Aujourd’hui, Vanguard est la deuxième société de gestion au monde en encours derrière BlackRock.

Fondée aux Etats-Unis en 1975, Vanguard est une anomalie presque socialiste : elle est détenue par les fonds qu’elle gère, donc indirectement par les investisseurs dans ces fonds.

Au royaume du capitalisme financier, c’est une espèce de mutuelle qui n’a pas d’actionnaires à rémunérer sous forme de dividendes. Elle rémunère ses actionnaires indirects — les investisseurs dans ses fonds — en baissant les frais de gestion au fur et à mesure que leurs encours croissent.

J’exprime toute ma gratitude à Indexa Capital qui renouvelle de mai 2026 à avril 2027 son soutien financier à L’Odyssée des Placements.

En souscrivant via ce lien à Indexa Vie Spirica, le contrat d’assurance vie en gestion sous mandat le moins cher de France à ma connaissance, vous bénéficierez pendant 12 mois d’une remise de 40% sur les frais d’assurance et de gestion (qui sont de 0,67%), sur un montant maximum de 15.000 euros et sous réserve d’un versement initial minimum de 500 euros. Je bénéficierai alors de la même remise sur les frais de mon propre contrat Indexa Vie Spirica.

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Et pourtant, les débuts du premier fonds indiciel destiné au grand public de l’histoire — son nom était alors First Index Investment Trust, le fonds s’appelle aujourd’hui Vanguard 500 Index Fund — furent poussifs.

Très poussifs.

A tel point que Jack Bogle, le fondateur de Vanguard, qualifia ce lancement d’”échec cuisant”1.

Je rappelle qu’avant août 1976, tous les fonds actions étaient gérés activement. Ils avaient des frais de gestion élevés et cherchaient à faire mieux que le marché, représenté par un indice de référence comme le S&P 500 pour les grandes valeurs étatsuniennes.

Jack Bogle, qui était un des dirigeants de Wellington, une des grandes sociétés de gestion de l’époque, avait été mis sur la touche suite à une fusion désastreuse avec un concurrent.

La seule solution qu’il avait trouvée pour rester dans le circuit de la gestion d’actifs était de créer une structure mutualiste faisant de la non gestion, à savoir de la gestion indicielle, ou passive. Il obtint ainsi le feu vert de ses anciens associés au sein de Wellington, qui ne voyaient pas dans Vanguard une menace.

Au vu du lancement désastreux du premier fonds indiciel grand public2, ils furent sans doute confortés dans cette opinion : alors que Jack Bogle visait une levée de fonds initiale de 150 millions de dollars, elle ne fut que de 11,32 millions de dollars.

Un montant insuffisant pour pouvoir acheter toutes les valeurs de l’indice S&P 500 : seules les 200 plus grosses valeurs purent être achetées à proportion de leur poids dans l’indice, et 80 valeurs servirent à essayer de répliquer la performance des 300 autres.

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Le fonds First Index Investment Trust ne franchit le seuil des 100 millions de dollars d’encours qu’en 1981, en fusionnant avec un fonds plus gros que lui (58 millions de dollars d’encours) et sous-performant.

Devenu Vanguard 500 Fund, le pionnier de la gestion indicielle grand public franchit le seuil du milliard de dollars d’encours en 1988, puis, en avril 2000, devint le plus gros fonds au monde en surpassant Fidelity Magellan.

Aujourd’hui, les différentes parts de Vanguard 500 (fonds traditionnel non négociable en bourse et ETF) pèsent environ 1 700 milliards de dollars d’encours.

Quant aux frais de la part ETF, ils s’élèvent à 0,03% par an.

C’est-à-dire presque rien.

La gestion indicielle est probablement la meilleure chose qui soit arrivée en finance depuis 50 ans pour les investisseurs particuliers.

Evidemment, les gérants traditionnels, à savoir actifs, furent sceptiques face à la gestion indicielle dès le premier jour.

Lors du lancement de First Index Investment Trust, on parlait aux Etats-Unis de “Bogle Folly” (la folie de Bogle).

Ned Johnson, alors à la tête de Fidelity, déclara même ceci :

Je ne peux pas croire que la majorité des investisseurs va se contenter de performances moyennes.

50 ans après l’échec du lancement de First Index Investment Trust, la gestion indicielle s’est imposée face à la gestion active aux Etats-Unis : à fin juillet, pour les actions Etats-Unis, la part de la gestion indicielle était de 67% des encours totaux d’après Morningstar.

Pour tous les fonds de long terme, la part de la gestion indicielle était de 56% des encours totaux.

Les investisseurs ont donc majoritairement choisi la gestion indicielle à bas coûts de l’autre côté de l’Atlantique.

En Europe, la part de marché de l'indiciel progresse aussi, mais n’atteint pas encore le niveau des Etats-Unis.

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Je rappelle l’intérêt de la gestion indicielle à bas coûts pour s’exposer à un indice actions très diversifié (un indice actions monde comme le FTSE Global All-Cap, le MSCI ACWI IMI, le FTSE All-World, le MSCI ACWI ou le MSCI World, un indice actions Europe comme le MSCI Europe le FTSE Developed Europe ou le STOXX Europe 600, un indice actions Etats-Unis comme le S&P 500) :

• Des frais très bas

• Une probabilité élevée de faire mieux qu’au moins 80% des fonds gérés activement sur des durées de détention supérieures à 5 ans

Bien entendu, il existe des gérants actifs qui battent les fonds indiciels, y compris sur longue durée.

Si vous êtes capable de les identifier à l’avance avec un niveau de fiabilité élevé, n’hésitez pas : investissez dans leurs fonds.

Si vous ne vous en sentez pas capable, un fonds indiciel à faibles frais est sans doute une bonne option.

Alors que la gestion indicielle fête ses 50 ans, son âge d’or ne fait sans doute que commencer en Europe.

Si vous vous intéressez à la bourse, vous savez probablement que SpaceX, une société créée en 2002 par Elon Musk, projette de s’introduire le 12 juin sur le Nasdaq via une augmentation de capital.

A l’origine, la société travaillait sur le développement d’un lanceur léger1 capable de mettre de petits satellites en orbite, pour un coût le plus faible possible.

Aujourd’hui, SpaceX ressemble à un conglomérat avec des thématiques liées à l’espace, une activité de réseau social avec X (ex Twitter) et une activité d’intelligence artificielle (xAI).

En mars 2025, xAI a absorbé le réseau social X. Puis, en février 2026, SpaceX a absorbé xAI.

Si les activités liées au spatial (lancements de satellites et exploitation de la constellation de satellites de communication Starlink) sont profitables, les activités X et xIA sont très déficitaires, en raison d’investissements massifs.

Les données de chiffre d’affaires et de résultat sont mentionnées dans le document préliminaire à l’introduction en bourse (le “S-1”), qui ne fournit pour le moment pas le cours d’introduction, donc les ratios de valorisation.

Ces derniers devraient être stratosphériques2.

J’ai lu le S-1, la gouvernance de la société est épouvantable et les ratios de valorisation seront très élevés, mais ce n’est pas le propos de ce billet.

Je précise que rien dans cet article ne constitue un conseil d’investissement.

Si vous décidez d’investir dans les actions SpaceX, faites vos propres diligences.

Comment SpaceX se retrouvera dans les portefeuilles des investisseurs une fois l’introduction en bourse effectuée ?

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En achetant directement l’action

Si votre intermédiaire vous donne accès aux marchés d’actions états-uniens, et notamment au Nasdaq, vous pourrez investir dans SpaceX via votre compte-titres ordinaire.

Si vous voulez bénéficier du cours d’introduction3, il vous faudra passer un ordre d’achat avant l’introduction en bourse. Si la demande est supérieure à l’offre, vous ne recevrez pas la totalité des actions demandées, voire rien du tout.

Vous pourrez aussi acheter les actions sur le marché, dont le cours obéira à la loi de l’offre et de la demande. Vous paierez des frais de courtage et le cas échéant des droits de garde.

Si vous réalisez des plus-values, elles ne seront pas imposées aux Etats-Unis, mais en France4.

Si vous percevez des dividendes5, le fisc états-unien appliquera une retenue à la source de 30%, ou de 15% si vous remplissez le formulaire W-8BEN et le transmettez à votre courtier avant le détachement des dividendes. 6

La convention fiscale entre la France et les Etats-Unis permet d’éviter une double imposition des dividendes.

Consultez un fiscaliste, je n’en suis pas un.

En achetant un fonds actif qui choisira d’investir dans SpaceX

De nombreux fonds actions ou mixtes (investissant à la fois dans des actions et des obligations) gérés activement sont susceptibles d’investir dans SpaceX.

Cette décision d’investissement est à la discrétion de l’équipe de gestion.

Sont concernés les fonds actions investissant dans le monde entier, ou en actions Etats-Unis, ou en actions sectorielles, dès lors que l’équipe de gestion considère que les activités de SpaceX appartiennent au(x) secteur(s) dans lesquels le fonds investit.

Et les fonds mixtes pouvant investir une partie de leur poche actions en valeurs états-uniennes.

La vente obéit à la même règle que l’achat : c’est l’équipe de gestion qui décide.

Et cela, l’investisseur ne peut pas le savoir à l’avance.

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En achetant un fonds indiciel qui devra investir dans SpaceX

Le premier article d’une série en cours sur les indices est ici.

Un fonds indiciel actions a pour vocation de répliquer la performance d’un indice. Dès lors qu’une nouvelle valeur fait son entrée dans cet indice, il doit l’acheter aussi rapidement que possible pour coller à sa composition.

Les principaux fournisseurs d’indices ont fait évoluer leur méthodologie pour permettre l’entrée rapide de SpaceX dans leurs différents produits.

Le principal obstacle concernait le flottant mis en bourse, à savoir la part du capital total. Un flottant minimum de 10% du capital était généralement requis, mais SpaceX ayant annoncé vouloir ne mettre en bourse que 5% de son capital, les grands fournisseurs d’indices, après avoir consulté les parties prenantes, ont abaissé ce seuil7 pour permettre l’entrée de la société.

Deuxième obstacle, celui de la période d’attente entre l’introduction en bourse et l’entrée effective de la valeur dans les indices. Jusque-là, cette période était assez longue.

Le Nasdaq, qui est à la fois une bourse et un fournisseur d’indices (le Nasdaq-100) a dégainé le premier. Il fallait jusqu’à fin avril attendre la reconstitution annuelle de l’indice pour l’intégrer. Depuis le 1er mai, c’est possible après 15 jours de cotation.

FTSE Russell a fait encore mieux : une valeur éligible peut dorénavant entrer dans un de ses indices8 après seulement… cinq jours de cotation, contre un à trois mois auparavant.

S&P DJ Indices, le concepteur du très populaire indice S&P 500, a également modifié sa méthodologie pour permettre une entrée rapide des valeurs dans ses indices.

Notamment en proposant la suppression de ce qui la distinguait de ses concurrents, à savoir une obligation d’avoir délivré des bénéfices cumulés positifs lors des quatre derniers trimestres, condition à laquelle SpaceX ne satisfait pas.

Et en proposant de réduire de 12 à six mois la durée minimum de présence en boutse pour entrer dans les indices9.

Chez MSCI, un autre très important fournisseur d’indices, une procédure d’inclusion rapide (“Fast entry”) a été mise en place dès 2002. Les valeurs éligibles peuvent entrer dans les indices entre 5 et 10 jours après leur introduction en bourse.

Tous les fonds indiciels répliquant un indice actions contenant des grandes capitalisations états-uniennes vont donc devoir acheter SpaceX plus ou moins rapidement : les fonds indiciels actions Etats-Unis, les fonds indiciels actions monde, les fonds indiciels actions sectorielles pertinents.

Encore une fois, car on n’est jamais trop prudent : rien dans cet article ne constitue un conseil d’investissement.

Si vous décidez d’investir dans SpaceX, faites vos propres diligences.

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Nous allons commencer aujourd’hui un voyage au long cours dans le monde des indices.

Vous savez, ces noms omniprésents et familiers comme CAC 40, S&P 500, MSCI World.

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Qu’est-ce qu’un indice ?

Un indice, c’est une fiction composée de données enrobées dans de la propriété intellectuelle.

Je reviendrai plus en détail sur cette définition lapidaire.

A quoi servent les indices ?

A suivre la performance d’un panier de valeurs — qui peuvent être des actions, des obligations ou d’autres instruments financiers — sélectionnées et pondérées selon différents critères et sont représentatives d’un certain type d’investissements.

