~~~所有投資決策的核心，都在確認市場目前處在什麼位置。（科老）~~~

加權指數的 含內外盤因子之買賣盤力道

大盤vs大戶人數彙總

M1B年增率，若負值為警訊，資料來源:MacroMicro 財經M平方

台股融資維持率，140以下留意是否已達相對低檔，來源: 凱基證券

DRAM股價指數，資料來源 : MacroMicro 財經M平方

台灣-電子零組件出口（年增率） ，台灣-外銷訂單（年增率）注意高低點極值（-10～+20），資料來源：MacroMicro 財經M平方，SimonShih，財經雷說明

里奇蒙聯邦儲備銀行的SOS衰退同步指標，警戒值0.2，確認衰退用，資料來源 : MacroMicro財經M平方，洪鑑穩帶你挖好股貼文連結

柯博文指數 (美國超過 6.35 公噸的卡車銷售量)，資料來源 : MacroMicro財經M平方，智股網FB貼文連結

美國M2年增率，資料來源 : MacroMicro財經M平方

美股市值/M2，資料來源 : MacroMicro財經M平方

美國-初次申請失業救濟金人數，資料來源：MacroMicro 財經M平方，小心連續3-4週超過30萬人

美國PMI新訂單，資料來源：MacroMicro 財經M平方，看「新訂單指數減客戶端庫存 (New Order - Customer’s inventory)」，透過這個相減指數，去抓客戶回補庫存的時機點，這才能跟上股市的 EPS 上修預期(參考美股韭菜王)。

密西根大學消費者信心指數，資料來源：密西根大學

以下太子的兩篇蠻重要，持續追蹤文章提到的指標

市場的「水」正在被偷偷抽走——看懂這場沒上頭條、卻決定漲跌的流動性大戲

兩家央行,兩個方向,一個破口:當日圓在升息聲中跌破160,台日股的高點正越來越窄

美國-聯準會資產負債表規模，資料來源 : MacroMicro財經M平方

SOFR - IORB 利差，資料來源 : MacroMicro財經M平方，IORB(準備金利息):銀行把錢擺在央行能拿到的利息,等於是整條利率走廊的天花板。理論上,銀行不會用比這更低的利率把錢借出去——擺在央行就有這個數了。SOFR(擔保隔夜融資利率):銀行與機構之間,借隔夜短錢的市場利率。正常時候,SOFR 會乖乖待在 IORB 底下。關鍵就在這:一旦市場缺水、大家搶短錢,SOFR 就會往上爬,貼近、甚至超過 IORB。當這個利差收斂由負翻正,就是「市場缺水」的警報。

美國-財政部帳戶餘額[TGA]，資料來源 : MacroMicro財經M平方，TGA 灌水的速度會不會繼續加快、抽水力道會不會變猛。

美元/日圓，資料來源 : MacroMicro財經M平方，會不會突然急貶、把波動點火放大

美股戰術老爹的六大風險雷達 : (GEX（Gamma Exposure），Heat Seeker（異常期權流動），VIX 與 VVIX，Volatility Term Structure（波動率期限結構），JPY CFTC 空頭未平倉/異常平倉，Yield Curve Inversion（美債殖利率倒掛）)

其中 GEX（Gamma Exposure），Heat Seeker（異常期權流動）我還搞不太懂，所以沒有列入追蹤，剩下的四個追蹤放下面。

參考文章連結如下:

https://reurl.cc/0aoLVK

https://reurl.cc/LQ3YvL

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https://reurl.cc/LQ39Q3

恐慌指數的三重奏 : 從VIX、VVIX到SKEW，看懂市場的層級焦慮，資料來源：Finance PhD Insights電子報

VIX ：期權市場對未來 30 天標普 500 波動率預期，VIX長期平均約在19左右。若低於15，代表市場平靜；超過25，開始進入不安；若衝破30或40，多半是危機時刻，但它只能告訴你市場「表面的恐懼」，資料來源 : yahoo finance

但若超過40，通常也表示市場恐慌到極致，是危機入市時機點

Vix 一但上升到40，依歷史回測3個月後正報酬機率高達 94%，18次回測裡只有一次負報酬。1個月正報酬機率也有83%。這個跟歷史以來的熊市模式也有關，歷史上的熊市大多有3種模式:

(1)2000年網路泡沫，2022年熊市，都是緩跌型，Vix從來沒超過40。

(2)2020年的Covid 19, 急跌3個月，Vix 升到82，但很快就結束。

(3)2008年金融風暴，先緩跌，再急跌。

觀察1990年後的熊市，如果出現急跌，大多都是接近跌勢尾聲。

VVIX ：如果 VIX 是「市場的恐懼」，那麼 VVIX 就是解讀為「市場對恐懼會增強的恐懼」，VVIX若在110-120，代表避險需求正在強化；若逼迫近150以上，市場已陷入「恐懼的波動」，資料來源 : yahoo finance

SKEW ： 另一種風險－不是平均波動，而是「尾部風險」。它觀察的是深度價外（價外）把選擇權的溢價，當投資人特別害怕末端下跌時，他們會搶買這些保險，導致價格比平價權選擇更貴。這種價格差異反映在SKEW上，可視為市場對「黑天鵝」事件的警覺程度。VIX 可能在低點時，SKEW 卻在高檔。這表示市場表面平靜、但對潛在災難已高度戒備。這也解釋了為何很多「崩盤前夕」的圖表，VIX 尚未暴衝，但 SKEW 已經先升，資料來源 : tradingview

10 年期公債殖利率，資料來源 : 財經M平方，洪鑑穩文章

美國聯準會資產端結構(一年以下)，資料來源 : 財經M平方

聯邦儲備銀行的儲備餘額，資料來源 : FRED，警戒值:持續3兆以下，白銀線上貴金屬投資

Fed國債操作詳情，資料來源 : Fed

LME銅價，資料來源 : 財經M平方

MM 原油基本面指數，資料來源 : 財經M平方

美國儲蓄率，資料來源 : 財經M平方，警戒點 : 油價上升，儲蓄率也上升

價格僵固消費者物價指數，資料來源 : 財經M平方，警戒點 : 飆升

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DRAM相關趨勢圖，資料來源 : DATATRACK

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(1)2000年網路泡沫，2022年熊市，都是緩跌型，Vix從來沒超過40。

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▋ 有一句話卡住我很久

今天早上寫完一篇文章之後，腦子裡一直繞著一段話打轉，怎麼樣都甩不掉。

「股市交易，說穿了就是一買一賣，用什麼買？錢，也就是資金，買什麼？股票，也就是籌碼。」

籌碼是一定有人拿著的，只是流來流去，看它這一刻落在誰手上。

但問題來了，籌碼流到誰手上，跟股價漲跌，真的有直接關係嗎？

想著想著，我發現自己一直把「誰持有」跟「股價漲跌」畫上等號，但如果仔細思量，好像不是這麼一回事。

▋ 真正跟漲跌有關的，可能是這句話

後來想到的答案是這樣的，「用更高的價格買進，股價才會漲，用更低的價格賣出，股價才會跌。」

聽起來簡單，甚至有點像廢話，但如果認同這句話，接下來的問題就變成，有什麼數據能幫我們看到，「這一刻，是誰在用更高的價格搶著買，誰又在用更低的價格急著賣」，目前我能想到的答案是 : 內外盤。

▋ 我原本是怎麼看這件事的

由於內外盤有時候會出現背離案例，因此我進一步納入價格因子，資料整理成一個指標，叫做「含內外盤因子的買賣盤力道」，再除以資本額，讓不同股本大小的公司，可以放在同一個尺度上比較。

考量單一天的數字太跳動，很難看出方向，所以我習慣用20日、60日累計來觀察，抓的是一段時間裡，資金到底是持續在用高價搶進，還是持續在用低價出脫，這個方法，過去用起來還算順手，也讓我對「買超概念」，有了一個可以量化的參考。

▋ 但最近，這個方法有點跟不上

問題出在最近的回檔速度真的太快了，快到20日累計都還沒跌破零軸，股價已經先跌掉一大段了。

指標本來是要提醒風險的，結果反而走在股價後面，警報還沒響，戲已經演到一半，這件事讓我開始懷疑，是不是漏看了什麼更即時的線索。

▋ 於是我回頭看更細的東西

我把單日的買賣盤力道也攤開來看，不再只盯著20日、60日的累計數字，這一看，發現了一件事。

單日的力道，比累計指標更早出現變化，股價才剛從高點往下掉的時候，累計指標看起來可能都還好好的，但單日數字已連續好幾天呈現負值，也就是說，只看累計，早期的警訊已慢慢被稀釋掉，等發現的時候，訊號已被磨平，尤其是近期的回檔。

▋ 同一個劇本演了三次

這次拿來檢視的，是最近很受關注的MLCC族群，國巨、華新科、禾伸堂。

三檔的走勢幾乎是同一個模子刻出來的，今年上半年一路噴出，國巨從三百附近衝上一千一百元以上，禾伸堂從一百多元衝到破千，華新科也從一百多元衝到六百多元，六月底、七月初陸續見到高點，之後就急轉直下一路修正到七月，三檔都腰斬回不到高點的一半。

有意思的地方在後面，把三檔買賣盤力道20日累計攤開來看，確實是從高點慢慢往下彎，但直到七月中下旬才真正跌破零軸，60日累計甚至到現在都還沒轉負，看起來像是還撐得住。

但換成看單日的力道就完全不一樣了，三檔股價剛開始從高點滑落的時候，單日買賣盤力道就已經接連出現負值，圖上用紅框標起來的那段，幾乎全是負值或貼著零軸打轉。

換句話說，早期的風吹草動一直都在，只是沒有把它放進每天要看的檢視表裡。

▋ 為什麼要挑「人人喊打」的股票來看

MLCC這個族群，現在講起來大概沒什麼人想聽，股價都跌了一大段，聽起來就是個過去式的故事。

但我反而覺得，這種案例更值得留下來，學習本來就是靠經驗一點一滴堆出來的，尤其是那種事後想起來會覺得「早知道就多看一眼」的案例，印象往往最深，記得也最牢。

這三檔股票，剛好把「累計反應慢、單日反應快」這件事，示範得非常清楚，留著這個案例，是希望下次類似的情況再出現時，自己能少走一點冤枉路。

▋ 新增單日買賣盤力道趨勢圖

想清楚這件事之後，我決定把單日的趨勢圖，也一起放進原本的一頁檢視表裡。

我並不打算用單日圖去取代20日、60日的觀察，三個時間尺度會擺在一起看，長線看方向，短線看轉折，各自負責不同的任務。

對數據的解讀越熟悉，看過的案例越多，反應也才可能越即時，這大概是唯一不會讓人失望的累積方式。

▋ 寫在最後

寫到這裡，其實也沒有什麼結論性的答案，比較像是把這幾天想的東西，整理一遍給自己看。

這篇只是我自己整理指標的心得紀錄，不是任何個股的買賣建議，每個人看盤的方法和能承受的風險都不一樣，還是要建立在自己的判斷之上。

如果你也在用類似的方式追蹤籌碼變化，很好奇，你是怎麼抓那個「還來得及反應」的時間點的？

以上簡單分享酌供參考^^

免責聲明：本文章所分享的內容非投資建議與推薦。讀者應自行判斷股價是否合理，並評估自身風險承受度，再做出投資決策，自負投資損益責任。

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▋ 訂閱戶的一個提問

前天分享了一個新指標，叫「內行大戶比例」，用國巨、華新科、禾伸堂各套一遍，量出三種完全不同的答案。

而剛剛訂閱戶問了我一個問題，外資投信持股比例，是每天公布的，大戶比例，卻是每週才公布一次，如果拿上週的大戶比例，去減每天更新的外資投信比例，這樣算出來的「內行大戶比例」怪怪的，我沒辦法回答「不會啊，你想太多了」，因為他講的，完全正確。

▋ 落差是真的，但這是另一個觀察角度

用不同頻率的兩組數字相減，理論上確實有瑕疵，這件事我自己也還在持續推測，要怎麼運用會更準確，目前並沒有一個完美答案。

但我想講清楚一件事，每一個指標都有自己的適用範圍，不見得能夠全部套用到每檔個股，檢視籌碼的方法也不會只有一種。

我提出這個指標的目的，是想從不同的角度去觀察籌碼變化，讓自己更貼近事實的真相，指標有落差，不代表它有問題，它只是提醒你，看數字的時候要多留一個心眼，知道這把尺量出來的東西，本身帶著什麼樣的限制。

▋ 順便說說我在意的東西

今早讀到486先生陳大哥的文章，提到近期股市回檔的一些觀察，推薦大家可以看一下，文章我放在留言區。

這裡我想補充一個思考點，有時候會忍不住追高，或是無法忍痛停損，除了對金錢的貪婪與恐懼之外，可能還有一個關鍵點，就是沒有看到更多的面向，因此對股價還抱著一絲期望。

