Herkese Tekrardan Merhaba,

İlk bölümde CVK Madencilik’in mevcut varlıklarını, Sarıalan, Yenipazar ve TV Tower projelerini, Trafigura anlaşmasını ve %170’lik bedelli sermaye artırımını detaylı şekilde ele aldım. İlk yazıya buraya tıklayarak okuyabilirsiniz. Şimdi ise hikayenin yatırımcı açısından belki de en kritik iki tarafına geçmek istiyorum. Şirketin bu büyümeyi nasıl finanse ettiği ve projeler devreye girdikçe ortaya çıkabilecek ekonomik değerin ne olabileceği.

İlk bölümde daha çok “CVKMD’nin elinde ne var ve şirket nereye gitmek istiyor?” sorusuna cevap aramıştım. Bu bölümde ise biraz daha farklı iki soru soracağım:

Bu büyümenin bilanço üzerindeki yükü ne kadar? Ve şirket planladığı yatırımları gerçekleştirebilirse, bugün ortaya koyduğu sermayenin karşılığında nasıl bir FAVÖK ve şirket değeri yaratabilir?

Önce borçluluk ve nakit akışını inceleyerek mevcut finansal yapının ne kadar taşınabilir olduğunu değerlendireceğim. Ardından Sarıalan, Yenipazar ve diğer projelerin devreye giriş senaryolarından hareketle 2030’a kadar potansiyel FAVÖK ve şirket değerini farklı senaryolar altında hesaplamaya çalışacağım.

Buradaki amacım kesin bir hedef fiyat vermek değil. Özellikle madencilik gibi emtia fiyatı, üretim miktarı, proje takvimi ve yatırım maliyetlerinin sonucu ciddi biçimde değiştirebildiği bir sektörde tek bir rakama fazlasıyla anlam yüklemek doğru değil.

Dolayısıyla ikinci bölümün temel amacı, CVKMD’nin bugünkü fiyatının hangi varsayımları satın aldığını ve projelerin gerçekleşme derecesine göre önümüzde nasıl bir değer alanı oluşabileceğini görmek olacak.

Borç Yükü

CVK Madencilik’in yatırım tezindeki en önemli soru işaretlerinden biri şüphesiz borçluluk. Şirket bir yandan Sarıalan’ı üretime alıyor, Yenipazar’ı inşa ediyor, TV Tower için yeni bir yapı kurmaya çalışıyor. Diğer taraftan bu büyümenin önemli bir bölümünü borç, avans ve ertelenmiş ödemelerle finanse ediyor.

Bu nedenle CVKMD’yi değerlendirirken yalnızca bilançodaki finansal borç rakamına bakmanın yeterli olmadığını düşünüyorum. Önce borcun hangi kalemlerden oluştuğunu, ardından bu yükün şirketin gelecekte yaratacağı nakit akışıyla taşınıp taşınamayacağını anlamamız gerekiyor.

Mart 2026 itibarıyla şirketin kasasında yaklaşık 907 milyon TL nakit bulunurken, kısa vadeli yükümlülükler 7,55 milyar TL seviyesinde. Cari oran da son dört çeyrekte azalarak 0,32 seviyesine gerilemiş durumda. Net işletme sermayesi açığı ise aynı dönemde 2,95 milyar TL'den 5,12 milyar TL'ye yükselmiş.

Bu rakamlar tek başına bakıldığında oldukça yüksek bir kısa vadeli finansman baskısına işaret ediyor.

Şimdi bilançoda gözüken 7,55 milyar TL'nin detayına bakalım. Bilançodaki yükümlülükleri biraz açtığımızda karşımıza birbirinden oldukça farklı kalemler çıkıyor.

Mart sonu itibarıyla kabaca:

• 2,27 milyar TL kısa vadeli finansal borç,

• 2,18 milyar TL ertelenmiş gelir ve müşteri avansları,

• 1,35 milyar TL satın alma kaynaklı kısa vadeli borç,

• 1,06 milyar TL ilişkili taraflara borç,

• kalan kısmı ise ticari borçlar, vergi, personel ve benzeri yükümlülüklerden oluşuyor.

Dolayısıyla ilk bakışta görünen 7,55 milyar TL’yi tek bir “banka borcu” olarak değerlendirmek doğru olmaz.

Toplam finansal borç yaklaşık 3,69 milyar TL. 907 milyon TL nakdi düştüğümüzde net finansal borç yaklaşık 2,79 milyar TL seviyesine geliyor. Finansal borcun da %62’si kısa vadeli ve %80’i dolar cinsinden.

Finansal borcun yaklaşık %62'sinin kısa vadeli olması, şirketin önümüzdeki dönemde önemli miktarda borç vadesiyle karşılaşacağı anlamına geliyor. Bu nedenle CVKMD açısından yalnızca borcun toplam büyüklüğünü değil, vadesi gelen borçların faaliyetlerden yaratılan nakit ve yeni finansman kaynaklarıyla ne ölçüde çevrilebildiğini de takip etmek gerekiyor. Ek olarak borcun döviz oranının yüksek olması ciddi bir kur riski gibi görünse de CVKMD'nin ihracat ağırlıklı yapısı burada önemli bir doğal koruma sağlıyor. Krom satışları büyük ölçüde ihracata dayanıyor ve yeni devreye giren altın üretimi de dolar bazlı bir gelir yaratacak. Yine de bunu tamamen risksiz olarak görmüyorum. Üretim gecikir, emtia fiyatları düşer veya ihracat gelirleri beklendiği kadar artmazsa dolar bazlı borç yine ciddi bir baskı yaratabilir.

Borçluluk detaylarına devam edelim,

Şirketin finansal borcu yaklaşık 3,69 milyar TL olsa da, grup son yıllarda önemli satın almalar gerçekleştirdi. Bu satın almaların bedellerinin tamamı henüz ödenmiş değil.

Özellikle Orta Truva ve Virtus satın almalarından kaynaklanan ertelenmiş ödemelerin toplamı yaklaşık 5,63 milyar TL seviyesinde. Bunun yaklaşık 1,35 milyar TL’lik kısmı kısa vadede, 4,28 milyar TL’lik kısmı ise uzun vadede ödenecek. Ödeme takvimi yıllara yayılıyor ve Virtus tarafında 2029’a kadar uzanıyor.

Bunun üzerine Sarıalan’ın komşu ruhsatının satın alınmasından kaynaklanan yaklaşık 667 milyon TL’lik yükümlülüğü de eklemek gerekiyor.

Dolayısıyla sadece banka kredilerine bakarak şirketin toplam borç yükünü değerlendirmek bana göre eksik kalıyor.

Ben bu nedenle CVKMD’de “net finansal borç” ile “genişletilmiş net yükümlülük” kavramlarını birbirinden ayırmayı daha doğru buluyorum.

Finansal borç tarafında yaklaşık 2,79 milyar TL net borç varken, satın alma ve ruhsat ödemelerini de dahil ettiğimizde şirketin geleceğe taşıdığı yükümlülük çok daha yüksek bir seviyeye çıkıyor.

Burada önemli olan ise bu ödemelerin tamamının bugün yapılması gerekmiyor. Büyük bölümü yıllara yayılmış durumda. Dolayısıyla bunları doğrudan bugünkü banka borcuyla aynı kefeye koymak da doğru değil. Ancak sonuçta şirketin gelecekte yaratacağı nakdin bir bölümü bu yükümlülüklerin karşılanmasına gidecek.

Müşteri Avansları

Bir diğer önemli kalem ise müşteri ve Trafigura kaynaklı ertelenmiş gelirler.

Bu tutarlar klasik anlamda faizli finansal borç değil. Şirket bugün nakdi alıyor, karşılığında gelecekte ürün teslim ediyor. Ancak bu para şirketin gelecekteki üretiminden bağımsız, serbestçe kullanabileceği bir nakit değil.

Trafigura’dan alınan yaklaşık 70 milyon dolarlık ön ödeme ve diğer müşteri avansları faizsiz finansman sağladığı için harika bir kaldıraç. Ancak dediğim gibi bu paralar serbestçe harcanacak bir "nakit" değil, gelecekteki üretim teslimatlarıyla kapanacak yükümlülükler. Yani likiditeyi rahatlatıyor ama tekrarlanabilir bir nakit akışı yaratmıyor.

Şirket Bugün Borcunu Kendi Nakdiyle Ödeyebiliyor mu?

Kısaca cevap vermek gerekirse, Hayır.

2026’nın ilk çeyreğinde operasyonlardan üretilen nakit sadece 155 milyon TL iken

• Yatırım Harcamaları: 1,50 milyar TL

• Borç ve Faiz Ödemesi: ~1,29 milyar TL

Yani şirket bugün yaptığı yatırımları veya borç servisini kendi ürettiği operasyonel nakitle karşılayamıyor. Aradaki fark yeni borçlanmalar, sermaye artırımı ve avanslarla kapatılıyor. Bunu nasıl yorumlamak gerekir? ben şöyle yorumluyorum.

Madencilik sektöründe yeni tesisler devreye girmeden önce yüksek sermaye harcaması yapılması normaldir. Asıl takip edilmesi gereken ise, bugün harcanan bu paralar yarın güçlü bir nakit akışına dönecek mi?

Bedelli Sermaye Artırımı ve Yeni Finansman Kaynakları

Önümüzdeki dönemde şirketin borçluluk tablosunu hem rahatlatacak hem de artıracak gelişmeler var.

Yenipazar için sağlanan 192 milyon dolarlık proje finansmanı, şirketin önümüzdeki yıllarda yatırım harcamalarını finanse etmesini sağlayacak. Kredinin ilk üç yılı anapara ödemesiz olması da kısa vadede önemli bir avantaj.

Diğer tarafta Orta Truva ve Virtus satın alma ödemeleri devam edecek ve Metso ile imzalanan 25,2 milyon euroluk ekipman sözleşmesi gibi yeni yatırım harcamaları bilançoya yansıyacak.

Buna karşılık bedelli sermaye artırımı ve Trafigura finansmanı kısa vadeli likiditeyi destekliyor. Bedelli sermaye artırımının detaylarına ilk yazıda değinmiştim.

Bedelliyle birlikte hakim ortağa olan bazı yükümlülüklerin sermayeye dönüşmesi, şirketin kısa vadeli bilanço baskısını azaltacak. Trafigura’dan gelen yaklaşık 70 milyon dolarlık ön ödeme de likidite açısından önemli bir rahatlama sağlıyor.

Dolayısıyla önümüzdeki birkaç çeyrekte borç tarafını değerlendirirken sadece “borç arttı mı?” sorusuna değil, borcun hangi amaçla kullanıldığına ve karşılığında ne üretildiğine bakmak gerekiyor.

Özetle

CVK Madencilik şu anda ciddi bir dönüşüm sürecinden geçiyor. Şirket, büyük sermaye gerektiren projeleri aynı anda hayata geçirmeye çalıştığı için borçluluk seviyesi belirgin şekilde yükselmiş durumda ve mevcut faaliyetlerden yaratılan nakit, yapılan yatırımların tamamını finanse etmeye yetmiyor. Buna karşılık şirketin farklı finansman kaynaklarına erişebildiğini ve büyüme yatırımlarını borç, ön finansman ve sermaye yoluyla finanse edebildiğini görüyoruz. Dolayısıyla benim açımdan asıl soru borcun bugün ne kadar yüksek olduğu değil; bugün alınan finansal riskin ve taşınan borcun, önümüzdeki yıllarda yaratılacak üretim ve nakit akışıyla karşılığını verip vermeyeceği. Bundan sonraki dönemde özellikle net borcun seyrini, yatırımların tamamlanma hızını ve projelerin gerçek nakit üretmeye başlamasını bu çerçevede takip edeceğim.

Şimdi biraz da değerleme tarafına bakalım.

Değerleme - Bugünkü Fiyattan Çok, Gelecekteki Üretim Üzerinden Bir Bakış Açısı

CVK Madencilik’i değerlerken klasik F/K veya FD/FAVÖK gibi çarpanların bugün için çok sağlıklı bir sonuç vermediğini düşünüyorum. Çünkü şirketin en önemli büyüme projeleri henüz tam kapasite üretime ulaşmış değil. Dolayısıyla bugünkü FAVÖK, şirketin birkaç yıl sonraki gerçek kazanç gücünü yansıtmıyor.

Nitekim mevcut FD/FAVÖK çarpanının yaklaşık 65x seviyesinde olması da bunu gösteriyor. İlk bakışta oldukça pahalı görünen bu çarpanın paydasında, henüz üretim katkısı sınırlı olan bugünkü FAVÖK bulunurken, piyasa değeri tarafında ise gelecekte üretime dönüşmesi beklenen büyük kaynak tabanı fiyatlanıyor.

Bu nedenle ben CVKMD’nin değerlemesine üç farklı açıdan bakmayı tercih ediyorum:

1. Yerdeki kaynağın kaba metal değeri

2. Projelerin aşamalarını ve üretim potansiyelini

3. Projeler devreye girdikçe oluşabilecek FAVÖK üzerinden ileriye dönük değerleme

Öncelikle en basitinden başlayalım.

Yerdeki cevher kabaca ne kadar ediyor?

CVK Madencilik ve bağlı ortaklıklarının kamuya açıkladığı toplam kaynak yaklaşık 8,72 milyon ons AuEq seviyesinde. Bunu yalnızca büyüklüğü anlamak amacıyla, altın eşdeğerini yaklaşık 4.150–4.500 dolar/ons fiyat aralığıyla çarptığımızda 36–39 milyar dolarlık bir in-situ yani yer altındaki brüt metal değeri ortaya çıkıyor.

İlk bakışta oldukça çarpıcı bir rakam. Ancak burada özellikle altını çizmek istediğim nokta şu, 36–39 milyar dolarlık rakam şirketin değeri değildir. Hatta yatırımcı açısından bugünkü değeri doğrudan ifade eden bir rakam bile değildir.

Çünkü yer altındaki metali ekonomik değere dönüştürmek için arada oldukça uzun bir zincir var. Cevherin tamamı geri kazanılamıyor. Üretim ve işleme maliyetleri bulunuyor, madenlerin kurulması için yüz milyonlarca dolarlık CAPEX gerekiyor. Üstelik bu kaynakların önemli bölümü henüz üretime hazır rezerv niteliğinde değil ve metalin tamamı bugün değil, yıllar içerisinde çıkarılacak. Dolayısıyla zaman değeri ve proje geliştirme riski de hesaba katılmak zorunda.

Kısacası, CVKMD’nin yer altında milyarlarca dolarlık metal taşıması elbette önemli. Ancak yatırımcı açısından asıl soru “Bu cevher ne kadar ediyor?” değil, “Bu cevherin ne kadarlık kısmı, hangi maliyetle ve ne zaman nakde dönüşebilir?”

Benim değerleme çalışmamın temelini de tam olarak bu soru oluşturuyor. Bundan sonraki adımda Sarıalan, Yenipazar ve TV Tower’ı ayrı ayrı ele alıp üretim takvimi, AuEq üretimi, CAPEX ve proje risklerini dikkate ederek bu kaynağın gerçekleşebilir ekonomik değerini hesaplamaya çalışacağım.

Üretim Projeksiyonu

Bu projeksiyona göre 2026’da Sarıalan’ın deneme üretimiyle yaklaşık 25 bin ons AuEq, 2028’de Yenipazar’ın devreye girmesiyle 75 bin ons seviyesine, 2030’da ise Sarıalan, Yenipazar ve TV Tower’ın birlikte üretime katkısıyla yaklaşık 155 bin ons AuEq seviyesine ulaşılması öngörülüyor.

Buradaki en önemli kırılma noktası bana göre 2028. Çünkü Yenipazar’ın devreye girmesiyle şirketin üretim kapasitesi belirgin şekilde artarken, daha düşük maliyetli üretimin de devreye girmesi bekleniyor. 2030’a geldiğimizde ise üç projenin birlikte çalışmasıyla CVKMD’nin üretim ölçeğinin bugünkünden oldukça farklı bir seviyeye taşınması mümkün.

Bu projeksiyonun arkasındaki varsayımlara geçmeden önce bir kavramı bilmek gerekiyor.

Sarıalan — 2026’da ~25 bin → 2027’de ~55 bin ons

Sarıalan’da deneme üretimi 2026’nın başında başladı ve ilk ihracat Nisan ayında gerçekleştirildi. Bu nedenle 2026’yı tam kapasite yılı olarak değil, üretimin kademeli olarak arttığı bir rampa dönemi olarak değerlendiriyorum. Bu senaryoda yaklaşık 25 bin ons AuEq üretim öngörürken, 2027’den itibaren üretimin ~55 bin ons/yıl seviyesinde plato yapacağını varsayıyorum. Yaklaşık 675 bin ons rezerv dikkate alındığında bu üretim seviyesi kabaca 12 yıllık bir maden ömrüne işaret ediyor.

Yenipazar — 2028’de ~20 bin → 2030’da ~85 bin ons

Projeksiyonun asıl dönüşüm noktası burada. Yenipazar’ın 2028’de yaklaşık 20 bin ons AuEq ile üretime başlamasını, ardından 2029 ve 2030’da üretimin 60 bin → 85 bin ons seviyelerine yükselmesini varsayıyorum. 3,47 milyon ons AuEq kaynak büyüklüğü, uzun yıllar üretimi destekleyebilecek ölçekte.

Şunu da gözden kaçırmamak lazım, Yenipazar’ın tamamı CVKMD’ye ait değil. Projedeki ekonomik pay yaklaşık %70 olduğu için üretim ve değerleme hesaplarında CVK’nın payını ayrıca dikkate almak gerekiyor

TV Tower — 2029’da ~5 bin → 2030’da ~15 bin ons

TV Tower ise modelde en temkinli yaklaştığım proje. Yaklaşık 4,58 milyon ons AuEq ile grubun en büyük kaynak tabanına sahip olmasına rağmen, diğer iki projeye kıyasla çok daha erken aşamada bulunuyor. Revize edilmesi gereken ÇED süreci, 300 milyon doların üzerindeki yatırım ihtiyacı ve stratejik ortak gerekliliği nedeniyle üretim varsayımını oldukça düşük tutuyorum.

Bu nedenle 2029’da yaklaşık 5 bin ons, 2030’da ise 15 bin ons AuEq üretimle modele dahil ediyorum. Buradaki önemli nokta şu: 2030’u TV Tower için nihai üretim seviyesi olarak görmüyorum. Aksine, bu proje için 2030 daha çok başlangıç yılı. Proje planlandığı şekilde ilerlerse asıl üretim artışının 2030 sonrasında gelmesi mümkün.

Dolayısıyla benim 2030 projeksiyonum bir zirve senaryosu değil, mevcut projelerin kademeli olarak devreye girdiği bir geçiş senaryosu. TV Tower’ın üretimi ilerleyen yıllarda ölçeklenebilirse, CVKMD’nin toplam AuEq üretiminin 2030 sonrasında 200 bin ons seviyesinin üzerine çıkması teorik olarak mümkün hale geliyor.

FAVÖK Tahmini: Üretim Ölçeği Değere Nasıl Dönüşebilir?

Şimdiye kadar projelerin devreye giriş takvimine göre yaklaşık üretim miktarlarını ortaya koyduk. Bir sonraki adım ise bu üretimin şirketin finansallarına nasıl yansıyabileceğini tahmin etmek.

Burada amacım bugünden kesin bir FAVÖK tahmini yapmak değil, projeler planlandığı şekilde devreye girerse CVKMD’nin önümüzdeki yıllarda ulaşabileceği operasyonel ölçeği görmek.

FAVÖK’ü hesaplarken temel yaklaşımımız oldukça basit,

FAVÖK/ons ≈ Altın fiyatı − Cash Cost

Projelerin henüz tam kapasitede gerçekleşmiş maliyet verileri bulunmadığı için değerleme çalışmasında aşağıdaki varsayımları kullanıyorum.

• Sarıalan: $1.000/ons

• Yenipazar: $950/ons

• TV Tower: $1.100/ons

Yenipazar’da polimetalik yapının yaratacağı yan ürün gelirleri nedeniyle daha düşük bir cash cost varsayarken, henüz erken aşamadaki TV Tower için daha yüksek bir maliyet kabul ediyorum.

Baz Senaryo: $5.000/ons Altın

Altın fiyatını $5.000/ons kabul ettiğimizde operasyonel marjlar kabaca şu seviyeye geliyor.

• Sarıalan: $4.000/ons

• Yenipazar: $4.050/ons

• TV Tower: $3.900/ons

  

Buradan proje bazındaki üretim miktarlarını kullanarak yıllık AuEq gelirini ve FAVÖK’ünü hesaplayabiliriz. Ayrıca CVKMD’nin krom operasyonundan elde ettiği geliri ve FAVÖK’ü de ayrı bir kalem olarak modele dahil ediyorum.

Bu varsayımlar altında üretimin kademeli olarak artmasıyla birlikte toplam FAVÖK’ün de oldukça hızlı büyüdüğünü görüyoruz. 2030’a geldiğimizde model, CVKMD’nin yaklaşık 550 milyon dolar seviyesinde FAVÖK üretebileceğine işaret ediyor. Bu da yaklaşık %70 seviyesinde bir FAVÖK marjı anlamına geliyor.

Kapanış

Tablodan da görüldüğü üzere, kullandığımız varsayımlar gerçekleştiği takdirde CVKMD’nin 2030 yılında yaklaşık 550 milyon dolar FAVÖK üretme kapasitesine ulaşabileceği bir senaryo ortaya çıkıyor. Bugünkü yaklaşık 1,2 milyar dolarlık piyasa değeri üzerinden baktığımızda bu, kabaca 2,2x piyasa değeri/FAVÖK çarpanına denk geliyor.

Ancak bu çalışmanın amacı bugünden kesin bir şirket değeri ortaya koymak değil. Amacım, Bugün yüksek borç ve yüksek yatırım harcaması taşıyan şirket, projelerini planlandığı şekilde devreye alabilirse birkaç yıl sonra nasıl bir nakit üretim kapasitesine ulaşabilir? sorusuna cevap aramak.

Elbette bu senaryonun gerçekleşmesi altın fiyatına, üretim miktarlarına, maliyetlere, proje takvimlerine, yatırım harcamalarına ve şirketin finansman yapısına bağlı. Dolayısıyla burada ortaya çıkan rakamları bir hedef fiyat veya kesin değerleme olarak değil, şirketin önündeki potansiyelin büyüklüğünü anlamaya yönelik bir senaryo çalışması olarak görüyorum.

CVKMD’nin önümüzdeki dönemde projelerini ne ölçüde planlandığı gibi hayata geçirebildiğini, üretim ve nakit akışının nasıl geliştiğini yakından takip edeceğim.

Bu çalışmayı hazırlarken elimden geldiğince güncel verileri, faaliyet raporlarını ve KAP açıklamalarını kullanmaya çalıştım. Yine de hesaplamalarda, varsayımlarda veya yorumlarda gözden kaçırdığım noktalar olabilir. Eğer farklı düşündüğünüz bir konu, eklemek istediğiniz bir detay ya da tespit ettiğiniz bir hata varsa yorumlarda paylaşırsanız çok sevinirim. Farklı bakış açıları yatırım tezini geliştirmeye her zaman katkı sağlar.

Okuduğunuz için teşekkürler.

Herkese Merhaba,

Bugün sizlerle, son dönemde en çok tartışılan hisselerden biri olan ve bir süredir yakından takip ettiğim ve portföyümde de bulunan CVK Madencilik’i (CVKMD) konuşacağız. Şirketin ilk çeyrek bilançosu ardı ardına gelen KAP açıklamaları ve tam da bu satırları yazdığım günlerde başlayan bedelli sermaye artırımı derken, kafamdaki tabloyu baştan aşağı gözden geçirmek istedim.

