MaxLinear是一家美國半導體設計公司，成立於 2003 年，總部位於加州卡爾斯巴德。公司專注於高整合度的射頻， 類比/混合訊號以及光通訊晶片，核心業務涵蓋寬頻存取，5G 無線基礎設施，資料中心光通訊及工業/車用連接方案。

未來五年營收成長展望

隨著產業走出一前兩年的去庫存週期。MaxLinear 正迎來 AI 資料中心光通訊，Wi-Fi 7升級潮 與 5G 開放式無線接入網的三大成長引擎。

• 2026年

營收成長： +30% ~ +33%

Wi-Fi 7 晶片加速出貨；800G 光通訊 DSP 開始量產貢獻。

• 2027 年

營收成長： +33% ~ +35%

1.6T 光通訊 DSP 技術於 AI 資料中心滲透率大幅提升；電信運營商升級。

• 2028 年

營收成長： +20% ~ +23%

5G 毫米波及毫米波基站巨量收發模組全面商用化。

• 2029 年

營收成長： +16% ~ +18%

矽光子與車用乙太網路晶片貢獻擴大。

• 2030E 年

營收成長： +13% ~ +15%

次世代 Wi-Fi 8 / 進入長尾穩定增長期。

五年年複合成長率： 預計約為 22% - 25%。

- 高算力帶動高速傳輸需求，MaxLinear 推出低功耗 PAM4 DSP（如 800G/1.6T），成為除了 Broadcom 與 Marvell 外的主要替代供應商。

- 隨著全球電信商升級至 Wi-Fi 7，其網通閘道器（與乙太網絡物理層晶片需求強勁回升。

- 在 5G 宏基站與專用網中，高整合度射頻收發器持續提升市場佔有率。

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Credo 的主動電纜 能在此波超大規模雲端業者擴建潮中暴發，核心邏輯在於解決了傳統無源銅纜與光收發模組在短距連接上的雙重痛點。

當單通道速率邁向 100G / 200G（整體 800G / 1.6T）時，傳統 DAC 銅纜因高頻訊號衰減極快，有效傳輸距離被壓縮至 1～2 公尺以內。 若要維持距離，線芯必須加厚，導致纜線粗硬如鐵棍，嚴重阻擋伺服器機櫃後方的風道散熱。

CRDO 在纜線兩端接頭內嵌入高整合度的晶片進行訊號重定時與放大。這讓 主動電纜 能使用更細的銅芯，線徑減少高達 75%，不僅易於彎折佈線，更能大幅改善機櫃內通風效率。

在 7 公尺以內的機架內與跨機架連接，光模組需要將電訊號轉為光訊號驅動雷射（Laser），功耗極高。CRDO 的主動電纜純走電傳輸且功耗比光學方案低約 50%，在萬卡乃至十萬卡 GPU 叢集極度受限於電力配額的情況下，省下的每瓦電力都能直接轉化為算力。

光模組中的雷射元件故障率較高，在超大規模 GPU 叢集（如 100,000+ GPUs）中，任何一根纜線掉線都可能導致整個 AI 訓練任務中斷重來。CRDO 的主動電纜純電介面的平均故障間隔時間比光模組高出近千倍，顯著提升了大模型訓練的平均無故障執行時間。

目前客戶集中度與滲透率擴大， 過去 CRDO 營收高度依賴Microsoft和Amazon， 但本次指引上調顯示 主動電纜 規範已逐漸成為各大 雲端巨頭與 NeoCloud如 CoreWeave 等 在 NVL72 / 高密度 AI 機架中的標準配備。

不會賣， 如果有非常優惠價格會想加。

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Fluence Energy 確實成功搭上了 AI 資料中心電力瓶頸與動態負載的雙重紅利。

為什麼 GPU 負載高峰需要 BESS（電池儲能）？

AI 伺服器 在進行 Parallel Training 或大模型推理時，電力需求會在毫秒至秒級內產生巨幅波動。傳統電網或發電機組無法如此快速調節響應，容易造成電壓驟降或頻率偏移可能觸發 IT 設備保護性斷電。

電力公司擔心資料中心尖峰負載衝擊區域電網，導致併網許可審查動輒拖延數年。

Fluence 的儲能系統 配合其 Fluence OS 智慧軟體 提供 150 毫秒內的快速頻率響應與負載整形在 GPU 高負載抽電瞬間由電池補足缺口，降低對電網的瞬時衝擊。 透過平滑化用電曲線，讓資料中心更容易取得電力公司許可，實現Speed-to-Power。

Fluence 在公布財報時，揭露了兩個驅動市場重估的關鍵利多。

與兩家巨型超大規模雲端服務商敲定供應合約，正式驗證其儲能產品在大型 AI 資料中心場景的落地能力。

財報獲利優於預期， EBITDA 表現強勁，訂單在手金額創新高，FLNC 的簽約在手訂單金額達到 56 億美元 的歷史新高。  光是該財年上半年累計新接訂單就達約 20 億美元，較前一年同期大幅翻倍，且其中高達 50% 的訂單來自新客戶。

管理層預計在手訂單中約有 50%～55% 將在未來 12 個月內直接轉化為營收，加上資料中心管線季增逾 30% 達到 12 GWh，為中長期營收提供極高的確定性。

*Parallel Training

是當前訓練大語言模型（LLM）或千億級參數 AI 模型時不可或缺的核心技術。當單一 GPU 的顯存與算力無法容納整個模型或處理龐大資料集時，就必須將訓練任務切割並分發到由數千甚至數萬張 GPU 組成的集群上同時運算。

