projeção para 2026 subiu levemente, de 1,98% para 1,99%, acima dos 1,90% de um mês atrás. Para 2027, leve recuo de 1,70% para 1,68%.

No câmbio, o real tem se comportado bem ao longo de 2026 , com a mediana para o fim do ano R$5,20. Mas há um risco no radar: a queda no preço do petróleo pode reduzir a entrada de dólares via exportações e pressionar a moeda lá na frente. Para 2028, a projeção já avança para R$5,35.

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 2009: Bernie Madoff foi condenado a 150 anos de prisão pela maior pirâmide financeira da história: US$ 65 bilhões em perdas para dezenas de milhares de investidores.

• Ontem, mas em 2000, o Celera Genomics Group, os Institutos Nacionais de Saúde (NIH) e o Departamento de Energia dos EUA anunciaram conjuntamente a conclusão do sequenciamento do genoma humano, o que poderá desvendar os mistérios da saúde humana. As ações da Celera caíram, imediatamente, 11%. WS fez o clássico compra no rumor e realiza no fato!

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Tem um raciocínio que parece prudente, mas é uma armadilha: esperar o mercado ficar mais barato para comprar ações. O problema é que o mercado não opera no presente. Ele opera no futuro… e o futuro não para enquanto você aguarda na fila.

Um detalhe importante que confunde muita gente: como as ações podem ter subido de preço e ficado mais baratas ao mesmo tempo? Resposta: os lucros subiram mais rápido que os preços.

Quando o S&P caiu 9% no início do ano, o P/L esperado despencou 18%. Ou seja, as ações ficaram muito mais baratas em termos de valuation do que em termos de preço. Desde então, os preços se recuperaram, mas o P/L continua abaixo do pico. O motivo é simples: as estimativas de lucros futuros subiram enquanto a volatilidade dominava as manchetes. O “E” do P/E cresceu mais rápido que o “P”. Pura matemática.

Os lucros das boas empresas têm uma tendência secular de crescimento. Noventa anos de histórico do S&P 500 mostram essa trajetória com clareza. É a tendência mais duradoura do capitalismo moderno… empresas públicas nunca param de perseguir crescimento de lucro.

É a ironia cruel do market timing: o ponto de entrada perfeito quase sempre chega com um preço que você não esperava pagar.

A geração que não consegue comprar casa está comprando ações

A Gen Z investe em bolsa mais rápido do que qualquer geração ante… mas parte do motivo é exatamente porque o mercado imobiliário está inacessível

Aluguel nas alturas. Faculdade financiada. Inflação comendo o salário. Filho no colégio custando o equivalente a uma segunda parcela de apartamento. A geração Z tem motivos de sobra pra estar em modo de desespero financeiro, mas, curiosamente, está fazendo algo que nenhuma geração fez tão cedo: investindo em ações.

O valor total de ações detidas por pessoas com menos de 40 anos triplicou desde 2020. A fatia do mercado que pertence a esse grupo ainda é pequena, cerca de 6%, mas dobrou nesta década. Pra uma geração que cresceu sendo chamada de financially nihilistic, é um número e tanto.

O contexto histórico ajuda a entender o tamanho desse movimento:

1. 1950: apenas 4% dos domicílios americanos tinham qualquer tipo de ação.

2. 1980: eram 19%.

3. Anos 90: começou a procura por ações.

4. Hoje, jovens e famílias de baixa renda já têm participação maior no mercado de ações do que a população americana inteira tinha décadas atrás.

Três coisas derrubaram as barreiras de entrada:

• Tecnologia: investir virou coisa de app, não de corretora com horário comercial

• Taxas: comissões que antes mordiam o retorno foram a zero

• Acesso: não existe mais valor mínimo pra começar, dá pra comprar fração de ação com US$ 1

Um elemento irônico nessa história toda: parte do motivo pelo qual jovens estão investindo mais em bolsa é justamente porque o mercado imobiliário está inacessível. Se você não está juntando dinheiro pra entrada de um apartamento, sobra mais capital disponível pra ir pra renda variável.