Açık konuşalım CVKMD ilk bakışta insanı tedirgin edebilecek bir bilançoya sahip. Bir tarafta 907 milyon TL nakit, diğer tarafta 7,55 milyar TL kısa vadeli yükümlülük var. Cari oran 0,32’ye gerilemiş, net işletme sermayesi açığı 5,12 milyar TL’ye çıkmış. Bu rakamları ilk gördüğünüzde “burada bir sorun mu var?” diye sormanız gayet doğal. Ben de öyle sordum. Ancak şirketi kalem kalem inceleyince gördüğüm tablonun bir ödeme gücü krizinden çok bilinçli bir tercihin sonucu olduğunu düşünmeye başladım. Bugün onu anlatacağım.

Bana göre CVKMD’yi doğru okumanın yolu, onu tek bir çeyreğin kârına göre değil, sahip olduğu varlıkların toplam değeri ve bu varlıkların hangi yatırım aşamasında olduğu üzerinden değerlendirmekten geçiyor.

CVKMD Nedir, Ne İş Yapar?

CVK Madencilik ilk bakışta oldukça karmaşık görünebiliyor. Krom, kurşun-çinko, altın, polimetalik madenler, Türkiye’nin farklı bölgelerine yayılmış ruhsat sahaları ve yurt dışı iştirakler... Finansallara ilk kez bakan bir yatırımcı için şirketi anlamak kolay değil.

Ancak biraz daha detaylı incelediğinizde yapının aslında dört ana başlık altında toplandığını görüyorsunuz.

Krom: Bugünün Nakit Üreten İş Kolu

CVKMD’nin bugün itibarıyla en önemli gelir kaynağı krom. Bursa Harmancık’ta bulunan Hayri Ögelman işletmesinde aylık yaklaşık 12 bin ton doğrudan ihraç edilebilir parça krom cevheri ve 3 bin ton krom konsantresi üretiliyor.

Şirket, 2026’nın ilk çeyreğinde 49.273 ton krom satışı gerçekleştirerek yaklaşık 629 milyon TL gelir elde etti. Üretimin önemli kısmı ihracata gidiyor ve CVKMD 2026 ilk çeyreğinde tek başına Türkiye’nin toplam krom ihracatının yaklaşık %7,6’sını gerçekleştirmiş. 2025 yılının tamamında ise bu oran %17,1 seviyesindeydi.

Kısacası krom tarafı, bugün şirketin nakit üreten ve operasyonları finanse eden ana motoru konumunda. Belki en heyecan verici hikâye burada değil, ancak bugünkü finansal yapının temelini oluşturan iş kolu burası.

Kurşun-Çinko

Şirketin Çanakkale Kalkım ve İzmir Bayındır sahalarında kurşun-çinko üretim potansiyeli bulunuyor. Ancak Kalkım sahasında atık depolama alanının dolması nedeniyle 2022 yılından bu yana tüvenan üretimine ara verilmiş durumda ve yeni atık havuzu için ÇED süreci bekleniyor. Bu nedenle kurşun-çinko tarafını bugün aktif bir büyüme hikâyesinden çok, ileride yeniden devreye girebilecek bir opsiyon olarak görüyorum.

Altın Yeni Büyüme Hikayesi

Bana göre son dönemin en önemli gelişmesi ise Sarıalan Altın İşletmesi. Balıkesir’de bulunan Sarıalan sahasında 18 Şubat 2026 tarihinde deneme üretimine başlandı ve 3 Nisan 2026’da ilk konsantre cevher ihracatı gerçekleştirildi. Böylece şirket, kromdaki operasyonel tecrübesini altın tarafına taşımak adına somut bir adım atmış oldu.

Altın üretiminin önümüzdeki yıllarda kademeli olarak artması durumunda, şirketin gelir kompozisyonunda önemli değişiklikler görebiliriz. Bu nedenle Sarıalan’ı yalnızca yeni bir maden sahası değil, CVKMD’nin ikinci büyüme motoru olarak değerlendiriyorum.

Polimetalik Projeler

Yatırım tezinin en uzun vadeli kısmını ise henüz üretimde olmayan büyük projeler oluşturuyor. Bunların başında Yozgat’taki Yenipazar Projesi ve Çanakkale’deki TV Tower Projesi geliyor. Bu projeler bugün gelir üretmiyor. Ancak sahip oldukları kaynak büyüklüğü nedeniyle şirketin uzun vadeli değerinin önemli bir bölümünü oluşturuyorlar.

Şirketin açıkladığı verilere göre toplam kaynak büyüklüğü yaklaşık 8,72 milyon ons altın eşleniği (AuEq) seviyesinde. Buna ek olarak yaklaşık 6,1 milyon ton kurşun-çinko, 6,08 milyon ton krom ve farklı maden varlıkları bulunuyor.

Bu nedenle bana göre bugün CVKMD’ye yatırım yapmak bir yandan nakit üreten krom işine, bir yandan yeni devreye giren altın üretimine, ancak en çok da henüz üretime geçmemiş büyük projelerin taşıdığı uzun vadeli değere yatırım yapmak anlamına geliyor.

Projelerin Aşamaları

Bana göre CVK Madencilik’i değerlendirirken en önemli nokta, şirketin sahip olduğu maden varlıklarının hangi aşamada olduğunu doğru anlamak. Çünkü her proje aynı değeri taşımıyor. Kimi bugün nakit üretirken, kimi birkaç yıl sonra devreye girecek, kimi ise uzun vadeli bir opsiyon olarak bekliyor.

Sarıalan Altın İşletmesi

Balıkesir’deki Sarıalan sahasında 2026’nın başında deneme üretimine geçildi. Toplam rezerv büyüklüğünün altın karşılığı yaklaşık 538 bin ons. Şubat ayında ilk deneme üretimleri yapılırken, nisan ayının başında ilk konsantre cevher ihracatı gerçekleştirildi. Ayrıca Trafigura ile yaklaşık 30 milyon dolarlık bir off-take (ön alım) anlaşması imzalandı. Dolayısıyla Sarıalan artık sadece gelecekte üretime geçmesi beklenen bir proje değil, ticari üretime doğru ilerleyen ve ilk ürününü satmaya başlayan bir varlık konumunda.

Trafigura ile kurulan ilişkiyi iki tarafıyla değerlendirmek gerekiyor. Olumlu tarafına bakacak olursak, dünyanın önde gelen emtia ticaret şirketlerinden biriyle çalışmak, üretilen cevherin önemli ölçüde satış kanalının şimdiden oluşturulmuş olması anlamına geliyor. Bir madenci için üretim kadar önemli olan satış tarafındaki belirsizliğin azalması ciddi bir avantaj. Üstelik alınan ön ödeme, üretim henüz tam kapasiteye ulaşmadan şirkete likidite sağlıyor ve devam eden yatırımların finansmanına katkıda bulunuyor.

Ancak bu paranın bedava olmadığını da unutmamak gerekiyor. Ön ödeme, ileride Trafigura’ya yapılacak ürün teslimatlarından mahsup edilecek. Yani şirket bugün likidite kazanırken gelecekteki üretiminin bir bölümünü şimdiden taahhüt etmiş oluyor. Ben bunu kısa vadede finansmanı rahatlatan olumlu bir gelişme olarak görüyorum; ancak üretim tam kapasiteye ulaştığında bu ön satışların yaratılacak serbest nakit akışını ne ölçüde sınırlayacağını da takip etmek gerekiyor.

Şirketin planı, açık ocak üretiminde 2026 ortasından itibaren kademeli olarak tam kapasiteye ulaşmak. Burada benim için önemli olan, açıklanan kapasite hedefinden ziyade gerçekleşen üretim olacak. Çünkü madencilikte projenin kâğıt üzerindeki kapasitesi ile sahada gerçekten üretilebilen miktar arasında ciddi farklar oluşabiliyor.

Özetle Sarıalan artık yalnızca bir gelecek hikâyesi değil, üretime başlayan ve aynı zamanda büyütülmeye çalışılan bir varlık. Altın satışlarının finansallara ilk kez anlamlı şekilde yansımasını burada görmeye başlayacağız. Dolayısıyla Sarıalan’ın yatırım tezine gerçekten ne kattığını anlamak için 2. çeyrek bilançosu, hikâyenin ilk ciddi sınavı olacak.

Yenipazar Polimetalik Maden İşletmesi

Yenipazar Polimetalik Maden İşletmesi, CVKMD'nin bir diğer çok önemli büyüme projesi. Sarıalan bugün üretime geçerken, Yenipazar hâlâ yatırım ve kurulum aşamasında. Yozgat’da, bağlı ortaklık Aldridge Mineral Madencilik üzerinden yürütülen proje altın, gümüş, bakır, kurşun ve çinkoyu aynı anda hedefleyen bir polimetalik maden işletmesi.

Projenin ölçeği Sarıalan'dan oldukça büyük. UMREK'in 2024 tarihli kaynak raporuna göre sahada 1,21 milyon ons altın, 40 milyon onsun üzerinde gümüş, 123 bin ton bakır, 402 bin ton kurşun ve 586 bin ton çinko kaynağı bulunuyor. Bunların toplamı yaklaşık 3,47 milyon ons AuEq (altın karşılığı) seviyesine geliyor.

Finansman tarafı da en az operasyon kadar önemli. Ocak 2026'da Vakıfbank ile 192 milyon dolarlık proje finansman kredisi imzalandı. İlk üç yıl anapara ödemesiz olan kredi toplam dokuz yıl vadeli ve ilk 10 milyon dolarlık dilim Mart ayında kullanıldı. Toplam yatırımın ise kredi ve özkaynak dahil yaklaşık 240 milyon dolar seviyesinde olması bekleniyor.

Bunun yanında Temmuz 2026’da Metso Finland ile yaklaşık 25 milyon euroluk ana ekipman sözleşmesi imzalandı. Kırma, öğütme ve flotasyon ekipmanlarının teslimat süreci başlamış durumda. Kısacası Yenipazar artık finansmanı sağlanmış ve inşaat süreci başlamış bir yatırım.

Tablou genel olarak özetlemek gerekirse, Yenipazar bugün nakit üreten bir varlık değil, önümüzdeki birkaç yıl boyunca sermaye tüketecek bir yatırım. Dolayısıyla Sarıalan'ı "üretime başlayan varlık", Yenipazar'ı ise "şirketin ölçeğini değiştirme potansiyeli taşıyan yatırım" olarak değerlendiriyorum.

TV Tower Projesi

TV Tower, CVKMD’nin Çanakkale’de Orta Truva Madencilik üzerinden yürüttüğü ve şu an için en erken aşamadaki projesi. Aynı zamanda yaklaşık 4,58 milyon ons AuEq ile şirketin açıklanmış en büyük kaynak tabanına sahip. Sahada yaklaşık 2,23 milyon ons altın, 36,3 milyon ons gümüş ve 765 milyon libre bakır bulunuyor. Dolayısıyla potansiyel ölçek açısından bakıldığında Sarıalan ve Yenipazar’ın da önüne geçiyor.

Fakat burada önemli bir ayrım var. TV Tower bugün bir maden işletmesi değil, henüz geliştirme aşamasındaki büyük bir proje. Projenin hayata geçirilmesi için 300 milyon doların üzerinde yatırım gerekiyor ve henüz üretim takvimi bulunmuyor. Üstelik 2026’da mevcut ÇED süreci, proje alanında değişiklik yapılması gerektiği gerekçesiyle sonlandırıldı. Şirket dosyayı revize ederek yeniden başvurmayı planlıyor. Dolayısıyla projenin önündeki en önemli engel şu aşamada finansmandan ziyade izin süreci ve sosyal kabul.

Bununla birlikte şirketin Haziran 2026’da stratejik bir ortakla görüşmelere başlaması projeyi farklı bir noktaya taşıyabilir. Görüşmeler kapsamında karşı tarafın 6,5 milyon dolar avans ödemesi de sürecin ciddiyetini gösteriyor. Planlanan yapıda stratejik ortağın proje finansmanını üstlenmesi, buna karşılık yönetim kontrolünün CVKMD’de kalması hedefleniyor.

Bu nedenle TV Tower’ı benim açımdan CVKMD’nin en büyük gizli değeri ama aynı zamanda en büyük belirsizliği olarak görüyorum. 4,58 milyon ons AuEq ciddi bir kaynak; ancak bu kaynağın şirket değerine dönüşebilmesi için önce ÇED’in yeniden alınması, finansmanın çözülmesi ve projenin gerçekten üretime taşınması gerekiyor. Bu aşamada değerlememe agresif bir katkı yapmıyorum. TV Tower benim için bugün satın alınan bir nakit akışı değil, doğru gelişmeler gerçekleşirse ileride çok ciddi değer yaratabilecek bir opsiyon.

Trafigura Anlaşması: Likiditeyi Rahatlatan Önemli Gelişme

İlk çeyrek finansallarında henüz yer almayan ancak yatırım tezini doğrudan etkileyen en önemli gelişmelerden biri, CVK Madencilik’in Trafigura ile yaptığı stratejik iş birliği.

Temmuz 2026’da Sarıalan, Yenipazar ve krom operasyonlarını kapsayan iş birliğinin ilk adımı atıldı. Ardından 70 milyon dolarlık ön finansman anlaşması imzalandı ve 29 Temmuz itibarıyla masraflar düşüldükten sonra yaklaşık 70 milyon dolar (3,3 milyar TL) şirket hesaplarına geçti.

Bu gelişmeyi özellikle likidite açısından önemli buluyorum. Mart sonu itibarıyla şirketin en önemli sorunlarından biri, devam eden yüksek yatırım harcamalarının faaliyetlerden yaratılan nakitle karşılanamamasıydı. Temmuz sonunda gelen bu kaynak, bilanço tarihinden hemen sonra kasaya girerek şirketin kısa vadeli finansman baskısını önemli ölçüde azalttı.

Burada önemli bir detay var: Ödeme 29 Temmuz’da gerçekleştiği için 30 Haziran tarihli 2. çeyrek bilançosunda bu nakit girişi görünmeyecek. Etkisini esas olarak 3. çeyrek finansallarında göreceğiz. Bu nedenle 2. çeyrek bilançosundaki nakit pozisyonunu değerlendirirken bu gelişmeyi ayrıca hesaba katmak gerekiyor.

Ancak bu paranın karşılıksız bir finansman olmadığını da unutmamak gerekiyor. Ön ödeme, gelecekte Trafigura’ya yapılacak ürün teslimatlarından mahsup edilecek. Yani şirket bugün likidite kazanırken, gelecekteki üretiminin bir bölümünü de şimdiden taahhüt ediyor.

Finansallar

2026’nın ilk çeyreğinde şirket 712 milyon TL hasılat elde etti. Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 908 milyon TL seviyesindeydi. İlk bakışta gelirlerde belirgin bir gerileme varmış gibi görünüyor.

Ancak bu düşüşü değerlendirirken iki noktayı göz önünde bulundurmak gerekiyor. Birincisi, şirket gelirlerinin önemli bölümü hâlâ krom satışlarından geliyor ve emtia fiyatları ile satış zamanlaması nedeniyle çeyreksel dalgalanmalar görülebiliyor. İkincisi ise Sarıalan Altın İşletmesi’nin deneme üretimine çeyreğin son bölümünde başlamış olması. Dolayısıyla altın tarafının finansallara anlamlı katkısını bu bilançoda henüz göremiyoruz.

Kârlılık tarafında şirket 246 milyon TL brüt kâr, 56 milyon TL esas faaliyet kârı ve 103 milyon TL net dönem kârı açıkladı. Ancak burada önemli bir parantez açmak gerekiyor. Şirket yüksek borçlu olduğu için enflasyon muhasebesine göre yapılamn hesapta ortaya çıkan 675 milyon TL’lik parasal kazanç, dönem kârını ciddi ölçüde etkiliyor. Bu nedenle yalnızca net kâr rakamına bakarak şirket hakkında sağlıklı bir yorum yapmak bana göre doğru değil.

CVK Madencilik’i değerlendirirken benim için asıl önemli olan çeyreklik kârdan ziyade, şirketin yaptığı yatırımları ne hızla tamamladığı ve bu yatırımların ilerleyen dönemde nasıl bir nakit akışına dönüşeceği. Bu nedenle ikinci çeyrek bilançosunu çok daha önemli görüyorum. Sarıalan’ın ilk tam çeyrek katkısını ve yeni üretimin finansallara nasıl yansımaya başladığını ilk kez burada daha net görebileceğiz.

Kısacası bugün CVKMD’de kâr tablosundan çok, gelecekteki üretim kapasitesinin inşa edilip edilmediğine bakıyorum.

Nakit Akışı

İlk çeyrekte şirket faaliyetlerinden 155 milyon TL nakit üretirken, aynı dönemde 1,5 milyar TL yatırım harcaması gerçekleştirdi. Aradaki farkı kapatmak için şirket 2,11 milyar TL yeni borç kullanırken, 1,12 milyar TL borç geri ödedi. Bu süreçte kasadaki nakit de 1,37 milyar TL’den 907 milyon TL’ye geriledi.

Tabloyu tek cümlede özetlersek, CVKMD bugün faaliyetlerinden ürettiği nakitten daha fazlasını yatırımlara harcıyor ve büyümesini dış finansman kaynaklarıyla destekliyor.

Bunu tek başına olumsuz okumuyorum. Madencilikte aynı anda birden fazla büyük projeyi geliştirirken serbest nakit akışının negatif olması oldukça doğal. Burada asıl soru, bugün harcanan bu sermayenin önümüzdeki yıllarda ne kadar güçlü bir nakit akışına dönüşeceği. Şimdilik beni rahatlatan taraf ise şirketin tek bir finansman kaynağına bağlı olmaması. Vakıfbank proje finansmanı, Trafigura ön finansmanı, hakim ortak desteği, bedelli sermaye artırımı ve TV Tower için devam eden stratejik ortaklık görüşmeleri şirketin yatırım dönemini finanse edebilmesi açısından önemli alternatifler sunuyor.

Dolayısıyla benim için kritik gösterge bugün serbest nakit akışının negatif olması değil; bu negatif nakit akışının ne zaman pozitife döneceği ve yapılan yatırımların beklenen nakdi üretip üretemeyeceği.

Bedelli Sermaye Artırımı

Şirketin gündemindeki bir diğer önemli başlık, %170 oranındaki bedelli sermaye artırımı. Konu çok fazla soru aldığı için, mekanizmayı ve benim bu gelişmeye nasıl baktığımı biraz daha detaylı anlatmak istiyorum.

Önce en temelden başlayalım. Bedelli sermaye artırımı, şirketin yeni paylar ihraç ederek mevcut ortaklarından para toplaması ve karşılığında sermayesini artırması anlamına geliyor. Şirketler bunu genellikle yatırımları finanse etmek, borçlarını azaltmak veya bilançoyu güçlendirmek için kullanıyor. CVKMD tarafında ise temel amaç, devam eden madencilik yatırımlarının finansmanını desteklemek ve bilançoyu güçlendirmek.

Rakamlara gelirsek; şirketin çıkarılmış sermayesi 1,40 milyar TL'den 3,78 milyar TL'ye çıkarılıyor. Aradaki fark, yani 2,38 milyar TL, artırımın büyüklüğü. Oran da buradan geliyor: 2,38 / 1,40 ≈ %170. Yani elinizdeki her 100 pay için, 170 adet yeni payı 1,00 TL fiyattan alma hakkınız (buna "rüçhan hakkı" deniyor) doğuyor. Rüçhan kullanım tarihleri 5-19 Ağustos 2026.

Rüçhan kullanım hakları mevcut ortağa "yeni payları başkasından önce ve 1 TL sabit fiyattan alma" imkanı veriyor. Yani bir tür öncelik hakkı. İki seçeneğiniz var, ya hakkınızı kullanıp yeni payları 1 TL'den alırsınız, ya da kullanmazsınız (dilerseniz rüçhan hakkını borsada satabilirsiniz de).

Bunu bir örnekle netleştireyim. Diyelim elinizde 100 lot var, bedelliden önce değeri 100 × 38,50 = 3.850 TL.

• Hakkınızı kullanırsanız: 170 yeni lotu 1 TL’den alırsınız, yani 170 TL ödersiniz. Artık 270 lotunuz olur; 270 × 14,89 ≈ 4.020 TL. Cebinizden koyduğunuz 170 TL’yi düşünce, servetiniz aynen 3.850 TL kalır. Yani kullanmak sizi zarara uğratmaz, sadece şirkete taze para koymuş olursunuz.

• Hakkınızı kullanmazsanız: elinizde yine 100 lot kalır ama artık birim fiyat 14,89 TL, yani 1.489 TL. Rüçhan hakkınızı da satmadıysanız, aradaki farkı kaybedersiniz. İşte “sulanma” (dilüsyon) dediğimiz şey tam olarak budur: katılmayan yatırımcının hem payı hem de şirketteki ortaklık oranı erir.

Buraya kadarı işin mekaniği. Şimdi işin detayına bakalım.

Açıklanan 2,38 milyar TL'nin tamamı şirket kasasına yeni nakit olarak girmeyecek. Bu tutarın yaklaşık %70'i, hakim ortağın (Hüseyin Çevik) şirkete daha önce koyduğu sermaye avansının ve şirketten olan alacaklarının sermayeye çevrilmesinde kullanılacak. Buna muhasebede "mahsup" deniyor: yani hakim ortak yeni pay bedelini nakit ödemek yerine, şirketin ona zaten borçlu olduğu tutarı sermayeye dönüştürüyor. Bu kalemleri kabaca 600 milyon TL sermaye avansı ve 1 milyar TL'yi aşan ortak alacağı olarak okuyorum; ikisi toplandığında 2,38 milyar TL'nin büyük kısmı ediyor. Dolayısıyla halka açık taraftan, yani dışarıdan şirkete girecek gerçek yeni nakdin yaklaşık 700 milyon TL seviyesinde olacak.

Peki bu iyi mi kötü mü? Ben genel olarak olumlu buluyorum, sebebini basitçe anlatayım. Hakim ortağa olan bu yükümlülükler bugün bilançoda kısa vadeli borç gibi duruyor; mahsupla birlikte bunlar kalıcı özkaynağa dönüşüyor. Yani şirket "geri ödemem gereken borç" kalemini "artık geri ödemem gerekmeyen sermaye" haline getiriyor. Bu da bilançoyu ve likiditeyi rahatlatan bir hamle. Üstelik rüçhandan arta kalan payları da yine Hüseyin Çevik'in alma taahhüdü var. Bu, hakim ortağın kendi şirketine para koymaya devam ettiğini göstermesi açısından bana güven veren bir işaret.

Özet Kapanış

Buraya kadar CVKMD’nin mevcut operasyonlarını, Sarıalan’ın üretime geçişini, Yenipazar ve TV Tower projelerini, Trafigura anlaşmasını ve bedelli sermaye artırımını ele alarak şirketin bugün nerede durduğunu ve önündeki büyüme potansiyelini anlamaya çalıştım. Benim açımdan hikâyenin temelinde, bugün nakit üreten krom operasyonunun üzerine zamanla Sarıalan, Yenipazar ve TV Tower gibi büyük projelerin eklenmesi yatıyor.

Ancak analiz beklediğimden uzun oldu. Bu nedenle yazıyı ikiye bölmeye karar verdim.

İkinci bölümde ise önce CVKMD’nin borçluluk yapısını ve bu borcun şirket açısından gerçekten ne kadar risk oluşturduğunu inceleyeceğim. Ardından asıl merak ettiğim noktaya, büyük projelerin devreye girdiği senaryolarda şirketin ulaşabileceği FAVÖK seviyelerine ve buna bağlı olarak ortaya çıkabilecek potansiyel şirket değerlerine bakacağım.

