• 📚 Le récap des marchés financiers et crypto

• 📊 Analyse d’Occidental Petroleum (OXY)

• 🎁 Iran, Vénézuela, jusqu’où ira Trump pour sauver le Pétrodollar ?

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📚 Le récap' des marchés

🇺🇸 U.S.A

Le S&P 500 avance de 0,49 % sur la semaine, porté par les résultats d'entreprises et l'euphorie IA. L'inflation PCE ressort à 3,7 % sur un an, légèrement au-dessus des attentes, et pousse Kevin Warsh, le nouveau président de la Fed, à durcir le ton à Jackson Hole : les taux resteront inchangés en septembre. Le rendement à 2 ans grimpe à 4,35 %, celui à 10 ans recule à 4,72 %, la courbe s'aplatit. Les ménages dépensent, mais l'essentiel de la hausse va aux services essentiels et aux détenteurs d'actifs, pas à la consommation discrétionnaire.

🇪🇺 Europe

Le Stoxx 600 progresse de 0,15 % sur la semaine. Le CAC 40, lui, recule de 0,98 %. En France, l'inflation bondit de 2,4 % à 2,7 % en août, tirée par les prix de l'énergie. La BCE reste prudente : la hausse du pétrole menace les prix, la croissance encaisse le choc.

🌏 Asie

Le Japon caracole en tête, le TOPIX gagne 1,95 % sur la semaine. En Corée du Sud, la banque centrale relève son taux directeur de 25 points de base à 3 % et revoit sa prévision de croissance 2026 à la hausse, de 2,6 % à 3,3 %, portée par le boom des puces IA.

🛢️ Matières premières

L'or recule de 3,2 % sur la semaine à 4 455 dollars l'once, les marchés intégrant nettement de nouvelles hausses de taux des banques centrales. Le pétrole brut chute de 4,2 % à 83,4 dollars le baril, un regain d'optimisme diplomatique autour de l'Iran calmant temporairement les marchés, on y revient en détail plus bas.

₿ Cryptos

Le Bitcoin reprend 9,9 % sur la semaine, autour de 79 560$, porté par un regain d'appétit pour le risque malgré le ton restrictif de la Fed. L'Ethereum grimpe encore plus fort, +7,9 % sur la semaine à environ 2 506$. Solana suit la tendance avec +12 % sur la semaine, autour de 105$.

Évènements à venir la semaine prochaine

• 1er septembre : PIB du Brésil, PMI manufacturier et inflation (IPC) en zone euro

• 3 septembre : PMI services zone euro et États-Unis, prix à la production zone euro

• 4 septembre : ventes au détail zone euro, emplois non agricoles et taux de chômage américains

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📊 L’action de la semaine

Occidental Petroleum (OXY)

Résumé

🛢️ Un poids lourd pétrolier américain valorisé à 55 milliards de dollars, roi du bassin permien et pionnier du captage de CO2, avec Warren Buffett au capital.

💰 Une dette ramenée à 11,8 milliards de dollars (objectif 10 Md$), un flux de trésorerie visé à 4 milliards par an d’ici 2030 même avec un baril entre 50 et 65 dollars, et un dividende de 2 % appelé à grimper.

🤔 Un bilan qui s’assainit et une trésorerie qui tient la route dans un scénario de prix bas, le seul vrai risque étant une chute brutale et durable du pétrole.

Qui sont-ils ?

Occidental Petroleum est l'un des grands noms pétroliers américains, coté à New York sous le ticker OXY et valorisé aujourd'hui autour de 55 milliards de dollars. Basée à Houston, l'entreprise est avant tout un producteur amont, avec un cœur de métier historique dans le bassin permien, la région la plus prolifique du schiste américain. Elle possède aussi OxyChem, une filiale chimique qui fabrique chlore, soude caustique et plastiques de base, et s'est fait un nom dans le captage de carbone, un virage stratégique porté par sa PDG Vicki Hollub. Berkshire Hathaway, le groupe de Warren Buffett, détient une participation significative au capital, ce qui en fait un titre suivi de près par les investisseurs particuliers. Le titre a connu une volatilité marquée ces derniers mois, dans le sillage des prix du pétrole eux-mêmes chahutés par le conflit entre les États-Unis, Israël et l'Iran.

Quels sont les chiffres ?

La donnée la plus marquante concerne la dette : Occidental l'a fait passer à 11,8 milliards de dollars, se rapprochant de son objectif de 10 milliards, ce qui solidifie son bilan et lui redonne de la marge de manœuvre. Sur cette base, l'entreprise se projette vers un flux de trésorerie annuel durable de 4 milliards de dollars d'ici 2030, avec une croissance significative même si le baril de brut américain (WTI) évoluait dans une fourchette basse de 50 à 65 dollars. Le dividende, actuellement autour de 2 % par an, est amené à progresser, porté par ce flux de trésorerie plus robuste, des économies de coûts et peu de dettes à échéance proche. Les résultats du deuxième trimestre 2026 ressortent solides, avec un potentiel de rendement de trésorerie disponible à deux chiffres.

Acheter ou ne pas acheter ?

Occidental présente donc un profil intéressant pour un investisseur qui pense long terme. Un bilan qui s'assainit, une trésorerie qui tient la route même autour de 50-65 dollars le baril, et un dividende appelé à croître. Le principal point de vigilance reste le même que pour tout producteur de pétrole, une chute brutale et durable des prix du brut fragiliserait ces projections. En dehors de ce scénario, la combinaison désendettement et trésorerie résiliente en fait une opportunité à surveiller de près plutôt qu'un pari à écarter.

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🎁 L'analyse de la semaine

Iran, Vénézuela : le sauvetage du Pétrodollar

Maduro en jogging menotté dans un hélico américain, des chasseurs furtifs qui rasent Téhéran, et à l'autre bout du monde, un Chinois sur deux qui achète une voiture électrique plutôt qu'à essence. Ces trois scènes n'ont l'air de rien avoir en commun. Elles racontent pourtant la même histoire. Celle d'un système vieux de cinquante ans qui tient l'économie mondiale par un fil, et que les États-Unis veulent protéger à tout prix pour ne pas voir leur empire s’effondrer.

Un pacte scellé dans le sang de la guerre du Kippour

Remontons en 1973, en pleine guerre du Kippour, les pays arabes producteurs de pétrole ont décrété un embargo contre les soutiens d’Israël. Le prix du baril quadruple en quelques mois, les économies occidentales suffoquent.

Washington comprend alors qu’un supplice pareil ne doit plus jamais se reproduire, et négocie en coulisses avec Riyad. Le secrétaire au Trésor Bill Simon et le secrétaire d’État Henry Kissinger scellent un accord de coopération militaire et économique avec l’Arabie saoudite : en échange d’un parapluie de sécurité américain, le royaume s’engage à vendre son pétrole exclusivement en dollars. Le reste de l’OPEP suit le mouvement. Naît alors le système du pétrodollar, un mécanisme d’une simplicité redoutable : toute la planète a besoin de pétrole, tout le pétrole se paie en dollars, donc toute la planète a besoin de dollars. Mieux encore, les pays exportateurs, gorgés de billets verts, les replacent en bons du Trésor américain plutôt que de les laisser dormir.

Ce recyclage a permis aux États-Unis de financer leur dette à moindre coût pendant un demi-siècle, en échange d’un rôle de gendarme du Golfe. Aujourd’hui encore, les détenteurs étrangers de dette américaine atteignent un record de 9 490 milliards de dollars, dont environ 4 040 milliards détenus par des banques centrales et gouvernements étrangers. Mais le tableau se fissure. La part chinoise recule, pendant que Pékin ouvre des circuits de vente de pétrole libellés en yuans. Le monopole du dollar n’a jamais été sérieusement contesté depuis cinquante ans. Il commence, doucement, à l’être.

Venezuela et Iran : deux opérations, une seule logique

C’est dans ce contexte qu’il faut relire les deux offensives américaines de 2026.

Le 3 janvier, une frappe éclair de moins de deux heures et demie, baptisée « Absolute Resolve », mobilise 150 appareils au-dessus du Venezuela. Des forces spéciales appuyées par la CIA capturent Nicolás Maduro à son domicile de Caracas et l’exfiltrent vers New York, où il est inculpé de narco-terrorisme.

Ce qui suit ressemble presque à une prise de contrôle industrielle plus qu’à un simple changement de régime. Dès fin janvier, le nouveau pouvoir vote une réforme qui rouvre le pays aux compagnies pétrolières étrangères, ExxonMobil et Chevron se positionnent, et un accord de vente de pétrole de 2 milliards de dollars est signé, réglé via des comptes qataris pour échapper aux créanciers du pays. L’enjeu ? Le Venezuela s’assoit sur environ 300 milliards de barils, soit 17 % des réserves prouvées mondiales, davantage que l’Arabie saoudite. Un pétrole accessible par l’Atlantique, loin de tout point d’étranglement.

Ce détail compte, parce qu’à quelques milliers de kilomètres de là, l’autre grand point d’étranglement du pétrole mondial est en flammes. La guerre déclenchée fin février entre Israël, les États-Unis et l’Iran a transformé le détroit d’Ormuz, passage obligé pour 20 millions de barils par jour et un quart du commerce maritime mondial de pétrole, en zone de guerre larvée. Le trafic y a chuté de 95 %, les exportations du Golfe sont passées de 17 à 9 millions de barils par jour, et le baril a bondi au-delà de 130 dollars en avril puis de 100 dollars en juillet. Fin août, Trump déclare une « guerre économique » à l’Iran, multiplie les sanctions, pendant que le baril redescend prudemment vers 83 dollars sur fond d’espoir diplomatique. Deux fronts, deux logiques complémentaires : sécuriser une réserve gigantesque et facilement exportable au Venezuela, pendant que le conflit iranien maintient une prime de risque sur les prix mondiaux. Dans les deux cas, le pétrole reste cher, et il reste facturé en dollars.

Chine vs Amérique

Pendant que Washington muscle son influence sur l’offre mondiale de pétrole, la Chine grignote méthodiquement la demande, à un rythme que peu d’observateurs avaient anticipé.

Les ventes de véhicules électriques y ont représenté un record de 63 % des ventes de voitures particulières en juin 2026, contre 33 % à peine deux ans et demi plus tôt. Rien qu’au premier semestre 2026, cette électrification a fait reculer la demande de pétrole chinoise de 1,4 million de barils par jour, en hausse de 42 % sur un an, soit près de 6 % des importations pétrolières totales du pays. Ajoutez les camions roulant au gaz naturel, l’extension du réseau de trains à grande vitesse et l’essor du métro urbain, et c’est une croissance de la demande pétrolière équivalente à 1,2 million de barils par jour qui a tout simplement été évitée depuis 2019.

Cette stagnation de la demande de carburants se produit alors que l’économie chinoise continue de croître solidement, un découplage que l’histoire économique moderne avait rarement observé.

Voilà le nœud du problème américain. Le pétrole de schiste, celui du bassin permien où Occidental Petroleum extrait justement une bonne partie de sa production, n’est rentable pour l’ensemble de la chaîne (dette, dividendes, nouveaux forages compris) qu’à partir d’environ 62,50 dollars le baril de WTI. En dessous, les producteurs doivent sacrifier soit leur croissance, soit leurs dividendes, soit leurs réserves de forages déjà planifiés.

Or c’est précisément ce pétrole de schiste qui a fait des États-Unis le premier producteur mondial et leur a donné, pour la première fois de leur histoire, un levier direct sur les prix mondiaux plutôt qu’une simple dépendance aux importations. Si les prix retombent durablement sous ce seuil, ce ne sont pas seulement les actionnaires d’Occidental ou d’ExxonMobil qui trinquent : c’est tout l’argument géopolitique américain qui s’effondre, celui d’un pays capable de saturer le marché mondial à volonté. D’où l’intérêt, presque mécanique, à maintenir une tension suffisante sur l’offre (via l’Iran, via le Venezuela) pour que le baril ne s’écrase jamais trop longtemps sous les 60 dollars, sans pour autant s’envoler au point d’accélérer encore la fuite chinoise vers l’électrique.

C’est un exercice d’équilibriste qui a ses limites. Chaque dollar de prime géopolitique payé par les automobilistes du monde entier est aussi un argument supplémentaire pour électrifier plus vite, ce qui, à terme, réduit encore la demande que les États-Unis cherchent justement à monétiser. Et chaque contournement du dollar (comme les circuits pétroliers en yuans que la Chine développe patiemment, ou les cargaisons russes redirigées via Singapour et la Malaisie depuis cet été) grignote un peu plus l’exclusivité qui fait tout l’intérêt du pétrodollar pour Washington. Les États-Unis défendent aujourd’hui, les armes à la main, un système qui pourrait bien se dissoudre de l’intérieur, à mesure que son principal client se sèvre de son produit.

Le colosse américain n’a pas de talon d’Achille, mais il se tient sur une grosse flaque de pétrole et a de fortes chances de glisser dessus.

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• 📚 Le récap des marchés financiers et crypto

• 📊 Analyse de Firefly Aerospace (FLY)

• 🎁 40 000 milliards de dette, ça use, ça use

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📚 Le récap' des marchés

🇺🇸 U.S.A

Semaine rouge sur les indices américains. Le S&P 500 termine à 7 652 points (-0,28% vendredi), le Nasdaq recule à 25 980 points (-0,76%, plombé par un dégagement sur les valeurs de semi-conducteurs et la remontée des taux), pendant que le Dow Jones limite la casse à 53 417 points (+0,26%). Sinistre anniversaire, la dette fédérale américaine a franchi cette semaine la barre historique des 40 000 milliards de dollars, plus tôt que prévu par les analystes (on vous en dit plus dans l’analyse de la semaine).

🇪🇺 Europe

Le CAC 40 clôture à 8 453 points, plombé par huit séances de baisse consécutives avant un léger rebond vendredi (+0,37%) au final, -1,76% sur la semaine. La remontée des taux américains, mais aussi les tensions au Moyen-Orient après l'effondrement d'un cessez-le-feu temporaire, ravivent les craintes sur les prix du pétrole. Le rendement des OAT françaises à 10 ans grimpe à un plus haut pluriannuel, et le PMI composite flash retombe à 48,8 en août (contre 49,4 en juillet), synonyme de contraction de l'activité.

🌏 Asie

Le Nikkei recule à 65 678 points (-0,5%), le Kospi coréen décroche de 3,5% à 6 664 points, et le Hang Seng de Hong Kong perd 2,1%. Seule l'Australie tire son épingle du jeu (+0,5%), pendant que la Bourse de Shanghai cède 0,7% à 3 877 points, toujours sous la pression des sorties de capitaux liées aux taux américains.

🛢️Matières premières

L'or évolue au-dessus de 4 600 dollars l'once, un plus haut depuis trois mois, porté par les craintes sur la dette américaine et les anticipations de baisse des taux. Le pétrole reste tendu. Le Brent touche 95,40 dollars et le WTI 87 dollars, sur fond de tensions au Moyen-Orient.

₿ Cryptos

Fin du bear market ? Le Bitcoin est monté à 80 000 dollars, en hausse de 23,7% sur sept jours, porté par les espoirs de baisse de taux et l'annonce des rachats de Treasuries. L'Ethereum dépasse 2 500 dollars (+31,4% sur la semaine), son meilleur niveau depuis janvier. Les deux actifs et les cryptos en général profitent du narratif de "dévaluation" du dollar, et bénéficient de la plus grande hausse hebdomadaire depuis 2024. Solana a également passé la barre des 100$.

Évènements à venir la semaine prochaine

• Mercredi 26 : inflation PCE américaine

• Jeudi 27 : discours de Kevin Warsh à Jackson Hole

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📊 L’action de la semaine

FIREFLY AEROSPACE (FLY)

Résumé

📝 Firefly affiche un carnet de commandes de 1,5 milliard de dollars, avec déjà 95% de son chiffre d’affaires 2026 (au point médian des objectifs) sécurisé par contrat.

📈 Le chiffre d’affaires trimestriel atteint 117,7 millions de dollars, en forte croissance, mais l’entreprise reste largement déficitaire au niveau opérationnel.

⚠️ La valorisation est élevée (8,9 fois le chiffre d’affaires prévisionnel), pariant sur une exécution sans accroc dans les années à venir.

Qui sont-ils ?

Firefly Aerospace est une entreprise américaine du secteur spatial, basée à Cedar Park, au Texas. Fondée en 2014 puis réorganisée en 2017, elle conçoit et fabrique des lanceurs spatiaux ainsi que des atterrisseurs lunaires. Son produit phare, la fusée Alpha, est un lanceur de petite capacité conçu pour placer environ 1 000 kg en orbite basse, commercialisé autour de 15 millions de dollars le lancement. L’entreprise développe aussi Eclipse, un lanceur de capacité moyenne pouvant emporter plus de 16 000 kg, en partenariat avec Northrop Grumman, ainsi que des véhicules de transfert orbital baptisés Elytra.

