讓我們繼續回到：

資本支出、現金流與資產負債表

大體上來說都還是在解釋他們怎麼用力花錢，甚至花到把現金留都弄成負的，直到來到資產負債表這裡就會看到幾個好像看的懂但又看不懂的詞：淨負債權益比以及流動比率

淨負債權益比是什麼？從0.40升到0.47代表什麼？

淨負債權益比 = 公司「真正欠的錢」 ÷ 公司「自己的本錢」

白話計算方式：

（有息負債 － 手上的現金）÷ 股東權益

• 數字越小 → 公司越不靠借錢，財務越穩健‼️

• 數字越大 → 公司借越多錢來擴張‼️

從0.40升到0.47，代表：

以前：公司每有1塊自己的本錢，真正欠外面的錢大約0.4塊

現在：每有1塊自己的本錢，真正欠外面的錢變成約0.47塊

量化感覺：

增加了0.07，大約上升17.5%。

對一般製造業來說，0.5以下通常還算健康，超過1就開始有人擔心。

流動比率是什麼？從1.15降到1.07代表什麼？

流動比率 = 短期能變現的資產 ÷ 短期要還的負債

白話意思：
「如果現在突然要還一年內到期的債務，公司手上有多少能馬上拿出來的錢（現金、應收帳款、存貨等）來應付？」

• 大於1 → 理論上短期資產夠還短期負債

• 小於1 → 短期資金可能不夠，有壓力

怎麼看這次變化？
從1.15降到1.07：

• 以前：每1塊短期債務，公司有1.15塊短期資產可以對應

• 現在：只剩下1.07塊

量化感覺：
雖然還大於1，但安全墊變薄了。
一般認為1.2以上比較舒服，1.0～1.1屬於「勉強夠用但空間不大」。

而其中的流動性危機又是什麼？未動用信用額度又該怎麼理解？

流動性危機
= 公司「短期內拿不出足夠的錢來付該付的帳」。

即使公司長期來看很會賺錢，但如果短期現金週轉不過來（例如要還銀行貸款、付供應商貨款），就會發生流動性問題，嚴重的話可能會周轉不靈，甚至倒閉。

未動用信用額度
= 銀行已經答應借給你、但你還沒去用的額度。

就像你有一張信用卡，額度100萬，目前只用了30萬，還有70萬可以隨時刷。
文章說公司還有NT$396.2bn（約3,962億台幣）的未動用信用額度，意思是：

• 銀行已經答應可以再借這麼多錢給ASE

• 公司如果突然需要錢，可以立刻動用這筆額度來週轉

懶人包：「目前還不構成流動性危機，短期再融資壓力有限」——因為雖然自己帳上的流動比率有下降，但背後還有銀行給的大額備用金可以動用。

估值分析

最後最後終於來到了我們平常會直接下拉到底部也是最重要去評估該在什麼價格買入的部分，同時也是什麼都看不懂但都腦衝直接相信大叔的估值部分：）

基本上大叔常會用到的是EV/EBITDA以及DCF兩種下去平均做參考，所以我們要開始分別來看看這兩個表格裡面會出現的名詞：

企業價值（EV）是什麼？

EV（Enterprise Value）= 企業價值

想像你要「整間買下」這家公司，真正要花多少錢？

計算方式很簡單：
股價總市值 ＋ 淨負債

• 市值：把所有股票買下來要花的錢（這裡US$80.88bn）

• 淨負債：公司真正欠銀行的錢（扣除手上現金後）（這裡約US$6.3bn）

兩者加起來 ≈ US$87.2bn，這就是「企業價值」。

為什麼不只看市值？
因為如果你買下整間公司，不只要把股票買完，還要一併承擔它的債務。
所以EV才是比較完整的「買下整間公司的代價」。

TTM 是什麼？

TTM = Trailing Twelve Months（過去十二個月），也就是「最近連續4個季度加起來的數字」。

用TTM的好處是：它反映「最近真實的獲利能力」，不會被單一季節影響。

EV/EBITDA 是什麼？14.9x 又代表什麼？

EV/EBITDA 是最常用的估值倍數之一。

白話意思：
「用現在的企業價值，除以公司一年能賺到的EBITDA，要花幾年才能回本？」

計算方式：