Un indice permet d’évaluer la performance d’un investisseur qui aurait le même univers : si vous voulez savoir si le gérant du fonds Alpha Actions européennes grandes capitalisations est bon, vous pouvez comparer la performance et la composition de son fonds à celles d’un indice d’actions européennes de grandes capitalisations.

Les indices servent aussi de plus en plus de supports à des produits de placement — qualifiés d’indiciels — qui essaient d’en délivrer la performance à des investisseurs.

A quand remontent les indices ?

Le 3 juillet 1884, le journaliste américain Charles Dow, cofondateur de la société Dow Jones & Company et du Wall Street Journal, lança le premier indice boursier, le Dow Jones Transportation Average (initialement nommé Dow Jones Average), composé de 11 valeurs dont neuf sociétés de chemin de fer.

Pourquoi un indice ? Parce qu’à l’époque, les investisseurs ne disposaient d’aucun outil pour savoir si la bourse montait ou baissait. Dow eut donc l’idée de regrouper des actions au sein d’une fiction (un indice) afin de calculer leur évolution moyenne.

Comment ? Tout simplement en additionnant les cours de clôture et en divisant la somme par le nombre de sociétés dans l’indice. Les outils de calcul de l’époque ne permettaient pas de méthode plus sophistiquée.

En mai 1896, Dow lança le Dow Jones Industrial Average (DJIA), qui existe toujours, pour tenir compte de l’évolution de la composition de la cote actions, qui comportait de plus en plus de sociétés industrielles.

A l’origine, le DJIA comportait 12 valeurs1.

En 1935, Financial News, un journal du groupe Financial Times, lança le FT30 au Royaume-Uni2. En 1949, l’indice Nikkei fut lancé au Japon. En 1957, ce fut le tour de l’indice S&P 500 aux Etats-Unis. Puis, en 1962, de l’indice FTSE All Share au Royaume-Uni (FTSE = « Financial Times Stock Exchange »).

En 1969, Capital International lança ce qui deviendra le MSCI World Index.

Les banques d’investissement Kuhn, Loeb and Co et Salomon Brothers lancèrent en 1973 les premiers indices obligataires

En 1984, le FTSE 100 fut lancé au Royaume-Uni, pour donner accès à un panier d’actions plus étendu et plus diversifié.

C’est en 1987 que fut lancé en France le CAC 40 (CAC = « Cotation Assistée en Continu »).

En 1991, Goldman Sachs lança le premier indice matières premières pouvant servir de support d’investissement.

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Qui sont les fournisseurs d’indices ?

Les indices ont été à l’origine lancés par des groupes de presse financière (Dow Jones/Wall Street Journal, Financial Times, Nihon Keizai Shinbun)

L’augmentation de la puissance de calcul des ordinateurs à partir des années 1960 en a fait une activité de plus en plus technologique, éloignée du cœur de métier des groupes de presse.

Des groupes spécialisés ont alors émergé, certains rachetant les activités d’indices à leurs créateurs (le groupe Financial Times a ainsi vendu sa participation dans FTSE au London Stock Exchange et le groupe Dow Jones a apporté son activité indices à S&P Dow Jones Indices).

Il existe aujourd’hui 3 acteurs dominants :

• FTSE Russell, majoritairement détenu par London Stock Exchange Group (société cotée en bourse) ;

• MSCI Group, coté en bourse ;

• S&P DJ Indices, détenue majoritairement par S&P Global (une société cotée en bourse) et minoritairement par CME Group (un opérateur boursier coté en bourse) et par Dow Jones ( détenue par News Corp, société également cotée en bourse).

Il existe de nombreux autres fournisseurs d’indices.

Certains sont des bourses (comme le Nasdaq, Euronext ou Deutsche Börse), d’autres des opérateurs spécialisés (comme Solactive), d’autres des fournisseurs de données financières (comme Bloomberg ou Morningstar).

Tant que la gestion indicielle n’existait pas (c’est-à-dire jusqu’en 1976, année du lancement par Vanguard du premier fonds indiciel actions à destination des particuliers, j’en ai parlé ici) ou n’était pas très développée (c’est-à-dire jusqu’au début des années 2000), les fournisseurs d’indices avaient une faible visibilité et un pouvoir négligeable.

Aujourd’hui, la gestion indicielle est en très forte croissance dans le monde entier, est devenue dominante aux Etats-Unis et le poids des fournisseurs d’indices est devenu considérable, puisqu’ils orientent des flux de capitaux considérables.

J’ai coutume de dire qu’ils sont les nouveaux maîtres du monde financier.

Dans les semaines à venir, j’essaierai d’expliquer pourquoi et vous emmènerai à la découverte du monde méconnu et passionnant des indices.

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Une société de gestion gère l'argent que lui confient des investisseurs, généralement dans des fonds.

Une société de gestion sert deux maîtres : ses propres actionnaires et les investisseurs dans ses fonds.

L’Odyssée des Placements est soutenue par Indexa Capital.

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Ces deux maîtres ont des attentes qui peuvent être difficiles à concilier pour la société de gestion :

• L’actionnaire de la société de gestion attend de cette dernière qu’elle soit rentable et que sa valorisation progresse.

• L’investisseur dans les fonds de la société de gestion attend de ces fonds qu’ils se valorisent.

La société de gestion facture aux fonds qu’elle gère des frais récurrents1 qui rémunèrent sa gestion des fonds2, ce qui est parfaitement légitime.

Ces frais viennent en déduction de la performance des fonds : toutes choses égales par ailleurs, moins les frais facturés aux fonds par la société de gestion sont élevés, plus la performance qui revient aux investisseurs dans les fonds l’est (élevée).

C’est là où les intérêts des actionnaires de la société de gestion et ceux des investisseurs dans les fonds de la société de gestion peuvent diverger : les seconds veulent payer les frais de gestion les moins élevés, les premiers veulent que la société de gestion facture les frais de gestion les plus élevés afin de maximiser sa rentabilité.

Une société de gestion a résolu le problème en apparence insoluble de devoir servir deux maîtres à la fois : elle s’appelle Vanguard, elle a été créée en mai 1975 aux Etats-Unis et elle vient de fêter son cinquantième anniversaire.

Pour ne servir qu’un maître, Jack Bogle (1929-2019), le fondateur de Vanguard, a doté la société de gestion d’une structure de type mutualiste, très atypique aux Etats-Unis : elle est juridiquement détenue par les fonds dont elle assure la gestion, donc indirectement par les investisseurs dans ces fonds.

Vanguard peut “rémunérer” ses actionnaires indirects (les investisseurs dans les fonds qu’elle gère) en baissant les frais de gestion au fur et à mesure de l’augmentation de leurs encours.

Pas de dividendes donc, mais des baisses régulières de frais de gestion. Je rappelle que toutes choses égales par ailleurs, des frais en moins, c’est autant de performance en plus pour les investisseurs dans les fonds.

50 ans après sa création, Vanguard est le deuxième plus gros gérant d’actifs au monde en termes d’encours3 derrière BlackRock4, qui est une société cotée en bourse servant deux maîtres.

Depuis 1975, Vanguard a baissé les frais de gestion de ses fonds à plus de 2000 reprises.

Pour sa gamme de fonds de droit états-unien, les frais moyens annuels pondérés des encours sont aujourd’hui de 0,07%5. C’est très peu.

Vanguard est avant tout un gérant de fonds indiciels6, mais c’est aussi, du fait de sa taille, un des grands acteurs de la gestion active7 mondiale.

Dans les deux cas (fonds indiciels et fonds gérés activement), Vanguard facture des frais très inférieurs à ceux des autres sociétés de gestion, qui servent toutes deux maîtres.

Vanguard est présent hors des Etats-Unis, notamment en Europe.

La société commercialise en France8 une gamme de fonds traditionnels9 et d’ETF10. Certains de ses produits sont référencés dans des contrats d’assurance vie, en gestion libre ou en gestion sous mandat11.

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Certains commentateurs parlent d’un effet Vanguard ('“Vanguard effect”) : en baissant régulièrement les frais de gestion de ses propres fonds, Vanguard force ses concurrents à baisser ceux des leurs pour rester dans la course, ce qui permet aux investisseurs de réaliser des économies considérables.

Ces économies croissent au fil du temps et finissent par atteindre au total des centaines de milliards de dollars.

Cet effet est particulièrement prononcé aux Etats-Unis, où le marché de la distribution de produit de placement est très concurrentiel.

Il l’est moins en Europe, où le poids dominant des banques dans la distribution réduit la concurrence tarifaire, mais il se fait quand même sentir.

50 ans, c’est largement l’âge de raison. J’espère que l’effet Vanguard sera de plus en plus prononcé en Europe, car tous les investisseurs ont à y gagner.

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Il arrive fréquemment que des sociétés soient mises en liquidation. C’est le cas quand la valeur du passif de la société (ce qu’elle doit) est supérieure à celle de son actif (ce qu’elle possède).

J’avais parlé dans un billet précédent du bilan des sociétés, qui se compose précisément de l’actif et du passif.

Récemment, des clients de l’enseigne Habitat ont fait l’expérience des conséquences d’une liquidation : Habitat a d’abord été mise en redressement judiciaire par le tribunal de commerce de Bobigny, qui a ensuite placé la société en liquidation judiciaire.

Plusieurs milliers de clients avaient versé environ 8 millions d’euros pour des commandes qui ne seront probablement pas honorées.

Dans le secteur des services financiers, les liquidations sont rares, mais elles peuvent se produire.

Qu’advient-il des dépôts et des titres financiers des clients quand un intermédiaire financier est placé en liquidation judiciaire ?

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Les dépôts

Pour pouvoir investir, il faut de l’argent, qui peut être déposé sur un compte courant, un compte à terme, un livret bancaire, un livret jeune, un compte ou un plan d’épargne logement (CEL ou PEL), un plan d'épargne populaire (PEP) bancaire ou encore sur un compte-espèces associé à un compte-titres ordinaire, à un PEA ou à un PEA-PME.

Dans le jargon financier, on parle de dépôts.

Les titres financiers

Les espèces peuvent avoir été investies dans des titres financiers (actions, obligations, parts de fonds communs de placement ou actions de sicav, produits dérivés, etc.) détenus sur un compte-titres ordinaire, un PEA ou un PEA-PME.

Les actifs numériques comme les crypto ou les NFT ne sont pas considérés comme des titres financiers.

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Le FGDR

Il existe en France une garantie des dépôts et des titres qui s’exerce au travers du Fonds de Garantie des Dépôts et de Résolution (FGDR), créé en 1999.

Ce dernier, “chargé d’une mission de service public […] est l’opérateur de crise du secteur bancaire et financier. Il protège les avoirs des clients et les indemnise en cas de défaillance de leur établissement” (source).

Selon le dernier rapport annuel du FGDR (celui de 2022), “toutes les sociétés disposant de la part de l’ACPR d’un agrément en qualité d’établissement de crédit, d’un agrément comme prestataire de services d’investissement, d’un agrément en tant qu’intermédiaire financier habilité à délivrer des engagements de caution réglementés ou d’un agrément en tant que société de gestion de portefeuille, adhèrent au FGDR au titre des mécanismes de garantie des dépôts, de garantie des titres ou de garantie des cautions respectivement. Cette adhésion est obligatoire et constitue une condition même de l’agrément.”

Les ressources du FGDR proviennent des contributions versées par ses adhérents.

A fin 2022, les fonds propres du FGDR s’élevaient à 6,9 milliards d’euros.

La garantie des dépôts

Pour les dépôts, le plafond actuel d’indemnisation est depuis 2009 de 100 000 € par déposant et par établissement. Et ce quel que soit le nombre de comptes détenu par une personne au sein d’un même établissement.

Les sommes présentes sur les livrets d’épargne réglementée (livret A, livret de développement durable et environnementale, livret d’épargne populaire) ne sont pas décomptées du plafond de 100 000 euros car ces livrets bénéficient d’une garantie de l’Etat.

La garantie du FGDR s’applique à tous les établissements bancaires agréés par l'Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR), qu’ils soient français ou qu’il s’agisse de filiales françaises de banques étrangères.

Il existe également en France des succursales de banques étrangères : pour celles dont le siège social est situé dans les pays de l’Espace Economique Européen (pays de l’Union européenne, Islande, Norvège et Lichtenstein), la garantie du pays d’origine s’applique.

Suite à la crise financière de 2008, le plafond de la garantie de 100 000 euros par déposant s’applique dans toute l’Europe, et ce depuis le 1er janvier 2011.

Depuis sa création, la garantie des dépôts n’a encore jamais eu à jouer.

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La garantie des titres

Cette garantie des titres protège et indemnise les investisseurs en cas de défaillance de leur prestataire (banque ou entreprise d’investissement).