Firefly s’est fait connaître du grand public en mars 2025 en réalisant, avec son atterrisseur lunaire Blue Ghost, le premier alunissage commercial totalement réussi de l’histoire, dans le cadre du programme CLPS de la NASA. L’entreprise travaille également avec le département de la Défense américain sur des capacités de lancement rapide, et a signé un accord avec Lockheed Martin portant sur jusqu’à 25 lancements futurs. Ce parcours n’a pourtant rien eu de linéaire. Après des débuts difficiles et une réorganisation financière en 2017, l’entreprise a changé plusieurs fois de mains avant de se stabiliser sous sa direction actuelle. Firefly est entrée en Bourse au Nasdaq en août 2025, levant 868 millions de dollars pour une valorisation avoisinant les 10 milliards de dollars.

Quels sont les chiffres ?

Sur son dernier trimestre, Firefly a généré 117,7 millions de dollars de chiffre d’affaires, une progression qui illustre la bascule de l’entreprise : elle ne se contente plus de développer des technologies, elle facture désormais des clients à grande échelle sur plusieurs lignes de produits (lancement, atterrisseurs lunaires, défense). Signe de cette visibilité inhabituelle pour une jeune entreprise spatiale : 95% du chiffre d’affaires attendu pour 2026 est déjà couvert par des contrats signés, et le carnet de commandes total atteint 1,5 milliard de dollars.

Le revers de la médaille, c’est que cette croissance coûte cher. L’EBITDA (l’indicateur qui mesure si une entreprise gagne de l’argent sur son activité de base, avant charges financières et comptables) reste négatif, ce qui veut dire que Firefly brûle encore beaucoup de cash pour financer ses usines, ses futurs lanceurs et sa montée en cadence. Le bilan reste toutefois solide, avec suffisamment de liquidités pour financer les plans de développement actuels sans lever de capitaux dans l’urgence.

Le marché valorise Firefly à 8,9 fois son chiffre d’affaires prévisionnel. C’est un multiple élevé, qui traduit une conviction forte des investisseurs sur la trajectoire de croissance future de l’entreprise, mais qui laisse peu de place à l’erreur en cas de retard ou de raté opérationnel.

Acheter ou ne pas acheter ?

Le son de cloche général reste positif : Firefly est vue comme une entreprise en pleine transition, passant du statut de start-up spatiale en développement à celui de plateforme multi-produits établie dans le spatial et la défense, avec une visibilité sur les revenus qui rassure. La recommandation d’achat est maintenue sur cette base.

Mais deux réserves de taille accompagnent cette conviction. D’abord, la valorisation déjà riche du titre intègre plusieurs années de croissance réussie : le moindre accroc dans l’exécution (retard de lancement, dépassement de coûts, contrat perdu) peut peser lourd sur le cours. Ensuite, la rentabilité n’est pas encore au rendez-vous. L’EBITDA négatif et le cash-burn élevé rappellent que Firefly reste, à ce stade, un pari sur l’avenir plus qu’une entreprise mature. Le scénario haussier repose largement sur l’amélioration des marges et le respect des jalons opérationnels à venir

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🎁 L'analyse de la semaine

40 000 milliards de dette, ça use, ça use

Un chiffre a suffi cette semaine à faire trembler Wall Street.

5,25%.

C’est le niveau atteint par le rendement de l’obligation américaine à 30 ans, du jamais-vu depuis 2007. Pendant ce temps, la dette fédérale américaine a discrètement franchi le seuil symbolique de 40 000 milliards de dollars.

Deux chiffres, une même question. Le marché obligataire est-il en train de reprendre la main sur la politique économique américaine, malgré les tentatives du Trésor américain de calmer le jeu ?

Un marché qui envoie un signal d’alarme

Pour comprendre pourquoi les taux longs grimpent autant, il faut regarder le marché obligataire comme un thermomètre plutôt que comme un simple robinet financier. Quand les investisseurs prêtent de l’argent au gouvernement américain sur 30 ans, ils veulent être rémunérés pour deux risques, l’inflation future, et la capacité de l’emprunteur à rembourser. Or, avec un déficit fédéral qui tourne autour de 6% du PIB et une dette qui vient de dépasser les 40 000 milliards, ce thermomètre indique une fièvre grandissante. Ce n’est pas un accident de marché, c’est un ajustement de prix face à une réalité budgétaire qui se dégrade.

Ce mouvement est amplifié par un phénomène moins visible mais tout aussi important le retrait progressif des grands acheteurs étrangers de dette américaine.

On vous en parlait il y a deux semaines : le Japon a réduit ses avoirs en bons du Trésor de 123 milliards de dollars depuis février, en grande partie pour financer ses interventions destinées à soutenir le yen, historiquement faible. La Chine et Hong Kong, de leur côté, ont cédé environ 84 milliards de dollars de Treasuries sur douze mois. On voit donc que les acheteurs traditionnels achètent moins, ce qui pousse l’État américain à offrir des rendements plus attractifs pour continuer à se financer.

C’est ce même contexte qui alimente les craintes autour du fameux “carry trade” du yen (cette stratégie consistant à emprunter à taux quasi nul au Japon pour investir ailleurs dans le monde), dont un dénouement brutal pourrait assécher la liquidité mondiale d’un coup. L’or, qui évolue près de ses plus hauts niveaux depuis plusieurs mois, et le Bitcoin, en hausse de plus de 20% sur la semaine, profitent directement de ce climat. Les deux actifs sont traditionnellement utilisés comme des parades contre un dollar et une dette jugés fragiles.

Dr Bessent sort la seringue

Face à cette pression, le secrétaire au Trésor américian Scott Bessent a dégainé une arme inhabituelle pour une administration américaine : le rachat massif de dette longue. Après avoir doublé le montant de ses opérations de rachat à plus de 4 milliards de dollars par opération, il a laissé entendre qu’il pourrait aller encore plus loin, y compris en puisant dans l’énorme réserve de trésorerie du Trésor, le fameux “TGA”. L’objectif est simple sur le papier : racheter de la dette longue pour en réduire l’offre disponible sur le marché, et donc faire baisser mécaniquement les taux.

Le problème, c’est que l’effet a été de courte durée. Les taux sont repartis à la hausse presque aussitôt, comme si le marché testait la détermination du Trésor plutôt que de se laisser convaincre.

La manœuvre n’est pas sans rappeler l’opération “Twist” menée par la Fed au début des années 2010, qui consistait déjà à acheter de la dette longue pour aplatir la courbe des taux, sauf qu’ici, c’est le Trésor lui-même, et non la banque centrale, qui tient le manche. C’est précisément le mécanisme le plus critiqué. En achetant de la dette longue tout en se finançant à court terme, le Trésor emprunte les habits d’une banque centrale qui ferait du “quantitative easing” déguisé, sans en avoir le mandat. Une fois que le marché comprend qu’un niveau de taux est “défendu” par les autorités, il a toutes les raisons de le tester encore et encore, obligeant à des interventions toujours plus massives pour un effet toujours plus limité. Un peu comme une digue que l’on rehausse sans cesse pendant que le niveau de l’eau continue, lui, de monter.

La discipline du marché, ou celle des politiques ?

En suspendant artificiellement ce signal de marché, le Trésor offre en réalité un moment de répit au gouvernement américain, en retardant le jour où Washington devra sérieusement s’attaquer au déficit primaire et aux dépenses à tout va de l’administration Trump (Guerre en Iran, réductions d’impôts, et autres dépenses frivoles).

Le débat dépasse largement la sphère financière. D’un côté, les partisans de l’intervention estiment qu’un marché obligataire en plein accès de fièvre peut lui-même devenir une source d’instabilité, justifiant une action rapide pour éviter la panique. De l’autre, les défenseurs du laisser-faire, considèrent que la douleur des taux élevés est précisément ce qui pousse les responsables politiques à agir sur le fond, et que la supprimer artificiellement revient à traiter le symptôme en aggravant la maladie.

L’impact est pourtant bien réel partout dans le monde, les taux américains agissant comme un signal pour les autres banques centrales. Des taux longs élevés et durables se traduisent par des taux de crédit immobilier plus chers, des valorisations boursières sous pression (particulièrement pour les valeurs technologiques les plus dépendantes de la croissance future, coucou la bulle IA), et un coût de la dette publique qui grignote chaque année un peu plus le budget fédéral au détriment d’autres dépenses. C’est aussi ce climat qui explique l’appétit renouvelé pour l’or et le Bitcoin.

Trois scénarios se dessinent pour la suite.

Si l’inflation PCE de mercredi surprend à la baisse, la Fed pourrait ouvrir la porte à des baisses de taux plus rapides, ce qui soulagerait mécaniquement les taux longs sans que le Trésor n’ait à intervenir davantage.

À l’inverse, une inflation qui resterait collante forcerait Bessent à choisir entre intensifier ses rachats (au risque d’attiser les critiques sur une dérive façon banque centrale de l’ombre), ou laisser les taux poursuivre leur ascension, avec le risque d’un accident de marché si un acheteur important venait à se retirer brutalement.

Enfin, un compromis budgétaire crédible à Washington sur la trajectoire du déficit resterait, sur le papier, la seule option capable de calmer durablement le marché obligataire sans artifice technique.

Si le bras de fer entre le Trésor et le marché continue, il y a fort à parier que la volatilité observée ces dernières semaines reste la norme plutôt que l’exception d’ici la fin de l’année.

Le dilemne est pourtant bien là.

Faut-il voir dans la remontée des taux un problème à éteindre au plus vite, ou un signal d’alarme salutaire qu’il vaudrait mieux écouter que faire taire ?

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Au programme cette semaine :

• 📚 Le récap des marchés financiers et crypto

• 📊 Analyse de Amkor Technology (AMKR)

• 🎁 Le coup de poker de Nvidia

• 📺 La vidéo de la semaine

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📚 Le récap' des marchés

🇺🇸 U.S.A

Wall Street navigue en ordre dispersé. Le S&P 500 grappille +0,36% sur la semaine à 7 785 points, le Nasdaq avance de +0,14% à 26 729 points, le Dow Jones recule de -0,56% à 53 732 points. L'inflation de juillet ressort à +3,4% sur un an, les ventes au détail chutent de -0,6% et le moral des ménages tombe à 51 points.

🇪🇺 Europe

Le CAC 40 recule de -0,66% à 8 580 points, plombé par le luxe après des ventes au détail chinoises décevantes (+0,6% contre +1,5% attendu). Le DAX cède près de -0,9% sur la semaine à 26 339 points, tout juste sous son record historique, pendant que l'Euro Stoxx 50 recule de -0,19% à 6 527 points, à quelques encablures de son pic historique.

🌏 Asie

Le Nikkei repasse les 69 000 points (+506 points), 5e séance de hausse d'affilée, porté par l'IA et les semi-conducteurs, malgré un PIB japonais décevant (+1,1% annualisé). En Chine, le PIB ralentit à +4,3% sur un an : l'industrie tient (+5,3%) mais la consommation patine (+1,0%) et l'immobilier plonge (-18%).

🛢️ Matières premières

L'or grimpe à 4 385 $ l'once (+0,99% sur la semaine). Le Brent gagne près de 1% à 89,20 $ le baril, les tensions autour du détroit d'Ormuz relançant les craintes sur l'offre.

₿ Cryptos

Le Bitcoin recule de -3,1% à 63 413 $, l'Ethereum cède -1,8% à 1 895 $. Les analystes restent divisés sur la fin du marché baissier.

Évènements à venir la semaine prochaine

• 19 août : publication des minutes de la Fed (FOMC)

• 20 août : compte-rendu de la dernière réunion de politique monétaire de la BCE

• 21 août : indices PMI flash en zone euro, en France, en Allemagne et aux États-Unis

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📊 L’action de la semaine

Amkor Technology (AMKR)

Résumé

📦 Amkor est le numéro deux mondial de l’assemblage et du test de semi-conducteurs, un maillon discret mais essentiel de toute la chaîne des puces IA.

📈 Au T2, l’entreprise vient d’afficher un chiffre d’affaires record et un doublement de sa marge opérationnelle.

🎯 La note de l’action est repassée de “Conserver” à “Achat”, avec un objectif de cours de 72 $, le marché ayant sanctionné le titre au-delà du raisonnable.

Qui sont-ils ?

Amkor Technology est l'un des plus grands sous-traitants mondiaux dans l'assemblage et le test de semi-conducteurs, ce que l'industrie appelle un "OSAT". Concrètement, l'entreprise découpe, encapsule, interconnecte et teste les puces conçues par d'autres : des géants fabless comme Qualcomm, ou plus largement tous les fabricants qui préfèrent externaliser cette étape critique et coûteuse de la production. Fondée en 1968 à Philadelphie, la société a depuis installé son siège à Tempe, en Arizona, et emploie environ 31 000 personnes sur des sites dans huit pays, dont la Corée du Sud, Taïwan, le Japon, la Chine, le Portugal et les Philippines. En 2022, elle affichait un chiffre d'affaires de 7,1 milliards de dollars, ce qui en fait le numéro deux mondial du secteur derrière le taïwanais ASE Technology. Amkor mise désormais sur le "packaging avancé", la technique qui permet d'empiler plusieurs puces ensemble et qui est devenue essentielle pour les processeurs IA les plus puissants.

Une usine de 2 milliards de dollars est en construction en Arizona en partenariat avec TSMC.

Quels sont les chiffres ?

Le dernier trimestre a marqué un vrai tournant. Amkor a enregistré un chiffre d’affaires record de 1,90 milliard de dollars, avec une marge brute étendue à 16,8%. La marge opérationnelle, ce qui reste une fois toutes les charges payées, a doublé pour atteindre 10,5%, signe que l’entreprise commence enfin à faire fructifier ses investissements passés. La suite s’annonce du même acabit, pour le trimestre en cours, la direction table sur une marge brute entre 18,5% et 19,5% et un bénéfice par action entre 0,72 $ et 0,82 $. La dynamique de marges ne serait donc pas un feu de paille, mais bien une tendance qui se prolonge.

Deux bémols cependant. La trésorerie disponible reste négative et la dette continue de grimper. Deux points de vigilance à garder en tête, même si l’entreprise mise sur ses partenariats stratégiques dans le packaging avancé pour soutenir sa croissance.

Acheter ou ne pas acheter ?

La note sur le titre est récemment repassée de “Conserver” à “Achat”, avec un objectif de cours de 72 $.

L’effet de levier opérationnel (l’idée que la rentabilité s’améliore plus vite que le chiffre d’affaires une fois qu’une certaine taille est atteinte) n’est plus une simple hypothèse, mais une réalité chiffrée, confirmée par les prévisions du trimestre suivant.

Le titre a aussi davantage reculé que ne le justifiaient les fondamentaux du dossier, ce qui laisserait un potentiel de rattrapage vers l’objectif de 72 $. Cela dit, la trésorerie négative et la dette croissante restent à surveiller et il faut noter que les partenariats dans le packaging avancé sont un pari sur l’avenir, pas une garantie.

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🎁 L'analyse de la semaine

Le Coup de Poker de Nvidia

Un lundi d’août, Nvidia a fait une annonce qui aurait dû faire bondir son action.

Au lieu de ça, le titre a chuté de près de 4%.

L’entreprise venait pourtant de dévoiler l’un des montages financiers les plus ambitieux jamais tentés dans la tech : un accord avec six des plus grands gestionnaires d’actifs de la planète (parmi lesquels BlackRock, KKR, Blackstone et Goldman Sachs) pour réunir 500 milliards de dollars destinés à financer la construction de data centers et l’achat de puces IA.

Le même jour, la chambre de compensation CME annonçait le lancement, dès octobre, de contrats à terme sur la puissance de calcul Nvidia, comme s’il s’agissait de pétrole ou de blé. Deux annonces, un seul objectif : convaincre Wall Street que posséder un GPU Nvidia, c’est posséder un actif financier solide. Le problème, c’est que cette conviction repose sur un point que personne ne veut trop regarder en face : les puces, elles, vieillissent et perdent de la valeur.

500 milliards, c’est pas des bobards

Ce financement à 500 milliards est une prouesse d’ingénierie financière.

Sur le papier, le mécanisme est simple : les gestionnaires d’actifs prêtent de l’argent aux clients de Nvidia (hyperscalers, “neoclouds”, start-ups d’IA) pour qu’ils achètent davantage de data centers et de puces. Mais dans le détail, presque rien n’est fixé. Il ne s’agit à ce stade que de simples lettres d’intention, pas de contrats signés, et Nvidia a déjà un précédent en la matière : un accord similaire annoncé en fanfare avec OpenAI avait fini, six mois plus tard, par se transformer en un montage radicalement différent de celui présenté au départ.

Ce qui inquiète surtout les investisseurs, c’est la mécanique de fond. Nvidia prête, indirectement, de l’argent à ses propres clients pour qu’ils lui achètent des puces. La main gauche paie la main droite. Jensen Huang a beau assurer que ce financement fait appel à un “capital institutionnel indépendant” et que “la demande est réelle”, il ne dit à aucun moment que ce circuit n’est pas circulaire. Et pour cause, car Nvidia devrait fournir une forme de garantie sur une partie de ces 500 milliards. Les indices évoquent une couverture d’environ 25% face au risque de dépréciation. Autrement dit, une bonne partie de cette somme astronomique est, dans les faits, une dette que Nvidia porte elle-même, sans qu’elle apparaisse comme telle à son bilan, un beau tour de magie.