A Gen Z pode não conseguir comprar casa agora… mas o carrinho ta cheio de ações.

Ações de um lado, caixa do outro

Tem uma estratégia de investimento que entrou na moda depois de 2022 e que está ganhando cada vez mais adeptos: esqueça os bonds, segure um colchão de caixa de um lado e ações do outro, e chame isso de carteira. É o barbell - e não é sem motivo que faz sentido.

Em 2022, os títulos longos americanos caíram quase 18%. As letras de curto prazo subiram 2%. Quem tinha bond longo numa carteira conservadora levou o mesmo tombo de quem estava em tech. Já quem ficou em caixa não perdeu nada de valor nominal…

Daí a lógica do barbell: ações para crescimento de longo prazo, caixa para liquidez e estabilidade. Bonds ficam num meio-termo esquisito: sem a upside das ações, sem a segurança do caixa, e ainda com risco de duration quando os juros sobem.

→ Mas tem um ponto que o otimismo pós-2022 esconde: o período de 2008 a 2021 foi um pesadelo pra quem ficou em caixa. A taxa média da T-bill de 3 meses nesse intervalo foi de 0,55% ao ano. Bonds de 10 anos renderam cerca de 4% ao ano no mesmo período.

E tem um caso ainda mais extremo: de 1932 a 1954, entre a Grande Depressão e o pós-guerra, os juros curtos ficaram reprimidos por décadas. Caixa perdeu para a inflação. Bonds ganharam por uma margem larga. O macro importa, e o macro muda.

O risco real de cada classe fica mais claro assim:

• Bonds: sofrem quando os juros sobem rápido (ver: 2022)

• Caixa: sofre quando o banco central mantém juros baixos por anos (ver: 2008–2021)

• Ambos: perdem quando a inflação escapa do controle por muito tempo

→ A estratégia barbell funciona muito bem no ciclo atual, mas num ambiente de juro zero, o “lado seguro” da barra vira o problema.

Isso não invalida a escolha. Dois anos de despesas em caixa com o resto em ações é uma alocação defensável, especialmente para quem tem horizonte longo e não quer a volatilidade dos bonds sem o prêmio correspondente. Só não dá pra tratar bonds como irrelevantes pra sempre… a economia é cíclica, e o que está fora de moda hoje pode ser exatamente o que falta na próxima virada!

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Ontem, mas em 1988, a Dell Computer, dirigida por Michael Dell, um jovem de 23 anos que havia abandonado a faculdade, abria seu capital. Hoje, depois de temos esquecidas, ela volta aos holofotes do mercado financeiro.

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O foguete mais caro da história acabou de pousar na Nasdaq

O IPO da SpaceX é o maior da história… com muita folga. Ela levantou US$ 75 bilhões na oferta, quase o triplo do segundo maior IPO americano já registrado, que era o da Alibaba, em 2014. Foram 555,6 milhões de ações negociadas a US$ 135 cada, todas no Nasdaq, sob o ticker SPCX.

No fechamento do primeiro dia, com alta de 19%, a companhia valia US$ 2,1 trilhões, a sexta maior dos EUA, à frente de Tesla e Berkshire Hathaway.

A demanda foi desproporcional: 4x o volume de ações disponíveis. Varejo queria tanto quanto os institucionais, com os pedidos de pessoa física superaram US$ 70 bilhões, mais que o triplo da alocação reservada para esse público (30% da oferta, bem acima dos habituais 5% a 10%).

→ cerca de 4.400 funcionários e ex-funcionários da SpaceX viraram milionários no mesmo dia.

O problema, ou a aposta, dependendo de como você olha, está no balanço:

• A SpaceX fechou 2025 com US$ 18,7 bilhões em receita e prejuízo líquido de US$ 4,9 bilhões.

• Desde a fundação, o buraco acumulado passa de US$ 41 bilhões.

• O IPO foi precificado a 95x a receita do ano anterior, e fechou o primeiro dia a 112x.