Le plafond de la garantie des titres est de 70 000 € par client et par établissement.

La garantie est déclenchée sous une double condition : que les titres aient disparu des comptes et que l’établissement teneur des comptes soit en cessation de paiement et ne puisse ni restituer ces titres, ni les rembourser.

Quant aux espèces associées aux comptes titres, elles sont garanties à hauteur d’un plafond de 70 000 € si l’établissement teneur de compte est une entreprise d’investissement et que le compte est libellé en euro ou dans une autre devise de l’Espace Economique Européen.

Si l’établissement teneur de compte est un établissement bancaire, les espèces sont incluses dans les sommes couvertes dans la limite de 100 000 € au titre de la garantie des dépôts.

Les titres et les espèces associées confiés les investisseurs à une société de gestion de portefeuille sont protégés par une autre garantie également gérée par le FDGR, celle des services de gestion.

Mise en place à l’été 2022, cette garantie couvre les instruments financiers (dont les parts d’OPCVM) et les espèces associées à hauteur d’un total de 20 000 €.

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Aucune des garanties mentionnées dans ce billet ne concerne l’assurance vie, qui fait l’objet d’un régime spécifique sur lequel je reviendrai ultérieurement. En effet, les titres détenus dans un contrat d’assurance vie appartiennent juridiquement à l’assureur, pas à l’assuré.

Si le sujet vous intéresse et que vous voulez approfondir, il est possible de suivre un mini-cours en ligne et de lire des tutoriels sur le site du FGDR.

N’hésitez pas à visiter le site d’Indexa Capital pour découvrir le contrat Indexa Vie Spirica. J’y ai souscrit moi-même.

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Dans le précédent billet, je me suis intéressé à deux familles d’investisseurs : le trader et l’investisseur axé sur le prix.

Pour l’un comme pour l’autre, la probabilité de gagner durablement de l’argent est très faible.

Dans notre jeu des quatre familles, inspiré par le blogueur anglais Joe Wiggins, nous allons maintenant nous intéresser aux deux dernières, en espérant qu’elles offrent plus de chance de succès que les deux premières.

Le lancement de L’Odyssée des Placements est soutenu par Indexa Capital.

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L’investisseur axé sur la valorisation

Notez bien la différence de terminologie entre prix et valorisation : ce n’est pas du tout la même chose.

L’investisseur axé sur la valorisation est généralement un professionnel. Il recherche des actifs sous-valorisés en s’intéressant à leur valeur fondamentale qu’il va chercher à calculer en en estimant les flux de trésorerie futurs.

J’avais parlé de cette approche ici.

Dans la mesure où les fluctuations des prix des actifs à court et moyen termes peuvent s’éloigner — parfois considérablement — de la valeur fondamentale qu’on leur a affectée, une telle approche est la plus pénible en matière comportementale.

Il arrive que les membres de cette famille passent pour des idiots pendant de longues périodes. Ils peuvent attendre une validation de leur valorisation pendant des années, parfois en vain.

Par rapport aux membres de la précédente famille — celle des investisseurs axés sur le prix — ils ont plus fréquemment raison mais risquent plus de perdre leur travail.

Je reviendrai plus tard sur ces investisseurs axés sur la valorisation : on les retrouve parmi un groupe de professionnels qu’on appelle les gérants actifs.

Ils sont actifs car leur objectif est de délivrer une performance supérieure à celle du marché sur lequel ils investissent.

Pour cela, il doivent être différents de ce marché (incarné par un panier d’actions ou d’obligations qu’on appelle un indice), donc il faut qu’ils soient actifs (par opposition à l’indice, que l’on qualifie de passif).

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L’investisseur passif

Cet investisseur n’est pas un trader : il a un horizon de placement de moyen ou de long terme.

Il n’est pas axé sur le prix des actifs, ni sur leur valorisation, qu’il ne cherche pas à déterminer.

Il veut en revanche exposer son épargne à des paniers d’actions ou d’obligations1 (incarnés par des indices) très diversifiés, tant en termes géographiques que de secteurs d’activité.

Les paniers d’actions ou d’obligations correspondant à la composition des indices peuvent être achetés par des fonds que l’on qualifie d’indiciels : leur seul objectif est de détenir les valeurs composant leur indice, afin d’en délivrer la performance aux investisseurs (moins leurs frais).

Les investisseurs passifs (c’est-à-dire utilisant des fonds indiciels) n’ont pas d’opinion sur la valorisation des actions ou des obligations détenues par leurs fonds.

Ils estiment que sur longue durée, sur la foi des données financières passées, les actions et les obligations s’apprécient parce qu’elles reflètent l’accroissement de richesse du monde depuis la révolution industrielle, qui est réel.

Un investisseur passif considère qu’il n’y a pas de méthode infaillible pour battre les indices sur longue durée en utilisant une approche axée sur la valorisation (celle des investisseurs actifs).

Nous verrons plus tard que depuis 2008, il est en effet très difficile pour les gérants professionnels actifs de battre les fonds indiciels. Certains y arrivent, mais il est à peu près impossible de les identifier à l’avance.

Une approche passive pose des problèmes comportementaux : ne rien faire est difficile, tant les sollicitations pour faire quelque chose sont nombreuses à chaque fois que se produit un événement susceptible d’avoir un impact sur les marchés financiers.

Nous verrons aussi que, dès lors que votre portefeuille est diversifié, ne rien faire est souvent de très loin la meilleure approche.

Vous l’aurez peut-être deviné en lisant ce billet et le précédent, je suis un fervent partisan de l’approche passive (à savoir de l’utilisation de fonds indiciels à bas coûts), qui me semble de très loin la meilleure pour l’immense majorité des particuliers.

Je suis par ailleurs convaincu que la première approche — celle du trader — est de très loin la pire pour faire fructifier sur la durée un patrimoine financier.

Et vous, à quelle famille pensez-vous appartenir ?

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Avant de poursuivre notre exploration de l’univers des produits de placement, faisons une pause pour nous intéresser aux différents types d’investisseurs.

Un blogueur anglais que j’aime beaucoup, Joe Wiggins, a identifié quatre familles d’investisseurs.

Je vais parler des deux premières dans ce billet.

Le lancement de L’Odyssée des Placements est soutenu par Indexa Capital.

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Le trader

Le trader, généralement collé à son écran, a un horizon d’investissement très court.

Il ne s’intéresse ni à la valorisation ni aux fondamentaux de l’actif qu’il trade et cherche avant tout à prédire correctement la réaction des autres investisseurs à une information, ou bien à spéculer avec des instruments financiers qui se prêtent à l’exercice.

Ces instruments financiers sont souvent des produits dérivés (j‘y reviendrai), que Warren Buffett, l’un des investisseurs les plus talentueux au monde, a qualifié d’armes financières de destruction massive.

Un article de 3 journalistes de Bloomberg nous apprend qu’en Inde le régulateur des marchés financiers (Sebi) vient de publier des données sur les traders particuliers utilisant des produits dérivés : 90% d’entre eux ont perdu de l’argent1.

Collectivement, ils ont perdu l’équivalent de 5,2 milliards de dollars. Leur durée moyenne de détention des produits dérivés est inférieure à… 30 minutes.

Pour le commun des mortels, est extrêmement difficile de trader durablement avec succès, ce qui explique pourquoi ce sont surtout les gens qui enseignent le trading aux autres en leur vendant des formations qui en profitent, plutôt que les traders eux-mêmes.

Toujours en Inde, un influenceur nommé Mohammad Nasiruddin Ansari, suivi par 500,000 personnes sur les réseaux sociaux, vendait des “formations” pour devenir riche en tradant, en assurant être devenu lui-même très riche grâce au trading.

Pas de chance, la Sebi lui a demandé ses relevés de portefeuille : entre janvier et juillet 2023, le génie auto-proclamé du trading avait perdu l’équivalent de 347,700 dollars.

Son associé et lui ont été condamnés à restituer les 172 millions de roupies de chiffre d’affaires générés par la vente de formations au trading (l’équivalent de 1,927 millions d’euros ou de 2,071 millions de dollars).

Si vous êtes abonné à ce Substack, vous ne devriez pas appartenir à cette famille.

L’investisseur axé sur le prix

Selon Joe Wiggins, c’est la famille la plus nombreuse.

L’investisseur axé sur le prix a un horizon d'investissement court, mais plus long que celui du trader : de trois mois à trois ans.

Il utilise deux types d’approches :

1. prédire les réactions des autres investisseurs aux informations futures, qu'elles concernent les marchés ou la macro, avant qu’elles ne soient connues ;

2. prédire les réactions des autres investisseurs aux informations, qu'elles concernent les marchés ou la macro, une fois que ces informations sont connues.

Il s'intéresse un peu plus que le trader aux fondamentaux et aux valorisations.

Wiggins estime que cette approche est la plus confortable sur un plan comportemental, car elle satisfait plusieurs des biais de l’être humain : le désir d'être actif, de faire comme les autres, de raconter des histoires.

Si vous achetez vous-même des actions sans avoir fait une analyse financière de la société pour en établir une valorisation, vous appartenez à cette famille.

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Désolé pour vous, mais Wiggins considère qu’il est difficile de gagner durablement de l’argent avec une telle approche.

Je suis d’accord avec lui.

Dans un prochain billet, je m’intéresserai aux deux dernières familles d’investisseurs.

Spoiler : il y aura celle qui me semble la plus pertinente pour les investisseurs non professionnels qui ne souhaitent pas consacrer un temps déraisonnable à la gestion de leurs placements.

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Maintenant que nous avons exploré l’univers des actions et des comptes-titres, le temps est venu de nous intéresser aux différents acteurs chez qui on peut ouvrir des comptes-titres.

Je rappelle qu’il n’y a pas de limite au nombre de compte-titres ordinaire qu’une personne physique peut détenir.

Il y en a revanche une limite pour le PEA et le PEA-PME : un seul par personne physique, j’en avais parlé ici.

Qu’est-ce qui différencie les offres de comptes-titres ?

• Les frais.

• Les places boursières et les types de produits auxquels vous avez accès.

• Les outils mis à votre disposition (données de marché et informations).

Je me dois de préciser ceci : si vous lisez ce Substack et que vous y apprenez quelque chose, il est plus que probable que vous ne soyez pas encore prêt (ou prête) à investir en actions.

Je n’entrerai donc pas ici dans des détails inutiles mais vous donnerai les informations essentielles pour que vous puissiez le cas échéant investir en ETF.

Ces produits, qui s’achètent en bourse comme des actions (“ETF = Exchange Traded Funds, soit Fonds négociés en bourse), sont généralement très diversifiés.

Et contrairement à une action — pour laquelle il importe d’avoir une idée aussi précise que possible de sa valorisation avant d’investir (et donc d’avoir des connaissances avancées en analyse financière et accès à des outils) — on peut investir dans des ETF très diversifiés sans compétences particulières en matière de valorisation, dès lors que l’on a compris certains principes.

Je reviendrai longuement sur les ETF dans un futur proche.

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Les banques traditionnelles

Les banques traditionnelles ont un avantage important : du fait de leur maillage du territoire par un réseau d’agences très développé (qui leur coûte très cher et qu’elles ont tendance à réduire), elles sont la destination naturelle pour les particuliers obligés d’avoir un compte-courant.

Nous adorons collectivement les détester, parce que les employés en agence changent fréquemment, parce qu’il est de plus en plus difficile de les avoir au téléphone, parce qu’elles ne nous comprennent pas, parce que nous trouvons les tarifs élevés et les agios injustes, mais nous avons finalement un niveau élevé de confiance en elles.

Et comme une partie importante de notre vie financière gravite autour du compte courant, la banque où vous domiciliez vos revenus a un énorme avantage pour vous vendre d’autres produits, dont des produits d’épargne et de placement, des produits d’assurance, voire des services de téléphonie ou de télésurveillance.

Les banques traditionnelles se livrent à une concurrence féroce sur un seul produit : les prêts immobiliers.

Sur les autres prestations, la concurrence est bien moindre et les tarifs de ces acteurs aux noms connus de tous (Crédit Agricole, BNP Paribas, Société Générale, LCL, Crédit Mutuel, CIC, Banques Populaires, Caisses d’Epargne, La Banque Postale) sont à la fois élevés et assez proches.

Sur les frais de courtage, les banques traditionnelles sont chères. Certaines plus que d’autres, mais il y a une très faible concurrence tarifaire sur ce segment qui n’est pas stratégique.

Les banques traditionnelles donnent accès à un nombre limité de places boursières, ne donnent pas accès à tous les ETF cotés en Europe et ne donnent généralement pas accès à certains produits complexes et très spéculatifs, ni aux crypto.