La puissance de calcul, une matière première comme les autres ?

La deuxième trouvaille de notre cher Jensen, ce sont les “contrats à terme sur le calcul”. Pour mieux comprendre il faut aller jeter un coup d’oeil du côté de la Bourse de Commerce de Chicago (la place mondiale d’échange de matières premières), et de la CME, la société qui gère les marchés à termes sur cette bourse, et de leur histoire respective.

Au printemps 1875, quelque part au fin fond du Kansas, un fermier a un problème qui n’a rien à voir avec la météo ou les criquets. Il sait cultiver le blé, mais il ignore ce que sa récolte vaudra en septembre. Or la différence entre un bon prix et un mauvais, c’est la différence entre rembourser son emprunt de semences et mettre la clé sous la porte.

Il se rend donc en ville et conclut un accord avec l’acheteur de céréales.

À la récolte, il livrera son blé au prix d’aujourd’hui.

Une poignée de main suffit. En septembre, deux scénarios sont possibles. Si les prix ont grimpé, le fermier livre au prix convenu et regarde ses voisins vendre plus cher, ce qui pique. Si les prix ont chuté, il livre au même prix et regarde ses voisins essuyer la perte, ce qui, cette fois, ne pique pas du tout.

Dans les deux cas, il connaissait son chiffre depuis le printemps. Il a semé, emprunté et embauché sur la base d’un fait, et non d’un pari. C’est toute l’idée des marchés à terme. Tout ce qui a suivi, les chambres de compensation, les bureaux de swaps, les indices de règlement, n’est jamais que la plomberie construite autour de cette poignée de main. On renonce à un gain exceptionnel en échange d’une certitude, et on le fait volontairement, parce que le métier, c’est de cultiver du blé, pas de deviner son prix.

Un siècle plus tard, les compagnies aériennes ont compris la même chose à propos du kérosène. Le carburant représentait le tiers de leurs coûts d’exploitation et fluctuait au gré de chaque réunion de l’OPEP, ce qui rendait la tarification d’un billet aussi fiable que de la divination. Les transporteurs qui ont appris à verrouiller leurs prix à l’avance n’ont pas battu le marché tous les ans. Southwest Airlines avait ainsi sécurisé son carburant autour de 51 $ le baril en 2008, pendant que ses concurrents payaient le prix spot alors que le pétrole grimpait jusqu’à 147 $. La leçon n’était pas que Southwest savait prédire le pétrole, personne ne le peut, mais qu’elle avait décidé, des années plus tôt, qu’elle préférait exploiter une compagnie aérienne plutôt que parier sur le cours du brut.

Gardez ce fermier et cette compagnie aérienne en tête, parce que c’est exactement ce que Nvidia veut faire, ces fameux “contrats à terme sur le calcul”.

L’idée est de transformer la puissance de calcul d’un GPU en une matière première standardisée et échangeable, à l’image du pétrole, de l’or du blé ou de l’électricité. Le premier contrat portera sur les H100, des puces de Nvidia, et représentera un mois de location de cette puce.

Sauf qu’une matière première digne de ce nom doit remplir une condition de base, un marché suffisamment large et divers pour qu’aucun acteur ne puisse à lui seul fixer les prix.

C’est le cas pour le pétrole, car même les pays de l’OPEP ne contrôlent pas la totalité de l’offre mondiale. Pour le calcul IA, il n’existe qu’un seul fournisseur qui compte vraiment.

C’est Nvidia qui fixe le prix de ses puces, Nvidia qui décide du rythme auquel de nouveaux modèles arrivent sur le marché, et donc Nvidia qui, in fine, dessine la courbe des prix à terme de son propre produit. Une matière première dont le vendeur contrôle à la fois l’offre et le prix n’est plus vraiment une matière première, c’est un monopole qui a revêtu les habits d’un marché libre.

C’est là que les deux annonces se rejoignent, et c’est là que réside le vrai pari. Pour que 500 milliards de dollars de dette tiennent la route, il faut des garanties. Et depuis toujours, les prêteurs répètent la même chose aux “neoclouds” qui viennent frapper à leur porte, un GPU ne vaut rien comme garantie, parce qu’il se déprécie vite.

Une puce achetée aujourd’hui vaut nettement moins dans trois ans, remplacée par un modèle plus rapide et plus économe. En qualifiant ses puces d’”actif investissable” et en poussant Wall Street à les coter comme une matière première, Nvidia tente précisément de renverser cette perception, et faire passer un objet technologique qui se déprécie pour une réserve de valeur qui s’échange et se couvre comme de l’or noir.

Jensen Huang a d’ailleurs un argument à faire valoir sur ce point, grâce aux mises à jour logicielles, un GPU plus ancien produit aujourd’hui davantage de résultats qu’il y a un an. Mais cela ralentit la dépréciation, cela ne l’annule pas. Et l’histoire regorge de précédents qui devraient inciter à la prudence : à la fin des années 1990, l’équipementier télécoms Lucent avait rassuré ses actionnaires en affirmant financer lui-même la demande de ses clients pour écouler son carnet de commandes, jusqu’à ce que ces clients fassent faillite et que le fameux carnet de commandes ne vaille plus rien. À la même époque, Enron avait tenté de transformer la bande passante internet en matière première échangeable, un pari qui s’est effondré dès que l’offre a explosé et que les prix se sont écroulés.

Rien de tout cela ne signifie que l’IA est vouée à s’effondrer, ni que Nvidia raconte n’importe quoi. La demande de calcul est bien réelle, et l’entreprise a une vraie longueur d’avance technologique que ses concurrents n’ont pas réussi à entamer.

Mais que se passe-t-il le jour où l’offre de calcul dépasse la demande, où les hyperscalers ont épuisé leur capacité d’endettement, et où ces garanties de rachat, ces “backstops”, tombent toutes en même temps que les marges de Nvidia se contractent ?

Dans ce scénario, ce ne sont plus seulement les actionnaires de Nvidia qui encaissent le choc, mais aussi les six gestionnaires d’actifs qui viennent d’engager leur crédibilité, et le capital de leurs propres clients, sur cette promesse.

Une matière première qui a besoin d’un marché à terme pour exister en tant que telle, c’est une matière première qui manquait jusque-là de la confiance spontanée des prêteurs. Le jour où le calcul IA se comportera vraiment comme du pétrole ou de l’or, c’est-à-dire un actif que n’importe quel prêteur accepte sans discuter comme garantie, personne n’aura plus besoin de le rappeler dans un communiqué de presse.

📺 La vidéo de la semaine

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• 📚 Le récap des marchés financiers et crypto

• 📊 Analyse de NEO PERFORMANCE MATERIALS (TSX:NEO)

• 🎁 Pourquoi le Japon fait trembler Wall Street

• 📺 La vidéo de la semaine

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📚 Le récap' des marchés

🇺🇸 U.S.A

Wall Street démarre la semaine sur la pointe des pieds : les futures annoncent une ouverture quasi plate, Dow Jones -0,04%, S&P 500 +0,09%, Nasdaq +0,3%. Les investisseurs digèrent encore les chiffres de l'emploi américain de juillet, plus faibles qu'attendu, qui ont douché les paris sur une hausse des taux en septembre : le baromètre FedWatch du CME donne désormais 44% de probabilité, contre bien plus avant vendredi. Kevin Warsh, le nouveau patron de la Fed, reste avare en indications sur la suite. Deux rendez-vous vont trancher : l'inflation à la consommation (CPI) mercredi, puis les prix à la production (PPI) jeudi.

🇪🇺 Europe

Paris avance à peine, +0,04% à 8 718 points pour le CAC 40, pendant que Francfort grimpe de 0,45% et que Londres recule de 0,25%. La tech européenne tire le marché vers le haut (+1,39%), portée par Infineon (+3,3%) qui vient de lancer un rachat d'actions. Sur la cote parisienne, STMicroelectronics grimpe de 2,17% et prend la tête du CAC 40. À l'inverse, le secteur des médias plonge, Publicis en tête de file, entraîné dans une chute sectorielle qui va jusqu'à -2,77%.

🌏 Asie

Le Nikkei bondit de 2,08% à 66 970 points, sa meilleure clôture en presque un mois, porté par un emballement des valeurs technologiques et de l'IA. Le Kospi coréen suit avec +0,65%. Côté chinois, le Shanghai Composite avance de 0,67% et le Hang Seng de 1,05% : la région respire, portée par un climat plus apaisé sur les taux mondiaux. Toile de fond structurelle : le taux directeur de la Banque du Japon reste scotché à 1%, très loin des 3,5-3,75% de la Fed, un écart qui pèse lourd sur le yen (on vous en dit plus dans l’analyse de la semaine !).

🛢️ Matières premières

Le Brent grimpe de 1,29% à 84,63 dollars, le WTI américain de 1,23% à 79,14 dollars, sur fond d'incertitude autour de la réouverture du détroit d'Ormuz. L'or, lui, ouvre quasi stable autour de 4 391 dollars l'once, après un pic à 4 400 dollars. Le métal reste sur une progression de 7,8% en une semaine et 28% sur un an.

₿ Cryptos

Le Bitcoin campe en-dessous des 65 000 dollars pour un quatrième jour consécutif, autour de 64 935 dollars lundi matin (-0,1%). L'Ethereum se maintient près de 1 913 dollars (-0,3%). Même moteur que sur les actions : un marché de l'emploi américain plus mou que prévu, qui refroidit les anticipations de hausse des taux de la Fed.

Évènements à venir la semaine prochaine

• Mercredi : inflation américaine (CPI) de juillet

• Jeudi : prix à la production (PPI) américains de juillet

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📊 L’action de la semaine

NEO PERFORMANCE MATERIALS (TSX:NEO)

Résumé

🧲 Neo Performance Materials est l’un des rares acteurs occidentaux capables de transformer les terres rares en aimants, le maillon le plus stratégique et le plus rare de toute la chaîne.

🏭 Né de la faillite de Molycorp (propriétaire du site américain de Mountain Pass), Neo a hérité de la partie transformation pendant que la mine repartait de son côté.

⚖️ Une entreprise suivie de près par des investisseurs spécialisés qui misent sur le goulot d’étranglement du secteur. Pas la minerai en tant que tel, mais ce qu’on en fait.

Qui sont-ils ?

Neo Performance Materials est une entreprise canadienne, basée à Toronto et cotée à la Bourse de Toronto (TSX : NEO), spécialisée dans la transformation des terres rares et la fabrication d'aimants permanents, des composants que l'on retrouve dans les moteurs électriques, l'éolien, l'électronique grand public ou encore la défense. L'entreprise opère aujourd'hui autour de trois activités : Magnequench, qui des fabrique poudres magnétiques et des aimants pour l'automobile et l'électronique, Chemicals & Oxides, tournée vers les matériaux de contrôle des émissions et de purification de l'eau, et Rare Metals, centrée sur des éléments comme le tantale, le niobium ou le rhénium utilisés dans l'aérospatial et le médical. Elle emploie environ 1 550 personnes et distribue ses produits en Chine, au Japon, en Thaïlande, en Corée du Sud, en Amérique du Nord et en Europe, avec notamment un site de séparation de terres rares en Estonie. Son histoire remonte à 1986, avec la création de Magnequench par General Motors, puis sa fusion en 2005 qui donne naissance à Neo Material Technologies. En 2012, cette entité est rachetée pour 1,3 milliard de dollars par Molycorp, alors propriétaire de la mine américaine de Mountain Pass. Quand la Chine a inondé le marché mondial de terres rares à bas coût, mettant Molycorp en grande difficulté, le groupe a fini par déposer le bilan. À sa sortie de la procédure de faillite, l'activité de transformation et de fabrication d'aimants a repris son autonomie sous le nom de Neo Performance Materials, introduite en Bourse à Toronto en 2017, pendant que le site minier de Mountain Pass poursuivait sa route de son côté. Depuis, portée par l'envolée des cours des terres rares, sa capitalisation boursière a bondi de plus de 165% en un an pour dépasser 1,8 milliard de dollars canadiens, pour un chiffre d'affaires 2025 d'environ 479 millions de dollars américains.

Quels sont les chiffres ?

Au premier trimestre 2026, Neo Performance Materials a généré 155 millions de dollars canadiens de revenus, contre 121,6 millions un an plus tôt, soit une progression de 27%. Sa rentabilité a grimpé encore plus vite. Le profit tiré de son activité opérationnelle a bondi à 36,2 millions de dollars, plus du double des 17,1 millions engrangés au même trimestre 2025, portant la part de chaque dollar de vente qui se transforme en profit à 23,4%, contre 14,1% un an plus tôt. Le bénéfice ajusté par action a lui aussi doublé, à 0,36 dollar contre 0,15 dollar.

Cette accélération vient surtout d’une seule division : Rare Metals, spécialisée dans des métaux stratégiques comme le tantale ou le niobium, a vu son profit opérationnel exploser de 176% à 23,9 millions de dollars, pour 57,1 millions de revenus. La division Magnequench, celle qui fabrique les aimants pour l’automobile et l’électronique, a elle aussi progressé avec un profit en hausse de 39% à 9,2 millions sur 64,7 millions de revenus, tandis que Chemicals & Oxides avance plus modestement, +12% à 7,7 millions sur 33,2 millions de revenus.

Face à ces résultats, la direction a relevé ses prévisions de rentabilité pour l’ensemble de l’année 2026 à deux reprises depuis janvier. D’abord de 75-80 millions à 100-110 millions de dollars après le premier trimestre, puis une seconde fois fin juillet à 140-150 millions de dollars, soit près du double des 76 millions générés sur toute l’année 2025. L’entreprise a par ailleurs versé un dividende de 0,10 dollar par action et dispose de 41,7 millions de dollars de trésorerie, même si son activité a temporairement consommé 38,3 millions de cash sur le trimestre, signe d’une entreprise qui réinvestit dans sa croissance plutôt que d’en engranger tous les fruits immédiatement.

Acheter ou ne pas acheter ?

Deux lectures s’opposent. D’un côté, la dynamique est spectaculaire.

Une croissance à deux chiffres, une rentabilité qui explose sur les trois divisions, deux relèvements des prévisions annuelles en sept mois, et un positionnement sur les deux maillons les plus difficiles à répliquer de la chaîne des terres rares, la transformation et la fabrication d’aimants. Ce sont les ingrédients d’une entreprise qui profite pleinement de la volonté occidentale de réduire sa dépendance aux fournisseurs chinois de minéraux critiques, une tendance de fond qui ne devrait pas s’inverser du jour au lendemain.

De l’autre côté, plusieurs éléments méritent la prudence. Malgré l’envolée de sa rentabilité opérationnelle, Neo Performance Materials reste en perte nette sur une base comptable, une perte stable mais toujours présente. Le titre a par ailleurs déjà fortement grimpé en bourse cette année, ce qui signifie qu’une bonne partie des bonnes nouvelles est probablement déjà intégrée dans son cours.

Entre une entreprise qui exécute une thèse structurelle solide et un titre déjà porté par un fort engouement de marché, Neo Performance Materials reste une valeur à suivre de près. Rappelons aussi que son cours est avant tout porté par la spéculation sur l’évolution des relations américano-chinoises, l’histoire du secteur rappelant que la Chine a par le passé fait chuter les prix mondiaux des terres rares pour évincer ses concurrents occidentaux, un scénario qui pourrait, en théorie, se reproduire et peser sur les marges qui soutiennent aujourd’hui les prévisions de l’entreprise.

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🎁 L'analyse de la semaine

Pourquoi le Japon fait trembler Wall Street

Vendredi dernier, le Japon a dépensé près de 34 milliards de dollars en une seule journée pour empêcher sa monnaie de s’effondrer. Fait suffisamment rare pour être souligné : cette fois, les États-Unis étaient à ses côtés. C’est la première intervention conjointe sur le marché des changes depuis 2011, année du tsunami de Fukushima. Officiellement, il s’agit d’un geste de solidarité entre alliés. Officieusement, Washington a peut-être surtout sauvé un mécanisme dont dépend le financement de sa propre dette. Et si l’on tire le fil, on comprend que ce sauvetage du yen ressemble beaucoup à un sauvetage à peine déguisé de la dette américaine elle-même.

Un sauvetage présenté comme un cadeau d’ami

Le week-end dernier, le yen a touché 163,73 pour un dollar avant de remonter à 157,57 grâce à l’intervention, un plus bas en quarante ans qui n’avait rien d’anodin.

La ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, a promis que Tokyo et Washington “n’hésiteraient pas à mener de nouvelles interventions conjointes.” Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a même évoqué une possible augmentation de la facilité de liquidités en dollars pour les banques centrales étrangères (le FIMA Repo Facility), pour appuyer davantage encore le yen si besoin.