* Speed-to-Power（取得電力的速度） 是目前 AI 資料中心與 Hyperscaler 在全球算力競賽中最核心的戰略瓶頸與競爭護城河。

* Fluence Energy尚未公開這兩家超大規模雲端服務商的具體名稱。 根據 Fluence 管理層在 2026 年 5 月的財報會議說明該公司與這兩家巨頭簽署的是主供應協議，代表 Fluence 已通過其極為嚴格的技術與安全性審查，成為資料中心儲能設備的合格供應商。

CEO Julian Nebreda 透露，其中一家 超大規模雲端服務商最初評估了 26 家 BESS（電池儲能）廠商，Fluence 是第一家通過所有資格審查並完成簽約的業者；另一家則提出了多數競爭對手無法滿足的高標準技術指標。

雖然官方未公開，但法人與市場分析師普遍推測範疇不外乎 Microsoft，Amazon (AWS)， Google 或 Meta 這幾家正大規模擴建 AI 資料中心且面臨電網併網瓶頸的巨頭。

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這是一份在基本面與市場預期上皆表現極度惡化的財報。不論是獲利還是營收，皆出現了結構性的雙重問題，顯示公司正經歷嚴重的成長失速與通路亂流。

GAAP EPS： - 0.44 美元， 低於市場預期 0.33 美元，預期原本應為 -0.11 美元左右，實際虧損大幅擴大。

營收： 1,639 萬美元， 低於市場預期 583 萬美元， 市場原本預期營收約為 2,222 萬美元。

管理層將營收大幅年減 43% 歸因於底下核心因素，這揭示了當前業務模式的脆弱性：

- 通路去庫存

- 經銷商在過去過度樂觀囤貨，而當前復購活動放緩，顯示通路端正在進行劇烈的主動去庫存。在通路去庫存完成前，BYRN 出貨給經銷商的營收將持續承壓。

- 電子商務銷售額下滑直接打擊了高毛利的 D2C（直接面對消費者）管道。電子商務通常是 BYRN 毛利率最高，現金流最好的部分。D2C 的失守不僅拉低營收，更是導致 GAAP EPS 虧損超乎預期的元兇。

還原後的真實毛利率 ， 如果扣除上述一次性的工廠關閉與庫存清理費用，這季的調整後毛利率其實高達 61.8%（經調整毛利為 1,010 萬美元）。這意味著 Byrna 的核心發射器（Launcher）產品賺錢能力完全沒有退化，只是被關廠的陣痛給掩蓋了。

BYRN 宣布已簽署具法律約束力的協議，正式收購 HERO Defense Systems。這筆收購規模雖小，但戰略目的非常明確：

BYRN 自身的發射器定位偏向中高階（通常在 300 到 400 美元以上）。HERO 的加入將為公司補齊更低價位，更適合日常隨身攜帶的非致命性防衛產品線。

這有助於 Byrna 打入那些嫌 BYRN 原本定價太高的連鎖零售通路，擴大用戶基數。

生產線砍半， 發射器的組裝線已經從第一季末的 4 條產線直接砍到只剩 2 條。

關閉印第安納州的 Fort Wayne 彈藥廠。未來彈藥全面轉為外包模式，以此來降低固定資產攤提、提高成本靈活性，並逐步把積壓的產成品庫存消耗掉。

現金流降至 940 萬美元（去年底為 1,550 萬），但公司強調其依然維持零負債的健康狀態，且最新簽署了一筆 2,000 萬美元的信貸額度作為營運後盾。此外，本季還獲得了約 230 萬美元的關稅退稅。

雖然財務數字很慘，但營運指標上正在嘗試轉型，且管理層與行銷管道迎來了全面洗牌。

- 6 月份正式啟動了透過 iHeartMedia 進行的 Fox Sports（福斯體育台） 全國性媒體合作，將廣告觸角伸向黏著度極高的體育迷群體。

- 聘請 HLK 作為新的品牌與廣告代理商，專攻客戶獲取與產品教育。

- 聘請 Acceleration Partners 負責網紅行銷與聯盟行銷，重整社群創作者計畫。

- 4 月推出的官網導購工具「Find the Right Launcher」，已累積超過 15 萬次使用，使用該工具的客戶轉化率是普通瀏覽者的 2 倍。

- 推出先嚐後買 (Try before you buy) 試點計畫， 讓客戶免費試用兩週體驗機，轉化率高達 30%，且多數客戶在第二週就會決定掏錢購買。

老司機有些失望，認為管理層動作太慢，仍然沈浸於前兩年的歡樂時光。

會繼續再觀察兩個季度。

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Samsara 是美股中將 Physical AI 軟體化變現最成功的教科書級範本。

傳統大語言模型活在虛擬數字世界中，而 Samsara 則是將 AI 觸角延伸到卡車車隊，起重機，建築工地和倉庫等實體世界。它透過高度整合的硬體感知 + 雲端 AI 軟體 ，將原本極度傳統，依賴人力的實體營運轉化為高利潤，高壁壘的訂閱制商業模式。

Samsara 的核心不是單純賣 GPS 定位器，而是建立一個 感官（硬體） \ 大腦（AI 雲端） \ 行動（自動化工作流）的物理智慧體生態系。

截至近年財報，Samsara 的網路每年從全球數百萬台互聯資產（車輛、工業設備）中擷取高達 25 兆個數據點。這種規模的真實物理世界數據，是 OpenAI，Anthropic 在實驗室裡絕對拿不到的。