Yani ikinci bölümde bugünkü şirket değerinden ziyade, “Projeler planlandığı gibi devreye girerse CVKMD nasıl bir şirkete dönüşebilir?” sorusuna cevap arayacağım. Elbette bunlar hedef fiyat değil, farklı üretim ve FAVÖK varsayımlarına dayanan senaryo analizleri olacak.

2. bölümde görüşmek üzere. Okuduğunuz için teşekkürler.

Herkese Merhaba,

Bugün sizlerle, uzun süredir portföyümde yer alan ve uzun yıllar taşımayı planladığım şirketlerden biri olan Global Yatırım Holding'i (GLYHO) konuşacağız. Hatta bu, kızım için oluşturduğum uzun vadeli portföyde de düzenli olarak payını artırdığım şirketlerden biri. Yeni açıklanan bilanço sonrasında yatırım tezimi yeniden gözden geçirmek ve şirketi kendi bakış açımla detaylı şekilde anlatmak istedim.

GLYHO nedir ne iş yapar?

Global Yatırım Holding (GLYHO), ilk bakışta anlaması oldukça zor görünen şirketlerden biri. Liman işletmeciliği, doğalgaz, enerji, gayrimenkul, madencilik, finansal hizmetler... Finansallarına ilk kez bakan bir yatırımcı için “Şirket tam olarak ne iş yapıyor?” sorusunu sormak oldukça doğal.

Ben de ilk incelemeye başladığımda böyle düşündüm. Ancak şirketi biraz daha detaylı analiz edince, aslında göründüğü kadar karmaşık bir yapıya sahip olmadığını fark ettim. Bana göre GLYHO’yu tek bir faaliyet gösteren holding olarak değil, sahip olduğu varlıkların toplam değeri üzerinden (sum of the parts) değerlendirmek daha doğru bir yaklaşım.

Çünkü holdingin yarattığı değerin ve operasyonel kârlılığın büyük bölümü aslında iki ana iştirakten geliyor. Bunların ilki, dünyanın en büyük bağımsız kruvaziyer liman işletmecisi olan Global Ports Holding (GPH). GPH bugün konsolide FAVÖK’ün yaklaşık %70’ini üretirken, ikinci büyük iştirak olan Naturelgaz yaklaşık %22’lik paya sahip. Enerji, madencilik, gayrimenkul ve finansal hizmetler gibi diğer faaliyet alanları ise toplam içerisinde görece daha sınırlı bir yer tutuyor.

Dolayısıyla bana göre bugün GLYHO’ya yatırım yapmak; öncelikle küresel kruvaziyer sektörünün uzun vadeli büyümesine, ikinci olarak ise Türkiye doğalgaz pazarında faaliyet gösteren Naturelgaz’a yatırım yapmak anlamına geliyor. Holding bünyesindeki diğer iştirakler ise bu yatırım tezini destekleyen ve ilave değer yaratma potansiyeli taşıyan varlıklar olarak öne çıkıyor.

Bugün holdingin halka açık başlıca iştirakleri Global Ports Holding (%90,47), Naturelgaz (%60), Global Menkul Değerler (%75) ve Consus Enerji (%51). Bunlara ek olarak gayrimenkul, madencilik ve teknoloji alanlarında faaliyet gösteren çeşitli bağlı ortaklıklar da bulunuyor. Ancak bu analiz boyunca ağırlıklı olarak holding değerinin büyük kısmını oluşturan GPH ve Naturelgaz’a odaklanacağım.

Global Ports Holding (GPH): Değerin Kalbi

GPH, dünyanın en büyük bağımsız kruvaziyer liman işletmecisidir ve GLYHO yatırım tezinin merkezindedir. İş modeli ise oldukça anlaşılır. Şirket dünyanın farklı bölgelerindeki kruvaziyer limanlarını uzun süreli (25-40 yıl, hatta bazıları 2067-2075’e kadar) imtiyaz sözleşmeleriyle işleterek gelir elde ediyor.

Burada benim hoşuma giden noktalardan biri gelir modelinin oldukça sade ve anlaşıılır olması. Bir kruvaziyer gemisi limana yanaştığında, şirket yolcu sayısına bağlı olarak gelir elde ediyor. Ancak hikaye yalnızca bununla sınırlı değil. Asıl büyüme potansiyelini yaratan taraf, şirketin “yan gelir” olarak adlandırdığı kalemler.

Bunlar arasında;

• duty-free mağazaları,

• restoran ve kafeler,

• teleferik işletmeleri,

• tur organizasyonları,

• çeşitli ticari alan gelirleri

bulunuyor.

Yani şirket sadece limanı işletmiyor. Limanı bir yaşam alanına dönüştürmeye çalışıyor. Yönetimin de son yıllarda özellikle bu alana odaklandığını görüyoruz.

Rakamlara bakarsak

Şirket son birkaç yıldır operasyonel tarafta oldukça güçlü bir performans sergiliyor.

2024 yılında 240 milyon dolar olan GPH geliri, 2025 yılında yaklaşık %18 artışla 284 milyon dolara yükselirken; FAVÖK ise 151 milyon dolardan 184 milyon dolara çıkarak yaklaşık %22 büyüme kaydetti. Aynı dönemde yolcu başına elde edilen gelir 15,7 dolar seviyesine ulaşırken bunun 2,6 doları yan gelirlerden oluştu. Yönetimin 2029 hedefi ise bu rakamı 5 dolara çıkarmak. Bana göre şirketin en önemli büyüme alanlarından biri de tam olarak burası. Çünkü yeni liman yatırımı yapmadan, mevcut yolcudan daha fazla gelir elde etmek marjları oldukça güçlü destekleyebilir.

2026’nın ilk yarısı da bu büyümenin hız kesmeden devam ettiğini gösteriyor. GPH’nin yayımladığı trafik verilerine göre yılın ilk altı ayında konsolide yolcu sayısı geçen yılın aynı dönemine göre %9,8 artarak 1,63 milyona, sefer sayısı ise %9,4 artışla yeni zirvelere ulaştı. Konsolide edilmeyen limanlar da dahil edildiğinde toplam yolcu sayısı 2 milyona yaklaşırken, gemi doluluk oranlarının yıl boyunca %105-107 bandında seyretmesi talebin ne kadar güçlü olduğunu ortaya koyuyor. Başka bir ifadeyle, gemiler limanlara neredeyse tam kapasiteyle geliyor. Bu durum hem yolcu gelirlerini hem de yan gelirleri artırabilecek oldukça güçlü bir zemin oluşturuyor.

Operasyonel taraftaki bu ivme finansallara da yansımış durumda. 2026’nın ilk altı ayında liman işletmeciliği segmentinin FAVÖK’ü reel bazda %8,5 artışla 4,45 milyar TL’ye yükselirken, IFRIC-12 etkisi hariç liman gelirleri de yaklaşık 6,4 milyar TL’den 7,2 milyar TL’ye çıktı. Üstelik kruvaziyer sektöründe en güçlü dönem her zaman yaz sezonunu kapsayan üçüncü çeyrek oluyor. Bu nedenle yılın ikinci yarısının, özellikle de üçüncü çeyreğin, ilk altı aya göre daha güçlü finansal sonuçlar üretmesini bekliyorum.

Liman Ağı ve İmtiyaz Süreleri

İmtiyaz süresi, liman değerlemesinde belki de en önemli değişkendir: süre ne kadar uzunsa, o kadar öngörülebilir ve uzun soluklu nakit akışı demektir. Aşağıda faal limanların yaklaşık imtiyaz bitiş yılları (30 Haziran 2026 itibarıyla kalan itfa sürelerinden hesaplanmıştır) yer almaktadır.

Yeni Anlaşmalar ve Devreye Girecek Limanlar

• Las Palmas yeni terminali: 19 Mart 2026’da hizmete açıldı; GPH’in %80 payla işlettiği Kanarya Adaları limanına yeni kruvaziyer terminali eklendi ve kapasiteyi artırdı.

• Akapulko: Meksika’da 24 yıllık işletme imtiyaz sözleşmesi imzalandı; Karayip-Pasifik ağını güçlendiren stratejik bir hamle.

• Ferrol: İspanya’da 30 yıllık imtiyaz hakkı 3 Haziran 2026’da GPH’e verildi.

• St. Vincent: St. Vincent ve Grenadinler ile limanın geliştirilmesi ve işletilmesi için münhasır müzakere ön anlaşması (MoU) imzalandı.

• Ege Port pay artışı: Kuşadası’nı işleten Ege Port’ta pay, RCCL’den alımla %90,47’den %99,99’a çıkarıldı (Temmuz 2026).

• Lizbon konsolidasyonu: Pay %50’den %60’a çıkarılıyor; tamamlanınca Lizbon özkaynak yönteminden tam konsolidasyona geçecek, yani gelir ve FAVÖK’ünün tamamı GLYHO rakamlarına girecek.

Şirket sadece mevcut operasyonlarını büyütmüyor, aynı zamanda gelecekte yaratacağı nakit akışını da genişletmeye devam ediyor. Yönetimin 2029 yılı için açıkladığı 400-500 milyon dolar FAVÖK hedefi oldukça iddialı. Elbette bu hedefe ulaşılacağının bir garantisi yok. Ancak yeni liman yatırımları, artan yolcu sayısı ve yan gelirlerdeki büyüme birlikte düşünüldüğünde, bu hedefin tamamen hayal ürünü olmadığını düşünüyorum.

Naturelgaz

Global Yatırım Holding’in ikinci en önemli iştiraki ise yaklaşık %60 paya sahip olduğu Naturelgaz. Şirket, Türkiye’de sıkıştırılmış doğalgaz (CNG) satışı ve taşımacılığı alanında faaliyet gösteriyor. Doğalgaz şebekesinin ulaşmadığı sanayi tesislerine, organize sanayi bölgelerine ve kamu kurumlarına tankerlerle doğalgaz tedarik ediyor. Bana göre Naturelgaz’ın en önemli özelliği, GPH’nin küresel kruvaziyer sektörüne bağlı daha döngüsel yapısına karşı holdinge yurt içi odaklı ve daha öngörülebilir bir nakit akışı sağlaması.

2026’nın ikinci çeyreği de bu açıdan oldukça güçlü geçti. Şirketin gelirleri reel bazda yaklaşık %8,6, FAVÖK’ü ise yaklaşık %20 artış gösterdi. Operasyonel taraftaki bu büyümenin yanı sıra, dönemin en dikkat çekici gelişmesi ise ÇAYKUR ihalesi oldu. Naturelgaz, ÇAYKUR’un 17 fabrikası için açılan doğalgaz ihalesinin tamamını kazanarak yaklaşık 310 milyon kWh (29,1 milyon Sm³) hacminde önemli bir tedarik sözleşmesi imzaladı. Bu anlaşmanın önümüzdeki dönem finansallarına da olumlu katkı sağlamasını bekliyorum.

Şirket ayrıca 2025 yılı kârından 600 milyon TL brüt temettü dağıtırken, kurumsal yönetim derecelendirme notunu da 8,56/10 seviyesine yükseltti. Bana göre Naturelgaz, GPH kadar dikkat çekmese de, düzenli nakit üretimi, temettü potansiyeli ve yeni sözleşmelerle desteklenen büyümesi sayesinde GLYHO’nun değerine önemli katkı sağlayan iştiraklerden biri.

Diğer İştirakler

GLYHO’nun enerji, madencilik, finans ve gayrimenkul tarafında da birçok iştiraki bulunuyor. Fakat açık konuşmak gerekirse, bugün yatırım kararımı verirken bu şirketlerin hiçbiri tek başına belirleyici değil. Consus Enerji, Global Menkul, madencilik yatırımları ve gayrimenkul portföyü elbette belirli bir değere sahip. Ancak operasyonel kârlılığın büyük bölümü GPH ve Naturelgaz’dan geliyor. Bu yüzden ben bu şirketlere daha çok “ekstra güvenlik marjı” olarak bakıyorum. Yani piyasa bir gün bu varlıkları daha doğru fiyatlarsa güzel. Fiyatlamazsa da yatırım tezimin temelini değiştirmiyor.

Özellikle gayrimenkul tarafındaki varlıklar ve ileride satılması planlanan bazı iştirakler, gerektiğinde ilave nakit yaratabilecek potansiyel taşıyor.

Borçluluk Durumu

GLYHO ile ilgili en sık dile getirilen eleştirilerin başında yüksek borçluluk geliyor. Bu eleştiriye tamamen katılıyorum. Şirketin borç seviyesi gerçekten yüksek. Ancak bana göre burada asıl önemli olan borcun miktarından ziyade nasıl yapılandırıldığı.

Sonuçta kruvaziyer limanı işletmeciliği, yüksek yatırım maliyetleri gerektiren ve büyümenin ciddi sermaye ihtiyacı doğurduğu bir sektör. Böyle bir iş modelinde uzun vadeli yatırımların uzun vadeli finansmanla desteklenmesi oldukça doğal. Bu nedenle ben borçluluğu değerlendirirken yalnızca toplam borç rakamına değil, vade yapısına, faiz maliyetine ve gelirlerle olan uyumuna bakmayı daha doğru buluyorum.

Şirketin borçluluk yapısını detaylı anlatmaya çalışacağım. İlk olarak şirketin toplam finansal borç yapısına bakalım.

Tablodan da görülebileceği üzere şirketin önümüzdeki 12 ay içerisinde vadesi gelen toplam finansal yükümlülüğü yaklaşık 13,6 milyar TL seviyesinde.

Peki şirket önümüzdeki 12 ay içinde vadesi gelen yaklaşık 13,6 milyar TL'lik borcu ödeyebilir mi? Bana göre rahatlıkla öder. Çünkü bu tutarın önemli bir kısmı şirketlerin rutin olarak çevirdiği kısa vadeli işletme kredilerinden oluşuyor. Nitekim 2026'nın ilk altı ayında yaklaşık 12,3 milyar TL yeni kredi kullanırken, 8,9 milyar TL kredi geri ödemesi yapması bunun olağan bir finansman yönetimi olduğunu gösteriyor. Bunun yanında şirket, yılın ilk altı ayında 5,9 milyar TL işletme nakit akışı üretirken bilançosunda 12 milyar TL'nin üzerinde nakit bulunduruyor. Bu nedenle mevcut tabloyu bir ödeme gücü probleminden ziyade, şirketin ürettiği nakdi yeni yatırımlara yönlendirmeyi tercih ettiği bir sermaye tahsisi olarak değerlendiriyorum.

Asıl önemli olan ve gözden kaçan kısım ise uzun vadeli borçların vade dağılımıdır. Aşağıdaki tabloda uzun vadeli borçların dağılımını görebilirsiniz.

Bana göre bu tablodaki en önemli veri, uzun vadeli kredi ve tahvillerin yaklaşık %89'unun beş yılın üzerinde vadeye sahip olması. Başka bir ifadeyle şirket, yüksek tutarda borç taşımasına rağmen bu borcun önemli bölümünü yakın vadede geri ödemek zorunda değil. Bu da finansman riskini önemli ölçüde azaltan bir unsur.

Bir diğer dikkat çekici nokta ise borcun para birimi. Liman tarafındaki finansal borçların büyük bölümü dolar ve euro cinsinden. İlk bakışta bu durum kur riski yaratıyormuş gibi görünse de, aynı limanlar gelirlerinin büyük kısmını da yine dolar ve euro üzerinden elde ediyor. Yani şirket, borçlandığı para birimiyle gelir üreterek doğal bir koruma (natural hedge) sağlıyor. Bu yapı kur riskini tamamen ortadan kaldırmasa da, ilk bakışta düşünüldüğü kadar yüksek olmadığını gösteriyor.

Sonuç olarak evet, şirketin borçluluğu yüksek ve bu yatırım tezinin en önemli risklerinden biri. Ancak benim dikkat ettiğim nokta borcun büyüklüğünden çok yapısı.

Finansal yükümlülüklerin önemli bir kısmı düşük maliyetli, sabit faizli ve uzun vadeli finansmandan oluşuyor. Altyapı ve liman işletmeciliği gibi yüksek yatırım gerektiren bir sektörde, uzun yıllara yayılan nakit akışlarını bu şekilde uygun maliyetli finansmanla destekleyebilmek bana göre önemli bir avantaj.

Hatta şirketin bu yatırımları tamamen özkaynaklarıyla finanse etmeye çalışmasındansa, uzun vadeli ve düşük maliyetli borç kullanmasını sermaye verimliliği açısından daha doğru buluyorum. Elbette bunun sürdürülebilir olması, yatırımların beklenen nakit akışını üretmeye devam etmesine bağlı.

Bugün piyasa daha çok borcun nominal büyüklüğüne odaklanıyor gibi görünüyor. Ben ise zaman içinde borcun yapısının, vade profilinin ve döviz bazlı nakit akışlarıyla olan uyumunun daha fazla ön plana çıkabileceğini düşünüyorum.

Değerleme ve İleriye Dönük Projeksiyon

Değerleme kısmı beni en çok heyecanlandıran kısım. Şirket değerlemesi yaparken kesin hedef fiyat vermekten ziyade farklı senaryolar üzerinden düşünmeyi daha doğru buluyorum. Çünkü burada asıl önemli olan, yatırım tezinin farklı koşullar altında nasıl bir değer yaratabileceğini görebilmek.

Yönetimin açıkladığı hedefe göre Global Ports Holding’in 2029 yılında 400-500 milyon dolar FAVÖK üretmesi hedefleniyor. Karşılaştırma yapmak gerekirse, şirket 2025 yılında 184 milyon dolar FAVÖK üretmişti. Yani yönetim önümüzdeki birkaç yılda operasyonel kârlılığı yaklaşık 2,5 kat artırmayı hedefliyor.

Bir diğer dikkat çekici nokta ise geçmişte gerçekleşen telekonferansta paylaşılan bilgi. Yönetim, Global Ports Holding için 16x FD/FAVÖK çarpanıyla bir teklif aldıklarını ancak bunu kabul etmediklerini açıklamıştı. Bu bilgi tek başına şirketin 16x çarpanla değerlenmesi gerektiği anlamına gelmez. Ancak piyasanın doğru koşullar oluştuğunda bu varlıklara hangi seviyelerde değer biçebildiğini göstermesi açısından önemli bir referans.

Bu nedenle farklı FAVÖK ve çarpan kombinasyonlarıyla aşağıdaki senaryoları hazırladım.

Burada dikkat edilmesi gereken önemli bir nokta var. Yukarıdaki rakamlar firma değerini ifade ediyor. Dolayısıyla GLYHO’nun değerine ulaşabilmek için öncelikle GPH’nin net borcunun düşülmesi, ardından GLYHO’nun yaklaşık %90,5’lik payının hesaplanması gerekiyor.

Kabaca bir örnek vermek gerekirse; GPH’nin 2029 yılında 400 milyon dolar FAVÖK ürettiğini ve piyasanın şirkete 12x FD/FAVÖK çarpanı verdiğini varsayalım. Bu durumda GPH’nin firma değeri yaklaşık 4,8 milyar dolar olur. Eğer aynı dönemde net borcun yaklaşık 1 milyar dolar seviyesine gerilediğini varsayarsak, özkaynak değeri 3,8 milyar dolar olur. Bunun yaklaşık %90,5’i, yani 3,4 milyar dolar, GLYHO’nun GPH’deki payına karşılık gelir.

Bugün GLYHO'nun toplam piyasa değeri yaklaşık 700 milyon dolar seviyesinde. Sadece bu baz senaryoda bile, GPH'deki payın teorik değeri bugünkü holding değerinin yaklaşık 5 katına ulaşıyor. Üstelik bu hesaplamaya Naturelgaz, Global Menkul, Consus Enerji, gayrimenkul portföyü ve diğer iştirakler hiç dahil değil.

Elbette bunun gerçekleşmesi için birkaç önemli şart var. Yönetimin FAVÖK hedeflerine yaklaşabilmesi, yeni liman yatırımlarının beklendiği gibi katkı sağlaması, borçluluğun zaman içinde azalması ve piyasanın bugün uyguladığı holding iskontosunun en azından kısmen kapanması gerekiyor. Bu nedenle bu çalışma bir hedef fiyat değil, farklı varsayımlar altında şirketin yaratabileceği potansiyel değeri anlamaya yönelik senaryo analizidir.

Katalizörler

Yatırım tezinin doğru çıkması için şirketin sadece iyi operasyonel sonuçlar açıklaması yeterli değil. Aynı zamanda piyasanın bu değeri fark etmesini sağlayacak bazı katalizörlere de ihtiyaç var. Ben önümüzdeki yıllarda özellikle aşağıdaki gelişmeleri yakından takip edeceğim.

· Yeni liman yatırımları: Akapulko, Ferrol ve St. Vincent gibi son dönemde portföye eklenen veya eklenmesi planlanan limanlar operasyonel katkı sağlamaya başladıkça GPH’nin FAVÖK üretim kapasitesi de artacaktır. Şirketin büyüme hikâyesinin en önemli yapı taşlarından biri yeni imtiyaz anlaşmaları olmaya devam ediyor.

· Konsolidasyon ve pay artışları: Lizbon Limanı’nın tam konsolidasyona geçmesi ve Ege Port’taki payın %99,99’a yükselmesiyle birlikte hem gelir hem de FAVÖK doğrudan artarken, azınlık paylarına giden kâr da azalacaktır. Bu gelişmeler finansallara beklenenden daha güçlü yansıyabilir.

· Yan gelirlerin büyümesi: Bana göre en önemli katalizörlerden biri bu. Yönetimin yolcu başına yan geliri yaklaşık 2,6 dolardan 5 dolara çıkarma hedefi, yeni liman yatırımı gerektirmeden mevcut operasyonlardan daha yüksek kârlılık elde edilmesini sağlayabilir. Marjı yüksek olduğu için FAVÖK üzerindeki etkisi de oldukça güçlü olacaktır.

· Stratejik ortaklık veya azınlık pay satışı: Geçmişte GPH için yüksek FD/FAVÖK çarpanlarıyla teklif gelmiş olması dikkat çekici. İleride yapılabilecek olası bir azınlık pay satışı veya stratejik ortaklık, şirketin gizli değerinin piyasa tarafından daha net görülmesini sağlayabilir.

· ABD pazarına giriş: New York veya Miami gibi önemli bir ABD limanının portföye eklenmesi yalnızca operasyonel büyüklüğü artırmakla kalmayıp, GPH’nin küresel ölçekte algısını ve değerleme çarpanlarını da olumlu etkileyebilir.

· Borçluluğun azalması: Yönetimin de ifade ettiği gibi 2028 sonrasında serbest nakit akışının güçlenmesi ve net borcun kademeli olarak düşmesi halinde, bugün şirket üzerinde baskı oluşturan en önemli risklerden biri ortadan kalkabilir. Bunun hem özkaynak değerine hem de değerleme çarpanına olumlu yansımasını beklerim.

· Hisse geri alımları: Devam eden geri alım programları ve olası pay iptalleri, hisse başına değeri artırırken yönetimin sermaye tahsisine olan güvenini de göstermesi açısından olumlu değerlendirilebilir.

Riskler

Her yatırım tezinde olduğu gibi GLYHO için de göz ardı edilmemesi gereken önemli riskler bulunuyor. Aşağıdaki risklerin bir veya birkaçının gerçekleşmesi durumunda yatırım tezimin önemli ölçüde zayıflayabileceğini düşünüyorum.