EV （企業價值）÷ EBITDA （實際從本業賺到的現金）= 倍數

• 用過去一年（TTM）的EBITDA US$5.0bn 來算： 87.2bn ÷ 5.0bn ≈ 17.4倍

• 用預估2026年全年EBITDA US$5.9bn 來算： 87.2bn ÷ 5.9bn ≈ 14.9倍

14.9x 的感覺怎麼理解？

可以想成：

• 如果你今天花87.2億美元把整間公司買下來

• 而公司未來一年預估能賺5.9億美元的EBITDA

• 那麼大約需要 14.9年 的EBITDA，才能把買價賺回來（不考慮成長、稅、折舊等）

倍數高低的大致感覺（僅供參考）：

• 10倍以下：通常被認為便宜

• 12–15倍：合理到偏貴一點

• 18倍以上：市場給予較高成長溢價

目前用2026年預估來算是14.9倍，代表市場已經把一部分未來成長反映在股價裡了。

DCF 是什麼？

DCF = Discounted Cash Flow（現金流量折現法）

白話意思：
「把公司未來每年預期能產生的現金，全部折算成『今天的價值』，再加總起來，得出公司大概值多少錢。」

為什麼要折現？
因為「未來的1塊錢，不如現在的1塊錢有價值」（通膨、風險、時間成本）。
所以要把未來的錢，用一個折現率往回算成現在值多少。

WACC 是什麼？

WACC = Weighted Average Cost of Capital（加權平均資本成本）

白話意思：
「公司為了取得資金，平均要付出多少成本？」

公司的錢主要來自兩種：

• 股東出的錢（股權）→ 股東要求的報酬率比較高

• 向銀行或債券借的錢（債權）→ 利息成本比較低

WACC就是把這兩種資金成本，依照比例加權平均算出來的「綜合資金成本」。

在DCF裡，WACC通常被當作「折現率」，因此我們希望他能夠越低越好。
WACC越高，代表資金成本越高、風險越高，算出來的公司價值就會越低。所以以我們的角度來看我們當然希望它越低越好🌟

終端成長率（Terminal Growth Rate）是什麼？

DCF通常只詳細預測未來5～10年的現金流，之後的時間太長，沒辦法一年一年算。

所以會假設：
「從某一年度之後，公司會以一個穩定的速度永遠成長下去。」

這個「永遠穩定成長的速度」就叫🌟終端成長率。

一般常見假設是2%～3%（大約接近長期通膨或經濟成長率）。
不能設太高，否則會不合理（沒有公司能永遠以高速度成長）。

CAGR 是什麼？

CAGR = Compound Annual Growth Rate（年複合成長率）

白話意思：
「如果每年都以同一個速度成長，從現在到未來某一年，平均每年成長百分之多少？」

舉例：
假設營收從100成長到200，花了4年。
CAGR不是簡單的（200-100）÷4 = 25%，而是考慮複利後算出來的平均年成長率（大約18.9%）。

要記得這裡不是每年平分成長值，要不然你的持倉也很有可能被大頭平分掉🙈

分析師常用CAGR來描述「未來幾年預期的平均成長速度」。

終端EBITDA Margin 是什麼？

終端EBITDA Margin = 終端年度的EBITDA利潤率

意思是：

在DCF模型進入「永久穩定成長階段」的那一年，假設公司的EBITDA margin會穩定在某個水準（例如25%或28%）。

為什麼重要？

因為終端價值通常佔整個DCF估值的很大比例（常常超過50%），所以對「未來穩定時期的獲利能力」假設非常敏感。

如果把終端EBITDA margin設得太高，算出來的公司價值就會被大幅拉高。

🌟所以我們希望它越高越好

最後來到了結尾，很抱歉後面開始都沒有幫大家把比較重要的文字標上特別顏色，我儘量用表情符號去把它標起來，因為我到最後這裡已經開始在用手機打文章，而手機沒有顏色標記的功能，希望有幫助大家對於財報有進一步的認識。