Les banques en ligne

Par “banques en ligne”, j’entends les acteurs qui étaient 100% en ligne dès leur création et qui n’ont pas de réseau d’agences en propre.

Avec l’arrivée d’internet, la banque a cessé d’être nécessairement un commerce de proximité.

BoursoBank a été l’un des premiers acteurs de la banque en ligne en France.

Créée en 1998, la société était à l’origine une plateforme d’information boursière en ligne, opérant sous la marque Boursorama, qui donnait accès à des données de marché et à des informations économiques et financières.

Rachetée en 2002 par Fimatex, un courtier appartenant au groupe Société Générale, la société est devenue courtier en ligne puis banque, sous le nom de Fimatex Boursorama puis de Boursorama Banque, avant de prendre en octobre 2023 le nom de BoursoBank1.

Elle est aujourd’hui détenue à 100% par Société Générale.

Autre acteur de la banque en ligne, Fortuneo. Créée en 2000, Fortuneo était à l’origine un courtier en ligne. En 2001, la société change de nom et devient ProCapital.

Elle est rachetée en 2006 par Arkéa (groupe Crédit Mutuel de Bretagne) et devient une banque en ligne en 2009 sous le nom de Fortuneo Banque.

HelloBank ! est une banque en ligne lancée en 2013 par BNP Paribas. Ce n’est pas un acteur agressif sur les frais, en ligne avec la philosophie du groupe auquel il appartient.

Les tarifs de courtage des banques en ligne sont généralement inférieurs à ceux des banques traditionnelles. Ces banques étant filiales de groupes dans lesquels existe une banque à réseau, elles ne sont pas très agressives sur les frais.

Elles donnent généralement accès à plus de bourses, à plus d’ETF (mais pas à tous) et à des produits complexes et spéculatifs. Comme les banques traditionnelles, elles permettent généralement pas d’accéder aux crypto.

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Les néo-courtiers

Sont apparus plus récemment des acteurs que l’on baptise néo-courtiers en français, ou neo-brokers en anglais.

Quelques noms : DeGiro, eToro, Saxo, Scalable Capital, Trade Republic.

Les néo-courtiers sont généralement détenus par des fonds de capital-risque.

Ces fonds prennent des participations dans des sociétés non cotées, au moment de leur création ou peu de temps après et les accompagnent dans leur développement. Ils vendent après quelques années leur participation si la société existe toujours2.

Ces acteurs ont des tarifs de courtage beaucoup plus bas que ceux des banques traditionnelles et des banques en ligne, donnent généralement accès à plus de places boursières, à beaucoup plus d’ETF, à des produits complexes et très spéculatifs et à des nombreuses crypto, soit directement, soit via des produits ressemblant à des ETF3.

La plupart de ces acteurs ont intérêt à ce que leurs clients multiplient les transactions, ce qui n’est jamais bon pour la performance. Ils peuvent employer des méthodes jouant sur les ressorts et les failles psychologiques des humains pour inciter les clients à acheter et vendre.

Je m’intéresserai surtout à Scalable Capital et à Trade Republic4, deux sociétés allemandes actives en France.

Elles connaissent un succès considérable auprès des particuliers en Allemagne avec leurs plans d’épargne en ETF.

Le principe ? Vous mettez en place un programme automatique de versement sur un ou plusieurs ETF, pour un montant donné, à une fréquence donnée.

Vous choisissez par exemple d’investir 100 euros tous les mois à hauteur de 70 euros sur un ETF répliquant la performance d’un panier très diversifié d’actions, comme l’indice MSCI World ou le FTSE All-World5 , et de 30 euros sur un ETF répliquant la performance d’un panier très diversifié d’obligations.

Vous n’avez plus rien à faire.

Vous n’avez pas à choisir le “bon” moment pour investir (il n’y en a pas), puisque vous avez automatisé ce choix.

Vous n’avez pas à choisir la “bonne” action puisque vous acheté un panier très diversifié d’actions.

Cerise sur le gâteau : quand vous mettez en place un tel plan d’épargne en ETF, vous ne payez pas de frais de courtage6.

Ces deux acteurs permettent à leurs clients d’acheter des fractions d’actions ou d’ETF dans le cadre des plans d’épargne, ce que les banques traditionnelles et les banques en ligne en France sont à ma connaissance incapables de faire à ce jour dans l’enveloppe du compte-titres ordinaire.

Si certains néo-courtiers ont également un statut de banque (c’est le cas de Trade Republic depuis décembre 2023), la plupart ne fournissent que des services de courtage.

Vous devrez donc alimenter le compte-espèces de votre compte-titres ordinaire depuis le le compte-courant de votre banque principale, ce qui est aujourd’hui facile.

Pour le moment, les néo-courtiers actifs en France ne permettent pas d’ouvrir des compte-titres PEA ou PEA-PME, mais certains y travaillent.

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Mais au fait, que se passe-t-il si mon intermédiaire fait faillite ?

La question est légitime : si les Français sont familiers des banques traditionnelles à réseau, et ont donc plutôt confiance en elles et en leur solidité, il n’en est pas de même pour les banques en ligne.

Et encore moins pour les néo-courtiers, qui sont de surcroît aujourd’hui étrangers, donc peu connus.

Je répondrai à cette question importante dans un prochain article.

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Nous avons détaillé dans un précédent billet les différents types de comptes-titres.

La détention de ces enveloppes vous permettant d’investir dans des titres financiers de différentes natures implique d’encourir des frais appartenant à deux grandes familles :

• Frais sur les flux (les achats et les ventes).

• Frais sur les stocks.

Ces frais peuvent être proportionnels au montant de la transaction ou de la valorisation des titres financiers ou forfaitaires.

Les frais sont fixés par l’intermédiaire chez lequel vous ouvrez votre compte-titres. Ils viennent évidemment en déduction de la performance de vos placements, et il importe donc de les minimiser.

Pour cela, analysez les grilles tarifaires des différents intermédiaires : chacun a sa politique commerciale.

Gardez en tête que ces intermédiaires sont des entités à but lucratif et que plus vous effectuez de transactions, plus leur chiffre d’affaires augmente.

Ils ont donc intérêt à vous inciter à faire le plus de transactions possible, et certains utilisent pour cela des moyens déloyaux intégrés au design de leur site ou de leur application, utilisant les ressorts psychologiques qui nous incitent à répondre inconsciemment à certains stimuli.

Gardez également en tête que les études académiques montrent que plus les investisseurs non professionnels font de transactions, moins bonne est leur performance.

L’intérêt de votre intermédiaire (dont le chiffre d’affaires est fonction du nombre de transactions de ses clients) n’est donc pas nécessairement aligné avec le vôtre.

Les frais sur les flux

Quand vous passez un ordre en bourse, que ce soit pour acheter ou vendre des actions ou des ETF (à savoir des fonds cotés en bourse, ou Exchange Traded Funds1), vous paierez des frais de transaction, communément appelés frais de courtage.

Ces frais peuvent être forfaitaires ou proportionnels au montant de la transaction. Ils peuvent varier en fonction de la place boursière sur laquelle les ordres sont exécutés. Il existe parfois un montant minimum de perception.

Sur certains instruments financiers et dans certaines juridictions, des taxes sont susceptibles de s’ajouter aux frais de courtage rémunérant votre intermédiaire.

En France, il existe ainsi une taxe sur les transactions financières dont le taux actuel est de 0,3%, s’appliquant sous certaines conditions lors de l’achat d’actions en bourse. Cette taxe est collectée par votre intermédiaire qui en reverse ensuite le produit à l’Etat.

Elle concerne les actions de sociétés ayant leur siège social en France et dont la capitalisation boursière dépasse 1 milliard d’euros au 1er décembre, avec une mise à jour annuelle via une publication dans la base documentaire BOFiP-Impôts.

La liste des sociétés incluses dans le périmètre de cette taxe au 1er décembre 2023 est consultable ici.

Le régulateur des marchés financiers en France, l’AMF, suit la moyenne des frais facturés par les banques et les spécialistes en ligne. Je rappelle qu’une moyenne peut masquer des disparités importantes.

Voici les derniers chiffres publiés par l’AMF sur la base des tarifs de 9 banques à réseau au 1er janvier 2023.

Voici les chiffres pour les ordres passés sur internet auprès de 10 spécialistes en ligne : pour les transactions comparables, ces spécialistes sont en moyenne bien moins chers que les banques.

Le législateur a plafonné les frais des PEA et ce plafonnement est entré en vigueur le 1er juillet 2020.

Les frais de transaction sont limités à 0,5 % du montant de l’opération si elle est réalisée par voie dématérialisée (1,2 % dans les autres cas).

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Les frais sur les stocks

Certains intermédiaires facturent périodiquement (généralement une fois par an) des frais proportionnels à la valorisation de tout ou partie de votre portefeuille à un instant t (généralement le dernier jour boursier de l’année).

Une tarification par ligne (des actions d’une même société ou un fonds = une ligne) peut également s’appliquer et se cumuler avec les frais proportionnels.

Ces frais sont souvent appelés des droits de garde.

Gardez en tête que les coûts encourus par votre intermédiaire ne sont pas proportionnels à la valorisation de votre portefeuille : ils sont dans leur immense majorité fixes.

Voici les dernières données de l’AMF relatives aux droits de garde des banques à réseau, sur la base des tarifs au 1er janvier 2023 de 9 banques.

La tarification proportionnelle à la valorisation du portefeuille peut faire monter l’addition à un niveau élevé.

Comme les frais de transaction, les droits de garde du PEA ont été plafonnés : le plafond est de 0,4% de la valorisation du plan, avec une majoration possible par ligne de 5 € au plus pour les titres cotés et de 25 € au plus pour les titres non cotés.

L’AMF ne publie pas de données sur les droits de garde pour les acteurs en ligne : sachez que les tarifs pratiqués sont très inférieurs à ceux des banques à réseau, car la plupart des courtiers en ligne ne facturent pas de droits de garde.

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Autres frais

Certains intermédiaires prévoient des frais s’appliquant en cas d’inactivité sur votre compte-titres. Par exemple, si vous n’effectuez pas de transaction pendant une période donnée (un mois civil), un montant forfaitaire vous sera facturé.

Si de tels frais d’inactivité existent, votre intermédiaire vous signale presque explicitement qu’il veut que vous fassiez des transactions.

Dans un prochain billet, je m’intéresserai aux différentes familles d’intermédiaires permettant d’ouvrir des comptes-titres.

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Je vous souhaite une excellente année 2024.

Nous avons exploré dans les billets précédents l’univers des actions : l’heure est venue de nous intéresser à l’enveloppe permettant d’acheter et de vendre des valeurs mobilières, dont font partie les actions.

De même que vous disposez d’un compte-courant par lequel transitent vos rentrées et vos sorties d’argent, vous devez disposer d’un compte-titres pour héberger les différents instruments financiers dans lesquels vous investissez.

Cette enveloppe n’est pas physique, comme le cochon servant de tirelire aux enfants : c’est une entrée dans une base de données.

On ouvre un compte-titres auprès d’un intermédiaire financier : une banque, qu’elle soit traditionnelle (avec un réseau d’agences) ou exclusivement en ligne, ou un courtier en ligne.

Il existe différents types de comptes-titres.

Le compte-titres ordinaire (CTO)

C’est le plus flexible des différents types de comptes-titres.

On peut y loger des actions, des obligations, des parts de fonds communs de placement (FCP) et des actions de sicav, des produits dérivés, des ETF (fonds cotés en bourse).

Une personne privée, qu’elle soit majeure ou mineure, résidente de l’Union européenne ou de la Suisse, peut avoir autant de comptes-titres chez différents intermédiaires qu’elle le souhaite.

Le CTO peut être individuel, joint ou indivis.

Il n’y a ni montant de versement minimum, ni plafond de versement.

Les éventuels revenus et plus-values sont fiscalisés tous les ans.

Leur montant net est soumis, au choix du contribuable :

• Au prélèvement forfaitaire unique (PFU) aux taux global de 30% (12,8% au titre de l’impôt sur le revenu et 17,2% au titre des prélèvements sociaux) ;

• Ou à un prélèvement de 17,2 % au titre des prélèvements sociaux et à l’imposition au barême progressif de l’impôt sur le revenu.

Le plan d’épargne en actions (PEA)

Cette enveloppe a été créée en 1992 pour développer la détention d’actions par les particuliers.

Le PEA, qui s’ouvre chez le même type d’intermédiaires financiers que le CTO, est un compte-titres bien moins souple d’utilisation que le CTO.