· Jeopolitik riskler: Kruvaziyer sektörü savaş, terör, salgın ve bölgesel istikrarsızlık gibi gelişmelere karşı oldukça hassas. Özellikle Akdeniz veya Karayipler’de yaşanabilecek büyük ölçekli bir kriz yolcu trafiğini ve liman gelirlerini olumsuz etkileyebilir.

· Yüksek finansal kaldıraç: Borç yapısını bugün yönetilebilir bulsam da, şirket hâlâ yüksek kaldıraçla faaliyet gösteriyor. Beklenmedik bir operasyonel zayıflama durumunda hem FAVÖK’teki düşüş hem de değerleme çarpanındaki daralma özkaynak değerini olumsuz etkileyebilir.

· Holding iskontosunun devam etmesi: Yatırım tezimin önemli varsayımlarından biri, piyasanın zaman içinde GLYHO’nun sahip olduğu varlıkları daha doğru fiyatlayacağı yönünde. Ancak holding iskontosu uzun yıllar devam edebilir ve şirketin gerçek değeri hisse fiyatına beklenenden daha geç yansıyabilir.

· Kruvaziyer talebinde daralma: Küresel bir resesyon, ekonomik yavaşlama veya pandemi benzeri olağanüstü gelişmeler kruvaziyer sektörünü doğrudan etkileyebilir. Yolcu sayısındaki ve doluluk oranlarındaki düşüş, şirketin operasyonel kârlılığı üzerinde ciddi baskı oluşturabilir.

· Regülasyon ve çevresel riskler: Karbon emisyonları, liman düzenlemeleri ve çevresel yükümlülüklerde yaşanabilecek değişiklikler gelecekte ek yatırım ihtiyacı ve ilave maliyetler doğurabilir.

· Kefalet ve koşullu yükümlülükler: Holdingin bağlı ortaklıklar adına verdiği kefaletlerin son dönemde artış göstermesi dikkatle takip edilmesi gereken bir konu. Bu yükümlülükler bugün bilançoya tam olarak yansımasa da ileride ilave risk oluşturabilir.

· Likidite ve zamanlama riski: Belki de en önemli risklerden biri bu. Yatırım tezim doğru olsa bile piyasanın bunu kısa sürede fiyatlayacağının bir garantisi yok. Beklenen katalizörler gecikebilir ve hisse uzun süre düşük çarpanlarla işlem görmeye devam edebilir. Bu nedenle GLYHO yatırımında sabırlı olmak gerektiğini düşünüyorum.

Sonuç ve Kapanış

Sonuç olarak GLYHO’yu, piyasanın bugün ağırlıklı olarak yüksek borçluluğu üzerinden değerlendirdiğini, buna karşın sahip olduğu varlıkların uzun vadeli değerini henüz tam olarak fiyatlamadığını düşündüğüm bir altyapı holdingi olarak görüyorum.

Şirketin en değerli varlığı olan Global Ports Holding uzun vadeli imtiyaz sözleşmeleri, döviz bazlı gelir yapısı ve devam eden büyüme stratejisiyle yatırım tezimin merkezinde yer alıyor.

Borçluluk seviyesi yüksek olsa da, borcun büyük ölçüde uzun vadeli, düşük maliyetli ve döviz gelirleriyle doğal olarak eşleşen bir yapıda olması nedeniyle yakın vadede bir ödeme gücü sorunu görmüyorum.

Benim temel beklentim, GPH’nin yeni liman yatırımları ve artan yan gelirler sayesinde operasyonel kârlılığını büyütmeye devam etmesi, zaman içinde borçluluğun azalması ve bugün uygulanan holding iskontosunun en azından kısmen de olsa azalması. Bu senaryoda yalnızca GLYHO’nun GPH’deki payının dahi bugünkü holding değerinin birkaç katına ulaşabilecek bir potansiyel taşıdığını düşünüyorum.

Elbette bu yatırım tezinin gerçekleşmesi; yönetimin operasyonel hedeflerine ulaşmasına, büyümenin sağlıklı şekilde finanse edilmesine ve kruvaziyer sektöründe talebi olumsuz etkileyecek büyük bir döngüsel veya jeopolitik şok yaşanmamasına bağlı.

Okuduğunuz için teşekkürler.

Herkese merhaba.

Bir ayı daha geride bıraktık. Ciddi anlamda yatırıma başlayalı tam 47 ay olmuş. Dönüp baktığımda zamanın ne kadar hızlı geçtiğine şaşırıyorum. Aylar, yıllar birbirini kovalıyor 😊

Temmuz ayı finansal anlamda bu yılın en zor aylarından biri oldu. Mayıs ayında gördüğüm zirveden sonra son iki ayda yaşadığım düşüş, bana kazançtan çok psikoloji yönetimini öğretti😊 Rakamlara birazdan geleceğim ama önce bu ayın bizde bıraktığı güzel anılardan bahsetmek istiyorum.

Yaklaşık on günlük bir tatil yaptık. Eşim ve kızımla birlikte memleketimiz Tekirdağ’a gittik. Yazlığın sakinliği, deniz, kum, mangal ve uzun sohbetler... Günlük hayatın temposundan uzaklaşmak hepimize iyi geldi. Koşularımı da aksatmadım. Sabah erkenden sahil boyunca koşup ardından denize girmek uzun zamandır hissetmediğim kadar iyi hissettirdi. En çok da kızımı izlemek keyif verdi. Ananesiyle, dedeleriyle, babaannesiyle vakit geçirdi.

Tatil dönüşü yoğun iş temposu ve sıcaklar beni biraz tembelliğe itti. Bazı antrenmanlarımı erteledim ama haftasonlarını keyifli geçirdik. Mesela kızım ilk defa midilliye bindi, yine ilk defa denizde birlikte kano ile gezintiye çıktık.

Son zamanlarda ailecek yeni bir hayal kurmaya başladık.

Daha önce bahsettiğim küçük tarlamızı satabilirsek, üzerine biraz ekleme yapıp bir 4x4 pick-up bir araç ve çekme karavan almak istiyoruz. Doğa içinde vakit geçirmeyi çok seviyoruz kızımızın da doğada çok mutlu olduğunu farkettik. Haftasonlarını 1-2 saatlik mesafede doğanın içinde geçirmeyi hayal ediyoruz. Umarım hayalimize ulaşırız.

Şimdi gelelim işin finans tarafına.

Temmuz Ayında Piyasalarda Neler Oldu?

Temmuz ayı, Haziran’da oluşan iyimser havanın büyük ölçüde dağıldığı bir ay oldu.

Geçtiğimiz ay ateşkes haberleriyle birlikte piyasalarda güçlü bir rahatlama görmüştük. Petrol fiyatları geri çekilmiş, ABD’de enflasyon beklentileri iyileşmiş, hatta Fed’in yıl içinde faiz indirebileceği konuşulmaya başlanmıştı.

Temmuz ayında ise tablo tamamen değişti.

ABD–İran–İsrail hattında tansiyon yeniden yükseldi. Ateşkes fiilen sona erdi. Hürmüz Boğazı çevresinde yaşanan saldırılar enerji piyasasını yeniden hareketlendirdi ve Brent petrol kısa süre içerisinde tekrar 90 doların üzerine çıktı. Ay sonuna doğru ise yeniden 100 dolar seviyesine yaklaşarak piyasaların en önemli gündem maddelerinden biri haline geldi.

Enerji fiyatlarının yeniden yükselmesi, enflasyonla mücadelede de işleri zorlaştırdı.

ABD tarafında Haziran enflasyonu beklentilerin altında gelse de, Fed bu veriyi yeterli görmedi. Temmuz toplantısında politika faizi değişmedi ancak karar metni ve üyelerin oy dağılımı piyasaya önemli bir mesaj verdi. Üç üyenin faiz artırımı yönünde oy kullanmasıyla birlikte piyasalar artık faiz indirimi değil, olası bir faiz artışını fiyatlamaya başladı.

Kısacası, geçen ay biraz da olsa umut vardı. Bu ay ise belirsizlik geri döndü.

Türkiye tarafında ise, Haziran ayı enflasyonu aylık %0,99 ile beklentilerin altında gerçekleşirken yıllık enflasyon %32,11 seviyesine geriledi. TCMB ise Temmuz toplantısında politika faizini %37 seviyesinde sabit bıraktı.

Varlık fiyatlarına bakacak olursak;

Geçtiğimiz ay sert düşen altın bu ay bir miktar toparlandı. Gram altın yaklaşık %2,7 yükselirken ons altın da sınırlı bir artış gösterdi.

Bitcoin ise dip seviyelerden güçlü bir tepki vererek ay içerisinde 66.000 doları gördü ve ayı yaklaşık %9 artışla tamamladı.

BIST100 endeksi Temmuz ayında yaklaşık %4,7 değer kaybederek 13.458 puandan kapanış yaptı.

Portföy Performansı

Yavaş yavaş portföye gelelim. Portföy gelişim grafiğimi yukarıdan inceleyebilirsiniz. Temmuz ayında portföy geçen aya göre daha da kötü bir performans gösterdi.

Aylık bazda portföyüm TL cinsinden %7,4, USD bazında ise %8,9 küçüldü.

Mayıs ayında ilk kez 107.000 usd seviyelerini gördükten sonra iki ay içerisinde yaşadığım bu sert gerçi çekilme açıkçası psikolojik olarak da kolay olmadı. Ama stratejimde bir değişiklik yok. Doğru yönde ilerlemeye devam ediyorum.

Yılbaşından bugüne baktığımızda tablo düşündüğüm kadar kötü değil.

Portföye yaptığım eklemeler ve çıkarmalar dahil edildiğinde yılbaşından beri toplam büyüme TL bazında %39,7, USD bazında ise %26,4 seviyelerinde.

Ekleme ve çıkarmaları dışarıda bıraktığım net yatırım performansım ise TL bazında %26,4, USD bazında ise %15,4 olarak gerçekleşmiş.

Mayıs ayı sonunda portföy zirvesindeyken yılbaşından beri portföy büyümesi TL olarak %61’e USD olarak ise %50 seviyesine yükselmiş. 2 ayda portföy resmen erimiş 😊 Finansal özgürlük yolculuğunun dümdüz bir yol olmadığını buradan da görebiliyoruz. İnişler ve çıkışlar her zaman var olacak. Hatta bazen doğru yolda olup olmadığımızı bile sorgulayacağız..

Türkiye Portföyü

Temmuz ayında Türkiye tarafı, genel piyasanın aksine portföyümü ayakta tutan taraf oldu diyebilirim.

ABD tarafındaki sert satışlar nedeniyle toplam portföy içerisindeki Türkiye ağırlığım doğal olarak yeniden %54 seviyesine yükseldi. Birkaç ay önce %50’nin altına kadar gerilemişti. Bu dağılımı bazen ben ayarlıyorum, bazen de piyasa kendi kendine ayarlıyor.

Bu ayın tartışmasız yıldızı ise RYGYO oldu.

TR portföyümün yaklaşık %22’sini oluşturan RYGYO, Temmuz ayında yaklaşık %28 yükseldi. Endeksin ciddi değer kaybettiği bir ayda böyle bir performans görmek açıkçası moral oldu. Hatta portföyün paraşütsüz yere çakılmasını bir nebze olsun engelledi desem abartmış olmam. 😊

Bu yükselişi kendimce fırsata çevirmeye çalıştım.

Kısa sürede ciddi prim yapan RYGYO pozisyonumun küçük bir kısmını satarak gelecekte yüksek potansiyel gördüğüm TATGD ve CVKMD hisselerine ekleme yaptım. Uzun zamandır portföyümde büyük değişiklikler yapmıyorum. Genel stratejim aynı. Sadece zaman zaman ağırlıkları yeniden dengeliyorum.

Bu ay halka arzların neredeyse tamamına katıldım. Açık konuşmam gerekirse bu şirketleri uzun uzun analiz ederek girmedim. Kısa vadeli fırsat olarak gördüğüm için katıldım. Uzun vadeli portföyümün bir parçası olmasını planlamıyorum.

Genel olarak Türkiye tarafında stratejim değişmedi. Şirketler aynı. Bakış açım aynı.

Kızımın portföyü

Bu ay kızımın portföyüne yeni bir ekleme yapamadım. Aslında bu portföy benim için finansal getiriden çok daha farklı bir anlam taşıyor. Belki yıllar sonra dönüp birlikte açacağız bu tabloyu. Belki “İlk hissemi ne zaman almışım?” diye soracak. Belki de hiç ilgisini çekmeyecek. Ama ben yine de onun adına yatırım yapmaya devam edeceğim.

ABD Portföyü

Dananın kuyruğunun koptuğu kısma geldik 😊 bu taraf portföyümün en kırılgan, en spekülatif ve en deneysel kısmı diyebilirim. Portföyüme göre yüksek orandaki parayı yüksek risk/ödül oranı ile burada tutmayı tercih ediyorum. Burada sepet mantığından çıkıp tamamen odak yatırım stratejisine dönmüş durumdayım. ABD portföyümün %75’i RKLB hissesinden, %20’lik kısmı ise ONDS hissesinden oluşuyor. Bu strateji doğru mu? Henüz bilmiyorum. Bunu zaman gösterecek. Ama bu tercihi tamamen bilinçli yapıyorum. Riski de ödülü de kabul ediyorum.

RKLB için daha önce detaylı yatırım tezimi paylaşmıştım. Buradan okuyabilirsiniz. Şirket hakkındaki görüşüm değişmiş değil. Hatta önümüzdeki hafta açıklanacak ikinci çeyrek bilançosundan sonra bu tezi yeniden güncelleyeceğim. ONDS için de detaylı bir şirket analizi hazırlayacağım.

RKLB özelinde Haziran ayında yaklaşık %29 değer kaybeden hisse, Temmuz ayında da düşüşünü hızlandırarak %36 daha geriledi. Böylece zirve yaptığı 152 dolar seviyesinden yaklaşık %57 aşağıya gelmiş oldu. Yüksek betalı hisselerde böyle sert hareketler çok sık görülüyor. Benim için de biraz psikoloji sınavı gibi oldu 😊 Elbette yaptığım hatalar var ve kendimce ders çıkartıyorum.

Şirkete inancım olduğunu ve iyi yönetildiğini düşündüğümü önceki yazılarımda belirtmiştim. Bu düşüşte olabildiğince ekleme yaparak 125 adet olan payımı 280 adete kadar yükselttim. Düşüş devam ederse 400 adete kadar çıkmayı planlıyorum. Düşüşlerde ekleme yapabilmek için portföyümdeki Meta ve Ceg’i satarak sepet stratejisini terkedip yüksek risk/ödül oranına sahip odak yatırım stratejisine geçiş yaptım. Risk alabileceğim yaşlarımda olduğumu düşünüyorum. 😊

ABD Opsiyon tarafı

Bu ay beni en çok rahatlatan kararlardan biri de opsiyon tarafında oldu. Taşıdığım RKLB 110$ CALL (Ocak 2027) pozisyonumu yaklaşık %21 kar ile kapattım. İyi ki de kapatmışım. Satış yaptığımda X üzerinden buradaki paylaşımı yapmıştım.

Pozisyonu sattıktan sonra hisse çok daha sert düştü. Açıkçası vadeli işlemlerin yarattığı psikolojik baskının ortadan kalkması bana iyi geldi. Şimdilik sadece spot tarafta kalmak istiyorum.

ONDS 11$ CALL (Ocak 2027) pozisyonumu da yaklaşık %50 zarar ile kapattım. :(

Kripto Portföyüm

Kripto tarafında bu ay herhangi bir işlem yapmadım. Elimde bulunan varlıkların adedi aynı kaldı. Bitcoin, Haziran ayında yaşadığı sert düşüşün ardından Temmuz’da pozitif yönde bir tepki verdi. Ay içerisinde 66.000 dolar seviyesine kadar yükseldi ve ayı yaklaşık %9 yükselişle 64.000 dolar civarında kapattı.

Bu tarafta stratejim aynı. Kriptoyu toplam portföyün küçük ama anlamlı bir parçası olarak görüyorum. Uzun vadede toplam portföyümün yaklaşık %5’ini oluşturmasını hedefliyorum.

Bana göre kripto tarafı portföyün tamamını sırtlayacak bir varlık değil, doğru ağırlıkta taşındığında portföye çeşitlilik katabilecek bir varlık.

Toplam Varlık Dağılımı

Temmuz sonu itibarıyla toplam portföy dağılımım yukarıdaki gibi. Portföyümü mümkün olduğunca farklı varlık sınıfları arasında dengeli tutmaya çalışıyorum.

Türkiye hisseleri, ABD hisseleri, altın, bes yatırımları, kripto ve nakit... Her birinin bu yolculukta farklı bir görevi var. Bu dağılıma baktığımda hoşuma giden şey, artık portföyün tek bir hikayeye bağlı olmaması. Farklı ülkeler, farklı sektörler ve farklı para birimleriyle ilerlemeye çalışıyorum.

Elbette hala eksiklerim var.

Ama birkaç yıl öncesine göre çok daha sağlam bir yapı kurduğumu hissediyorum.

Portföydeki Varlık Ağırlıkları

Portföyümde her şirketin toplam ağırlığını düzenli olarak takip ediyorum. Bunun en önemli sebebi, farkında olmadan tek bir şirkete gereğinden fazla bağımlı hâle gelmemek.

Tabii burada küçük bir istisna var. 😊

RKLB şu anda tek başına toplam portföyümün yaklaşık %20’sini oluşturuyor. Bu oran birçok yatırımcı için oldukça yüksek. Ben de bunun farkındayım. Bu bilinçli olarak aldığım bir risk.

Çünkü bazen yüksek getiri elde etmek istiyorsanız yüksek risk almanız gerekiyor.

Ama bunun ince bir çizgisi var. Cesaret ile gereksiz risk arasındaki çizgi bazen düşündüğümüzden çok daha ince. Bugün doğru tarafta olduğumu düşünüyorum.

Yanılıyor da olabilirim.

Yatırımın güzel tarafı da bu sanırım. Gerçek sonucu bize zaman söyleyecek.

Cagr Takibi

Takip etmeyi en sevdiğim metriklerden biri de CAGR, yani yıllık bileşik getiri oranım.

Kasım 2022’den bu yana baktığımda;

• TL bazında yıllık ortalama getirimi %49,5

• USD bazında ise yaklaşık %18

Bu oranlar, portföye yaptığım düzenli para girişlerini hesaba katmadan, tamamen yatırımların kendi performansını gösteriyor. Son iki ay portföy açısından oldukça zorlu geçti. Buna rağmen dört yıla yaklaşan bir süreçte bu seviyeleri koruyabiliyor olmak beni mutlu ediyor.

Yatırımda tek bir yıl değil, uzun yılların ortalaması önemli. Hedefim her yıl rekor kırmak değil. Yıllar boyunca ortalamanın üzerinde kalabilmek.

Asıl başarı kısa vadeli kazançlar değil, uzun vadeli ve sürdürülebilir kazançlar yaratabilmekte gizli.

Fıre Oranı

Temmuz ayı sonunda FIRE oranım %32 seviyesinden, %29,1 seviyesine geriledi. Mayıs ayında ilk kez %34 seviyelerini gördükten sonra iki aylık süreçte önemli bir geri çekilme yaşandı.

Açıkçası rakamlara bakınca insanın morali bozuluyor. Ama sonra kendime şunu hatırlatıyorum.

FIRE oranı her ay yükselecek diye bir kural yok. Finansal özgürlük doğrusal ilerleyen bir grafik değil. Bazen iki adım ileri gidiyorsun. Bazen bir adım geri geliyorsun.

Önemli olan yönünü kaybetmemek.

Kapanış

Portföy büyürken yatırımcı olmak kolay. Asıl sınav, portföy küçülürken başlıyor. Ekrandaki rakamlar kırmızıya döndüğünde psikolojiyi yönetebilmek, bence yatırımcılığın en önemli becerilerinden biri.

Ben kendime şu soruyu soruyorum.

“Ben neden yatırım yapıyorum?”

Cevabı hep aynı.

Ailemle daha fazla vakit geçirebilmek. Bir gün zamanımı tamamen kendi istediğim gibi kullanabilmek. Finansal özgürlük benim için hiçbir zaman amaç olmadı. O, sadece beni hayalini kurduğum hayata götürecek bir araç.

Eğer portföy düştüğü için moralim bozuluyor, stresimi aileme yansıtıyor, vaktimi ekran başında geçiriyor ve hayatı kaçırıyorsam o zaman bu yolculuğun anlamını da kaçırıyorum demektir.

Çünkü sonunda ulaşmak istediğim hayat tam olarak bunun tersi.

Bu yüzden artık kendimi portföy büyüklüğüyle değil, başka şeylerle ölçmeye çalışıyorum.

Disiplinli miyim?

Sabırlı mıyım?

Her gün biraz daha iyi biri olmaya çalışıyor muyum?

Aileme yeterince zaman ayırabiliyor muyum?

Sağlığıma yatırım yapıyor muyum?

Bu soruların cevabı “evet” olduğu sürece, portföyün bir ay büyümesi ya da küçülmesi benim için sadece kısa vadeli bir veri.

Yol uzun.

Koşmaya devam.

Bir sonraki ay görüşmek üzere. Okuduğunuz için teşekkürler🍻

🎯 Hedef: Full Ironman (3.8 km 🏊 • 180 km 🚴 • 42.2 km 🏃)
Başlangıç: Haziran 2026
Geçen Süre: 1. Ay
Tahmini Yarış: 2028
Mevcut Durum: 🟢 Temel dayanıklılık oluşturuluyor

Herkes yarış gününü paylaşmayı sever. Ben ise hazırlık sürecini paylaşmak istiyorum.

Bu seri, iki veya üç yıl içinde Full Ironman (3.8 km yüzme, 180 km bisiklet, 42.2 km koşu) hedefime hazırlanırken tuttuğum aylık gelişim günlüğü olacak. Her ay yaptığım antrenmanları, alışkanlıklarımı, güçlü ve zayıf yönlerimi, öğrendiklerimi ve gelişimimi burada kayıt altına alacağım.

Amacım sadece daha iyi bir sporcu olmak değil; yıllar sonra dönüp baktığımda bu yolculuğun her aşamasını tekrar yaşayabileceğim bir arşiv oluşturmak.

Haziran ayı bu serinin ilk yazısı olacak. Hadi başlayalım.

Haziran’a Kısa Bakış

Haziran benim için yeniden düzen kurma ayı oldu.

Kurban Bayramı nedeniyle bozulan rutinlerimi tekrar oturtmaya çalıştım. Güç antrenmanlarında beklediğimden daha hızlı ilerledim, koşuda aerobik tabanımı geliştirmeye başladım ve bisiklette teknik açıdan önemli bir eşiği geçtim.

Buna karşılık yüzmeye henüz başlayamadım. Ay boyunca en büyük problemim ise antrenman eksikliği değil, uyku düzenimdi.

Mükemmel bir ay değildi ama doğru yönde ilerlediğim bir aydı.

Ayın Sayıları

Aylık Antrenman Detayları

Haziran ayında toplam 22 antrenman yaptım. Hacim istediğim seviyede olmasa da özellikle güç antrenmanı ve koşuda istikrar yakaladım. Branş bazında detaylar ise şöyle;

Koşu

Haziran ayında en istikrarlı olduğum alanlardan biri koşuydu.

Toplam 7 koşu antrenmanı yaptım. Odak noktam tamamen düşük yoğunluklu Zone 2 koşularıydı. Amacım hız yapmak değil, aerobik sistemimi geliştirerek aynı tempoyu daha düşük nabızla koşabilmekti.

Henüz istediğim seviyede değilim.

Genetik olarak yüksek nabızlı bir yapım var. Ve bunu tamamen değiştirmek mümkün olmasa da aerobik kapasitemi geliştirerek daha ekonomik koşabileceğime inanıyorum.