這只是筆記，大家還是要對自己的錢錢跟倉底負責任，賠了可以一起取暖哭哭，希望大家股市長存都賺大錢。

以下都是廢話，純粹博君一笑，不喜者可以直接看到下面正文。

事出有因，請容我慢慢道來為什麼今天會來寫這篇：今天是個上班的苦日子，就當我已經可以忽略我乾癟的錢包靠著臉熟在群裡跟大家聊天當個高級大人的時候，有一位朋友告訴我他看不懂大叔新鮮出爐的ASX財報（真的不是我！我有一個朋友！），但由於我也看不懂，於是我回到了群裡向小編使用了伸手牌！
好景不常，在蘑菇大大的好心勸導下威逼利誘，我發現我已經被自己的話語架上了火刑架，再不做點什麼就要露出馬腳被大家發現我原來只是個會發梗圖的FOMO仔，於是我下定決心要做個好大喜功的二道販子，於是也就有了這篇筆記，希望這篇筆記能幫助到對財報也不是那麼熟悉的群友，如有理解錯誤還請糾正我，謝謝！

正文開始，請搭配大叔的日月光投控 $ASX / TWSE: 3711 2026年第二季分析報告服用。

在第一段這裡，如果對於數字沒有概念的人可以以下面這個範疇來大概評估：

• 年增10%以上就算不錯

• 年增20%以上就很強

• 年增30%以上就很誇張

所以ASE這季年增26.7%，其實已經是相當亮眼的成長幅度了。

再來就會看到一個平常會一直看到的詞EPS但又稍微的不一樣：稀釋EPS，這又跟平常的EPS差在哪裡以及為什麼這裡要用稀釋EPS的原因如下：

EPS = 每股盈餘（公司賺的錢，平均分給每一股股票）。

• 普通EPS：用「現在已經發行的股數」去除。

• 稀釋EPS（Diluted EPS）：把「未來可能會變成股票的東西」（例如員工認股權、可轉換公司債）也先算進去，股數會變多，所以EPS會被「稀釋」得比較低一點。

為什麼要用稀釋EPS？
因為它比較保守、比較真實，投資人比較常看這個數字。
這裡寫的NT$4.61，就是「假設把那些潛在股票都算進去之後，每一股還能分到4.61元」。

簡單記：
稀釋EPS = 比較嚴格版的「每一股賺多少錢」。

接下來會看到3Q26這其實就是一般講的每一年的某一季季度寫法就是順序不太一樣而已。至於後面的「毛利率財測」、「中位數」又是幹嘛的呢？這裡我們就需要先理解什麼是財測以及最基本的毛利率到底是什麼概念：

財測（Guidance） = 公司自己對外公開的「未來預估」。

那為什麼要有財測勒？
因為公司自己最清楚未來的訂單和成本，給出財測可以讓大家知道「管理層對未來的看法」，投資人也會拿實際結果跟財測比，看公司有沒有達標或超標，所以剛好對應到英文的Guidance也就是未來指引的概念。

毛利率 = 賣100元商品，扣掉直接成本後還剩下多少錢（還沒扣管銷費用）。
毛利率越高，代表產品越有競爭力、越會賺錢。

而中位數就是這個區間的正中間：
(20.5% + 21.5%) ÷ 2 = 21.0%
投資人常會拿「中位數」來當參考基準，比較好記、也好跟前一季比。

再來就會看到一個再整篇文章裡都是極度重要的東西：ATM。在這裡並不是指我們知道的銀行提款機，雖然某種程度上來說也是現在ASX的提款機項目了，而這裡就得了解到ASX的兩大業務：

• ATM：半導體封測業務（Assembly, Test & Materials） → 就是幫晶片做「包裝」和「測試」的本業，也是他們最核心、最重要的業務。

• EMS：電子製造服務 → 幫別人組裝整台電子產品（例如主機板、電腦、消費電子等），毛利率通常比較低。

所以文章後面說「ATM毛利率再提升」，意思是「半導體封測這塊的賺錢能力又變好了」，但同時也因為成本上漲的EMS部分相對的把公司的毛利率給拉回來了。

在我們終於要進入下季財測之前能看到一個也是極度重要的LEAP，在之後的整篇文章裡都能再次看到。

LEAP ：是日月光自己發明的名稱，全名是 Leading-Edge Advanced Packaging（尖端先進封裝服務）。

簡單來說：
這是專門做「最高階、最複雜的AI晶片封裝與測試」的業務。
就像把很多顆小晶片（例如運算晶片、記憶體）用最先進的技術緊緊包在一起，讓它們能高速溝通，專門服務輝達、超微這些做AI伺服器晶片的大客戶。

文章說「原先約US$3.5bn的營收預期進一步上修」，意思就是：
公司原本預估這塊高階AI封裝業務今年可以做到約35億美元，結果現在需求比想像中更強，所以又把目標往上調了；而相反的EMS這塊業務就只以20％以下為的成長為預期。