Ne sont éligibles au PEA que les actions d’entreprises cotées1 ayant leur siège social dans l’Union européenne (UE) ou dans un Etat de l’Espace économique européen (EEE) et les parts de fonds investis pour au moins 75% de leur actif en actions d’entreprises européennes.

Notez que ni la Suisse, ni le Royaume-Uni ne font partie de l’EEE. Les actions des sociétés ayant leur siège social dans l’un de ces deux pays ne peuvent par conséquent pas être logées dans un PEA.

En revanche, on peut en trouver dans des fonds éligibles au PEA.

Le PEA est réservé aux personnes majeures domiciliées fiscalement en France. Un seul PEA par personne est autorisé.

Le PEA dans sa version classique bancaire (voir ci-dessous) est accompagné d’un compte-espèces, sur lequel transitent… les espèces, qui peuvent ne pas être investies.

Il existe différents types de PEA.

Le PEA classique bancaire

C’est le type dominant. Selon la Banque de France, il y avait 5 199 109 PEA bancaires ouverts à fin 2022.

Le PEA classique assurance

Il est souscrit auprès d’une compagnie d’assurance et prend la forme d'un contrat de capitalisation en unités de compte2.

Selon la Banque de France, il y avait 1 269 378 PEA assurance ouverts à fin 2022.

Pour le PEA bancaire comme pour le PEA assurance, le plafond de versement est de 150 000 €.

Les PEA hébergeaient un peu plus de 100 milliards d’euros de titres à fin 2022 et les comptes-espèces associés des PEA bancaires près de 18,5 milliards d’euros.

Le PEA-PME

L’enveloppe a été mise en place le 1er janvier 2014. Comme pour son grand frère le PEA, le PEA-PME existe dans deux version : bancaire et assurance.

Selon la Banque de France, il y avait 249 439 PEA ouverts à fin 2022, donc 108 620 PEA bancaires et 140 819 PEA assurance.

Le PEA-PME est réservé aux personnes majeures domiciliées fiscalement en France. Un seul PEA-PME par personne est autorisé. On peut cumuler la détention d’un PEA et d’un PEA-PME.

Comme son nom le laisse penser, le PEA-PME est réservé aux petites et moyennes entreprises (PME) et aux entreprises de taille intermédiaire (ETI) répondant aux critères suivants :

• moins de 5 000 salariés ;

• chiffre d’affaires inférieur ou égal à 1,5 milliard d’euros ou total d’actif au bilan inférieur ou égal à 2 milliards d’euros.

Le plafond de versements sur un PEA-PME est de 225 000 euros, mais en cas de détention d’un PEA et d’un PEA-PME, la somme la somme totale versée sur les 2 plans par un même titulaire est plafonnée à 225 000 euros.

Si vous détenez un PEA et avez atteint le plafond de 150 000 euros de versement, vous ne pourrez donc verser que 75 000 euros sur votre PEA-PME.

Les PEA-PME hébergeaient un peu moins de 2,4 milliards d’euros de titres à fin 2022 et les comptes-espèces associés des PEA bancaires 680 millions d’euros.

Les actions des petites et moyennes entreprises cotées sont considérées comme plus risquées que celles des grandes entreprises.

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La fiscalité du PEA

La fiscalité du PEA (et celle, identique, du PEA-PME) est généralement plus clémente que celle du CTO, les gains (revenus et plus-values) pouvant être exonérés d’impôt sur le revenu.

Retrait ou rachat avant 5 ans

Un retrait ou rachat effectué sur un PEA pendant les cinq premières années de son existence entraîne automatiquement la clôture du plan.

Le gain net réalisé depuis l'ouverture est alors soumis au prélèvement forfaitaire unique au taux de 30% dont 17,2% de prélèvements sociaux et 12,8% au titre de l’impôt sur le revenu3.

Il existe des cas d’exonération d’impôt sur le revenu : licenciement, invalidité, mise à la retraite, décès du titulaire du plan, affectation des sommes au financement de la création ou de la reprise d’une entreprise4.

Retrait ou rachat après 5 ans

Après 5 ans5, les revenus et les plus-values ne sont pas soumis à l’impôt sur le revenu et les retraits ou rachats n’entraînent pas la clôture du plan.

Les gains nets restent soumis aux prélèvements sociaux.

Les titres non cotés sont soumis à un régime particulier : leurs revenus (dividendes dans le cas d’actions) sont exonérés, chaque année, dans la limite de 10 % de la valeur d'acquisition de ces titres.

Les PEA de type “assurance” possèdent des particularités qui rendent à mon avis nécessaire le recours à un conseil.

Notez qu’il est possible de choisir de sortir d’un PEA assurance en rente viagère, à savoir une somme qui vous sera versée jusqu’à votre mort selon une périodicité définie à l’avance.

Le montant de la rente dépend de l’âge du titulaire, de la somme disponible sur le plan et de l’assureur. Je rappelle qu’en optant pour une rente, vous renoncez définitivement à votre capital au profit de l’assureur qui va vous verser la rente.

Notez également que, au cas où vous souhaiteriez bénéficier d’une rente, vous pouvez transformer votre PEA classique bancaire en PEA assurance. Cette transformation peut entraîner des frais.

Le choix de sortir d’une enveloppe de type assurance en rente a des conséquences considérables qui légitiment également de recourir à un conseil.

Attention, certains “conseils” sont avant tout des vendeurs et n’ont pas nécessairement votre seul intérêt à l’esprit.

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Dans les prochains billets, je m’ intéresserai aux frais des comptes-titres et aux modalités de passage des ordres d’achat et de vente de titres financiers.

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Une action représente une fraction du capital d’une entreprise et donne certains droits, dont celui de percevoir des dividendes quand la société en distribue et celui de voter les résolutions présentées lors des assemblées générales des actionnaires.

Je rappelle qu’en cas de faillite de la société, les actionnaires passent en dernier, loin derrière des groupes prioritaires, dont les créanciers1. Dans le pire des cas, les actions ne valent plus rien et les actionnaires perdent leur mise.

Je rappelle aussi que l’immense majorité des entreprises sont privées (c’est-à-dire non cotées en bourse) et que le nombre de sociétés cotées est relativement modeste2.

Comment s’achètent et se vendent les actions ?

Les actions, des titres dématérialisés

En France, jusqu’en 1984, les titres financiers — dont les actions — étaient imprimés (titres papier).

Depuis le 5 novembre 1984, les actions sont dématérialisées sous forme d’une inscription dans les comptes-titres ouverts au sein des institutions financières habilitées.

Marché primaire vs marché secondaire

Par convention, quand de nouvelles actions sont créées par une société, elles sont émises sur le marché qualifié de “primaire” et le produit de leur vente revient à l’entreprise.

Une fois ces nouvelles actions émises, elles poursuivent leur vie et se traitent (s’achètent et se vendent) sur le marché dit « secondaire ». Le produit de la vente des actions de la société est alors perçu par le vendeur, pas par la société.

Ce marché peut être organisé et réglementé (une bourse pour les sociétés cotées) ou non organisé, de gré à gré, pour les sociétés non cotées (“privées”).

Sociétés privées

Les transactions s’effectuent donc de gré à gré entre le vendeur et l’acheteur, qui doivent être d’accord sur le prix et la quantité.

Dans la plupart des cas, les actions sont librement cessibles.

Il existe parfois un pacte d’actionnaires, qui est un contrat détaillant les modalités applicables en bas de vente d’actions.

La plupart des sociétés par actions ont l’obligation de tenir un registre des actionnaires, dans lequel les détails de toutes les transactions sont reportés.

Ce registre peut être physique ou virtuel.

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Sociétés cotées

Un marché, c’est un lieu, physique ou virtuel, sur lequel s’échangent des biens ou des services.

L’offre (les vendeurs) y rencontre la demande (les acheteurs) et des transactions ont lieu quand le vendeur et l’acheteur tombent d’accord sur une quantité et un prix.

Il existe des marchés spécialisés qui permettent aux acheteurs et aux vendeurs d’actions de réaliser des transactions : des bourses.

Une des premières fut celle d’Amsterdam, qui vit le jour après la création en 1602 de la Compagnie néerlandaise des Indes orientales (VOC, pour Vereenigde Oost-Indische Compagnie), qui avait plus de 1.000 actionnaires3, précisément pour permettre à ces actionnaires de pouvoir vendre leurs actions.

Je reviendrai en détail ultérieurement sur les bourses. Par le jeu de rachats, certaines sont devenues gigantesques, notamment aux Etats-Unis et au Royaume-Uni, et sont bien plus que des places de marché où s’échangent les actions.

Pour le moment, il suffit de savoir que les bourses sont des marchés très réglementés sur lesquels les investisseurs peuvent acheter et vendre des actions cotées ainsi que, de plus en plus, des fonds cotés en bourse (ETF, pour exchange traded funds4).

Nous avons vu que les actions avaient été des titres papier avant d’être dématérialisées.

Sur le même modèle “physique”, les transactions sur les actions se sont longtemps faites à la criée, à Paris autour de la corbeille du Palais Brongniart.

En France, les agents de change, qui bénéficiaient du statut d'officiers ministériels tout en exerçant une activité commerciale dans des sociétés de droit privé (des “charges”), ont eu le monopole de l’exécution des transactions en bourse jusqu’en 1987.

Les transactions sur les actions ont migré sur des réseaux électroniques en 1987 pour la bourse de Paris.

Dans un prochain billet, j’expliquerai le fonctionnement du compte titres, qui est l’enveloppe de détention des actions, ainsi que les différents types d’ordres pour faire des transactions en actions.

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Dans le précédent billet, j’ai abordé le sujet essentiel de la valeur temps de l’argent : comment valoriser aujourd’hui une somme perçue en une ou plusieurs fois dans le futur ?

Cet exercice s’appelle l’actualisation et je rappelle la formule mathématique pour calculer la valeur actuelle d’une somme perçue dans le futur, où VA est la valeur actuelle, VF est la valeur future, r est le taux d’intérêt annuel et n le nombre d’années séparant le futur d’aujourd’hui.

De nombreux professionnels sont spécialisés dans la valorisation des sociétés. Par exemple les banquiers, les experts-comptables, les analystes financiers1.

Ils ont l’habitude d’analyser les états financiers des sociétés, qui servent de base à la valorisation, et emploient différentes approches, souvent complémentaires.

Les voici.

Valeur d’actif net comptable

Parmi les pièces comptables que doivent établir les sociétés figure le bilan, qui est une photographie à un instant t de ce que possède une entreprise (son actif) et ce qu’elle doit (son passif).

Par construction, les deux postes sont équilibrés : l’actif est égal au passif.

Au passif figurent notamment le capital et les réserves (qui sont la fraction des bénéfices passés qui n’a pas été distribuée sous forme de dividendes), ainsi que les dettes de l’entreprise.

Les dettes doivent être remboursées par l’entreprise, pas le capital ni les réserves.

Un calcul assez simple permet de calculer l’actif net comptable, c’est-à-dire la valeur nette comptable du patrimoine de l’entreprise.

Dans la mesure où cette valeur est établie à un instant t, situé dans un passé récent (celui de la date d’arrêté de l’exercice comptable), il n’y a aucune dimension prospective.

Si la société signe un énorme contrat très profitable ou dépose un brevet potentiellement très lucratif après la clôture comptable, son impact est invisible dans les comptes de l’exercice précédent.

C’est pourquoi cette approche de la valorisation n’est pertinente que pour une société mûre ayant de faibles perspectives de croissance.

Par ailleurs, la valorisation comptable des éléments de l’actif peut être fort éloignée de leur valeur réelle, d’autant plus que les actifs immatériels (qu’on appelle comptablement “actifs incorporels”) pèsent de plus en plus dans le bilan des entreprises et que leur valorisation est encore plus complexe que celle des actifs corporels.

Voici comment Mazars définit les actifs incorporels2 :

L'actif incorporel est défini comme une ressource contrôlée par la société, intangible, non monétaire mais identifiable indépendamment de l'entreprise. Parmi les actifs incorporels figurent les marques, les technologies, les relations de clientèle et le goodwill. Parmi les méthodes couramment utilisées dans l’évaluation des actifs incorporels, on peut citer la méthode des surprofits et la méthode des redevances.

Voici comment le même Mazars définit les actifs corporels3 :

L'actif est dit corporel s'il s'agit d'une ressource tangible contrôlée par la société et utilisée sur plus d'un exercice pour la production, la location ou à des fins administratives. Les actifs corporels comprennent les terrains, les bâtiments, les équipements,...