Donald Trump, de son côté, a résumé la situation à sa manière : le Japon “voulait un peu d’aide”, et les États-Unis ont un “bénéfice financier” à en tirer, tout en insistant que c’était “bon pour l’économie mondiale.” La relation personnelle entre Trump et la Première ministre japonaise Sanae Takaichi, qu’il a soutenue avant sa victoire électorale et qu’il a chaleureusement accueillie à la Maison-Blanche, ajoute une couche diplomatique bienvenue à l’histoire. Mais un geste de 34 milliards de dollars ne s’explique pas seulement par une bonne entente entre chefs d’État.

Le vrai mécanisme du Yen Carry Trade qui finance la dette américaine

Pour comprendre l’enjeu réel, il faut regarder les taux d’intérêt. La Banque du Japon maintient son taux directeur à 1%, quand la Réserve fédérale évolue entre 3,5% et 3,75%. Cet écart n’est pas un détail technique : c’est le carburant d’un mécanisme financier connu sous le nom de “carry trade.”

Le principe est simple à saisir avec une image : c’est comme emprunter à un taux très bas dans une devise pour replacer cet argent, à un taux bien plus élevé, dans une autre. Un investisseur qui emprunte des yens à 1% pour acheter des obligations américaines qui rapportent plus de 4,5% empoche la différence, à condition, bien sûr, que le yen ne s’apprécie pas entre-temps de façon à annuler ce gain. Le Japon est historiquement l’un des tout premiers détenteurs étrangers de dette publique américaine, et ce carry trade est l’un des moteurs qui alimente cette demande, année après année.

Autrement dit, une monnaie japonaise durablement faible, sans être en chute libre, n’est pas seulement un problème pour les importateurs d’énergie nippons, c’est aussi une pièce maîtresse discrète du financement du déficit américain, à un moment où les coûts d’emprunt du Trésor américain atteignent déjà des niveaux inédits depuis dix-neuf ans. Vu sous cet angle, l’intervention du 3 août ressemble moins à un geste de charité qu’à une opération de maintenance sur une infrastructure financière dont Washington a lui-même besoin.

La ligne de crête : ni trop faible, ni trop forte

C’est là que la situation devient un exercice d’équilibriste. Si le yen continue de s’effondrer sans retenue, le scénario devient dangereux pour tout le monde : une dépréciation trop marquée et trop désordonnée pourrait forcer le Japon à vendre une partie de ses propres obligations américaines pour se procurer les dollars nécessaires à de nouvelles interventions de soutien, ce qui ajouterait une pression supplémentaire sur un marché obligataire américain déjà sous tension. Mais l’inverse n’est pas sans risque non plus pour Washington. Si la Banque du Japon décidait de relever significativement ses taux pour soutenir durablement sa monnaie plutôt que de multiplier les interventions ponctuelles, les investisseurs japonais retrouveraient un rendement attractif chez eux.

Or, comme le résume un ancien conseiller du représentant américain au Commerce aujourd’hui chercheur au Council on Foreign Relations, une devise faible “crée une désincitation à investir aux États-Unis”, ce qui, en miroir, signifie qu’une devise et des taux redevenus attractifs au Japon inciteraient les capitaux japonais à rester au pays plutôt que de continuer à financer des actifs américains, obligations du Trésor comprises. Washington a donc besoin d’un yen suffisamment faible pour que le carry trade reste rentable, mais pas assez faible pour déclencher une vente forcée d’obligations américaines par Tokyo. C’est cet équilibre precis, et non une simple sortie de crise, que l’intervention du 3 août cherche à maintenir. Les économistes sont d’ailleurs clairs sur ce point. Cette intervention conjointe devrait tenir plus longtemps que les tentatives solitaires précédentes du Japon, sans pour autant inverser la tendance de fond. L’objectif affiché en interne serait même plus modeste qu’il n’y paraît : simplement maintenir le yen dans une fourchette stable jusqu’à la prochaine réunion de politique monétaire de la Banque du Japon.

Ce calcul n’a rien d’anecdotique pour un lecteur qui détient, même indirectement via un fonds obligataire ou une assurance-vie en euros, un peu de dette souveraine occidentale. Le marché obligataire mondial fonctionne aujourd’hui comme un système de vases communicants. Quand l’un des tout premiers détenteurs étrangers de dette américaine doit défendre sa propre monnaie, c’est une partie du socle de la demande pour les obligations du Trésor qui vacille, avec un effet mécanique sur les taux longs partout ailleurs, y compris en Europe. C’est aussi pour cela que la Réserve fédérale s’est montrée prête à muscler ses lignes de swap en dollars : mieux vaut prêter des liquidités à un allié que de le voir liquider des Treasuries dans l’urgence.

Ce que cet épisode révèle, au fond, c’est à quel point les grandes puissances économiques sont devenues interdépendantes par leurs politiques monétaires respectives. Le Japon a besoin d’un yen qui ne détruise pas son économie intérieure, où la hausse des prix importés pèse déjà plus lourdement sur les PME que sur les grands groupes exportateurs, selon les propres minutes de la Banque du Japon. Les États-Unis, eux, ont besoin d’un Japon qui continue à acheter leur dette, à un moment où leurs propres coûts d’emprunt flirtent avec des sommets inédits depuis près de deux décennies. Les deux pays ont, pour l’instant, trouvé un point d’équilibre fragile qui arrange tout le monde, jusqu’à la prochaine secousse, la prochaine surprise sur l’inflation américaine ou la prochaine réunion de la Banque du Japon qui pourrait rebattre les cartes des taux.

Combien de temps ce type d’arrangement peut-il tenir avant qu’un des deux pays ne soit contraint de choisir entre sa monnaie et sa dette ?

Et si demain la Banque du Japon devait sortir de sa politique de taux bas plus vite que prévu, qui, du marché obligataire américain ou du yen, encaisserait le choc en premier ?

La réponse à cette question en dit long sur la robustesse réelle du financement de la dette américaine. Plus on creuse, plus l’oncle Sam apparaît comme un colosse aux pieds d’argile.

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• 📚 Le récap des marchés financiers et crypto

• 📊 Analyse de MICROSOFT

• 🎁 La Corée s’est fait liquider

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📚 Le récap' des marchés

🇺🇸 U.S.A

S&P 500 à 7 489,72 vendredi (+1,0 % sur la semaine, +9,4 % depuis janvier), Nasdaq 25 373,85 (+1,6 %), Dow 52 485,03 (+1,0 %), quatrième mois consécutif de hausse, suivi d'un record de clôture lundi à 53 014,36. Fed : statu quo à 3,50-3,75 % le 29 juillet, mais vote 9 contre 3, et les trois dissidents voulaient une hausse. Les marchés donnent 57 % de probabilité à un tour de vis en septembre. Le 30 ans américain finit à 5,27 %, plus haut depuis 2007. ISM manufacturier de juillet à 55,6 contre 53,3, plus haut depuis mai 2022. Sur les puces, l'indice SOX perd 4,3 % : Micron −10,6 %, AMD −8,8 %, avec un point bas mercredi à −19,8 % pour Micron avant un rebond de 18 % jeudi.

🇪🇺 Europe

CAC 40 à 8 509,64 points, +1,64 % sur la semaine, la meilleure depuis fin mai, quatre séances de hausse sur cinq. DAX +2,11 %, Stoxx 600 +0,73 % après un record en séance à 656,67. Inflation zone euro à 2,9 % en juillet contre 2,8 %, tirée par l'énergie à +10,0 % sur un an. BCE : taux de dépôt maintenu à 2,25 %.

🌏 Asie

Chaos en Corée : KOSPI −10,84 % mardi, −5,98 % mercredi, +17,91 % vendredi, la plus forte hausse journalière de son histoire, puis −4,88 % lundi à 6 273,66. L'indice reste à −31 % de son record du 22 juin. Nikkei à 64 362 points (−0,39 %) ; la Banque du Japon maintient son taux à 1 %. En Chine, le PMI manufacturier officiel de juillet retombe en contraction à 49,2 contre 50,3.

🛢️ Matières premières

Or autour de 4 060 $ l'once, −2,6 % sur un mois, encore 27 % sous son record de janvier. Le Brent retombe à 84,61 $ après la reprise des négociations sur le détroit d'Ormuz, mais reste en hausse de 17,5 % sur un mois.

₿ Cryptos

Bitcoin à 63 800 $ (−2,8 % sur la semaine), environ 50 % sous son sommet d'octobre 2025. Ethereum à 1 840 $ (−3,6 %). Les ETF Bitcoin américains n'ont attiré que 200 M$ en juillet, leur plus faible collecte nette mensuelle depuis leur lancement, mais c'est déjà mieux que les 4,5 Md$ de retraits enregistrés en juin.

Évènements à venir cette semaine

• Mercredi 5 août : PMI services Chine, zone euro et ISM américain

• Jeudi 6 août : ventes de détail zone euro et rapport sur l’emploi américain de juillet

• Cette semaine : résultats de Palantir, AMD, Pfizer, Eli Lilly, Spotify, Disney et Uber

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📊 L’action de la semaine

MICROSOFT

Résumé

• ☁️ Le cloud a progressé de 43 % et Copilot dépasse les 30 millions de licences payantes, l’un des rares produits IA qui génère vraiment du chiffre d’affaires.

• 📈 Le marché a validé : +16 % en une seule séance après la publication, l’une des meilleures journées de l’histoire du titre.

• ⚠️ Mais l’action reste en baisse de 5 % depuis janvier, et la trésorerie libre a fondu de 23 %.

Qui sont-ils ?

Microsoft est probablement l’entreprise technologique la plus profondément installée dans le quotidien professionnel de la planète. Fondée en 1975 par Bill Gates et Paul Allen autour d’un logiciel pour micro-ordinateur, elle a bâti son empire sur deux produits devenus des standards de fait : le système d’exploitation Windows et la suite bureautique Office. Deux briques qui, pendant trois décennies, ont équipé la quasi-totalité des ordinateurs de bureau du monde occidental.

Mais réduire Microsoft à Windows et Word serait passer à côté de sa transformation la plus importante. Depuis l’arrivée de Satya Nadella à sa tête en 2014, l’entreprise a basculé son modèle vers l’abonnement et le cloud. Azure, sa plateforme d’infrastructure informatique à distance, est devenue le deuxième acteur mondial derrière Amazon Web Services, et loue de la puissance de calcul à des dizaines de milliers d’entreprises. Office s’est mué en Microsoft 365, facturé chaque mois par utilisateur plutôt que vendu une fois dans une boîte en carton.

Le groupe possède aussi LinkedIn, le réseau social professionnel racheté en 2016, GitHub, la plateforme où travaillent la grande majorité des développeurs de la planète, et Xbox, sa division jeux vidéo renforcée par l’acquisition d’Activision Blizzard. Il emploie plus de 200 000 personnes dans le monde et fait partie du club très fermé des entreprises valorisées à plusieurs milliers de milliards de dollars.

Depuis 2019, Microsoft occupe une position singulière dans la course à l’intelligence artificielle : partenaire et principal investisseur d’OpenAI, elle a intégré ces technologies dans l’ensemble de ses produits sous la marque Copilot. Une position qui lui donne un avantage considérable, et, comme on va le voir, une dépendance que le marché commence à regarder de près.

Quels sont les chiffres ?

Le trimestre est solide sur toute la ligne. Le chiffre d’affaires progresse de 18 %, le bénéfice net de 31 %, et le résultat par action dépasse les attentes des analystes. Mais dans le marché actuel, ce ne sont pas ces chiffres-là que les investisseurs regardent en premier.

Ce qui compte, c’est l’intelligence artificielle. Et sur ce terrain, l’activité cloud, c’est-à-dire l’argent que Microsoft gagne en louant de la puissance de calcul aux autres, bondit de 43 %. La division qui abrite Office 365 et Copilot, celle que beaucoup annonçaient condamnée par l’IA, progresse de 14 %. Surtout, Copilot dépasse désormais les 30 millions de licences payantes, ce qui en fait l’un des plus gros produits d’IA générant réellement du revenu dans toute la tech. Cependant, Copilot n’est pas réputé pour être le meilleur assistant du marché sur le plan technique. Ce qui le fait vendre, c’est qu’il est déjà installé chez le client. Environ 97 % des dix mille plus grandes entreprises du monde paient déjà un abonnement mensuel à Microsoft.

La contrepartie apparaît dans la trésorerie. Le flux de trésorerie disponible, l’argent qui reste réellement dans les caisses une fois les investissements payés, recule de 23 %. Il reste positif, ce qui est déjà remarquable. Chez Google comme chez Amazon, ce même indicateur est passé en territoire négatif ce trimestre. Sur les dépenses d’investissement, la direction a annoncé un montant inchangé pour l’année civile 2026, puis s’est contentée d’indiquer que cela augmenterait ensuite, sans donner de chiffre.

Un dernier point mérite l’attention. Microsoft communique sur ses engagements de revenus futurs, c’est-à-dire les contrats déjà signés qui se transformeront en chiffre d’affaires dans les prochains trimestres. Ils progressent de 82 %. Mais l’entreprise a précisé que sans OpenAI, cette croissance tomberait à 25 %. En janvier, elle avait déjà indiqué que la moitié de ces engagements étaient liés à ce seul client. Le message est clair sans être chiffré précisément. La dépendance est réelle, son ampleur exacte reste inconnue.

Acheter ou ne pas acheter ?

L’argument favorable tient en une phrase, Microsoft est la seule des grandes valeurs technologiques dont la gestion du risque IA paraisse actuellement maîtrisée. Sa trésorerie se dégrade mais reste positive, ses dépenses d’investissement sont annoncées comme stables sur l’année en cours, et surtout elle peut montrer des revenus IA concrets là où d’autres n’exhibent que des promesses. Meta a chuté de 8 % précisément parce que son dirigeant n’a pas su expliquer comment il comptait rentabiliser ses dépenses. Microsoft, elle, a été récompensée de 16 % en une séance. La leçon économique est intéressante : dans cette phase du cycle, avoir la meilleure technologie compte moins qu’avoir déjà le client au bout du fil.

L’argument prudent est tout aussi solide. L’action reste en baisse de 5 % depuis le début de l’année, et son multiple de valorisation est inférieur à ce qu’il était début 2023, avant l’emballement autour de l’IA. Autrement dit, le marché ne traite pas Microsoft comme un gagnant évident de cette révolution. L’opacité sur la dépendance à OpenAI est un vrai angle mort. Une entreprise qui perd beaucoup d’argent et dont le modèle économique reste à démontrer représente une part importante du carnet de commandes futur. Et l’engagement d’augmenter les dépenses d’investissement sans en préciser le montant laisse une porte ouverte que les investisseurs n’aiment généralement pas.

Le dossier se résume donc à un arbitrage assez net. D’un côté, une machine à revenus récurrents parmi les plus régulières au monde, qui monétise déjà l’IA pendant que ses concurrents brûlent du capital. De l’autre, une valorisation qui n’anticipe pas grand-chose, une visibilité limitée sur les investissements à venir et une concentration client qui reste dans le flou. À chacun de décider quel côté de la balance pèse le plus lourd.

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COMMENT LA CORÉE S’EST FAIT LIQUIDER

Devant l’Assemblée nationale à Séoul, on peut voir d’étranges couronnes funéraires alignées en rang.

Cependant, personne n’est mort. La pancarte plantée au milieu réclame l’abolition des ETF à effet de levier sur action unique. En dix semaines, un produit financier autorisé fin mai a contribué à effacer près d’un tiers de la valeur du marché coréen, déclenché plus d’un million d’appels de marge, forcé un ministre à s’excuser devant le Parlement et poussé le gouvernement à ajouter une ligne d’écoute surendettement à son plan de prévention du suicide.

Comment en est-on arrivé là ?

Un accélérateur branché sur un marché ultra-concentré

Le 27 mai 2026, la Corée du Sud autorise la cotation d’ETF à effet de levier adossés à une seule action. Le principe est simple à comprendre et brutal à vivre : le fonds emprunte pour multiplier par deux, trois, parfois cinq la variation quotidienne du titre qu’il suit. Le titre gagne 3 % dans la journée, tu en gagnes 15. Il en perd 3, tu en perds 15. Aucun filtre, aucun amortisseur.

Les deux sous-jacents retenus sont Samsung Electronics et SK Hynix, les fabricants de puces mémoire qui portent le boom de l’IA.

Le problème tient dans un chiffre : à eux deux, ils pèsent plus de la moitié de la capitalisation du KOSPI. Séoul n’est pas une place diversifiée qui compte deux poids lourds ; c’est un indice dont deux valeurs décident du sort. Y brancher un accélérateur de volatilité revenait à faire dépendre l’épargne de tout un pays des résultats trimestriels de deux industriels.

L’adoption a été fulgurante. Les encours de ces fonds ont triplé en un mois, et environ 92 % des porteurs étaient des particuliers. Le risque n’a jamais été institutionnel, il pesait directement sur les ménages. Le terrain était d’ailleurs fertile, la Corée compte environ deux Compte Titres par habitant.