Dediğim gibi amacım sağlam bir aerobik temel oluşturmak. Ironman’de önemli olan hız değil, dayanıklılıktır.

Not : Sarı ile boyalı antrenmanlar, bisiklet sonrası koşulardır. (brick)

Bisiklet

Hacim açısından zayıf geçen bir aydı.

Sadece üç antrenman yapabildim. Buna rağmen teknik gelişim açısından beni en çok mutlu eden branş oldu.

Ay başında teknik bilmediğim için ağır viteste pedal çeviriyor, bacak gücüyle ilerlemeye çalışıyordum. Ay sonunda ise hedef kadans aralığı olan 85-90 rpm bandına ulaşmayı başardım.

Bu küçük görünen değişiklik aslında Ironman için oldukça önemli. Daha yüksek kadans, bacaklarda daha az kas yorgunluğu oluşturuyor ve bisikletten indikten sonra koşuya daha dinç başlamayı sağlıyor.

Bisiklet sürmeyi zaten biliyordum. Bu ay verimli pedal çevirmeyi öğrenmeye başladım.

En zorlayıcı antrenman

13 Haziran’da antrenman sırasında tramvay rayına takılarak sert şekilde düştüm. Sol bacağım, kalçam, omzum ve kolum ciddi şekilde sürtündü.

Olayın şokuyla bir süre yerde oturdum. Antrenmanı bırakmayı düşündüm. Sonra bisikleti düzelttim. Atan zinciri yerine taktım ve pedal çevirmeye başladım.

Antrenmanı tamamlamakla kalmadım üzerine planladığım brick koşusunu da bitirdim.

Bisiklete bir süre ara vermek zorunda kaldım. Bu yüzden hacim hedefimin altında kaldım. Ancak geriye dönüp baktığımda o gün kazandığım şey kondisyon değil, mental dayanıklılıktı.

Güç Antrenmanı

Ayın en disiplinli olduğum alanı güç antrenmanıydı. Upper Body A – Lower Body – Upper Body B rotasyonunu bozmadan 12 antrenman tamamladım ve progressive overload prensibiyle neredeyse tüm hareketlerde ağırlık artışı sağladım.

Bu gelişimin en önemli sebebi mükemmel bir program değil, antrenman atlamamış olmam. İstikrar, bu ay güç antrenmanındaki en büyük kazanımımdı.

Ay sonuna doğru sağ omzumda hafif ağrılar başladı. Şimdilik ciddi görünmüyor ancak Temmuz ayında omuz sağlığını öncelik haline getireceğim.

Beslenme ve Vücut Kompozisyonu

Haziran ayında ilk kez düzenli makro takibi yapmaya başladım. Yaklaşık iki hafta boyunca yediğim her şeyi kayıt altına aldıktan sonra porsiyonları daha doğru tahmin etmeye başladım.

En büyük farkındalığım karbonhidrat tüketimimin düşündüğümden çok daha düşük olmasıydı. Ay başında günlük 130-190 gram arasında değişen karbonhidrat tüketimimi yaklaşık 250 gram seviyelerine çıkardım.

Protein hedefim olan 165 gramı çoğu gün yakaladım. Yağ tüketimim ise bazı günlerde hedefimin üzerine çıktı.

Ay başında 82 kg olan kilom ay sonunda yaklaşık 83 kg oldu. Bu artışın bir kısmının kas ve glikojen depolarındaki artıştan, bir kısmının ise beslenme düzenindeki dalgalanmalardan kaynaklandığını düşünüyorum.

Yağ ölçümü yaptırmadım fakat tahmini yağ oranım %20 civarında. Uzun vadeli hedefim ise %15-16 seviyelerine ulaşmak.

Uyku ve Toparlanma

Haziran ayının açık ara en zayıf halkası uyku oldu.

Vücudumun ihtiyaç duyduğu uyku yaklaşık 8 saat 40 dakika. Bu da her gece yaklaşık iki saatlik bir toparlanma açığı oluşturdu.

Antrenmanlar iyi gitse de bunun sürdürülebilir olmadığını biliyorum.

Temmuz ayında performansımı geliştirecek en önemli değişiklik daha fazla antrenman yapmak değil, daha erken uyumak olacak.

Daha fazla çalışmak her zaman daha fazla gelişmek anlamına gelmiyor. Toparlanma da antrenmanın bir parçası.

İyi Gidenler

• Güç antrenmanlarında disiplin hiç bozulmadı.

• Tüm temel hareketlerde ağırlık artırmayı başardım.

• Koşuda aerobik taban gelişmeye başladı.

• Bisiklette hedef kadans aralığına ulaştım.

• Beslenme konusunda makro takibi alışkanlığı kazanmaya başladım.

• Düşmeme rağmen planlanan antrenmanı tamamlayarak mental dayanıklılık kazandım.

Geliştirilmesi Gerekenler

• Yüzmeye henüz başlayamadım.

• Bisiklet hacmi hedefimin altında kaldı.

• Uyku düzeni yetersizdi.

• Alkol tüketimi toparlanmayı olumsuz etkiledi.

• Vücut kompozisyonunda istediğim ilerlemeyi sağlayamadım.

Temmuz Hedefleri

• Yüzme antrenmanlarına başlamak.

• 23.30’da uyuma alışkanlığı oluşturmak.

• Bisiklet hacmini artırmak.

• Alkol tüketimini azaltmak.

• Omuz sağlığını tamamen toparlamak.

Kapanış

Ironman benim için yalnızca bir yarış değil.

Her gün verilen küçük kararların, oluşturulan alışkanlıkların ve vazgeçilmeyen anların toplamı.

Bu seriyi yazmamın bir nedeni de kendime karşı dürüst kalabilmek. Her ay sadece iyi gidenleri değil, eksiklerimi, hatalarımı ve gelişmem gereken yönleri de paylaşacağım. Çünkü gerçek gelişimin mükemmel görünen günlerde değil, eksiklerini kabul edip onları düzeltmeye çalıştığın günlerde başladığına inanıyorum. Bakalım bir ay sonra dönüp bu satırları okuduğumda neleri değiştirebilmiş olacağım.

“Bu ay yarışa değil, yarış günü beni oraya götürecek insana yatırım yaptım.”

Bir sonraki yazıda görüşmek üzere. Okuduğunuz için teşekkürler.

Herkese merhaba, 1 ayı daha geride bıraktık. Ciddi anlamda yatırıma başlayalı 46 ay olmuş. 2 ay sonra 4 yılı devireceğiz. İlk 100.000 usd’ye ulaştığım Mayıs ayı yazımı buradan okuyabilirsiniz. Bu ay genel anlamda sakin geçti. Yaz sezonunun ciddi anlamda gelmesiyle ve sıcakların artmasıyla birlikte sitenin havuzunda çokça vakit geçirmeye başladık. 2 yaşındaki kızımızı havuzdan çıkaramıyoruz :) Bu ay sosyal aktivitelerin daha sık olduğu, 1-2 antrenmanı ertelediğim bir ay oldu. Antrenman programım ve genel gidişat ile ilgili ayrı bir yazı yazacağım. Şimdi raporumuza dönelim :)

Haziran ayı genel görünümüne bakmak gerekirse;

Altın son zamanların en kötü ayını geçirdi. ONS bazında aylık %12 civarı kayıp ile 4000 usd’nin altına sarktı. Bitcoin de altın ile benzer kaderi paylaşarak ay içerisinde %20’ye yakın kayıp yaşayarak 60.000 usd’nin altına indi. Dolar/TL ayı %1,80 civarı yükselişle 46,65 seviyesinde kapattı. BIST 100 ise ayı 14.121 puanla %3,5 civarı pozitif kapattı.

Türkiye’de Mayıs ayı enflasyonu %1,71 olarak gerçekleşti. Yıllık değişim ise %32,61 seviyesinde. webtufe verisine göre Haziran ayı enflasyon beklentisi %0,92 seviyesinde. TCMB Haziran ayındaki toplantıda politika faizini %37 seviyesinde sabit bıraktı.

ABD tarafında ise Mayıs ayı enflasyonu %4,2’ye çıktı. Mayıs 2023’ten beri en yüksek seviye. FED başkanı Kevin Warsh ilk toplantısını yaptı. Faizi %3,5-%3,75’te sabit tuttu.

Jeopolitik gelişmelere bakacak olursak, Şubat sonunda Orta Doğu’da başlayan ABD-İran-İsrail savaşı 15 Haziran’da ateşkes ile bitti. Hürmüz Boğazı açıldı. Bu ay bitmeden gerilim yine tırmandı. Görüşmeler hâlâ devam ediyor. Haziran ayına 95 usd seviyelerinden başlayan brent petrol ayı yaklaşık %20 düşüşle 73 usd seviyelerinde kapattı. Piyasalar da böylece bir nefeslendi. Neredeyse savaş öncesi seviyelerine geldi diyebiliriz. Enflasyonu kontrol altına almak ve dezenflasyon sürecinin desteklenmesi adına bu çok olumlu bir gelişme. Yıl içerisinde bir faiz indirimi görür müyüz bilmiyorum ama benim umudum var.

Yavaş yavaş portföye gelelim. TL ve USD cinsinden varlık gelişim trend grafiğim aşağıdadır. Yavaş ilerleyen yatay-yukarı yönlü bir ivme göze çarpıyor. Hızla işimiz yok, yavaş yavaş emin adımlarla ilerlemeye devam :)

Varlık gelişimi grafiği

Yılbaşından beri aylık portföy değişim oranlarım (TL) da aşağıdaki gibidir. Yılın negatifle getiriyle kapattığım ilk ay oldu bu ay. Umarım son ay olur :)

Bu ay benim için pek iç açıcı bir ay olmadı. Portföyüm TL olarak %6,4 kayıp, USD olarak ise %7,9 kayıp yaşadı. Geçen ay ilk defa 100.000 usd’ye ulaşarak ayı 107.694 usd ile kapatmıştım. Bu ay ise tekrar 100.000 usd’nin altına düşerek 99.202 usd ile kapattım. Bu düşüşün sebebine aşağıda değineceğim. Ek olarak bu ay harcamalarımızın biraz fazla olması sebebiyle portföyden 25.000 TL para çekmek durumunda kaldım. Portföy detayına ve rakamlara geçebiliriz.

TR Tarafı

Portföyümün %50’lik kısmını oluşturan TR hisse senetleri kısmında bu ay biraz değişiklik yaptım. ISMEN paylarımı biraz azaltarak oradan gelen kaynaklar ile GLYHO ve TATGD paylarımı biraz arttırdım. Portföye uzun vadeli CVKMD ekledim. Ayın son gününde de bir miktar RYGYO ekledim.

CVKMD için bir paragraf açmak gerekirse, şirketin tek ürün (krom) bağımlılığından çıkarak çok metalli madencilik grubuna evrilme hikayesini oldukça beğeniyorum. Nisan ayında da Sarıalan altın işletmesindeki faaliyetlerin ardından konsantre cevher satış işlemleri başladı. Yenipazar Polimetalik Maden İşletmesinde altın-gümüş-bakır-kurşun-çinko çıkarımına odaklı proje hala tesis kurulum aşamasında. Haziran ayında da Orta Truva maden sahası ile ilgili önemli bir gelişme oldu. Finansman için stratejik bir ortak bulunmuş. Yatırımların çok daha hızlı tamamlanması hedefleniyor. Ben de bu hikâyenin bir parçası olmak istedim. Uzun vadeli olarak hem kendi hem kızımın portföyüne eklemeyi planlıyorum.

Kızım için oluşturduğum portföyü de aşağıya ekliyorum. O tarafta da GLYHO ve CVKMD olmak üzere aylık eklemeler yapmayı planlıyorum. Hedef uzun vade.

ABD Tarafı

Gelelim işin heyecanlı kısmına. Bu tarafta biraz trend kovalıyorum ve çok net bir stratejim yok. Bunu bilinçli olarak yapıyorum. Yapay zekâ devrimi ve fomo hissiyatı ile şirketler ciddi bir hype içerisinde. Hisse fiyatlarında çok yüksek fiyatlamalar, çok sert ve agresif hareketler görebiliyoruz. Ben de bu tarafta biraz trende uymayı ve sermayemi artırmayı amaçlıyorum. Ama bu tarafta ciddi bir risk aldığımın farkındayım. Bu ay aldığım bu riskin cezasını çektim diyebilirim.

ABD portföyüm oldukça odaklı ve kırılgan bir yapıya sahip. Şu anda #RKLB yani Rocket Lab, ABD portföyümün yaklaşık %67’sini oluşturuyor. Bu çok yüksek bir ağırlık. Dolayısıyla RKLB hareketine inanılmaz duyarlı bir portföyüm var. Hal böyle olunca RKLB’ye de bir paragraf açmak gerekir diye düşünüyorum.

Uzay endüstrisi uzun vadede beni en çok heyecanlandıran sektörlerden birisi. Rocket Lab, %100 başarı oranı ile fırlatma yapan, çok güzel yönetildiğini düşündüğüm ve sektördeki konumunu sürekli güçlendiren bir yapıya sahip. Şirket sadece fırlatma şirketi değil, uçtan uca uzay şirketi olma yolunda emin adımlarla ilerliyor. Roketi de, uyduyu da, uydunun içindeki parçaları (güneş paneli, sensör, lazer haberleşme, itki sistemi) de kendi çatısı altında üretiyor. Yıl sonunda tamamlanması beklenen Neutron roketi de ciddi bir katalizör olacaktır. Şirket şu anda oldukça pahalı fiyatlanıyor. Geleceği fiyatladığı için yüksek değerlemelere sahip. Şirket hakkında yayınladığım temel analize buradan ulaşabilirsiniz.

Hisse fiyatı tüm zamanların zirvesi olan 150 usd civarından 80 usd’lere kadar geriledi. Şu anda 100 usd civarlarında. 1 aydaki değişim gördüğünüz gibi inanılmaz sert. Bu ayki düşüşün ana sebeplerinden biri şüphesiz SpaceX halka arzı. Hali hazırda çok ciddi ralli yapmış olan uzay şirketlerinden alınan karlarla SpaceX’e kaynak artırımı gerçekleştiğini söyleyebiliriz. Benim de en büyük hatam kar almamam oldu. Bu da bu ay çıkardığım derslerden biri oldu. Portföyümün bu ay tekrar 100.000 usd altına inmesinin sebebi de işte bu☹ düştükçe eklemeler yapmaya çalışarak payımı artırmaya çalıştım. Sert bir yükseliş görürsem elimdeki 2x kaldıraçlı RKLB ETF’ini ve opsiyonu satmayı, spot tarafta da bir miktar ağırlık azaltarak kalan paylarımı uzun vade bırakmayı planlıyorum. Sonrasında da daha net bir strateji ile portföyün kırılganlığını azaltmayı hedefliyorum.

Şirket Haziran ayının sonunda Iridium Communications firmasını 8 milyar dolarlık nakit ve hisse senedi anlaşmasıyla satın almayı kabul ettiğini duyurdu. Bu satın alma ile Rocket Lab; roket fırlatma, uydu üretimi ve küresel uydu iletişim ağını tek çatı altında toplayarak uzay sektöründe dikey entegre bir dev haline gelmeyi hedefliyor. Iridium Communications firmasının 2,55 milyondan fazla aktif abonesi, 817,7 milyon dolar geliri, 495 milyon dolar da FAVÖK’ü mevcut. Böylece şirket ciddi anlamda bir nakit akışı da sağlamış olacak. Çok olumlu bir gelişme.

Kripto

Kripto tarafında düşüş hızlanarak devam ediyor. Portföyümün %3,7 civarı BTC ve ETH’den oluşuyor. Düşüşlerde BTC ekleyerek portföydeki oranımı %5’e getirmeye çalışıyorum. ETH’lerin hepsini satarak sadece BTC tutmayı planlıyorum. Güncel durum aşağıdaki gibidir. Bu seviyelerin ve belki biraz daha aşağısının, toplamak için uygun yerler olduğunu düşünüyorum. Uzun vade için biriktirmeye devam ediyorum.

Toplam varlık dağılım grafiğim de aşağıdaki gibidir.

Bir de yatırımlarımın her birinin toplam portföydeki ağırlığının tablosunu hazırladım. O da aşağıdaki gibidir. Gördüğünüz gibi RKLB ağırlığı tüm portföyde %22 seviyesine gelmiş. Bu ay bu ağırlığı azaltıp dengeyi sağlamam gerekiyor. Çok sert düzeltme sonrası güzel haberler varken pozisyonu biraz bu şekilde tutup kısa vadede yükseliş olursa faydalanmak istiyorum. Bu ay iyi bir yükseliş yakalarsak nakit oranımı biraz arttırmayı ve TR tarafına biraz daha ekleme yapmayı hedefliyorum. Bakalım ay sonu nasıl olacak.

CAGR ORANIM

Yatırıma ciddi anlamda başladığım Kasım 2022’den itibaren TL ve USD CAGR oranımı takip ediyorum. Bu ay itibarıyla yıllık ortalama TL getirim %54,92 ve yıllık ortalama usd getirim %22,18 civarında. Bu getiriler ekleme ve çıkarmalar hariç net portföy getirisidir. Yaklaşık 4 yıllık bu süreçte bu sonuçlar beni fazlasıyla memnun ediyor. Umarım bu oranları devam ettirebilirim.

FIRE oranım

Hedef portföy büyüklüğüm 310.000 USD.

Haziran sonu itibarıyla oranım %32 seviyesine geriledi. Umarım Temmuz sonu daha iyi bir oran yakalarım. Okuduğunuz için teşekkürler.

Rocket Lab son bir yılda fiyatını yaklaşık beşe katlayan, herkesin konuştuğu bir uzay şirketi. Artık uyduları kendisi üretiyor. Pentagon’un stratejik tedarikçileri arasında yer alıyor. SpaceX’in hakim olduğu pazara meydan okuyacak dev roketi Neutron’u fırlatmaya hazırlanıyor. Ama her güçlü hikâyede olduğu gibi burada da kritik soru aynı; Bu yükselişin arkasında sağlam bir hikaye var mı? yoksa sadece uzay coşkusunun şişirdiği bir balon mu? Peki bu yükselişin arkasında gerçek bir iş mi var, yoksa sadece heyecan mı? Bu yazıda Rocket Lab'i en baştan ele alıyor. Güçlü yanlarını, risklerini ve yatırım tezini sayılara dayanarak masaya yatırıyoruz.

1. Rocket Lab Nedir Ne İş Yapar?

Rocket Lab, kısaca uzaya yük taşıyan ve uydu üreten bir şirket. Yıllarca “küçük roket fırlatan girişim” olarak bilindi; ama bugün geldiği nokta çok daha geniş. Şirket kendisini “uçtan uca (end-to-end) uzay şirketi” olarak tanımlıyor. Roketi de, uyduyu da, uydunun içindeki parçaları (güneş paneli, sensör, lazer haberleşme, itki sistemi) de kendi çatısı altında üretiyor.

Bir benzetmeyle anlatmak gerekirse çoğu uzay firması sadece bir çeşit yemek yaparken Rocket Lab mutfağın tamamına sahip olmaya çalışıyor. Buna “dikey entegrasyon” deniyor. Dikey entegrasyon şirketin üretim maliyetini düşürür ve hız kazandırır. Şirketin başında, sektörde adıyla tanınan kurucu-CEO Sir Peter Beck var.

Beck’in hedefi kendi roketleriyle uzaya çıkmak, kendi uydularını seri üretmek ve sonunda kendi uydu ağını (takımyıldızını) işleterek uzaydan doğrudan hizmet satmak. Yani sektörün devi SpaceX’in modeline borsadaki en ciddi alternatif olmak.

2. İş Modeli: İki Segment, Üç Müşteri Dünyası

Şirket işini iki gelir segmentine ayırıyor. Şirketi anlamak için bu ikisini ayırt etmek gerekiyor.

a) Fırlatma Hizmetleri (Launch)

İşin “roket” tarafı. Amiral gemisi Electron, dünyada en sık fırlatılan küçük yörünge roketi. Askeri/hipersonik test versiyonu HASTE ise savunma kurumlarından yoğun talep görüyor. Geliştirilen büyük roket Neutron ise işin şeklini değiştirecek kısım. Detaylara aşağıda değineceğim.

b) Uzay Sistemleri (Space Systems)

İşin “uydu ve parça” tarafı ve bugün en büyük gelir kaynağı. Resmi Q1 2026 rakamına göre gelirin yaklaşık %68’i ($136.7M) bu segmentten geliyor; fırlatma ise %32 ($63.7M). Şirket burada uyduyu (Photon platformu, Flatellite), uzay araçlarını ve kritik bileşenleri üretiyor.

Bu neden önemli?

Roket fırlatmak “dalgalı” gelir getirir, düzenli değildir. Uydu ve parça üretimi ise daha düzenli ve daha yüksek marjlı gelir üretir. Şirket daha öngörülebilir ve kârlı bir yapıya doğru evriliyor. Yatırımcının sevdiği dönüşüm bu.

Üç farklı müşteri tipi;

1 - Ulusal Güvenlik & Savunma (Golden Dome füze savunması, SDA uydu katmanları, MACH-TB hipersonik testler, gizli görevler),
2 - Sivil/Bilim (NASA Artemis Ay programı, Mars’a ESCAPADE, ISS ikmal görevleri)
3 - Ticari (yer gözlem ve doğrudan-cihaza takımyıldızları, Ay iniş araçları).

Bu çeşitlilik, tek bir müşteriye bağımlılığı azaltıyor.

3. Büyüme Stratejisi: Şirket Nereye Gidiyor?

1) Neutron - Büyük ve Yeniden Kullanılabilir Roket

Electron küçük yükleri taşır. Asıl para büyük yüklerde. Neutron, Electron’ın yaklaşık 40 katı yük taşıyacak, yeniden kullanılabilir orta-sınıf roket ve doğrudan SpaceX’in Falcon 9’uyla rekabet edecek. İlk uçuşu 2026’nın son çeyreğinde hedefleniyor. Daha şimdiden 5 adet neutron fırlatma sözleşmesi imzalandı.

2) Savunma — Devletin Güvenilir Tedarikçisi

Rocket Lab artık ABD ordusu için niş bir tedarikçi değil; stratejik bir savunma yüklenicisi. Elinde büyük devlet sözleşmeleri var: 816 milyon dolarlık uydu programı, 190 milyon dolarlık hipersonik test kontratı, füze savunması (“Golden Dome”) için Raytheon ile ortaklık ve daha fazlası. Bu sözleşmeler yıllara yayılan, görünür ve yüksek marjlı gelir demek.

3) Satın Almalar — Eksik Parçaları Tamamlamak

Şirket son dönemde agresif şekilde başka firmaları satın alıyor: lazer haberleşme için Mynaric (aynı zamanda ilk Avrupa ayağı, Almanya), uzay robotiği için Motiv, sensör/optik için GEOST. Amaç basit: dışarıdan pahalıya ve geç aldığı parçaları kendi içinde üretip tedarik zincirini güçlendirmek.

4) Flatellite — Kendi Uydu Ağını Kurmak

En iddialı adım. Flatellite, seri üretime uygun, istiflenebilen bir uydu. Hedef, çok sayıda uyduyu birlikte fırlatıp Rocket Lab’ın kendi uydu ağını kurması. Uzun vadede Starlink benzeri bir hizmet. Başarılı olursa şirket sadece “aracı” değil, hizmeti satan taraf da olur.