La valeur d’une action est établie en divisant la valeur de l’actif net comptable par le nombre total d’actions.

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DCF

Pour intégrer le futur à la valorisation d’une société, il faut faire des prévisions, qui sont par construction aléatoires et peuvent différer grandement d’une source à l’autre.

Une méthode de valorisation très répandue répond au nom de DCF, pour Discounted Cash Flow. En français Flux de trésorerie actualisés.

Tiens, on retrouve l’actualisation dont j’avais parlé dans le précédent billet.

Philosophiquement, l’utilisation du DCF revient à estimer que la valeur d'un actif (une société en est un) est égale à la valeur actuelle nette des flux de trésorerie futurs généré par cet actif.

Le taux d’actualisation utilisé est censé refléter le niveau de risque (ou d’incertitude) de cet actif. Plus le niveau de risque est élevé, plus le taux d’actualisation l’est.

Que sont ces flux de trésorerie disponible (en anglais, “Free cash flow to the firm”) ?

Selon Mazars4,

[l]e flux de trésorerie disponible correspond au flux net d’impôt généré par l'actif économique après couverture des besoins d'investissement et des variations de BFR5. Il appartient aux investisseurs au sens large c’est-à-dire aux actionnaires et aux bailleurs de fonds, contrairement au flux de trésorerie disponible aux actionnaires. Il est utilisé dans l'évaluation des entreprises par la méthode d'actualisation des flux de trésorerie disponibles et suivant une approche indirecte. Il est égal au résultat d'exploitation (EBIT) net d'impôt majoré des dotations aux amortissements et provisions et minoré des investissements nets et de la variation du BFR.

Les flux de trésorerie disponible passés sont disponibles dans les états comptables. L’exercice de valorisation consiste à en estimer l’évolution future, année après année.

La prévision étant un art difficile, les analystes font généralement des projections de flux de trésorerie disponible sur 4 à 10 ans, puis utilisent une valeur unique pour l’entreprise, dite “terminale”.

Ces flux annuels et cette valeur terminale sont ensuite actualisés. Le taux d’actualisation utilisé correspond généralement au coût moyen pondéré du capital de la société, qui est une moyenne du coût des fonds propres6 et du coût de la dette, pondérée par le poids de chacune des deux sources de financement.

Si vous souhaitez plus d’informations sur le coût moyen pondéré du capital, vous pouvez commence par cette définition du site vernimmen.net.

Voici la formule pour le calcul de la valeur actuelle (VA) d’un actif en fonction de ses flux de trésorerie disponibles (F) futurs, où t correspond aux périodes annuelles de projection des flux (allant de 1 à n), Vt la valeur terminale de l’actif et i le taux d’actualisation utilisé.

Vous avez sans doute compris que cet exercice de valorisation requière certaines compétences et l’accès à des ressources dont ne disposent pas tous les investisseurs.

Prévoir avec précision les flux de trésorerie, affecter la “bonne” valeur terminale et déterminer le “bon” taux d’actualisation sont des exercices difficiles. Toute variation dans chacune de ces valeurs conduit en outre à des différences très importantes dans la valeur actuelle.

Illustration avec l’exemple simplifié d’un actif qui génèrerait les mêmes flux de trésorerie disponible pendant 5 ans (soit 100 € par an) et aurait une valeur terminale après 5 ans de 2.000 €.

J’ai utilisé 3 taux d’actualisation : 3 %, 5 % et 7 %.

Vous constatez que la valeur actuelle est d’autant plus élevée que le taux d’actualisation est faible et que les différences entre les 3 valeurs terminales sont très significatives.

Valoriser un actif n’est pas une science exacte.

Méthode des comparables

Une autre méthode de valorisation consiste à comparer une société avec d’autres sociétés similaires.

Que compare-t-on ?

Des ratios de valorisation.

A savoir le rapport entre la valorisation d’entreprises proches (“comparables”) de celle que l’on veut valoriser et divers agrégats comptables.

Imaginons que vous souhaitiez introduire en bourse une compagnie aérienne.

Il existe de nombreuses compagnies aériennes cotées en bourse, pour lesquelles il est aisé d’établir la moyenne de différents ratios de valorisation à un instant t.

Par convention, certains de ces ratios sont exprimés par action. Voici les principaux :

• Cours/bénéfice net

• Cours/bénéfice d’exploitation

• Cours/chiffre d’affaires7

• Cours/actif net

• Cours/flux de trésorerie disponible

En calculant la moyenne de différents ratios de valorisation de compagnies aériennes cotées, on peut positionner la compagnie aérienne que l’on veut introduire en bourse relativement à son univers de concurrence : plus ou moins chère en fonction de ses perspectives de croissance et de la capacité des équipes en charge de l’introduction de raconter une histoire convaincante et séduisante aux investisseurs.

Méthode des transactions comparables

Autre méthode de valorisation, celle consistant à s’appuyer sur des acquisitions récentes dans le même secteur, en considérant que les multiples de valorisation de ces opérations sont pertinents pour aider à valoriser une société non cotée.

Pour cela, il faut qu’il y ait eu des transactions récentes et pertinentes et que les données de valorisation soient disponibles (ce qui est le cas des transactions faites en bourse, mais pas nécessairement des opérations impliquant des sociétés privées).

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On le voit, il y a plusieurs approches possibles pour valoriser une entreprise.

Les grands intermédiaires spécialisés que sont les banques d’investissement les utilisent en parallèle pour établir une valorisation, laquelle n’est pas une science exacte et peut faire l’objet de grandes divergences entre évaluateurs.

Dans un prochain billet, j’expliquerai ce que sont les bourses — le lieu où s’échangent les actions des sociétés cotées — et comment on achète et vend ces actions.

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Dans le précédent billet, je me suis demandé pourquoi investir en actions. Mais au fait, comment s’établit la valeur des actions ?

Je rappelle que l’immense majorité des sociétés ne sont pas cotées en bourse : elles sont privées.

Un des indices boursiers les plus exhaustifs, le MSCI ACWI Investable Market Index, comportait à fin novembre 2023 9.182 sociétés cotées en bourse (“publiques”) de 23 pays considérés comme développés et 24 pays considérés comme émergents1.

Alors qu’il existe vraisembablement des dizaines de millions de sociétés privées.

Les actions cotées s’échangent sur un marché boursier et leur cours est fixé par la confrontation de l’offre et de la demande.

Cette offre et cette demande sont influencées en partie par les calculs de valorisation faits par de multiples intervenants, majoritairement des professionnels.

Ces derniers utilisent des techniques de valorisation — qui s’appliquent également aux sociétés non cotées — que je vais essayer de présenter de façon intelligible dans ce billet et surtout dans les suivants.

Le capital initial

Mais au fait, comment fixe-t-on la valeur des actions à la création d’une entreprise ? Quand, par définition, il n’existe aucun historique d’états comptables ?

La première décision à prendre est celle du montant du capital nécessaire pour créer l’entreprise et financer son exploitation, sachant que les premiers revenus mettront plus de temps à se matérialiser que les premières dépenses.

En fonction de la forme juridique de la société et de la juridiction, il existe des montants minimums réglementaires de capital.

En France, pour créer une société anonyme (SA), le montant minimum du capital est de 37.000 euros2.

Pour certains types d’activité, un capital supérieur au montant réglementaire est indispensable.

Croisez tous ces paramètres et vous arrêtez le montant initial du capital social, qui est précisé dans les statuts de la société.

Imaginons qu’il s’agisse de 100.000 euros, comme dans le cas de la société Odyssée que j’avais créée dans ce billet.

Les actionnaires fondateurs décident de répartir ce capital social en 1.000 actions de 100 euros (1000 actions x 100 euros = 100.000 euros).

Ils auraient pu également choisir de créer 10.000 actions de 10 euros. Ou 100.000 actions de 1 euro.

Valoriser une société

Une fois que la société a été créée, elle peut démarrer ses activités et doit déposer ses comptes annuels (j’ai parlé des différents états comptables ici).

Des actionnaires existants peuvent avoir envie de vendre tout ou partie de leurs actions, ou bien la société peut décider d’augmenter son capital, par exemple pour financer son développement.

Dans ce cas, il faut établir une valorisation de la société, car il est peu vraisemblable qu’elle vaille la même chose que son capital initial : elle a depuis sa création produit des biens ou des services, fait construire des usines, déposé des brevets, signé des contrats.

En d’autres termes, sa valeur a probablement augmenté.

Avant d’aborder les différentes méthodes de valorisation d’une société, il convient de faire un court, déplaisant et nécessaire détour par un concept clé, celui de la valeur temps de l’argent, et de s’infliger une toute petite dose de mathématiques.

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La valeur temps de l’argent

Vous avez le choix entre percevoir 1000 euros aujourd’hui ou 1000 euros dans un an. Que choisissez-vous ?

Probablement de recevoir 1000 euros aujourd’hui, pour pouvoir utiliser cette somme immédiatement à des fins de consommation ou d’épargne. Vous n’avez aucun intérêt à attendre un an.

Vous avez le choix de recevoir 1000 euros aujourd’hui ou 1100 euros dans un an, que choisissez-vous ?

Sauf à ce que vous ayez un besoin vital de cette somme immédiatement, ça dépend de la valeur que vous assignez au temps.

En général, on considère que pour un investisseur une somme d'argent reçue à un instant t vaut davantage qu'une même somme reçue plus tard, dès lors qu’il peut placer cette somme et la faire fructifier.

Pour avoir 1.100 euros dans un an en plaçant 1.000 euros aujourd’hui, il faut une rémunération annuelle de 10%3.

A l’inverse, la valeur aujourd’hui (“valeur actuelle” ou VA) d’une somme de 1100 euros dans un an (“valeur future” ou VF) est de 1000 euros.

Puisque 1000 x (1+10%) = 1100, on a aussi 1100/(1+10%) = 1000

Ce qui peut se représenter mathématiquement par l’équation suivante :

Où r est le taux d’intérêt annuel.

Sur des périodes supérieures à un an, l’équation devient

Où n est le nombre d’années.

Si le taux d’intérêt annuel est de 10%, la valeur actuelle d’une somme de 1000 euros reçue dans 3 ans est de :

Soit 1000 / 1,331 = 751,31 euros

Et si le taux d’intérêt annuel est de 3%, la valeur actuelle de la même somme de 1000 euros reçue dans 3 ans est de :

Soit 1000 / 1,093 = 915,14 euros

Le taux d’intérêt utilisé pour calculer la valeur actuelle d’une somme perçue dans le futur (“actualiser”) s’appelle le taux d’actualisation.

L’opération inverse (calculer la valeur future de la valeur actuelle) s’appelle la capitalisation, et le taux d’intérêt le taux de capitalisation.

Quand on actualise, dès lors que le taux d’actualisation utilisé est positif, plus il est élevé, plus la valeur actuelle est faible. Plus ce taux est faible, plus la valeur actuelle est élevée.

Cette relation découle de la formule de calcul, où l’impact du taux d’intérêt se fait sentir au dénominateur.

Le rapport avec la valorisation d’une société ?

Une des méthodes utilisées, dont je parlerai dans le prochain billet, consiste à considérer que la valeur actuelle d’une société est égale à celle de ses flux financiers futurs.

Ces flux peuvent être les dividendes ou bien les flux de trésorerie générés par la société, qu’il faut estimer et actualiser.

C’en est fini avec les mathématiques, je présenterai dans le prochain billet différentes méthodes pour valoriser un actif comme une société.

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Une action, c’est une titre financier permettant à son détenteur d’être propriétaire d’une société, à proportion du nombre d’actions détenu dans le total.

Dans un précédent billet, j’ai créé la société Odyssée. Voici la répartition de son capital après une augmentation de capital réalisée pour financer le retour à Ithaque.

Ulysse possède 600 actions d’Odyssée sur un total de 1500 : il détient donc 40% (600 / 1500) du capital de la société.

Pourquoi investit-on en actions ?

Parce que les actions permettent à l’actionnaire de profiter du succès d’une entreprise de deux façons :

• En procurant un revenu périodique, sous forme de dividende.

• En procurant une plus-value en capital, quand la valeur de l’action est supérieure à son coût d’acquisition.

Cette plus-value est qualifiée de latente tant que l’actionnaire n’a pas vendu ses actions.

Quand les actions ont été vendues, la plus-value est réalisée. Dans ce cas, l’actionnaire n’a plus droit aux dividendes sur les actions qu’il a vendues.

Quand le cours (ou le prix de vente) est inférieur au cours d’achat, on parle de moins-value latente (ou réalisée).

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Le dividende

C’est la part des profits réalisés dans le passé que la société choisit de distribuer — généralement en cash — aux actionnaires.