旗下最新的 AI Multicam 與 360 度設備相機，內建強大的邊緣運算晶片。當大卡車行駛時，AI 會自動偵測死角盲區車輛 或發出追撞預警。更重要的是，系統還能精準識別駕駛是否有疲勞駕駛 或低頭滑手機等物理行為。

Samsara 推出了專為物理營運設計的 Agent Studio，讓客戶能部署 AI Agents。例如：當車輛發生異常時，AI Agent 會自主比對公司政策，自動與維修供應商溝通，並生成每日維修摘要，把過去需要調度員人工通話確認的繁瑣工作完全自動化。

許多硬體物聯網公司毛利率極低，但 Samsara 卻跑出了 78% 的 Non-GAAP 高毛利率，且在跨過 19 億美元 ARR（年度經常性收入）的巨大基期下，年營收成長率依然逆勢加速至 30%。

Samsara 將行車記錄器，資產標籤等硬體以極低的門檻借給或低價賣給客戶，但客戶必須簽訂 3 到 5 年的長期不可取消訂閱合約以使用其雲端平台。

硬體是數據的吸塵器，軟體才是印鈔機。由於核心價值在於雲端的 AI 數據分析、合規報告與智慧體調度，這讓其整體業務展現出純軟體公司的超高毛利（~78%）。

傳統重工業老闆對購買軟體非常吝嗇，但 Samsara 產品是無法拒絕的省錢方案。

大型物流或建築企業在部署了 Samsara 的 AI 雙向行車記錄器與智慧教練系統後，平均在 6 個月內能減少 37% 的交通意外，使用 30 個月後事故率更大幅下滑 73%。對於擁有上千輛卡車的企業而言，這直接轉化為數百萬美元的保費調降，訴訟費減少以及燃油節省。

客戶只要一上車，就再也離不開了。

Samsara 的成功為所有想要投資或發展 Physical AI 的公司留下黃金準則：

- 軟體化變現才是王道， 如果只賣機器人或硬體，你只是一家代工廠（低毛利、受限於供應鏈）；只有學 Samsara 把硬體當成數據入口，轉向賣數據分析，安全預測與工作流自動化，才能享受 70% 以上的高毛利與源源不絕的經常性金流。

- 通用大模型在物理世界會遇到幻覺與不夠精準的致命傷。 Samsara 深耕建築，零售，物流等大廠看不上的垂直行業，靠著百萬司機的實際駕駛回饋優化模型，築起了任何科技巨頭都難以在短期內攻破的數據護城河。

手上持有 IOT 。 如果再下來會加買。

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目前正處於極其激進的擴張週期。

根據公司在 2025 年投資大會以及 2026 年最新財報所披露的戰略，其未來四年的核心開店計劃與長期藍圖如下：

2029 年達標 2,029 家店面

Dutch Bros 計畫在 2029 年前將全美總店數推升至 2,029 家。相較於 2026 年初約 1,136 家的規模，這意味著公司將在未來 3 到 4 年內將店面總數直接翻倍，淨增接近 1,000 家新店。

公司已將 2026 全年的開店目標上調至至少 181 到 185 家新店，且光是 2026 年第一季就超前進度開出了 41 家。

公司將全美的潛在市場規模（Total Addressable Market）從早先設定的 4,000 家大幅上調至 7,000 家。

未來五年的三大展店策略

- 堡壘策略 ， 密度擴張

Dutch Bros 採取先深化，後跨足的區域飽和戰略。目前正全力鞏固德州， 佛羅里達州，亞利桑那州以及中西部地區。透過在現有區域內建立高密度店面，不僅能拉高品牌效益，還能大幅優化物流成本（利用其位於猶他州 Daybreak 的大型烘焙廠，該廠產能可支撐多達 3,000 家店）。

- 多元店型測試，進軍高密度城市

過去 Dutch Bros 90% 以上依賴郊區的 Drive-thru 型態。但自 2025 年第四季在洛杉磯市中推出首間純行人走路外帶店並取得驚人成功後（線上點單量達系統平均 3 倍），公司未來五年將積極測試這類非得來速， 適合高密度都會區的店型。

- 直營店比重拉高

為了確保門市的單店經濟效益（目前平均單店年營收 AUV 已拉高至創紀錄的 220 萬美元）以及獨特的Broista 企業文化，未來的擴張將高度集中於官方直營，並有選擇性地回購部分加盟店，以求最大化利潤率（目標將直營店的貢獻利潤率維持在 30% 左右）。

伴隨密集的開店計劃，Dutch Bros 目前正將租賃模式轉向量身打造合約，這在短期內會拉高公司的初期入駐成本，加上 2025 至 2026 年阿拉比卡咖啡豆原料價格波動，利潤率的短期承壓與高估值（P/E 仍維持在相對高位）是擴張路上需要權衡的財務風險。

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貝葉斯的核心很簡單， 就是你對任何事情的相信程度，都應該是可以被新證據更新的概率，而不是固定的信念。

舉一個例子：

你去做健康檢查，某個癌症篩檢結果呈陽性。你立刻崩潰了， 完了，我得癌症了。

但貝葉斯會問你，等等，先想三件事：

- 先驗概率：這個癌症在人群中本來有多常見？（假設 1%)