4. Finansallar: Resmi Q1 2026 Rakamları

Çeyrek güçlü geçti: gelir bir yıl öncesine göre %63.5 artarak rekor $200.3M’a çıktı, brüt marj %38,2 ile rekor kırdı ve backlog (gelecekte teslim edilecek sözleşmeyle bağlanmış siparişler) $2.2 milyara ulaştı. Zarar ve nakit yakımı da iyileşiyor. düzeltilmiş EBITDA zararı -$11.8M’a, serbest nakit akışı -$77.4M’a geriledi. Bunlar gayet olumlu işaretler.

Ancak modalyonun diğer yüzü; şirket hala zarar ediyor ve nakit yakıyor. Yani sattığından çok harcıyor. Çünkü Neutron gibi dev projeler büyük yatırım gerektiriyor. Tablodaki eksi rakamlar (negatif marj, negatif nakit akışı) bunu gösteriyor. “Gelir hızla büyüyor ama henüz kara geçmedi” diye özetleyebiliriz.

Yatırımcı sunumunda; şirketin 2Ç 2026 için brüt marjın düşeceğini %33-35 seviyesine düşeceğini ve düzeltilmiş EBITDA zararının -$20 ila -$26M’ye genişleyeceği iletilmiş. Bunun sebebi ise bilindiği üzere Neutron yatırımları.

Şirketin açıkladığı Q1 2026 sonuçları:

Kısaca, gelir hızla büyüyor, marjlar rekor seviyede ve nakit pozisyonu güçlü. Ama şirket hala zararda ve Neutron için bilinçli olarak nakit yakıyor. Bu yüzden hisseyi klasik “kar çarpanı” ile değil, “gelir/ciro çarpanı” ile değerlemek gerekiyor.

5. Hisseyi Yukarı İtebilecek Faktörler (Katalizörler)

• Neutron’ın ilk uçuşu (2026 sonu): En büyük tetikleyici. Borsalar geleceği erken fiyatlar; başarılı bir ilk uçuş, gelir gelmeden bile hisseyi yukarı taşıyabilir.

• Dolan sipariş defteri ($2.2 milyar): Backlog çeyreklik %20 büyüdü; üstelik artık ticari müşteri payı %51’e çıkarak devlet bağımlılığını dengeliyor.

• Savunma sözleşmelerinin akması: Golden Dome, SDA, MACH-TB, Anduril - SpaceX’ten bağımsız, yüksek marjlı ve istikrarlı bir gelir motoru.

• Kar marjlarının genişlemesi: Uydu/parça işinin payı arttıkça kârlılık iyileşiyor.

• Nasdaq-100’e dahil olma: Şirketin Nasdaq100’e dahil olmasıyla endeks fonlarının zorunlu otomatik alımına dahil olması ve şirketin görünürlüğünün artışı.

6. Dikkat Edilmesi Gereken Riskler

• Kısa vadeli marj/EBITDA baskısı: Şirketin kendi rehberliğine göre 2Ç’de brüt marj düşecek ve EBITDA zararı genişleyecek. Yatırım dönemi kârlılığı geçici olarak baskılıyor.

• Yapısal nakit yakımı: Sunumda, Neutron yatırımları nedeniyle yüksek nakit tüketiminin süreceğini açıkça söylüyor. Bu da ek sermaye ihtiyacı riskini canlı tutuyor.

• Hisse seyreltmesi: Şirket büyümeyi finanse etmek için yeni hisse ihraç ediyor (son bir yılda hisse sayısı %25 arttı, ayrıca 3 milyar dolarlık yeni ihraç açıklandı). Bu, da seyrelme endişesi yarattı.

• Neutron gecikme/başarısızlık riski: Takvim agresif ve birçok parça hâlâ test/entegrasyon aşamasında. (Yıl başında bir tank testinde yırtılma yaşanmış, sebep tedarikçi kaynaklı bir üretim hatasına bağlanmıştı.) İlk uçuş başarısız olursa hisse sert tepki verebilir.

• Çok pahalı değerleme: Hisse, gelirine göre tarihsel ortalamasının kat kat üzerinde. Bu, “her şey kusursuz gidecek” senaryosunu fiyatlar. Küçük bir aksilik sert düşüş getirebilir.

• SpaceX halka arzı (IPO) ve oynaklık: Rocket Lab uzun süre “borsadaki SpaceX alternatifi” olarak prim yaptı; SpaceX listelendiğinde para asıl şirkete kayabilir. Nispeten de öyle oldu. SpaceX halka arz olduğunda piyasadan ve özellikle sektör içinden ciddi likitide emdi.

7. Yatırım Tezi

Olumlu (Boğa) Bakış

Rocket Lab ; roket fırlatma, uydu üretimi, parça üretimi ve savunma altyapısını aynı çatı altında yapan ender şirketlerden. Sipariş defteri dolu ve büyüyor, uydu işi (gelirin ~%68’i) kârlılığı yukarı çekiyor, savunma sözleşmeleri ayrı bir motor ve Neutron tutarsa şirket, Falcon 9’un hâkim olduğu pazarda Batı’nın birincil alternatifi olabilir.

Olumsuz (Ayı) Bakış

Neutron henüz uçmadı, şirket hâlâ zarar ediyor, kısa vadede karlılık baskısı artıyor ve fiyatlar o kadar yüksek ki hata payı neredeyse yok.

Sonuç ve Benim Yorumum

Bu hisse “ucuz ve güvenli” bir yatırım değil. Şirketin planını başarıyla uygulamasına yapılan, yüksek riskli bir büyüme bahsi. Temel iş kaliteli ve resmi rakamlar bunu destekliyor. Rekor gelir, rekor backlog, iyileşen nakit akışı olumlu veriler. Ama bugünkü fiyat çok az hataya yer bırakıyor ve şirket yatırım yoğun bir dönemde.

Takip edeceğim 3 önemli veri

1) Neutron’ın bu yıl içindeki ilk uçuşunun sonucu,

2) Savunma + uydu backlog’unun ne kadar hızlı gerçek gelire dönüştüğü (~%36’sı 12 ay içinde bekleniyor),

3) Nakit yakımı ve hisse seyreltmesinin ne kadar kontrollü kalacağı.

Bu üç başlıktan biri ters giderse düşüş sert olabilir. Üçü de yolunda giderse bugünkü yüksek fiyat bile zamanla ucuz görünebilir.

Ben şirketin yönetimini oldukça beğeniyorum. Ve planlanan hedeflerin gerçekleşeceğine inanan taraftayım. Şirkette hatrı sayılır yatırımım mevcuttur. Sert düşüşlerde pay artırmayı ve bu riski satın almayı tercih ediyorum. Şirketi yakından izlemeye devam edeceğim.

Bu yazı yalnızca bilgilendirme amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir. Yatırım kararlarınızı kendi araştırmalarınıza ve risk algınıza göre veriniz.

Okuduğunuz için teşekkürler..

Finansal Özgürlüğün En Büyük Düşmanı

Finansal özgürlük hakkında konuşurken genellikle hisse seçiminden, enflasyondan, faizlerden, dolar kurundan veya doğru yatırım araçlarından bahsediyoruz. Çoğu insan en büyük düşmanın enflasyon olduğunu zanneder. Oysa gözden kaçan çok daha büyük bir düşman var.

Sabırsızlık.

Finansal özgürlüğü tanımlamak oldukça basittir. Gelirinden daha az harcarsın, aradaki farkı düzenli olarak biriktirirsin ve biriktirdiklerini zaman içinde değer üreten varlıklara yatırırsın. Yıllar geçtikçe bileşik getirinin gücü devreye girer ve sonunda çalışmak zorunda olmadığın bir noktaya ulaşırsın.

Kulağa sanki çok basit bir matematiksel formülmüş gibi geliyor.

İş nerede zorlaşıyor diye sorarsanız, psikoloji yönetimi diye cevap veririm.

Çünkü insan zihni uzun vadeli ödüller için tasarlanmamış. Hepimiz hızlı sonuç görmek istiyoruz. Bugün ektiğimizi yarın biçmek istiyoruz. Oysa finansal özgürlük biraz meyve ağacı yetiştirmeye benziyor. İlk yıllarda toprağın altında hiçbir şey olmuyormuş gibi görünür. Her gün suladığınız, bakım yaptığınız ağacın büyüdüğünü bile fark etmezsiniz. Dışarıdan bakan biri için ortada heyecan verici hiçbir şey yoktur.

Ama ağaç köklerini salıyordur.

Zenginlik çoğu zaman böyle oluşur. Sıkıcı ve yavaş bir şekilde.

Fakat yaşadığımız çağ bunun tam tersini teşvik ediyor. Sosyal medyada her gün birileri birkaç ayda hatta birkaç günde servet yaptığını anlatıyor. Bir hisse birkaç haftada yüzde 300 gitmiş oluyor. Bir kripto bir gecede üçe beşe katlanıyor.

Biz de ister istemez etkileniyoruz ve kendi yolculuğumuzu onların sonuçlarıyla kıyaslıyoruz.

Portföyümüzde her şey normal ilerlese de, ortak olduğumuz şirketler çalışıp karlarını büyümeye devam etse de, portföyün yavaş yavaş artması bize yeterince heyecan vermiyor. Sosyal medyada gördüğümüz abartılı ve çoğu gerçeği yansıtmayan paylaşımdan etkilenip biz de süreci hızlandırmak, daha fazla ve daha hızlı kazanmak istiyoruz. Tam araştırmadan ve emin olmadan hızlı kararlar veriyoruz.

Ve işte kırılım tam da burada gerçekleşiyor.

Çünkü insan çoğu zaman yanlış yatırım yaptığı için değil, doğru yatırımda yeterince uzun süre kalamadığı için kaybediyor.

Bunu kendi yatırım yolculuğumda defalarca yaşadım. Hepsinden ders çıkarmaya çalıştım, hala hatalar yapıyorum hala ders çıkarıyorum 😊

Geçen yıl yaşadığım bir olayı anlatacağım;

2025 yılının Mayıs ayında temel analizini oldukça beğendiğim için KTLEV hissesi satın almıştım. O dönem hisse henüz bölünmemişti. 750 lot almıştım ve maliyetim 96,15 TL idi.

Daha sonra şirket bedelsiz sermaye artırımı yaptı. Elimdeki hisse sayısı 8.625 lota çıktı ve maliyetim 8,36 TL seviyesine düzeltildi.

Yaz ayları boyunca hisse oldukça sert hareketler yaptı. Sert yükselişler ve sert düşüşler gördük. Sonrasında bedelli sermaye artırımı tartışmaları başladı. Açıkçası bu süreçte ben de yönetimle ilgili bazı soru işaretleri yaşamaya başladım.

Ve bir karar verdim.

Ağustos sonunda elimdeki tüm hisseleri yaklaşık 12 TL seviyesinden sattım. Yaklaşık üç ayda yüzde 43 civarında getiri elde etmiştim. Hiç de fena bir getiri değildi. Sonrasında olacakları bilmediğim için mutlu bile olmuştum 😊

Sonrasını aşağı yukarı herkes biliyor. Hisse 1 yıldır sonu gelmez bir ralli yaşıyor. Şu an yaklaşık 190 TL seviyelerinde işlem görüyor. Yani hiçbir şey yapmasaydım, sadece oturup bekleseydim yaklaşık 22 katlık bir getiri elde etmiş olacaktım.

Bu örneği anlatırken “Keşke satmasaydım” demeye çalışmıyorum. Çünkü yatırımda geçmişe bakıp pişmanlık üretmenin sonu yok.

Asıl vermek istediğim mesaj başka.

Bazen en zor yatırım kararı yeni bir şey almak değildir. Hiçbir şey yapmamaktır.

Hareket etmek insana kontrol hissi verir. Sürekli karar almak, sürekli pozisyon değiştirmek, sürekli yeni fırsatlar aramak zihnimizi meşgul eder. Doğru yapıyormuşuz gibi hissederiz. Ama çoğu zaman büyük servetler sürekli aksiyon alarak değil, doğru yerde yeterince uzun süre kalarak oluşur.

Bugün geriye dönüp baktığımda finansal özgürlük yolculuğunun aslında bir yatırım yarışından çok bir sabır testi olduğunu düşünüyorum. Önemli olan masada uzun süre oturabilmek. Çünkü bileşik getiri mucizesi yalnızca yeterince uzun süre masada kalanlar için çalışıyor.

Eğer doğru yolda olduğunuzu düşünüyorsanız, her gün büyük adımlar atmanız gerekmiyor. Bazen yapmanız gereken tek şey hiçbir şey yapmamak olabilir 😊

Finansal özgürlük yolculuğu son model Porsche ile boş bir otoyolda gazı kökleyerek gittiğiniz bir yolculuk değil, daha çok uzun inişleri ve sert çıkışları olan engebeli bir patika koşusu gibidir. Bazen ilerlediğinizi bile hissetmezsiniz. Yol sıkıcı gelir. Hatta zaman zaman yanlış yolda olup olmadığınızı bile sorgularsınız. Ama doğru yönde yürümeye devam ettiğiniz sürece hedef her geçen gün biraz daha yaklaşır.

Ben trail yarışlarında genelde manzaraya odaklanmaya çalışıyorum. Çünkü sürekli finiş çizgisini düşünmek yarışı kolaylaştırmıyor. Aksine yolu daha uzun hissettiriyor.

Finansal özgürlük yolculuğunda da benzer bir durum var. Stratejinizden eminseniz, her gün portföyünüze bakmak veya sürekli yeni fırsatlar kovalamak zorunda değilsiniz. Odağınızı hayata, sevdiklerinize ve yaşadığınız anlara çevirebilirsiniz.

En iyi yatırım kararı, planınızı bozmadan küçük ama istikrarlı adımlarla yolunuza devam etmektir.

Okuduğunuz için teşekkürler.

İlk kez 100.000 dolar barajını geçtim.

Yatırım yolculuğuma ilk başladığımda en zorlu hedeflerimden biriydi bu. Kolay olmadı. Kabaca 6 yılımı aldı. Bu süreçte ne portföyler kurdum ne portföyler bozdum. Yüklü para girişleri de yaptım, yüklü para çıkışları da. Hatta yolda 1+1 yatırımlık bir daire ve küçük bir tarla bile aldım. (Gerçi şu an o tarlayı satmaya çalışıyorum ama olsun.)

Uzun zamandır iş hayatındaki yoğunluk ve biraz da bendeki motivasyonsuzluktan dolayı portföy raporu hazırlayamıyordum. Bu sefer bu disiplini oturtacağıma inanıyorum 😊 Bu yazıda işlem detaylarına çok girmeden portföyün genel durumunu paylaşacağım. Portföy varlık dağılımının detayına ve portföyün bu noktaya gelene kadarki yolculuğun grafiğini göstereceğim.

Mayıs ayı jeopolitik gelişmelerin ön planda olduğu, savaşın gölgesinde geçen bir ay oldu. Mayıs sonuna doğru ABD-İran-İsrail arasındaki savaşta bir barış sinyalleri gelmesiyle ABD tarafında güçlü bir ralli yaşadık. TR tarafı malesef çok iyi gitmedi. Kurban bayramının etkisiyle de barış haberlerini fiyatlayamadık. Detaylara geçelim.

📊 Mayıs Portföy Özeti

Mayıs’ı şu rakamlarla kapattım:

Mayıs ayındaki değişim TL bazında brüt %20,62, USD bazında %18,4 gibi müthiş rakamlarla gerçekleşti. Tabiki bu oranların içine aylık yaptığım yüklü ekleme de dahil. Bu ay banka değişikliği sebebiyle aldığımız promosyonu ve tasarruflardan gelen toplam 195.000 TL tutarı portföye ekledim. Eklemeyi çıkarınca yatırımların kendi getirdiği net büyüme TL bazında yaklaşık %15 , USD bazında ise yaklaşık %13 seviyesinde.

Yurtiçi piyasanın Mayıs’ta %5 gerilediği bir ayda bu sonuç hiç de fena değil.

Portföy Dağılımı

Mayıs sonu itibarıyla varlık dağılımım şöyle:

Portföyün ağırlığı hala TR piyasalarda olsa da ağırlık %50’nin altına inmiş durumda. ABD piyasalarındaki ralli sebebiyle ABD tarafındaki ağırlık doğal olarak arttı. Nakit durumum %6 seviyesinde. Kripto tarafında da ağırlık %5’e gelene kadar ufak ufak ekleme yapmaya devam edeceğim.

TR Hisse Portföyü

Türkiye tarafında Mayıs sonu görünümü aşağıdaki gibidir.

GYO tarafında bariz bir ağırlık mevcut. Bu aslında bilinçli olarak aldığım bir risk. Yüksek enflasyon olsa da RYGYO ve TRGYO’nun enflasyona ve dövize endekslenmiş kira gelirleri ile nakit akışı yaratan firmalar olduğu için portföydeki ağırlıkları beni rahatsız etmiyor. RYGYO’nun büyüme potansiyelini, TRGYO’nun ise nakit akışını ve temettü alışkanlığını çok beğeniyorum. RYGYO benim için yüksek potansiyel taşıyan büyüme hissesi, TRGYO ise tam bir cash cow.

ISMEN tarafında işler pek yolunda gitmiyor. Ekonomik konjonktür de dönemsel olarak şirketi desteklemiyor. Rüzgar şirketin arkasından değil de karşısından esmeye devam ediyor. İleriye dönük yüksek potansiyel taşısa da kısa vadede Ismen tarafında ağırlık azaltmayı düşünüyorum.

GLYHO portföyde en huzurlu hissettiğim pozisyon diyebilirim. Düzenli alım stratejisi ile ortaklığımı uzun vadede olabildiğince artırmak istiyorum.

TR tarafı için ağrılık grafiği aşağıdaki gibidir.

ABD Portföyü

ABD tarafındaki detaylar da aşağıdaki gibidir.

ABD portföyünde TR tarafına göre çok fazla işlem yapıyorum. Malum ABD’de teknoloji tarafında güçlü bir ralli yaşanıyor. Portföyüme aldığım hisseler çok kısa sürede çok fazla yükselince ağırlık azaltmak zorunda hissediyorum. Böyle olunca portföy içeriği kısa sürede çok fazla değişebiliyor. Bu tarafta stratejiyi tam oturtabildiğimi söyleyemem. Şimdilik ralliden olabildiğince faydalanmaya çalışıyorum.

Portföyün yıldızlarına yer vermemek olmaz 😊 RKLB ve NBIS zaten uzun süredir ABD portföyümün en büyük pozisyonları. NBIS’de ciddi kar satışları yapmama rağmen coşkulu yükseliş devam etti. Bu ay ONDS tarafında ciddi alıma geçtim. Hatta uzun vadeli bir ONDS call opsiyonu da aldım. (Ocak 2027 vadeli) ve şu an %124 kârda. Küçük bir pozisyon ama opsiyon tarafında öğrenme amaçlı tuttuğum bir deneyim.

📈 Büyük Resim: 6 Yılın Grafiği

Tek bir ayın getirisi aslında pek bir şey ifade etmiyor. Önemli olan eğri. İşte Ekim 2022’den bugüne portföyümün TL ve USD bazlı grafiği.

Bu grafiğe bakınca birkaç şey görüyorum.

Yolculuk hiçbir zaman lineer bir çizgide ilerlemiyor. İnişler ve çıkışlar bu işin doğasında var. Doğru yolda olduğun sürece kısa vadeli dalgalanmaların hiçbir önemi yok.

Portföyden 2 kere yüklü para çıkışı yapmak durumunda kaldım. Birinde yatırım amaçlı 1+1 aldığım evin peşinatını ödedim. Diğerinde ise ufak bir tarla satın aldım. (Tarla şu an satışta 😊) Dairemden de aylık 19.000 TL kira geliri elde ediyorum.

Bileşik getirinin gücü zamanla beraber kuvvetlenerek artıyor.

💰 Pasif Gelir

Bir de sessizce büyüyen bir taraf var. Temettü ve eurobond ve kira gelirleri. Eurobondlarımla bu senenin başında vedalaştım. Şimdilik amacım portföyü olabildiğince büyütmek. Yeterince büyüdüğü zaman portföyde eurobondlara önemli bir ağırlık ayırmayı düşünüyorum.

Pasif Gelir (Temettü+Eurobond+Kira)

Her yıl büyüyor. Henüz hayatımı değiştirecek seviyede değil. Ama doğru yolda olduğumu biliyorum. Önemli olan da bu. Yıl sonunda tahmini toplam pasif gelirimin 300.000 TL’ye ulaşmasını bekliyorum. Bu da aylık 25.000 TL’ye denk geliyor. Neredeyse 1 asgari ücret.

🔥 FIRE Oranı

Hedef portföy büyüklüğüm 310.000 USD.

Mayıs sonu itibarıyla oranım %34,74.

Yolun yarısına bile gelmiş değilim ama ulaşacağıma olan inancım tam😊

Kapanış

Mayıs iyi benim için finansal anlamda çok iyi geçti. Bir ayın iyi gitmesi beni artık eskisi kadar heyecanlandırmıyor. Kötü gitmesi de eskisi kadar üzmüyor. Çünkü uzun vadeli gelişim graifiğine bakınca anlıyorum ki tek bir ay sadece bir nokta. Önemli olan noktaların birleştiği çizgi.

İlk 100.000 dolara yaklaşık 6 yılda ulaştım. İkincisinin çok daha hızlı geleceğini biliyorum.

Şimdilik fena gitmedik. Bakalım bundan sonra neler olacak. Okuduğunuz için teşekkürler.

Rousseau’nun bir sözü var. İlk okuduğumda durup tekrar okumuştum.

“İnsanın özgürlüğü, istediği her şeyi yapabilmesinde değil, istemediği hiçbir şeyi yapmak zorunda olmamasındadır.”

Finansal özgürlüğü yıllardır bu cümleden daha iyi anlatan bir şey okumadım.

Çünkü mesele hiçbir zaman zenginlik olmadı. Yat almak, Maldivler’de tatil yapmak, pahalı arabalar... Bunlar finansal özgürlüğün kendisi değil, sadece vitrini. Asıl mesele çok daha sade ve çok daha basit. İstemediğin hiçbir şeyi yapmak zorunda olmamak. Sabah istemediğin bir saatte kalkmak zorunda olmamak. İstemediğin bir toplantıya girmek zorunda olmamak. Sana ait olan zamanı başka birisi için satmak zorunda olmamak.

Ben bunun peşindeyim.

Para değil, zaman

Biriktirdiğim her kuruşu gelecekte satın alacağım zamanın peşinatı gibi görüyorum. Bugün harcamadığım para ileride kimseye hesap vermeden yaşayabileceğim bir gün demek. Benim için finansal özgürlük bir sabah alarm kurmadan uyanabilmek demek. Ailemle ve sevdiklerimle daha fazla vakit geçirmek. İstediğim zaman hiçkimseye hesap vermeden istediğim yere gidebilmek. Sabah uyandığımda “Bugün ne yapmak zorundayım?” değil de “Bugün ne yapmak istiyorum?” diye sormak.

Ve evet, öğlen rakı içebilmek.

Bu metaforu çok seviyorum. İlk bakışta basit gibi duruyor ama benim için derin bir anlam taşıyor. Öğlen rakı içebilmek, o saatte seni bekleyen kimsenin olmaması demek. Yetişmen gereken bir toplantının, cevaplaman gereken bir telefonun olmaması demek. Kısacası zamanın sana ait olması demek. Özgürlüğün bende karşılığı biraz böyle.

Henüz oraya varmadım. Yolun yarısında bile değilim. Ama gitmek istediğim yer belli. Bu yolda ilerlediğim sürece oraya ulaşacağımı biliyorum. Şimdilik bu bana yetiyor.

Triatlon nereden çıktı?