C’est le conseil d’administration qui propose à l’assemblée générale des actionnaires le montant unitaire du dividende par action.

A quelques exceptions près, les sociétés n’ont pas d’obligation de distribuer des dividendes à leurs actionnaires. Certaines sociétés choisissent de ne pas en distribuer pour réinvestir, d’autres choisissent de ne distribuer qu’une partie du bénéfice.

Dans certains cas, la société peut distribuer plus que son bénéfice de l’année précédente en puisant dans ses réserves et/on en s’endettant pour financer le paiement des dividendes.

En distribuant un dividende à ses actionnaires, la société s’appauvrit du montant de ce dividende et les actionnaires s’enrichissent du même montant.

C’est un simple transfert d’argent, similaire à un retrait d’argent à un distributeur bancaire.

Le cours d’une société cotée baisse en théorie1 du montant du dividende le jour du détachement de celui-ci, pour refléter la baisse de valeur de la société due au paiement du dividende.

Chaque actionnaire est libre de faire ce qu’il veut du dividende : le dépenser, l’épargner, le réinvestir dans les actions de la société ou dans d’autres actions.

Le pouvoir du réinvestissement des dividendes

Sur très longue durée2, les actions (cotées) ont jusqu’à aujourd’hui délivré des performances supérieures à l’inflation et supérieures à celles des obligations (qui sont des titres financiers dont je parlerai ultérieurement).

Nous venons de voir que l’investisseur pouvait dépenser son dividende ou le réinvestir.

Pour qui n’a pas besoin du revenu que constituent les dividendes pour vivre, il est très vivement conseillé des les réinvestir immédiatement.

En effet, dans la mesure où la valeur des actions augmente sur le long terme, la performance obtenue par un investissement dans un panier d’actions3 en réinvestissant les dividendes est très supérieure à celle du même panier d’indices si les dividendes ne sont pas réinvestis.

Pourquoi ?

Avec les dividendes de l’année, vous achetez de nouvelles actions. Comme vous avez plus d’actions, la valorisation de votre portefeuille est supérieure à ce qu’elle aurait été si vous n’aviez pas réinvesti les dividendes (car vous auriez alors moins d’actions).

C’est la magie4 de ce qu’on appelle les intérêts composés.

Illustration avec la performance d’un indice composé d’actions européennes de grandes et moyennes capitalisations, l’indice MSCI Europe.

Si vous aviez investi 5.000 euros début 1986 dans cet indice et aviez réinvesti les dividendes chaque année dans des nouvelles actions des sociétés ayant versé ces dividendes, votre portefeuille vaudrait 99.000 euros au 30 septembre 2023.

Sans réinvestissement des dividendes, votre portefeuille vaudrait 32.000 euros. Trois fois moins pour la même mise de départ.

Attention, ce graphique créé par la société de gestion JPMorgan Asset Management est fourni à titre d’illustration : il n’est en effet pas possible d’investir directement dans un indice.

Pour s’y exposer, il faut investir dans un fonds qui en réplique le comportement, et ce fonds applique des frais qui réduisent la performance.

Mais la hiérarchie reste la même : par construction, réinvestir les dividendes, ça fait toujours mieux que ne pas les réinvestir. Plus le temps passe, plus l’écart croît.

Nous verrons dans un prochain billet comment acheter les actions en bourse. Dans ce cas, il peut être très fastidieux de réinvestir soi-même les dividendes, ne serait-ce que parce que le montant perçu peut-être inférieur au cours d’une action et que des frais s’appliquent.

Heureusement, nous verrons aussi qu’il est possible d’investir en actions en achetant des fonds, gérés par des professionnels beaucoup mieux outillés que les particuliers pour réinvestir les dividendes. Vous paierez pour cela des frais, mais le jeu en vaut la chandelle.

Nous verrons aussi que ces fonds existent souvent dans deux versions : l’une distribue les dividendes, l’autre les réinvestit.

Vous avez compris que si vous n’avez pas besoin de percevoir de dividendes, il est infiniment préférable pour votre moi futur d’opter pour la version des fonds qui réinvestit les dividendes.

Faites-le, votre moi futur vous en remerciera.

Dans le prochain billet, nous verrons comment acheter les actions et quelles sont les techniques pour les valoriser.

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J’ai créé dans le précédent billet la société Odyssée. Je vais m’intéresser ici à la gouvernance1 d’entreprise. A savoir à l’ensemble des règles qui régissent la façon dont les entreprises sont contrôlées et dirigées.

Conseil d’administration

Les actionnaires (personnes physiques ou morales) sont représentés par le conseil d’administration (ou une structure équivalente), composé d’administrateurs nommés par l’assemblée des actionnaires. En France, les administrateurs sont entre 3 et 18, dont un président.

Dans de nombreuses juridictions, on demande la présence d’administrateurs indépendants dans certaines entreprises : un administrateur peut être qualifié d’indépendant lorsqu’il n’entretient aucune relation de quelque nature que ce soit avec la société, son groupe ou sa direction, qui puisse compromettre l’exercice de sa liberté de jugement.

Le conseil d’administration (CA) nomme et peut révoquer le directeur général de la société, qui est en charge de la gestion au jour le jour de la société et qui applique la stratégie définie par le CA, sous le contrôle de ce dernier.

Assemblée générale des actionnaires

Elle a lieu une fois par an à titre ordinaire. Durant cette réunion2,les actionnaires approuvent les comptes de l’exercice précédent. Ils votent également sur une ou plusieurs résolutions (dividendes, opérations sur le capital notamment).

Certaines de ces résolutions ont un caractère contraignant pour l’entreprise, qui doit les appliquer, d’autres non.

Si le principe de base est : une action, un vote, il existe de multiples exceptions à cette règle. Certaines actions sont sans droit de vote, d’autres ont des droits de vote multiples3, d’autres encore ont des droits de vote qui croissent avec la durée de détention.

Droits des actionnaires

Les actionnaires d’une entreprise en sont propriétaires au prorata du nombre d’actions détenues. Ils perçoivent leur part des dividendes éventuellement versés par l’entreprise.

En cas de faillite de l’entreprise, ils ne sont pas prioritaires. Ils peuvent percevoir une partie des actifs liquidés, une fois tous les créditeurs payés.

Les actionnaires ne sont pas responsables des dettes de l’entreprise.

Lors des assemblées générales, le cas le plus fréquent est : une action, un vote, sauf exceptions mentionnées ci-dessus.

Coté vs non-coté

Comme nous l’avons vu dans le précédent billet, la plupart des sociétés sont non cotées.

Certaines sociétés sont cotées en bourse, où des acheteurs et des vendeurs peuvent s’échanger leurs actions. Le cours est alors fixé par la confrontation entre l’offre et la demande.

La valorisation d’une action s’apprécie selon différentes techniques sur lesquelles je reviendrai dans un prochain billet.

Etats comptables

Les entreprises doivent publier des états comptables annuels respectant des normes nationales ou internationales, afin de permettre :

• aux Etats de les taxer ;

• de comparer les comptes de différentes entreprises entre eux.

Les normes comptables ne sont pas unifiées et peuvent diverger d’un pays à l’autre.

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Les principaux éléments comptables sont :

• Le bilan : une photographie de ce que possède (l’actif) et ce que doit la société (le passif) le jour de la clôture de ses comptes ;

• Le compte de résultat : un état qui regroupe sur un an l’ensemble des enrichissements (le chiffre d’affaires) et des appauvrissements (les charges) de la société par nature. La différence entre les deux est le résultat, qui peut être positif ou négatif ;

• L’annexe qui présente toutes les informations d’importance significative destinées à compléter et à commenter celles données par le bilan et le compte de résultat ;

• Le tableau des flux de trésorerie, obligatoire pour les sociétés cotées, qui explique la variation à la hausse ou à la baisse de la trésorerie à trois niveaux (exploitation, investissement, financement) ;

• Le tableau de variation des fonds propres, obligatoire pour les sociétés cotées, qui récapitule les dividendes payés au cours de l’exercice et les opérations réalisées sur le capital (émission d’actions nouvelles par exemple).

Les différents états comptables, ainsi que des rapports extra-financiers sur lesquels je reviendrai ultérieurement, permettent d’établir une valorisation des entreprises.

Dans le prochain billet, je m’intéresserai aux actions : comment les valoriser, comment et où s’achètent-elles et se vendent-elles, quels en sont les risques ?

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Une société est une entité juridique pouvant prendre la forme d’une société de capitaux ou d’une société de personnes.

Les actionnaires apportent des capitaux et reçoivent des actions proportionnellement à leur apport dans le total.

Une action représente une fraction du capital d’une entreprise. Son détenteur est propriétaire d’une partie de la société, à hauteur de son poids dans le capital total. Cette détention confère des droits sur lesquels je reviendrai dans un prochain billet.

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La société Odyssée

Imaginons qu’à sa création la société Odyssée se dote d’un capital de 100,000 euros, composé de 1,000 actions d’une valeur nominale de 100 euros.

• Ulysse apporte 60% du capital, soit 60,000 euros et reçoit 600 actions.

• Mentor apporte 30% du capital, soit 30,000 euros et reçoit 300 actions.

• Antiphos apporte 10% du capital, soit 10,000 euros et reçoit 100 actions.

Ces actions sont généralement librement négociables et transmissibles. Les actionnaires peuvent être liés par un contrat (un pacte d’actionnaires) qui régit les ventes et les achats d’actions.

La société permet généralement de limiter la responsabilité des associés au montant qu’ils apportent.

Publique vs privée

Une société peut être cotée en bourse (publique) ou non cotée (privée). La plupart des sociétés sont non cotées.

A fin octobre 2023, l’indice MSCI ACWI IMI1, un des plus diversifiés, comprenait 9,204 sociétés cotées de 23 pays considérés comme développés et 24 pays considérés comme émergents2.

ChatGPT n’a pas su me donner le nombre approximatif total de sociétés dans le monde : “plusieurs centaines de millions”.

Dont, en France, les géants de La Défense (qui font partie de l’indice CAC 40).

Numériquement, les entreprises sont dans leur immense majorité de petite taille.

Il y en a environ 4,2 millions en France selon les chiffres de l’INSEE (source).

Voici la répartition entre micro-entreprises (MIC), petites et moyennes entreprises hors MIC (PME hors MIC), entreprises de taille intermédiaire (ETI) et grandes entreprises (GE), en nombre d’entreprises et en effectif salarié en équivalent temps plein (ETP).

La définition de ces catégories est ici.

A titre anecdotique, c’est à Toulouse, en 1372, que fut créée la 1ère société recensée : la Société des Moulins du Bazacle.

Les opérations sur le capital

La souscription initiale : dans l’exemple ci-dessus, les associés apportent 100,000 euros.

L’augmentation de capital : dans certaines circonstances (besoin de capitaux pour se développer par exemple), la société peut être amenée à augmenter son capital. Elle crée (émet) pour cela de nouvelles actions qui peuvent être achetées (souscrites) par les actionnaires existants au prorata de leur participation, ou bien destinées à de nouveaux actionnaires.

Imaginons que pour financer le voyage du retour à Ithaque, la société Odyssée ait besoin de 50,000 euros supplémentaire. Les banques n’existent pas et personne n’est disposé à lui prêter de l’argent car ce voyage est périlleux.

Odyssée va donc procéder à la création de 500 actions de 100 euros.

Aucun des trois actionnaires existants n’ayant de liquidités, c’est Euryloque qui apporte les capitaux, ce qui change la répartition du capital entre les actionnaires : la part des fondateurs diminue (ils sont dilués).

Les cessions : des actionnaires peuvent décider de vendre tout ou partie de leurs actions à des tiers, qui peuvent faire partie des actionnaires existants ou pas.

Si la valeur de la société a augmenté depuis sa création3, il est tout à fait possible de valoriser les actions à un nouveau prix reflétant cette appréciation4 : au lieu de 100 euros, l’action Odyssée peut en valoir 500 car la société est propriétaire d’or et de bijoux suite au pillage de Troie.

Le nominal de l’action sera toujours de 100 euros, mais sa valorisation a un instant t est cinq fois supérieure à ce qu’elle était à l’origine. Ce qui augmente la valorisation totale de la société, qui est multipliée par 5.

Incidemment, c’est ainsi que certains entrepreneurs deviennent immensément riches (au moins sur le papier5) : ils sont actionnaires dès la création de la société et la valeur de leur participation augmente au fil du temps.

La réduction de capital : la société peut également racheter ses propres actions pour les annuler, ce qui revient à réduire son capital. Cette pratique est de plus en plus répandue dans le monde.