- 檢測準確率：這個檢測有多可靠？（假設陽性時有 90% 是真的）

- 偽陽性率：沒病的人被誤判陽性的機率？（假設 9%）

算下來，你拿到陽性報告，真正得癌症的概率其實只有大約 9%，不是 90%。

你的恐慌，來自於忽略了先驗。

貝葉斯精神的三個要素

• 先驗 - 你在看到新證據之前，對這件事的初始判斷

• 新證據 - 你剛收到的新信息

• 後驗 - 把新證據納入之後，更新過的判斷

貝葉斯精神就是：舊認知 × 新證據 → 新認知，然後這個新認知又變成下一次的先驗，不斷滾動更新。

為什麼現代人（尤其 AI 時代）需要這個？

因為我們活在信息爆炸的環境，每天都有新數據，新研究，新事件衝擊你的判斷。

大多數人的反應是兩種極端：

• 完全不更新：我就是覺得這樣，你給我再多證據都沒用。

• 完全被新聞帶著走：今天看到一篇文章就全盤相信，明天看到反駁又全盤推翻。

貝葉斯的方式是第三條路：按證據強度，按比例調整你的信心權重，不是 0 或 1，而是一個連續的刻度盤。

跟斯多葛主義搭配，剛好互補。

• 貝葉斯負責認知層面：對外部世界的判斷要保持彈性、可更新

• 斯多葛負責行動層面：對已經發生的事不執念，專注在自己能控制的事

兩者合在一起，就是：對世界保持開放的頭腦，對自己保持穩定的內心。

斯多葛主義：

把你的精力，只放在你能控制的事情上；對於你控制不了的，練習坦然接受。

在你控制之內是你的判斷，你的態度，你的選擇及你的努力。

不在你控制之內是別人怎麼看你，股市漲跌，天氣，生老病死及別人的行為。

斯多葛的修煉，就是不斷把這兩類事情分清楚，然後對第一類全力投入，對第二類放手。

這也是當整個市場在說 TTD SMR CAVA 不行了，慘了，老司機一概不理會。

股票跌了 ， 不在控制內，我接受。 要如何調整策略是在控制內，要更加專注

被人批評 ， 對方的話不在控制內。 而你是否認真反思是在控制內。

隨著新信息輸入，調整判斷的權重。 同時，對調整之後仍無法控制的結果要坦然。

所以這兩個哲學，本質上都是反本能的訓練。

這也是為什麼大神巴菲特及芒格談的不只是財務分析， 他們花大量時間談心智模型和情緒管理。因為技術層面過了之後，真正拉開差距的，就是這裡。

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該公司在光通訊領域的核心定位，是透過高度垂直整合的模式，自主研發從底層的光學晶片到上層的網路管理軟體，藉此解決網際網路流量暴增時的頻寬與功耗瓶頸。

Infinera 在光傳輸技術上有著極高的技術壁壘，主要體現在以下幾個方面：

- 大規模光子積體電路（Photonic Integrated Circuit， PIC）

這是 Infinera 最具代表性的核心技術。傳統的光通訊設備需要將數百個離散的光學元件（如雷射器、調變器、偵測器等）進行微觀對準與組裝；而 Infinera 則是率先利用磷化銦（InP，Indium Phosphide）材料，將數百個光學功能整合在單一晶片上。這種做法大幅縮減了設備體積，降低功耗，並極大地提升了系統的可靠性。

- 相干光學引擎

研發如 ICE（Infinera Capacity Engine）系列晶片，在單一波長（Single-wavelength）上實現極高的傳輸速率（如 800G 甚至更高），並延伸至超大容量的資料中心互連（DCI），長途幹線與海底光纜。

- 開放式光網路（Open Optical Networking）

近年積極推動解耦（Disaggregation）架構，支持硬體與軟體的彈性搭配，讓客戶能在其開放式光線路系統（Open Line Systems）中，自由接入不同廠商的相干光學插拔模組（Pluggables），提升網路部署的靈活性。

Infinera 的解決方案主要供應給對頻寬有極致需求的機構：

1. 超大規模雲端運算業者（Hyperscalers / Webscalers）：用於連接大型資料中心之間（DCI）的資料傳輸。

2. 電信核心網與長途骨幹網（Tier 1 Carriers & Long-haul）： 提供跨國，跨洲的高容量骨幹網路骨架。

3. 海底光纜傳輸（Submarine Networks）：連接洲際際海纜的終端設備。

併入 Nokia 在光通訊產業大者恆大的趨勢下，Nokia 於 2024 年 6 月宣布以 23 億美元的企業價值收購 Infinera，並已於 2025 年 2 月正式完成合併交易。

這收購對光通訊產業鏈帶來了深遠的影響：

規模效益與研發加速：Infinera 正式併入 Nokia 的網路基礎設施（Network Infrastructure）業務板塊。雙方技術的結合（特別是數位訊號處理器 DSP、矽光子與磷化銦技術）使其在 AI 時代的資料中心革命中具備更強的產品研發速度。

Infinera 的營收有高達約 60% 來自北美市場，且在網路巨頭（Webscale）與雲端服務商中有極深的滲透率；這完美補足了 Nokia 在北美與互聯網巨頭市場的版圖，兩者結合後成為全球光網路市場的巨擘，能更有效率地與華為，Ciena 等對手競爭。