La suite s’est jouée en trois temps. Début juillet, l’indice bascule en marché baissier, à plus de 20 % sous son record du 22 juin. Le 16 juillet, le régulateur réagit dans l’urgence : plus aucune nouvelle cotation, publicité interdite, dépôt minimum triplé de 10 à 30 millions de wons, environ 20 000 dollars, et garantie exigée exclusivement en liquide, c’est-à-dire qu’on ne peut plus nantir ses propres actions. Le KOSPI perd 6,37 % le jour de l’annonce.

Puis fin juillet, le sentiment sur l’IA se dégrade à Wall Street, SK Hynix publie des résultats inférieurs aux attentes, et la machine s’emballe à l’envers : −10,84 % le mardi 28, −5,98 % le lendemain, +17,91 % le vendredi, plus forte hausse journalière de l’histoire de l’indice, puis une rechute de près de 5 % le lundi suivant. Sur le seul mois de juillet, les autorités ont déclenché quinze mécanismes de ralentissement et quatre suspensions de cotation.

L’addition, et ce qu’elle dit du levier

Les chiffres du carnage sont d’une précision inconfortable. Les pertes des particuliers coréens sur ces produits sont estimées à environ 39 milliards de dollars. Goldman Sachs calcule que 3,4 % de la population adulte du pays a reçu un appel de marge. Entre 320 000 et 360 000 comptes ont été purement et simplement liquidés par leur courtier. Rien qu’entre le 28 et le 29 juillet, le montant des ventes forcées, ces liquidations automatiques déclenchées quand la garantie ne couvre plus la dette, a été multiplié par 4,4 en une seule séance. Environ 70 % des détenteurs de Samsung et SK Hynix sont dans le rouge.

C’est ici que se loge la vraie leçon, et elle n’est pas neuve. L’emprunt ne fabrique pas le risque, il t’enlève le droit d’avoir tort temporairement. Un investisseur sans dette qui traverse une chute de 40 % peut se contenter d’attendre. Il ferme l’application, et l’histoire des marchés lui donne généralement raison à horizon de quelques années. Un investisseur endetté n’a pas ce luxe, c’est le courtier qui vend à sa place, au pire moment, au pire prix, avec une décote supplémentaire parce que le marché repère très bien un vendeur contraint. Le levier n’amplifie pas seulement une baisse. Il la rend définitive.

La réaction politique a été rapide. Le 29 juillet, le ministre des Finances Koo Yun-cheol présente ses excuses en audition parlementaire et reconnaît que ces produits ont été autorisés sans examen suffisant.

Des députés parlent ouvertement de dérive vers l’économie de casino, et le patron du superviseur financier confie publiquement qu’il regrette de ne pas s’être opposé plus fermement au lancement.

Sur le fond, deux lectures s’affrontent. Pour les partisans d’un encadrement strict, un produit à cinq fois de levier vendu à des millions d’épargnants via des campagnes publicitaires n’est pas une innovation mais un transfert de risque vers ceux qui l’évaluent le moins bien. Pour leurs contradicteurs, l’interdire revient à décider à la place d’adultes informés et à réserver les rendements élevés aux investisseurs déjà fortunés. Les deux camps s’accordent sur un point. La Corée a réglementé après le fait, pas avant.

Bientôt en Occident ?

Est-ce que ce phénomène est une bizarrerie coréenne ou un avant-goût de ce qui nous attend en Europe et plus largement en Occident ?

Les chiffres penchent vers la seconde hypothèse. Les encours des ETF à effet de levier aux États-Unis sont passés de 120 milliards de dollars en avril à plus de 200 milliards aujourd’hui, soit environ 70 % de hausse en quelques mois. Leur nombre a plus que doublé depuis 2025, et plus de la moitié sont désormais des produits mono-action, exactement la catégorie qui a mis la Corée à terre. La différence tient à la concentration. Aucun marché occidental ne dépend de deux valeurs à hauteur de la moitié de sa capitalisation. Le mécanisme est identique, l’amplitude devrait être plus faible.

Et le levier ne se limite pas aux ETF. Les perps ou contrats perpétuels, ces dérivés sans date d’échéance qui permettent de démultiplier une position crypto par cent, représentaient l’an dernier environ 70 % du volume d’échange sur le Bitcoin.

L’illustration la plus parlante n’est d’ailleurs pas venue d’un particulier mais d’un professionnel. Le fonds Situational Awareness, monté par un ancien salarié d’OpenAI devenu célèbre pour un essai remarqué sur l’intelligence artificielle, affichait des centaines de pourcents de performance sur le premier semestre. Il était en réalité endetté à environ quatre fois ses fonds propres, sur les mêmes valeurs technologiques que tout le monde. Appel de marge fin juillet, liquidation intégrale de son portefeuille d’actions cotées, racheté en bloc par Citadel.

Une performance spectaculaire peut avoir deux origines très différentes, le talent ou la dette, et de l’extérieur, tant que le marché monte, rien ne permet de les distinguer.

Un dernier angle, à prendre comme une hypothèse. Plusieurs analystes relient l’appétit coréen pour ces produits à la démographie du pays, avec un recul marqué des mariages sur la décennie, fécondité tombée à 0,8 enfant par femme, seul pays de l’OCDE sous la barre de 1. L’idée est qu’un jeune adulte convaincu qu’il n’accédera jamais à la propriété par son salaire cherche mécaniquement des rendements à trois chiffres, faute d’autre chemin visible. La corrélation est réelle, la causalité reste à démontrer, et d’autres facteurs jouent probablement autant.

Et si la montée grandissante de la solitude dans le monde développé, dont la Corée est un des exemples les plus avancés, ouvrait la porte à des comportements financiers de plus en plus risqués ? Ne plus avoir de plans pour le futur, d’économies à faire pour une maison ou fonder une famille, nous pousse collectivement à ne plus prendre la route la plus stable. Foutu pour foutu, pourquoi ne pas tout jouer dans cette bourse casino, avec l’espoir peut-être, de s’acheter une porte de sortie au cycle infernal du métro boulot dodo ?

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• 📚 Le récap des marchés financiers et crypto

• 📊 Analyse de NOVO NORDISK (NOVO B)

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📚 Le récap' des marchés

🇺🇸 U.S.A

Semaine dans le rouge. Le S&P 500 recule de 0,61 % sur la semaine (+8,3 % depuis janvier), plombé par la tech, le Nasdaq a lâché jusqu'à 2,15 % en une séance après des résultats décevants d'Alphabet et Tesla, sur fond de doutes quant à la rentabilité de l'IA. Le 10 ans américain grimpe à 4,68 %. Côté macro, Trump réimpose des droits de douane de 10 à 12,5 % à ses principaux partenaires (Royaume-Uni, UE, Japon, Taïwan, Corée du Sud) et menace le Canada d'une surtaxe de 50 %. Décision de la Fed sur les taux le 29 juillet.

🇪🇺 Europe

Semaine contrastée. Le Stoxx 600 gagne 0,46 % (+8,8 % YTD), le CAC 40 cède environ 1 % et clôture autour de 8 372 pts (+2,7 % YTD). La BCE a maintenu son taux directeur à 2,25 % le 23 juillet, sans exclure une hausse en septembre. Le 10 ans français touche 3,97 %, au plus haut depuis 2009.

🌏 Asie

Tokyo surperforme : le TOPIX bondit de 2,35 % sur la semaine et affiche +17,7 % depuis janvier, meilleure performance des grandes places. En Chine, les actions continentales stagnent (CSI 300 ≈ −0,1 %) tandis que Hong Kong grimpe (Hang Seng +2,8 %), porté par la tech et les introductions en bourse. La Banque d'Indonésie a laissé son taux à 5,75 %.

🛢️ Matières premières

L'or reste proche de ses records à 4 053 $ l'once (+0,9 %), soutenu par les risques géopolitiques. Le Brent flambe de 8,3 % sur la semaine, à 89,3 $ le baril, sur fond de tensions au Moyen-Orient et de produits raffinés sous tension.

₿ Cryptos

Bitcoin autour de 64 800$ en repli d'environ 1,6 % sur sept jours, après être passé sous les 65 000 $ en pleine escalade entre les États-Unis et l'Iran et flambée du pétrole. Ethereum se maintient vers 1 940 $ (+1,4 % sur 24 h).

Évènements à venir la semaine prochaine

• 29 juil. : décision de la Fed sur les taux d’intérêt

• 30 juil. : PIB T2 et confiance économique en zone euro ; consommation, revenus des ménages et PIB T2 aux États-Unis

• 31 juil. : ventes au détail, production industrielle et inflation (IPC) au Japon ; IPC en zone euro

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📊 L’action de la semaine

NOVO NORDISK (NOVO B)

Résumé

• 📈 Après une chute d’environ 140 $ à 50 $, l’action rebondit, portée par le lancement le plus réussi de l’histoire des médicaments GLP-1.

• 💊 Oral Wegovy : plus de 3 millions de prescriptions en cinq mois, dont 80 % de patients jamais traités auparavant. Le marché s’élargit, il ne se cannibalise pas.

• 📅 Rendez-vous le 5 août pour les résultats du deuxième trimestre, c’est le catalyseur qui tranchera la direction à court terme.

Qui sont-ils ?

Novo Nordisk est un géant danois de la pharmacie, fondé en 1923 et basé à Bagsværd, dans la banlieue de Copenhague. Depuis plus d’un siècle, l’entreprise s’est bâtie autour d’une spécialité : le traitement du diabète, un domaine où elle est devenue l’un des premiers producteurs mondiaux d’insuline. Elle emploie aujourd’hui environ 70 000 personnes, commercialise ses médicaments dans près de 170 pays et accompagne plus de 45 millions de patients atteints de maladies chroniques. En 2024, son chiffre d’affaires a atteint environ 290 milliards de couronnes danoises (près de 40 milliards de dollars), ce qui la place parmi les plus grandes capitalisations pharmaceutiques de la planète et parmi les poids lourds de la Bourse européenne.

Au-delà du diabète, Novo Nordisk s’est imposée comme la pionnière des traitements GLP-1, cette classe de médicaments qui a bouleversé la prise en charge de l’obésité. Ce sont ses marques Ozempic, Rybelsus et Wegovy qui l’ont propulsée sur le devant de la scène ces dernières années. Contrôlée par la fondation Novo Nordisk, elle conserve un actionnariat stable et une culture de recherche de long terme, tout en affrontant désormais une concurrence féroce, à commencer par l’américain Eli Lilly, sur le marché en pleine explosion de la perte de poids.

Quels sont les chiffres ?

Commençons par le parcours boursier, spectaculaire dans les deux sens. Après un sommet historique autour de 140 $, l’action a dévissé jusqu’au milieu de la zone des 30 $ avant de se redresser vers 51 $ aujourd’hui. Sur un an, elle reste en baisse de plus de 30 %, et la capitalisation de l’entreprise (environ 225 milliards de dollars) ne pèse plus que le tiers des quelque 600 milliards atteints deux ans plus tôt. Le marché a d’abord adoré, puis boudé. Et attention aux apparences : au premier trimestre 2026, Novo a affiché une hausse de 32 % de son chiffre d’affaires et un bond de 65 % de son résultat d’exploitation (le bénéfice tiré de l’activité courante). Des chiffres flatteurs, mais gonflés par un élément comptable exceptionnel et sans effet sur la trésorerie, d’environ 4,2 milliards de dollars, lié à un programme américain sur le prix des médicaments.

Le vrai moteur, c’est Oral Wegovy, la version en comprimé du traitement anti-obésité. Lancé le 5 janvier, il a dépassé les 3 millions de prescriptions en cinq mois, à un rythme d’environ 150 000 nouvelles ordonnances par semaine, et capte déjà près de 90 % du marché des GLP-1 oraux, loin devant le comprimé rival d’Eli Lilly (environ 153 000 ordonnances contre 19 500). Surtout, plus de 80 % de ces prescriptions concernent des patients qui n’avaient jamais pris de GLP-1 : le comprimé agrandit le marché au lieu de piocher dans les ventes existantes. Sur cette base, une analyse de sensibilité estime qu’Oral Wegovy pourrait à lui seul dégager entre 12 et 15 milliards de dollars de bénéfice brut par an dans un scénario réaliste (en clair, ce qui reste une fois payé le coût de fabrication), avec une fourchette allant de 3 milliards dans le pire des cas à une trentaine de milliards dans le meilleur.

Reste le rendez-vous du 5 août. Pour l’année, la direction table sur un recul de 4 % à 12 % de ses ventes et de son résultat d’exploitation ajustés, un cran mieux que sa précédente estimation. Le marché y est ultrasensible : un simple relèvement de 1 % annoncé début mai avait suffi à faire bondir l’action de 7,5 %. Pour le trimestre, le consensus attend un bénéfice par action de 0,76 $ (en baisse de 18 % sur un an) et un chiffre d’affaires d’environ 10,6 milliards de dollars. Côté valorisation, l’action se paie moins de quinze fois les bénéfices attendus pour 2027 et verse un dividende d’environ 3,7 %. La moyenne des objectifs de cours des analystes tourne autour de 47 $, mais les analyses les plus fouillées visent plutôt une fourchette de 57 à 80 $.

Acheter ou ne pas acheter ?

À première vue, le dossier a de quoi séduire l’investisseur patient. L’action se paie un multiple modeste pour un leader mondial, verse un dividende confortable, et la thèse repose sur un pari asymétrique : si Oral Wegovy poursuit sur sa lancée et si son déploiement international (Royaume-Uni, Union européenne, Émirats arabes unis, et bientôt une demande d’homologation en Chine) tient ses promesses, le potentiel de hausse est réel. S’y ajoute un catalyseur possible, le CagriSema, dont les ventes annuelles au pic pourraient atteindre 15 à 25 milliards de dollars s’il est approuvé et commercialisé à partir de 2027. Sur ces bases, les scénarios étudiés débouchent sur une valeur intrinsèque comprise entre 57 et 80 $, soit un potentiel de hausse de l’ordre de 15 % à 60 % par rapport aux niveaux actuels.

Mais les risques ne sont pas anecdotiques. Novo subit une pression persistante sur ses prix aux États-Unis, où la politique publique et les négociations avec les assureurs pourraient rogner ses marges même si les volumes grimpent. La concurrence est intense, Eli Lilly en tête, mais aussi Pfizer, Viking, Amgen ou Roche, et une partie du pipeline des rivaux vise exactement les mêmes indications. Enfin, l’expiration prochaine des brevets du sémaglutide injectable en Chine, en Inde, au Canada et au Brésil menace d’éroder durablement les revenus historiques d’Ozempic et de Wegovy. Il faut aussi garder en tête que la moyenne des objectifs de cours se situe autour de 47 $, à peine sous le cours actuel : tout le monde n’est pas aussi optimiste. Le juge de paix tombera le 5 août : un relèvement des prévisions pourrait propulser l’action vers 60 $, un nouveau couac la renvoyer dans le bas de la zone des 40 $. En clair, le scénario privilégié penche vers un pari de moyen terme, pour qui croit à la transformation en cours et sait encaisser la volatilité. Ce n’est toutefois ni sans risque, ni le prochain X10. Sa taille et la falaise des brevets lui fixent un plafond.

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🎁 L'analyse de la semaine

La dette cachée des géants de l’IA

Il y a une règle simple en finance. Ce qu’on ne voit pas fait plus mal que ce qu’on voit. Et en ce moment, dans les comptes des géants de la tech, il y a énormément de choses qu’on ne voit pas. Une enquête récente de Nikkei Asia a chiffré la dette « hors bilan » de cinq mastodontes (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta et Oracle) à environ 1 650 milliards de dollars. Le chiffre qui donne le vertige n’est pourtant pas celui-là.

La dette officielle, celle affichée dans leurs rapports financiers, plafonne autour de 1 350 milliards. Autrement dit, la dette qu’on ne peut pas voir est désormais plus grosse que celle qu’on peut voir. Bienvenue dans le financement de la révolution IA.

Le tour de passe-passe comptable

Comment fait-on disparaître des centaines de milliards de dollars d’un bilan ? Pas en trichant, mais en respectant les règles à la lettre. Quand un géant de la tech construit un data center, il ne signe pas les chèques lui-même. Il crée une coquille juridique, ce qu’on appelle un special purpose vehicle (SPV), une société-écran dont l’unique métier est de porter un projet. C’est le SPV qui emprunte, c’est lui qui achète les puces, c’est lui qui bâtit le centre. Le géant, lui, se contente d’en être le client.

Prenez le data center Hyperion, construit par Meta via un SPV appelé Beignet Investor LLC.

Sur le papier, Meta n’en détient que 20 %. Les 80 % restants appartiennent à aux investisseurs d’un fonds de Private Equity de Blue Owl, et cette entité a levé de la dette en vendant des obligations à Pimco et à BlackRock. Donc bien que Meta soit le seul client, celui qui va remplir le bâtiment de processeurs et l’exploiter, la dette n’apparaît pas dans ses comptes. Elle vit ailleurs, dans le SPV Beignet Investor LLC.

Le cabinet d’audit Ernst & Young a d’ailleurs qualifié ce type de montage de signal d’alarme dans le cas de Meta.

Et Meta n’est pas une exception. Sa dette hors bilan représenterait environ trois fois sa dette déclarée. Chez Oracle, cet encours aurait été multiplié par trente en quatre ans.