Sporla ilişkim yeni değil. Yıllardır çok düzenli olmasa da sporla haşır neşirim. Düzenli diyebileceğim seviyede ağırlık antrenmanları yapıyorum ve son 4-5 yıldır düzenli olarak koşuyorum. Bu süreçte 10-12 yarışa katıldım. Çoğu patika koşusuydu. Hiçbir zaman hızlı bir koşucu olmadım, zaten hedefim de hiçbir zaman bu olmadı. Her yarışta tek amacım parkuru tamamlamak ve yolda keyif almak oldu. Podyuma çıkmak benim için hiçbir zaman büyük bir anlam taşımadı. Bitiş çizgisi her zaman için yeterli oldu.

Koşulardan ve etkinliklerden çok keyif aldığımı ve antrenman disiplini oluşturmamın hayatıma pozitif katkı sağladığını farkettim. Ve bunu bir üst seviyeye taşımak istedim. Triatlon fikri de tam burada girdi hayatıma. Yüzmek, pedal çevirmek ve koşmak... Üç farklı disiplini aynı oyunun içine koymak fikri hoşuma gitti. Daha büyük bir hedef, daha uzun bir yolculuk.. ve bir karar verdim. Bu da finansal özgürlük gibi uzun vadeli bir hedefti. Kendime IRONMAN hedefi koydum. Amacım bu hedefe bir an önce ulaşmak değil. Bu yolun yolcusu olmak.

Bu amaçla ilk adımımı attım.

Mayıs ayında ikinci el bir yol bisikleti aldım. Hatta şöyle komik bir başlangıcım var. İlk antrenmanımda lastik patladı. Yaklaşık 7 km kadar gitmiştim. Yürüyerek dönmek zorunda kaldım. Kendim değiştirmeye çalıştım, beceremedim😊 ertesi gün bisikletçiye götürdüm. Başlangıçlar zaten çoğu zaman böyle oluyor. Önemli olan yolda başımıza gelen talihsizliklerin bizi yıldırmaması. Ve devam etme disiplinini gösterebilmemiz.

Bisikletin başında uğraşırken bir şey netleşti kafamda. Triatlon yolculuğu ile finansal özgürlük yolculuğu birbirine düşündüğümden çok daha fazla benziyordu.

Motivasyon değil, disiplin

Hem finansal özgürlük hem de spor sosyal medyada romantik anlatılıyor. “Bugün başla, hayatın değişsin.” “İlk adımı at, gerisi gelir.” Güzel cümleler ama gerçeği pek anlatmıyorlar. Çünkü ikisinin de gerçek yakıtı motivasyon değil.

Motivasyon geçici bir his. Bir akşam birkaç video izlersin, birkaç satır yazı okursun ve gaza gelip kendini çok güçlü hissedersin. O gece her şeyi değiştirebileceğine inanırsın. Sonra sabah olur. Buz gibi havada sıcacık yatağından kalkıp koşuya çıkma motivasyonunu bulamazsın. Dün geceki his ortadan kaybolmuştur. İşte tam o noktada motivasyonun bir önemi kalmaz. Geriye sadece daha önce verdiğin karar kalır.

Disiplin de zaten budur. İstemesen bile o yataktan kalkma kararını verebilmek.

Sabah altıda kalkıp koşmayı her gün yeniden tartışmıyorum kendimle. O karar çoktan verildi. Ben sadece uyguluyorum. Aynı şey yatırım tarafında da geçerli. Her ay portföye para eklemeyi bir disiplin haline getirdim. Harcamak çoğu zaman daha cazip geliyor ama karar zaten verilmiş durumda. Tek yapmam gereken bu disiplini devam ettirmek.

Sonucu görmeden devam etmek

Bence işin en zor tarafı bu.

Bir antrenman seni ironman yapmaz. Bir aylık tasarruf seni finansal özgür yapmaz. Ama yüzlercesi yapar. Sonuçlar çok yavaş gelir. Hatta bazen hiç gelmiyormuş gibi hissedersin. İnsan beyni büyük değişimleri sever. Hayat ise küçük tekrarlarla şekillenir. Bugün yaptığın şey önemsiz görünür, yarın da, ertesi gün de. Sonra bir gün arkanda dönüp bakarsın ve artık aynı insan olmadığını fark edersin.

İnsan her gün verdiği küçük kararların birikimidir.

Neden ikisi aynı blogda?

Bu blogu açarken hiçbir zaman “Finans mı yazsam, spor mu yazsam?” diye düşünmedim. Çünkü benim hayatımda ikisi ayrı şeyler değil.

İkisi de bugünün konforunu yarının kazancına çevirmekle ilgili. İkisi de kısa vadede maliyetli, uzun vadede ödüllendirici. Ve ikisi de dışarıdan bakınca biraz anlamsız görünebiliyor.

“Bu kadar antrenman ne işe yarayacak?”

“Bu kadar biriktirmenin anlamı ne?”

Artık ikisine de aynı cevabı veriyorum.

Sonuca bakmıyorum. Gittiğim yöne bakıyorum.

Bir gün finansal özgürlüğe ulaştığımda alarmsız uyanacağım. Ailemle istediğim yere, istediğim zaman gideceğim. Ve büyük ihtimalle o sabah yine koşmuş olacağım. Ama bu kez zorunluluktan değil, seçtiğim için.

Disiplin ortadan kalkmayacak. Sadece şekil değiştirecek. Mecburiyet tercihe dönüşecek.

Sonra belki öğlen, bir duble rakı..

32 yaşındayım. Mutlu bir evliliğim ve bir kızım var.

Hayatımda aynı anda koşmaya çalıştığım iki uzun yarış var. Biri finansal özgürlük, diğeri Ironman triatlonu. İkisi de kısa mesafeli sprintler değil. Yıllara yayılan, sabırla inşa edilen, çok ciddi disiplin gerektiren ve sonuca ulaşana kadar karakteri şekillendiren yolculuklar.

Bu iki hedefi “life time goal” olarak tanımlıyorum. 40 yaşıma geldiğimde sadece ulaşmış olmak değil, bu süreçte kim olduğumla da ilgileniyorum. Çünkü bu tarz hedeflerde bitiş çizgisinden daha çok, o çizgiye giderken dönüştüğümüz insan önemli.

Ironman triatlonu, dünyanın en zor tek günlük spor organizasyonlarından biri. 3,8 km yüzme, ardından 180 km bisiklet ve son olarak 42 km koşu. Fiziksel kapasite kadar zihinsel dayanıklılık da ister. Bu yarışı kazandıran şey hız değil, devam edebilme disiplini.

Finansal özgürlük de farklı değil. O da aynı şekilde sabır, disiplin ve uzun vadeli düşünme ister. Getirilerden çok süreçle ilgilidir. Yanlış kararların bedeli anında değil, yıllar içinde ortaya çıkar.

Bu iki hedef de anlık tatmin değil uzun vadeli inşa gerektirir.

Finans tarafındaki yolculuğum aslında tasarruf alışkanlığıyla başladı. 2020 yılında evlenmeden önce yatırım bilgim sınırlıydı ama harcamayı kontrol etme disiplinim vardı. Kazandığımdan az harcamayı bir alışkanlık haline getirmiştim.

O dönem birikimlerimizi çoğunlukla döviz ve altın gibi araçlarda tutuyorduk. Evlendikten sonra düğün takıları ve birikimlerimizle bir ev almak istedik. Üzerine kredi kullanarak bu adımı attık. O süreçte şartlar tam olarak yeterli değildi. Aile desteğiyle geçici bir denge kurduk.

Sonrasında enflasyonun etkisi ve gelir artışıyla birlikte kredi yükü zamanla hafifledi. 0,79 faiz oranıyla ev sahibi olabilmek, benim için finansal yolculuğun en kritik eşiklerinden biri oldu. Çünkü bu noktadan sonra, kira ödemek yerine sermaye biriktiren tarafa geçtim. Evet 0,79 ile ev alan şanslı gruptanım 😊

Bu geçiş, bana çok ciddi zaman kazandırdı. Ve finansal özgürlük yolculuğunda en değerli şeyin zaman olduğunu o noktada daha net gördüm.

Daha sonra yatırım tarafını sistematik hale getirmeye başladım. Karşıma çıkan fırsatları değerlendirmeye çalıştım. Araba almanın yatırım gibi kabul edildiği zamanlarda araç aldık. 1,5 sene sonra ihtiyacımız kalmayınca sattık ve portföye ekledik. Bazı dönemlerde borçlanma fırsatlarını kullanarak portföyümü genişlettim. Bu eklemeler portföyün emekleme aşamasında bize çok ciddi zaman kazandırdı.

Bu süreçte en önemli şeyin “doğru zamanda doğru pozisyon almak” değil, sürekli öğrenmek ve süreci yönetmek olduğunu fark ettim.

Şu an yatırım yolculuğumun yaklaşık 6. yılındayım.

Bu süreçte:

• Kendi evimizi aldık

• Küçük bir tarla yatırımı yaptık

• Yine borçlanarak yatırım amaçlı bir 1+1 daire satın aldık

Şu anki planım, önümüzdeki yaklaşık 2 yıl içinde bu son yatırımın borcunu kapatmak. Ardından hedefim çok net. Önümüzdeki 8 yıl içinde ironman triatlonu bitirmek ve finansal özgürlüğe ulaşmak.

Bu özgürlük benim için “çalışmamak” anlamına gelmiyor. Zamanımı istediğim gibi kullanabilmek, enerjimi aileme, kendime ve uzun vadeli projelerime yönlendirebilmek anlamına geliyor.

Bu blog ile tüm yolculuğumu kayıt altına alacağım.

Burada:

• Aylık portföy raporları

• Spor ve antrenman süreci (özellikle Ironman hazırlığı)

• Şirket ve yatırım incelemeleri

• Finansal özgürlük üzerine düşünceler

• Disiplin ve alışkanlık sistemleri

hakkında yazılar paylaşacağım.

İlerideki kendime geçtiğim yolları hatırlamam adına bir arşiv, kızıma da rehber niteliğinde bir içerik bırakmayı hedefliyorum. Bu blogda hızlı sonuçlar olmayacak. uzun vadeli bir dönüşüm ve gelişim hikayesi olacak.

📊 Aralık Ayı ve 2025 Yılı Değerlendirmesi

İyisiyle kötüsüyle koskoca bir yılı daha geride bıraktık. 2025 bizim aile için güzel ama bir o kadar da yorucu bir yıl oldu. Kızımızın iyice hareketlendiği, peşinden koşturduğumuz ve temposuna ayak uydurmaya çalıştığımız bir dönemdi.

En önemlisi; sağlık açısından ciddi bir problem yaşamadık, işlerimiz yolunda gitti ve huzurlu bir yılı geride bıraktık. Umarım 2026 herkes için sağlık, mutluluk ve huzur getirir.

Finansal tarafta ise 2025, enflasyonla mücadelede “iki ileri bir geri” gittiğimiz, reel anlamda çok tatmin edici olmayan bir yıl oldu. Yılın genel finansal görünümü kısaca şöyleydi:

• Enflasyon: %31

• Kur artışı: %21

• BIST 100: %13

• Altın: %101

• Bitcoin: %-6,1

• Portföy performansım: %26

💼 Aylık Portföy Durumu

1 Aralık 2025 itibariyle portföy büyüklüğüm 2.896.941 TL / 68.179 USD seviyesindeydi.
1 Ocak 2026 itibariyle ise portföyüm 3.068.246 TL / 71.483 USD seviyesine yükseldi.

Bu da Aralık ayında:

• TL bazında %5,91

• USD bazında %4,85
  oranında bir artış anlamına geliyor.

Aralık ayında portföyden 25.000 TL nakit çıkışı da yaptım. Bu çıkışı da hesaba kattığımda aylık performansım TL bazında yaklaşık %7 seviyesinde gerçekleşmiş oldu.

📈 Yıllık Portföy Durumu

Yıl bittiğine göre biraz da genel tabloya bakalım. Açıkçası kazanç anlamında çok parlak bir yıl geçirdiğimi söyleyemem. Portföyüm hisse ağırlıklı olduğu için, enflasyonu hesaba kattığımızda 2025’i reel kayıpla kapatmış durumdayım.

Rakamlar şöyle:

• 1 Ocak 2025: 2.787.000 TL – 78.751 USD

• 1 Ocak 2026: 3.068.246 TL – 71.483 USD

İlk bakışta TL bazında yaklaşık %10’luk bir artış, USD bazında ise %9’luk bir düşüş görünüyor.
Ancak yıl içinde farklı zamanlarda toplam 450.000 TL (11.250 USD) portföyden nakit çıkışı yaptım. Bunu da hesaba kattığımızda:

• TL bazında gerçek performans: %26

• USD bazında performans: %5

Bu getiri, enflasyonun altında kaldığı için reel anlamda tatmin edici olmadı.

2025 yılı içerisinde ayrıca küçük bir tarla ve kira geliri elde etmek amacıyla 1+1 bir daire satın aldım. Bu adımı tamamen pasif gelirimi artırmak ve uzun vadede finansal özgürlüğe daha hızlı ulaşmak için attım. Borçlar azaldıkça nakit akışımın belirgin şekilde artmasını hedefliyorum.

TR Borsası

Türkiye tarafında ağırlığı azaltmak istesem de, temelini beğendiğim ve uzun vadede potansiyel gördüğüm şirketlerde satış yapmak içimden gelmiyor. 2026’ya girerken portföyü daha dengeli hale getirmeye çalışıyorum.

Enflasyon verisinin beklentilerin altında gelmesinin ardından bankaların hızlı tepki vereceğini düşündüğüm için Akbank aldım. Ay sonuna doğru ise bu pozisyonu yaklaşık %10 kârla kapatıp, daha önce konut alımı sırasında satmak zorunda kaldığım Migros hisselerini tekrar portföye ekledim. 2026 boyunca Migros’u taşımayı planlıyorum.

An itibariyle TR tarafındaki portföyüm aşağıdaki gibidir.

🧩 Yüzdesel ve Sektörel Dağılım

🇺🇸 Amerika Tarafı

Amerika tarafında Aralık ayında çok yoğun bir işlem trafiğim olmadı. Kasım sonunda aldığım RKLB opsiyonunu, hisse fiyatının kısa sürede sert yükselmesi sonrası %70 kârla sattım. Spot pozisyonu taşımaya devam ettim, yükselişin devamında spot adetin üçte birini daha sonra geri almak üzere sattım.

NBIS tarafında yaşanan geri çekilmeyi de fırsat olarak görüp ufak eklemeler yaptım.

🌍 Toplam Varlık Dağılımı

🔥 Finansal Özgürlük Oranım

Aralık ayı itibariyle FIRE oranım %1,30 artarak %23,29 seviyesine yükseldi.
Yavaş ama istikrarlı bir şekilde ilerliyorum. Karınca misali…  😊

🏃‍♂️ Antrenman Günlüğüm & Kişisel Notlar

Aralık ayının ilk üç haftası antrenman ve sağlıklı yaşam açısından gerçekten çok iyi geçti. Hem koşu hem ağırlık antrenmanı hem de beslenme tarafında ciddi bir istikrar yakaladım. Sadece bir gün eşimle güzel bir şarap gecesi yaptık, o da keyifli bir istisna oldu.

Ayın son haftasında ise yılbaşı sebebiyle memlekete gittik ve düzen doğal olarak dağıldı 😊
Spora bir hafta ara verdim, anne yemeklerine ve tatlılara “hayır” diyemedim, alkol tüketimi de arttı. Ama moral bozmaya gerek yok; yeni yıl itibariyle tekrar eski disipline dönmeyi hedefliyorum.

Aylık Hedef Gerçekleştirme

• Koşu: Hedef 4 gündü → 6 gün, toplam 46 km

• Ağırlık: Hedef 10 gündü → 12 gün

• Kitap: Hedef 2 → 1 kitap (Muallim Naci – Ömerin Çocukluğu)

• Alkol & cheat day: Son hafta hariç hedeflere uyuldu

2025 genelinde:

• 42 koşu antrenmanı - 333 km toplam koşu

• 87 kuvvet antrenmanı
  yapmışım.

  

🎯 Ocak Ayı Hedefleri

• 4 gün koşu

• 10 gün ağırlık antrenmanı

• 1 kitap

• En fazla 3 gün alkol

• En fazla 4 cheat day

🚀 2026 Yılı Hedeflerim

• Toplam 480 km koşu

• Yılda 120 antrenman veya 104 saat spor

• 80+ uyku puanı

• En az 12 kitap

• Yıllık 300.000 TL pasif gelir (kira dahil)

• 4,2 milyon TL portföy büyüklüğü

• En az 1 yurtdışı seyahat

• Haftada 1 İngilizce dersi (52 ders)

🧾 2025 Yılı – Genel özet

2025 yılı benim için denge arayışı yılıydı. Finansal anlamda yüksek enflasyonun gölgesinde, yatırımların reel getiri üretmekte zorlandığı bir dönem yaşadım. Portföyüm nominal olarak büyüse de enflasyon karşısında beklediğim sıçramayı yapamadı.

Buna rağmen önemli bir eşik aştım. Temettü ve eurobonda ek olarak pasif gelirimi artırmayı başardım. Kira geliri odaklı attığım adımlar, kısa vadede nakit akışını zorlayacak olsa da uzun vadede finansal özgürlüğe giden yolu kısaltacak.

Spor tarafında yıl boyunca istikrarsız ama kopmadan ilerleyen bir çizgi yakaladım. Koşu ve kuvvet antrenmanları hayatımın kalıcı bir parçası haline geldi.

Aile tarafında ise her şeye değen, yorucu ama çok keyifli bir yıl oldu. Sağlık, huzur ve birlikte geçirilen zaman; tüm finansal hedeflerin önünde geldi.

2026’ya girerken beklentim çok net:
Güçlü bir portföy, daha güçlü nakit akışı, daha disiplinli bir beden ve daha dengeli bir hayat.

📅 Kasım Ayı Değerlendirmesi

Bir ayı daha geride bırakırken yılın son ayına resmen giriş yaptık. Bu yılı kapatmaya hazırlanırken finansal tarafta yine yüzümüz hiç gülmedi. Tabiri caizse sağlam dayak yedik. Ama en azından artık alıştık. 

Piyasaların yatay–negatif seyrettiği bu dönemde portföyü mümkün olduğunca dengelemeye çalışıyorum. Amacım, Türkiye tarafındaki ağırlığı azaltarak ABD ve kripto tarafını biraz daha güçlendirmek. Aynı zamanda da nakit oranımı makul seviyelerde tutmaya çalışıyorum. Fakat TR tarafı düştükçe iştahım artıyor. Bazen hangi tarafa yöneleceğimi gerçekten bilemiyorum 😊

💼 Aylık Portföy Durumu

1 Kasım itibarıyla portföy büyüklüğüm 3.127.274 TL (74.530 USD) seviyesindeydi.
1 Aralık 2025’e geldiğimizde ise portföyüm 2.896.941 TL (68.179 USD) seviyesine geriledi.

Bu da TL bazında %7,37, USD bazında ise %8,52 kayıp anlamına geliyor. Hem Türkiye hem ABD hem de kripto tarafında sert düşüşler yaşandı. Portföyümde değer kaybetmeyen neredeyse hiçbir şey kalmadı 😊 Çok sayıda işlem yaptım fakat hepsinin detayına girmeden güncel durumları paylaşacağım.

📈 TR Borsası

Türkiye tarafında aynı şirketlerde ortaklığımı sürdürüyorum. Ancak ağırlıkları yavaş yavaş azaltmaya başladım. Satışlardan gelen kaynağın bir bölümünü nakitte tutuyor, bir bölümünü ise ABD ve kripto tarafındaki fırsatlara yönlendiriyorum. Konut için çektiğim kredilerinden dolayı portföye dışarıdan yeni ekleme yapamadığım için, portföy içi dengeleme bu dönemde daha da önemli hale geldi.

Güncel TR portföyüm:

📊 Yüzdesel ve Sektörel Dağılım

🇺🇸 Amerika Tarafı

ABD tarafında bu ay da oldukça hareketli geçti. Stratejimi hala tam olarak oturtamadım. Farklı denemeler yaparak tecrübe kazanmaya devam ediyorum. Bazı taşların yavaş yavaş yerine oturduğunu hissediyorum 😊

Bu ay ilk kez ABD tarafında bir call opsiyon pozisyonu açtım. Detaylarını ayrıca ekledim. Tecrübe kazanmak açısından oldukça verimli bir süreç oluyor.

Güncel ABD portföyüm

Opsiyon 

💵 Eurobond

Eurobond tarafında bu ay bir güncelleme var. CDS'lerin düşmesi ve Amerika ve kripto tarafındaki düşüşün bazı fırsat yarattığını düşündüğüm için US900123DH01 kodlu eurobond'u sattım. Buradan gelen kaynak ile RKLB opsiyonu satın aldım ve biraz da kripto ekledim. Nasıl bir hamle olduğunu ilerleyen zamanlarda göreceğiz. Şu an elimde yalnızca 3 adet 2033 vadeli US900123DG28 eurobondu mevcut. Bu eurobondun şu an güncel değeri 3.600 USD. Yıllık ise 281 USD kupon geliri elde ediyorum.

💼 Toplam Varlık Dağılımı

Kurduğum stratejiye göre portföyü dengelemeye çalıştığımdan bahsetmiştim. TR ağırlığım çok fazla olduğu için birkaç aydır bu durumu dengelemeye çalışıyorum. TR ağırlığımı biraz daha azaltarak ABD ve kripto tarafını güçlendirdim. Şimdilik böyle devam etmeyi planlıyorum. Ama yine de belli olmaz 😊

🔥 Finansal Özgürlük Oranım

“FIRE” tablomda bu ay önemli bir güncelleme yaptım. Finansal özgürlük için gerekli portföy büyüklüğünü 450.000 USD olarak belirlemiştim; %4 kuralına göre bu, aylık yaklaşık 1500 USD gelir sağlıyordu.

Yatırım için aldığım daireden Şubat ayından itibaren bugünkü kurla 470 USD kira geliri elde edeceğim için hedef portföy büyüklüğünü 310.000 USD olarak güncelledim. Bu durumda %4’lük yıllık çekim 12.400 USD yani aylık 1033 USD ediyor. Kirayla birlikte toplam 1503 USD seviyesine ulaşıyorum.

Bu güncelleme sayesinde finansal özgürlük oranım %16,56 → %21,99 seviyesine çıktı. Oldukça motive eden bir artış oldu; umarım önümüzdeki aylarda daha da iyi seviyelere yaklaşırım.

🏃‍♂️🏋️‍♂️ Antrenman Günlüğüm / Kişisel Notlar

Kasım ayında iş yoğunluğu ve ailecek yaşadığımız hastalık nedeniyle planladığım antrenman düzenini tam olarak uygulayamadım. Yine de tamamen boş geçmedi.