Infinera 曾於美國本土（加州聖荷西與賓州）擴建半導體晶圓廠及先進封裝測試線，並獲得美國《晶片與科學法案》（CHIPS Act）的資金補助。這項優勢在 Nokia 接手後，進一步強化了 Nokia 在美國本土的研發與製造承諾。

總結來說，Infinera 是一家憑藉著強大的光子晶片整合能力起家的技術型公司。在被 Nokia 併購後，其領先的光學半導體與相干光通訊技術，已成為驅動下世代 AI 資料中心與跨國骨幹網路升級的核心引擎。

*老司機持有 NOK

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近年來，隨著地緣政治衝突加劇以及無人機技術（UAV）在現代戰爭中的核心地位確立，AVEX 憑藉其在無人系統，自動導航與 ISR（情報，監視與偵察）領域的深厚技術，迅速從傳統的國防承包商轉型為高成長的國防科技新星。

AEVEX 的業務主要分為兩大核心區塊：

• 戰術系統： 這是目前公司最狂熱的成長引擎，專注於低成本、可消耗的自體攻擊無人機（Loitering Munitions / 一次性自殺無人機）。著名產品包括援烏成名的鳳凰幽靈（Phoenix Ghost），具備長航時與大載荷的Disruptor（中斷者），以及 Dominator 等無人機系統。

• 全球解決方案： 提供全方位的空降 ISR 任務支援，飛機改裝，傳感器整合以及情報數據分析，服務對象主要為美軍特種作戰部隊（USSOCOM）及海外盟軍。

• 核心技術護城河：CompassX 自主導航系統

  面對現代戰場上極其嚴重的電子干擾，AVEX 開發了 AI 驅動的 CompassX 開放式導航架構。它結合了視覺導航與替代定位技術（Alternative PNT），在完全沒有 GPS 訊號的極端電子戰環境下，無人機仍能精準執行導航與打擊任務。

未來三年的三大成長動能

從 AEVEX 揭露的 2026 年 Q1 財報來看，其單季營收衝上 2.16 億美元（年增 307%），並成功扭虧為盈（淨利 2,100 萬美元），顯示其商業模式已進入規模化爆發期。未來三年的成長動能來自：

• 國防部低成本、大規模無人機採購潮（Replicator 效應）

五角大廈近年深度汲取烏克蘭與中東衝突的教訓，正加速從採購昂貴的巡弋飛彈與載人戰機，轉向布署大量，低成本的自主武器。美國空軍已向 AEVEX 追加數千萬美元的自主攻擊無人機合約。未來三年，美軍與北約盟國對此類可消耗性無人機的常態化庫存補給，將為 AEVEX 提供穩定的長約高毛利訂單。

• 3D 列印與模組化製造提高產能

AVEX 透過旗下 ForgeX 模組化製造系統與 3D 列印技術，能夠在戰地或後方工廠快速組裝無人機機身。這種敏捷生產能力不僅能大幅降低物流與人力成本，還能根據最新的戰場反饋，在幾週內完成軟硬體與傳感器的反覆運算，這在傳統軍工巨頭（如 Lockheed Martin， Northrop Grumman）是難以實現的。

• 主動併購擴展技術版圖（如 RapidFlight 與 Veth Research）

AVEX 近期完成了對無人機資產 RapidFlight 以及 Veth Research 的併購。透過持續整合 AI 軟體實力與先進氣動設計，AEVEX 正在將自己打造為類似 Anduril 那樣的次世代一體化國防科技巨頭，除了空中領域，也開始逐步向無人水面艦艇（USV）等跨領域滲透。

關鍵風險

雖然地緣政治的順風極強，但 AVEX 作為一家中型規模（市值約 13 億美元）的上市公司，未來必須面對以下結構性考驗：

• 極高的客戶集中度與訂單斷層風險

根據公司最新財報，AVEX 的已簽約積案中，有高達 73.9% 集中在美國政府與軍方。雖然這代表背景硬，賴帳風險低，但其營收極易受到美國國防預算調整，大選政治更迭或合約審查延遲的衝擊。例如 2026 年 Q1 因認列了歐洲司令部（EUCOM AOR）大單營收，導致未來的未實現訂單積案從 5.03 億美元滑落至 3.56 億美元，若後續大型專案未能無縫接軌，高成長的可持續性將面臨質疑。

• 籌資股權稀釋與大股東套現壓力

AEVEX 股價在衝高後，於 2026 年 6 月宣布了大規模的追發新股計畫，包含公司發行新股籌資及私募基金（早期投資人）套現轉讓。雖然這為公司未來三年的研發與建廠提供了充足的現金，但也造成了短期的每股盈餘（EPS）稀釋，並引發市場對早期大股東高位獲利了結的估值疑慮。

• 國際地緣政治報復與供應鏈限制

由於 AVEX 積極參與對外軍售（包含對台軍售案），該公司已於 2024 年正式遭到中國政府實施制裁。雖然其主要客戶均在西方盟國，但這意味著 AVEX 在未來的稀土金屬、特定電子零組件等上游供應鏈中，必須完全做到非中化（China-free) ，這在未來三年內可能會推升其硬體製造成本或帶來潛在的供應鏈斷裂風險。

AVEX 是一家典型的戰爭形態改變受益者。 未來三年，只要全球電子戰與反介入/區域阻絕（A2/AD）的對抗態勢不變，其免 GPS 導航技術和廉價自殺無人機就會是剛需。