A lógica da precificação não foi de mercado…foi de Musk. Não houve faixa de preços, não houve negociação com investidores. Pega ou larga.

Agora vem o mais difícil: escalar o Starship (hoje o maior ponto de interrogação do negócio), provar que o braço de IA gera retorno e sustentar o crescimento do Starlink num momento em que a receita por usuário caiu de US$ 99 para US$ 66 por mês.

Musk só recebe seu pacote de remuneração se a SpaceX chegar a US$ 7,5 trilhões de valuation, e construir uma colônia em Marte. Por enquanto, ele está cp, 85% dos votos garantidos pelas ações Classe B.

O foguete saiu do chão. A questão é até onde ele vai.

A corrida dos IPOs trilionários

E as coisas não vão parar na SpaceX: Anthropic e OpenAI também estão se preparando para abrir capital com valuations que beiram ou ultrapassam US$ 1 trilhão cada. Nunca Wall Street recebeu tantas perguntas sobre IPOs quanto no tempo atual. E quando todo mundo quer comprar a mesma coisa ao mesmo tempo, é hora de respirar fundo….

Entre os motivos estão a enxurrada de vendas quando expiram os lock-ups que impedem fundadores, funcionários e VCs de vender suas ações imediatamente após a listagem.

Os casos clássicos confirmam:

• Facebook: abriu a US$ 42 em 2012 e caiu mais de 30% nos doze meses seguintes antes de decolar para os 1.400% de retorno acumulado que tem hoje.

• Tesla: oscilou por meses após o IPO de 2010 antes de começar a subir, e quem esperou 6 meses pagou menos do que quem comprou no primeiro dia.

• CoreWeave é o exemplo mais recente: abriu abaixo do preço do IPO em março de 2025, chegou a subir 400%, mas ainda está 44% abaixo da máxima histórica.

Mas 2026 quer testar essa estatística. Não estamos falando de empresas tentando provar que funcionam. Estamos falando de gigantes que já nasceram gigantes. Esses IPOs devem entrar nos índices quase que automaticamente, atrair uma avalanche de investidores e dominar as conversas de mercado por meses… e você vai ver aquele tio do pavê comentar sobre valuation delas no churrasco de domingo.

→ A última vez que o mercado viu uma corrida de IPOs gigantes em rápida sucessão foi o fim dos anos 1990… e sabemos como terminou.

O boom de IA está puxando bitrilhões, em investimentos, e essas empresas são vistas como protagonistas dessa nova infraestrutura global. O risco… confundir uma boa história com um bom ponto de entrada. A história dos IPOs ensina uma coisa simples: nem sempre o melhor momento para investir é quando todo mundo está olhando.

IPCA de Maio

Na última sexta, o IPCA de maio ficou em 0,58% acima dos 0,53%. Parece uma diferença pequena.. mas se tratando de inflação, essas surpresas nunca ficam baratas, e essa deflagrou uma rodada de revisões que o boletim Focus desta semana capturou com clareza.

A mediana das expectativas para o IPCA de 2026 foi de 5,11% para 5,30% (estava em 4,92% há apenas quatro semanas). Em um mês, o mercado adicionou quase 0,4 ponto percentual à projeção de inflação do ano. Para 2027, a mediana foi de 4,03% para 4,10%.

O problema, além do número em si, é a direção. A meta do Banco Central é 3%. Com o IPCA projetado em 5,30% para este ano e ainda acima de 4% para o próximo, as expectativas seguem bem distantes do alvo no horizonte relevante para a política monetária.

A consequência direta aparece nas projeções para a Selic. O mercado agora espera:

• Fim de 2026: 13,75% (era 13,50%)

• Fim de 2027: 12,00% (era 11,50%)

• Fim de 2028: 10,25% (era 10,00%)

Na prática, o espaço para cortes encolheu. O ciclo de afrouxamento que o mercado antecipava ficou mais lento e mais distante, porque cortar juros com inflação acima da meta e expectativas desancoradas é o tipo de aposta que o BC não costuma fazer.