Qui sont les actionnaires ?

Les actionnaires peuvent être :

• Des personnes physiques (vous, moi) ;

• Des personnes morales : certaines d’entre elles sont des actionnaires professionnels (les fonds par exemple).

Ces actionnaires peuvent être des personnes physiques impliquées opérationnellement dans la société (qui peuvent loger leur participation dans une personne morale qu’elles contrôlent), ou des personnes physiques ou morales non impliquées.

Dans le prochain billet, nous nous intéresserons plus en détail aux actionnaires, à leurs droits et à la gouvernance des sociétés.

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Puisque nous avons embarqué dans l’Odyssée des Placements, je dois peut-être répondre à une question importante : pourquoi investir ?

Je rappelle quelques définitions du glossaire ayant fait l’objet du précédent billet.

Epargne : Partie du revenu qui n’est pas consommée.

Epargnant : Personne physique disposant d’une épargne.

Investir : Le fait de placer des capitaux en vue d’en obtenir une revalorisation dans le temps.

Investisseur : Personne physique ou morale pratiquant l’investissement.

Qu’est-ce qui pousse un épargnant à se transformer en investisseur ? Donc à placer ses capitaux en vue d’en obtenir une revalorisation dans le temps ?

Je commence par une raison qui me semble mauvaise : investir pour s’enrichir rapidement. Il est peut-être possible de devenir très riche rapidement en investissant, mais c’est fort peu probable et surtout fort risqué.

J’avais écrit ceci dans un précédent billet :

L’Odyssée des Placements n’est pas un blog qui vous donnera des tuyaux pour devenir riche rapidement grâce à vos placements.

Je n’ai pas de tuyaux pour devenir riche rapidement. Les seuls moyens que je connaisse (les jeux de hasard) ont malheureusement une infime probabilité de vous rendre riche très rapidement. Dans la majeure partie des cas, vous perdrez l’intégralité de votre mise.

Dans le registre de l’enrichissement rapide, il y a Jason Belfort (Le Loup de Wall Street), qui s’est enrichi rapidement aux dépens de ses victimes.

Voici quelques meilleures raisons d’investir.

• On investit son épargne dans l’espoir dans obtenir dans la durée une revalorisation supérieure à l’inflation. Je rappelle que l’épargne non investie se dévalorise mécaniquement au fil du temps en raison de l’inflation. Dès lors que cette dernière est positive, ne pas placer, c’est s’appauvrir relativement de façon certaine. On investit donc son épargne pour ne pas s’appauvrir relativement.

• On investit son épargne pour obtenir un complément de revenus provenant des investissements : des dividendes (pour les actions), des coupons (pour les obligations), des revenus immobiliers. Les termes en italique seront définis dans des billets ultérieurs.

• On investit son épargne pour financer une dépense future : acquisition d’un bien immobilier, études des enfants.

• On investit son épargne pour transmettre de son vivant ou après son décès un patrimoine à des bénéficiaires.

Jordan Belfort illustre les risques de la mauvaise raison d’investir. Les bonnes raisons d’investir me font plus penser au jardinage, qui requière patience et humilité.

Et vous, pourquoi investissez-vous ?

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Depuis quelques semaines, on cite fréquemment Albert Camus :

Mal nommer un objet, c’est ajouter au malheur de ce monde.

Je ne vends pas de bonheur, mais il me semble utile de préciser quelques définitions de termes que l’on utilise fréquemment quand on parle de placements, termes qui n’ont pas forcément la même signification pour tout le monde.

Comme je les utiliserai très fréquemment dans ce Substack, autant les définir avant l’embarquement dans L’Odyssée des Placements.

Vous pourrez vous référer à tout moment à ce glossaire.

Action : instrument financier correspondant à une fraction du capital d’une société. Le détenteur d’actions est co-propriétaire de la société à proportion du nombre d’actions détenu par rapport au capital total.

Banque de détail : Personne morale régulée (voir le terme Régulateur) ayant vocation à collecter les dépôts de ses clients, qu’ils soient particuliers ou professionnels, et à prêter de l’argent à des clients, qu’ils soient particuliers ou professionnels.

Compagnie d’assurance : Personne morale régulée (voir le terme Régulateur) avant vocation à collecter des primes auprès de ses clients, qu’ils soient particuliers ou professionnels, pour les assurer contre un risque. La matérialisation de ce risque donne lieu au versement d’une indemnisation par l’assureur à l’assuré.

Courtier en assurance : Personne physique ou morale régulée (voir le terme Régulateur) sous le statut de courtier en opérations d’assurance (COA), servant d’intermédiaire entre des compagnies d’assurance et des assurés.

Conseil en investissements financiers (CIF) : Personne physique ou morale régulée (voir le terme Régulateur) habilitée à fournir des prestations de conseil en investissement portant sur des produits financiers, de conseil sur la réalisation de services d’investissement et de conseil portant sur la réalisation d’opérations sur biens divers.

Epargne : Partie du revenu qui n’est pas consommée.

Epargnant : Personne physique disposant d’une épargne.

Fonds : Véhicule d’investissement géré par une société de gestion (voir ce terme) pouvant prendre la forme d’une société ou d’une copropriété gérant les capitaux fournis par des investisseurs pour le compte de ceux-ci, en contrepartie d’une rémunération.

Fonds de pension : Entité collectant des contributions auprès de ses adhérents et investissant ou faisant investir ces contributions en vue de les faire fructifier dans le temps, afin de les restituer aux adhérents, généralement au moment de la retraite de ces derniers, soit sous forme d'une rente à vie, soit sous forme d’un capital.

Gestion d’actifs : Activité consistant à gérer via des fonds (voir ce terme) les capitaux confiés par des investisseurs. On parle aussi de gestion pour compte de tiers.

Investissement : Placement de capitaux en vue d’en obtenir une revalorisation dans le temps.

Investir : Le fait de placer des capitaux en vue d’en obtenir une revalorisation dans le temps.

Investisseur : Personne physique ou morale pratiquant l’investissement.

Législateur : Toute personne physique ou institution participant à l'élaboration de la législation.

Obligation : Instrument financier émis par une personne morale ou un Etat auprès d’investisseurs, donnant lieu au paiement périodique d’intérêts par l’émetteur aux investisseurs, le montant emprunté étant remboursé par l’emprunteur aux investisseurs quand l’obligation arrive à maturité.

Organisme de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM) : Terme technique utilisé pour désigner les fonds (voir la définition de ce terme).

Patrimoine : La totalité de ce que possède une personne physique.

Patrimoine financier : Part financière du patrimoine d’une personne physique.

Patrimoine immobilier : Part immobilière du patrimoine d’une personne physique.

Personne physique : Etre humain doté, en tant que tel, de la personnalité juridique.

Personne morale : Groupement doté de la personnalité juridique, pouvant être composé de personnes physiques et de personnes morales. Les personnes morales peuvent être de droit public ou privé (sociétés privées par exemple).

Placement : Voir Investissement.

Placer (son épargne) : Voir Investir.

Régulateur : Entité dotée par la puissance publique de pouvoirs de réglementation et de supervision d’un secteur d’activité donné.

Régulation financière : Activité exercée par un régulateur (voir ce terme) ayant deux volets principaux : la réglementation et la supervision.

Société de gestion : Personne morale régulée pratiquant la gestion d’actifs (voir ce terme).

Les préliminaires sont terminés, nous allons pouvoir embarquer dans L’Odyssée des Placements.

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Mardi dernier, j’avais essayé d’expliquer ce que vous alliez trouver dans ce Substack.

Aujourd’hui, je vais essayer de faire une liste — forcément incomplète — de ce que vous ne trouverez pas dans ce Substack, pour éviter tout malentendu et toute déception.

L’Odyssée des Placements n’est pas un blog qui vous donnera des tuyaux pour devenir riche rapidement grâce à vos placements.

Je n’ai pas de tuyaux pour devenir riche rapidement. Les seuls moyens que je connaisse (les jeux de hasard) ont malheureusement une infime probabilité de vous rendre riche très rapidement. Dans la majeure partie des cas, vous perdrez l’intégralité de votre mise.

Je ne suis pas un influenceur, ni un finfluenceur (un influenceur de la finance). Je ne me suis pas installé à Dubaï pour profiter d’une température et d’une fiscalité clémente et dispenser des “conseils” en me filmant roulant la nuit dans ma grosse voiture climatisée.

Vous ne trouverez dans ce blog aucune révélation fracassante sur des produits miracles que votre banquier vous aurait cachés1 ; aucun prêche sur les revenus passifs2 ; aucune recette pour prendre votre retraite tôt, parce que je m’intéresserai surtout au volet placements et beaucoup moins au volet dépenses et que je ne suis vraiment pas un adepte du mouvement FIRE3.

Jamais je ne commencerai un article ainsi :

Est-ce le bon moment pour investir dans <insérer ici le nom de la dernière thématique en vogue> ?

J’ai peu de certitudes, mais j’ai au moins celle-ci : je n’ai aucune compétence pour déterminer le bon moment pour investir dans quoi que ce soit. En bon français4, choisir le bon moment pour investir s’appelle faire du market timing : je ne sais pas faire. Je n’ai jamais rencontré quelqu’un qui savait faire durablement.

En revanche, j’ai une certitude très forte : c’est toujours le bon moment pour apprendre. Et c’est toujours le bon moment pour placer son argent.

J’insiste de nouveau sur le fait que rien dans ce Substack ne constitue un conseil ou une recommandation d’investissement.

N’hésitez pas à vous faire accompagner par un professionnel compétent, idéalement indépendant au sens de la directive MIF 25, si vous pensez en avoir besoin.

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En d’autres termes, pour vous dire ce que vous y trouverez et ce que vous n’y trouverez pas.

Je rappelle que le lancement de L’Odyssée des Placements est soutenu par Indexa Capital.

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Que trouverez-vous dans l’Odyssée des Placements ?

Vous y trouverez une description des acteurs de l’écosystème de la production et de la distribution de produits de placement, qui se compose :

• De producteurs de produits de placement (notamment les sociétés de gestion).

• De producteurs d’enveloppes de détention de produits de placement (notamment les banques et les compagnies d’assurance vie).

• De distributeurs de produits de placement. La plupart de ces distributeurs sont des vendeurs, certains sont également des conseillers au service de leurs clients et payés directement par eux.

• De marchés où s’achètent et se vendent les produits de placement (les bourses notamment).

• De fournisseurs de services et de données à destination des différents acteurs

  • Agences de notation crédit

  • Créateurs d’indices

  • Fournisseurs de données financières

  • Fournisseurs de données extra-financières

• De fournisseurs d’informations sur les marchés : les médias.

• De consommateurs de produits de placement.

  • Certains sont des professionnels.

  • D’autres ne le sont pas.

• De régulateurs, qui fixent (parfois1) et s”efforcent de faire respecter les régles du jeu.

• D’entreprises et d’Etats2. Les entreprises peuvent être cotées en bourse ou pas, et s’endettent en émettant des obligations vendues à des investisseurs ou en empruntant auprès de prêteurs. Les Etats émettent des obligations vendues à des investisseurs.

Chacun de ces groupes d’acteurs a son propre modèle économique et obéit à des incitations qui conditionnent la façon dont il se comporte.

Je m’adresse ici en priorité à des consommateurs de produits de placement non professionnels, et mon objectif est de contribuer à leur littératie financière, dont je rappelle que c’est

le fait de disposer des connaissances, des compétences et de la confiance en soi nécessaires pour prendre des décisions financières responsables.

Ma modeste ambition est de vous apporter les connaissances nécessaires pour prendre des décisions financières responsables.

La récente et passionnante étude réalisée par l’OCDE pour l’AMF (le régulateur des marchés financiers en France) a montré que les nouveaux investisseurs3 ont souvent un niveau de confiance dans leurs connaissances financières très élevé et investissent dans des produits complexes dont ils ne comprennent pas toujours le fonctionnement.

73 % d’entre eux (dont 80 % chez les 18-24 ans) considèrent que leur priorité est de gagner beaucoup d’argent très rapidement grâce à leurs investissements.

Les conditions pour que ces nouveaux investisseurs puissent prendre des décisions financières responsables ne me semblent pas réunies.

Je souhaite insister sur le fait que rien dans ce Substack ne constitue un conseil ou une recommandation d’investissement.

N’hésitez pas à vous faire accompagner par un professionnel compétent, idéalement indépendant au sens de la directive MIF 24, si vous pensez en avoir besoin.

Votre banquier n’est pas indépendant au sens de MIF 2, il vous vend les produits de la banque. Il peut évidemment être compétent.