下季財測（NT$計價，匯率假設1美元兌31.9新台幣，較2Q26實際31.6走貶）

懶人包： ATM的毛利率已經漲2個季度啦！我們預計第4季還能再更往前一步超過之前的預期，而如果超過之前預定的29％，那整個估值模型就需要再上調啦！

接下來就會看到一個也是很重要的名詞：EBITDA

EBITDA 可以想成「公司真正從本業賺到的現金大概有多少」。

完整名字很長（稅前息前折舊攤銷前獲利），但你只要記：

• 它把利息、稅金、折舊這些「非現金」的東西先拿掉

• 比較能看出公司「實際營運產生的賺錢能力」

而CapEx也是基本上每篇財報都必須看到的詞，在這裡幫大家複習一下：

CapEx = Capital Expenditure，中文就是「資本支出」。

而下面的ROIC意思則是：

ROIC = Return on Invested Capital（投入資本報酬率），簡稱投資報酬率。

白話解釋：
「公司每投入1塊錢的資本（蓋廠、買機器），最後能賺回多少錢？」

• ROIC 高 → 投資很有效率，錢花得值得

• ROIC 低 → 花很多錢蓋廠，但賺回來的利潤不夠多，可能划不來

因此整段看起來就是日月光現在為了接更多AI封裝訂單，決定今年要花更多錢擴建產能，最後這些投資能不能帶來夠高的報酬率（ROIC）？而其中花出去的錢（1.7億美元），已經比這季實際賺到的現金流（1.45億美元）還多。
→ 代表公司正在「花未來的錢」大力擴產，短期現金壓力比較大。

而其中EMS雖然營收的財測（Guidance）很亮眼，但實際上多來自於成本上漲的轉嫁並不是實質上的核心利潤或者整個價值轉變，不應該跟ATM給予相同的估值（評價）方式。

損益表與盈利能力

隨即而來的就是合併毛利率、營業利益率，這些我原本也看不懂但我只希望我的美股能夠綠綠的，為什麼要有這些而且毛利率跟合併毛利率又差在哪裡呢？

合併毛利率
= 公司賣出產品後，扣掉「直接成本」（材料、製造費用）後，還剩下多少百分比。

舉例：
賣100元的東西，直接成本花了79元，毛利率就是21%。
→ 數字越高，代表產品本身越賺錢、成本控制越好。

營業利益率
= 毛利再繼續扣掉「管銷費用」（業務、研發、行政薪水等）之後，還剩下多少百分比。

舉例：
毛利21元，再扣掉管銷費用約9.9元，營業利益率就是11.1%。
→ 這比較接近「公司真正從本業賺到的錢有多少」。

為什麼要看這兩個？
因為只看營收或淨利，看不出「賺錢的品質」。

• 毛利率告訴你：產品本身有沒有變得更會賺

• 營業利益率告訴你：扣掉營運開銷後，本業獲利有沒有變好

這兩個一起看，才能知道公司是不是「賣得多又賣得賺」。

懶人包：除了本業的收入很棒外，這季還多了一些不是平常能賺到的收入，大家不能拿這個季度的稅率去比較。

表2｜清潔核心EPS：口徑A（含PPA攤銷，即GAAP）vs 口徑B（還原PPA購買會計效果）

新手如我，光看到這標題我頭都麻了想要直接跳過，但後来查了一下發現其實並沒有特別的困難。

首先複習一下什麼是EPS，EPS（每股盈餘）= 公司賺到的錢，平均分給每一股股票。

而為什麼要用到清潔核心EPS，則是要先理解什麼是PPA以及GAAP：

GAAP 是什麼？
GAAP = 一般公認會計原則（美國或國際通用的正式會計規則）。
用GAAP算出來的數字，是「官方、正式、可以拿去報稅或對外正式報告」的版本。
優點是標準統一，缺點是有時會把一些「非現金、非本業」的東西也算進去，讓數字看起來比較保守。

PPA （攤銷）是什麼？
PPA = Purchase Price Allocation（購買價格分攤）。

白話解釋：
當公司去併購另一家公司時，會計規定要把「買貴的部分」分攤到未來好幾年慢慢認列費用。
這些費用叫「PPA攤銷」。看到這裡聰明的你一定會想什麼叫做併購還要把「買貴的部分」分攤到未來？（P.s:這並不是貸款）為什麼還要分攤到未來這樣反而把當下年度的帳上獲利降低呢？