L’astuce ne s’arrête pas là. Ces emprunts sont souvent « sans recours ». En cas de défaut, les créanciers doivent d’abord se servir sur les actifs du SPV (le bâtiment, les cartes graphiques) avant de pouvoir, éventuellement, se retourner contre la maison mère. Le risque a donc été soigneusement déplacé du géant vers l’investisseur. Sur le papier, c’est gagnant-gagnant. Le problème, c’est ce qui se passe si le bâtiment ne rapporte pas.

Le fantôme de 2008

Là où l’histoire devient troublante, c’est quand on regarde d’où viennent ces montages. De la dette adossée à un actif présenté comme « sûr », logée dans une structure à part, puis revendue à des investisseurs qui n’en mesurent pas vraiment le risque… ça rappelle furieusement quelque chose.

En 2008, l’instrument fatal s’appelait le CDO : on empaquetait des milliers de crédits immobiliers, y compris les fameux subprimes accordés à des ménages insolvables, on découpait le tout en tranches, et on le revendait comme un placement de bon père de famille.

Les agences de notation validaient, les investisseurs achetaient, et personne ne voyait la bombe grossir. Quand les emprunteurs ont cessé de payer, tout l’édifice s’est effondré.

Un data center n’est pas un crédit immobilier, et un SPV n’est pas exactement un CDO. Mais la mécanique de fond est la même. De la dette mal évaluée, quasiment sans garantie solide, injectée dans des projets dont la capacité à se rembourser repose entièrement sur un pari. Le pari, ici, c’est que la demande mondiale en puissance de calcul pour l’IA sera colossale et durable. Le parallèle le plus dérangeant remonte même plus loin, à Enron. L’entreprise avait exploité les règles comptables américaines pour dissimuler des montagnes de dette dans des entités hors bilan, avant de sombrer dans l’un des plus grands scandales de l’histoire de Wall Street.

Le mensonge confortable, aujourd’hui, tient en une phrase. Un data center serait une infrastructure stable, aussi solide qu’une usine ou une centrale électrique. La réalité est moins rassurante. Un data center, c’est un bâtiment géant rempli de processeurs qui perdent de la valeur à toute vitesse, au service d’une industrie qui n’a pas encore prouvé qu’elle générerait les revenus promis. Rien à voir avec la brique et le béton d’un immeuble de bureaux.

Et si ça casse, qui paie ?

Reste la question qui fâche.

Et si la demande n’était pas au rendez-vous ?

Les ordres de grandeur donnent le tournis. La demande réelle en calcul IA est aujourd’hui estimée autour de 120 milliards de dollars par an. Or, si l’on construit l’ensemble des capacités actuellement planifiées, il faudrait générer près de 1 680 milliards de dollars de revenus annuels rien que pour rembourser les installations. Pour donner une échelle, l’industrie mondiale du logiciel pèse aujourd’hui moins de 800 milliards. Il faudrait donc, en caricaturant à peine, inventer deux fois l’industrie du logiciel pour équilibrer les comptes. Et même en divisant ces projections par deux, le compte n’y est toujours pas.

Voici maintenant pourquoi cela vous concerne, où que vous soyez. L’argent qui finance ces SPV vient en grande partie du private credit, un système de crédit privé opaque qui pèse plusieurs milliers de milliards, une sorte de système bancaire de l’ombre que les agences de notation ne surveillent quasiment pas. Au point qu’un grand fonds aurait engagé jusqu’à 10 milliards de dollars dans un méga-projet après seulement dix minutes d’analyse.

Et qui alimente ce private credit ? Les fonds de pension, les assureurs, les caisses de retraite. Le fonds de pension des fonctionnaires californiens, des fonds de pension néerlandais, et même la Caisse de dépôt du Québec figureraient parmi les investisseurs exposés à ce type de projets.

Si vous cotisez à une complémentaire retraite ou payez une assurance-vie, il y a de bonnes chances qu’une petite partie de votre épargne parie, sans que vous le sachiez, sur l’appétit du monde pour l’intelligence artificielle.

La forme d’un éventuel accident serait d’ailleurs différente de 2008. À l’époque, des centaines de milliers de petits crédits pourrissaient lentement, comme une fuite d’eau. Ici, chaque data center coûte de 500 millions à plusieurs milliards de dollars. Un défaut, ce n’est plus une fuite lente, c’est une déflagration sèche et BOOM un trou d’un milliard, puis un autre de deux, puis un autre encore, et chaque fois une perte massive pour un fonds et ses investisseurs, sans filet.

Faut-il pour autant crier au krach imminent ? Non, et c’est important. Même les analystes les plus inquiets reconnaissent que des géants comme Alphabet, Microsoft ou Amazon ont les reins assez solides pour encaisser le choc. Le maillon vraiment fragile, ce sont les acteurs plus récents et plus endettés, à commencer par Oracle. D’autres voix rappellent que ce cycle d’investissement massif est le prix à payer pour bâtir l’infrastructure de la prochaine décennie, et que la trésorerie négative d’un Google (dont le flux de trésorerie disponible est passé dans le rouge pour la première fois de son histoire) ressemble davantage à un investissement qu’à une agonie. Les chiffres eux-mêmes sont débattus : l’estimation d’origine oscillait entre 300 et 1 600 milliards de dette cachée, ce qui n’est pas tout à fait la même conversation.

Ce qui est certain, c’est qu’un pan entier du financement de l’IA se joue dans une zone d’ombre, hors des bilans et hors des radars. La vraie question n’est peut-être pas « est-ce que ça va exploser ? », mais « saurons-nous le voir venir, cette fois ? ».

Dans les mois à venir, il y a quelques signaux inquiétants à surveiller. Les révisions de notation d’Oracle, le taux d’utilisation réel des data centers déjà construits, et le moindre craquement du côté du private credit. Car en finance, les crises ne préviennent jamais depuis la première page des journaux. Elles montent d’abord en silence dans le tiroir mal rangé où Wall Street a caché ses secrets les plus honteux.

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• 📚 Le récap des marchés financiers et crypto

• 📊 Analyse de TENCENT

• 🎁 Le siècle chinois a DÉJÀ commencé

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📚 Le récap' des marchés

U.S.A

Semaine rouge à Wall Street. Les actions américaines cèdent 1,55 %, plombées par la rechute des semi-conducteurs. Les investisseurs délaissent les puces au profit des financières et des valeurs défensives. Bonne nouvelle côté inflation : l'IPC ralentit à 3,5 % (2,6 % hors énergie et alimentation), sous le consensus. La Fed devrait maintenir ses taux, le 10 ans américain reste à 4,55 %.

Europe

Le Vieux Continent surnage. +0,07 % sur la semaine, +8,3 % depuis janvier. Le CAC 40 finit à l'équilibre. La production industrielle de la zone euro recule de 0,2 % en mai (-1,2 % sur un an). Décision de la BCE jeudi.

Asie

Tokyo dévisse de 2,90 % sur la semaine (mais reste à +15 % en 2026). En Chine, le PIB du 2e trimestre déçoit : 4,3 % de croissance annuelle contre 5,0 % au trimestre précédent. Exportations solides, demande intérieure toujours molle. Pékin devrait assouplir sa politique monétaire.

Matières premières

L'or recule de 2,5 % à 4 017 $ l'once, victime de la remontée des rendements obligataires. Le pétrole bondit à 82,49 $ le baril sur fond de tensions persistantes au Moyen-Orient.

Cryptos

Le Bitcoin s’échange autour de 65 307 $ (+2,41 % sur la semaine). L’Ethereum évolue à 1 911$. Solana à 77$. Le marché tient bon mais reste à ses plus bas niveaux des dernières années.

Évènements à venir la semaine prochaine

• 22 juillet : inflation au Royaume-Uni, balance commerciale japonaise

• 23 juillet : décision de taux de la BCE, PIB de la Corée du Sud

• 24 juillet : IPC japonais, PMI zone euro et Royaume-Uni

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📊 L’action de la semaine

TENCENT (TCEHY)

Résumé

• 💰 L’un des géants tech les moins chers du monde : environ 12 fois les bénéfices attendus, contre 18 pour Meta et 26 pour Google

• 📈 Trimestre solide : revenus +9,1 %, profit opérationnel +17 %, bénéfice par action +22,9 %

• ⚠️ Décote liée aux risques géopolitiques : liste noire du Pentagone et menace réglementaire chinoise toujours en toile de fond

Qui sont-ils ?

Tencent est tout simplement l’une des entreprises technologiques les plus puissantes de la planète. Fondée en 1998 à Shenzhen par Ma Huateng (dit « Pony Ma »), la société a bâti son empire sur la messagerie avant de devenir un conglomérat tentaculaire présent dans le jeu vidéo, les réseaux sociaux, la publicité, le paiement mobile et le cloud.

Son joyau, c’est WeChat (Weixin en Chine) : une super-application qui combine messagerie, réseau social, paiement, e-commerce et mini-programmes, utilisée par plus de 1,4 milliard de personnes chaque mois. En Chine, on ne vit littéralement pas sans WeChat : on y discute, on y paie son loyer, on y prend rendez-vous chez le médecin.

Tencent est aussi le premier éditeur de jeux vidéo au monde par le chiffre d’affaires, avec des franchises massives comme Honour of Kings ou PUBG Mobile, et des participations dans Riot Games (League of Legends), Epic Games (Fortnite) ou encore Ubisoft. L’entreprise emploie plus de 100 000 personnes et pèse parmi les plus grosses capitalisations d’Asie. Coté à Hong Kong, le titre est accessible aux investisseurs occidentaux via son ADR américain (TCEHY).

Quels sont les chiffres ?

Le premier trimestre 2026 confirme la solidité de la machine. Le chiffre d’affaires atteint 196,5 milliards de yuans, en hausse de 9,1 % sur un an. Et encore, ce chiffre est artificiellement freiné : le Nouvel An chinois tombait plus tard cette année, ce qui a décalé la reconnaissance d’une partie des revenus du jeu vidéo. À périmètre comparable, la croissance ressort à 11 %.

Tous les moteurs tournent. Les services à valeur ajoutée (jeux et réseaux sociaux) génèrent 96,1 milliards de yuans. La publicité explose à +20 % (38,2 milliards), portée par les recommandations dopées à l’IA et le commerce intégré dans WeChat. La fintech et les services aux entreprises progressent de 9 % à 59,9 milliards. Le cloud international croît même de 40 % sur un an.

La rentabilité suit : le profit opérationnel grimpe de 17 % et le bénéfice par action de 22,9 %. Hors nouveaux produits d’IA (qui perdent encore de l’argent, environ 9 milliards de yuans de manque à gagner sur le trimestre), la marge opérationnelle ajustée passe de 39,9 % à 43 %. Le cash coule à flots : 56,7 milliards de yuans de flux de trésorerie disponible sur le seul trimestre (+20 %), et une trésorerie nette de 146,9 milliards, en hausse de 63 % sur un an.

L’entreprise redistribue généreusement : 7,6 milliards de dollars de Hong Kong de rachats d’actions au premier trimestre, après 80 milliards sur l’exercice 2025, et un dividende relevé de 4,50 à 5,30 HKD par action. Le rendement total pour l’actionnaire avoisine 2,5 %. S’ajoute un trésor de guerre souvent oublié : 547 milliards de yuans de participations cotées et 365 milliards de participations non cotées au bilan.

Acheter ou ne pas acheter ?

Le paradoxe Tencent tient en une phrase : des fondamentaux de champion, une valorisation de convalescent. La malédiction classique des valeurs chinoises. Le titre se paie environ 12 fois les bénéfices attendus pour 2026, quand Meta s’échange à 18 fois et Alphabet à 26 fois. Le ratio cours sur flux de trésorerie disponible, à 10,7, flirte avec ses plus bas de la décennie. Le marché tient compte des risques géopolitiques et aux pertes liées à l’IA comme s’ils étaient permanents.

Les risques sont réels, ne les balayons pas. Tencent figure sur la liste 1260H du Pentagone, ce qui ne restreint pas ses activités mais peut dissuader les institutionnels américains et s’aggraver si les tensions sino-américaines montent d’un cran. Le souvenir du grand tour de vis réglementaire chinois de 2021-2022 reste vif. Et la rentabilité future des investissements massifs dans l’IA demeure une inconnue, même si Tencent les autofinance sans s’endetter, contrairement à beaucoup de ses pairs.

Au final, le dossier présente un profil rare : une entreprise ultra-rentable, en croissance, qui rachète ses actions et augmente son dividende, valorisée avec une décote sévère pour cause de passeport chinois. À chacun de décider si cette décote est une opportunité ou un avertissement. Comme toujours, ceci n’est pas un conseil en investissement, qui s’y frotte risque de s’y piquer.

Notre outil d'analyse

⚠️ Fermeture de Binance en Europe ⚠️

Depuis le 1er Juillet, les nouvelles réglementations MiCA ont poussés Binance, l’exchange le plus présent en France, à fermer ses portes pour tous les citoyens européens. Pour protéger vos cryptos dès maintenant, passez chez Coinbase, l’exchange le mieux régulé et le plus sûrs pour garder vos cryptos en sécurité.

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🎁 L'analyse de la semaine

Le siècle chinois a DÉJÀ commencé (personne n'a rien vu)

Pendant que l’Occident débattait, la Chine construisait. Pendant qu’on organisait des sommets sur la transition énergétique, elle verrouillait les chaînes d’approvisionnement des batteries. Pendant qu’on s’inquiétait de l’IA, elle distillait nos modèles pour en produire des copies à 5 % du coût. Le XXIe siècle a de plus en plus l’accent mandarin, et ce n’est pas un hasard. C’est une stratégie patiente, méthodique, et pas toujours très propre.

Le grand bond technologique : sauter une génération pour dominer la suivante

Le génie chinois tient dans une idée simple. Ne pas rattraper, enjamber. Sur l’automobile, Pékin a compris dès les années 2000 qu’il ne battrait jamais l’Allemagne sur le moteur thermique, un siècle de savoir-faire d’avance. Alors la Chine a sauté la case thermique pour tout miser sur l’électrique.

20 ans plus tard, BYD dépasse Tesla, la Chine produit plus de 60 % des véhicules électriques mondiaux.

Et surtout, elle contrôle l’amont. CATL et BYD fabriquent l’essentiel des batteries de la planète, et Pékin traite environ 90 % des terres rares mondiales. Quand la Chine a suspendu temporairement ses exportations de terres rares en avril 2025, les chaînes de production de Ford se sont arrêtées. Voilà ce que signifie contrôler l’amont. Un simple communiqué de presse à Pékin paralyse une usine dans le Michigan.

Le même schéma se répète partout.

Dans le nucléaire, la Chine construit plus de réacteurs que le reste du monde réuni et avance sur les technologies de quatrième génération, dont le réacteur au thorium. Dans la robotique, elle installe chaque année plus de robots industriels que tous les autres pays combinés. L’aboutissement de cette logique, ce sont les fameuses « dark factories » : des usines qui tournent 24h/24 sans lumière, parce qu’il n’y a plus d’humains à éclairer.

Xiaomi en exploite une qui produit un smartphone par seconde, quasiment sans intervention humaine.

Et l’IA ? Là encore, la méthode du raccourci. Privés des puces Nvidia les plus avancées par les sanctions américaines, les laboratoires chinois ont massivement pratiqué la distillation, c’est à-dire entraîner leurs modèles sur les réponses des modèles américains, en récupérant des années de recherche pour une fraction du prix. DeepSeek a sidéré la Silicon Valley début 2025 avec un modèle de pointe annoncé à quelques millions de dollars. Depuis, les modèles chinois sont en tête des classements d’usage mondiaux. Ajoutez une électricité parmi les moins chères du monde grâce au charbon, à l’hydraulique et au nucléaire, et vous obtenez un avantage structurel sur le nerf de la guerre de l’IA, le coût du de l’inférence.

La guerre par d’autres moyens

Cette avance ne vient pas que du génie industriel. Elle vient aussi d’un pillage technologique méthodique que l’Occident a longtemps préféré ne pas voir. Transferts de technologie forcés comme prix d’entrée sur le marché chinois, cyber-espionnage industriel documenté par toutes les agences occidentales, rachats ciblés de pépites européennes. Le cas des télécoms français reste un symbole douloureux : Alcatel, fleuron national devenu Alcatel-Lucent, a vu son savoir-faire spolié au profit de Huawei et ZTE, généreusement subventionnés par l’État chinois, qui ont espionné pour récupérer la technologie d’Alcatel, puis ont cassé les prix pour conquérir le marché mondial. Le tout avec la bénédiction d’une partie des élites européennes : des figures comme Jean-Pierre Raffarin, décoré par Xi Jinping et surnommé « vieil ami du peuple chinois » à Pékin, ont incarné cette diplomatie de la séduction dont la naïveté est aujourd’hui sévèrement jugée.