這也是為什麼，我這麼在意資金面跟籌碼面的追蹤，股市交易，一買一賣，用什麼買？金錢，也就是「資金」，買什麼？股票，也就是「籌碼」，說穿了，推動股價漲跌的，其實就是「資金」與「籌碼」的交換。

而我觀察的指標也不會只有一種，因為從各種不同的角度切入，往往會有一些意外的發現。

套句俗話說，秘密藏在細節裡，股市沒有秘密，只是看什麼時候被發現而已，能早一點發現，就比別人多了一個資訊差跟時間差，這也是獲利的來源之一。

▋ 同產業，長相卻差很多

回到一開始提到的文章，同樣是MLCC產業，但國巨這檔，法人就比較佛心，提前佈局的訊號很明顯，提前撤退的訊號也一樣明顯，兩邊都跑在股價前面。

比較奇怪的是禾伸堂，前陣子法人持續買進，但大戶比例並沒有跟著增加，因此我猜可能沒有新資金進場，只是資金的換手而已。

我常講一句話：籌碼觀察沒那麼簡單，但投資卻也不用看得複雜，看不懂的就PASS，只做自己看得懂，有把握的標的就好。

▋ 指標長得奇怪，反而是一個提醒

如果一個指標出現奇怪的長相，或者不合邏輯的狀況，這不是壞事，這反而是給我們一個提醒，我們可以思考為什麼它會異常。

如果進一步追蹤拆解，發現真的有風險異常的情況在發生，那剛好就給了我們一個避開風險的時機，異常，不是拿來忽略的雜訊，是拿來追問的線索。

▋ 每檔股票，都有自己的個性

我之前也提過，有些個股是法人盤，買賣主要看外資投信的臉色，但有些個股是主力盤，法人的比重反而不是重點。

從這個新指標再看一次，又再一次證實了這件事，每一檔個股的長相真的都千奇百怪，沒辦法用同一套劇本套用在所有股票身上。

▋ 這把尺跟股價沒有因果關係

這裡也要再說一次，這個指標跟股價沒有因果關係，再加上一開始提到的頻率落差問題，用週資料減日資料，本身就帶著誤差，因此它不是用來預測股價漲跌的工具，而是協助我們用另一個角度觀察籌碼的變化。

希望我提供的工具，能夠協助訂閱戶多一層思考的角度，進而在股市的道路上趨吉避凶。

以上簡單分享酌供參考^^

免責聲明：本文章所分享的內容非投資建議與推薦。讀者應自行判斷股價是否合理，並評估自身風險承受度，再做出投資決策，自負投資損益責任。

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▋ 分母校準完，這次換個角度看大戶

前陣子我把「資金量能除以資本額」改成「除以大戶人數」，理由是資本額是死數字，真正牽動股價的是掌握籌碼的那群大戶。

而前天在LINE看到一則訊息，是一位投資大哥以前傳給我的，裡面提到一個「內行大戶」的概念，當時傳訊息的時間點是5月，我的大戶數據尚未完備，所以還無法參透那位大哥的意思。

而近期忙完高雄講座比較有空，我重新回頭測試「內行大戶」的概念，發覺有點意思，以下是我近期檢視MLCC族群概況，也順便做個紀錄。

▋ 內行大戶比例：大戶比例 減去 外資投信比例

「大戶比例」這個數字，我的定義不是400張/1000張比例，而是用持股市值5000萬以上來做歸類，之前有寫過相關文章，這邊就不贅述了。

你看到大戶比例往上衝，直覺會覺得「有內行人在買」，但實際上可能都是法人在買，跟「內行」兩個字一點關係都沒有，所以我把外資+投信的持股比例，從大戶比例裡面扣掉，剩下的叫「內行大戶比例」，公式如下 :

內行大戶比例 = 大戶比例 - 外資投信比例

扣掉法人之後剩下的這塊，才比較接近真正檯面下，不對外公告持股變化理由的那群人，可能是公司派，可能是大股東，也可能就是單純比較早聞到味道的資金，這群人不像外資投信每天有公告可以查，反而更值得單獨挑出來看一下。

想法有了，我拿最近漲得兇的MLCC三雄，國巨、華新科、禾伸堂，各自套一遍這把尺，結果三檔股票，量出三種完全不同的答案。

▋ 國巨：法人訊號跑在股價前面

國巨資本額51.79億，目前大戶級距門檻是100張以上，股價從年初200元左右，一路衝到6月中的1200元左右，這波之後開始拉回，現在落在600元上下，等於腰斬了一半。

大戶比例這段期間從70%附近，一路墊高到90%以上的高檔區，內行大戶比例，也就是把外資投信那塊扣掉之後剩下的部分，從大約15%，拉升到25%左右。

這裡最有意思的是時間點，內行大戶比例往上拉的時間，跟股價要噴出去的時間點對得上，後來內行大戶比例開始鈍化、拉回，股價沒多久也跟著回頭。

但國巨這一波，很明顯是一個法人味很重的籌碼結構，從年初的提前買超，到6月的買超幅度縮減訊號都跑在股價前面，老實說，法人其實很佛心了。

▋ 華新科：同步下滑，但落後股價

華新科資本額48.52億，大戶級距門檻是400張以上，股價同樣從100元附近，衝到6月中700元左右的高點，之後拉回到400元上下。

大戶比例跟外資投信比例，幾乎是同一個時間點開始往下掉，但時間點已經落後股價了，股價早就開始拉回，大戶比例才慢慢跟上。

指標是中性的，如實呈現數據趨勢，只是它在這檔股票身上，反應速度跟不上股價，等你看到訊號，行情已經走了一段。

▋ 禾伸堂：外資還在買，內行大戶卻反著走

禾伸堂資本額16.59億，是三檔裡股本最小的一檔，但目前股價比華新科高，大戶級距門檻跟國巨一樣是100張。

股價從200元左右，一路噴到6月底1000多元高點，之後回落到600元上下。

這檔股票最特別的地方，是外資投信持股比例這段期間持續往上，從15%一路墊到35%左右，近期還在30%上下震盪，看起來法人買盤沒有停。

但內行大戶比例，卻是不增反降，攤開來看才發現，大戶比例本身其實沒有跟著外資一起往上墊，兩條線在最近這段時間開始分岔。

我能想到的可能原因是「資金換手」，法人買進的籌碼，有一部分可能是從原本的大戶手上接過來的，這是既有部位轉手給法人，不是新增買盤。

表面上法人外資買超增加，看起來像利多，但背後的大戶籌碼其實在鬆動，外資買，不代表大戶真的在加碼，這是禾伸堂，給我最直接的提醒。

▋ 潑點冷水：這把尺不是萬用尺

三檔股票用同一套算法，量出三種答案，這本身就在告訴我一件事：內行大戶比例不是萬用指標，隨便套一檔股票就想抓到訊號，代誌不是我這種憨人想得這麼簡單。

「內行」這兩個字，只是我自己給的稱呼，不代表被歸類在這個級距裡的人，真的比較懂公司內部的事，扣掉法人之後剩下的部位，有可能是消息靈通的大股東，也有可能單純是資金比較大的一般投資人。

這個指標只是把大戶籌碼中的法人給拆出來，跟股價趨勢不具備因果關係，拆出來的目的是為了「看清楚籌碼結構」，僅此而已。

▋ 挑戰與反思

如果你是我，看完這三個案例，你會怎麼用這個指標？

國巨這種法人訊號提前反應的股票，這個指標可以當作輔助確認。而華新科，法人跟大戶都無法領先，也只能當作確認指標。

至於禾伸堂這種法人買、大戶卻沒跟上的狀況，反而該提醒自己多想一步，問問看這波買盤，究竟是換手，還是加碼。

同一把尺，量出三種答案，這件事本身比單一結論值得記下來。

最後提醒，市場千變萬化，任何指標都有失靈的時候，個股籌碼結構也會隨時間改變，實際操作要建立在自己的判斷跟風險承受度上，以上單純是自己整理研究邏輯的心得紀錄，不構成任何買賣建議。

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美股市值/M2，資料來源 : MacroMicro財經M平方

美國-初次申請失業救濟金人數，資料來源：MacroMicro 財經M平方，小心連續3-4週超過30萬人

美國PMI新訂單，資料來源：MacroMicro 財經M平方，看「新訂單指數減客戶端庫存 (New Order - Customer’s inventory)」，透過這個相減指數，去抓客戶回補庫存的時機點，這才能跟上股市的 EPS 上修預期(參考美股韭菜王)。

密西根大學消費者信心指數，資料來源：密西根大學

以下太子的兩篇蠻重要，持續追蹤文章提到的指標

市場的「水」正在被偷偷抽走——看懂這場沒上頭條、卻決定漲跌的流動性大戲

兩家央行,兩個方向,一個破口:當日圓在升息聲中跌破160,台日股的高點正越來越窄

美國-聯準會資產負債表規模，資料來源 : MacroMicro財經M平方

SOFR - IORB 利差，資料來源 : MacroMicro財經M平方，IORB(準備金利息):銀行把錢擺在央行能拿到的利息,等於是整條利率走廊的天花板。理論上,銀行不會用比這更低的利率把錢借出去——擺在央行就有這個數了。SOFR(擔保隔夜融資利率):銀行與機構之間,借隔夜短錢的市場利率。正常時候,SOFR 會乖乖待在 IORB 底下。關鍵就在這:一旦市場缺水、大家搶短錢,SOFR 就會往上爬,貼近、甚至超過 IORB。當這個利差收斂由負翻正,就是「市場缺水」的警報。

美國-財政部帳戶餘額[TGA]，資料來源 : MacroMicro財經M平方，TGA 灌水的速度會不會繼續加快、抽水力道會不會變猛。

美元/日圓，資料來源 : MacroMicro財經M平方，會不會突然急貶、把波動點火放大

美股戰術老爹的六大風險雷達 : (GEX（Gamma Exposure），Heat Seeker（異常期權流動），VIX 與 VVIX，Volatility Term Structure（波動率期限結構），JPY CFTC 空頭未平倉/異常平倉，Yield Curve Inversion（美債殖利率倒掛）)

其中 GEX（Gamma Exposure），Heat Seeker（異常期權流動）我還搞不太懂，所以沒有列入追蹤，剩下的四個追蹤放下面。

參考文章連結如下:

https://reurl.cc/0aoLVK

https://reurl.cc/LQ3YvL

https://reurl.cc/bN5MZo

https://reurl.cc/LQ39Q3

恐慌指數的三重奏 : 從VIX、VVIX到SKEW，看懂市場的層級焦慮，資料來源：Finance PhD Insights電子報

VIX ：期權市場對未來 30 天標普 500 波動率預期，VIX長期平均約在19左右。若低於15，代表市場平靜；超過25，開始進入不安；若衝破30或40，多半是危機時刻，但它只能告訴你市場「表面的恐懼」，資料來源 : yahoo finance

但若超過40，通常也表示市場恐慌到極致，是危機入市時機點

Vix 一但上升到40，依歷史回測3個月後正報酬機率高達 94%，18次回測裡只有一次負報酬。1個月正報酬機率也有83%。這個跟歷史以來的熊市模式也有關，歷史上的熊市大多有3種模式:

(1)2000年網路泡沫，2022年熊市，都是緩跌型，Vix從來沒超過40。

(2)2020年的Covid 19, 急跌3個月，Vix 升到82，但很快就結束。

(3)2008年金融風暴，先緩跌，再急跌。

觀察1990年後的熊市，如果出現急跌，大多都是接近跌勢尾聲。

VVIX ：如果 VIX 是「市場的恐懼」，那麼 VVIX 就是解讀為「市場對恐懼會增強的恐懼」，VVIX若在110-120，代表避險需求正在強化；若逼迫近150以上，市場已陷入「恐懼的波動」，資料來源 : yahoo finance

SKEW ： 另一種風險－不是平均波動，而是「尾部風險」。它觀察的是深度價外（價外）把選擇權的溢價，當投資人特別害怕末端下跌時，他們會搶買這些保險，導致價格比平價權選擇更貴。這種價格差異反映在SKEW上，可視為市場對「黑天鵝」事件的警覺程度。VIX 可能在低點時，SKEW 卻在高檔。這表示市場表面平靜、但對潛在災難已高度戒備。這也解釋了為何很多「崩盤前夕」的圖表，VIX 尚未暴衝，但 SKEW 已經先升，資料來源 : tradingview

10 年期公債殖利率，資料來源 : 財經M平方，洪鑑穩文章

美國聯準會資產端結構(一年以下)，資料來源 : 財經M平方

聯邦儲備銀行的儲備餘額，資料來源 : FRED，警戒值:持續3兆以下，白銀線上貴金屬投資

Fed國債操作詳情，資料來源 : Fed

LME銅價，資料來源 : 財經M平方

MM 原油基本面指數，資料來源 : 財經M平方

美國儲蓄率，資料來源 : 財經M平方，警戒點 : 油價上升，儲蓄率也上升

價格僵固消費者物價指數，資料來源 : 財經M平方，警戒點 : 飆升

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▋ 用戶提問 : 集保張數為何持續增加