O câmbio também acompanhou o movimento, com revisões para cima: dólar projetado em R$ 5,20 no fim de 2026 (antes R$ 5,15) e R$ 5,25 em 2027. Nada dramático, mas consistente com um ambiente onde inflação e juros mais altos pesam sobre o apetite por ativos brasileiros.

O PIB foi na direção oposta no curto prazo: a projeção para 2026 subiu de 1,91% para 1,96%. Para 2027 e 2028, sem alteração relevante.

O cenário que emerge do Focus é de uma economia que não freia, mas também não resolve o problema central: inflação acima da meta, expectativas se distanciando e BC sem espaço para afrouxar. As revisões que vieram são o mercado dizendo que o problema é mais difícil do que parecia há um mês.

E a inflação no mundo começa a soltar suas garras:

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 1933, o Congresso americano aprovava a Resolução Conjunta da Câmara nº 192, anulando as cláusulas de lastro em ouro em contratos privados e, efetivamente, pondo fim ao padrão-ouro para dívida interna.

• Ontem, mas em 1962: o presidente John F. Kennedy dizia “meu pai sempre me disse que todos os homens de negócios são uns filhos da p…”. O DJI sofria sua pior queda em um único dia desde a crise de 1929. O índice caiu 5,7%.

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Você conhece a narrativa atual: chips em falta, demanda nas alturas e preços subindo como foguete… basicamente isso explica por que o S&P 500 segue batendo recorde, mesmo com o consumidor americano mais pessimista do que nunca desde 1978.

→ No setor, a Micron, carimbou o passaporte para o clube trilionário. Horas depois, SK Hynix e Samsung também passaram desse nível. De repente, as fabricantes de chips começaram a sentar na mesma mesa que as big techs.

O curioso é que esse rali tem dois combustíveis bem claros.

• 1) O clássico de Wall Street: otimismo. Com muitos analistas, inclusive, aumentando bastante o preço-alvo.

• 2) Geopolítica versão Vale do Silício: a “guerra da IA”. A China anunciou avanços tecnológicos próprios, e o mercado interpretou do jeito mais direto possível: se a corrida está acelerando, quem vende picareta (ou melhor, chip) vai faturar mais.

Até pouco tempo atrás, o hype estava todo concentrado nas gigantes da tecnologia, lideradas pelas Mag-7. Mas o mercado caiu na real… para fazer IA, não basta promessa bonita e data center com nome chamativo. Tem que gastar… muito! E esse dinheiro está indo direto para fornecedores como as fabricantes de semicondutores.

Se alguém tivesse feito o trade “short nas big techs e long em chips”, estaria rindo à toa agora. Mas, mesmo com a disparada, muitas dessas empresas ainda não parecem caras nos múltiplos tradicionais. A Micron, por exemplo, negocia a preços até mais baixos que o próprio S&P 500 em termos de lucro projetado. O detalhe, sempre ele, é que esses lucros projetados estão subindo numa velocidade quase suspeita.

A narrativa é simples e perigosa ao mesmo tempo: se essas projeções se confirmarem, os fabricantes de chips vão imprimir dinheiro. Se não… bom, aí a memória do mercado pode falhar… e esquecer bem rápido por que pagou tão caro por tudo isso.

E segue para a próxima narrativa

ETFs: 5.000 fundos, 4.000 ações

Tem mais ETF listado nos Estados Unidos do que empresa na bolsa.

O número de fundos negociados em bolsa bateu a marca dos 5.000, já superando o total de ações disponíveis, que são cerca de 4.000.

→ Institucionais, advisors e gestoras de todo tamanho estão empilhando dinheiro em ETFs. Em abril, os ativos em ETFs americanos subiram quase 10%, chegando a US$ 14,9 trilhões, segundo o J.P. Morgan.