老司機會準備分批建倉。 沒有三年的耐心， 跟本不要看。

*AVEX 於 2026 年 4 月 16 日 IPO 。

IPO 發行價格， 每股 20.00 美元（最終集資約 3.2 億美元，由高盛、美銀與 Jefferies 等大投行主承銷）。

由於當時中東局勢等地緣政治因素，軍工與無人機題材受到市場資金強烈追捧。AVEX 上市首日即大漲，甚至在上市前兩天股價就直接翻倍，反映出市場對國防供應鏈題材的極高熱度。

目前股價為 $22.87。

市值為 $1.29 B

PE 值為 58.64

已經是賺錢的公司。

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透過 EPS（每股盈餘）的成長性，來做比較， 投資大師彼得·林區推廣了 PEG這個指標。

公式如下：

P/E 20 倍、預期獲利成長率 20%，則 PEG}= 20 / 20 = 1.0。

PEG。= 1.0 ， 代表這檔股票的估值合理，股價完美反映了它的成長速度。

PEG < 1.0 ， 代表這檔股票目前很便宜。它的成長速度高於它的本益比。數值越低，性價比越高。

PEG > 1.0 ， 代表目前的股價可能有些透支未來的成長性，或者市場給了它過高的溢價。

- SNDK 與 MU

PEG 只有 0.4 。雖然她們的 P/E 看似不同（一個 10 倍， 一個 9 倍），但結合她們強勁的 EPS 成長預期後，在目前的價位上，這兩檔股票的性價比是全表最高的。

- NVDA ：目前 P/E 為 21 倍，對應 2026 到 2028 年 EPS 從 $9.39 成長到 $15.08 的速度，計算出來的 PEG 是 0.8。這表示雖然它是AI龍頭，但在這個獲利增速下，目前的股價依然算得上便宜（小於 1.0）。

- AAOI ：它的 P/E 高達 **97 倍**，單看本益比會嚇死人。但因為它的 EPS 從 2026 年的 $0.88 爆發式成長到 2027 年的 $4.39，因為這個驚人的成長率，稀釋下來後 PEG 只有 0.7。這說明高本益比的股票，只要成長速度夠快，在 PEG 視角下依然是合理的。

- COHR ：PEG 正好是 1.0 。這代表它的股價與未來的 EPS 成長速度配合得剛剛好，不多不少。

這張圖表是利用 PEG 幫你過濾掉純粹泡沫化的高估值股票，留在深綠色區域的，就是成長速度追得上（甚至超越）股價漲幅的優質潛力股。

⛽️

* 圖表最右側獨立出來的綠色區塊，這是這張表的點睛之筆。顏色越深（綠色越濃），代表該股票相對其成長性來說越便宜，越具投資價值。

什麼是 PEG Ratio（本益比成長率）？

我們常聽到的P/E 有一個致命缺點：它無法反映公司的成長速度。

例如：A 公司 P/E 是 40 倍，B 公司 P/E 是 15 倍。單看 P/E，B 公司似乎便宜很多。但如果 A 公司每年利潤翻倍，而 B 公司利潤完全不增長呢？這時 A 公司反而是更好的投資。

CRDO ❤️

NVDA ❤️

COHR ❤️

AVGO ❤️

AMD 🧡

SNDK

MRVL❤️

AAOI ❤️

ON 🤍

MU

重倉： ♥️

持有 ： ❤️

剩纪念股： 🧡

賣光： 🤍

Wolf Research 的 Zukin Tilton. 對50位客戶進行了調查， 90%的客戶表示，由於Anthropic Mythos 的推出，他們的整體安全預算正在增加；70%的客戶表示，PANW的專項預算也在增加。

PANW在人工智慧安全策略的關鍵性方面得分為7.3/10。Wolf Research 將PANW的目標價從190美元上調至275美元，並給予跑贏大盤評級。 目前股價為260美元，迄今已上漲9.6%。

Rosenblatt Security 在6月2日/3日財報發布前，CRWD（640美元）和PANW（275美元）仍然是他的兩大首選。 “隨著智慧人工智慧擴大攻擊面，市場仍然低估了主要安全平台的複合成長潛力。”

PANW將於6月2日發布報告。

CRWD將於6月3日發布報告。

老司機手上的資安股：

CRWD ♥️

ZS ♥️

RBRK ♥️

S ♥️

PANW 🧡

NTSK ❤️

FTNT 🧡

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Viking Therapeutics 是一家專注於代謝與內分泌疾病（如肥胖，脂肪肝）藥物研發的生物技術公司。

- 研發進度重大里程碑 (重點在減肥藥 VK2735)

這是投資者最關注的部分，Viking 的雙重激動劑（GLP-1/GIP）藥物 VK2735進展迅速：

皮下注射劑型 (Subcutaneous) ， 兩項關鍵的第 3 期臨床試驗（VANQUISH-1 和 VANQUISH-2）已於 2026 年第一季完成受試者招募。這比原定計劃更早，顯示出極高的市場與患者興趣。

口服錠劑 （Oral）， 第 2 期臨床結果正面，公司計劃在 2026 年第 4 季啟動口服劑型的第 3 期試驗。Viking 的目標是提供業界首款同時具備口服與注射選擇的雙激動劑減肥藥。

一項關於維持體重的研究正在進行，預計在 2026 年第 3 季發布數據。

- 財務業績 (虧損擴大，但現金充足)