La guerre en Ukraine offre une démonstration plus cynique encore. Officiellement neutre, la Chine fournit en réalité les deux camps. Selon plusieurs rapports occidentaux, des composants chinois équipent aussi bien les drones ukrainiens que russes. L’exemple le plus grinçant : des drones assemblés avec des pièces chinoises auraient frappé des usines de fibre optique en Russie... et des industriels chinois revendraient désormais cette même fibre optique à Moscou à des prix multipliés par quatre ou cinq.

Vendre l’arme, puis vendre le pansement, avec marge à chaque étage.

Plus largement, le conflit a transformé la Russie en client captif. Coupée de l’Occident, Moscou vend son pétrole à Pékin avec des rabais substantiels, règle une part croissante de son commerce en yuans et dépend des composants chinois pour son industrie. En trois ans, la Chine a obtenu ce que des décennies de diplomatie n’avaient jamais donné : une Russie vassalisée, fournisseur d’énergie à prix cassé.

Soft power, fentanyl et les fissures du modèle

La bataille se joue aussi dans les têtes. TikTok capte l’attention de plus d’un milliard de personnes, dont une écrasante majorité des adolescents occidentaux, pour qui l’application est devenue la première source d’information. En Chine, la version locale (Douyin) limite le temps d’écran des mineurs et pousse des contenus éducatifs, quand la version export optimise le divertissement sans fin. Deux algorithmes, deux jeunesses.

Il y a plus sombre. Washington accuse depuis des années la Chine de fermer les yeux sur l’exportation massive de précurseurs chimiques du fentanyl vers les cartels mexicains, alimentant une épidémie qui tue plus de 70 000 Américains par an. Certains stratèges américains y voient une « guerre de l’opium inversée », en référence au XIXe siècle où les puissances occidentales avaient inondé la Chine d’opium pour la mettre à genoux.

Pékin dément toute intention, mais l’histoire a de l’ironie

Faut-il pour autant conclure à l’invincibilité chinoise ? Non.

La démographie est une bombe à retardement : population en déclin depuis 2022, vieillissement accéléré, un système de retraite sous tension. La croissance ralentit (4,3 % au dernier trimestre, du jamais vu hors Covid), le chômage des jeunes reste massif et l’automatisation qui fait la fierté des dark factories détruit aussi des emplois par millions. Mais attention à ne pas projeter nos réflexes politiques sur Pékin. Le Parti a déjà prouvé qu’il pouvait encaisser des chocs sociaux qui feraient tomber dix gouvernements occidentaux.

À la fin des années 1990, la privatisation des entreprises d’État a brisé le « bol de riz en fer », cet emploi à vie garanti, et jeté 30 à 40 millions de salariés à la rue en quelques années. Le régime a tenu. Le déplacement d’emplois par l’IA sera géré avec la même froideur.

La conclusion n’est ni d’admirer ni de diaboliser, mais de comprendre. Les chaînes de valeur des technologies qui domineront les vingt prochaines années (batteries, terres rares, robotique, nucléaire, IA) passent déjà par la Chine, et vos portefeuilles y sont exposés que vous le vouliez ou non. Il n’y a pas un empire qui se soit bâti sur la bienveillance et le respect des règles. Tous les grands empire se sont bâtis grâce à la planification, la rigueur, la recherche de l’excellence, mais aussi la sournoiserie, la cruauté, et le choix d’être impitoyable. En rejetant naïvement ces règles cruelles, l’Europe est passée de prédateur à proie. Le siècle à venir sera le constat amer de notre choix collectif d’abandonner nos ambitions de grandeur.

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• 📚 Le récap des marchés financiers et crypto

• 📊 Analyse de THE ANDERSONS (NASDAQ: ANDE)

• 🎁 LLa classe moyenne, une espèce en voie d’extinction ?

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🇺🇸 U.S.A

Wall Street termine la semaine en légère hausse malgré le regain de tensions au Moyen-Orient, portée par un rebond des semi-conducteurs. Le S&P 500 affiche +10,7 % depuis janvier (+1,2 % sur la semaine). Côté macro, l'emploi déçoit : 57 000 créations de postes en juin contre ~115 000 attendues, chômage à 4,2 %. Les services (ISM) restent en expansion pour le 24ᵉ mois d'affilée, mais les pressions sur les prix persistent. La Fed reste prudente, l'œil rivé sur l'inflation. Le 10 ans américain remonte à 4,56 %.

🇪🇺 Europe

Semaine dispersée à Paris et sur le Stoxx 600, plombée par les craintes énergétiques liées à l'Iran. Le CAC 40 clôture autour de 8 330 points : +2,3 % sur l'année, mais dans le rouge sur la semaine (-2 %). Bonne nouvelle pour les ménages, l'inflation française ralentit à 1,8 %.

🌏 Asie

Le Nikkei recule (-1,9 % en séance), pénalisé par le retour du risque géopolitique ; le TOPIX reste malgré tout l'un des meilleurs élèves de 2026 (+18 % depuis janvier). En Chine, l'inflation reste prix à la consommation sous les attentes, prix à la production toujours en territoire déflationniste. Tous les yeux sur le PIB chinois du 15 juillet.

🛢️ Matières premières

Le Brent est brièvement remonté vers 80 $ après une attaque iranienne sur des navires dans le détroit d'Ormuz et les frappes américaines en représailles, avant de refluer vers 76 $ en clôture. L'or recule (~4 100 $ l'once). Les anticipations de taux plus élevés et la fuite vers le dollar pèsent sur l’or.

Cryptos

Le Bitcoin se maintient dans la zone des 64 000 $ l'Ethereum autour de 1 750 $, tous deux encore très loin de leurs records de 2025. Après un mois de juin catastrophique (le pire en quatre ans pour le BTC), le marché rebondit, porté par les entrées sur les ETF et l'optimisme autour du CLARITY Act, le futur cadre réglementaire crypto américain.

Évènements à venir la semaine prochaine

• 14 juil. — inflation (IPC) aux États-Unis, production industrielle au Japon, balance commerciale chinoise

• 15 juil. — PIB, ventes au détail et production industrielle en Chine, prix à la production (IPP) aux États-Unis

• 17 juil. — inflation en zone euro, confiance des consommateurs aux États-Unis

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📊 L’action de la semaine

THE ANDERSONS (NASDAQ: ANDE)

Résumé

Transformation majeure : Passage d’un intermédiaire agricole cyclique à un producteur de flux de trésorerie stables grâce aux énergies renouvelables.

Moteur fiscal 45Z : Pleine propriété des usines d’éthanol générant un flux de trésorerie annuel récurrent garanti par la loi.

Potentiel de revalorisation : Un objectif de cours à long terme soutenu par des extensions d’infrastructures et des capacités d’exportation.

Qui sont-ils ?

The Andersons, Inc. est une entreprise diversifiée opérant principalement dans le secteur agricole mondial. Fondée aux États-Unis, elle s'est historiquement positionnée comme un intermédiaire clé, assurant le commerce, le stockage et la logistique des grains, tout en fournissant des intrants et des solutions industrielles pour les cultures. Au fil de son évolution, l'entreprise a stratégiquement étendu ses activités vers le secteur des énergies renouvelables, notamment à travers la production à grande échelle d'éthanol à faible empreinte carbone. En connectant directement les producteurs agricoles aux marchés industriels et de consommation, elle s'impose aujourd'hui comme un acteur incontournable de la chaîne d'approvisionnement agroindustrielle et de la transition énergétique en Amérique du Nord.

Quels sont les chiffres ?

Sur le plan opérationnel, l’entreprise montre une résilience renforcée. Lors du quatrième trimestre, le chiffre d’affaires global a enregistré un recul d’environ 18,79 % pour s’établir à 2,54 milliards de dollars, contre 3,12 milliards de dollars sur la même période l’année précédente. Cette baisse reflète principalement la diminution des cours mondiaux des matières premières agricoles comme le maïs et le blé. En revanche, le bénéfice brut a progressé de plus de 8 % pour atteindre 231 millions de dollars, démontrant une nette amélioration des marges opérationnelles indépendamment des prix des produits de base. Le bénéfice par action ajusté est ressorti à 2,04 dollars, dépassant les prévisions du marché de 0,48 dollar. Cette performance découle en grande partie du segment des énergies renouvelables, dont les bénéfices avant impôts ont bondi de 17 millions à 54 millions de dollars sur le trimestre.

Au premier trimestre 2026, la tendance haussière s’est confirmée avec le meilleur premier trimestre de l’histoire de la société, affichant un bénéfice par action ajusté de 1,12 dollar, supérieur aux attentes de 0,42 dollar. La branche renouvelable a généré 40 millions de dollars de revenus avant impôts. Toutefois, le chiffre d’affaires trimestriel de 2,63 milliards de dollars a manqué les estimations de 80 millions de dollars, ce qui représente une baisse de 1,20 % sur un an. Par ailleurs, la dette à court terme a connu une forte augmentation, grimpant à 716,5 millions de dollars contre 249,4 millions de dollars fin 2025, en raison du financement des achats de grains. Cette accumulation de stocks a entraîné un flux de trésorerie opérationnel négatif de 393,7 millions de dollars, bien que cette dette saisonnière soit adossée à 961,3 millions de dollars de stocks de grains facilement négociables. La direction maintient son objectif de bénéfice par action à 7,00 dollars d’ici la fin de l’année 2028, soutenu par un dividende trimestriel stable de 0,20 dollar.

Acheter ou ne pas acheter ?

L’analyse des différentes branches de l’entreprise met en évidence une sous-évaluation potentielle par le marché. En combinant la valeur de l’activité agricole historique et celle des énergies renouvelables, la valeur des capitaux propres est estimée à 2,97 milliards de dollars, soit environ 87 dollars par action, ce qui matérialise un potentiel de hausse théorique de 30 % par rapport aux cours récents. À plus long terme, si l’entreprise atteint son objectif de bénéfice pour 2028, l’action pourrait cibler les 105 dollars sur un horizon de trois ans. Les perspectives de croissance sont appuyées par des catalyseurs concrets, tels que le projet d’expansion de l’usine de Clymers en Indiana prévu pour fin 2027, visant à accroître la production de 30 million de gallons par an et à réduire l’intensité carbone pour doubler les crédits fiscaux par gallon. De plus, l’extension des capacités d’exportation de tourteaux de soja via le port de Houston dès le troisième trimestre 2026 devrait ouvrir de nouveaux débouchés en Amérique latine et en Asie.

Néanmoins, l’investissement comporte des risques structurels et politiques majeurs. Les prévisions de rentabilité reposent fortement sur le maintien des réglementations liées aux crédits d’impôt pour les carburants propres (Section 45Z), qui ne sont pas encore définitivement adoptées et restent vulnérables à un éventuel changement d’administration ou à une révision budgétaire aux États-Unis. Une suppression de ces incitations ramènerait les marges du segment renouvelable au seul niveau de l’offre et de la demande de carburant. Sur le plan opérationnel, les industries de l’éthanol sont très dépendantes des prix du gaz naturel et des aléas climatiques dans le Midwest, qui peuvent renchérir le coût d’achat du maïs. Enfin, la forte consommation de trésorerie au premier trimestre et le poids du service de la dette à court terme dans un contexte de taux d’intérêt élevés constituent des éléments de vigilance essentiels avant toute prise de position.

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La classe moyenne, une espèce en voie d’extinction ?

En 1971, six Américains sur dix appartenaient à la classe moyenne. Aujourd’hui, à peine un sur deux. Ce chiffre n’est pas une curiosité statistique, c’est le symptôme d’un basculement qui traverse tout l’Occident, et qui touche directement votre pouvoir d’achat, votre patrimoine et l’avenir que vous préparez à vos enfants. Pendant ce temps, à l’autre bout du monde, cette même classe moyenne connaît l’expansion la plus rapide de l’histoire de l’humanité. Comprendre pourquoi, c’est comprendre ce qui fait vraiment la prospérité d’un pays, et ce qui la défait.

Le grand rétrécissement occidental

Les États-Unis offrent le cas d’école le plus documenté. La part d’adultes vivant dans un ménage de classe moyenne y est passée de 61 % en 1971 à 51 % en 2023.

Surtout, la classe moyenne ne capte plus que 43 % du revenu national, contre 62 % au début des années 1970. Dans le même temps, la part des ménages aisés a bondi de 29 % à près de la moitié du gâteau. Autrement dit, le revenu médian de la classe moyenne a bien progressé (+60 % en cinquante ans), mais celui des plus riches a grimpé beaucoup plus vite (+78 %). L’ascenseur social existe encore, il monte simplement bien plus haut pour ceux qui sont déjà en haut. Le ressenti suit les chiffres, environ 85 % des membres de la classe moyenne américaine jugent qu’il est plus difficile aujourd’hui qu’il y a dix ans de maintenir leur niveau de vie, et à peine plus de quatre sur dix pensent que leurs enfants vivront mieux qu’eux.

L’Europe n’échappe pas au mouvement, avec sa propre mécanique. Le revenu par habitant y stagne, dans plusieurs pays du Sud, il reste inférieur à son niveau de 2008, tandis que les coûts qui structurent une vie de classe moyenne (logement, énergie, santé) grimpent plus vite que les salaires.

En France, l’illustration la plus parlante est industrielle. Quand un produit fabriqué localement passe de 15 % à 25 ou 30 % plus cher que son équivalent asiatique, la classe moyenne pressée par l’inflation n’arbitre plus, elle bascule vers le low-cost ou la seconde main. La classe moyenne se retrouve coincée dans une sorte de no man’s land économique, trop aisée pour les aides, pas assez pour le luxe, et laminée au milieu. Le fil rouge, d’un pays de l’OCDE à l’autre, est le même, et chaque génération a un peu moins de chances que la précédente d’atteindre, puis de conserver, ce statut.

Le basculement asiatique

Pendant que la classe moyenne occidentale se contracte, la classe moyenne mondiale, elle, vit son âge d’or. Elle est passée d’environ 4 milliards de personnes en 2020 à une trajectoire qui la mènerait à 5,3 milliards en 2030, au rythme d’environ 140 millions de nouveaux entrants chaque année.

Et la quasi-totalité de cette croissance est asiatique : près de 9 sur 10 des prochains entrants viendront d’Asie, dont environ 78 % de la seule Chine et de l’Inde. L’Inde à elle seule pourrait voir 600 millions de personnes rejoindre la classe moyenne en une décennie et dépasser le milliard de membres d’ici 2030, et la Chine y ajouterait 370 millions de personnes.

Le marché de consommation de la classe moyenne asiatique doublerait presque, de 20 000 à 36 000 milliards de dollars, quand celui de l’Amérique du Nord et de l’Europe réunies passerait péniblement de 17 000 à 18 000 milliards. En clair : d’ici dix ans, l’Occident pèsera moins d’un tiers de la classe moyenne mondiale, contre plus de la moitié il y a peu.

Ce basculement n’a rien de mystérieux. C’est le même moteur qui, au XIXᵉ et au XXᵉ siècle, a fait naître la classe moyenne en Europe et en Amérique : l’industrialisation, le passage d’une société agraire à une société productive. L’Asie ne fait que rejouer notre propre histoire, en accéléré. Et le plus surprenant c’est que les états y jouent un rôle actif. La Chine investit délibérément dans l’éducation, la santé, les retraites et le logement pour bâtir une classe moyenne consommatrice, précisément parce que ses ménages, faute de filet social solide, épargnent encore 45 % de leur revenu (contre 7 % aux États-Unis). On tient là, en creux, la clé de toute l’affaire.

La classe moyenne est la fille de l’état de droit et de l’abondance énergétique

Une classe moyenne de masse ne pousse pas toute seule. C’est n’est pas un phénomène normal, mais bien une anomalie historique crée par un contexte unique. Elle repose sur deux piliers. Le premier, c’est l’énergie abondante et bon marché, elle rend le travail humain productif, les biens accessibles et l’industrie compétitive.

Le second, c’est un État qui fonctionne et un droit qui protège avec des règles stables, des services publics (éducation, santé, infrastructures) et un partage à peu près équitable des fruits de la croissance, peu ou pas de violence politique, et un respect de la propriété privée. Enlevez un mur, le toit s’affaisse.

L’histoire le confirme presque à la lettre, et le pilier énergétique ne se résume pas à l’électricité. Il repose d’abord sur le pétrole, cette ressource maîtresse qui fait rouler les camions, tourner l’agriculture, circuler les marchandises et vivre presque toute l’économie physique.

La classe moyenne occidentale est née du charbon de la révolution industrielle, puis a explosé pendant les Trente Glorieuses, à l’ère du baril à quelques dollars.

Ce n’est pas un hasard si le premier grand craquement survient avec le choc pétrolier de 1973. Le carburant de l’abondance venait brutalement de renchérir. Mais 1973 n’était qu’un embargo, réversible. Le craquement suivant, lui, est structurel. Vers 2006, la production mondiale de pétrole conventionnel a atteint son plafond historique, environ 70 millions de barils par jour, qu’elle n’a plus jamais dépassé, de l’aveu même de l’Agence internationale de l’énergie, dont le constat tenait en une phrase : l’ère du pétrole bon marché était terminée. Deux ans plus tard, en 2008, le baril s’envolait jusqu’à un record de 147 dollars.