昨天有訂閱戶傳訊息問我一個問題，我覺得蠻值得聊聊的，他問，集保張數持續增加，是不是代表有人在收籌碼？

這個問題之前沒有特別研究過，想說乾脆整理一次，順便帶大家實際查一個真實案例，看看怎麼查會比較踏實。

▋ 第一步查重訊

我當下的回答很簡單，集保張數，說白了就是股本張數，通常跟增減資有關，或有其他特殊原因。

正常情況下，它不會一直變來變去，如果哪天突然連續增加或減少，第一件該做的是去公開資訊觀測站，查這家公司的重大訊息公告，答案通常就藏在裡面。

回完訊息我沒有停在這裡，訂閱戶提到的個股是6414樺漢，我順手查了一下，發現這個案例剛好可以完整示範一次，於是就有了這篇。

▋ 集保張數，真的連續在增加

先看樺漢最近兩個月的集保股數，

5月22日是148,125張，

6月18日149,010張，

6月26日151,002張，

7月3日151,460張，

7月9日152,355張，

7月17日來到153,914張。

兩個月累積增加快5,789張，最近兩週特別明顯，單週分別多了895張跟1,559張，比6月中之前的增幅大上不少。

這是一個持續在加速的趨勢，不是雜訊，訂閱戶的觀察沒錯，樺漢的集保張數確實連續好幾週在增加。

▋ 查公告，抓到跟可轉債有關

我到觀測站查樺漢過去一年重訊，一則一則看下去，發現跟增減資沒關係，真正相關的，是公司的可轉換公司債。

樺漢目前流通的可轉債叫「樺漢五64145」，2023年8月16日發行，是一檔3年期無擔保轉換公司債，發行總額30億元，到期日就在2026年8月16日，也就是說，這檔債再過不到一個月就要到期了。

發行時的轉換價是295元，後來因為除息做過調整，最近一次公告，轉換價從273.6元調到263.1元，6月22日除息日生效。

到期日快到了，是這波轉股潮的背景，債券持有人如果不轉股，到期只能領回面額，但目前股價已經遠遠甩開轉換價，換成股票再賣掉，價差非常可觀，轉股的誘因自然很強。

▋ 果然，樺漢五在大量債轉股

找到可轉債之後，下一步是確認它最近有沒有被大量轉換，而樺漢的股價走勢，給了很直接的答案。

7月20日樺漢收盤405元，7月22日單日大漲7.41%，收在478.5元，後續我再回頭看盤，價位又往上墊了一段，來到522元附近。

樺漢五的轉換價263.1元，股價遠遠高於轉換價，每一張可轉債轉換成股票，馬上就有一大段價差可以入袋。

這檔可轉債總共發行30,000張，我查到最新的轉換進度，未轉換的只剩8,547張，等於已經有71.5%轉成股票。

同一時間，樺漢五也大漲26%，來到189元，市場也在追這個轉換價值。

▋ 股價會漲成這樣，不是憑空發生的

樺漢7月14日的法人說明會公布，上半年合併營收853億元，年增23.3%，第二季單季營收首度突破478億元，年增37.8%，在手訂單超過2,150億元，接下來一兩年的成長很有底氣。

整條線串起來就很清楚了，營收創高、訂單滿手，推動股價急漲，股價遠遠超過樺漢五的轉換價，債券持有人趁到期前大量轉股套利，於是集保股數連續增加，最近兩週增幅還特別放大，跟股價急漲的時間點完全對得上。

▋ 查到原因，還沒完全結束

到這裡，訂閱戶的問題已經有明確答案了，這波集保張數增加，答案是可轉債到期前的轉股潮，不是有人偷偷在收籌碼。

不過我想多講一句，查到原因是可轉債轉股，不代表這件事對股價一定是中性或利多，它還有另一面可以想。

可轉債轉換成股票，會讓股本膨脹，可能帶來新的賣壓，股本比較小的公司受到的影響會更明顯。

這件事樺漢自己的公告就講得很清楚，一則6月初的重大訊息，因為樺漢五轉股，股數增加到149,010,255股，原本每股要發14元現金股利，因為股數變多、股利總額不變，只好下修成13.78元，股東能分到的錢，就這樣被稀釋掉一截，股本膨脹聽起來抽象，但這個從14元變13.78元的數字，就是它最直接的樣子。

另外，有些可轉債持有人的操作，是在轉換前先融券鎖住價差，等真的轉換成股票之後，再用現股去償還原本融券的部位，這種手法一樣會讓集保張數在轉換階段增加，但背後的動機，是套利了結，不是要長線佈局。

如果查到某檔股票的集保張數在增加，同一段期間融券張數也跟著往上跳，那大概就是這種先券後現的套利在運作，要留意的重點又不太一樣，代表市場上已經有等量的空單卡在那邊，遲早要回補或用現股償還。

所以查到可轉債只是第一步，真正該留意的是轉換之後，有沒有出現對應的融券增加、股價開始滯漲，或是大戶持股比例同步往下掉，這些後續訊號，才能告訴你這波轉股，對股價來說到底是中性、利多，還是潛在的賣壓。

▋ 這種情況，其他個股身上也可能發生

樺漢這次的查證過程，整理起來大概是這樣 : 先確認集保張數是連續幾週的趨勢，不是單週的雜訊，接著到公開資訊觀測站，查這家公司近一年的重大訊息公告，看有沒有增減資或可轉債相關的訊息。

如果跟可轉債有關，再進一步查這檔可轉債的轉換價、到期日，對照同期股價走勢，看看是不是股價超過轉換價，觸發了轉股潮。

查到原因之後別急著下結論，回頭看轉換之後有沒有伴隨賣壓或融券變化，再判斷這對股價實際上代表什麼。

會想把這次的查證過程整理下來，也是因為我自己回訂閱戶的當下，只給了原則，沒有把案例攤開講清楚，覺得有點可惜。

只要一檔股票有發行可轉債，尤其可轉債快到期、股價又剛好衝上轉換價之上，都很可能出現集保張數短期內連續增加的現象。

下次你手上的股票也遇到類似狀況，不用急著猜是主力進場還是出貨，照這個順序查一遍，答案通常會自己浮現。

免責聲明 : 以上單純是我自己的查證方法跟思考過程分享，酌供參考，不是投資建議或推薦，投資人應獨立判斷，審慎評估並自負投資風險。

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（最後30分鐘由總大加碼補充）

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▋ 目的是跟著方法變的

今天直播開場前的一小段影片，郝哥講到《納瓦爾寶典》裡一個小故事，納瓦爾大學畢業時給自己設了一個目標，年薪五千塊美金(換算台幣大概十五萬)，旁人聽了都覺得他瘋了，他後來說，正因為很少人往這個方向想，他才知道自己選對路了。

這段話有一句很重要 : 目的是跟著方法變的，目標設在五十塊美金，就只會找到五十塊美金等級的方法，目標設在五千塊美金，才會拼了命去找能賺到5千美金的方法。

(資料來源 : 貝克書會談室 https://reurl.cc/DYvANm)

▋ 一本幾年前看不懂，最近才看懂的書

我早上滑到這段影片，腦中立刻浮現另一本書《少，但是更好》，這本書幾年前就買了，當時看完沒什麼感覺，直到最近做選股回測，它的內容一直在我腦中打轉。

書裡其實只講一個核心概念 : 專準主義，我後來把它拆成兩塊，一個是專心，一個是精準，今天先聊精準。

套進投資，問題會變成，如果今年1到5月的大行情，你剛好逮到機會了，要怎麼把這個機會真的變成資產的累積?

這裡有個容易被忽略的陷阱，某檔股票買對了，但部位太小，對整體資產幾乎沒有意義。但重壓也有風險，萬一看錯就是重傷，但至少要有一定比重，機會才會真的變成資產。

▋ 時間，其實有排他性

那要怎麼決定押注哪幾檔? 這就回到精準，我最近做回測，標準越訂越嚴，追蹤清單也越收越窄，以前10 - 15檔都還能接受，現在覺得5 - 6檔就好。

原因很單純，時間花在A公司，就一定排擠B公司的研究時間，假設一天五個小時研究10檔股票，一檔只分到半小時，但若是五檔，每檔分到的時間直接翻倍，對公司的了解也會越深。

實戰裡常遇到大跌或震盪時，即使抱到好公司也可能被洗下車，這時候敢不敢繼續抱著，完全取決於你對這家公司了解多少。

時間花得越多，才會了解得越深，真正重要的，不是別的，是你的時間跟注意力。

▋ 資金量差了8倍，漲幅卻差不多

接下來的這個案例，是促成我參數改版的起點，華新科跟國巨的比較。

兩家公司資本額其實很接近，國巨51億，華新科48億，但成交金額差很多，4月中起漲前國巨佔全市場1%，除以資本額約30 - 40倍，華新科只佔0.2%，倍數是5 - 8倍。

到6月底，國巨衝到186倍，華新科是22倍，國巨的資金量能大概是華新科的8倍，但兩檔股票的漲幅居然差不多。

真正的差異藏在籌碼面，國巨總股東人數從20萬一路增加到35萬，華新科從頭到尾都沒什麼變化，起漲前總股東人數兩者相差快3倍，大戶人數起漲前更差了快10倍。

國巨大戶比例從70%增加到80%，華新科看似基期低，卻從55%增加到70%，增幅反而更大，籌碼是在既有大戶手裡收得更緊，不是靠外面新錢撐盤。

籌碼集中在少數人手上，不需要海量資金就能撐住趨勢，一旦人數變多籌碼分散，就需要更大資金才推得動。

這個觀察後來變成我重新設計參數的起點，把原本只看資金量的欄位，改成用大戶人數當分母去計算排名，而不是只看資本額。

▋ 篩選雙核心，以及一個讓我猶豫的參數

目前整個篩選邏輯，我自己稱它篩選雙核心。

第一個核心是法人買賣超，法人有時候提前佈局，能搭上這班車，個股延續性通常走得比較長，像之前提過的聯電、國巨案例，法人先佈局，資金量還沒完全進來，我們就有機會跟上。

第二個核心是大戶籌碼，大戶比例、大戶人數、總股東人數，大戶人數這塊，有訂閱戶跟AI討論後建議，直接取排名前10%，我一開始擔心會不會誤殺小股本潛力股，後來想通了，大戶定義是持有市值五千萬以上，買到這個門檻的人越多，代表越多大咖看好這檔股票，籌碼也穩定，排名最前面的都是體質不錯的公司。

而最讓我猶豫的參數，是總股東人數有沒有下降，前陣子全面上漲，加不加這條件看不出差異，但最近開始回檔，差異就浮現了。

寬鬆版選出六到七檔，只有一兩檔還撐得住，加上這個條件後，檔數明顯收斂，後來走弱的個股大多被濾掉，拉到更嚴格的組合，檔數少到近乎不出現，但一出現，勝率就相對高。

原因在於，如果總股東人數本來就在增加，代表籌碼正在往外分散，即使短期數據轉好又被選進來，那個時間點進場很可能就是套在高檔。

加了這條件，籌碼面相對乾淨，可能漏掉一些正在上漲中期的潛力股，但換來進場安全性比較高，不奢望大賺，至少不要大賠，這是我對自己的要求。

▋ 選出來之後，還沒結束

篩出候選名單之後，我還會看個股的買賣盤力道，它納入內外盤籌碼因子，搭配K線價格因子，它不是領先指標，但卻是好用的確認指標。

有的指標明顯落在零軸以下，直接放掉，有的持續維持在高檔，那就還好，也有幾檔轉弱的時間點幾乎跟股價回檔同步，訊號一轉差，就是提醒自己該考慮退場了，目前只能一檔一檔盯，沒辦法寫進篩選條件，但清單收斂到五六檔，負擔其實不大。

▋ 幾個我自己也還沒想通的地方

聊到這裡，老實說還有幾個問題還沒想清楚，清單收斂到五六檔，勝率確實漂亮一點，但這件事我自己之前寫文章時就承認過，檔數限制會讓分散度不足，能力圈可能反過來變成一堵看不見機會的牆，代價是大部分時間手上沒有新名單，只能空手等待，這對心態也是考驗。

目前回測剛好遇到今年上半年的大漲，樣本還沒經過完整空頭週期驗證，這條件到底是邏輯本身的優勢，還是剛好對上這段行情特性，我要繼續回測2025年關稅股災後的長相，資料已整理好，下週高雄場講座再來分享。(歡迎支持，請參考留言區)

專準主義聽起來像是做得少反而更好，但今天這場直播讓我更確定一件事，少不是重點，而是你願不願意把省下來的時間，紮紮實實花在每一檔股票的深度理解上。

方法會一直迭代，但目的要先想清楚，就像納瓦爾那句話，目的是跟著方法變的，你自己在做選股或資產配置的時候，是傾向清單越少越精準，還是覺得多留一些名單比較安心? 歡迎留言聊聊你的做法。

以上簡單分享酌供參考^^

【延伸閱讀】

《為什麼高勝率清單，只是故事的開頭》

https://bengo.tw/blog/374ee8e2-7a26-4b36-b9cb-0a4362efef26

《華新科跟國巨的另一個關鍵性差異，大戶人數》

https://bengo.tw/blog/5e2160d7-b4bc-4879-b61d-52fc299d280f

《為什麼華新科不用國巨那麼多資金，也能漲出差不多的幅度》

https://bengo.tw/blog/70596e72-b935-42dc-a9cc-eb547cd9317b

簡報下載連結

https://reurl.cc/1lgO4G

【直播影片連結】

https://reurl.cc/27bLx4