2026 年第一季淨虧損為 1.583 億美元（每股虧損 1.37 美元），高於 2025 年同期的 4,560 萬美元。

研發支出 (R&D)， 研發費用大幅飆升至 1.152 億美元（去年同期為 4,140 萬美元），主要是因為啟動了大規模的第 3 期臨床試驗以及擴大生產能力。

現金儲備， 截至 2026 年 3 月底，公司持有約 6.03 億美元的現金與短期投資，預計足以支撐運營至 2028 年。

- 其他藥物管線與企業動態

VK3019 (阿米林激動劑)， 預計在 2026 年本季啟動第 1 期臨床試驗。

製造能力， 與 CordenPharma 簽署了多年協議，確保口服與注射劑型藥品的產量供應。

減肥藥 VK2735 的第 3 期進展超前是主要利多。市場目前將焦點放在 2026 年下半年即將公布的維持劑量數據，以及年底口服劑型進入第 3 期的進程。

上星期跌下 $30， 老司機加了 70 股。

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最新尼爾森數據 （四月份） ：

• Alani Nu 從網紅品牌轉型為增長引擎， 銷量飆升 94%。 這是一個極為罕見的數字。 主要得益於 Celsius 將其納入 PepsiCo 的分銷網絡。在 2025 年底，Alani Nu 的總分銷點增長了近 40%，目前的銷量爆發正是分銷渠道全面舖開後的直接結果。

價格上漲 1.2%， 在銷量翻倍的同時還能維持價格微調，說明品牌在女性市場與健康意識群體中擁有極高的忠誠度，並沒有依賴折扣來推動銷量。

• Celsius 整體，市佔率的強勢擴張，銷量成長 26.3%， 考慮到 Celsius 核心品牌在美國市場的滲透率已經很高，這個數字證明了多品牌戰略的成功。

均價上漲 3.2%， 這反映了公司對渠道成本的轉嫁能力。儘管目前面臨鋁罐成本與運輸波動，但高於通膨的調價幅度顯示其溢價能力依然穩固。

傳統龍頭受壓， 與 Monster 或 Red Bull 相比，Celsius 與 Alani Nu 的組合正在吞噬傳統能量飲料的份額。 特別是 Alani Nu 鎖定的 Better-for-you 賽道，正好切中了目前功能性飲料的主流趨勢。

2026 年第一季是公司完成 Alani Nu 整合後的首個完整季度。 這份尼爾森數據預示著即將發布的財報（Q1 2026）在營收增長上可能會有超預期的表現。

雖然 CELH 的股價在 2026 年初曾因市場對其高估值的擔憂而出現過約 25-50% 的回調，但這份 NielsenIQ 終端零售數據證明了其基本面依然極其強勁，尤其是 Alani Nu 的表現已成為驅動公司估值重回成長軌道的關鍵支撐。

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簡單來說，如果 CRWD 是負責防止強盜進屋， 那RBRK 就是防止強盜燒毀你的保險箱，並在被搶後確保你能秒速恢復。

從備份進化為韌性

RBRK 不僅做備份，其 Zero Trust Data Security 平台強調數據的不可篡改性。即使黑客攻入系統並加密了所有數據，Rubrik 也能確保備份數據不被感染，並利用 AI 快速掃描受損範圍。

近期表現最亮眼的是身份保護， 最近財報數據示，該產品客戶數從 Q3 的 400 家翻倍至 900 家，成為公司史上增長最快的產品。

全年營收約 $13.2 億美元 同比增長*48%， 這在當前的軟體環境中屬於極高增速（高於 CRWD 的 ~30% 和 NTSK 的 ~32%）。

訂閱年度經常性收入達到 $14.6 億美元，同比增長 34%。

股價目前在$40 ～ $48 附近震盪，處於上市後的相對低位區。由於其市值（約 $107 億）遠小於 CRWD，其波動性明顯更高。

分析師目前仍維持增持評級，主因是企業對抗勒索軟體的預算並未削減。

如果你不介意短期波動，RBRK 的營收增速是目前資安中最高的。它與 CRWD 更多是互補關係（企業通常會兩者都買），而非直接競爭。

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老司機來回顧一下這隻股票的買入狀況。

2024 年八月發現 BYRN 時， 非常驚艷， 高成長而且公司轉為賺錢， 分批買入 @ $15， 股價從當年四月 的 $8.30 漲到 $33。 沒有賣出。

直到去年四月又跌至 $15 多， 又加買。

之後一路漲至七月 高點 $34。 又是一股未賣。

有後悔嗎？

有， 但這也是老司機的病。

順便來一點 BYRN 的歷史 PE 值：

2021 公司不賺錢

2022 公司不賺錢

2023 公司不賺錢

2024 100x - 300x

2025 25x - 42x

目前 19x - 22x

來點馬後炮：

這一路上， 其實有兩次自滿， 都應該分批賣才對。

上個季度財報：

營收為 $35.25M，年增 +26%；全年 FY2025 營收達 $118.1M，年增 +38%，創歷史新高。 

每股盈餘（EPS）為 $0.14，超出分析師預期 $0.13，小幅超標 $0.01。 

調整後 EBITDA Q4 為 $6.0M，全年達 $16.8M，顯示獲利能力穩步提升。 

實體零售擴展至超過 1,500 個據點，目標 2026 年達 2,000 個，Sportsman’s Warehouse 等連鎖門市的先試後買計畫帶動門市銷售成長超過 100%。 