為什麼併購溢價不能一次全部扣掉，而要「分攤」？

想像你去買一間已經在營業的早餐店：

• 這間店的桌子、爐子、冰箱實際價值加起來大概值500萬。

• 但你最後花了800萬才買下來。

• 多出來的300萬，不是因為桌子比較貴，而是因為這間店有「固定客源、品牌知名度、技術know-how、未來賺錢的潛力」。

會計規則怎麼看這件事？

1. 多付的這300萬，其實是在買「未來能幫你賺錢的東西」 這些東西（客戶關係、技術、品牌等）不是今年用完就沒了，而是會在未來好幾年持續產生效益。

2. 會計有一個基本原則叫「配合原則」 意思是：費用要盡量跟它帶來的效益發生在同一個時間點。 既然這些資產會在未來5年、10年慢慢幫你賺錢，那就應該把這筆費用也「慢慢認列」，而不是一次全扣掉。

3. 如果一次全部扣掉會怎樣？ 併購當年的獲利會突然暴跌（甚至大虧），之後幾年卻突然變得超好看。 這樣會讓公司的獲利數字「大起大落」，投資人很難判斷真正的經營表現。

所以會計規定：
把多付的這部分拆開，找出「有明確年限的無形資產」（例如客戶合約還有5年、技術專利還有8年），然後在這些年限內逐年攤銷。
剩下認不出來的部分叫「商譽」（Goodwill），現在的規則是不攤銷，而是每年檢查有沒有減損。

而其中的壞處則會是對帳面數字的影響：

• 每年會多出一筆「非現金費用」（PPA攤銷），讓淨利和EPS看起來比較低。

• 這筆費用公司實際上沒有多付出現金，只是會計帳上必須認列。

• 所以GAAP（正式會計）的獲利會比較保守、比較難看。

對投資人解讀的影響：

• 如果只看GAAP數字，可能會覺得公司獲利成長沒那麼強。

• 但如果把這筆「紙上費用」加回來（還原PPA），就能比較清楚看到「公司真正本業的賺錢能力」成長了多少。

• 這也是為什麼分析報告常會同時列出「GAAP EPS」和「清潔核心EPS」兩種數字。

簡單比喻：
就像你買了一台可以用10年的高級咖啡機，會計不會讓你第一年就把整台機器的錢全部當費用扣掉，而是規定你分10年慢慢折舊。
併購溢價的分攤，概念類似，只是對象從實體機器變成「無形的未來賺錢能力」。

看懂了上面這些落落長的解釋，我們終於可以回來理解什麼是清潔核心EPS以及還原PPA是什麼了：

清潔核心EPS（或核心EPS）
= 把PPA攤銷這些非現金、非本業的影響拿掉之後，算出來的每股盈餘。

「口徑A（含PPA攤銷，即GAAP）」vs「口徑B（還原PPA購買會計效果）」：

• 口徑A（GAAP EPS）：正式會計規則算出來的，包含PPA攤銷，數字會比較低。

• 口徑B（清潔核心EPS）：把PPA攤銷加回來，看「真正核心本業」到底賺多少。

還原PPA（或排除PPA）
= 把這些「紙上費用」加回來，當作它不存在。
這樣算出來的獲利，比較接近公司「真正本業賺到的錢」。

為什麼要分開看？
因為PPA攤銷是「過去併購留下來的會計費用」，跟公司現在經營好不好無關。
投資人想知道的是：「如果不管這些歷史包袱，ASE現在真正的賺錢能力成長了多少？」
所以會特別看「清潔核心EPS」，比較能反映真實經營成果。

懶人包：QoQ（季增律）、YoY(年增律)沒有偷雞摸狗加一堆濾鏡！這都是實打實的增長！

成本結構：ATM越大，理論上越有利毛利率

營運槓桿：ATM是真的，EMS暫時沒有

業務分部

生態系營運數據

接下來這幾段，如果你前面都有乖乖的看完而不是只偷看懶人包的話，你應該就能完全看懂了，不懂的話請再回去把不懂的名詞複習一下：）

讓我們快速進入到最後一個可能看不懂的區域

請見下篇：