~~~所有投資決策的核心，都在確認市場目前處在什麼位置。（科老）~~~

加權指數的 含內外盤因子之買賣盤力道 : 留意大盤的買賣盤力道20日累計已經跌破零軸

大盤vs大戶人數彙總 : 留意大戶人數彙總已經高檔下彎

M1B年增率，若負值為警訊，資料來源:MacroMicro 財經M平方

台股融資維持率，140以下留意是否已達相對低檔，來源:MacroMicro 財經M平方

DRAM主流現貨價格，資料來源 : DATATRACK

DRAM股價指數，資料來源 : MacroMicro 財經M平方

台灣-電子零組件出口（年增率） ，台灣-外銷訂單（年增率）注意高低點極值（-10～+20），資料來源：MacroMicro 財經M平方，SimonShih，財經雷說明

里奇蒙聯邦儲備銀行的SOS衰退同步指標，警戒值0.2，確認衰退用，資料來源 : MacroMicro財經M平方，洪鑑穩帶你挖好股貼文連結

柯博文指數 (美國超過 6.35 公噸的卡車銷售量)，資料來源 : MacroMicro財經M平方，智股網FB貼文連結

美國M2年增率，資料來源 : MacroMicro財經M平方

美股市值/M2，資料來源 : MacroMicro財經M平方

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VIX ：期權市場對未來 30 天標普 500 波動率預期，VIX長期平均約在19左右。若低於15，代表市場平靜；超過25，開始進入不安；若衝破30或40，多半是危機時刻，但它只能告訴你市場「表面的恐懼」，資料來源 : yahoo finance

但若超過40，通常也表示市場恐慌到極致，是危機入市時機點

Vix 一但上升到40，依歷史回測3個月後正報酬機率高達 94%，18次回測裡只有一次負報酬。1個月正報酬機率也有83%。這個跟歷史以來的熊市模式也有關，歷史上的熊市大多有3種模式:

(1)2000年網路泡沫，2022年熊市，都是緩跌型，Vix從來沒超過40。

(2)2020年的Covid 19, 急跌3個月，Vix 升到82，但很快就結束。

(3)2008年金融風暴，先緩跌，再急跌。

觀察1990年後的熊市，如果出現急跌，大多都是接近跌勢尾聲。

VVIX ：如果 VIX 是「市場的恐懼」，那麼 VVIX 就是解讀為「市場對恐懼會增強的恐懼」，VVIX若在110-120，代表避險需求正在強化；若逼迫近150以上，市場已陷入「恐懼的波動」，資料來源 : yahoo finance

SKEW ： 另一種風險－不是平均波動，而是「尾部風險」。它觀察的是深度價外（價外）把選擇權的溢價，當投資人特別害怕末端下跌時，他們會搶買這些保險，導致價格比平價權選擇更貴。這種價格差異反映在SKEW上，可視為市場對「黑天鵝」事件的警覺程度。VIX 可能在低點時，SKEW 卻在高檔。這表示市場表面平靜、但對潛在災難已高度戒備。這也解釋了為何很多「崩盤前夕」的圖表，VIX 尚未暴衝，但 SKEW 已經先升，資料來源 : tradingview