新品方面，CL XL 以 $579.99 上市，Byrna Cam 預計年中推出，另有模組化發射器在規劃中，有望拉高毛利率至 65% 中段。 

財務隱憂

現金從 $25.7M 下降至 $15.5M，庫存增加至 $32.7M，營業費用也升至 $59.6M，形成一定的資金壓力。 但 BYRN 已取得 $20M 信用額度（含 $15M 延遲提款）以支應成長與潛在併購需求。 

最新 Q1 FY2026 初步數據（截至 2026 年 2 月）

- Q1 FY2026 初步營收預計約 $29.0M，年增 +11%。 

- 按通路來看，BYRN 專屬經銷商成長 +120%，零售門市 +135%；但網路直銷下滑 -9%，國際業務也下跌 -27%，顯示通路結構正在調整。 

BYRN 全年表現強勁，零售擴張是主要驅動力，新品毛利結構也有望改善。但現金消耗加速， 網路直銷走弱及國際市場下滑是需要關注的風險點。

下個財報將於 4 月 9 日 公布。

這兩星期有又加了一些 BYRN。

目前這也是老司機一路在自我調整。 自滿時一定要分批賣一點。

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處於領導者

Rubrik 被歸類在右上角的 領導者。

這代表 Gartner 認為該公司具備以下兩個核心優勢：

• 執行能力 ， 產品成熟度高，市場佔有率強，客戶滿意度佳，且具備穩定營收與服務支援能力。

• 願景完整性 ， 對於未來資料保護趨勢（如 AI 驅動、勒索軟體防禦，雲端原生備份等）有清晰且具前瞻性的策略。

RBRK 與 Veeam ， Commvault 及 Cohesity 處於第一梯隊。

RBRK 的特色通常在於其零信任架構和強大的網路恢復能力，強調備份資料不被竄改 ，以應對勒索軟體攻擊。 它們將傳統的備份轉化為資料安全，這在當前資安威脅嚴重的環境下非常有競爭力。

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PEP 與 CELH 的合作關係正在深化。

PEP 不僅沒有減少合作，反而於 2025 年底至 2026 年初再次加碼：

PEP 投入約 5.85 億美元 (CELH 宣布以 5.85 億美元收購百事公司的 Rockstar Energy 在美國與加拿大的品牌業務，作為此交易的一環，百事公司將認購 CELH 新發行的等值可轉換優先股) 購買 CELH 的可轉換優先股，將持股比例提升至約 11%。

CELH 現在已成為 PEP 在美國市場的戰略能量飲料負責人，統一管理 Celsius ， Alani Nu 以及 Rockstar Energy 三大品牌。

雖然投資者常擔心庫存波動，但從拿貨的終端需求來看，PepsiCo 正在推動更大規模的鋪貨。 CELH 管理層在 2026 年 2 月的會議中預計，透過 PEP 的分銷網路，2026 年在北美的貨架空間將增加 17%。

隨著 Alani Nu（2026 年第一季完成）和 Rockstar（預計 2026 年上半年完成）全面轉入 PepsiCo 的 DSD 直接配送系統，PepsiCo 的物流車隊將運送更多 Celsius 旗下的產品。

今天加了一些 @ $37。

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雖然 Anthropic 公司推出的 Claude Code Security 等 AI 工具引起了投資者對 AI 自動化可能取代安全市場的擔憂， AI 雖顯著能夠提升效率，但目前還無法取代端到端的安全平台。

Anthropic 與依賴已知漏洞特徵的傳統掃描器不同，Anthropic 能夠理解組件間的交互， 數據流以及業務邏輯或訪問控制可能失效的地方。這使其能發現更複雜的漏洞。 這種能力目前僅限於預發佈代碼分析這一狹窄領域。

網絡安全遠不止代碼掃描，運行時安全需要 24/7 監控執行行為。 上下文關聯， 需要結合終端，身份，網絡和雲端的多種信號。

AI 對於提示詞非常敏感且容易脫離上下文，這種不穩定性使其無法勝任自主防禦。 AI 缺乏運行時傳感器， 執行可見性和控制權（例如阻斷進程，隔離終端）。

AI 可能會部分取代或增強一些以掃描為導向的功能如 Checkmarx，Snyk 所處的 AppSec 領域。 大型資安公司（如 CRWD，PANW）已經通過收購進入了這一領域。

AI 推出的推理模型在特定任務中非常有用，但它們只是增強層，而不是平台替代品。

資安平台的結構性護城河依然穩固。

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Gartner 目前將人工智慧軟體分為：

- 聊天機器人 / 助理

和

- AI 代理

預計這兩類軟體的支出將在2027年出現交叉。

- 聊天機器人 / 助理

屬於反應式。 你問它答，或者它幫你總結文稿、寫代碼。

它們高度依賴人類的指令（Prompt），且通常無法走出對話框去操作其他軟體，主要作用是增強個人生產力。

- AI 代理

屬於主動式。 它們具有目標導向，能夠理解複雜意圖、拆解任務步驟，並自主執行。

它們可以跨軟體操作。 不只是告訴你機票延誤了，而是能主動幫你改簽機票，更新日曆，發郵件通知會議成員。

AI 的下半場是行動代辦。

到 2027 年，企業會更願意為能幫我把事辦完的 AI 買單，而不是只會陪聊天的 AI。

到2027年，AI 代理 的支出將超過 聊天機器人/助理。聊天機器人的支出將達到2,647億美元的高峰後開始下降。

AI 代理 將以119%的複合年增長率成長，到2029年達到7,527億美元。

資料來源：Gartner

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