Or c’est précisément à ce moment que l’Europe bascule. Le continent avait déjà vu sa propre production culminer au tournant des années 2000, avant le déclin de la mer du Nord. Sa consommation, elle, a plafonné vers 2006. Autrement dit, son accès à un pétrole conventionnel abondant et bon marché a touché sa limite au milieu des années 2000. Et depuis 2008, le revenu par habitant européen stagne, plusieurs pays du Sud restant même sous leur niveau d’avant-crise.

Les États-Unis, eux, ont touché le jackpot géologique. À partir de 2010, la révolution du schiste leur a redonné pétrole et gaz en abondance, et à bas prix. C’est l’une des clés de la grande divergence transatlantique.

L’Amérique a réparé son mur énergétique avec un cadeau inespéré qui se tenait sous leurs pieds tandis que l’Europe, sans schiste et avec une mer du Nord sur le déclin, laissait le sien s’effriter. L’Allemagne tournait encore plutôt bien avec le gaz russe, mais depuis le début de la guerre en Ukraine, c’est une autre histoire.

À cette dépendance pétrolière s’ajoute la blessure électrique. L’électricité industrielle coûte environ trois fois plus cher en Europe qu’aux États-Unis, et l’Allemagne consomme aujourd’hui moins d’énergie qu’à la fin des années 1980, moins par sobriété vertueuse que parce que des pans entiers de son industrie ont fermé ou délocalisé.

La saga EDF en dit long, contrainte de céder son électricité nucléaire à 42 euros le mégawattheure à cause de technocratismes européens mal intentionnés, l’entreprise a perdu 26,5 milliards en 2022. Quand l’énergie devient chère, l’industrie s’en va et avec elle les emplois de classe moyenne qu’elle nourrissait.

Aux États-Unis, le diagnostic s’inverse. Le pilier énergétique tient, on vient de le voir, grâce au pétrole et au gaz de schiste.

Mais outre atlantique c’est le second mur qui se fissure, le partage. La croissance est bien là, mais elle se concentre au sommet, comme le montre la part du revenu national captée par les plus aisés. Le gâteau grossit et malgré ça, la tranche de la classe moyenne s’amincit.

Deux malades, deux maladies différentes, un même symptôme.

Au delà de l’énergie et de la redistribution, on peut aussi penser à l’automatisation et la mondialisation qui ont vidé de leur substance quantité d’emplois intermédiaires et industriels en occident. Le coût du logement, de la santé et des études a également progressé plus vite que les revenus.

Il faut aussi rappeler un paradoxe : une partie du « déclin » occidental est en réalité une ascension, des ménages passés au-dessus de la classe moyenne plutôt qu’en dessous. La classe moyenne ne meurt donc pas partout, elle migre. Elle prospère là où l’on construit les deux piliers, et s’érode là où l’un se fissure. Le vrai paradoxe est là. La même mondialisation qui fait naître la classe moyenne asiatique comprime la classe moyenne occidentale.

Malgré l’impression de déclassement en France et plus globalement en Occident, la classe moyenne n’est finalement pas en voie d’extinction. Elle a juste subie une grande migration, de l’Ouest vers l’Est, de l’Occident vers l’Asie Reste à savoir quelle sera son prochaine étape..

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🇺🇸 U.S.A

Semaine de rebond à Wall Street : le S&P 500 gagne 1,76 % (+9,3 % depuis janvier). La rotation se confirme, hors des « 7 Magnifiques » vers l'industrie, les valeurs défensives et les petites capitalisations (Russell 2000 en tête). Côté macro, l'emploi déçoit : 57 000 créations de postes en juin, loin des 110 000 attendus, plombées par 74 000 suppressions au titre des révisions des deux mois précédents. Le chômage recule pourtant à 4,2 % (contre 4,3 %). Résultat : le marché a nettement réduit ses paris sur une nouvelle hausse de taux et voit désormais la Fed rester l'arme au pied. Compte rendu du FOMC attendu le 8 juillet.

🇪🇺 Europe

L'Europe mène la semaine, le Stoxx 600 progresse de 2,66 % et inscrit un record à 652,77 points. Le CAC 40 avance de 1,47 %, mais reste à la traîne sur l'année (+4,4 %). L'inflation de la zone euro ralentit plus que prévu, à 2,8 % en juin (contre 3,2 %), la sous-jacente tombant à 2,4 %, de quoi conforter l'idée d'une éventuelle dernière hausse de la BCE cette année.

🌏 Asie

Tokyo brille : la Bourse japonaise gagne 2,55 % sur la semaine et signe la meilleure performance des grandes places développées cette année (+19,2 %). L'enquête Tankan surprend à la hausse, moral des entreprises et intentions d'investissement en nette progression, renforçant le scénario d'une nouvelle hausse de taux de la Banque du Japon, possiblement dès octobre. En Chine, les prix à la production et à la consommation (IPP et IPC) sont attendus le 9 juillet, sur fond de demande intérieure toujours molle.

🛢️ Matières premières

L’or poursuit son ascension : 4 177 $ l’once (+2,2 %), soutenu par un dollar plus faible et le recul des anticipations de hausse de taux. Le pétrole brut reflue à 68,7 $ le baril (−1,0 %), revenu près de ses niveaux d’avant-conflit à mesure que les tensions au Moyen-Orient s’apaisent et que le trafic de pétroliers dans le détroit d’Ormuz se normalise.

₿ Cryptos

Pause côté cryptos : le Bitcoin se stabilise autour de 63 200 $ (quasi inchangé sur 24 h) et l'Ethereum reflue vers 1 770 $ (−0,3 %). Les acheteurs restent prudents, malgré un dollar affaibli après le rapport sur l'emploi américain.

Évènements à venir la semaine prochaine

• 7 juil. — Zone euro : confiance des investisseurs (Sentix), prix à la production, ventes au détail. États-Unis : ISM services

• 8 juil. — Compte rendu de la réunion de la Fed (FOMC)

• 9 juil. — Chine : inflation (IPP, IPC)

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📊 L’action de la semaine

Merck (MRK)

Résumé

• 🧬 Le moteur cancérologie tourne à plein régime : le blockbuster Keytruda et sa nouvelle version injectable dopent la croissance du groupe.

• 📈 Trimestre supérieur aux attentes et action en forte hausse (+45,9 % sur un an), loin devant ses grands rivaux.

• ⚠️ Un second semestre 2026 riche en catalyseurs, mais des vents contraires : chute du vaccin Gardasil et risques réglementaires.

Qui sont-ils ?

Merck & Co., connue sous le nom de MSD en dehors des États-Unis et du Canada, figure parmi les tout premiers laboratoires pharmaceutiques de la planète. Fondée en 1891 et installée dans le New Jersey, l'entreprise emploie environ 72 000 personnes réparties dans une centaine de pays, pour un chiffre d'affaires de l'ordre de 66 milliards de dollars sur douze mois. Son activité repose sur trois piliers : les médicaments sur ordonnance (au premier rang desquels la cancérologie), les vaccins et la santé animale. Son produit phare, le Keytruda, est tout simplement le médicament le plus vendu au monde : cette immunothérapie contre le cancer représente à elle seule près de la moitié des ventes du groupe. À ses côtés figure notamment le Gardasil, vaccin contre le papillomavirus (HPV). Pionnière de son industrie et gros investisseur en recherche, Merck pèse plus de 290 milliards de dollars en Bourse, ce qui la place parmi les cinq premiers acteurs mondiaux du secteur.

Quels sont les chiffres ?

Au premier trimestre 2026, le chiffre d’affaires de Merck a progressé de 4,9 % sur un an, à 16,29 milliards de dollars, dépassant les attentes des analystes de 440 millions. Le véritable moteur, c’est la cancérologie : les ventes de cette division ont bondi de 9,6 %, à environ 8,8 milliards de dollars sur le seul trimestre.

Au cœur de cette croissance, la famille Keytruda, le traitement anticancéreux vedette du groupe, désormais décliné en une version injectable sous la peau baptisée Keytruda Qlex. L’ensemble a vu ses ventes croître de 8 %, à près de 8 milliards de dollars. Et la nouvelle formule connaît un démarrage spectaculaire : 128 millions de dollars de ventes sur le trimestre, soit un bond de plus de 265 % par rapport aux trois mois précédents. Signe de sa compétitivité, son rival direct, la version injectable de l’Opdivo (Bristol-Myers Squibb), a beau avoir été autorisé trois trimestres plus tôt, il ne la devançait que de 25 millions de dollars.

Les vaccins apportent aussi leur pierre : le Capvaxive, contre les infections à pneumocoque, a généré 142 millions de dollars de ventes trimestrielles, en hausse de 32,7 %. Résultat, la Bourse a suivi : sur douze mois, l’action Merck s’est envolée de 45,9 %, très loin devant Bristol-Myers Squibb (+14,1 %) et Pfizer (+5,2 %). La dynamique s’est même prolongée récemment, le titre gagnant encore près de 10 % en une quinzaine de jours pour s’établir autour de 127 dollars.

Acheter ou ne pas acheter ?

Alors, faut-il s’intéresser à Merck ? Les arguments positifs ne manquent pas. La montée en puissance de la version injectable du Keytruda rassure sur l’avenir : elle grignote déjà des parts à son concurrent direct, preuve que les oncologues lui accordent une confiance croissante. Les données cliniques renforcent cet optimisme. Dans le cancer de la vessie, par exemple, l’association Keytruda-Padcev a réduit de 47 % le risque de rechute ou de décès par rapport au traitement de référence. Surtout, le second semestre 2026 s’annonce dense en rendez-vous susceptibles de faire bouger le titre : plusieurs décisions de l’autorité sanitaire américaine (la FDA), dont une sur cette association dans le cancer de la vessie attendue le 17 août, et la fin d’un essai de phase 3 sur un traitement contre une maladie inflammatoire de l’intestin. Le groupe continue par ailleurs de renforcer son portefeuille par des acquisitions ciblées dans les traitements anticancéreux. Autant d’éléments qui pourraient apaiser les craintes autour de l’arrivée des copies biosimilaires du Keytruda, attendue en 2028.

Le tableau comporte toutefois des zones d’ombre. Le principal point de vigilance porte sur le Gardasil, le vaccin star contre le papillomavirus, dont les ventes ont chuté de 19,4 % au premier trimestre (à 1,07 milliard de dollars), plombées par la Chine et le Japon ; d’autres produits plus anciens reculent également. S’y ajoutent des risques plus politiques : les menaces de droits de douane sur les médicaments importés, la nomination d’un secrétaire à la Santé ouvertement sceptique sur les vaccins, et la pression sur les prix liée à la réforme surnommée « Inflation Reduction Act ». À l’arrivée, la balance penche du côté des opportunités (la cancérologie tourne à plein régime), mais entre catalyseurs prometteurs et incertitudes réglementaires, c’est à vous de peser le pour et le contre.

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🎁 L'analyse de la semaine

Le cadeau empoisonné d’OpenAI

OpenAI veut offrir 5 % de son capital au gouvernement américain. Sur le papier, le geste a de l’allure. Environ 43 milliards de dollars « donnés » au peuple pour qu’il profite, lui aussi, de la révolution de l’intelligence artificielle. Sauf qu’on ne se sépare pas de 43 milliards par pure générosité. Quand une entreprise valorisée près de 900 milliards se met soudain à réclamer l’État à son capital, la vraie question n’est pas ce que le public va gagner. C’est ce qu’OpenAI cherche à protéger.

Un cadeau qui partage les pertes, pas les gains

Le discours officiel est habile. Créer une forme de fonds souverain, faire en sorte que chaque citoyen touche sa part du gâteau de l’IA. L’idée séduit. Le problème, c’est que le gâteau n’existe pas encore.

Regardons les chiffres. D’après les données qui ont fuité, OpenAI aurait généré environ 13 milliards de dollars de revenus l’an dernier… pour en dépenser 34.

Une perte d’exploitation de 21 milliards. Autrement dit, l’entreprise ne produit pas des bénéfices à partager, elle brûle de l’argent à un rythme vertigineux. Sa grande rivale Anthropic ne fait guère mieux avec environ 4,5 milliards de revenus pour une quinzaine de milliards dépensés, soit près de 11 milliards de pertes selon les estimations.

Alors, quels gains, exactement ? Offrir au public une participation dans un business qui perd 21 milliards par an, ce n’est pas partager la hausse. C’est l’inviter à partager la baisse. La nuance change tout. C’est un peu comme se voir proposer des parts dans un restaurant qui perd de l’argent sur chaque plat servi, mais qui jure qu’il se rattrapera sur le volume. Le cadeau ne révèle son sens qu’une fois compris ce qu’il permet réellement d’obtenir. Une assurance.

Devenir systémique pour survivre

Comment garantir un sauvetage avant même d’en avoir besoin ? En se rendant indispensable. Et sur ce terrain, OpenAI détient une carte maîtresse.

Toute l’économie de l’IA repose aujourd’hui sur un château de cartes à deux piliers : OpenAI et Anthropic. À eux seuls, ces deux acteurs pèseraient entre 60 et 80 % des revenus tirés de l’IA chez Amazon, Google et Microsoft, et près de la moitié du carnet de commandes des grands fournisseurs de cloud. Les centaines de milliards engloutis dans les data centers, dans les puces, (Nvidia vaut désormais davantage que les Bourses allemande et espagnole réunies) et dans la construction dépendent, en dernier ressort, de deux start-up déficitaires qui continuent de régler la facture. Si elles cessent de payer, c’est toute la chaîne qui s’effondre.

Voilà le vrai levier. Et un signal récent vient de le confirmer.

Meta s’est transformée en loueur de puissance de calcul, revendant sa capacité excédentaire après avoir juré pendant des années qu’elle aurait besoin de chaque processeur pour ses propres produits. Ses dirigeants avaient prévenu qu’ils ne franchiraient ce pas que s’ils estimaient avoir « trop construit ». C’est désormais chose faite. Le message est donc limpide. L’industrie a bâti des capacités monstrueuses pour une demande qui n’est pas au rendez-vous.

Dans ce contexte, faire entrer l’État au capital devient une assurance imbattable. Si le gouvernement détient 5 % d’une entreprise jugée systémique, pourquoi la laisserait-il un jour tomber ? C’est exactement le scénario de 2008. Les banques étaient devenues trop interconnectées pour faire faillite, le contribuable a mis la main à la poche… et l’opération s’est plutôt bien terminée pour elles.

Les fissures, la politique, et l’addition

Pourquoi maintenant ? Parce que les failles deviennent visibles. Les applications grand public de l’IA peinent à devenir rentables, pendant que les modèles chinois comme DeepSeek, Kimi et Qwen sont passés d’environ 30 à 60 % du trafic mondial de l’IA en six mois.

Leur argument est basique mais efficace. Ils sont gratuits, ou nettement moins chers. Et les entreprises basculent déjà. Coinbase et Cursor vers Kimi, Airbnb et Shopify vers Qwen, Siemens vers DeepSeek, Microsoft qui teste ce dernier. La pression est telle qu’OpenAI envisagerait de baisser ses prix, donc de rogner un chiffre d’affaires qu’elle ne peut déjà pas se permettre de réduire. Dans le même temps, l’entreprise a repoussé son entrée en Bourse : en plein marché euphorique, c’est rarement bon signe.

S’ajoute la dimension politique, décisive. On estime que 93 % de la croissance récente du PIB américain et 75 % de la progression des bénéfices des entreprises tiennent aux dépenses de ces géants. À l’approche d’élections de mi-mandat, aucune administration n’a intérêt à voir la musique s’arrêter. Le calcul devient limpide et il faut maintenir la machine sous perfusion, coûte que coûte.

On privatise les gains et on socialise les pertes. Du capitalisme quand ça monte, du socialisme quand ça descend, ce mélange porte un nom, et ce n’est pas « capitalisme », c’est « copinage ».

On peut penser à Amazon qui a perdu près de 90 % de sa valeur après l’an 2000 avant de renaître plus puissante que jamais. Les sauvetages bancaires de 2008 ont, pour la plupart, fini par rapporter de l’argent à l’État. Un filet de sécurité public pourrait offrir à OpenAI le temps nécessaire pour atteindre enfin la rentabilité. La vraie question n’est donc pas seulement de savoir si la stratégie est cynique, elle l’est probablement, mais si une entreprise qui vaut à elle seule davantage que toute l’industrie automobile américaine mérite un tel parachute.

Car c’est précisément là que le sujet vous concerne, que vous soyez investi dans les valeurs de l’IA ou non. Si le pari réussit, une poignée d’initiés empoche les gains. S’il échoue, tout le monde partage l’addition car une crise aux US se propagera en Europe et ailleurs.. Où placer la frontière entre l’actif stratégique national qu’il faut protéger et l’entreprise privée qu’on doit laisser couler, ou nager par elle-même ?

La réponse n’a rien d’évident. En attendant, deux indicateurs valent mieux que tous les discours pour prendre la température des prochains mois : le calendrier réel de l’entrée en Bourse d’OpenAI, et l’issue de la guerre des prix face aux modèles chinois. Ce sont eux qui diront si ce « cadeau » était un geste… ou un aveu.

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