Parte relevante foi para estratégias ativas, ETFs temáticos, setoriais, de nicho. O Roundhill Memory ETF, lançado há um mês com foco em chips de memória como Micron e SK Hynix, captou mais de US$ 10 bilhões. Foi o mais rápido da história a bater essa marca

Os IPOs mais aguardados da história (SpaceX, OpenAI, Anthropic…) provavelmente vão reforçar, e não reverter, a dominância dos ETFs. Quando o acesso direto é restrito, o investidor vai para o fundo que já tem o ativo. É mais fácil, mais barato e, muitas vezes, mais diversificado.

A era do stock-picking de varejo não acabou, mas ela claramente perdeu espaço no centro da mesa.

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 1933: o presidente Franklin D. Roosevelt sancionava a Securities Act, que exigia que todos os emissores de ações e títulos publicassem um prospecto divulgando riscos, conflitos de interesse e participações acionárias. Com a população clamando por vingança contra WS após a grande crise de 1929, o projeto de lei foi aprovado na Câmara dos Representantes sem qualquer debate ou votação nominal.

• Ontem, mas em 1896: Charles Dow publicava o primeiro Índice Dow Jones Industrial. Ele era composto por 12 ações industriais, com um valor inicial de 40,94.

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Os perigos da concentração de portfólio

Tem uma cena clássica no mercado brasileiro: o investidor que descobriu as ações da Petrobras lá em 2004, dobrou o patrimônio, triplicou, ficou tão animado que foi colocando mais e mais. Em 2008, enquanto o papel voava na crista da onda do pré-sal, ele já tinha 80% do portfólio numa única empresa estatal. A gente sabe como terminou: de 2010 a 2016, PETR4 perdeu cerca de 75% do valor.

Essa não é uma história não é de azar.. é de concentração. (você pode usar o caso da OGX, MGLU e tantos outros para contar a mesma história).

O problema com concentrar demais não é que você vai necessariamente perder… é que você vira refém de variáveis que estão completamente fora do seu controle. No caso da Petrobras, eram: preço do petróleo, câmbio, política de preços do governo e, de brinde, o maior escândalo de corrupção da história do país. Nenhum valuation resolve isso.

O raciocínio que leva alguém a concentrar é quase sempre o mesmo, e nunca faz sentido:

• “Eu conheço esse ativo muito bem”

• “Meu retorno até agora me prova que estou certo”

• “Diversificar é para quem não sabe o que está fazendo”

O mercado adora esse tipo de investidor. Não porque vai recompensá-lo, mas porque vai encontrar a janela exata para cobrar a conta. Quem colocou demais em IRB antes da carta da Squadra em 2020 sabe do que estamos falando.

A diversificação não é falta de convicção. É o reconhecimento de que o mercado é complexo o suficiente para surpreender até os melhores.

Outro caso famoso: os funcionários da Oi que tinham boa parte do FGTS e das economias investidas em ações da própria empresa. Quando ela entrou com o maior pedido de recuperação judicial da história do país, em 2016, perderam emprego e patrimônio ao mesmo tempo — o golpe duplo que a concentração reserva para os momentos mais inconvenientes.

A NASA tem uma obsessão saudável com o que chama de "pontos únicos de falha", aquela peça ou processo que, se der pau, derruba o sistema inteiro. A solução deles é simples na teoria e cara na prática: redundância onde o risco é maior. Seu portfólio merece o mesmo tratamento.

Afinal, colocar todos os ovos na mesma cesta nunca raramente dá certo para quem investe!

Buybacks: o vento de cauda que virou brisa

Durante anos, recompras de ações foram aquele vento de cauda silencioso que ajudava, constantemente, as bolsas a subir - as big techs que o diga. Mas, em 2026, esse vento começou a perder força.

E isso não é exatamente coincidência… a nova prioridade tem nome e sobrenome: inteligência artificial. Construir data centers, comprar chips, investir em infraestrutura… tudo isso custa muito caro. Assim sendo, menos espaço restou para aquele agrado clássico ao acionista.