10 年期公債殖利率，資料來源 : 財經M平方，洪鑑穩文章

美國聯準會資產端結構(一年以下)，資料來源 : 財經M平方

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▋ 故事要從一位訂閱戶的來信講起

他問我，2454聯發科的大戶庫存跟人數，不是應該長得差不多嗎？為什麼1到40張這個級距，庫存一路往下，人數卻一路往上？

我當時回得很簡短，人數跟庫存要分開看，庫存有一個天花板，人數沒有。

但寫完覺得這樣講太快了，訂閱戶裡面可能不只他一個人，看著這兩條線一上一下會覺得奇怪，所以想藉這個機會把股權分散表裡，「庫存」跟「人數」一次講清楚。

這篇單純是分析方法跟思考過程的心得，老實講，我自己一開始也想錯了一次，這篇就是想記錄那個過程。

▋ 先讓數字嚇你一跳

台股籌碼分析最常見的做法就是，盯著400張、800張、1000張以上這幾個大戶級距看，我一開始也是這樣查的，一查，數字真的嚇人。

1000張以上的人，手上握有的股數約103萬多張，是過去14個月裡最低的一次，連去年11月那個低點都跌破了，1000張以上的人數也是全期最低，只剩222人。

再往下看，800張、400張、200張以上，庫存跟人數同一時間全部創新低，更巧的是，就在這些大戶籌碼一路退場的時候，總股東人數卻從4萬3千多人，增加到5萬1千多人，成長快17%，而且最後兩週還在加速，一週之內暴增2.7%。

一邊人數暴增，一邊張數在減少，當下我心裡的解讀很直接：大戶在退，散戶在接。

但這裡冒出一個問題 : 千張大戶退場的時間點，發生在今年2月，股價卻是從4月初才開始起漲，從1500多一路漲到4500多，漲了大概三倍，如果大戶真的在2月就跑光了，這波漲勢又是誰在推上去的？

▋ 問題出在「大戶」這兩個字

後來我停下來想了想，問題可能出在我怎麼定義「大戶」，聯發科股價這麼高，如果換成市值角度想，其實根本不用看到400張或1000張。

我後來自己抓的大戶標準，是持股市值5000萬，換算下來，該看的門檻應該落在30張、40張、50張這個區間，400張、800張、1000張，對這檔股票來說門檻太高了。

對一檔股價這麼高的股票來說，1000張是要動用非常大一筆錢才做得到的規模，用同一套張數門檻，套在高價股跟低價股身上，本來就不太合理。

▋ 人數跟庫存，其實是兩件不一樣的事

聯發科的集保張數，這段期間幾乎沒什麼變動，也就是說，所有級距的庫存，本質上都是在這個固定的總量裡切分。

1000張以上的人多拿一點，別的級距自然就少一點，有人退出這個級距，股份多半只是移到別的級距，錢並沒有真的離開市場。

人數就不一樣了，開戶數，願意參與這檔股票的人，理論上是沒有天花板的，唯一的上限就是全市場的交易人數。

換句話說，人數的變化，比庫存的變化，更接近真正發生了什麼事，庫存的變化，有只是被固定總量稀釋出來的假象而已。

這是我第一輪完全沒想到的盲點，把一個受限的量跟一個不受限的量，放在一起硬比，可能一開始就問錯了問題。

▋ 換個門檻重新算一次，故事整個變了

照調整過的門檻重新檢視，20張以上人數從2960人增加到3226人，成長9%，30張以上人數成長6.9%，40張以上成長5.6%，50張以上成長5.5%，這幾條線一致地往上走，不是單週跳一下的雜訊。

拿原本那幾個大戶級距當對照組，400張以上人數同期是負2%，800張以上負3.2%，1000張以上負4.7%，還在持續探底。

同一份資料，換一個門檻，畫面完全不一樣，用比較貼近聯發科實際股價的門檻去看，大戶人數其實是在增加的，跟我一開始講的「2月大戶退場」，根本是兩個不同的故事。

這幾個級距的庫存，同一時間是小跌的，跟人數的方向不一致，這剛好呼應前面那句話，庫存被總量鎖住，人數沒有。

人數增加，其實也有兩種可能，一種是真的有新資金，以這個規模進場，另一種，是原本400張以上的大戶，把帳戶拆成好幾個小帳戶，人數變多了，但實質部位並沒有真的增加，因為所有級距的庫存，都是同步小跌的，這兩種可能，光靠一份表格，沒辦法分出誰對誰錯。

▋ 還有一個指標，也一起看了

我自己一直很看重一個指標，叫「含內外盤因子之買賣盤力道」，它把真金白銀的內外盤成交數據，跟K線拆解出來的買賣盤力道，融合一起算，所以它同時具備兩種解釋能力，一邊是內外盤反映出來的籌碼因子，一邊是K線拆解出來的價格因子。

拿這個指標看聯發科，20日線的走勢很清楚，4月中轉正，6月中見高點，然後6月底跌破零軸，最近一週更明顯加速下殺，連續破底，來到整整120天資料裡的最低點，而且還在破底當中。

60日線目前還是正的，但同樣從高點快速滑落，短短一個月幾乎腰斬。

這條線給的訊號很直接，短線賣壓正在轉強，時間點也比股價轉弱早了2到3週。

但這裡我要提醒自己，也提醒你，這個力道指標不是領先指標，它比較適合拿來確認賣壓確實在增強，但沒辦法告訴你會怎麼走，或者什麼時候落底。

▋ 結論 : 我想留下來的幾件事

固定張數門檻，是在觀察股權分表要小心的陷阱，400張、800張、1000張，是大家常用的標準，但遇到股價很高的股票，同樣張數代表的市值，其實差很多，數字算得再精確，如果門檻沒對齊這檔股票的實際狀況，結論就會失真。

而庫存跟人數，不能只看其中一個，庫存被固定總量鎖住，人數沒有這個上限，兩者方向不一致的時候，人數通常更能反映真實發生了什麼，庫存的變化，要多想一層，是不是只是切分方式改變而已。

回頭看那位訂閱戶的問題，他問得很準，庫存跟人數會走反方向，說穿了，資料沒有錯，只是這兩個指標本來就在講不一樣的事。

下次再看到類似的分歧，或許可以先想一下，自己盯著的門檻，跟看的到底是哪一種量。

以上簡單分享酌供參考^^

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~~~所有投資決策的核心，都在確認市場目前處在什麼位置。（科老）~~~

「上市公司市值 / M1B金額」 與加權指數的對應。(留意上市公司市值/M1B ，越高表示市況越熱)，概念來源 : 總大。

上市公司市值 / M1B金額 = 4.83

集中市場成交金額跟加權指數的對應。(留意每一億承載指數，越小表示承載力越低)，概念來源 : 總大。

每一億承載指數 = 0.18

M1B年增率，若負值為警訊，資料來源:MacroMicro 財經M平方

台股融資維持率，140以下留意是否已達相對低檔，來源:MacroMicro 財經M平方

DRAM主流現貨價格，資料來源 : DATATRACK

DRAM股價指數，資料來源 : MacroMicro 財經M平方

台灣-電子零組件出口（年增率） ，台灣-外銷訂單（年增率）注意高低點極值（-10～+20），資料來源：MacroMicro 財經M平方，SimonShih，財經雷說明

里奇蒙聯邦儲備銀行的SOS衰退同步指標，警戒值0.2，確認衰退用，資料來源 : MacroMicro財經M平方，洪鑑穩帶你挖好股貼文連結

柯博文指數 (美國超過 6.35 公噸的卡車銷售量)，資料來源 : MacroMicro財經M平方，智股網FB貼文連結

美國M2年增率，資料來源 : MacroMicro財經M平方

美股市值/M2，資料來源 : MacroMicro財經M平方

美國-初次申請失業救濟金人數，資料來源：MacroMicro 財經M平方，小心連續3-4週超過30萬人

美國PMI新訂單，資料來源：MacroMicro 財經M平方，看「新訂單指數減客戶端庫存 (New Order - Customer’s inventory)」，透過這個相減指數，去抓客戶回補庫存的時機點，這才能跟上股市的 EPS 上修預期(參考美股韭菜王)。

密西根大學消費者信心指數，資料來源：密西根大學

以下太子的兩篇蠻重要，持續追蹤文章提到的指標

市場的「水」正在被偷偷抽走——看懂這場沒上頭條、卻決定漲跌的流動性大戲

兩家央行,兩個方向,一個破口:當日圓在升息聲中跌破160,台日股的高點正越來越窄

美國-聯準會資產負債表規模，資料來源 : MacroMicro財經M平方

SOFR - IORB 利差，資料來源 : MacroMicro財經M平方，IORB(準備金利息):銀行把錢擺在央行能拿到的利息,等於是整條利率走廊的天花板。理論上,銀行不會用比這更低的利率把錢借出去——擺在央行就有這個數了。SOFR(擔保隔夜融資利率):銀行與機構之間,借隔夜短錢的市場利率。正常時候,SOFR 會乖乖待在 IORB 底下。關鍵就在這:一旦市場缺水、大家搶短錢,SOFR 就會往上爬,貼近、甚至超過 IORB。當這個利差收斂由負翻正,就是「市場缺水」的警報。

美國-財政部帳戶餘額[TGA]，資料來源 : MacroMicro財經M平方，TGA 灌水的速度會不會繼續加快、抽水力道會不會變猛。

美元/日圓，資料來源 : MacroMicro財經M平方，會不會突然急貶、把波動點火放大

美股戰術老爹的六大風險雷達 : (GEX（Gamma Exposure），Heat Seeker（異常期權流動），VIX 與 VVIX，Volatility Term Structure（波動率期限結構），JPY CFTC 空頭未平倉/異常平倉，Yield Curve Inversion（美債殖利率倒掛）)

其中 GEX（Gamma Exposure），Heat Seeker（異常期權流動）我還搞不太懂，所以沒有列入追蹤，剩下的四個追蹤放下面。

參考文章連結如下:

https://reurl.cc/0aoLVK

https://reurl.cc/LQ3YvL

https://reurl.cc/bN5MZo

https://reurl.cc/LQ39Q3

恐慌指數的三重奏 : 從VIX、VVIX到SKEW，看懂市場的層級焦慮，資料來源：Finance PhD Insights電子報

VIX ：期權市場對未來 30 天標普 500 波動率預期，VIX長期平均約在19左右。若低於15，代表市場平靜；超過25，開始進入不安；若衝破30或40，多半是危機時刻，但它只能告訴你市場「表面的恐懼」，資料來源 : yahoo finance

但若超過40，通常也表示市場恐慌到極致，是危機入市時機點

Vix 一但上升到40，依歷史回測3個月後正報酬機率高達 94%，18次回測裡只有一次負報酬。1個月正報酬機率也有83%。這個跟歷史以來的熊市模式也有關，歷史上的熊市大多有3種模式:

(1)2000年網路泡沫，2022年熊市，都是緩跌型，Vix從來沒超過40。

(2)2020年的Covid 19, 急跌3個月，Vix 升到82，但很快就結束。

(3)2008年金融風暴，先緩跌，再急跌。

觀察1990年後的熊市，如果出現急跌，大多都是接近跌勢尾聲。

VVIX ：如果 VIX 是「市場的恐懼」，那麼 VVIX 就是解讀為「市場對恐懼會增強的恐懼」，VVIX若在110-120，代表避險需求正在強化；若逼迫近150以上，市場已陷入「恐懼的波動」，資料來源 : yahoo finance

SKEW ： 另一種風險－不是平均波動，而是「尾部風險」。它觀察的是深度價外（價外）把選擇權的溢價，當投資人特別害怕末端下跌時，他們會搶買這些保險，導致價格比平價權選擇更貴。這種價格差異反映在SKEW上，可視為市場對「黑天鵝」事件的警覺程度。VIX 可能在低點時，SKEW 卻在高檔。這表示市場表面平靜、但對潛在災難已高度戒備。這也解釋了為何很多「崩盤前夕」的圖表，VIX 尚未暴衝，但 SKEW 已經先升，資料來源 : tradingview

10 年期公債殖利率，資料來源 : 財經M平方，洪鑑穩文章

美國聯準會資產端結構(一年以下)，資料來源 : 財經M平方

聯邦儲備銀行的儲備餘額，資料來源 : FRED，警戒值:持續3兆以下，白銀線上貴金屬投資

Fed國債操作詳情，資料來源 : Fed

LME銅價，資料來源 : 財經M平方

MM 原油基本面指數，資料來源 : 財經M平方

美國儲蓄率，資料來源 : 財經M平方，警戒點 : 油價上升，儲蓄率也上升

價格僵固消費者物價指數，資料來源 : 財經M平方，警戒點 : 飆升

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▋ 一句話，總結了整堂課

今天早上跟訂閱戶1-1教學，我自己回答了一個以前沒想通的問題，我對回測的要求很奇怪，勝率要高，這很合理，但我還堅持篩出來的檔數不能太多，最好五檔以內?

如果一個系統能篩出五十檔高勝率股票，選擇變多了，應該要開心才對吧，但到實戰可能沒這麼簡單。

▋ 篩出來之後，你敢抱得住嗎?

先講結論，篩選，只是第一步，而且老實講，這一步不是最難的那一步。

真正決定你敢不敢下單，下單之後抱不抱得住的，是你對這間公司到底了解多少，籌碼數據再漂亮，價量線圖再好看，都無法替你回答這個問題。

你了解得越深，你就越知道怎麼挑，怎麼在一堆看起來差不多的名字裡分高下，更重要的，是當籌碼跟資金量突然出現異常，你能不能在很短的時間裡找到原因，想清楚接下來要怎麼應對。

如果你對一間公司幾乎一無所知，只因為回測跑出來勝率高就進場，說實話，這跟丟硬幣差不多。

行情順的時候你會覺得自己很厲害，行情一旦出現雜音，你手上握著的，其實是一顆你完全看不懂的黑盒子。你會慌，你會亂猜，該賣的時候捨不得賣，該停損的時候又凹單凹到底。

這也是我一直跟訂閱戶強調的，回測幫你找到的，是一份值得你花時間研究的名單，至於能不能閉著眼睛買，那是另一回事。

▋ 那籌碼價量篩選，到底重要在哪?

聊到這裡，可能有人會想，那乾脆別碰籌碼面回測了，直接埋頭研究基本面不就好了。

這裡有一個很現實的問題擺在眼前，我要顧的，是資金的運用效率，錢要花在刀口上。

台股近兩千檔，如果沒有一套篩選機制，你要一檔一檔翻財報、追產業趨勢，時間怎麼夠用。

就算你一天研究一檔，兩千檔也要花上五年多，等你研究完，產業早就走完三輪了，你手上那份名單，可能連參考價值都沒有了。

這裡真正的問題，是近兩千檔公司，你該先研究哪幾檔? 真正稀缺的東西，是你的「時間跟注意力」。

▋ 每個人都有自己的能力圈

其實關於追蹤清單這個問題，我聽過不少答案。

有人說先從自己熟悉的產業切入，做半導體的先研究半導體股，做消費品的先研究消費股。

也有人說要從基本面下手，先看毛利率、看現金流、看護城河夠不夠深。

還有人說最實際的方法是靠人脈，聽聽業內朋友怎麼講，第一手消息往往比公開資料還準。

這些說法其實都對，會說出這些話的人，有他們獨特的能力圈，做產業出身的，他的能力圈就是產業知識。做財報分析的，他的能力圈就是基本面。人脈廣的，他的能力圈就是資訊網絡。每個人都在用自己最擅長的那把尺，去丈量這兩千檔股票。

我的能力圈，是籌碼面跟資金面的研究，這是我這幾年花最多時間鑽研，也最有信心的地方。

所以我的做法很簡單，第一步，先用籌碼跟價量的數據，精準鎖定一份高勝率的候選清單，這份清單只是我拿來深入研究的起跑點。

這裡有個我很喜歡的想法，把清單先縮小到五檔以內，後面的研究即便不夠深入，結果也不會差到哪裡去。

你可以把它想成一個漏斗，上層負責把兩千檔壓縮成五檔，我用的是自己最擅長的籌碼資金面能力圈，下層，才是真正決定要不要出手，能不能抱得住的深度研究，兩層漏斗，分工不同，但缺一不可。

▋ 現在在忙的事

這套邏輯，想完不算完，最近我在測試不同的新參數，看能不能把漏斗上層做得更精準一點，目前看起來效果還算不錯，仍持續研究跟驗證中。

之後把這些邏輯做成更好用的工具，讓訂閱戶面對近兩千檔股票的時候，能有一套自己可以重複驗證的方法，少一點靠感覺，多一點數據。

▋ 但這套想法也不是完美的

講到這裡，還是得誠實面對幾個問題 :

第一，檔數控制在五檔以內，能讓你集中火力深入研究，但集中的另一面就是分散不足。萬一這五檔裡剛好有一檔，出現沒預料到的意外，殺傷力會不小，高勝率跟低分散，這中間的取捨，端看個人的資金配置與風險控管。

第二，能力圈這個框架很好用，但也可能悄悄變成一種自我設限，如果我永遠只用籌碼資金面這把尺去看市場，那些真正要靠產業趨勢才看得懂的大行情，會不會就這樣被擋在門外錯過了，能力圈保護你少犯錯，但它同時也可能讓你看不見自己不知道的東西。

第三，籌碼異常時快速找到原因，這句話說起來輕鬆，但做起來沒那麼簡單，很多時候籌碼數據出現變化，背後的原因要好幾天，甚至幾週後才慢慢浮現，你當下能做的，常常只是先降低部位、控制風險，而不是立刻找到答案。

以上三點我沒有標準答案，只能說這是我一直在思考，一直在跟自己對話的問題。

如果你也在做選股這件事，不妨問問自己，你的能力圈到底是什麼，你是用它來縮小範圍，還是不小心讓它變成了一堵你看不見機會的牆。

以上簡單分享酌供參考^^

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▋ 先簡單回顧一下，上週留下的謎題

上週直播分享國巨跟華新科的對比，蠻多人私訊我說有感覺。

簡單重講一次結論，給還沒看過的朋友，兩家公司資本額差不多，但華新科的大戶比例增幅，比國巨大，華新科的總股東人數增幅，又比國巨小。結果就是，華新科只用了國巨約1/4的資金量能，一樣拉出四倍多的漲幅。

那篇寫完，我以為這個故事就講完了，結果週末我自己坐下來，把數字攤開來又看了一次，發現還有一塊，我漏講了。

▋ 股東人數，兩家公司差的不是一點點

我回頭查了華新科跟國巨的總股東人數及大戶人數，一查才發現，這兩組數字，起漲前總股東人數差了快3倍，大戶人數差了快10倍。

兩家公司資本額幾乎一樣，但左右籌碼變化的股東人數，卻差了這麼多。

這下子我終於懂了，為什麼華新科不用像國巨那樣，動用那麼龐大的成交金額，也能拉出差不多的漲幅。

講白一點，國巨的資本額雖然跟華新科差不多，但參與這場遊戲的人多了快四倍，想推動股價，需要投入的資金，也跟著等比例放大。

華新科這邊呢，參與的人少，籌碼集中在相對少數人手上，同樣一筆資金投進去，造成的價格波動就明顯得多。

這不是哪一家公司比較好，單純是牌桌上的人數不一樣，遊戲規則自然也不一樣。

▋ 這個週末重新檢查三組數字的關係

想通這一層之後，我週末沒閒著，把「資金量能」「大戶人數」「總股東人數」這三個變數，拿出來反覆檢視。

看完之後，我個人的結論是，「資金量能除以大戶人數」，會比「資金量能除以總股東人數」，更有參考價值。

原因不難理解，總股東人數混雜了籌碼零散的小額投資人，這群人部位小，對股價的影響力有限，真正能左右籌碼結構的，還是那群大戶。

所以與其看資金量能相對於「所有人」的比例，不如直接看「真正掌握籌碼那群人」的比例，訊號會乾淨很多。

▋ 這次一頁檢視表新增了三組數據

基於這個結論，我在一頁檢視表新增了三組欄位 :