• 2 koşu → Toplam 13,2 km

• 6 kuvvet antrenmanı

Hedefimin ancak yarısına ulaşsam da hiç yoktan iyidir. Aralık ayında daha iddialıyım; bakalım evdeki hesap çarşıya uyacak mı 😊

Bu ay ayrıca kitap okuma hedefimde çok iyi ilerledim. Kasım ayında 3 kitap bitirdim:

• Matt Haig – Gece Yarısı Kütüphanesi

• Albert Camus – Yabancı

• G. Garcia Marquez – Kırmızı Pazartesi

Alkol ve Cheat day sınırlamalarıma pek uyduğum söylenemez. Dikkat etmeye çalıştım ama hedeflerin üzerinde kaldım malesef. Aralık ayında toparlamaya çalışacağım 😊

Bir diğer güzel gelişme ise uzun süredir aklımda olan heves ettiğim klarnet kursuna başlamam oldu. Gözümü kararttım. Güzel bir klarnet aldım ve iyi bir hoca buldum. Ay başında derslere başladık. 4 ders yaptım. Gayet güzel gidiyor. Gelişme kaydettiğimi gördükçe daha da keyif alıyorum. Evde pratik yapmama küçük kızım pek müsaade etmiyor akşam olunca da uyanmasın diye çalamıyorum, ben de dışarıda arabada pratik yapıyorum. İnsan isteyince bir yolunu buluyor. 😊

🎯 Aralık Ayı Hedefleri

• 4 gün koşu

• 10 gün ağırlık antrenmanı

• 2 kitap

• En fazla 3 gün alkol

• En fazla 4 kez cheat day

🍁 Ekim Ayı Değerlendirmesi

Göz açıp kapayıncaya kadar hızlı geçen bir Ekim ayıydı. Bizim için çok hızlı geçen bir ay oldu. Eşim iş sebebiyle 2 gün İstanbul’a gitmek durumunda kaldı. Kızımız doğduğundan beri ilk defa ayrı kaldılar. Bu vesileyle biz de kızım ile daha bir sıkı fıkı olduk diyebilirim.

Finansal taraf haricinde Ekim ayında pek fazla bir değişiklik yoktu. Hayat olağan akışında ve bence çok hızlı bir şekilde akmaya devam ediyor. Finansal tarafta ise bir hayli değişiklikler oldu. Detaylarına aşağıda değineceğim. Önce güncel portföy durumuna bakalım.

💰 Aylık Portföy Durumu

Geçtiğimiz ay başında yani 1 Ekim 2025 tarihinde portföy büyüklüğüm 3.457.880 TL ve 83.162 USD seviyesindeydi.
1 Kasım 2025 tarihi itibariyle portföy büyüklüğüm 3.127.000 TL ve 74.530 USD seviyesinde seyrediyor. Geçen aya göre portföyüm TL olarak %9,56, USD olarak ise %10,38 küçüldü.

Bu küçülmenin sebebi yatırımlardan kaynaklanmıyor. Ekim ortasında portföyden 385.000 TL çıkış yaptığım için portföy küçüldü. Ekim ayı için getiri performansım TL olarak yaklaşık %1,5, USD olarak ise %0,5 olarak gerçekleşmiş. Yani getiri olarak yatay bir ay geçirdim diyebilirim.

Portföyden çıkış yapmamın sebebini geçen yazımda paylaşmıştım. Bu yazımda da detaylarını anlatacağım. Önce portföy içeriğini paylaşmak istiyorum.

📈 TR Borsası Durumu

Türkiye tarafında portföyde fazla değişiklik yaptığım bir ay oldu. Konut alımı için portföyden çıkışı TR tarafından yaptım. Hazır satış yapmışken de portföyü dengelemek istedim. TRGYO ağırlığım oldukça fazlaydı, bu pozisyonumu azaltmayı tercih ettim.

İşmen’in ay içerisinde çok düşmesi sebebiyle de İşmen ağırlığımı biraz artırdım. Migros ve Anadolu Sigorta’yı şimdilik portföyden çıkardım. Onların yerine Global Yatırım Holding ve Agesa Sigorta’yı ekledim.

An itibariyle TR tarafındaki portföyüm aşağıdaki gibidir.

📊 Yüzdesel ve Sektörel Dağılım

🇺🇸 Amerika Tarafı

Amerika tarafında da birçok değişiklik yaptığım bir ay oldu. Ağırlıklı olarak ETF biriktiriyordum fakat bazı şirket incelemeleri yaptıktan sonra doğrudan hisse yatırımı yapmayı tercih ettim.

Hem böylece piyasaları daha yakından izleyip dinamikleri gözlemleme ve bilgi birikimimi artırma fırsatım olur diye düşündüm. Bu tarafta okuyacak, araştıracak çok şey var. Fakat ben biraz risk alarak “kervan yolda düzülür” anlayışıyla ilerlemek istiyorum. Muhtemelen zarar edeceğim ama bir şeyler de öğreneceğim 😊

Bu taraftaki portföy dağılımım da aşağıdaki gibidir.

💼 Toplam Varlık Dağılımı

🏠 Konut Yatırımım

Geçen yazımda kısaca bahsettiğim yeni konut yatırımımın detaylarına bu yazıda biraz daha girmek istiyorum.
Evi, eşyalı olarak 1.600.000 TL bedelle satın aldım. Bu tutarın 600.000 TL’sini kredi kartıyla tek çekim olarak ödedim, geri kalan 1.185.000 TL’lik kısmı ise kredi kullanarak karşıladım. Faiz oranlarının mevcut döneme göre oldukça uygun olduğunu düşündüğüm için, ana sermayeme fazla dokunmadan borçlanma yoluyla ödemeyi tercih ettim.

Kullandığım kredilerden biri 12 ay vadeli, diğeri ise 24 ay vadeli. İlk yıl biraz yoğun bir ödeme dönemi olacak gibi duruyor ama ikinci yıldan itibaren ciddi şekilde rahatlayacağımızı öngörüyorum. Ayrıca sene başında beklediğimiz maaş zamları ve alacağımız primler ilk 12 ayı daha konforlu geçirmemize yardımcı olacak.

Elbette bu süreçte ek yatırım yapmak kolay olmayacak; ancak borç yükü azaldıkça tekrar yatırım yapabilecek seviyeye gelmeyi planlıyorum. Ekim ayında ilk kiramı aldım 😊 Bu ay da ikinci kira ödemesi gelecek. Şu anda kira tutarı 15.000 TL, ancak Şubat ayında yapılacak sözleşme ile birlikte 20.000 TL’ye çıkmasını bekliyorum.

Şu an aylık sabit ödememiz yaklaşık 115.000 TL civarında, bir yıl sonra bu tutarın 70.000 TL seviyelerine düşmesini öngörüyorum. Kısacası, kısa vadede biraz sıkı bir dönem bizi beklese de, uzun vadede bu yatırımın oldukça sağlam bir adım olduğuna inanıyorum.

🔥 Finansal Özgürlük Oranım

Güncel “Fire” tablom aşağıdaki gibidir. Geçen ay %18,48 olan özgürlük oranım, bu ay portföyden yaptığım çıkış sebebiyle %16,56’ya geriledi.

Borçlarım bittikten sonra nakit akışımın portföyü daha iyi besleyeceğini ve finansal özgürlük oranımın daha hızlı bir şekilde artacağını umuyorum. Zamanla göreceğiz 😊

🏋️‍♂️ Antrenman Günlüğüm

Ekim ayında düzen tutturmaya çalıştım fakat yine tam istediğim düzeni oturtamadım. 9 gün spor salonuna gidebildim, koşuya ise yalnızca 1 gün çıkabildim.

Bundan sonra her yazımda bir sonraki ay için hedefler belirleyip, sonraki ayda bu hedeflere ulaşıp ulaşamadığımı değerlendirmek istiyorum. Böyle takip ederek daha düzenli hale getirebileceğimi düşünüyorum.

Umarım önümüzdeki ay bu hedefleri tutturmuş olarak yazarım bu yazıyı 😊

🎯 Aylık Hedeflerim

• 🏃‍♂️ 4 gün koşu

• 🏋️‍♂️ 12 gün ağırlık antrenmanı

• 📚 2 kitap

• 🍷 En fazla 2 kez alkol

• 🍔 En fazla 4 kez sağlıksız beslenme (cheat day)
  
  

• Umarım önümüzdeki ay bu hedefleri tutturmuş olarak yazarım bu yazıyı 😊

🌪️ Eylül Ayı Değerlendirmesi

Eylül ayı ailemiz için çok ama çok çalkantılı ve duygudan duyguya sürüklendiğimiz bir ay oldu. Detay vermeyeceğim fakat önce çok sevindiğimiz sonra da çok üzüldüğümüz haberler aldık. Her şeyin hayırlısı deyip yolumuza devam etmekten başka yapacak bir şeyimiz yok.

Bu haberin haricinde Eylül ayı çok hızlı geçti diyebilirim. Bu ay diğer aylardan farklı olarak 1 yurtdışı ve yurtiçi seyahatlerim vardı. Toplamda 1 hafta evimden uzaktaydım. Kızım doğduğundan beri ilk defa ondan bu kadar ayrı kaldım ve sandığımdan daha da çok özledim onu. Bu ayrılıkların en güzel tarafı kavuşma anları diyebilirim 😊

Kızımızı bu ay yaşadığımız muhitte bulunan etkinlik merkezine kayıt ettirdik. Kendi yaş gruplarıyla birlikte çeşitli aktiviteler yapıp oyunlar oynuyorlar. Sosyalleşmesi ve enerji atması açısından harika oluyor. Kızım da çok mutlu 😊

💰 Finansal Özgürlük Yolculuğum

Bu ay sonbaharın gelişiyle borsada da yapraklarımızın döküldüğü bir ay oldu diyebilirim 😊 Her zaman kazanmak mümkün değil ne yazık ki. Bu ay portföyüm ile ilgili radikal kararlar aldığım bir ay oldu.

Portföyümün büyük bir kısmı ile gayrimenkul yatırımı yapmaya karar verdim. Yatırım için konut alımı benim finansal yaklaşımıma pek uymasa da gerçekten kupon diye nitelendirilebilecek bir fırsat çıkınca bu yönde karar vermek zor olmadı açıkçası.

Evet, kira geliri amaçlı konut alacağım. Detaylarına aşağıda ayrıca bir paragrafta yer vereceğim. Portföyden olabildiğince az çıkış yaparak kaynak yaratmaya çalışacağım. Ve gelecek kira gelirleri ile de portföyü besleyeceğim. İlk başlarda etkisi sınırlı kalsa da borçlarımı erittikten sonra portföyümü güzel besleyeceğini düşünüyorum. Aldığım konut da zaman içerisinde değerlenirse tadından yenmez.

🏠 Konut Yatırımım

Yaşadığım yerden uzakta Anadoluda bir ilde 70 m2 büyüklüğünde 2+1 bir daire alıyorum. Muhtemelen tapu işlemleri yarın tamamlanacak.

Evi yakın bir arkadaşımdan satın alıyorum. O da yatırım amaçlı almıştı ve bu yatırımdan da gayet memnun. Arkadaşım kendi işini yapacağı ve bunun için de nakite ihtiyacı olduğu için evi satışa çıkardı. Ben de talip oldum.

Evi eşyalı olarak satın alacağım. Eşyaların değeri yaklaşık 100.000 TL civarında. Eşyalar dahil toplam 1.600.000 TL’ye anlaştık. İçeride hali hazırda kiracı var. Kirasını hep zamanında ödemiş ve bugüne kadar hiçbir sıkıntı yaşamamışlar. Şu an kira tutarı aylık 15.000 TL.

Sözleşme Şubat ayında yenilenecek ve tahminen aylık kira bedeli 20.000 TL civarında olacak. Kirayı 20.000 TL’den hesaplarsak kira çarpanı yani evin amortisman süresi 7 yıl civarına geliyor. Bu da benim gözümde kupon niteliğinde bir yatırım değeri kazanıyor.

📊 Aylık Portföy Durumu

Geçtiğimiz ay başında yani 1 Eylül 2025 tarihinde portföy büyüklüğüm 3.487.000 TL ve 84.842 USD seviyesindeydi.

1 Ekim 2025 itibari ile portföy büyüklüğüm 3.457.000 TL ve 83.162 USD seviyesinde geriledi. TL olarak %0,86, USD olarak ise yaklaşık %2 değer kaybetmiş durumdayım.

Eylül ayında toplam portföye toplam 30.000 TL ekleme yapmışım. TR hisse senetlerimde herhangi bir değişiklik yok. Hala aynı adetlere sahibim. US ETF ve Crypto tarafında ufak eklemeler yaptım. Düzenli olarak her ay yapmaya çalışıyorum.

Ek olarak bu ay 93,75 usd Eurobond kuponu ve 16,17 usd ETF’lerden temettü aldım. Temettüler geri yatırım yoluyla yine ETF’ye, Eurobond kuponu ise etherium’a dönüştü. Gelen pasif gelirler yine sistem içerisinde yatırılarak çalışmaya devam ediyor. Bileşik getirinin gücü ile zamanla kartopu etkisini hissedeceğim.

📈 TR Borsası Durumu

🏦 Yüzdesel ve Sektörel Dağılım

 📈 ETF Dağılımım

🧩 Toplam Varlık Dağılımı

    Güncel FIRE tablom aşağıdaki gibidir. Geçen ay %18,85 olan finansal özgürlük oranım bu ay %18,48'e gerilemiş. Umarım önümüzdeki aylar daha iyi olur. Portföyüm büyük ihtimalle önümüzdeki ay veya en iyi ihtimalle sonraki ay oldukça sadeleşecek. Portföye konut girince likit oranım bir hayli azalacak. Zamanla yine bu seviyeleri görmeyi ve aşmayı planlıyorum. 

🏋️‍♂️ Antrenman Günlüğüm

Eylül ayı oldukça hızlı geçti. Seyahatler ve yoğunluklar nedeniyle spora pek vakit ayıramadım. Ancak ayın sonuna doğru tekrar bir düzen yakalamaya başladım diyebilirim.

Bu süreçte 4 gün spor salonuna giderek ağırlık antrenmanı yaptım. Toplamda 3 saat 5 dakika ağırlık çalışmışım. Çok fazla değil ama en azından tekrar başlamış olmak benim için önemliydi.

Bunun yanında 4 kez koşu antrenmanı yaptım. Toplamda 2 saat 20 dakika sürmüş ve 21,4 km mesafe koşmuşum. Hem dayanıklılığımı korumak hem de zihinsel olarak rahatlamak açısından iyi geldi.

Umarım Ekim ayında bu tempoyu daha da artırır ve düzenli bir şekilde devam ettirebilirim. 💪

🌱 Eylül’den Öğrendiklerim

Eylül ayı bana bir kez daha hayatın her alanında inişler ve çıkışlar olduğunu gösterdi. Aile hayatında yaşadığımız duygusal fırtınalar bana sabrın ve kabullenişin önemini hatırlattı. Finansal tarafta ise her zaman her şeyin planladığım gibi gitmeyeceğini ama doğru fırsatlar karşıma çıktığında adım atmaktan çekinmemem gerektiğini gördüm.

Kızımın mutluluğu, ailemle geçirdiğim anlar ve uzun vadeli yatırımlarım bana gerçek zenginliğin sadece rakamlardan ibaret olmadığını, aynı zamanda huzur ve sevdiklerimle geçen vakit olduğunu gösteriyor.

Yol uzun, sabır şart ama eminim ki her ay bir öncekinin üzerine koyarak ilerleyeceğim. Okuduğunuz için teşekkür ederim. 🍀

🙌 Uzuun Bir Aradan Sonra Herkese Merhaba

    En son detaylı yazdığım aylık raporun üzerinden 1 seneden fazla zaman geçmiş. Vay be zaman ne kadar hızlı geçiyor. Aralarda ufak da olsa portföy durumunu yazmaya çalıştım fakat biraz zorlama oldu açıkçası. Raporları düzenlemeye vakit bulamadığım için yazı yazma motivasyonum da yoktu. Boş vakitlerimin hepsini minik kızımla değerlendirmeye çalıştım. Kızım şu an 15 aylık hiçbir anını kaçırmadım ve bunun için çok mutluyum. Çünkü kaçırılan anlar bir daha yaşanamayacak.
Çok da zordu tabiki ama eşimle birlikte üstesinden geldik gelmeye de devam ediyoruz. İkimizin de ailesi uzakta olduğu için bebek bakımında ailelerimizden destek alamadık. Hem eşim hem de ben çalıştığımız için ikimizin de çokça fedakarlık yapması gerekti hala da gerekiyor. Neyse ki zor da olsa süreci güzel idare ettik. Kızımız artık bizi daha az zorlamaya başladı. Derdini anlatmaya ve bize uyum sağlamaya başladı. Artık belli bir düzeni var ve akşamları daha çok vakit bulabiliyorum. Elime geçen bu vakti okuyarak, araştırarak, yazarak, hobilerime vakit ayırarak değerlendirmek istiyorum.

📈 Finansal Özgürlük Yolculuğum

    Ne kadar yoğun bir sene olsa da finansal özgürlük yolculuğum hep devam etti. Vakit buldukça bilançoları, faaliyet raporlarını, takibimdeki şirketlerle ilgili olan verileri takip ettim. Ve bu süreçte de normalde yaptığımdan daha fazla işlem yaptım diyebilirim. Faiz indirim sürecine yönelik daha odak, sektörel yatırımlar yapmayı tercih ettim. Dengeli bir portföy oluşturduğuma inanıyorum. Toplam varlığımın %70’lik kısmının TR borsasında olmasından dolayı şu geçtiğimiz 1 sene içinde herkes gibi ben de çokça dayak yedim. Maalesef reel kazanç elde edemedim. Faizi ve altını yenemedim. Yenmeyi bırak yanına yaklaşamadım 😊 Olsun dönemsel olarak bazı yatırım araçları diğerlerini geçebilir fakat uzun vadede en karlı yatırım aracı borsadır. Pişman değilim. Piyasa içerisinde olduğumda sürekli araştırma ve kendimi geliştirme çabası içerisinde olduğum için farklı kazanımlar elde ettiğimi düşünüyorum. Ne demişler “Time in the market beats timing the market” piyasayı sürekli doğru tahmin etmeye çalışmak imkansızdır. Borsanın en iyi, en karlı günlerini kaçırma riskini almamak için hep piyasa içerisinde kalmayı tercih edenlerdenim.

💰 Portföy Gelişimi

    Bu sene başından itibaren güncel portföy durumumu özetlemek isterim. 1 Ocak 2025 tarihinde toplam portföy büyüklüğüm 2.787.000 TL’ymiş. Bu da 78.750 usd’ye karşılık geliyor. 1 Eylül 2025 tarihinde ise 3.487.000 TL büyüklüğe ulaştım. USD olarak da 84.800 usd yapıyor. Yani bu süreçte portföyümü TL olarak %25 ve USD olarak da %7,5 büyütebilmişim. Ocak ayından itibaren portföye 427.000 TL ekleme yapmışım ama portföyden de 531.000 TL para çekmişim.

🌱 Hayata Dair Bir Yatırım: Toprak ve Konteyner

    Portföyden para çekmemin sebebi Nisan ayında evimize 20 dk mesafede 180m2 büyüklüğünde küçük bir toprak parçası almaya karar vermemiz oldu. 450.000 TL’ye tarlayı aldık ve üzerine 165.000 TL’ye kendi zevkimize göre konteyner yerleştirdik. Amacımız hayatın koşuşturması arasında nefes alacak bir alan oluşturmak ve kızımızın doğayla iç içe, toprakla, ağaçla vakit geçirmesini sağlamaktı. Bu konuda gerçekten heyecanlıyız 😊
Unutmadan ekleyeyim bir de toplam 240.000 TL tutarında kredi kullandık. Bu da borçlar hanesine yazdı yavaş yavaş ödüyoruz acelemiz yok 😊

📝 Portföy durumu

    Güncel portföyümü ve dağılımımı görsel olarak aşağıya ekliyorum. Tek tek hepsinin nedenini buraya yazmayacağım fakat merak ettiğiniz bir şey olursa mutlaka sorun seve seve cevap vereceğim. Daha sonra da size de fikir vermesi ve üstüne konuşabileceğimiz bir şeyler olması adına gelir-gider-tasarruf verilerimi, pasif gelir durumumu, hane bütçesini nasıl yönettiğimizi, yatırım için yedek akçeyi nasıl biriktirdiğimizden nasıl pasif gelir elde ettiğimize uzanan çeşitli konularda paylaşımlar yapacağım. Ek olarak takip ettiğim şirketlerin verilerini, detaylı şirket analizleri ve piyasaya yön verecek makro haberleri elimden geldiğince ve vakit buldukça paylaşmaya çalışacağım. Ben de bu piyasa içerisinde bir şeyler öğreniyorum. Öğrendiklerimi de paylaşmak istiyorum. Bilgi paylaştıkça çoğalır. 

    Evet TR borsasında güncel portföyüm aşağıdaki gibidir. 

Yüzdesel dağılım ve sektörel dağılım da aşağıdaki gibidir. 

Amerikan borsalarındaki ağırlığımı artırmaya çalışıyorum. Bu sebeple aylık düzenli olarak ekleme yapmaya çalışıyorum. Güncel durumum aşağıdaki gibidir. 

Toplam varlık dağılımımın pasta grafiğini de ekliyorum. 

Özetle güncel fire tablom aşağıdadır. Gördüğünüz gibi Ocak ayında %17,5 olan finansal özgürlük oranım 9 ayda yalnızca 1 puan yükselerek %18,5 seviyesine gelmiş. İnsan bazen boşa mı kürek çekiyorum hissine kapılıyor ama motivasyonu yüksek tutmak lazım. Bu yol engellerle dolu, mücadeleye devam. Okuduğunuz için teşekkürler.

İş ve yaşam yoğunluğundan dolayı bir süre yazılarımı çok detaylı yazamayacağım. Özet olarak tablolarımı paylaşıp genel gidişat ile ilgili bilgi verebileceğim. Daha geniş zamanlarda daha geniş yazılar yazmak dileğiyle 😊

Ocak ayında portföyüm TL bazında %1,61, USD olarak da %0,23 değer kazandı.

Bu ay hisselerime ekleme yapmadım. Yapmış olduğum tasarrufları PPF’de değerlendiriyorum.

Finansal özgürlük oranım da %17,54 olarak gerçekleşti. 

İş ve yaşam yoğunluğundan dolayı bir süre yazılarımı çok detaylı yazamayacağım. Özet olarak tablolarımı paylaşıp genel gidişat ile ilgili bilgi verebileceğim. Daha geniş zamanlarda daha geniş yazılar yazmak dileğiyle 😊

Aralık ayında portföyüm TL bazında %6,58, USD olarak da %4,65 değer kazandı.

Böylelikle 2024 yılında toplam portföy büyüklüğüm %38 artmış oldu. Gelişim tablosunu da aşağıya ekliyorum.

Bu ay hisselerime ekleme yapmadım. Yapmış olduğum tasarrufları PPF’de değerlendiriyorum.

Finansal özgürlük oranım da %17,50 olarak gerçekleşti. Tabloda küçük bir hata olmuş doğru rakam %17,50 olacak.

İş ve yaşam yoğunluğundan dolayı bir süre yazılarımı çok detaylı yazamayacağım. Özet olarak tablolarımı paylaşıp genel gidişat ile ilgili bilgi verebileceğim. Daha geniş zamanlarda daha geniş yazılar yazmak dileğiyle 😊

Kasım ayında portföyüm TL bazında %8,01, USD olarak da %6,58 değer kazandı.

Bu ay ekleme miktarım yaklaşık 20.000 TL oldu.

Finansal özgürlük oranım da %17,52 olarak gerçekleşti.

İş ve yaşam yoğunluğundan dolayı bir süre yazılarımı çok detaylı yazamayacağım. Özet olarak tablolarımı paylaşıp genel gidişat ile ilgili bilgi verebileceğim. Daha geniş zamanlarda daha geniş yazılar yazmak dileğiyle 😊

Ekim ayında portföyüm TL bazında %1,43, USD olarak da %1,60 değer kaybetti.

Bu ayki ekleme miktarım yaklaşık 30.000 TL oldu. Bu tutarın bir miktarını gelirlerden yaparken bir miktarını da kenarda tuttuğum PPF’den aktararak gerçekleştirdim.

Tofaş hisselerimi satarak onun yerine Ford aldım.

Finansal özgürlük oranım da %16,22 olarak gerçekleşti.