→ Apple e Microsoft reduziram o ritmo. Meta e Alphabet simplesmente zeraram as recompras.Amazon e Tesla continuam nem aí pra isso (como sempre)

A Nvidia é um caso a se olhar de perto: no último ano fiscal, ela gastou cerca de US$ 40 bilhões recomprando ações (alta de 19%). Mas no 4T25 foram menos de US$ 4 bilhões, o menor nível em dois anos. Ali caixa não é exatamente um problema.

(btw, hoje tem earning call de Nvidia e você vai ler tudo sobre o balanço no MoneyDrop de amanhã!)

A empresa tinha cerca de US$ 58,5 bilhões autorizados para recompras. E analistas já falam de um novo programa que poderia chegar perto de US$ 150 bilhões.

No agregado, as recompras do S&P 500 seguem estáveis: cerca de US$ 256 bilhões no último trimestre, alta de 12% no trimestre, mas levemente abaixo do ano passado.

Se antes os buybacks eram um dos grandes suportes para o mercado, agora eles começam a dividir espaço com um novo protagonista: o capex em IA. Talvez seja hora de encontrar um novo vento de cauda..

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 2021: o Bitcoin despencava 30%, para cerca de US$ 30.000, depois que a China reprimiu as criptomoedas e Elon Musk cancelou os pagamentos em Bitcoin da Tesla. A queda em um único dia eliminou cerca de US$ 1 trilhão em valor de mercado das criptomoedas.

• Hoje, mas em 1999: a eToys, uma startup de varejo online, abriu seu capital na Nasdaq. Inicialmente, esperava-se que o preço das ações fosse de US$ 10-12, mas elas foram subscritas a US$ 20 e quadruplicaram antes da abertura do pregão. A primeira negociação ocorreu a US$ 83,5. As ações fecharam o dia a US$ 76,5, um retorno de 282,8% em um único dia. Apenas 19 meses depois, em fevereiro de 2001, a empresa anunciou que entraria com pedido de falência.

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Fim de uma era no Fed

Pela margem mais apertada da história, o Senado confirmou o novo chair do Federal Reserve. A era Powell acabou, e o que vem a seguir é uma incógnita.

Jerome Powell passou 8 anos no comando do Fed sem nunca ter um momento tranquilo. Subiu juros quando Trump queria cortar, segurou a economia durante uma pandemia global e depois enfrentou a maior inflação em décadas. Saiu com a inflação em 3,8%… bem acima da meta de 2% que repetiu como mantra durante todo o mandato.

O substituto é Kevin Warsh, confirmado pelo Senado pela margem mais apertada da história para o cargo, em 54-45. Warsh foi indicado durante o primeiro mandato de Trump e, ao contrário de Powell, tem sinalizado abertura para cortes de juros… exatamente o que o presidente sempre quis ouvir.

→ O problema é que o chair não decide sozinho. Para cortar juros, Warsh precisa convencer uma maioria dos 12 votantes do FOMC. E por ora, o mercado não está comprando essa narrativa: o FedWatch não projeta probabilidade de corte acima de 2,8% em nenhum momento até o fim do ano.

O legado de Powell é inegável:

• Em 2018, seu primeiro ano no cargo, ele subiu juros quatro vezes (de 1,25% para 2,50%) ignorando a pressão de Trump, que mais tarde classificou sua decisão de nomear Powell como “um erro enorme”.

• Em 2020, quando a pandemia chegou, Powell fez o oposto: abriu todas as torneiras, comprou dívida, pressionou o Congresso por alívio fiscal e conseguiu derrubar o desemprego de quase 15% em 2020 para menos de 4% no fim de 2021.

• Mas… todo esse estímulo todo veio com um custo. A inflação que se seguiu foi a pior em décadas, e Powell cometeu o erro que vai seguir seu nome para sempre: chamou de “transitória”. Não foi. O banco central demorou para reagir, e quando reagiu, teve que subir juros na velocidade mais agressiva em gerações para tentar recuperar o controle.

Warsh agora herda um Fed em terreno complicado: inflação acima da meta, juros ainda restritivos e um presidente que vai pressionar.