第一組，外資投信買賣超除以大戶人數60日累計，同時計算排名。

第二組，成交金額除以大戶人數20日累計，也計算排名。

第三組，含內外盤因子的買賣盤力道除以大戶人數，20日跟60日累計。

這三組數字擺在一起看，能更清楚看出同樣一筆資金流入，對不同籌碼結構的個股，實際上造成的效果差很多。

同樣一億元的買超，發生在股東人數眾多的個股，跟發生在股東人數稀少的個股，意義完全不一樣，這就是為什麼我要把它換算成相對值，而不是只看原始金額大小。

▋ 這次徹底想通問題出在哪

在這之前，我一直習慣用「成交金額除以資本額」，想藉此檢視同樣的資金量，對不同股本大小的個股，會造成多大的股價影響。

這個邏輯其實也合理，我也用了好一陣子，但國巨跟華新科這個案例，逼著我重新思考是否還可以更進一步。

資本額是一個固定數字，公司發行多少股本，寫在公司章程裡，不會每天變動。

但市場從來就不是靜止的東西，資金量能每天在變，大戶手上的籌碼部位也每天在變，這是一個活的、動態的系統。

一個每天在跳動的分子，除以固定不變的分母，沒辦法真實反映籌碼跟資金之間，此消彼長的關係。

更關鍵的是，真正牽動股價方向的，說到底還是掌握大部位籌碼的那群人，資本額只是一串固定寫在章程裡的數字。

市場上的82法則講的就是這件事，少數人握有多數籌碼，少數人的動作，牽動多數的價格。

想通這一點，我才發現「除以大戶人數」這個做法，遠比「除以資本額」更貼近市場運作的邏輯，分子在動，分母也會跟著市場結構一起動，而不是釘死在一個固定不變的數字上。

▋ 話說回來，這個方法也不是萬靈丹

大戶人數這個指標，一樣有它的局限，集保庫存的分級方式是固定級距，大戶的定義本身就是一種簡化，不代表每個被歸類在大戶級距裡的人，想法或動作都一致。

而且籌碼分析終究是事後解讀居多，拿來當作確認訊號，釐清股票為什麼會這樣走，這是可以的，拿來當成保證獲利的依據，那就想太多了，市場沒有這種東西。

▋ 留給自己，也留給你的兩個問題

寫到這裡，我心裡浮出兩個問題，還沒有標準答案，就先留在這裡，也順便問問你怎麼看。

第一個問題，如果「除以大戶人數」比「除以資本額」更有參考性，是不是代表以後看盤，乾脆可以完全捨棄資本額這個變數？

我目前的想法是不行，資本額還是股本結構的基礎資訊，資金量能除以資本額還是有參考價值。

第二個問題，我的大戶定義是用持股市值5000萬來切分，是切法本身，會不會也影響到算出來的結果？換一種切法，結論會不會完全不一樣？這題我還在想，看以後是否有時間來進行檢驗。

如果是你，看到手上這幾組新數字，你會優先看哪一組？又或者你心裡有沒有自己另一套，拿來衡量籌碼跟資金關係的方法？

以上單純簡單分享酌供參考^^

PS 新指標預計今天下午上架到一頁檢視表

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▋ 剛剛有訂閱戶問我一個問題

在一頁檢視表看到是投信慢慢進場，大戶人數、大戶比例有增加，股東人數減少，但成交金額排名卻沒有跟著大幅進步，是不是表示沒有人注意，所以才沒有資金大幅進步呢?

先講一個很多人都會搞混的邏輯，法人跟大戶買超，講白了，就是這些手握大資金的人，看好一檔股票，就這樣，沒有更多了。

很多人會不自覺地把這句話繼續延伸下去：大戶買超，股價是不是就要漲了，這中間少了一個關鍵環節，叫成交量放大。

但大戶布局，跟成交量放大、股價上漲，這是兩件完全獨立的事情。

你可以想像一檔股票，法人跟大戶已經默默買了好幾個月，成交量卻始終死氣沉沉，股價動都不動，這種案例，回測資料裡看過不只一次。

▋「有機會」跟「一定會」，差了一整個世界

那這些大咖看好的股票，之後真的比較容易放量嗎？我的答案是，有機會，但不是絕對，兩者之間沒有必然的因果關係，頂多是相關性比較高一點而已。

大戶進場，或許提高了未來放量的機率，但機率從來就不是保證。

至於股價什麼時候真的會放量噴出，邏輯上來說，只有掌握大籌碼的人才有能力去推動，但市場從來就不是一兩個大戶說了算。

這些大資金的人，控盤能力確實比較高，所以我才會一直關注他們在幹嘛，但市場上不會只有一兩位交易者，還有無數散戶、中實戶、隔壁棚的法人，跟他們對做、跟他們拔河，股價才會這樣上上下下震盪，而不是一條線筆直往上噴。

▋ 為什麼我特別在乎「買賣盤力道」

講到這裡，你大概可以理解，為什麼我經常提到「含內外盤因子之買賣盤力道」，它絕對不是領先指標(這句話我講過很多次)，但它是一個非常好用的確認指標。

為什麼？因為這個指標具備兩個維度 : 籌碼跟價格。它不只告訴你誰在買，還同時告訴你，這股買的力道，有沒有真的反映在價格上面，兩個維度疊在一起看，一個模糊的訊號，才有機會變得立體，變得可以判讀。

▋ 老實說，有些股票我真的看不懂

但如果回測的案例數量夠多，也會發現，有些個股的買賣盤力道長得很奇怪，數字對不上邏輯，籌碼跟價格兜不起來，怎麼看都覺得哪裡怪怪的。

老實說，這種時候我也會看不懂，看不懂的時候怎麼辦? 我通常有兩條路 :

第一，搭配其他指標相互驗證

第二，直接放掉

看不懂就是看不懂，不用糾結，市場上還有其他機會可以選擇，沒必要在一檔看不懂的股票上，跟自己過不去。

▋ 留給自己的兩個提問

寫到這裡，我想留兩個問題給自己，也丟給你。

第一個問題 : 如果法人買超跟成交量放大，本來就是兩件獨立的事，那追蹤大戶動向的意義到底是什麼 ?

答案可能只是，提高了機率，而不是找到了答案，人性很容易把機率偏高，誤認成因果保證，這種錯覺，才是真正該小心的地方。

第二個問題 : 把買賣盤力道當成確認指標，用來事後驗證邏輯很好用，但如果每次看不懂就選擇放掉，會不會不小心錯過了原本會表現的股票 ?

看不懂的界線到底該怎麼畫，才不會變成只挑對自己有利的案例來看，我現在也沒有標準答案，但我越來越確定一件事，願意承認這次我看不懂，比硬凹一個理由讓自己安心，重要太多了。

如果換成是你，遇到一檔法人大買、指標卻怪怪的股票，你會選擇搭配其他指標繼續啃下去，還是直接放手。

市場千變萬化，任何指標都有失靈的時候，實際操作仍要建立在自己的合理判斷，以及思考能夠承受的風險承受度，以上單純是整理交易邏輯的一點心得紀錄，簡單分享酌供參考^^

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~~~所有投資決策的核心，都在確認市場目前處在什麼位置。（科老）~~~

加權指數「含內外盤因子之買賣盤力道」，資料來源 : 自創

大盤 vs 大戶人數彙總 (大戶定義 : 非400張/1000張，而是以持股市值5000萬以上為基準)，數據來源 : 集保中心手動彙整

「上市公司市值 / M1B金額」 與加權指數的對應。(留意上市公司市值/M1B ，越高表示市況越熱)，概念來源 : 總大。

上市公司市值 / M1B金額 = 4.98

集中市場成交金額跟加權指數的對應。(留意每一億承載指數，越小表示承載力越低)，概念來源 : 總大。

每一億承載指數 = 0.18

M1B年增率，若負值為警訊，資料來源:MacroMicro 財經M平方

台股融資維持率，140以下留意是否已達相對低檔，來源:MacroMicro 財經M平方

DRAM主流現貨價格，資料來源 : DATATRACK

DRAM股價指數，資料來源 : MacroMicro 財經M平方

台灣-電子零組件出口（年增率） ，台灣-外銷訂單（年增率）注意高低點極值（-10～+20），資料來源：MacroMicro 財經M平方，SimonShih，財經雷說明

里奇蒙聯邦儲備銀行的SOS衰退同步指標，警戒值0.2，確認衰退用，資料來源 : MacroMicro財經M平方，洪鑑穩帶你挖好股貼文連結

柯博文指數 (美國超過 6.35 公噸的卡車銷售量)，資料來源 : MacroMicro財經M平方，智股網FB貼文連結

美國M2年增率，資料來源 : MacroMicro財經M平方

美股市值/M2，資料來源 : MacroMicro財經M平方

美國-初次申請失業救濟金人數，資料來源：MacroMicro 財經M平方，小心連續3-4週超過30萬人

美國PMI新訂單，資料來源：MacroMicro 財經M平方，看「新訂單指數減客戶端庫存 (New Order - Customer’s inventory)」，透過這個相減指數，去抓客戶回補庫存的時機點，這才能跟上股市的 EPS 上修預期(參考美股韭菜王)。

密西根大學消費者信心指數，資料來源：密西根大學

以下太子的兩篇蠻重要，持續追蹤文章提到的指標

市場的「水」正在被偷偷抽走——看懂這場沒上頭條、卻決定漲跌的流動性大戲

兩家央行,兩個方向,一個破口:當日圓在升息聲中跌破160,台日股的高點正越來越窄

美國-聯準會資產負債表規模，資料來源 : MacroMicro財經M平方

SOFR - IORB 利差，資料來源 : MacroMicro財經M平方，IORB(準備金利息):銀行把錢擺在央行能拿到的利息,等於是整條利率走廊的天花板。理論上,銀行不會用比這更低的利率把錢借出去——擺在央行就有這個數了。SOFR(擔保隔夜融資利率):銀行與機構之間,借隔夜短錢的市場利率。正常時候,SOFR 會乖乖待在 IORB 底下。關鍵就在這:一旦市場缺水、大家搶短錢,SOFR 就會往上爬,貼近、甚至超過 IORB。當這個利差收斂由負翻正,就是「市場缺水」的警報。

美國-財政部帳戶餘額[TGA]，資料來源 : MacroMicro財經M平方，TGA 灌水的速度會不會繼續加快、抽水力道會不會變猛。

美元/日圓，資料來源 : MacroMicro財經M平方，會不會突然急貶、把波動點火放大

美股戰術老爹的六大風險雷達 : (GEX（Gamma Exposure），Heat Seeker（異常期權流動），VIX 與 VVIX，Volatility Term Structure（波動率期限結構），JPY CFTC 空頭未平倉/異常平倉，Yield Curve Inversion（美債殖利率倒掛）)

其中 GEX（Gamma Exposure），Heat Seeker（異常期權流動）我還搞不太懂，所以沒有列入追蹤，剩下的四個追蹤放下面。

參考文章連結如下:

https://reurl.cc/0aoLVK

https://reurl.cc/LQ3YvL

https://reurl.cc/bN5MZo

https://reurl.cc/LQ39Q3

恐慌指數的三重奏 : 從VIX、VVIX到SKEW，看懂市場的層級焦慮，資料來源：Finance PhD Insights電子報

VIX ：期權市場對未來 30 天標普 500 波動率預期，VIX長期平均約在19左右。若低於15，代表市場平靜；超過25，開始進入不安；若衝破30或40，多半是危機時刻，但它只能告訴你市場「表面的恐懼」，資料來源 : yahoo finance

但若超過40，通常也表示市場恐慌到極致，是危機入市時機點

Vix 一但上升到40，依歷史回測3個月後正報酬機率高達 94%，18次回測裡只有一次負報酬。1個月正報酬機率也有83%。這個跟歷史以來的熊市模式也有關，歷史上的熊市大多有3種模式:

(1)2000年網路泡沫，2022年熊市，都是緩跌型，Vix從來沒超過40。

(2)2020年的Covid 19, 急跌3個月，Vix 升到82，但很快就結束。

(3)2008年金融風暴，先緩跌，再急跌。

觀察1990年後的熊市，如果出現急跌，大多都是接近跌勢尾聲。

VVIX ：如果 VIX 是「市場的恐懼」，那麼 VVIX 就是解讀為「市場對恐懼會增強的恐懼」，VVIX若在110-120，代表避險需求正在強化；若逼迫近150以上，市場已陷入「恐懼的波動」，資料來源 : yahoo finance

SKEW ： 另一種風險－不是平均波動，而是「尾部風險」。它觀察的是深度價外（價外）把選擇權的溢價，當投資人特別害怕末端下跌時，他們會搶買這些保險，導致價格比平價權選擇更貴。這種價格差異反映在SKEW上，可視為市場對「黑天鵝」事件的警覺程度。VIX 可能在低點時，SKEW 卻在高檔。這表示市場表面平靜、但對潛在災難已高度戒備。這也解釋了為何很多「崩盤前夕」的圖表，VIX 尚未暴衝，但 SKEW 已經先升，資料來源 : tradingview

10 年期公債殖利率，資料來源 : 財經M平方，洪鑑穩文章

美國聯準會資產端結構(一年以下)，資料來源 : 財經M平方

聯邦儲備銀行的儲備餘額，資料來源 : FRED，警戒值:持續3兆以下，白銀線上貴金屬投資

Fed國債操作詳情，資料來源 : Fed

LME銅價，資料來源 : 財經M平方

MM 原油基本面指數，資料來源 : 財經M平方

美國儲蓄率，資料來源 : 財經M平方，警戒點 : 油價上升，儲蓄率也上升

價格僵固消費者物價指數，資料來源 : 財經M平方，警戒點 : 飆升

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(以下是昨晚直播的內容整理，回放影片放留言區)

▋ 兩檔漲幅差不多的股票，錢卻差了五倍

先講兩個名字，國巨跟華新科，這兩家公司的資本額很接近，一個51億，一個48億。

但今年4月中起漲之前，我去翻了成交金額佔全上市櫃的比例，國巨大概1%，已經排進全市場前幾名，華新科呢，只有0.2%，差了五倍。

換算成除以資本額的倍數，國巨當時已經來到30到40倍，華新科只有5到8倍。

到了6月25號(上週貼文的那天)，國巨的成交佔比已經衝到3%以上，除以資本的倍數也膨脹到186倍，華新科呢，還是只有0.35%，倍數22倍，錢量的差距，不但沒有拉近，反而越拉越大，但股價漲幅，兩個居然差不多

▋ 一張讓我盯了很久的圖

華新科從100多塊，走到600多塊，漲了大概4倍。國巨從300多塊，衝上1100多塊，也差不多快4倍，錢差了這麼多，漲幅卻幾乎打平。

我把兩張圖擺在一起，看了很久很久，你不妨也猜猜看，這兩檔個股，到底哪個地方完全不一樣。

▋ 差別，藏在「大戶比例」跟「總股東人數」裡

國巨這段上漲期間，大戶比例也有增加，從70幾%拉到80幾%，上漲初期，他的總股東人數是下降的，符合我之前提過的「收籌碼」現象。

但漲勢進入中後段，越來越多人注意到它，總股東人數就一路飆升，從20幾萬衝到35萬多。

華新科呢？大戶比例從55%到56%的低點，一路增加到70幾%，增加的幅度比國巨還大，他前期也有收籌碼的痕跡，總股東人數同樣下降過。

但一直到最近，大概上禮拜，才第一次出現跳升，整段上漲過程，他的總股東人數幾乎沒有像國巨那樣暴增。

國巨能一路衝，不意外，因為錢真的太多了，51億資本，拉出30倍的錢，換算下來大概是1500億在裡面轉。

華新科的錢沒那麼多，卻能走出差不多的漲幅，靠的是籌碼真的很集中，沒有亂掉。

這就是我目前找到的，兩檔資本差不多的股票，一個靠資金量，一個靠籌碼集中度，走出同樣漲幅的關鍵差異。

至於這個差異點，能不能變成一組固定的篩選參數，我還在研究，還沒破解，如果哪天真的做出來，選股應該可以更精準一點。

▋ 我把這兩塊數據，直接搬進一頁檢視表

原本各級距的庫存張數跟股東人數，是放在另一個EXCEL檔案裡，要打代號、點分頁才看得到，連我自己都很少開。

我後來覺得，不如直接放進一頁檢視表，訂閱戶往下滑就看得到，100張、200張、400張、800張，到1000張，這些大戶級距，庫存張數怎麼變化，股東人數怎麼變化，綜合一起來，就能感覺出目前籌碼往哪裡走。

我還多做了一張大戶庫存張數的圖，它的走勢其實跟大戶比例很像，原因很單純，大戶比例本來就是大戶庫存除以總集保張數算出來的，但如果公司剛好遇到增資減資，分母會跳動，兩張圖就會出現落差，留著這張圖，保險一點。

▋ 新增一個參數，大戶人數排名前10%

前陣子跟某位訂閱戶聊天，他把我的資料餵給AI，AI認為可以把大戶人數排名前10%納入篩選，邏輯是，持股市值5000萬以上的人越多，代表看好這檔股票的大咖越多。

我一開始有點懷疑，畢竟每家公司股東結構都不一樣，但仔細想想，前10%排出來的第一名是台積電，第二名聯發科，第三名台達電，都是市場上叫得出名字的權值股，好像也有它的道理。

我前天先用寫死的方式，抓前200名回測測看看，沒加這個參數之前，選出的檔數大概10幾檔，加了以後，整體的方向沒什麼太大變化，不過檔數少了三分之一，剩下7到8檔，像聯亞這種明明表現不錯的，也被篩掉了。

好還是不好，我覺得看每個人的選擇，條件嚴一點，檔數少但比較好掌握，條件鬆一點，能多研究幾檔，但變動也比較大。

這個參數天生會偏向大型權值股，股本小的中小型股，很自然就會被篩掉，沒有對錯，純粹是每個人想抓什麼類型的股票。

▋ 接下來要做的事

我目前手上的參數，回測範圍只到去年12月中旬，還沒經過真正的空頭考驗。

趁著這個月到高雄講座之前，我想把2025年4月關稅戰那段資料整理出來，測測看這組參數在大跌那段時間，撐不撐得住。

畢竟現在看起來還不錯的結果，搞不好只是這一波行情剛好太順，倖存者效應這件事，我沒辦法保證不存在，之後打算一路回測到2020年，但這需要時間，先求做到2025年。

那個華新科跟國巨的籌碼差異，我還在想辦法破解成參數，做得出來的話，再跟訂閱戶分享。

如果你手上剛好也有一檔資本不大，但漲得莫名其妙穩的股票，不妨回頭翻翻它的大戶比例跟總股東人數，說不定會看到跟華新科一樣的故事。

直播回放youtube我放留言區，CC字幕是用AI生成的，難免有些錯字，方便大家想快速回顧的時候用，簡報下載點也附在影片說明欄裡。

7月26號我在高雄有一場實體講座，有興趣的朋友歡迎捧場(參考留言區)，以上簡單分享酌供參考。

免責聲明：本文內容為個人研究觀察與教學示範，所提到的個股、比例與回測結果，均為歷史數據記錄，不代表未來走勢，也不構成任何投資建議或買賣訊號。投資有風險，請自行判斷評估，盈虧自負。

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▋ 先更正一件事

上週六分享的那篇文章，標題寫著同樣漲6倍、資金量卻差5倍，真正的漲幅大概是4倍，原文也已修正。

打錯字是小事，這篇文章真正有趣的地方，是我後來越挖越深，挖出一件連我自己都很意外的事。

▋ 明明錢比較少，憑啥漲得跟國巨一樣兇

華新科的成交資金量能明顯不如國巨，股價漲幅卻幾乎不輸國巨，量能小、漲幅大，這中間一定藏著什麼事。

我第一個念頭，跟你想的可能一樣，想說會不會是資本額差異，結果去查了才發現，兩家公司的資本額根本差不多，這個念頭直接被打臉。

後來又想到國巨曾經一拆四，是不是這個原因造成落差，我又研究了一下，發現拆股只會改變股數，資本額完全不受影響，所以關鍵原因也不在這。

▋ 真正的關鍵，藏在籌碼裡

兩條路都被排除之後，我把兩家公司的一頁檢視表截圖下來，一項一項仔細比對。

比對到後來，我才找到那個關鍵原因，細節我留到本週五直播再拆解，用圖表現場講，會比文字清楚很多。

但我可以先告訴你，這次的發現，讓我對集保中心每週公布的股權分散表，有了完全不一樣的認識。

下面是華新科跟國巨的一頁檢視圖，您可先找看看一下兩家公司的關鍵差異在哪裡。

▋ 一直低估了一份資料的重要性

之前曾分享過自篩檢視表的參數調整後，可以大幅提高勝率，這件事我到現在還是這麼認為，篩選出候選清單，再做質化分析，這個流程本身沒問題。

但華新科這個案例，讓我發覺篩選出來的清單，還可更進一步檢視誰有比較高的勝率。

我重新回頭檢視一個我不常用的資料，「大戶持股，大戶人數 分級檢視圖」，這張表的數據來源，是集保中心每週公布的「股權分散表」，我進一步整理成各級距的「庫存張數」與「股東人數」。

這兩組數字的觀察，會直接影響一檔股票的籌碼集中度，籌碼集中度又回過頭來影響股價漲跌的力道，這個道理我以前不是不懂，只是沒意識到它的份量這麼重。

過去我把這份資料獨立做成Excel檔，跟一頁檢視表分開放，原因很單純，不想增加一頁檢視表的容量，需要時才打開來看一眼。

但這幾天研究完華新科，我發現這樣的安排，等於把一塊重要的拼圖，隨手放進了抽屜深處。

▋ 所以我把它搬回主戰場了

想通這件事後，我把各級距的庫存張數、股東人數，直接併進一頁檢視表的「單檔回測圖」分頁。

納入這個資料後，雖然會增加開啟檔案的時間，但卻可以讓訂閱戶在進行個股檢視時，一併檢視它目前的籌碼分布概況，可以做更精準的判斷，今天下午的日更資料就會上架。

▋ 老實說，這件事給我的提醒

做研究最麻煩的地方，就是你永遠不知道哪個看似不重要的資料，會在哪天突然變成解謎的鑰匙，資料的價值，不看它佔多少版面，看它在關鍵時刻能不能被你想起來、用出來。

本週五直播來簡單分享，對這個主題感興趣的朋友，歡迎來聊聊！

👉【直播連結】

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