Powell saiu como um chair que salvou a economia numa crise sem precedentes e depois perdeu o controle da narrativa. Warsh entra com a pressão de entregar o que Powell não conseguiu: juros mais baixos, inflação controlada e, de preferência, sem brigar com o presidente. Fácil não vai ser.

Berkshire foi às compras…

O mercado todo achou que a Berkshire Hathaway estava parada em cima de um caminhão de dinheiro… de fato, os primeiros relatórios do ano deu a entender isso. Mas agora, o último relatório apresentado, mostrou que a empres foi as compras:

→ O destaque da rodada foi a aposta reforçada na Alphabet. A Berkshire simplesmente triplicou sua posição, chegando a 58 milhões de ações, e agora é uma das maiores participações do portfólio, avaliada em cerca de US$ 23 bilhões.

→ A empresa abriu uma posição de cerca de US$ 3 bilhões na Delta Air Lines (provavelmente uma escolha do gestor Ted Weschler, que ganhou mais espaço dentro da Berkshire recentemente). O velhinho provavelmente não aprovaria essa.

Mas não foi só de compras que vive o trimestre. A Berkshire também decidiu fazer uma limpa em algumas posições, especialmente aquelas ligadas ao ex-executivo Todd Combs. Mesmo com uma conta salgada de cerca de US$ 2 bilhões em impostos sobre ganhos, a decisão foi que, se não tem alguém acompanhando de perto, melhor zerar logo.

As dúvidas do mercado são se essas decisões já são a cara do Abel… ou ainda têm o dedo de Warren Buffett por trás? Eu diria que é provavelmente um pouco dos dois. Dedo do Oráculo de Omaha eu acredito que sempre vai ter.. mas Greg também assumiu a cadeira para apontar algumas coisas, então deve ser um misto.

Inflação: a conta chegou

Se a sensação é de que tudo ficou caro… não é impressão. Agora tem número pra provar: a inflação voltou a acelerar forte em abril e, pela primeira vez desde 2023, está crescendo mais rápido do que os salários nos EUA.

O crescimento anual dos salários desacelerou para 3,6%, enquanto a inflação bateu 3,8%. Parece pouca diferença, mas faz um estrago silencioso no poder de compra

O vilão da vez: Energia, claro. Mais de 40% da alta mensal veio daí. Os preços subiram cerca de 18% em relação ao ano passado, com a gasolina ainda pressionando. Comida também resolveu pesar no carrinho. Destaque para o tomate, que virou quase artigo de luxo: subiu 15% pelo segundo mês seguido, com direito a uma ajudinha das tarifas sobre o México.

E mesmo tirando esses itens mais voláteis da conta, o núcleo da inflação continua acima do confortável, em 2,8%, distante da meta de 2%.

O resultado disso é um clima econômico mais tenso. Pesquisas mostram que quase três em cada quatro americanos acham que a economia está ruim. E, quando perguntados sobre o futuro, as palavras mais usadas são “incerteza” e “estresse”.

A inflação não precisa explodir para causar estrago… basta ficar consistentemente acima dos salários. O risco não é só econômico, é psicológico: quando o consumidor sente que está sempre perdendo terreno, ele muda comportamento.

No dia de hoje (ou ontem) nos mercados…

• Hoje, mas em 1553: foi lançado um dos primeiros empreendimentos comerciais financiados pela venda de ações ao público. Três navios partiram da Inglaterra, em busca da “descoberta de novos comércios ao norte” da Rússia. A Companhia Russa havia arrecadado 6.000 libras de mais de 200 investidores a 25 libras por ação. A empresa não gerou lucro por pelo menos três décadas, e muitos de seus investidores morreram sem jamais receber dividendos.

• Hoje, mas em 1998: o Departamento de Justiça dos EUA apresentou acusações antitruste contra a Microsoft, alegando que a empresa manteve ilegalmente um monopólio do Windows ao incluir o Internet Explorer em seus pacotes.

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